电子行业2019年年度策略：着眼下游，聚焦成长.pdf

电子 | 证券研究报告 行业深度 2018 年 12 月 28 日 Table_IndustryRank 强于大市 公司名称 股票代码 股价 (人民币 ) 评级 捷捷微电 300623.SZ 24.09 买入 顺络电子 002138.SZ 13.55 买入 欧菲科技 002456.SZ 9.02 买入 立讯精密 002475.SZ 13.96 买入 信维通信 300136.SZ 22.16 买入 洲明科技 300232.SZ 9.24 买入 海康威视 002415.SZ 25.8 买入 大华股份 002236.SZ 11.49 买入 资料来源：万得， 中银国际证券 以 2018 年 12 月 27 日当地货币收市价为标准 相关研究报告 Table_relatedreport 电子行业 2018 年三季报综述 20181105 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 Table_Industry 电子 Table_Analyser 赵琦 021-20328313 qi.zhaobocichina 证券投资咨询业务证书编号： S1300518080001 Table_Title 电子行业 2019 年年度策略 着眼下游，聚焦成长 Table_Summary 电子行业兼具成长性与周期性特点， 2018 年由于智能终端缺乏创新以及增速的放缓，叠加 宏观 因素 ，电子行业下半年以来受影响较为明显。展望 2019年，我们将重点放在增长确定 性高 的市场，例如汽车工业电子、智能机的结构性创新等领域，着重从半导体、消费电子、 LED、安防等领域寻找机会。 支撑评级的要点 半导体周期性放缓，关注下游 增长确定 性高 的领域。 根 据世界半导体贸易统计组织 (WSTS)的预测， 2018 年全球半导体市场年增长率将达到15.9%。其中存储器是重要动力。展望 2019 年，随着存储器增速放缓，我们重点关注汽车电子、工业领域以及 IOT、 5G 和 AI 等新兴领域对半导体产业的拉动。 消费电子，终端增长放缓下的结构性确定增长。 2018 年智能终端市场相对平淡，叠加 iphone 无重大创新，根据 IDC 的最新预测， 2018 年全年全球出货量预计下滑 3%，出货总量预计为 14.2 亿部。展望 2019 年，在 智能机整体增速放缓的前提下，我们关注结构性创新带来的细分市场的高增长，例如 CIS 以及 射频、 摄像头模组、 OLED、屏下指纹、 FPC 等。 LED 领域，技术推动下的应用领域拓展始终是该板块重要的基础。 随着LED 显示屏点间距做得越来越小、密度越来越高，清晰度也随之不断提高 ，成本下降等因素带动了照明、小间距、 miniled 甚至 Microled 的推出发展。展望 2019 年，我们仍然关注 LED 的创新应用，包括小间距应用从安防、交通等领域拓展到会议系统等，关注 miniled、 Microled 等新技术的应用推广。 国内安防行 业多年来维持两位数增速，渗透率仍将长期提升。 2017 年 国内安防 市场规模达 6480 亿。行业增速过去十年间 CAGR 达 16.1%。虽然2018 年受贸易战以及宏观变化，行业受到一定影响，但是长期看 行业渗透率提升仍有很大空间 ， 二三线城市安防建设发展空间不容小觑 ；另一方面， 安防智能化趋势明确 ，有望带动行业进入新的阶段。 评级面临的主要风险 半导体景气度不及预期； 5G 推广进度不及预期； LED、安防等领域可能受 需求不足 、 价格下滑 等宏观因素影响等。 投资建议 电子 板块估值 处于 历史较低位 ， 子 板块 2019 年有望受益于各自 增长动力，恢复较好增长， 首次覆盖 给予 强大于市 评级 。 随着工业、汽车等领域带动功率半导体景气度持续，我们推荐关注国内晶闸管龙头 捷捷微电 等；手机产业链，预计受益于 5G 的推动以及结构性创新，我们推荐关注 立讯精密、欧菲科技、顺络电子、信维通信 等；LED 板块， 洲明科技 等小间距领先企业有望持续受益；安防板块，持续关注龙头公司 海康威视 以及 大华股份 。 2018 年 12 月 28 日 电子行业 2019 年年度策略 2 目录 2019 年电子行业投资策略 . 6 1. 半导体：周期性放缓，关注下游增长确定性高的领域 . 7 2. 消费电子：终端增长放缓下的结构性确定增长 . 24 3. LED 行业：技术以及应用始终是推动力 . 33 4. 安防行 业：智能安防蓝海已现，龙头公司强者恒强 . 38 风险提示 . 43 捷捷微电 . 45 顺络电子 . 47 欧菲科技 . 49 立讯精密 . 51 信维通信 . 53 洲明科技 . 55 海康威视 . 57 大华股份 . 59 2018 年 12 月 28 日 电子行业 2019 年年度策略 3 图表 目录 图表 1. 2018 年年初以来各行业涨跌幅排名（申万一级） .6 图表 2. SW 电子板块及市场市盈率变化 .6 图表 3. 半导体技术 10 年一代的技术进步 .7 图表 4. 2018 年全球半导体行业市场按地区分布情况 .7 图表 5. 2018 年全球半导体行业市场规模预测 .8 图表 6. 2018 年年终总设备销售额预测情况 .9 图表 7. 应用材料公司关于半导体行业的营收情况 .9 图表 8. 全球半导体设备公司三季度账单 . 10 图表 9. 主要半导体公司年度资本支出情况 . 11 图表 10. 英飞凌业务收入占比情况 . 11 图表 11. 全球主要汽车电子公司资本支出情况 . 11 图表 12. 德州仪器公司 R&D 支出情况 . 12 图表 13. 300mm 晶圆流片对毛利润率的影响 . 12 图表 14. 德州仪器模拟业务收入情况 . 12 图表 15. 2018 年中国月度汽车产销量 . 13 图表 16. 汽车相关电子元器件收入情况 . 14 图表 17. 汽 车中的半导体含量 . 15 图表 18. 汽车 IC 市场预测 . 15 图表 19. IC 市场增按终端用户分类的长率 . 16 图表 20. 全球运营商 IoT 蜂窝连接数分布及预测情况 . 16 图表 21. 全球 IoT 蜂窝连接数按制式分布及预测 . 17 图表 22. IoT 芯片分布 . 17 图表 23. IoT 相关的半导体营收比较及预测情况 . 18 图表 24. IC 终端用户市场分布及增长率情况 . 18 图表 25. 5G 智能手机出货量预测情况 . 19 图表 26. 5G 生态圈 . 19 图表 27. 5G 带给半导体的机 遇 . 20 图表 28. 手机射频前端市场规模的现状及预测情况 . 20 图表 29. 全球 AI 驱动商业价值预测情况 . 21 图表 30. 2017 年全球人工智创业融资额按地区占比情况 . 21 图表 31. AI 常用术语在收益报告出现频次情况 . 21 图表 32. AI 芯片相关技术概览 . 22 图表 33. 深度学习处理器吞吐量及效率 . 23 2018 年 12 月 28 日 电子行业 2019 年年度策略 4 图表 34. 存储器容量及 NAND 闪存发展情况 . 23 图表 35. 全球前 5 智能机公司手机出货量及增长情况 . 24 图表 36. 全球前 5 智能机公司手机出货量情况 . 24 图表 37. 手机射频前端主要元器件市场规模及预测 . 25 图表 38. 被动元件市场营收情况 . 25 图表 39. CIS 收入及市场占比情况及往年预测曲线 . 26 图表 40. 主要摄像头模组厂商营收情况 . 26 图表 41. 主 要摄像头模组厂商出货量情况 . 26 图表 42. 主流品牌旗舰机摄像头统计情况 . 27 图表 43. 3D 图像及传感器市场占比情况 . 27 图表 44. 18H1 全球智能手机 AMOLED 面板市场分布 . 28 图表 45. 18H1 中国智能手机 AMOLED 面板市场分布 . 28 图表 46. 全面屏及异形屏手机渗透率 . 28 图表 47. 屏 下指纹识别技术原理 . 29 图表 48. 屏下指纹识别模组出货量及增长率 . 30 图表 49. FPC 的应用领域 . 30 图表 50. FPC 在手机中的应用情况 . 31 图表 51. COG 与 COF 技术的对比情况 . 31 图表 52. 发光二极管材料及颜色 . 33 图表 53. 国内 MOCVD 保有新增变化（台） . 33 图表 54. 2017 年国内 MOCVD 新增情况（台） . 33 图表 55. LED 行业（申万）毛利率、净利率情况 . 34 图表 56. LED（申万）行业公司前三季度财务数据 . 34 图表 57. 国内 LED 外延芯片市场规模 . 35 图表 58. 国内 LED 芯片产值 . 35 图表 59. 中国大陆商显市场规模情况 . 35 图表 60. 2018 商显 8 大产品销售额规模及增长率预测 . 36 图表 61. Mni-LED 和 Micro-LED 的主要技术参数 . 36 图表 62. Mni-LED 和 Micro-LED 的典型应用 . 37 图表 63. Micro-LED 在电视机中的成本情况 . 37 图表 64. Micro-LED 出货量预测 . 37 图表 65. 中国安防行业市场规模合计 . 38 图表 66. 雪 亮工程相关政策支持 . 38 图表 67. 2016-2017 年重大项目市场规模 . 39 图表 68. 2017 年全国人均摄像头、摄像头面积 . 39 2018 年 12 月 28 日 电子行业 2019 年年度策略 5 图表 69. 国内安防 AI 行业市场预估 . 39 图表 70. 全球安防 AI 行业市场预估 . 39 图表 71. 5G 支持安防智能化 . 40 图表 72. 基于 5G 的 安防无人机场景 . 40 图表 73. 物联网在安防领域的应用场景 . 40 图表 74. 2007-2017 海康威视营收及净利润增长 . 41 图表 75. 2007-2017 大华股份营收及净利润增长 . 41 图表 76. 2010-2018 年海康威视市盈率 . 41 图表 77. 2010-2018 年大华股份市盈率 . 41 图表 78. 2010-2018 年海康威视净资产收益率 . 41 图表 79. 2010-2018 年大华股份净资产收益率 . 41 附录图表 80. 报告中提及上市公司估值表 . 44 2018 年 12 月 28 日 电子行业 2019 年年度策略 6 2019 年电子行业投资策略 电子 板块 2018 年受贸易战影响较大 ， 增速放缓， 但 估值处于历史 较 低位 。 2018 年 全年来看 电子 板块跌幅相对较多，同期大盘下跌 21%左右，沪深 300 下跌 21%左右 ，电子 板块下跌 40%左右。尤其下半年以来，受贸易战影响，电子板块影响较大。根据 万得 统计数据，申万电子按市值 排列 前 100 的 A股 电子 上市公司， 2017 年净利润总和同比增速 40%左右， 2018 年 万得 一致预期的净利润总和同比增速只有 20%左右 ，其中三季度作为传统旺季，单季度同比增速仅有 13%左右。 估值角度看， 电子板块 自 2008 年以来，处于历史较低位。 图表 1. 2018 年年初以来各行业涨跌幅排名（申万一级） 图表 2. SW 电子板块 及市场 市盈率变化 资料来源： 万得， 中银国际证券 资料来源： 万得， 中银国际证券 2019 年各版块内仍有新的增长动力，板块增长有望恢复 。 根据 万得 一致预期，申万电子按市值排列前 100 的 A 股 电子 上市 公司， 2019 年增速有望从 2018 年的 20%左右恢复到 28%左右。 消费电子板块来看 ， 根据 IDC 的最新预测，相比于 2017 年智能机出货总量 14.7 亿部， 2018 年 全年 全球出货量预计下滑 3%，出货总量预计为 14.2 亿部 ， 受贸易战影响 中国市场复苏缓慢是三季度全球智能机增速放缓的重要原因之一。 但考虑到 2019 年 5G 时代到来 以及各大终端 厂商 海外市场拓展， IDC 预计 2019 年全球智能机出货量 将会 增长 2.6%。 2019 年 半导体板块 展望 ，汽车电子、工业领域以及 IoT、 5G 和 AI 等新兴领域仍有望拉动半导体板块增长 ； 海外来看英飞凌、 德州仪器 等公司资本支出保持较高增长；国内华虹半导体、士兰微等 公司也在加大产线建设。 LED 板块预计受益于小间距市场拓展，有望持续增长；安防板块受益于市场下沉以及安防智能化，有望保持温和增长。 投资建议 ： 考虑到板块估值 处于 历史较低位以及各 子 板块 2019 年有望受益于各自增长动力，恢复较好增长， 首次覆盖 给予 强大于市评级。 重点关注： 随着工业、汽车等领域带动功率半导体景气度持续，我们推荐关注国内晶闸管龙头捷捷微电等；手机产业链，预计受益于 5G 的推动以及结构性创新，我们推荐关注立讯精密、欧菲科技、顺络电子、信维通信等； LED 板块，洲明科技等小间距领先企业有望持续受益；安防板块，持续关注龙头公司海康威视以及大华股份。 2018 年 12 月 28 日 电子行业 2019 年年度策略 7 1. 半导体 ：周期性放缓，关注下游增长确定 性高的 领域 1.1 纵观全球半导体 10 年一代的技术进步 以及周期属性 微电子技术发展 50 年以来，微电子技术、产业和市场的进步表现出明显的规律。在微电子设计、制造、封装、材料和设备等技术不断进步的推动下，半导体产业整体规模逐步扩大。半导体市场呈现增长率有规律的波动，即约每 10 年呈现一次 周期性 变化。其主要原因是市场牵引和投资技术带动的技术驱动。半导体制造技术约每 10 年进入新的时代， 并且伴随着 典型的电子产品研发到量产 到成熟衰退 。 图表 3. 半导体技术 10 年一代的技术进步 阶段 时代 年份 主流光刻技术光源 特征尺寸 存储器 CPU 晶体管数 主流晶圆直径 主要封装形式 1 - 1965-1975 汞灯 123 m 小于 1KB 到16KB 103 24in 从 TO 到 DIP 2 大中型计算机 1975-1985 g 线 31 m 16KB 到 1MB 104 105 4in150mm DIP 3 PC 1985-1995 i 线 10.35 m 164MB 105 106 150mm， 200mm 从 DIP 到 QFP 4 移动通 信 1995-2005 KrF 0.35 m 65nm 64MB1GB 106 107 200mm， 300mm DIP、 QFP、 BGA 5 泛网 2005-2015 ArF 6522nm 116GB 108 109多核架构 200mm， 300mm 多种封装、 SIP 6 - 2015-2025 EUV, EPL 225nm 16GB 以上到1TB 以上 多核架构 200mm, 300mm, 450mm SiP、 3D 封装 资料来源： 集成电路产业全书（电子工业出版社），中银国际证券 1.2 回顾 2018：产业不断扩大， 存储芯片助力 根据世界半导体贸易统计组织 (WSTS)的预测， 2018 年 全球 半导体市场年增长率将达到 15.9%， 总市值将会达到 4780 亿美元 。半导体产业 主要领域市场规模都在扩大 ， 总体 趋势仍然是 向上。 全球分地区来 看， 2018 年北美地区市场总值占世界总值的 22.1%，与上一年 21.5%相比稳中有升。北美地区增速为 19.6%，相比于 2017 年的 35%出现了显著下降。而亚太地区 2018 年市场占有率为 60.4%，与上一年基本持平，继续占据主导地位。 图表 4. 2018 年全球半导体行业市场按地区分布情况 资料来源： WSTS，中银国际证券 北美 , 22.14% 欧洲 , 9.08% 日本 , 8.39% 亚太 , 60.39% 2018 年 12 月 28 日 电子行业 2019 年年度策略 8 根据世界半导体贸易统计组织 (WSTS)预测，全球分领域来看， 2018 年 存储器 领域预计 增长 33.2%，分立器件增长 11.7%，光学电子增长 11.2%； 集成电路仍然占领全球半导体市值的主导地位， 在半导体总市值中 占比将会 从 2017 年的 83.2%上升到 2018 年的约 84%， 这主要得益于存储器的高速发展 。存储器的增长率 从 2017 年的 61.5%下降到 2018 年的 33.2%，但是依然遥遥领先于分离半导体、光学电子等其他领域。 WSTS 预测由于存储器近两年内的爆发式增长， 2019 年将会出现 增长疲软的 情况 。 由于这种影响，整个集成电路领域的增长 速度将会放缓 ， 2019 年增长率将下 降到 2%。 图表 5. 2018 年全球半导体行业市场规模预测 2018 秋季 单位：百万美元 同比变化百分比 2017 2018 2019 2017 2018 2019 北美 88,494 105,823 107,343 35.0 19.6 1.4 欧洲 38,311 13,387 44,231 17.1 13.2 1.9 日本 36,595 40,099 41,108 13.3 9.6 2.5 亚太 248,821 288,628 297,460 19.4 16.0 3.1 总计（百万美元） 412,221 477,936 490,142 21.6 15.9 2.6 分立半导体 21,651 24,179 25,144 11.5 11.7 3.9 光电子 34,813 38,715 41,354 8.8 11.2 6.8 传感器 12,571 13,402 14,901 16.2 6.6 5.1 集成电路 343,186 401,625 409,553 24.0 17.0 2.0 模拟 53,070 58,803 61,039 10.9 10.8 3.8 微处理器 63,934 68,041 70,039 5.5 6.4 3.0 逻辑芯片 102,209 109,672 113,879 11.7 7.3 3.8 存储器 123,974 165,110 165,543 61.5 33.2 (0.3) 总计（百万美元） 412,221 477,936 490,142 21.6 15.9 2.6 资料来源： WSTS，中银国际证券 半导体设备方面， 2018 年 12 月 12 日 SEMI 在 SEMICON Japan 2018 展览会上发布年终总设备预测报告，2018 年新的半导体制造设备的全球销售额预计将增加 9.7%达到 621 亿美元，超过去年创下的 566 亿美元的历史新高。预计 2020 年设备市场将增长 20.7%，达到 719 亿美元， 再 创历史新高。 SEMI年终预测 的关于 2018年年终总设备销售额情况 指出 ，全球 晶圆加工设备将在 2018年增长 10.2%，达到 502 亿美元 。 SEMI 同时 预计 2018 年封装设备部门将增长 1.9%，达到 40 亿美元 ； 而半导体测试设备预计今年将增长 15.6%，达到 54 亿美元。 2018 年 中国大陆 在全球的设备市场 排名将首次上升至第二 ， 仅此于韩国。 2018 年 12 月 28 日 电子行业 2019 年年度策略 9 图表 6. 2018 年年终总设备销售额预测情况 资料来源： SEMIChina，中银国际证券 1.3 展望 2019 年 ： 预计增速放缓 是大概率事件 未来短时间内 ， 半导体板块受到贸易战以及智能机终端影响，预计增速将会放缓。首先，存储器市场经过两年的高速增长之后将会在 2019 年出现 增长疲软 。其次，在先进制程领域，台积电等主流厂商下修资本支出，部分半导体代工厂商甚至放弃投资 7nm 先进制程。从应用材料公司财务报告中也可以看出， 2017 年半导体系统板块收入中， foundry 业务的收入贡献明显占比 41%， 2018 年 DRAM 超越foundry，占比 27%。而 Flash 板块则一直保持增长，从 2017 年的 34%增长至 2018 年的 36%。 根据 应用材料公司公布的数据 ， 尽管 2018 全 年 半导体部门的 营收同比 2017 年有 14.6%的 增长 ，但 是近几个季度来 2018Q4 首次单季度营收同比增速 为负，下降 5%。 同 时展望 2019 财年第一季度，应用材料公司预计营业额将在 35.6 亿美元至 38.6 亿美元之间；其中位数相当于同比下降约 12%。调整后非 GAAP稀释每股盈余预计在 0.75 美元至 0.83 美元之间；中位数将同比下降约 25%。 图表 7. 应用材料公司关于半导体行业的营收情况 年份 2016 2017 2018 类别 Q4 2016 FY 2016 Q4 2017 FY 2017 Q4 2018 FY 2018 Foundry 52% 40% 36% 41% 23% 24% DRAM 10% 16% 12% 16% 26% 27% 闪存 Flash 23% 31% 38% 34% 34% 36% 逻辑芯片及其他 15% 13% 14% 9% 17% 13% 净营业额（百万美金） 2127 6873 2431 9517 2309 10903 资料来源： 应用材料公司 财报，中银国际证券 2018 年 12 月 28 日 电子行业 2019 年年度策略 10 从上游设备来看，根据 SEMI 公开的资料， 2018 年第三季度全球半导体制造设备销售额为 158 亿美元 ，比去年同季度高出 11 ，却 比上一季度下降 5%。北美半导体设备制造商 10 月出货金额连续 第 5 个月下滑，为 20.6 亿美元，并创 11 个月新低 。 10 月北美半导体设备制造商出货金额较 9 月的 20.7 亿美元减少 0.9%， 不过，仍较去年同期增加 2%。 SEMI 表示， 10 月北美半导体设备制造商出货状况反映 ，近期个人计算机 (PC)、手机及服务器需求疲软。此外，存储器价格走势趋缓，存储器制造厂放缓投资因应。例如 ， 动态随机存取存储器 (DRAM) 厂南亚近期决定减缓扩产幅度 ，将 资本支出自原 定 的 240亿 新台币 下调 至 210 亿新台币。下图数据基于由 SEMI 和日本半导体设备协会（ SEAJ）共同收集的 95家以上全球设备公司的月度数据。按区域划分的季度账单数据如下 ： 图表 8. 全球半导体 设备公司三季度账单 单位：十亿美元 3Q2018 2Q2018 3Q2017 3Q18/2Q18 (Qtr-over Qtr)(%) 3Q18/3817 (Year-over-Year)(%) 中国大陆 3.98 3.79 1.93 5 106 韩国 3.45 4.86 4.99 (29) (31) 中国台湾地区 2.90 2.19 2.37 33 23 日本 2.41 2.28 1.73 6 40 北美 1.27 1.47 1.50 (14) (15) 其他地区 0.98 0.96 0.74 2 32 欧洲 0.85 1.18 1.06 (29) (20) 总计 15.84 16.74 14.33 (5) 11 资料来源： SEMI and SEAJ，中银国际证券 值得一提的是， SEMI 预测韩国、中国大陆和中国 台湾地区 将 在 2019 年 保持前三大 半导体设备 市场 ；韩国的设备销售额将达到 132 亿美元，中国大陆 达到 125 亿美元，而中国 台湾地区 的设备销售额将达到 118.1 亿美元 。 日本 、 中国 台湾地区 和北美是预计明年会有所增长的地区。 2020 年的增长前景要乐观得多，所有区域市场预计在 2020 年都将增长， 其中 韩国市场增长最多，其次是中国大陆以及世界其他地区。 1.4 资本开支：产能与需求间的均衡 ，亦作为未来预测的指标 从 资本开支来看，随着下半年宏观经济形势变化以及移动终端需求疲软，加之物联网、 5G 等新的需求点没有释放，一段时间内半导体将面临增速放缓 ，各大厂商下修资本支出 。根据 IC Insights 预期，2019 年 半导体资本支出可能趋缓， 相比于 2018 年 将减少 12%。 由于当前存储器市场至少在 2019 年上半年还将继续持续疲软态势，前三大存储器供应商，三星、海力士和镁光的累计资本支出将会从 2018年的 454 亿美元下降到 2019 年的 375 美元，同比下降 17%。总体来看，前五大厂商累计资本支出占比全球总量的 66%，但预计在 2019 年累计