通信行业2018年度策略报告：5G仍是2018年最大的投资主题.pdf

最近一年行业指数走势 -20%-12%-4%4%11%19%27%35%2016-11 2017-03 2017-07通信 上证指数 深证成指 行业年度策略 公司研究 财通证券研究所 投资评级 :增持 (维持 ) 表 1：重点公司投资评级 代码 公司 总市值（亿元） 收盘价（ 12.04） EPS（元） PE 投资评级 2017E 2018E 2019E 2017E 2018E 2019E 000063 中兴通讯 1,384 34.92 1.09 1.24 1.49 32.0 28.2 23.4 增持 600487 亨通光电 562 41.30 1.65 2.14 2.70 25.0 19.3 15.3 增持 600522 中天科技 477 15.56 0.75 0.91 1.08 20.7 17.1 14.4 增持 002583 海能达 338 19.35 0.40 0.59 0.83 48.4 32.8 23.3 增持 002281 光迅科技 187 29.69 0.58 0.78 1.02 51.2 38.1 29.1 增持 2017 年 12 月 4 日 通信行业 2018 年度策略报告 计算机软件与服务 证券研究报告 通信 投资要点： 传输设备和运营子板块盈利能力改善，有望继续领涨 截止 2017 年 10 月 31 日，传输设备和运营子 板块 领涨通信行业，分别上涨了 12.75%和 13.63%；从营收状况看，通信运营 和传输设备子板块的 净利润增速均高于收入增速。整个通信行业前三季度的归母净利润已经超过了去年全年水平，相比去年全年增长了 15.36%。剔除新股后涨幅前五的公司分别为中兴通讯（ 102%， 5G）、亨通光电（ 98%，光通信）、凯乐科技（ 98%，量子通信）、海能达（ 45%，专网通信）和闻泰科技（ 45%，终端设备）。 5G 仍是 2018 年最大的投资主题，主设备商或为获利龙头 政策上 5G 中频段率先发布、技术上华为中兴第二阶段测试结果领先、第三阶段测试提前开启、市场上应用端需求兴起，共同催生 5G 提前到来； 5G 投资力度加大，预计 2020 年三大运营商投资额达 5000 亿以上，主设备商仍然是贯穿始终的获利龙头 ，中国的主设备商有望引领全球。 传输网先行，光纤光缆和光器件景气度继续上升 2019 年及之前， 5G 建设 传输网先行，主要是光网络建设，加之 5G 核心网架构的云化和下移， 光器件使用下沉，光通信领域 -光纤光缆及光器件仍然处于景气度持续上升期 ；云计算推动数据中心的发展，超大规模数据中心成为未来趋势，有望拉动国内光器件厂商营收和毛利的增长。 我国专网通信建设持续发力 我国专网通信网络建设与发达国家差距明显，公共安全专网占比也低于全球平均水平，预计国内专网建设增速快于全球；和公网设备制造商类似，海能达收入增速远高于全球专网巨头 Motorola，随着专网通信从模拟信号向数字信号转换，海能达有望继续保持业绩的高速增长 。 建议关注：中兴通讯、亨通光电、中天科技、海能达、光迅科技 风险提示： 5G 发展不及预期，专网建设不及预期 。 行业研究 财通证券研究所 5G 仍是 2018 年最大的投资主题 请阅读 最后一页的重要声明 以才聚财 ，财通天下 证券研究报告 联系 信息 赵成 分析师 SAC 证书编号： S0160517070001 zhaocctsec 021-68506207 唐航 联系人 tanghangctsec 021-68506207 相关报告 数据来源： Wind,财通证券研究所 谨请参阅尾页重要声明及 财通 证券股票和行业评级标准 2 证券研究报告 行业年度策略 内容目录 1、 行业回顾 .5 2、 运营商经营状况 .6 2.1、 运营商近年来资本支出有所下降，为 5G建设积蓄力量 .6 2.2、 移动电话用户持续向 4G 转移，宽带用户持续向 FTTP/O 转移 .7 3、 通信行业投资逻辑 .7 4、 主题一：主设备商 .9 4.1、 中国成为全球 5G 建设主力军 .9 4.1.1、 中国运营商稳定增长的收入和领先的盈利水平将带来更多 5G 投资 .9 4.1.2、 中国运营商资本支出占比超世界平均水平 .10 4.2、 5G 投资规模将远大于 4G，主设备商仍是投资重点 .10 4.2.1、 中国 5G 投资规模大幅增加 .10 4.2.2、 主设备商是 5G 投资重点 .11 4.3、 5G 时代，主设备市场规模有望达到 6500 亿元 .12 4.4、 中国主设备商有望引领全球 .12 5、 主题二：光器件 .13 5.1、 5G 对网络架构的改变，将大 大拉动光器件需求 .13 5.1.1、 5G 核心网架构的云化和下移，对光通信提出了更高要求 .13 5.1.2、 我国电信网光器件需求量增速预计持续领先全球 .15 5.2、 数据中心建设有望拉动国内光器件厂商营收和毛利的增长 .16 5.2.1、 云计算推动数据中心的发展 .16 5.2.2、 IDC当前格局情况 .16 5.2.3、 数据中心建设有望拉动国内光器件厂商营收和毛利的增长 .19 5.3、 光器件厂商市场格局 .20 6、 主题三：光纤光缆 .21 6.1、 5G 建设，传输网先行，预计 2018 年光纤继续维持量价齐升 .21 6.1.1、 今年光缆线路建设全年增速预计超过 20% .21 6.1.2、 中国移动 2018 年集采再超预期 .22 6.1.3、 光纤光缆产能持续向中国转移，国内厂商成获利龙头 .22 7、 主题四：专网通信 .23 7.1、 专网通信概览 .23 7.2、 专网通信稳定增长，两大驱动力打开新增空间 .24 7.2.1、 专网市场保持稳定增长，中国市场占比逐年提升 .24 7.2.2、 模转数带动更新换代，宽带专网市场大 .25 7.3、 专网下游应用集中，具有多标准技术的设备商是看点 .26 7.3.1、 上下游关系清晰，通信设备制造价值量大 .26 7.3.2、 下游应用以公共安全为主，掌握有效资源拓展是关键 .27 7.3.3、 地域性和封闭性特征明显，掌握多种技术标准具有优势 .28 7.4、 专网通信格局：高集中度凸显龙头效应，国内厂商后起之势渐起 .29 7.4.1、 全球前五占据 86%，高集中特征仍将持续 .29 7.4.2、 国内厂商保持高增速，赶超势头迅猛 .30 8、 重点公司 .30 8.1、 中兴通讯 .30 8.2、 亨通光电 .31 8.3、 中天科技 .33 8.4、 海能达 .34 8.5、 光迅科技 .35 谨请参阅尾页重要声明及 财通 证券股票和行业评级标准 3 证券研究报告 行业年度策略 图表目录 图 1：通信行业下半年涨幅明显 .5 图 2：运营商和传输设备领涨通信行业 .5 图 3： 2007-2016 年三大运营商营收规模 .6 图 4： 2007-2016 年三大运营商净利润规模 .6 图 5： 2007-2016 年三大运营商资本支出规模 .6 图 6：中国移动数据业务收入占据主导 .7 图 7：中国移动与海外运营商每月每户收入 .7 图 8：移动电话用户持 续向 4G转移 .7 图 9：宽带用户持续向 FTTP/O 转移 .7 图 10：传输网建设总是先与牌照发放（收入：亿元） .8 图 11： 5G建设时间轴 .8 图 12：各国运营商收入（亿元）和净利率对比 .9 图 13：美国 AT&T收入规模和资本支出占比 .10 图 14：日本 NTT DOCOMO收入规模和资本支出占比 .10 图 15：韩国 SK 电信收入规模和资本支出占比 .10 图 16：国内运营商收入规模和资本支出占比 .10 图 17：国内运营商资本开支（亿元）及在全球占比情况 .11 图 18： 5G产业链格局 .11 图 19：中国移动基站数（万个） .12 图 20：中国联通基站数（万个） .12 图 21：华为、中兴、爱立信、诺基亚运营商业务收入规模（亿美元） .12 图 22：运营商业务市场份额变化 .13 图 23：华为、中兴、爱立信、诺基亚研发投入规模（亿元） .13 图 24： 5G RAN 组网架构示意图 .14 图 25： 5G核心网架构演进对承载网架构影响 .14 图 26：全球电信网光器件市场规模 .15 图 27：全球 DWDM器件 需求量预测（万端） .15 图 28：我国光器件市场规模 .15 图 29：全球云计算市场规模及增速 .16 图 30：中国云计算市场规模及增速 .16 图 31：中国云计算市场规模全球占比预测 .16 图 32：近两年我 国云计算相关政策 .16 图 33： 2016 年大规模数据中心全球数据分布 .17 图 34：全球云计算市场 .17 图 35： 2015-2016 年世界前五大云计算企业营收 .17 图 36：中国云计算市场格局 .18 图 37：中国云和数据中心市场 .18 图 38：全球 IDC 市场规模 .19 图 39：中国 IDC 市场规模 .19 图 40：超大规模数据中心建设增长情况 .19 图 41： 2020 年超大规模数据中心发展趋势 .19 图 42：中美 光器件厂商收入增速比较 .20 图 43：中美光器件厂商净利率比较 .20 图 44：数据中心光器件市场规模 .20 图 45：光模块细分市场预测（亿美元） .21 图 46：全球主要光器件厂商市场份额 .21 图 47：国内光网络建 设情况 .21 谨请参阅尾页重要声明及 财通 证券股票和行业评级标准 4 证券研究报告 行业年度策略 图 48：宽带用户数 .22 图 49： FTTH/O 占比逐渐提升 .22 图 50：光纤需求量和价格趋势（ 2002-2018） .22 图 51：我国光纤光缆全球占比提升 .23 图 52：我国光纤光缆产值 上升，出口比例下降 .23 图 53：国内光纤光缆厂商收入（亿元） .23 图 54： 2016 年中国光纤市场格局 .23 图 55： 2010-2016 年全球专网市场规模及增速 .24 图 56： 2011-2016 年中国专网市场规模及增速 .24 图 57：中国专网市场规模全球占比 .25 图 58：专业无线通信发展三阶段 .25 图 59：专网技术的演进进程 .26 图 60：中兴通讯官网 TD-LTE 高铁通信方案 .26 图 61：专网通信产业链 .27 图 62：专网通信设备与通信技术服务市场规模对比 .27 图 63：全球专网通信行业下游应用占比情况 .28 图 64：国内专网通信下游行业需求占比情况 .28 图 65：全球专网通信竞争格局 .29 图 66： Motorola 和海能达营业收入比较 .30 图 67： Motorola 和海能达营收增速比较 .30 图 68：中兴通讯历年营收与归母净利及增速 .31 图 69：中兴通讯历年毛利率与净利率情况 .31 图 70：亨通光电历年营收与归母净利及增速 .32 图 71：亨通光电历年毛利率与净利率情况 .32 图 72：中天科技历年营收与归母净利及增速 .33 图 73：中天科技历年毛利率与净利率情况 .33 图 74：海能达历年营收与归母净利及增速 .34 图 75：海能达历年毛利率与净利率情况 .34 图 76：光迅科技历年营收与归母净利及增速 .35 图 77：光迅科技历年毛利率与净利率情况 .35 表 1：通信行业前三季度总体业绩情况 .5 表 2：截止 10 月 31日 A股通信板块涨幅前五（剔除新股后） .5 表 3：专网通信与公网通信对比 .24 表 4：专网通信与公网通信对比 .28 表 5：中兴通讯主营业务情况概览 .30 表 6：中兴通讯主要财务数据预测及估值 .31 表 7：亨通光电主营业务情况概览 .32 表 8：亨通光电主要财务数 据预测及估值 .32 表 9：中天科技主营业务情况概览 .33 表 10：中天科技主要财务数据预测及估值 .34 表 11：海能达主营业务情况概览 .34 表 12：海能达主要财务数据预测及估值 .35 表 13：光迅科技主营 业务情况概览 .35 表 14：光迅科技主要财务数据预测及估值 .36 谨请参阅尾页重要声明及 财通 证券股票和行业评级标准 5 证券研究报告 行业年度策略 1、 行业回顾 2017 年年初到 10月 31 日，申万通信行业上涨 1.46%（流通市值加权平均法，下同），上证综指上涨 9.33%，创业板下跌 4.70%，通信行业下半年涨幅明显 。通信行业各子板块中 通信传输设备上涨 12.75%， 运营上涨 4.68%，终端设备下跌12.99%，通信配套服务下跌 13.63%， 传输设备 和 运营 子 板块领涨通信行业 。 图 1： 通信行业下半年涨幅明显 图 2： 传输设备和 运营领涨通信行业 备注：以 2017年 1月 3 日为初始值 数据来源： Wind， 财通证券研究所 备注：以 2017年 1月 3 日为初始值 数据来源： Wind， 财通证券研究所 2017 年 前 三季度通信行业营业总收入为 4847.66 亿元，同比增长 10.96%，归属于母公司股东的净利润为 167.20 亿元，同比增长 15.36%。从细分子行业来看，三季度通信运营板块营业总收入为 2077.34 亿元，同比增长 0.13%，归母净利为16.39亿元，同比增长 101.11%。三季度终端设备板块营业总收入为 657.09亿元，同比增长 46.71%， 归母净利 为 18.50 亿元，同比增长 24.55%。三季度通信传输设备板块营业总收入为 1796.89 亿元，同比增长 14.41%， 归母净利 为 103.20 亿元，同比增长 22.25%。三季度通信配套服务板块营业总收入为 316.33 亿元，同比增长 13.91%， 归母净利 为 29.12 亿元，同比减少 22.32%。 表 1： 通信行业 前三季度 总体业绩情况 营业总收入（亿元） 同比增速（ %） 归母净利润（亿元） 同比增速（ %） 通信行业 4847.66 10.96 167.20 15.36 通信运营 2077.34 0.13 16.39 101.11 终端设备 657.09 46.71 18.50 24.55 通信传输设备 1796.89 14.41 103.20 22.25 通信配套服务 316.33 13.91 29.12 -22.32 数据来源： Wind， 财通证券研究所 剔除新股后，涨幅前五的公司为 中兴通讯（ 102%） 、亨通光电（ 98%）、凯乐科技（ 98%）、海能达（ 45%）、闻泰科技（ 45%）。 表 2： 截止 10月 31日 A股通信板块涨幅前五 （剔除新股后） 股票代码 名称 涨幅 （ %） 主题 000063.SZ 中兴通讯 102 5G 600487.SH 亨通光电 98 光通信 -光纤光缆 -20%-15%-10%-5%0%5%10%15%上证综指 创业板指 通信 (申万 ) -30%-20%-10%0%10%20%通信 通信运营 终端设备 通信传输设备 通信配套服务 谨请参阅尾页重要声明及 财通 证券股票和行业评级标准 6 证券研究报告 行业年度策略 600260.SH 凯乐科技 98 量子通信 002583.SZ 海能达 45 专网通信 600745.SH 闻泰科技 45 通信终端 数据来源： Wind， 财通证券研究所 2、 运营商 经营状况 2.1、 运营商近年来资本支出有所下降，为 5G建设积蓄力量 2007-2016 年三大运营商收入整体呈增长态势，近 三 年来增速放缓，联通近年来营收有所下降，下降幅度逐渐收窄。 近五年三大运营商净利润规模有轻微下降趋势，近三年来净利润趋于稳定。 图 3： 2007-2016 年三大运营商营收规模 图 4： 2007-2016 年三大运营商净利润规模 数据来源： Wind， 财通证券研究所 数据来源 ： Wind， 财通证券研究所 在经历了 4G 建设高峰 之后，三大运营商资本支出近两年来呈现下降趋势 ，为即将到来的 5G 建设积蓄力量。 图 5： 2007-2016 年三大运营商资本支出规模 数据来源 ： Wind， 财通证券研究所 -10%0%10%20%30%40%50%60%01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,000中国移动（亿元） 中国电信（亿元） 中国联通（亿元） 中国移动增长率 中国电信增长率 中国联通增长率 -2000%0%2000%4000%6000%8000%10000%12000%05001,0001,5002,000中国移动（亿元） 中国电信（亿元） 中国联通（亿元） 中国移动增长率 中国电信增长率 中国联通增长率 -100%-50%0%50%100%150%200%05001000150020002500中国移动（亿元） 中国电信（亿元） 中国联通（亿元） 中国移动增长率 中国电信增长率 中国联通增长率 谨请参阅尾页重要声明及 财通 证券股票和行业评级标准 7 证券研究报告 行业年度策略 2007 年以前，运营商主要依靠话费和月租费的提升来实现收入增长； 2007 年以后，在 iPhone 的带领下进入智能手机时代，数据业务收入开始快速增长，如中国移动 2007 年后数据业务维持 20%-30%左右的高速增长， 2016 年数据业务占比超过 60%，中国移动 2017年中报显示，数据业务占通信服务收入比重上升至 72%，数据业务逐步成为运营商收入的主要来源。 以中国移动为例，每月每用户的收入仅占美国、日本等的大型电信运营商的 1/5左右，中国电信运营商盈利能力仍然有很大的提升空间。 图 6：中国移动数据业务收入占据主导 图 7： 中国移动与海外运营商每月每户收入 数据来源： 公司年报， 财通证券研究所 数据来源： Wind， 财通证券研究所 2.2、 移动电话用户 持续向 4G 转移，宽带用户持续向 FTTP/O 转移 根据工信部披露的通信行业数据来看， 截止 2017 年 10 月 ， 新增了 8150 万移动电话用户数，其中 4G 用户净增 1.9 亿， 3G 用户减少 3117 万；使用总人数达 14亿户，其中 4G 用户数达 9.6 亿。互联网宽带接入用户新增 4476 万，总用户数达3.4 亿，其中 FTTP/O 用户净增 5644 万，总用户数达 2.8 亿。 图 8： 移动电话用户持续向 4G转移 图 9： 宽带用户持续向 FTTP/O 转移 数据来源： 工信部， 财通证券研究所 数据来源： Wind， 财通证券研究所 3、 通信行业投资逻辑 长期来看， 通信领域具有典型的基础设施先行特征 ,网络规划建设一般按照“光0%20%40%60%80%100%2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016通话费及月租费 数据业务 -40%-20%0%20%40%0204060802011 2012 2013 2014 2015 2016NTT DOCOMO AT&TT-MO BILE 中国移动 NTT DOCOMO增长率 AT&T增长率 T-MOBILE增长率 中国移动增长率 020000400006000080000100000120000三月 四月 六月 七月 八月 九月 十月 4G用户数 3G用户数 05000100001500020000250003000035000三月 四月 六月 七月 八月 九月 十月 FTTP/O用户 xDSL用户 谨请参阅尾页重要声明及 财通 证券股票和行业评级标准 8 证券研究报告 行业年度策略 纤光缆链路 传输网 无线网”的投资顺序。 依照以往 3G、 4G 建设的历史投资情况来看，传输网建设领先于牌照发放 1-2 年左右。 以 3G、 4G 建设时代为例， 3G 牌照 2009 年初发放， 2007 年烽火通信光纤光缆及电缆收入迅速增长， 2008 年通信系统收入大幅增长； 2013 年底 4G 牌照发放， 2011 年 -2012 年通信系统和光纤光缆收入增长； 5G 牌照发放前， 2017 年运营商资本支出下滑，但传输网支出依然居于高位，预计 5G 牌照发放前，传输 网建设还将持续进行，稳定增长。 图 10：传输网建设总是先与牌照发放（收入：亿元） 数据来源 ： Wind， 财通证券研究所 5G 时代，光器件下沉，接入网和传输网将越来越融合， 5G 牌照发放前传输网建设的光器件使用量预计上升，光网络建设密度或将加大，主要利好的是光纤光缆、光器件及主设备商。 图 11： 5G建设时间轴 2016 2017 2018 2019 2020 2021 ITU 技术需求与评估方法 候选方案征集 评估与标准化 3GPP 5G SI 5G SI/WI 5G 增强 国内建设 5G 标准化 /传输网建设 产品研发 光网络 建设 基站建设 主设备商 光纤光缆 光器件 主设备商 /基站 天线 射频收发模 块 中兴通讯 亨通光电 光迅科技 中兴通讯 通宇通讯 大富科技 烽火通信 中天科技 中际旭创 烽火通信 烽火通信 武汉凡谷 博创科技 春兴精工 新易盛 备注： ITU,国际电信联盟，是联合国主管信息通信技术的专门机构，负责分配和管理全球无线电频谱与卫星轨道资源，制定全球电信标准。3GPP,第三代合作伙伴计划，是领先的 3G 技术规范机构，致力于研究制定并推广全球使用的电信技术规范和技术报告。 SI,标准研究项目； WI,标准工作项目。 资料来源： 5G 概念白皮书，财通证券研究所 5G 建设将带动物联网的 发展 。数十亿部移动设备、传感器、智能电网、智能家谨请参阅尾页重要声明及 财通 证券股票和行业评级标准 9 证券研究报告 行业年度策略 居、车联网以及其他数据源，将使物联网连接大幅增加，产生的流量都需在数据中心进行处理，这将迫使数据中心运营商大幅扩展数据中心网络基础设施 。 同时，我国公共安全需求占比低于全球平均水平，预计专网通信投入力度将持续加大，我国专网通信市场规模将明显增大。 4、 主题一：主设备商 4.1、 中国成为全球 5G 建设主力军 4.1.1、 中 国运营商稳定增长的收入和领先的盈利水平将带来更多 5G 投资 全球最大的运营商美国 AT&T 收入在 2004-2007 年大幅上涨后，经历了很长一段时间的平稳期，在 4G 时代随着 4K 电视和视频流的发展，有所上涨。其他国家如法国、日本等都经历了很长时间的平稳甚至下降期。 中国运营商以中国移动为例， 中国移动收入一直持续稳定增长，增长幅度一直处于领先水平，净利率也一直处于全球领先地位。 5G 时代，我国运营商持续向好的盈利水平能保证更多的 5G 投资。 图 12： 各国运营商收入（亿元）和净利率对比 资料来源： wind，财通证券研究所 在美国、日本等运营商的牌照运营和频谱资源都是付费的，以美国为例，美国运营商需向联邦通信委员会缴纳频率占用费，包括频谱监管费、牌照申请手续费和拍卖支付费用三类。如 2017年 3 月，美国的 600MHz 频段拍卖结束，拍卖历经四个阶段、耗时近 10 个月，最终从广播电视运营商回收 84MHz 频率资源， 50 家公司成功拍得共计 70MHz 的授权频率使用牌照，拍卖总金额近 200 亿美元，出让频率的广播电视运营商获补偿金约 100 亿美元；后续还要缴纳日常性的频谱监管费和牌照申请费用，总计数以百亿甚至千亿计。在中国，频段由工信划分给运营商 ，使得国内运营商有更多富余的资金用于网络建设。 -15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%02,0004,0006,0008,00010,00012,0002006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016美国 AT&T 中国移动 德国德电 法国 ORANGE 日本 DOCOMO 韩国 SKT AT&T净利率 中国移动净利率 德电净利率 ORANGE净利率 DOCOMO净利率 SKT净利率 谨请参阅尾页重要声明及 财通 证券股票和行业评级标准 10 证券研究报告 行业年度策略 4.1.2、 中国运营商资本支出占比超世界平均水平 美国、日本、韩国运营商资本支出始终维持在收入的 15%左右，建设高峰期占比20%左右；中国移动资本开支占比始终维持在 20%以上， 25%上下波动，建设高峰期资本支出占比甚至超过收入的 30%。 4.2、 5G 投资规模将远大于 4G，主设备商仍是投资重点 4.2.1、 中国 5G 投资规模大幅增加 在 3G时代，国内电信业的固定资产投资一直在 4000亿以下， 3G建设高峰期， 2011年电信固定资产投资为 3882亿； 2014年进入 4G时代后，固定资产投资持续维持在4000亿以上， 2015年达到 4539亿。进入 4G时代后，移动通信资本支出进入一个新平台。 5G资本支出将再上升到新的平台，预计 2020年，国内三大运营商资本支出将达 5300亿元，投资规模将大大超