2019年中国POCT发展分析报告.pptx

2019年中国POCT发展分析报告,2019.2.11,美艾利尔发展史：成也并购，败也并购,并购带来 Alere 产品线的迅速扩张,Alere最终被并购的原因解析,广证恒生的总结与建议,目录Contents,1234,3,本文观点作为占有全球细分领域20%市场份额的POCT龙头，美艾利尔（Alere）的成长路径值得整个行业学习，而最终被收购的原因也值得思考。从成长路径来看，通过并购或者自研带来的始终领跑全球的POCT技术平台以及以心脏标志物、毒性物质以及传染病疾病诊断产品为代表的丰富产品是企业不断成长的基础。分析最终被并购的原因，主要在于并购节奏太快，金额太大带来的沉重的财务压力，并造成研发投入严重不足；另外，过早布局健康管理业务对公司现金流造成了较大影响。综合国内POCT行业的现状、美艾利尔的发展史、以及行业的发展趋势，我们建议：1）聚焦主业，增强POCT产品竞争力；2）自主研发与并购并重；3）始终,保持优秀技术平台的储备。,1. 美艾利尔发展史：产品的不断丰富造就全球POCT龙头,5,1.1美艾利尔：全球POCT领域的龙头企业美艾利尔（Alere）是全球领先的POCT制造商，与罗氏、雅培等处于全球POCT领域的第一梯队，2016年营业收入23.76亿美元，约占全球POCT领域（血糖除外）120亿美元的20%份额。,30.0025.0020.0015.0010.005.000.00,35.00,2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016,美艾利尔2008-2016年营业收入/亿美元,250200150100500,300,1602013,1722014,1862015,2022016,2212017,2402018E,2013-2018年全球POCT市场规模/亿美元,全球POCT市场已经超过200亿美元,2016年美艾利尔营业收入23.76亿美元,第一桶金将Medisense以8.8亿美元卖给雅培1996年1991年公司成立Ron Zwanziger 创立SelfCare,继续出售以13亿美元将另一部分血糖业务卖给强生2001年2000-2001年公司上市改 名 为 Inverness ， 成 立InvernessMedicalInnovations，在ASE挂牌上市,转折点2007年奠定地位从贝克曼手中抢夺出Biosite，奠定其在毒理学和心肌标志物上的领导地位,1.2美艾利尔：并购起家，最终走向被并购的命运从1991年成立至最后被收购，公司始终专注于POCT领域；将血糖业务分为两部分卖给雅培与强生为公司的业务扩张注入资本支持；而并购Biosite成就了其在POCT领域的龙头地位。,2013年,公司到达顶峰,2010年品牌整合收购StandardDiagnostics，扩大了在传染病领域的影响；对品牌进行整合，统,一命名为Alere7,监管审查FDA对Alere的工厂进行了审核，并发出了警告信，直接导致两款产品的召回2012年,不断收购收购加拿大的Epocal公司，引入Epocal血气分析系统,创始人离职公司创始人兼CEO RonZwanziger离职，Namal Nawana任CEO，公司开始“瘦身”2014年,2017年落幕Alere被雅培以53亿美元的价格收购,1.2美艾利尔：并购起家，最终走向被并购的命运2013年收购Epocal后，Alere发展到达顶峰；FDA审查成为压垮公司健康运营的最后一根稻草；CEO变更后，公司开始寻求被并购。,8,0.00,2008200920102011201220132014201520162017,1.2美艾利尔：并购起家，最终走向被并购的命运2017年4月14日，雅培和美艾利尔共同宣布，雅培将以总额53亿美元的价格收购美艾利尔。至此，雅培超越西门子与丹纳赫，成长成为全球IVD领域的第二大供应商。,雅培在收购美艾利尔后股价上扬雅培股价走势706050403020100,雅培在收购美艾利尔后营收增长显著雅培诊断产品营业收入/亿美元60.0050.0040.0030.0020.0010.00,1.3美艾利尔产品组成：前三大诊断业务占比达到93%,资料来源：公开资料，广证恒生,心脏标志,物29%毒性物质28%,传染性疾病36%,7%,心脏标志物毒性物质传染性疾病其他9,美艾利尔主要的检测项目,2016年美艾利尔前三大产品线占比达到93%其他,10,1.3美艾利尔产品组成：前三大诊断业务占比达到93%,11,产品线ALERE ACTIMAlereiAlere NMP22 测试ALERE PBP2A培养菌落测试Alere PimaCD4测试Alere qAlereTestPackDDS Alere 2移动测试系统Alere iCassette Dx 药物筛选Alere ICUP 药物筛选采用DxLINK技术的Alere仪器测试系统Clearview,产品AlereA CTIM PROM、ALERE ACTIM PARTUS、ACTIM 1ngeni仪器Alerei RSV、ALERE i流感A和B、ALERE i STREP A.Alere NMP22 BladderChekAlere Pima分析仪、Alere PimaCD4盒组成、ALERE PIMA打印机ALERE Q HIV-1/2检测、ALEREQ分析仪AlereTestPack+Plus hCG 尿 液 检 测 、 AlereTestPack+Plus hCG 组 合 测 试AlereTestPack Strep A测试ClearviewMONO试验、Clearview RSV,Trinity Biotech ELISA检测,Trinity Biotech Captia 组蛋白、 Trinity Biotech Captia核糖体ELISA,1.3.1美艾利尔产品管线：自主研发13条产品线自主研发13条产品线,LDX 系统,并购时间,标的公司,产品线,产品,2003年6月,Ostex,Osteomark产品 Osteomark 的NTx血清ELISA、Osteomark 的NTx尿液ELISA,2005年3月,Binax,ALEREBINAXNOW,ALERE 读卡器、ALERE BINAXNOW 军团菌尿抗原卡、ALERE BINAXNOW 肺炎链球菌抗原卡、ALERE BINAXNOW 流感AB卡,2005年,Determine,2007年6月,Biosite,Triage测试系统,Alere DetermineAlere DetermineHIV-1/2、Alere DetermineHIV Combo、ALERE DETERMINE 梅快速测试 毒aTriage MeterPro、Triage BNP Test、Triage Cardiac Panel、Triage Cardio2面板、Triage,Cardio3面板、Triage D-Dimer测试、Triage NT-proBNP测试、Triage Profiler SOB面板、,Triage TOX药物筛选、Triage Troponin I Test,Alere Cholestech,2007年9月2007年11月,CholestechHemoSense,Alere Cholestech LDX 分析仪、ALERE 胆固醇测试盒INRatio手持式血液凝固监测系统,2008年1月,Panbio,Panbio,Panbio巴马森林病毒IgG ELISA,2010年2月,Standard StandardDiagnostics Diagnostics,SD已经开发了大约100种产品，疟疾，HIV，登革热，梅毒等，它们自行开发的重组抗原和单克隆抗体是快速即时检测中的关键。,2011年11月2013年2月,Axis-ShieldEpocal,Alere Afinion测试系统NycoCard系统EPOC ,Afinion2分析仪、Alere AfinionAS100分析仪、ALERE AFINION 测试盒NYCOCARD READER II电池供电仪器、NYCOCARD测试平台EPOC 血液分析系统、EPOC BGEM测试卡,1.3.1美艾利尔产品管线：并购11条产品线并购的11条产品线,13,原因负债过重，活化现金流,时间2017年7月2017年7月2017年7月2016年9月2016年6月2015年11月2016年1月2015年7月2015年6月2015年5月2015年3月2015年3月,剥离业务将Triage业务卖给Quidel将BNP业务卖给Quidel将Epocal卖给西门子出售TechLab Inc.的49股权开始自愿撤销Alere INRatio和INRatio2 PT / INR监控系统出售BBI业务出售 Alere E-Sant业务出售了Inverness Medical Innovations Australia Pty Ltd业务的某些资产出售子公司Wellogic ME FZ-LLC或Wellogic出售了Alere Analytics业务出售了AdnaGen GmbH业务的某些资产出售了Gesellschaft fur Patientenhilfe DGP GmbH子公司,2015年1月 向OptumHealth Care Solutions出售我们的健康管理业务。2014年10月 出售ACS（健康信息交换业务）2010年1月 出售维生素和营养补充剂业务,2014年，Namal Nawana成为新首席执行官，宣布合理化投资互联健康1.行业整体增长缓慢导致零售商减少营养补充品的货架空间。2.营收占比越来越小，从2006年的14%降到了2008年的5%,1.3.1美艾利尔产品管线：15次剥离15次剥离业务,2.并购是Alere产品线迅速扩张的主要方式,15,68%,21%,产品健康管理渠道,2美艾利尔并购的资金分布以产品为主从并购金额来看，美艾利尔主要是并购产品和技术，产比达到68%，其次是健康管理业务，最后是销售渠道。11%,-2016,806040200,140120100,0,12010080604020,2006,2007,2008,2009,2012,2014,2015,2016,亿美元200180160140,2010 2011营业总收入,2013同比(%),分水岭布局健康管理业务，从此增速一蹶不振,布局毒理学业务，增速有所回升,布局心血管业务，营收快速增长,收购Epocal,达到巅峰，但不堪重负。,2美艾利尔并购的资金分布以产品为主从并购节奏来看，2007-2013年，通过大量并购迅速扩充产品线。,17,2.1美艾利尔收购产品线：心血管产品线的布局奠定了行业龙头地位Alere于2007年18亿美元高价收购Biosite，奠定在毒理学和心肌标志物上的领导地位；2007年3.546亿美元高价收购Cholestech，进军血脂测试领域；再加上2.436亿美元亿美元高价收购Hemosense，从此在心血管检测领域处于领先地位。,Biosite研发产品Triage MeterPlus检测项目,Hemosense研发产品INRatio系统,18,2.1美艾利尔收购产品线：心血管产品线的布局奠定了行业龙头地位,Cholestech研发产品ALERE CHOLESTECH LDX系统检测项目,Alere2007年收购Biosite、Choletech、Hemosense后营收增长98.93%,47.6,98.93%,15.08%12.06%,18.10%10.77% 7.45%-4.87%-14.53%,60.00%40.00%20.00%0.00%-20.00%-40.00%,120.00%100.00%80.00%,2,0001,5001,0005000,3,5003,0002,500,营收/百万元USD,增速/%,收购,收购,Alere收购Biosite后营业利润增长6703.1%,-1000%19,8000%7000%,-50.00,150.00100.0050.000.00,200.00,6000%5000%4000%3000%2000%1000%20062007200820092010201120122013201420152016 0%,营业利润（百万元USD）变化情况,营业利润,同比(%),2.1美艾利尔收购产品线：心血管产品线的布局奠定了行业龙头地位心血管产品线的收购极大扩大了Alere的营业收入与营业利润规模。,20,2.2美艾利尔收购产品线：健康管理与卫生信息化解决方案埋下隐患,Alere于2007年12月3.095亿美元高价收购Alere Medical、2.34亿美元收购ParadigmHealth，开始健康管理业务， 并于2008年5月Matria收购了Matria，2009年9月以1.211亿美元收购FreeClear，从此健康管理领域营收增速下降。,600,21,收,收购FreeClear,0.20-0.2-0.4-0.6-0.8,0.4,收购Alere Medical、 购MatriaParadigmHealth5004003002001000,700,2008年,2009年,2010年,2011年,2012年,2013年,2014年,2.2 美艾利尔收购产品线：健康管理与卫生信息化解决方案埋下隐患Alere于2007年12月3.095亿美元高价收购Alere Medical、2.34亿美元收购ParadigmHealth，从此进军健康管理领域， 并于2008年5月Matria收购了Matria，2009年9月以1.211亿美元收购FreeClear，从此以后健康管理领域营收增速下降。健康管理与卫生信息化解决方案,营业收入/百万美元,营收增速,2,000,12.06%,-4.87%0.00%,-20.00%,150.00,收购FreeClear,100.00,22,10.77% 7.45%-14.53%,120.00%100.00%80.00%60.00%40.00%18.10% 20.00%-40.00%,营收/百万元USD,增速/%,3,50098.93%3,000 收购Matria2,500收购Alere Medical、 收购FreeClearParadigmHealth47.1,500 15.08%1,0005000,8000%7000%6000%5000%4000%3000%2000%1000%0%-1000%,营业利润,同比(%),200.00收购Matria收购Alere Medical、ParadigmHealth50.000.00-50.00,2.2 美艾利尔收购产品线：健康管理与卫生信息化解决方案埋下隐患与此相适应的是，Alere总营收和营业利润以2008年收购Matria和2009年收购FreeClear为拐点，Alere总营收增速和营业利润增速均开始出现大幅度降低，营业利润也由此下降。,500,23,2.3 美艾利尔收购产品线：毒理学业务跻身三甲Alere于2009年8月以2.114美元收购Concateno，2010年2月以1.095亿美元收购Kroll Laboratory,Specialists，2011年10月以1.25亿美元收购Avee，2012年4月以2.95亿美元 收购eScreen，布局毒,理学业务，从2011年到2012年，毒理学贡献了大约1.999亿美元的增长。,-10.00%,30.00%20.00%10.00%0.00%,60.00%50.00%40.00%,0,400300200100,2011,2012,2016,毒理业务收入,2013 2014营业收入/百万美元,2015营收增速,700收购Avee600收购Concateno、KrollLaboratory Specialists,收购eScreen,2,500 收购Concateno、Kroll,60.00%,20.00%,10.77% 7.45%,-4.87%0.00%,12.06%,-20.00%,24,2.3美艾利尔收购产品线：毒理学业务跻身三甲布局毒理学业务虽然不能挽救Alere营收增速、营利增速、以及利润大幅度下降的命运，但是在一定程度上收窄了降幅。,18.10%,500 -14.53%,3,500 120.00%2,0001,500 15.08%1,0000,营收/百万元USD,增速/%,8000%7000%6000%5000%4000%3000%2000%1000%0%-1000%,200.00150.00100.0050.000.00-50.00,营业利润,同比(%),收购AveeLaboratory Specialists,3,000 100.00%收购eScreen 80.00%40.00%-40.00%,收购Avee收购Concateno、KrollLaboratory Specialists收购eScreen,收购,25,2.4 美艾利尔收购产品线：Standard Diagnostics增强传染病影响力Alere于2010年1.621亿美元收购韩国公司Standard Diagnostics.，扩大了在传染病领域的影响力。,Standard Diagnostics旗下产品,Alere收购Standard Diagnostics后传染病业务营收增长,565,718,72317.37% 7116169.03%,-1.66%,0.98%,-5.00%,0.00%,20.00%77615.00%10.00%8.08%5.00%,0,200100,900800700600500400300,2011,2012,2013,2014,2015,2016,传染病业务营收/百万元USD,增速/%,26,2.5美艾利尔收购产品线：Axis-shield布局糖尿病领域Alere于2011年3.888亿美元收购了挪威公司Axis-shield，并将其产品Nycocard和Afinion收归旗下。,Afinion检测平台项目及简介,15,225,197,860.00%144,56.25%,-200.00%,-12.44% 0.00%,200.00%,400.00%,800.00%600.00%,1000.00%,0,50,100,200150,250,2011,2012,2013,2014,糖尿病业务营收/百万元USD,增速/%,Alere收购Axis-shield后糖尿病业务营收增长860%,收购,7.45%,-20.00%,27,2.6美艾利尔收购产品线：Epocal Inc成为最后一根稻草Alere于2013年收购了加拿大公司Epocal Inc.，引入POCT血液诊断系统产品,Alere收购Epocal Inc后达到巅峰状态后不堪重负,epoc血液分析系统简介epoc血液分析系统是一种手持式无线测试,解决方案，可在样品导入后约30秒内向患者提供血气、电解质和代谢物结果。整个系统由BGEM测试卡、epoc读数仪和epochost2移动计算机组成。,98.93%,15.08%12.06%,10.77%,-40.00%,60.00%40.00%18.10% 20.00%-4.87% 0.00%-14.53%,0,2,0001,5001,000500,3,5003,0002,500,20062007200820092010201120122013201420152016,营收/百万元USD,增速/%,达到巅峰,不堪重负 120.00%100.00%80.00%,28,0,2.7美艾利尔剥离维生素和营养补充剂以及健康管理与信息解决方案业务2006-2008年，Alere维生素和营养补充剂业务营收占比从14%降到了5%，而健康管理与信息解决方案业务（ACS业务）在2008-2013年同样发展缓慢。2014年公司开始专注于专业诊断业务，维生素和营养补充剂业务以及ACS业务均在2014年以前剥离。3,5003,0002,5002,0001,5001,000500,2006,2007,2008,2009,2010,2011,2012,2013,2014,2015,2016,2017,专业诊断,消费者诊断,健康管理与卫生信息化解决方案,维生素和营养补充剂,2014年,2006年,2007年,2008年,2009年,2010年,2011年,2012年,2013年,2015年,2016年,2017年,29,2.7美艾利尔剥离业务：出售ACS（健康信息交换业务）健康管理业务营收增速缓慢，以及毛利率过低是公司剥离ACS业务的主要原因。,-1,0.50-0.5,0,800600400200,2008年2009年2010年2011年2012年2013年2014年营业收入/百万美元 营收增速,健康管理与卫生信息化解决方案营业收入/百万美元出售ACS,60.000040.000020.00000.0000,销售毛利润,美国医疗保健行业,美国管理型保健护理美艾利尔,2010年后ACS业务营收基本保持不变,ACS业务毛利率远低于整体毛利率,3. Alere最终被并购的原因解析,100500-50,150,150100500,200,亿美元,营业总收入,同比(%),0-20-40-60-80,20,2006200720082009201020112012201320142015201631,净利润/亿美元,3.1并购之殇：高额的债务和沉重的财务压力导致长期难以盈利经过2007年的巨额并购，2008-2013年的营业收入持续增加，在2013年达到最高点。然而相比于营业额的迅速增长与市场占有率的提高，公司的盈利情况一直受到投资者所质疑，2010-2014年持续处于亏损状态，公司终究无法持续扩张，自己也终于走上了被并购之路。,2005,2006,2007,2008,2009,2010,2011,2012,2013,2014,2015,2016,2017,32,3.1并购之殇：高额的债务和沉重的财务压力导致长期难以盈利,Alere的销售毛利率在2009年以前持续上升，2009年后持续下降，2013年后均低于同行。销售毛利率/%80.0060.0040.0020.000.00,罗氏,丹纳赫,美艾利尔,美艾利尔,罗氏,赛默飞,并购导致自由现金流量不足。 2006年-2017年，美艾利尔的现金流基本上均低于其他同类企业，公司需不断出售资产以盘活现金流。每股企业自由现金流量/美元25.0020.0015.0010.005.000.00-5.00,33,60.0040.0020.000.00,Alere2008-2017H1的负债情况/亿美元,流动负债,非流动负债,资产负债率/%100.0080.0060.0040.0020.000.00,罗氏,丹纳赫,美艾利尔,3.1并购之殇：高额的债务和沉重的财务压力导致长期难以盈利美艾利尔的资产负债率始终远高于丹纳赫，虽然罗氏在2008年-2012年的资产负债率过高，但最终下降，而美艾利尔的资产负债基本呈现连续增加，居高不下。,34,3020100,2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016,亿美元40,并购费用,3.2并购之殇：并购速度过快，金额过大并购主要集中在2007年-2012年，速度快，金额大，导致短期内公司每年的利息支出急剧增加。,2.001.501.000.500.00,3.002.50,Alere每年的利息支出/亿美元,35,研发支出与并购金额对比2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016,亿美元35.0030.0025.0020.0015.0010.005.000.00,研发费用,并购费用,3.3并购之殇：将并购定位为战略重心，研发严重不足。在公司2007年开始执行激进的并购发展策略以来，虽然公司规模不断增大，每年研发投入的增长却不明显。 2014年以前研发费用均远低于并购费用，2014年后并购费用大幅减少，但是研发投入依旧不足。,2006年,2007年,2008年,2009年,2010年,2011年,2012年,2013年,2014年,2015年,2016年,2017年,400,36,0-0.2-0.4-0.6-0.8,0.2,0.4,600,700,500收购Alere Medical、ParadigmHealth30020010002008年 2009年 2010年 2011年 2012年 2013年 2014年,健康管理与卫生信息化解决方案业务营收,营业收入/百万美元,营收增速,收购Matria,收购Free,Clear,3.4并购之殇：并购失策，过早布局健康管理业务。与诊断产品线的并购不同，健康管理业务的营收速度持续放缓，2010年开始收入下降；而与诊断业务相比，该业务毛利率很低。,40.000030.000020.000010.00000.0000,50.0000,60.0000,销售毛利润/%,美国管理型保健护理,美艾利尔,2,000,60.00%,20.00%,10.77% 7.45%,-20.00%,150.00,37,18.10%,80.00%40.00%12.06% -4.87%0.00%-14.53%-40.00%,120.00%100.00%,3,5003,000,营收/百万元USD,增速/%,收购,2,500 Alere Medical、ParadigmHealth47.1,5001,0005000,98.93%收购Matria,收购FreeClear15.08%,-2000%,6000%4000%2000%0%,8000%,-50.00,200.00,营业利润,同比(%),收购Alere Medical、ParadigmHealth100.0050.000.00,营业利润的变化（百万元USD）收购Matria,收购FreeClear,3.4并购之殇：并购失策，过早布局健康管理业务。Alere总营收和营业利润以2008年收购Matria和2009年收购FreeClear为拐点，Alere总营收增速和营业利润增速均开始出现大幅度降低，营业利润也由此下降,从此美艾利尔转盈为亏。,4.广证恒生的总结与建议,39,丰富产品线 由于IVD细分领域多而小，产品线的丰富是公司成为行业龙头的必经之路,并购节奏控制 控制并购节奏，不恰当的时候超出自己能力的风险控制边界很危险,加强研发投入 研发不仅可以扩充产品线，对并购标的的消化同样需要自身的研发能力,并购方向选取 并购需要加强与自身主营业务协同性,对美艾利尔的总结对美艾利尔发展过程得与失的总结：,40,广证恒生的建议,增强POCT产品竞争力：应该坚定不移的优先增强自己的核心主业POCT诊断产品的竞争力，考虑到国内POCT行业发展现状，可以考虑国外标的，并利用并购基金等资本工具。,自主研发与并购并重：研发能力是公司长远发展的核心基础，应该坚定不移的投入；而并购是升级技术平台、丰富产品线的重要手段，两者不可偏颇。,技术平台升级：POCT技术平台多，更新快，行业龙头应该坚定不移的通过自主研究、国外引进等方式升级、储备微流控、分子诊断等全球领先的POCT检测技术。,综合国内POCT行业的现状、美艾利尔的发展史、以及行业的发展趋势，我们建议：,致谢！,