证券行业2019年投资策略分析报告.pptx

证券行业2019年投资策略分析报告,2018-12-02,目录索引,重资产模式下，2018 年行业估值承压.4业务结构变化，商业模式由轻转重.4信用业务规模收缩，减值计提压力上升 .4弱市环境下，自营业绩整体承压 .5商业模式转化诱发行业 PB 中枢下移.62019 年展望：政策环境助力估值修复，创新业务萌芽.7证券板块受益于货币政策持续宽松预期 .7政策环境趋于宽松，助力估值修复.8对外开放进程加速，创新业务萌芽.122019 业绩展望：传统业务预计显著回暖，中性假设下行业利润回升 23%.18投资建议：战略性看好，围绕衍生品、投行资本化、财富管理三条主线，优选头部券商20美国投行剔除抵押物再抵押部分，杠杆水平与目前国内相当.20国内杠杆提升空间有限，各券商需要先做大净资本.21三条业务线，提高盈利能力.22风险提示.24,图表索引,图 1：历年证券行业收入结构及其变化 .4图 2：证券行业资产驱动业务占比提升（亿元）.4图 3：部分券商信用减值损失规模（亿元）.5图 4：沪深 300、中证全债指数 2018 年以来涨跌幅.6图 5：季度债券违约金额（余额，亿元）.6图 6：2012-2014 年证券板块历史估值 .6图 7：2015-2017 年证券板块历史估值 .6图 8：2018 年以来证券板块历史估值 .7图 9：证券行业板块权益乘数 2012 年至今.7图 10：市场股票质押数.12图 11：大股东股票质押数 .12图 12：QFII 规模变化（亿元） .14图 13：RQFII 规模变化（亿元）.14图 14：2015 年股指期货交易额 .15图 15：2015 年之后股指期货交易额.15图 16：50ETF 期权总规模（亿）.16图 17：证券公司场外衍生品月度新增交易情况（亿） .17图 18：证券公司新增衍生品交易集中度情况（%）.17图 19：券商交易对手占比变化：私募机构和银行.17图 20：参与者结构变化.17图 21：2018 年以来，A 股成交金额与换手率震荡下行.19图 22：截至 9 月末，客户保证金规模降至 9744 亿（亿元） .19图 23：2008 年次贷危机前后美国证券业杠杆率对比（单位：倍） .21图 24：美国投行剔除资本中介业务后杠杆率（倍）.21图 25：中国证券行业杠杆率（扣除客户保证金倍）.21图 26：营收前五上市券商净资本变动情况（亿元）.22图 27：2015 年以来，行业净资本加速扩张（亿元） .22,表 1：2018 年以来业务环境意见/政策一览.8表 2：为缓解股票质押业务风险意见/政策一览 .9表 3：支持股票质押系列资金进展情况一览.10表 4：2018 年以来对外开放意见/政策一览.12表 5：A 股纳入 MSCI、富时罗素指数体系进程.13表 6：股指期货交易规则调整.15表 7：2019 年主要市场数据假设（亿元）.19表 8：2019 证券行业主要财务数据预测（亿元）.19表 9：券商规模居前的私募股权基金和另类投资业务情况（亿元）.23,核心观点：,Table_Summary重资产模式下，2018 年行业估值承压业务结构变化，商业模式由轻转重。近年来我国证券行业盈利模式呈现出由通道驱动向资产驱动转变的特征。商业模式的切换与过渡，意味着证券行业竞争的核心要点从渠道转变为资本，估值中枢也在商业模式由轻转重过程中逐步下修。目前重资产模式面临着两大压力：一个是信用业务规模收缩，减值计提压力上升；另一个是弱市环境下，广义自营业绩整体承压。在轻、重资产商业模式过渡阶段，重资产业务占比处于相对高位且叠加资产贬值，券商估值出现破净。2019 年行业展望：政策环境助力估值修复，创新业务萌芽展望 2019 年，货币政策宽松预期、政策环境向好等有望助力券商板块估值修复：1.货币政策延续宽松预期，券商债务融资成本趋于回落；2.近期多项政策相继出台，回购、再融资等政策落地，监管由从严限制转变为相对市场化宽松，政策支持有利于激发市场活力，同时多项市场化措施落地，助力股票质押风险缓解；3.金融行业对外开放进程加速，配合国内开放政策，循序渐进引入海外长线资金，中国资本市场将逐渐与国际成熟市场接轨，衍生品、GDR 等创新业务萌芽。2019 年业绩展望：传统业务预计显著回暖，中性假设下利润增长 23%基于主要市场数据假设，在保守、中性、乐观条件下，对 2019 年证券行业收入进行预测，对应行业总营业收入分别为 2508、3142、3751 亿元，同比变动分别为 5%、32%、57%，对应行业净利润分别为 644、870、1087亿元，同比变动分别为-9%、23%、54%。投资建议：战略性看好，围绕三条主线，优选头部券商美国投行剔除抵押物再抵押部分，杠杆水平与目前国内相当。这反映两方面的问题：一是如果没有信用创造能力，国内券商的杠杆倍数估计较难实质性提升；二是国内券商的现有业务很难摆脱“靠天吃饭”的宿命，要寻找行业，唯有业务创新。三条业务线，提高盈利能力。信用创设能力受限的业务环境下，盈利能力主要取决于高 ROA 业务的市场竞争力，对比各业务增长潜力，优选在衍生品、投行资本化、财富管理业务上领先的头部券商。1.衍生品：对外开放促使金融市场产品丰富，衍生品业务发展空间广阔，具备资本金规模优势及创新业务先发优势的头部券商市场地位将进一步巩固。 2.投行资本化：回溯历史，中小板、创业板与新三板扩容均带动了投行业务收入增加，当前科创板推出已箭在弦上、并购重组也已边际宽松，兼备传统投行业务强实力与私募股权业务管理规模靠前的头部券商有望更多受益。 3.财富管理：国内证券行业佣金率下行已是不可逆趋势，经纪业务转型已成为行业共识，财富管理业务作为渠道、服务业务，具有轻资产、收益稳定的优点，有利于券商获得稳定且较高的 ROE 水平。综合而言，2019 年证券板块估值仍有提升空间，盈利能力有望显著改善。优选在衍生品、投行资本化、财富管理业务领先的中金公司、中信证券、华泰证券等头部券商。风险提示1.宏观经济下行，可能导致证券公司资产质量承受压力；2.科创板推出进度低于预期，导致投行业务或直投业务业绩贡献不达预期等。,重资产模式下，2018 年行业估值承压业务结构变化，商业模式由轻转重近年来我国证券行业盈利模式呈现出由通道驱动向资产驱动转变的特征。证券行业通道驱动业务主要指的是依托牌照优势实现利润的业务，包括经纪（交易通道）、投行（发行通道）；资产驱动业务主要指利用资产负债表实现利润的业务，包括广义自营（自营投资、另类投资）、融资融券、股票质押及私募股权基金等。2012-2018年行业传统通道业务收入贡献持续下滑，对应收入占比由2012年的56%降至2018年前三季度的40%，而资本驱动型业务收入贡献持续上升，对应收入占比由26%提升至36%（实际更高，如信用业务部分收入计在经纪业务）。商业模式的切换与过渡，意味着证券行业竞争的核心要点从渠道转变为资本，估值中枢也在商业模式由轻转重过程中逐步下修。目前重资产模式面临着两大压力：一个是信用业务规模收缩，减值计提压力上升；另一个是弱市环境下，广义自营业绩整体承压。在轻、重资产商业模式过渡阶段，重资产业务占比处于相对高位且叠加资产贬值，券商估值出现破净。,图1：历年证券行业收入结构及其变化,图 2：证券行业资产驱动业务占比提升（亿元）,注：重资产业务包括自营、另类投资以及资本中介业务收入、轻资产业务包括经纪、投行及资管业务收入。占比为占营收比重信用业务规模收缩，减值计提压力上升两融、股票质押回购业务规模收缩。截至2018年11月26日，两融余额7757亿元，较2017年末下滑24.4%；股票质押股数6411.8亿股，较11月初的质押高点减少45.1亿股，质押股数连续三周回落。IFRS9新规下，减值准备计提压力上升。2018年12家“A+H”券商已实行IFRS9财会新规，要求金融资产减值由已发生损失法改为预期损失法，强调金融风险损失的提前确认。具体而言，预期信用损失的计量使用“三阶段”减值模型，只有第三阶,0%-20%,20%,80%60%40%,2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 18Q3,经纪业务投行业务,自营业务资管业务,信用业务,其他,0%,80%60%40%20%,100%,0,3,0002,0001,000,4,000,轻资产轻资产占比（右轴）,重资产重资产占比（右轴）,段和已发生损失法的模型一致：第一阶段，如果该金融工具的信用风险自初始确认后并未显著增加，企业仅需要估计未来12月内违约事项导致的损失；第二阶段，当债券从投资级别降为投机级别时或融资类业务发生信用管理预警情况时，对债券预期信用损失的评估时将从1年拓展到整个存续期，同时违约概率、违约损失率相应提升。从第一阶段到第二阶段，减值计提的规模变动有悬崖效应，在经济周期、融资类业务环境发生变化时，会对企业的利润表产生较大影响。从减值损失金额来看， 2018年前三季度，12家“A+H”券商已产生52.8亿元信用减值损失，计提金额居于前三的分别为海通证券、中信证券、中信建投，对应信用减值损失金额分别为12.5亿元、12.3亿元、7.6亿元。从减值准备金额来看，2018年上半年，12家“A+H”券商合计可供出售金融资产减值准备占可供出售金融资产比例为0.67%，其他21家A股上市券商该比例为0.56%。,图3：部分券商信用减值损失规模（亿元）,弱市环境下，自营业绩整体承压,自营投资是券商业绩波动的放大器，股票市场持续调整、信用风险暴露导致券商自营业绩面临较大压力。2018年前三季度，33家上市券商合计实现投资收益（含公允价值变动）520.3亿元，同比下滑18.2%。权益投资而言，2018年前三季度沪深300下跌14.7%，在缺乏对冲套保工具的业务环境下，多数券商2018年以来权益投资录得负收益；固收投资而言， 2018年前三季度中证全债指数上涨6.12%，但随着2018年非标大幅挤压、社融快速收缩带来融资条件的收紧和信用风险的抬升，债券市场信用风险事件频发，据WIND统计，2016、2017和2018年（截至11月26日）债券违约的数量分别为56、35和92只，违约金额分别为394、337和950亿元，2018年违约金额同比大幅上升，券商固收投资亦面临信用风险暴露的负面冲击。,0.00,2.00,4.00,6.00,8.00,10.00,12.00,14.00,商业模式转化诱发行业 PB 中枢下移由于重资产业务自身特征，伴随着证券行业的商业模式由轻变重，PB中枢呈下移态势。因此，国内证券行业估值中枢下行，除了资产质量隐忧外，商业模式是最根本的诱发因素。回顾证券板块估值的历史数据，从历史上来看，2013年前，证券行业的商业模式还是以轻资产业务为主，这一期间行业PB基本在1.7-2倍，根据行业的历史数据，PB跌破1.7倍就开始反弹，2013年拉开“重资产化”过程的序幕，券商的商业模式进行由轻转重的切换，证券行业的PB估值中枢下降到1.4-1.6倍。2018年行业ROE不到4%，对应ROE中枢是1.25倍，假设2019年行业ROE回归到5%-6%，那么2019年券商板块的估值中枢不到1.2倍，预计行业估值有进一步修复空间。,图4：沪深300、中证全债指数2018年以来涨跌幅15.0%10.0%5.0%0.0%-5.0%-10.0%-15.0%-20.0%-25.0%-30.0%,沪深300,中证全债,0,图5：季度债券违约金额（余额，亿元）600500400300200100,17Q1,17Q2,17Q3,17Q4,18Q1,18Q2,18Q3,2.001.000.00,图6：2012-2014年证券板块历史估值6.005.004.00,2.001.000.00,4.003.003.00,图 7：2015-2017 年证券板块历史估值7.006.005.00,0.400.20,图8：2018年以来证券板块历史估值2.001.801.601.401.201.000.800.60,0,图 9：证券行业板块权益乘数 2012 年至今54321,2012,2013,2014,2015,2016,2017,18Q3,0.00杠杆率（扣除客户保证金，倍）杠杆率（含客户保证金，倍）2019 年展望：政策环境助力估值修复，创新业务萌芽展望2019年，货币政策宽松预期、政策环境向好等有望助力券商板块估值修复：1.货币政策延续宽松预期，券商债务融资成本趋于回落；2.近期多项政策相继出台，回购、再融资等政策落地，监管由从严限制转变为相对市场化宽松，政策支持有利于激发市场活力； 3.金融行业对外开放进程加速，中国资本市场将逐渐与国际成熟市场接轨，衍生品、GDR等创新业务萌芽。证券板块受益于货币政策持续宽松预期预计2019年初打开新的降准、降息空间。2018年前10月，央行进行了4次降准（1、 4、 7、 10月），考虑定向因素后，整体银行系法定存款准备金率下降约250bp，释放基础货币3.75万亿，公开市场净投放货币约2万亿，大幅提升银行间市场流动性宽裕度。据广发银行组判断，随着政治局会议定调“切实办好自己的事情”，意味着后续货币政策会更加关注国内经济，预计2019年初打开新的降准、降息空间，对应缴税带来的财政存款上收和春节取现效应，后续4、7、10月对应的缴税月降准概率也较大。社会融资增速可能在2019年3月份后走稳回升，主要受益于2018年非标收缩的低基数效应以及地方专项债的持续发力。（详见广发证券报告周期往返，择稳健行：2019年银行业展望）受银行间流动性宽裕和信用监管缓和影响，预计2018年末和2019年初的十年期国债利率将加速下行，券商债务融资成本趋于回落。10年期国债到期收益率已由2018年初的3.9%降至11月29日的3.4%。非银金融机构在银行间市场的拆借利率（R007）已经在2018年下半年出现下行，波动性也显著降低：拆借利率均值从2018上半年的3.4%下降至2018年下半年（截至11月29日）的3.2%；标准差从上半年的0.34下降至下半年的0.23。以2018年以来券商发行的短期融资券为例，上半年27只券商短融平均发行利率为4.69%，下半年（截至11月29日）36只券商短融平均发行利率降至3.31%。,政策环境趋于宽松，助力估值修复,1.监管环境趋于相对市场化宽松，有望激发市场活力,2018年下半年各项政策陆续出台，监管环境由从严限制转变为相对市场化宽松。7月23日国常会表态政策由去杠杆转向稳杠杆；10月21日，国家领导人密切关注A股市场，投资人风险偏好迎来阶段性修复。11月9日，证监会、财政部、国资委联合发布了关注支持上市公司回购股份的意见，“回购新规”主要内容包括：1）支持上市金融企业依法回购股份用于实施股权激励或者员工持股计划；2）支持上市公司通过发行优先股、可转债等多种方式为股份回购提供融资等支持；3）简化实施回购的程序等。,同日，证监会修订发布发行监管问答关于引导规范上市公司融资行为的监管要求。“再融资新规”主要内容包括：1）放松募资对补充流动资金和偿还债务的监管限制；2）放松再融资间隔不得少于18个月的时间限制。,并购重组限制放松；回购适用情形扩大，决策程序得以简化。 2018年10月通报近期完善并购重组监管工作情况，针对小额并购交易，推出快速审核通道，简化审批程序；对于募集配套资金，放松管制，允许上市公司用于补充流动资金和偿还债务；对于并购非金融类资产少数股权的，取消财务指标限制；对于交易对方涉及200人公司的，明确经中介机构合规性核查后可以依法参与并购重组活动。11月上市公司回购股份实施细则（征求意见稿）中细化了股份回购的具体适用情形；对于通过集中竞价出售已回购股份的，设置了6个月的锁定期，并要求上市公司需提前15个交易日进行减持预披露；延长回购实施期限。,表 1：2018 年以来业务环境意见/政策一览,“回购”、“再融资”及“并购重组”新规有望提升上市公司资本运作需求，有利于活跃市场交投环境。受2017年定增新规及减持新规影响，定增规模持续缩减，据wind统计，2018年M1-11，市场合计增发募资规模6845亿元，同比下滑39.0%，“再融资新规”对募资投向及间隔限制均有所放松，有望提升上市公司募资需求，但资金供给方面，仍受定价原则及减持新规在减持数量、锁定期安排等方面的限制。,科创板推出预期强烈，有望激发市场活力。11月5日习近平总书记表示将在上海证券交易所设立科创板并试点注册制，证监会和上交所随后表示，将迅速落实设立科创板并试点注册制的要求，为创新企业成长提供良好的资本市场环境，同时也为资本市场提供更多具有投资价值的高成长性上市公司。 11月底，交易所已下发征集推荐上交所科创板企业名单的通知，对潜在优质标的摸底，加快推进相关上市制度制定。科创板推出将完善交易市场结构，为新一批无法满足现有上市门槛的科技型、创新型企业提供融资与交易平台，预计随着科创板配套制度落地及拟进入企业名单确立，有望进一步激发市场活力。,2.市场化措施缓解股票质押风险,纾困计划持续扩容，市场化措施缓解股票质押风险。针对2018年爆发的股票质押业务危机，10月21日刘鹤副总理和一行两会一把手喊话股市，表达了最高层对于A股市场的关切，A股投资的重要意义提升，此后，系列政策及资金支持高效落地，旨在化解上市公司面临的股票质押流动性危机。第一阶段主要由政府资金参与化解风险；第二阶段则由券商、保险、银行等金融机构以设立、参与专项资管计划的方式参与纾困；第三阶段，配套政策出台提升市场活跃度，鼓励各类资金化解民企流动性问题，如央行引导设立民企债券融资支持工具、交易所推出纾困专项公司债券、回购及再融资政策放松等。根据证券公司分类监管规定，将化解股票质押风险、支持民营企业发展纳入专项工作民企债券融资支持工具。,表 2：为缓解股票质押业务风险意见/政策一览,救助方案灵活，缓解优质公司流动性问题。据不完全统计，为缓解股票质押业务风险，各级地方政府成立的纾困专项基金规模超过1700亿元。支持方式多样，如采取股权、可转债等方式向上市公司提供资金支持；设立市场化基金，受让不超过上市公司总股本10%的股权来帮助企业；设立纾困专项债；以资管计划和私募基金的形式等等；11家券商发起设立规模在8亿-50亿不等的资管计划，11只产品中2只为固定收益类，其余为混合类，原定规模210亿元，后部分券商追加资金，近日，平安证券拟成立总规模200亿元纾困资管计划，并推进纾困专项债承销；保险相关产品达780亿元。目前纾困基金规模逾4000亿元。,表 3：支持股票质押系列资金进展情况一览,纾困基金设立、政策落地初见成效，股票质押整体规模趋于回落。根据wind数据，市场股票质押数达最高值时，股票质押数达到6456.89亿股，市场质押股数占总股本10.05%，截止到2018年11月29日，市场质押股数6411.77亿股（相较于最高点时下降0.7%）市场质押股数占总股本9.98%，市场质押市值为45488.14亿元，。大股东质押股数自六月以来持续回落，截止到11月29日，大股东质押股数共6052.27亿股，大股东质押股数占所持股份比6.64%。,图 11：大股东股票质押数,对外开放进程加速，创新业务萌芽1.对外开放进程加速推进，海外增量资金可期2018年以来，金融业对外开放进程加速。2018年4月上旬召开博鳌亚洲论坛发布金融业对外开放措施和时间表；5月证监会发布外商投资证券公司管理办法，从法规层面落实国内证券业首次实现向外资放开控股权的对外开放承诺； 6月中国人民银行、国家外汇管理局对目前QFII、RQFII相关政策做出了相关的调整，取消QFII资金汇出比例限制和QFII、RQFII本金锁定期要求；8月出台关于修改证券登记结算管理办法的决定，允许在境内工作的外国自然人投资者开立A股证券账户。 2018年10月发布上海与伦敦证券市场互联互通存托凭证业务监管规定（试行），明确沪伦通CDR发行审核制度；明确CDR跨境转换制度安排；明确CDR持续监管要求；明确境内上市公司境外发行GDR的监管安排；强化监管执法，明确相关市场参与主体的法律责任。表 4：2018 年以来对外开放意见/政策一览,图10：市场股票质押数64506350625061506050595058505750市场质押股数,10.110.05109.959.99.859.89.759.79.65市场质押股数占总股本比-右轴,配合国内开放政策，循序渐进引入海外长线资金。自2018年6月将A股以2.5%的纳入因子纳入MSCI之后， A股部分纳入MSCI指数成功进行第二步：纳入因子由2.5%提升至5%，调整结果已于8月31日收盘后正式生效。证监会副主席方星海6月曾表示，证监会会同有关部门及沪深交易所已着手研究相关新的制度与工具安排，包括改革股票收盘价格产生机制、规范停复牌制度以及股指期货等工具，以便再次提升A股纳入因子至15%左右，9月26日MSCI将就“进一步提高A股在MSCI指数中的权重”展开咨询；此外，继富时罗素启动将中国A股纳入富时全球股票指数体系的过渡计划后，2018年9月27日，富时罗素宣布纳入A股，第一阶段在其新兴市场指数占比为5.5%，在其全球股票指数为0.57%并分三个时点生效（2019年6月24日、9月23日、2020年3月23日）。目前上交所已完成收盘集合竞价机制调整、上市公司停复牌监管从严、进一步放开外国人开立A股证券账户权限等。证监会副主席方星海表示将做好A股纳入明晟和富时罗素指数的后续工作，持续完善跨境交易安排；大力支持外资证券期货机构在境内设立法人实体，从事资产管理业务。根据台、韩的历史经验，资本开放政策配合MSCI进入市场，有利于循序渐进引入海外长线资金，促进资本市场长期繁荣发展。外资流入渠道持续扩容。自2018年5月1日起，沪深股通每日额度均由人民币130亿元上调至人民币520亿元，港股通每日额度由人民币105亿元上调至人民币420亿元。截至到2018年11月17日，2018年沪港通净流入金额为1751.67亿元，2017年全年沪港通净流出1083.27亿元，QFII，RQFII规模持续增加。表5：A股纳入MSCI、富时罗素指数体系进程,时间2013-20142015 年 5 月2017 年 6 月2017 年 9 月2018 年 Q12018 年 3 月2018 年 4 月2018 年 6 月2018 年 9 月2018 年 9 月 26 日2018 年 9 月 27 日,进程被列入 MSCI 新兴市场指数观察名单富时罗素启动将中国 A 股纳入富时全球股票指数体系的过渡计划MSCI 公司宣布决定将 A 股纳入 MSCI 新兴市场指数富时罗素对 A 股进行评估MSCI 发布详细 A 股纳入文件“MSCI 中国 A 股指数”更名为“MSCI 中国 A 股在岸指数”扩大沪深港通每日额度并于 5 月 1 日开始实行A 股正式纳入 MSCI，纳入因子 2.50%A 股的 MSCI 纳入因子提高至 5%MSCI 将就“进一步提高 A 股在 MSCI 指数中的权重”展开咨询A 股成功纳入富时指数,2013-08,2014-02,2014-08,2015-02,2015-08,2016-02,2016-08,2017-02,2017-08,2018-02,2018-08,2018-08,2013-08,2014-02,2014-08,2015-02,2015-08,2016-02,2016-08,2017-02,2017-08,2018-02,2.衍生品、GDR等创新业务萌芽（1）场内衍生品场内金融衍生品流动性有望逐步恢复。场内金融衍生品工具有沪深300、上证50、中证500股指期货， 5年期、 10年期国债期货，以及上证50ETF期权等6个金融期货及期权品种。 2015年由于A股市场波动，中金所多次上调股指期货的手续费及交易保证金。股指期货交易成本提高后对业务量的影响十分明显， 2015年9月开始股指期货交易额迅速下降。股指期货自2015年交易受限以来，2017年经历两度小幅松绑，2018年12月在保证金、过度交易监管、手续费三方面均有放松，松绑力度加大，2018年前11月，股指期货成交额较去年同期增长68%，占沪深两市成交金额的8.0%，较去年3.9%的交易额占比有所提升，对比2015年上半年股指期货交易额占沪深交易额达175%，交易成本降低后的股指期货业务量弹性值得期待。2017年2月沪深300、上证50保证金及手续费分别调整为合约价值的20%，成交金额的万分之9.2；9月保证金及手续费继续下调至合约价值的15%，成交金额的万分之6.9，中证500股指期货30%的交易保证金标准、异常交易手数不得超过20手的监管标准保持不变；2018年12月，将沪深300、上证50股指期货交易保证金标准统一调整为10%，中证500股指期货交易保证金标准统一调整为15%，将股指期货日内过度交易行为的监管标准调整为单个合约50手，股指期货平今仓交易手续费标准调整为成交金额的万分之4.6。放松保证金及收费标准后，股指期货交易额开始有所上升，对比收紧前的标准，后续仍有进一步松绑空间。12月1日，证监会副主席方星海出席第十四届中国（深圳）国际期货大会时表示，要持续推进期货市场的国际化建设，做好股指期货恢复常态化交易的各项准备。,200.00150.00100.0050.000.00-50.00,图12：QFII规模变化（亿元）QFII（亿元）,QFII净额（亿元）,80006000400020000QFII总额（亿元）-右轴,4003002001000-100,图 13：RQFII 规模变化（亿元）RQFII（亿元）,RQFII净额(亿元）,70006000500040003000200010000RQFII总额（亿元）-右轴,