5G已至，行业主题轮动，龙头蓄势待发.pdf

huajinsc/ 1 / 24 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2019 年 02 月 25 日 行业 研究 证券研究报告 通信 行业年度策略 5G已 至 ， 行业 主题 轮动 ，龙头蓄势待发 投资要点 2019 年将开启 5G 商用元年，把握全年 5G 主题行情 ： 根据全球各国运营商 5G部署进度安排， 2019 年是 5G 商用元年。 中国政府层面对 5G 建设高度重视，2019 年有望发放 5G 临时牌照，驱动重点城市的 5G 先行建设，支撑 2020 年规模商用， 2019 年巴展、 5G 标准 /试商用进展及招标、 5G 手机上市、临时牌照发放、新经济基础建设 等预期及事件，将不断催热 5G 市场情绪。总体上 判断 2019年仍处于 4G 向 5G 过渡的时期，主题驱动效应大于 业绩 贡献，建议关注产业链热点标的， 把握主题性 机会， 对于 龙头价值标的 可长线持有。 1） 设备商： 无线主设备商 5G 受益程度 大 ， 5G 时代全球设备商 在 海外市场 的政治干扰有缓解的迹象 ， 国内市场份额稳固， 中长期 受益确定性高， 建议 关注 A股唯一 的 5G 无线 主设备标的 中兴通讯 。传输设备方面 ， 重点 关注光通信龙头烽火通信。 2）光模块 /光 器件 ： 数通高速需求 持续 增长， 5G 需求将 提振 电信 市场，重点 推荐 中际旭创 ， 重点 关注光迅科技 及上游光器件厂商天孚通信 。 3）光纤光缆：运营商 2019 年 招标为产业链注入强心剂， 行业 静候 5G 大周期 启动新一轮景气行情， 期待 龙头标的估值与 业绩 增速双回升，重点推荐：亨通光电、中天科技。 4）连接器 ： 5G、 数据中心建设 及 未来无人驾驶等应用 发展 为 上游 连接器行业提供 高价值 的增长空间， 同时 国产龙头厂商在核心技术上突破， 还将 分享到国产替代红利， 结合 厂商 战略 布局 及 经营实力，重点推荐中航光电。 5） 基站 天线 、小基站 ： 5G 高网络 容量和全频谱接入需求，天线射频模块集成、大规模天线技术（ Massive MIMO)、小微基站和室内分布是基站侧演进的主要方向， 需要天线厂商有更强 的一体化能力 ， 与设备商绑定更深，龙头 厂商 将 脱颖而出 ，建议关注 A 股 天线龙头通宇通讯 。 万物互联 时代 ，布局“云”与“端”高成长性正当时： 5G 网络开放架构特点，为万物互联提供更大可能性，将有力促进多行业的融合发展，释放强劲经济动能。从“云 -网 -端”基础架构切入，首先看好终端 /模组需求量的快速增长和数据中心需求的长期发展 空间，基于不断完善 基础设施，结合 AI、区块链、边缘计算新技术中长期将实现高价值的智能制造、无人驾驶等高价值应用。 在端侧，海量接入、网端先行将率先利好终端 /模组市场，结合产品组合与市场开拓情况，重点推荐高新兴，建议关注移为通信 、广和通 ；在云侧，快速更迭发展的网络和新技术，将培育更多新兴应用、产生更大量的数据，云端持续建设投入可期，作为支撑云计算 的 核心基础设施， IDC 需求将保持高景气，重点推荐数据港、光环新网，建议关注宝信软件。 风险提示： 宏观经济下滑的风险；运营商资本开支与预期的差异风险； 5G 商用推进的速度及投资强度；中美关系波动带来的 5G 市 场准入 /出口管制和知识产权纠纷等合规风险；汇率波动和大宗商品价格波动对下游产业成本和利润的影响；金融市场的系统性风险等。 投资评级 领先大市 -A 维持 首选股票 评级 300308 中际旭创 买入 -A 600487 亨通光电 买入 -A 600522 中天科技 买入 -A 300098 高新兴 买入 -A 603881 数据港 买入 -A 300383 光环新网 买入 -A 002179 中航光电 买入 -A 一年 行业 表现 资料来源：贝格数据 升幅 % 1M 3M 12M 相对收益 7.16 12.36 7.32 绝对收益 17.71 24.34 -6.22 分析师 蔡景彦 SAC 执业证书编号： S0910516110001 caijingyanhuajinsc 021-20377068 报告联系人 胡朗 hulanghuajinsc 021-20377062 相关报告 通信：运营商招标、 5G 主题信息密集发布，云基础设施持续扩张 2019-02-18 通信：运营商 4G 基站、光纤光缆大型招标提振产业链信心， 5G 白马股迎价值重估机会 2019-02-14 通信：产业链逐步成熟， 5G 主题有望持续引领 2019-01-28 通信：华为发布 5G 基站及终端芯片，加速5G 商用进程 2019-01-25 -34%-28%-22%-16%-10%-4%2%2018/2/26 2018/6/26 2018/10/26沪深 300 通信 行业年度策略 huajinsc/2 / 24 请务必阅读正文之后的免责条款部分 内容目录 一、 2018 年通信板块行情及业绩回顾 . 4 二、 2019 年将开启 5G 商用元年，把握全年 5G 主题行情 . 7 （一） 2019 将开启商用元年， 5G 网络基础设施价值凸显 . 7 （二）运营商资本开支预期 触底，产业链静候 5G 大周期启动 . 9 1、主设备商：海外政治干扰趋于缓解，国内市场份额预期稳定 . 10 2、天线： 5G 技术变革推动行业洗牌 . 11 3、小基站：高频覆盖带来小基站多倍增长空 间，厂商发力白盒化 . 12 4、光模块 /光器件： 5G+数通高速需求驱动行业景气 . 13 5、光纤光缆： 5G 启动将带动新一轮景气周期，龙头标的将迎估值修复与业绩提速双重利好 . 14 6、连接器： 5G 带动上游高速连接器增长机遇，国产龙头正崛起 . 15 三、 5G 时代万物互联，布局“云”与“端”高成长性正当时 . 16 （一）物联网通信模组 /终端进入快速增长机遇期 . 16 （二）新技术更迭、新应用起量，驱动 IDC 需求持续高增长 . 17 四、把握 5G 主题行情，重点布局价值龙头与优质成长股 . 19 （一）中际旭创：全球数通龙头，放眼 5G 市场 . 19 （二）亨通光电：光纤光缆龙头稳健增长，估值有望修复 . 20 （三）中天科技：多业务齐头并进，驱动业绩持续高增长 . 20 （四）高新兴：战略聚焦车 联网业务，增长基础坚实 . 20 （五）数据港：锁定搞增长红利，被低估的云基础设施提供商 . 21 （六）光环新网： IDC 业务进入收获期，云计算拓展新空间 . 21 （七）中航光电：防务连接器龙头，民品驱动新一轮成长 . 21 五、风险提示 . 22 图表目录 图 1： 2018 年全年中信主要行业指数累计涨跌幅 . 4 图 2： 2018 年全年通信 (中信 )三级板块累计涨跌幅 . 4 图 3： 2018 年通信行业重点 上市公司涨跌幅 . 4 图 4： 2015 年至 2018 年前三季度主营业务收入及增速 . 5 图 5： 2015 年至 2018 年前三季度归母净利润及增速 . 5 图 6： 2017 年以来板块 单季度收入增速 . 5 图 7： 2017 年以来板块单季度归母净利润增速 . 5 图 8： 通信板块上市公司 2018 年业绩预告增速分布情况 . 6 图 9： 2017 年以来通信行业估值（ PE TTM）走势情况 . 7 图 10： 5G 是 10 万亿级的生态 . 8 图 11：全球主要市场 5G 商用进程表 . 8 图 12：中国电信运营商 capex . 10 图 13： 2013-2017 年全球主要设备商电信业务收入 . 10 图 14： 2017 年全 球通信设备商市场份额 . 10 图 15： 5G 标准必要专利数排名 . 11 图 16： 5G 标准技术贡献排名 . 11 图 17：中国 5G 宏基站数量预测 . 12 图 18：中国光模块厂商的市场份额变化 . 14 行业年度策略 huajinsc/3 / 24 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图 19： 5G 承载网结构 . 15 图 20：前传光纤直连方案 . 15 图 21： 2009 年 -2017 年全球连接器市场规模 . 16 图 22：全球连接器市场结构 . 16 图 23： 2012-2018 物联网模组市场规模 . 17 图 24：全球及中国 IDC 市场规模及增速 . 17 图 25：中国 IDC 市场规模预测 . 17 图 26： 5G 三大应用场景 . 18 图 27： 2018 年各地区数据中心机柜资源需求及供给情况 . 18 图 28：国内主要数据中心厂商资源情况汇总 . 19 表 1：通信行业重点上市公司公布的 2018 年度业绩预告 /快报情况 . 6 表 2：中国与西方发达国家 5G 对比 . 9 表 3：天线产业链公司 . 12 表 4： 5G 承载光模块需求分析示例 . 13 表 5：重点推荐公司估值情况 . 19 行业年度策略 huajinsc/4 / 24 请务必阅读正文之后的免责条款部分 一、 2018 年 通信 板块行情及业绩 回顾 2018 年 中美 贸易摩擦、中兴事件 市场 情绪 影响 较大 ，通信板块 在 2018 年 整体走势疲软 。2018 年 全年，通信（中信）行业指数降幅 达到 33.38%，表现 位列 29 个 细分板块的 倒数第九 ,远逊于沪深 300（ 25.31%） 、 创业板指 （ 28.65%） 等市场指数 。 从细分板块看， 受 中兴通讯影响， 系统设备跌幅 最大 ，达 45.80%， 电信运营 商 、网络覆盖优化与 运维 及其他通信设备制造 跌幅 好于 整体 市场表现。 主要是 ，电信运营板块光环新网、中国联通跌幅较窄， 网络覆盖与优化板块 内 主要是新上市个股天邑股份全年实现 正向增长 有所 拉动，其他 通信 设备 制造板块内东方通信 、 百邦科技 2018 年 全年 累计 涨幅较大 。 图 1： 2018 年 全年中信主要行业指数累计涨跌幅 图 2： 2018 年 全年 通信 (中信 )三级 板块 累计涨跌幅 资料来源： Wind，华金证券研究所 资料来源： Wind，华金证券研究所 行业内 主要 上市公司 全年多 数未收获正向 收益 ， 仅 天孚通信、飞荣达 累计 涨跌幅为 正 ， 其中中天科技 、亨通光电、 数据港 公司跌幅 更是 超过沪深 300、 创业板指 。 图 3： 2018 年通信 行业 重点 上市公司 涨跌幅 资料来源： Wind， 华金证券研究所 业绩 表现 上 ， 我们以 通信（中信） 分类 为基础 统计 了 117 家 上市公司 业绩 情况， 2018 年前三季度，通信行业整体实现主营业务收入 5,796.77 亿元，同比增长 6.88%；剔除中兴通讯与中国联通之后，行业整体实现收入 3,011.99 亿元 ,同比增长 15.85%。行业整体实现净利润 101.44 亿元 ,同比下行业年度策略 huajinsc/5 / 24 请务必阅读正文之后的免责条款部分 滑 44.68%，剔除中兴及联通的影响后，实现净利润 139.34 亿元，同比下降 6.20%， 增速相比2017 年 同期 进一步下降 。 图 4： 2015 年 至 2018 年 前三季度主营业务 收入及 增速 图 5： 2015 年 至 2018 年 前三季度 归母净利润 及 增速 资料来源： Wind， 华金证券研究所 资料来源： Wind， 华金证券研究所 单季度 情况看， 在 剔除中兴、联通后， 行业 实现收入 1046.24,同比增长 11.48%， 实现归母净利润 73.02 亿元， 同比增长 39.18%,扭转第二季度 下滑趋势 。 图 6： 2017 年 以来板块 单季度收入增速 图 7： 2017 年 以来板块 单季度归母 净 利润增速 资料来源： Wind， 华金证券研究所 资料来源： Wind， 华金证券研究所 截至 2019年 2月 25日业绩预告情况，共 95家上市公司公布 2018年全年业绩预告 或 快报 ，以 盈利区间 中值 为统计口径， 77 家上市 公司实现盈利， 18 家上市 公司出现亏损， 增速 方面， 46家公司负增长或 0 增长， 17 家公司实现 100%以上增长，增速在 0-30%、 30-50%及 50-100%区间的公司数量分别为 15、 9 和 8 家。 行业年度策略 huajinsc/6 / 24 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图 8： 通信板块 上市公司 2018 年 业绩 预告 增速分布情况 资料来源： Wind,华金证券研究所 从 我们 跟踪的 产业链 板块公司预告 的 情况看 ：主设备 方面， 中兴通讯受 禁运事件影响，全年利润 预计下降 246.67%； 光纤光缆 公司 受益 业务 多元化 拓展、全球化市场拓展和向光棒等产业链上游的延伸 ，尽管 行业 景气下降，但利润保持 了 稳健增长 ；光模块 /光器件 公司业绩 表现分化，上游光器件厂商 天孚通信 、太辰光 归母 净利润 增速 分别 21.65%和 56.74%，主要受益 公司自身产品和客户市场开拓情况积极，博创科技 2018 年 业绩下滑明显，产品调整等影响较大， 光模块厂商 光迅科技 在 短期 电信市场需求平缓、价格 下降压力下业绩基本 与 2017 年持平， 中际旭创 增速 达到 285%，主要是 合并报表口径 发生 变化， 其中 苏州旭创 实现单体报表净利润约 69600 万元；天线 板块，飞荣达 利润增长 中位数达到 49.33%， 表 1：通信行业 主要跟踪 上市公司 公布 的 2018 年 度业绩预告 /快报 情况 板块 股票代码 简称 归母净利润预告 下限 归母净利润预告上限 /业绩快报利润 归母增速预告下限 归母增速预告上限 中位数 /业绩快报归母净利润增速 主设备 000063.SZ 中兴通讯 (720000) (620000) -257.61% -235.72% -246.67% 光纤光缆 600487.SH 亨通光电 231971 274148 10.00% 30.00% 20.00% 600522.SH 中天科技 215319 20.76% 光模块 /光器件 002281.SZ 光迅科技 33708 0.84% 300308.SZ 中际旭创 62182 285.02% 300394.SZ 天孚通信 13531 21.65% 300570.SZ 太辰光 15691 56.74% 300548.SZ 博创科技 2000 4300 -74.94% -46.12% -60.53% 天线 300602.SZ 飞荣达 15500 16800 43.32% 55.34% 49.33% 002792.SZ 通宇通讯 5000 8500 -54.77% -23.11% -38.94% 物联网 300098.SZ 高新兴 52500 59000 28.59% 44.51% 36.55% 300590.SZ 移为通信 12451 28.45% 300638.SZ 广和通 8680 97.91% IDC 300383.SZ 光环新网 65000 70000 49.13% 60.60% 54.87% 600845.SH 宝信软件 64528 68528 51.73% 61.14% 56.44% 资料来源： Wind，华金证券研究所 行业年度策略 huajinsc/7 / 24 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2018 年 Q3 中兴 通讯 经营 快速 恢复 ，国内电信市场订单 逐步 开展 ， 行业 整体环比有所回暖 。但 总体 受制于电信运营商资本开支 规模， 预计 2018 年 全年业绩 大幅增长可能性 较小 。 2017 年 以来， 通信 （中信）行业 PE TTM 持续下行 ，但行业 整体盈利 规模 仍在持续增长 ，认为整个板块估值 水平 已降至较低水平。 图 9： 2017 年 以来通信行业估值（ PE TTM）走势 情况 资料来源： Wind， 华金证券研究所 展望 2019 年 ， 产业链 方面 ，年初以来已看到联通、 移动分别 发布在无线网、光纤光缆方面的大规模集采订单， 中国电信获得 800M 频段的部分黄金频谱资源， 对产业链形成 有力 支撑 。 中长期 ， 5G 商用将 释放经济增长新动能， 且 宏观经济 方面考虑 ， 面对 经济增速放缓、不确定的外围环境， 通信有望 成为新基建投资 的 领头板块 ，走出整体 向上 的 行情。 二 、 2019 年 将开启 5G 商用元年， 把握 全年 5G 主题 行情 （一 ） 2019 将 开启 商用 元年 ， 5G 网络基础 设施价值凸显 5G 是未来 新经济发展的 核心 基础设施 ， 5G 网络 建设到位后将 带动 4K/8K 电视、 VR/AR、游戏设备、手机终端、医疗终端、无线安防、无人机等数字化视频应用的大量普及 ，释放经济 发展 新动能 。 因此， 5G 将是 一个 数十 万亿级别 的 大生态 。 行业年度策略 huajinsc/8 / 24 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图 10： 5G 是 10 万亿 级的生态 资料来源：中国移动，公开信息 ， 华金证券研究所 根据全球各国运营商 5G 部署进度安排， 2019 年是 5G 商用元年，其中中美日韩在 5G 建设积极性和商用成熟度上领先，已完成频谱分配或招标， 2019 年开始已逐步在部分区域部署 5G试验网络。 图 11：全球 主要市场 5G 商用 进程表 资料来源： 公开信息 整理， 华金证券研究所 行业年度策略 huajinsc/9 / 24 请务必阅读正文之后的免责条款部分 中国与 美国 为主的西方国家， 在 5G 建网 策略 、 投资策略和约束、 现有 网络基础、产业格局上存在诸多不同 。中国政府层面对 5G 建设高度重视， 2019 年有望发放 5G 临时牌照，驱动重点城市的 5G 先行建设，支撑 2020 年规模商用。 表 2： 中国与西方发达国家 5G 对比 中国 西方（以美国为例） 资产性质 基础设施 企业经营资产 投资策略 政府驱动 竞争驱动 频谱资源 免费 有偿拍卖（每个运营商数十亿美元） 投资约束 政府 +企业 企业财务约束 基站规模 全面覆盖 重点城市有限覆盖 网络特点 固网和无线均非常发达 固网覆盖少、无线相对发达 运营商 中移动首发 ATT、 Verizon、 TMO 设备商 华为、中兴、中国信科 1/4 诺基亚（朗讯） 建网策略 Sub 6G 为主 Sub 6G+毫米波 制造业 规模庞大 规模相对较小 个人用户 规模大、 ARPU 值低 相对较小、 ARPU 值高 新业务创新 活跃 活跃 移动互联网 活跃 活跃 创新企业 大企业较少、小企业众多 大企业多、小企业众多 资料来源： 公开信息 整理， 华金证券研究所 （二 ） 运营商资本开支预期 触底 ， 产业链静候 5G 大周期 启动 5G 网络 本身技术升级 将开启电信 产业链新一轮 投资 周期 ， 咨询公司 Heavy Reading 预计全球移动运营商 5G 资本支出总额将从 2018 年的较低基数迅速增长，到 2023 年全球将达到近 880亿美元 ，且将处于一个强劲的上升轨道上 ， 产业链公司 将 不同程度 地 逐步受益。 4G 后周期运营商资本开支持续走低， 2018 年 三大运营商资本开支总额 预计 为 2911 亿元 ，同比 下降 约 157 亿 。 2019 年仍处于 4G 向 5G 过渡时期 ， 预计 国内电信运营商 CAPEX 投资会有小幅回升 ， 5G 商用将带来通信行业上游厂商的结构性变化和集中度提升，进入 5G 主产业链的供应商有望获得增长，而技术落后的中小厂商会面临整合、淘汰或业绩下行的压力 。 同时 ，巴展 、 5G 标准 /试商用进展及 基础设施建设 招标、 5G 模组、 5G CPE 和 5G 手机 相继 上市、临时牌照发等信息 密集发布， 市场 5G 热度将不断， 我们 判断 2019 年 将以 5G 主题投资 为主 ，建议 关注 5G 热点标的，把握 行业结构变化和 阶段性 投资 机会 ，对于龙头价值标的可长线持有。 行业年度策略 huajinsc/10 / 24 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图 12： 中国电信 运营商 capex 资料来源： 三大运营商 公告， 华金证券研究所 1、 主 设备商 ： 海外政治干扰趋于缓解 ， 国内 市场 份额 预期稳定 5G 时代 全球 无线 设备商格局 存在不确定性 ： 核心网、 无线 基站、路由和传输设备、服务器和存储等 主设备供应商将确定 受益 5G 建设。 海外 厂商 三星在 5G 时代崛起 态势明显 ，尤其是美国和韩国作为利基市场，向欧洲、 印度、东南亚等市场拓展， 对 中国厂商 的 份额 形成挑战 ；爱立信 、诺基亚 也 通过发展中国的低成本合作伙伴来降低成本提升竞争力 。 华为 5G 技术实力 全球 领先 ， 已向 全球发货 超过 30000 套 基站 ， 国内 份额稳固， 目前 美国极力游说盟友禁止采购华为的 5G 设备，孟婉舟 事件也尚不明朗，增加了华为及其产业链厂商在 全球 市场 竞争中的不确定性， 但 我们判断 随着中美贸易纠纷趋于缓和，华为全球公关活动的加强，技术领先优势和良好的网络安全记录正被越来越多的西方国家所认识，困难形势有所好转，美国制裁和盟友准入限制的风险正在降低 。 中兴 通讯 随着管制的 解除 ， 运营商业务 迅速 恢复 ， 2018 年 Q3 已 实现 单季度 盈利 。 5G 测试进展顺利 ， 公司 国内 市场 份额稳固， 未来 将 受益国内 5G 网络建设。我们认为 ， 2019 年 随着 国内 5G 牌照 发放 ， 作为 A 股唯一的 5G 无线接入解决方案提供商， 中兴 通讯 具有 5G 主题性投资机会，建议 重点 关注 。 图 13： 2013-2017 年全球主要 设备商电信业务收入 图 14： 2017 年全球通信设备商市场份额 资料来源： Wind， 华金证券研究所 资料来源： 前瞻 产业研究院， 华金证券研究所