兼并重组专题研究报告-东北证券.pdf

行业研究报告 郑重声明:本报告中的信息均来源于公开数据，东北证券股份有限公司（以下简称我公司）对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。报告中 的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或征价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能 会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归我公司所有。 兼并重组专题研究报告 2009年3月9日投资要点 ： z 钢铁行业：目前国内钢铁行业存在三种兼并重组方式，一是三大龙头（宝钢、鞍钢、武钢）的跨区域兼并重组，经分析发现，未来有可能成为三大巨头收购对象的有：杭钢、新钢、包钢、马钢(宝钢的收购目标)，三钢（鞍钢的收购目标） ；二是区域的整合，目前攀钢、河北钢铁集团、山东钢铁集团已完成区域整合，未来辽宁地区整合将加快， 主要由鞍钢主导， 目标有凌钢和抚顺特钢。三是集团内的资源整合，主要通过资产注入或整体上市实现，这样的企业有三钢闽光、首钢股份、莱钢股份。 z 电力行业：兼并重组有助于较快实现电力行业打破垄断，引入竞争，提高效率，降低成本的总体发展目标，有助于提高电力市场化程度。 2008 年煤炭价格暴涨、金融危机冲击带来的风险和机遇进一步推动了电力行内外资源整合步骤，未来电力资产注入、煤电联营、整体上市将成为电力行业兼并重组的重要切入点。 z 煤炭行业：目前我国煤炭行业在供、需两端均存在较大的收缩风险，全行业的整体投资机会堪忧。但是，在煤炭有效供需收缩的过程中， 我们在煤炭板块的投资上需要关注是否存在行业内部结构调整所带来的投资机会， 即是否存在大型集团进行资源整合带来的主动扩大需求以及通过关停、 整合小型煤矿限制过剩产能的情况。本文简要分析了煤炭产业内整合的范围和主体、小煤矿的关停和整改以及涉及到上市公司资产注入和兼并整合的进度和所需注意的问题，挂一漏万，仅求抛砖引玉。 z 军工行业：军工企业的重组和整合方式主要有三种：第一种是强-强联合，整合后企业的目标是要在国际竞争中占据重要席位；第二种是强并弱，将具有产业相关性，如上下游的中央企业合并在一起； 第三种是通过国有资产经营公司来管理非关键性行业的企业。公司重新划分业务板块后，重组和资产注入将成为主要的手段， 进而快速打造具有国际竞争力的上市公司和集团。 主要有：力源液压、航空动力、哈飞股份、贵航股份。 z 汽车行业：中国汽车行业集中度低，兼并重组呼声由来已久，但各方利益难以平衡， 目前推进汽车行业兼并重组的可行性依然不容乐观。就目前来看，汽车行业的资产重组大致可分为两类：一类是汽车产业内不同企业的重组， 另一类是上市公司和其大股东的资产整合，目前存在资产重组的上市公司有：一汽夏利、一汽富维、巴士股份、金杯汽车。 分析师: 张能进、吴江涛、王师、旬剑、 刘立喜 TEL: (8621)6336 7000-276 FAX: (8621)6337 3209 Email: zhangnjnesc 地 址: 上海市延安东路 45 号 20楼 (邮编 200002) nesc/ Fax: 021-63373209 2 钢铁行业 一、国际钢铁业并购重组风起云涌 二十世纪的最后几十年，钢铁行业的并购重组主要发生在各个国家的内部，例如： Usinor Sacilor、 British Steel、 Thyssenkrupp、 Nippol Steel、 Arbed、 J&L、 AK Steel、 Ispat Int 等等。 进入二十一世纪，国际钢铁工业并购重组不断提速，且规模不断扩大。并购重组的范围也从国内延伸到区域甚至全球。 2002 年，日本 NKK 与川崎合并组成 JFE公司。 1999 年，英钢联与荷兰霍格文合并成立康丽斯（ Corus）公司， 2007 年印度塔塔公司收购了英荷集团的康丽斯（ Corus）公司。 在这些钢铁行业并购案中，最值得关注的无疑是米塔尔的多起并购，米塔尔完成了从默默无闻到全球领先蜕变。1992 年，LNM 集团收购了墨西哥第三大钢铁生产商，并将其更名为伊斯帕特墨西哥公司。1994 年，LNM 集团从加拿大政府手中收购了该国第四大钢铁生产商，并将其更名为伊斯帕特 SIDBEC 公司。1995 年，LNM 集团收购德国汉堡钢铁公司。1995 年 11 月，LNM 集团收购哈萨克斯坦卡拉干达钢铁公司。1996 年，LNM 集团从爱尔兰政府手中收购该国惟一的钢铁企业爱尔兰钢铁公司。1997 年，LNM 集团从德国蒂森集团手中收购了两家公司。1998 年，LNM集团出资 14.3 亿美元收购美国内陆钢铁公司。2004 年 12 月，由米塔尔家族控股77%的伊斯帕特国际集团首先发行 5.25 亿新股，并从股市募集到约 133 亿美元资金， 转而收购其母公司 LNM 控股公司的全部资产， 合并成立了米塔尔钢铁公司。 2005年，米塔尔以 45 亿美元收购美国国际钢铁公司（ISG） ，成为全球最大的钢铁企业；同年， 米塔尔以 48 亿美元收购乌克兰克里沃罗格钢厂； 2006 年 7 月， 米塔尔以 330亿美元收购世界第二大钢铁企业安赛乐集团（ 2001 年，法国于奇诺尔、卢森堡阿尔贝德和西班牙阿塞雷利亚三家企业年产钢量超过 1 亿吨的钢铁企业） 。合并后的安塞乐米塔尔将成为横跨欧洲、亚洲、北美、南美四大洲、钢产能约 1.2 亿吨、约占全球市场份额 10%的巨无霸型钢铁企业，其钢产能是世界第二位 -新日铁的 3倍以上。米塔尔的成功展现了并购成长的魅力，让所有的钢铁企业重新思考并购的目的和意义，也让所有的钢铁企业警觉，哪里、谁会是米塔尔的下一个目标？ 近年来全球钢铁企业并购事件已表明， 钢铁业的并购已由成熟协议性质的合并向敌意收购发展，通过并购实现企业巨型化和全球化的目标，已成为跨国钢铁企业生存发展的新模式。 二、中国钢铁业并购重组历程 1997 年到 2004 年国内钢铁企业联合重组大多是区域性联合重组和强弱联合重nesc/ Fax: 021-63373209 3 组。 表1：1997-2004年主要兼并重组事件 年份 兼并重组内容 邯钢兼并舞阳钢铁 湘潭钢铁、涟源钢铁、衡阳钢管组建华菱钢铁 酒钢兼并兰州钢铁和西安钢铁 包钢兼并呼钢 1997 太钢兼并临钢 1998 宝钢吸收合并上海冶金企业和梅山集团 1999 南钢兼并淮钢 2003 攀钢重组长钢 2004 大连、抚顺、齐齐哈尔三地的三大特殊钢企业组建东北特钢集团 数据来源：东北证券金融与产业研究所 2005 年国家提出钢铁产业发展政策。明确要求， 2010年国内排名前十位的钢铁企业集团钢产量占全国的比重达到 50%以上， 2020年达到 70%以上。至此，钢铁企业联合重组的进程加快了，并出现跨地区联合重组和民营、国有企业联合重组的新亮点。以及强强联合重组的苗头。而2008年，随着山东钢铁集团、广东钢铁集团、河北钢铁集团以及广西钢铁有限公司的相继成立，明显可以看出我国钢铁企业500 万吨规模以上的联合重组加大，成为了真正意义上的强强联合重组。 表2：2005-2008年主要兼并重组事件 日期 并购重组内容 2005.1 湖北省国资委将持有 的 51%鄂钢出资额无偿划拔给武钢 2005.4 贵州省国资委将持有的 85% 的水钢股份无偿划拔给首钢 2005.7 米塔尔通过并购，持有华菱管线 36.67%的股份 2005.8 鞍钢、本钢正式联合，鞍本集团挂牌成立 2005.10 唐钢、首钢联合组建的首钢京唐钢铁正式进行曹妃甸钢铁基地建设 2005.12 武钢入住柳钢。组建武钢柳钢联合责任公司 2006.1 宝钢、马钢签署战略联盟框架协议 2006.2 唐钢、宣钢、承钢联合重组新唐钢 2006.3 宝钢与新疆八一钢铁签署战略联盟框架协议 2006.4 宝钢与太钢集团签署战略合作框架协议，共同应对不锈钢市场全球化竞争 2006.6 鞍钢与福建省签署合作框架协议，重组福建三钢 2006.7 宝钢与广东韶关钢铁就整体重组签订框架性协议 2007.1 宝钢以 30 亿元增资八钢，权益变动后，宝钢持有八钢 69.61%的股权 2007.7 宝钢与包钢集团签署战略联盟框架协议 2007.8 武钢与昆钢集团签订战略性重组协议 2007.9 沙钢与河南安阳永兴钢铁有限责任公司签订重组协议 2007.10 宝钢与新余钢铁有限责任公司合作 300 万吨薄板项目 2008.3 山东省整合省内钢铁资产，组建山东钢铁集团 2008.6 复星集团注资天津钢铁集团 2008.6 宝钢整合广钢、韶钢组建广东钢铁集团 2008.6 整合唐钢集团和邯钢集团组建河北钢铁集团 2008.9 武钢整合广西柳钢组建广西钢铁有限公司 数据来源：东北证券金融与产业研究所 nesc/ Fax: 021-63373209 4 在宏观经济进入下行通道，国际金融危机进一步蔓延的外部环境下，钢铁行业在08年下半年出现了严重亏损。正是基于此。国家出台了钢铁产业振兴规划。规划中着重强调了发挥大集团的带动作用，推进企业联合重组，培育具有国际竞争力的大型和特大型钢铁集团，优化产业布局，提高集中度。我们相信，在未来两三年，以大型钢铁企业领头的行业并购重组还将进一步推进。 三、钢铁行业兼并重组动因分析 在钢铁上游行业中，铁矿石前三家的集中度为 72%，煤炭前五家的集中度为65%； 下游的汽车制造业前五家的集中度为 60%； 而钢铁前五家的集中度仅为 19%。与上下游相比，全球钢铁企业集中度过低，使得钢铁行业在原材料和产品上缺乏定价权。通过并购，提高钢铁企业对上下游的议价能力。 从横向看，主要发达国家以及俄罗斯、印度等新兴国家的钢铁前五名集中度均达到 50%以上，而我国仅为 22%。提高行业集中度，增强钢铁行业对上下游的话语权，在我国就显得更为迫切。 图 1：钢铁行业与其上下游产业的集中度比较 图 2：主要国家钢铁行业集中度比较 0%10%20%30%40%50%60%70%80%铁矿石CR3 煤炭CR5 钢铁CR5 汽车制造CR5集中度0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%俄罗斯 乌克兰 日本 印度 美国 中国集中度数据来源：东北证券金融与产业研究所 作为微观企业， 在兼并重组过程中， 主要会考虑对被并购企业当地市场的渗透；被并购企业当地是否拥有丰富的资源或在资源地附近；被收购企业的产品结构；经营管理优化带来的规模效应。 由于被并购企业长期的经营，已经形成了稳定的客户资源，再加上当地政府对外地产品施加进入壁垒。有时候收购企业很难获得当地市场份额，通过兼并收购，就可以消除这方面的壁垒，成功进入当地市场。 钢铁企业非常依赖于铁矿石和焦炭等原燃料。对于没有资源优势的企业，不光在价格上没法获得话语权，有时还经常为无法获得足够的资源要担心。通过收购兼并拥有资源优势的企业， 可以获得价格相对低廉且稳定的资源， 从而降低制造成本。 对于具有产品优势的企业，收购企业也会很感兴趣。因为收购这样的企业，可nesc/ Fax: 021-63373209 5 以获得相应的优势产品，占领这块市场，提高其他企业进入的壁垒。同时还可以降低企业这方面的研发费用，节约成本。 对于收购企业来说，可以优化经营管理。做到统一采购原燃料、统一运输、统一销售，从而降低生产成本，提高运营效率。收购之前，收购企业和被收购企业都拥有各自完整的销售网络，合并后可以使用一个销售网络，从而较大幅度地减少期间费用；合并后，两者可以实行原料统一采购，大规模的采购可以加强对上游的谈判能力，降低采购成本；收购企业一般在技术上具有一定的领先优势，通过向被收购企业移植这些技术，被收购企业产品档次可以得到较大幅度的提升，从而显著提高产品的附加值。 四、钢铁行业兼并重组方式分析 目前， 国内钢铁行业兼并重组主要有三种方式， 一种是以三大钢铁龙头 ( 宝钢、鞍钢、武钢 )为主的跨区域并购；第二种是钢铁大省的区域整合；第三种是集团内部的重组。 1.跨区域兼并重组 宝钢跨区域并购主要体现在对八钢、韶钢、广钢的重组上。八钢所在的新疆自治区，铁矿、煤和焦炭的储量都很大，其中煤矿的探测量占到全国的 40%，这些矿产都是钢铁产业最重要的原料和燃料。另外，新疆相对独立的区域市场有利于八钢产品的销售。此外，宝钢还可以凭借八钢所处的亚欧大陆桥、向西开放“桥头堡”的战略位置，开发中亚国家丰富的资源和钢材消费市场，延伸发展领域，寻求更多的发展机遇。除此之外，宝钢还为八钢的热轧板和中厚板提供技术支持。这些都符合我们上面所提到的钢铁企业在收购时所看重的。 宝钢对韶钢和广钢的收购也是基于这几方面考虑的。鞍钢和武钢的兼并收购也是如此。 在进行跨区域收购兼并时，几大龙头一般都采取渐进的方式。如宝钢在收购八钢时，先是在 2006 年 3 月与其签署战略联盟框架协议，然后于 2007 年 1 月以 30亿元再增资八钢，从而达到控股八钢 69.61%的权益。武钢于 2005 年 12 月入住柳钢，组建武钢柳钢联合责任公司；2008 年 9 月武钢以现金出资，柳钢以其资产入股组建广西钢铁有限公司，武钢占其 51%股权，达到控股目的。 在国家鼓励大的龙头企业跨区域兼并重组的背景下， 哪些钢铁企业将有可能成为下一个收购对象呢？我们沿着上面的思路， 觉得那些与龙头公司签署过战略协议或者有合作项目的公司有可能成为下一个收购目标。 对于宝钢来说，曾经签署过战略合作协议的公司主要有马钢、包钢、太钢，另外还参与新钢 300 万吨薄板项目以及邯宝 500 万吨板材项目。 马钢的主要优势在于当地的市场以及公司的产品。 与下游多年的合作， 使得马钢具有一定的稳定客户群，加上安徽经济的快速发展，市场空间比较大；另外，公司是国内最大的 H 型钢和车nesc/ Fax: 021-63373209 6 轮生产商，在国内占有较高的市场份额；除此之外，公司的线棒材占比达到 30%以上，有可能会受益于钢材期货的推出。因此，对于宝钢来说应该是个很好的收购目标。包钢的吸引力在于当地拥有丰富的煤炭和铁矿石资源。太钢的优势在于是全球最大的不锈钢生产企业，具有先进的技术，还有当地丰富的煤炭和铁矿石资源。而新钢的主要优势在于当地的市场。 至于收购能不能成功，在很大程度上取决于当地政府的态度。一般来说，如果钢铁产业在当地是个重要的支柱产业，并且具有很强的竞争力，政府是不愿意被区域外企业收购的。例如，宝钢虽然与邯钢合作建设邯宝新区 500 万吨板材项目，但宝钢并没有能够与其进一步开展合作。因为河北省是国内第一大钢铁生产省，当地政府更愿意自己做大做强，从而在钢铁行业获得一定的话语权，并带动当地经济的发展。因此，如果寻着这个思路，我们觉得马钢和太钢都有可能想自己做大做强。给于宝钢的机会可能会在包钢和新钢之间。 近期宝钢收购宁波钢铁 56.15%股权。打开了宝钢将有可能收购杭钢的想象空间，我们觉得浙江的市场和宁波有利的地理位置是宝钢所需要的，从这个角度看，宝钢有收购杭钢的内在动力。钢铁产业对于浙江来说，并不是重要产业，并且本身不具有优势，因此，浙江省是有可能让宝钢整合杭钢的。但我们也看到，在这次收购中，杭钢集团并没有转让自己持有的宁波钢铁 43.85%的股权。事态将如何发展，我们将密切关注。 至于鞍钢，在跨区域整合中，最大的动作要属无意中对攀钢的整合。原本只是作为现金选择权的第三方，却由于市场的原因，有可能成为攀钢的第二大股东。目前还存在一些不确定性，在这里我们不展开阐述了。与鞍钢签署过战略协议的是福建三钢，三钢的优势在于，它是区域的龙头企业，在当地占有很大的市场份额；另外，拥有比较优越的地理位置；公司的线棒材产品结构有可能受益于钢材期货的推出。福建省对于三钢加强与龙头公司的合作是持欢迎态度的，这为兼并重组扫清了障碍。 目前跨区域兼并重组仅停留在集团层面， 形式是共同组建子公司运营旗下的资产，未对控股的上市公司有直接的影响。但从投资的角度来讲，在兼并重组的过程中，一般会给被收购方一定的溢价，从而存在交易性的机会。而对于收购方则体现在长期价值的提升上。 表 3：收购方与潜在被收购方一览表 收购方 可能被收购方 被收购方优势 当地政府支持的概率 杭钢 市场、优越的地理位置 较大 包钢 资源 较大 新钢 当地市场 较大 马钢 市场、产品、受益于钢材期货 较小 宝钢 太钢 资源，产品 较小 鞍钢 三钢 市场、产品、优越的地理位置、受益于钢材期货 较大 数据来源：东北证券金融与产业研究所 nesc/ Fax: 021-63373209 7 2.区域内兼并重组 在区域钢铁集团整合中，目前已经整合完毕的主要有山东钢铁集团、河北钢铁集团、攀钢集团。目前，还没有整合完毕的钢铁大省只剩下辽宁；鞍钢和本钢已于05 年合并，在当前背景下，加快省内的整合是一种趋势。辽宁省内还有凌钢和东北特钢还没有并入鞍钢系，在这两家钢铁公司中，我们更看好东北特钢（控股抚顺特钢） ，东北特钢的特钢产品与鞍钢系的普钢产品可以形成互补。 作为钢铁大省， 区域内一般拥有不止一家钢铁类上市公司。 在完成区域整合后，如何整合旗下的上市公司，攀钢做出了示范。为了整合钢铁资源，便于管理，攀钢采取换股吸收合并的方式将长城股份和攀渝钛业并入攀钢钢钒。目前，河北钢铁集团计划采取换股吸收合并的方式将邯郸钢铁和承德钒钛并入唐钢股份。 在这种示范效应下，我们觉得未来山东钢铁集团（济南钢铁、莱钢股份）和鞍钢系（鞍钢股份、本钢板材、凌钢股份？抚顺特钢？）不排除也会采取这样的方式实现区域钢铁资产整体上市。 图 3：主要钢铁集团分布区域 数据来源：东北证券金融与产业研究所 3.集团内重组 攀钢集团 八钢集团包钢集团鞍钢系 河北钢铁集团 山东钢铁集团 太钢集团 马钢集团武钢集团 华菱钢铁昆钢集团 广西钢铁 广东钢铁 宝钢集团 nesc/ Fax: 021-63373209 8 资本市场周期与行业周期之间存在某种互动的关系。当资本市场处于牛市，并且行业处于景气上升期时，上市公司比较喜欢通过发行股票融资或作为收购支付；当资本市场处于牛市，行业处于下滑周期时，上市公司更愿意通过发行股票收购非上市公司；当资本市场处于熊市，行业也处于下滑周期时，龙头公司更愿意进行较大规模的收购；当资本市场处于熊市，而行业处于景气上升时，上市公司更愿意通过定向增发，实现整体上市。在当前资本市场和行业都处于不景气的状态下，以宝钢为龙头的央企进行兼并收购是最佳选择。 但同时我们也觉得通过定向增发实现整体上市可以认为是次优选择，而且整体上市本身也可以减少关联交易，改善公司治理，延长价值链，提升收益，增强抗风险能力。目前存在资产注入或整体上市的公司有三钢闽光、莱钢股份、首钢股份等。 图 4：钢铁行业与资本市场双周期的策略选择 数据来源：东北证券金融与产业研究所 表 4：存在资产注入公司一览表 公司名称 集团潜在收购资产 三钢闽光 120 万吨中板 莱钢股份 300 万吨热轧板 首钢股份 450 万吨热轧，300 万吨线材，300 万吨中厚板 数据来源：东北证券金融与产业研究所 行业萧条，利润下滑，钢厂倒闭 行业景气，利润上升，规模扩张钢铁行业周期 牛市行情，价值高估，流动性不足熊市行情，价值低估，流动性不足 上市公司收购非上市公司 发行股票进行融资或作为收购支付 龙头企业进行收购 定向增发，整体上市 资本市场周期 nesc/ Fax: 021-63373209 9 电力行业 一、电力企业兼并重组顺应发展行业发展要求 经历几年高速发展， 电力行业取得了丰硕的成果， 但依然面临一系列问题， 如：市场行业集中度不高、行业市场化不高、国资比例过大等等。面对现状，国家确立了电力行业发展目标，即打破垄断，引入竞争，提高效率，降低成本。 为了顺利实现电力行业发展总体目标，国家加大了电力行业改革力度，理顺电力行业面临的矛盾， 其中重要的一项举措鼓励发电企业兼并重组， 优化资源配置，提高行业整体效率。 鉴于此，五大发电集团利用其控股的上市公司融资平台整合及控制电力资源以提高其效率和竞争力；地方电力企业也不断通过兼并重组扩大规模、提高核心竞争力。 二、电力行业兼并重组动因 1.纵观电力行业兼并，其兼并重组 的动因可从企业微观及行业宏观层面来考量。 电力企业视角：较大型企业期望通过兼并重组来巩固自身在行业内的领先地位，提升公司内在核心竞争力， 如华能集团通过重组北方联合电力增强其在北方电力业务的领先地位；中小电力企业希望通过重组来做大做强，同时通过引入战略投资者缓解财务困顿，通过和优良管理企业重组引入先进理念，扩大经营规模，改善管理水平。 电力行业视角：国内存在较多电力企业，市场份额较为分散，国有资本的份额占到九成以上，市场化程度低，通过兼并组合可以快速、有效达到提高市场集中度，提升整个行业的经营效率的目标；08 年受电煤价格大幅上涨，而煤电联营不到位导致的政策性亏损，尽管近期煤炭价格有所回落，但小时利用数的大幅下滑风险形成新的压力，产业链上、下游并购成为电力行业应对危机的一种思路。 2.金融危机促成电力企业兼并重组加速。 一方面企业通过兼并资产资源，提升对资源及电力需求市场的占有，提高企业抵御危机能力，另一方面，危机大大降低了兼并成本，减少兼并阻力。 三、电力行业整合势在必行 首先，我国电力行业面临的现状不太理想，电源投资主体多且杂，老、小、nesc/ Fax: 021-63373209 10 自备电厂较多， 管理难度较大， 效率较低， 未来行业朝着集团化方向发展成为必然，真正实现提高市场集中度、提高电力市场市场化水平、理顺发电市场目的。而兼并重组是完成集团化的重要实现手段。 其次，国内诸多电力企业具备资产整合的实力和行动动力。目前市场中存在的三个梯队（五大发电集团、长江三峡开发总公司为代表的第二梯队、地方区域发电企业）具备资金、规模、技术等优势，存在较强的外延式扩张能力和动力。 最后，通过资源整合引入民资、外资，改善电力行业资本结构，增强电力行业的发展活力。 四、电力行业兼并重组操作模式 电力行业兼并重组操作模式主要包括以下方式： 1.集团内部整合 集团上市成为国有大型发电集团整合思路， 目前表现的更多的是把集团资产逐步注入上市公司，相应而言，上市公司通过定向增发等方式收购集团资产以实现资源整合，完成上市公司快速发展的目的。 2.集团外部整合 发电集团（公司）收购其他电力公司或其资产，以实现争夺市场、资源等公司发展战略目标。 3.产业上、下游资源整合 发电集团（公司）通过控股、参股上、下游相关企业（煤炭、化工等）实现资源整合。 五、兼并重组部分案例 1.国电收购英力特集团 2008 年 12 月 11 日，国电电力董事会通过决议，决定以现金方式对宁夏英力特集团进行增资。经双方协商，公司拟以现金方式出资 12.66 亿元参与英力特集团增持，持有英力特集团增资后 51%的股权。英力特集团业务主要包括电力、煤炭开发，具有上下游一体化的氯碱化工、煤化工和新材料等，拥有上市公司英力特21.18%的股份，是其第一大股东，国电电力因此将获得英力特的实际控制权。 收购要点： （1）扩大资产规模。英力特集团现有权益装机 82.8 万千瓦；拥有国电石嘴山电厂 30%股份；07 年关停 42.5 万千瓦小火电，拥有“上大压小”替代容量；规划有百万千瓦以上装机容量。