汽车行业2019年投资分析报告.pptx

汽车行业2019年投资分析报告,2018年12月05日,市场疲软裂变升级优选成长与龙头,2019年度投资策略,2018年12月05日,本期内容提要:2018年市场分析：市场疲软政策变革，汽车板块表现弱于大盘。购置税优惠政策完全退出，终端消费进入负增长通道。电动汽车扶持政策频繁变动，电动化难以有效提振市场热度。进口关税、合资股比限制等行业政策发生巨变，产业全面转型诱发市场担忧情绪。截至2018年12月4日，今年汽车行业累计跌幅是31.27%，同期沪深300指数跌幅是20.05%。汽车板块表现弱于大盘，汽车整车、汽车服务和汽车零部件等子行业表现基本一致。2019年环境判断：经济压力仍存，政策变革延续。经济增速换挡周期尚未结束，经济下行压力较大。在外部环境影响下，经济存在较大下行风险。国六排放标准进入实施期，治限治超常态化持续推进。电动车财政补贴额度退坡是趋势，电动汽车准入管理更科学规范。合资股比放开、投资管理规定等顶层政策设计逐步落实，产业政策延续剧烈变革态势，进口关税存在大幅下降可能。2019年行业判断：自主创新强者逾强，转型深入改革加速。乘用车市场恐现负增长，商用车增幅或继续回落，汽车市场总体难言乐观。吉利、上汽等强势自主车企保持扩张态势，弱势边缘品牌生存压力更大，产业格局裂变加速优胜劣汰进程。双积分政策持续发力，特斯拉效应持续发酵，电动汽车市场保持高速增长，燃料电池汽车逐步进入商业化初期。国六排放标准提前实施，传统燃油技术加速升级。传统资源优化重组全面提速，产业重构浪潮更为波澜壮阔，汽车产业转型升级全面提速。外资控股车企可能冲击现有市场格局和产业体系。2019年投资策略：优选成长与龙头，紧跟转型与变革。汽车行业坚守谨慎优选策略。（一）优质自主车企强势崛起态势不变，市场份额有望继续扩张。持续关注强势自主代表性企业及汽车零部件企业机遇。产业重构浪潮更为波澜壮阔，进口关税可能继续下调，外资独资车企加速进入中国市场，关注扩大开放、国企改革和产业重构交织新机遇。（二）电动汽车产业化全面提速，特斯拉国产化顺利推进，中上游产业链受益更为明显。燃料电池汽车进入商业化初期，国六实施倒逼传统燃油技术加速升级，节能多元化机遇需要更多关注。内外因素交织重构，行业变革更为剧烈，我们认为市场前景有待观察，下调汽车行业评级至“中性”。重点关注标的：上汽集团（600104.SH）、旭升股份（603305.SH）、新泉股份（603179.SH）、新坐标（603040.SH）、威孚高科（000581.SZ）。风险因素：宏观经济增速大幅回落；汽车市场需求大幅回落；电动汽车政策波动；汽车行业产能过剩；中美贸易战进展超出预期；产业管理政策实施超预期。,目录投资聚焦.12018年：市场疲软政策变革板块表现弱于大盘.22018年汽车板块表现：弱于大盘.2政策透支效应显现汽车市场显疲软态势.2电动汽车产业化进程加速低份额弱化带动效果.3产业政策变革落地市场预期相对负面.32019年市场环境：经济压力仍存政策变革延续.4经济下行压力存在宏观环境相对疲软.4产业转型政策见实效节能与电动仍是最大看点.5顶层设计变革有序推进转型升级进程全面加速.62019年行业：自主创新强者逾强转型深入改革加速.7关注一：汽车市场增长迎巨变自主创新崛起不止步.7关注二：电动汽车加速产业化特斯拉鲶鱼效应持续发酵.9关注三：国六排放提前实施传统技术加速节能升级.12关注四：国企混改大幕深入推进产业重构浪潮波澜壮阔.132019年投资策略：优选成长与龙头紧跟转型与变革.14整车：市场裂变加速推进稳抓龙头紧跟电动.14零部件：强势自主是主旋律更多关注节能化空间.15后市场：资源整合重塑行业龙头改革开放催化新机遇.15行业评级.15重点关注公司.16上汽集团（600104.SH）：合资助力龙头稳固自主冲锋改善业绩.16新泉股份（603179.SH）：绑定强自主助力高增长细分龙头蓄势成长.16新坐标（603040.SH）：冷锻龙头借大众腾飞自主起舞再添弹性.17威孚高科（000581.SZ）：国六排放实施催化新空间动力系统龙头再启航.17旭升股份（603305.SH）：电动汽车核心部件供应商特斯拉国产化精准受益标的.18风险因素.18宏观经济增速可能低于预期.18汽车市场需求大幅回落.18电动汽车政策波动.19汽车行业产能过剩.19中美贸易战进展超出预期.19产业管理政策实施超出预期.19,图目录图1：2018年汽车行业市场表现.2图2：2018年汽车整车、汽车零部件、汽车服务等子行业市场表现.2图3：2012年-2017年中国汽车市场产销量与增速.3图4：2017年-2018年乘用车与商用车月度销量走势单位：万辆.3图5：2011年-2018年新能源汽车销量与市场份额单位：万辆.3图6：2011年-2018年中国季度GDP增速单位：%.4图7：2017年-2018年投资、消费和出口月度增速单位：%.4图8：新能源汽车支持政策演化进程.6图9：新能源生产资质审批节奏走势图.6图10：合资车企股比放开政策放开节奏.7图11：不同汽车细分领域项目投资改革举措重点.7图12：2013年-2017年我国家庭负债率持续攀升.8图13：2017-2018年乘用车和商用车月度销量增速单位：%.8图14：中国乘用车市场竞争格局示意图.9图15：2017年-2018年上汽/吉利与乘用车市场增速比较单位：%.9图16：2018年氢燃料电池汽车技术研发与应用进展.11图17：2018年特斯拉国产化项目进展节点.12图18：2018年符合国六排放标准的典型车型.13图19：2018年汽车产业资源优化重组案例.14图20：2017-2018年奇瑞/一汽/夏利/潍柴乘用车销量单位：辆.14图21：2018年造车新势力战略举措概况.14表目录表1：国际组织对中国经济和全球增速预测单位：%.5表2：部分城市实施国六排放标准政策表.5表3：2013年-2017年乘用车行业销量前十名变化情况.8表4：2018年-2019年部分车企电动车型投放进度概况.10表5：燃料电池支持政策梳理.11,投资聚焦,关键假设点,我们预计2019年中国经济延续平稳回落态势，中国汽车市场可能负增长，汽车行业管理政策进入变革期。,驱动因素,自主创新能力全面增强，强势自主车企保持扩张态势。双积分政策持续发力，特斯拉效应持续释放，电动汽车市场保持高速增长。氢燃料电池汽车进入商业化初期，国六排放标准倒逼燃油技术升级。产业资源重构浪潮更为波澜壮阔，国企混改进程全面提速。投资管理、扩大开放等顶层设计政策逐步落实，房地产等各路跨界资本持续涌入汽车产业，汽车产业新动能蓄势待发。转型升级孕育潜力龙头，外资独资车企介入和产业资源重构创造更多机遇。,投资策略,优选成长与龙头，紧跟转型与变革。汽车行业坚守谨慎优选策略。（一）优质自主车企强势崛起态势不变，市场份额有望继续扩张。持续关注强势自主代表性企业及汽车零部件企业的机遇。产业重构浪潮更为波澜壮阔，进口关税可能大幅下调，外资独资车企加速进入中国市场。关注扩大开放、资源重构和国企混改交织新机遇。（二）电动汽车产业化全面提速，特斯拉国产化顺利推进，中上游产业链受益更为明显。燃料电池汽车进入商业化初期，国六排放标准提前实施，倒逼传统燃油技术,加速升级，关注节能多元化市场机遇。鉴于2018年汽车板块市场已对2019年有所预期，但我们认为内外因素交织重构，行,业变革更为剧烈，市场前景有待观察，下调汽车行业评级至“中性”。,重点标的：上汽集团（600104.SH）、旭升股份（603305.SH）、新泉股份（603179.SH）、新坐标（603040.SH）、威孚高科（000581.SZ）。,主要风险,宏观经济增速大幅回落；汽车市场需求大幅回落；电动汽车政策波动；汽车行业产能过剩；中美贸易战进展超出预期；产业管理政策实施超预期。,2018年：市场疲软政策变革板块表现弱于大盘2018年汽车板块表现：弱于大盘截至2018年12月4日，2018年申万汽车行业指数回落31.27%，同期沪深300指数回落20.05%，汽车行业市场表现弱于大盘走势，汽车行业市场基本与大盘同步震荡。在细分子行业市场表现方面，汽车整车、汽车服务和汽车零部件板块跌幅相近，分别为31.32%、31.14%和30.86%。,图1：2018年汽车行业市场表现,图2：2018年汽车整车、汽车零部件、汽车服务等子行业市场表现,2018年节能汽车购置税优惠政策完全退出，1-10月汽车市场销量尽显疲软态势。汽车板块指数大幅回落，根本因素是现阶段乘用车保有量基本饱和。另外，购置税优惠政策完全退出，终端消费增速大幅放缓；电动汽车政策频繁变动，电动化热度持续性较弱，难以有效提振市场情绪，智能化潜力仍处培育期；进口车关税、合资股比限制等行业政策发生巨变，汽车产业全面转型诱发市场担忧情绪。,政策透支效应显现,汽车市场显疲软态势,2018年，中国经济进入中速增长新常态，1.6L排量以下汽车购置税减半政策彻底退出。政策透支消费效应显现，中国汽车市场迎来负增长。中国汽车工业协会统计数据显示，2018年1-10月中国汽车市场产销量小幅回落，汽车产量和销量分别是2282.6万辆和2287.1万辆，分别同比下降0.4%和0.1%。乘用车产销量分别是1935万辆和1930.4万辆，产销量均较2017年同期回落1%。商用车产销量是347.6万辆和356.7万辆，同比增长3.4%和5.5%。终端消费大幅放缓，汽车市场热度受到抑制。,图3：2012年-2017年中国汽车市场产销量与增速,图4：2017年-2018年乘用车与商用车月度销量走势单位：万辆,.电动汽车产业化进程加速低份额弱化带动效果电动化是汽车产业发展大趋势，这已成为企业、政府、资本等多方深度共识。电动汽车扶持政策更加多元，亦更趋理性和规范，电动化实现路径、商业化演进等话题亦存在探讨空间。2018年1-10月，新能源汽车累计生产87.9万辆，同比增长70%；累计销售86万辆，同比增长53.3%。电动汽车产业化加速推进，电动化仍是汽车板块热度有效催化剂。从总体看，电动汽车占汽车市场容量比重仍然较低，其对整车和零部件板块带动效果有限。图5：2011年-2018年新能源汽车销量与市场份额单位：万辆产业政策变革落地市场预期相对负面2018年，中美贸易战影响持续发酵，汽车产业政策进入剧烈变革期，进口关税调整、合资股比改革等关键举措相继落地。4月，国家发改委公布合资车企股比限制放开时间进度表，2018年-2022年我国有序放开整车合资股比限制。7月，2018年版,外商投资准入特别管理措施（负面清单）正式实施，新能源汽车、专用车等领域合资股比限制政策正式取消。10月，合资企业股比限制放开的企业实践落地，宝马宣布增资华晨宝马，持股比重增至75%。汽车产业政策环境更加开放，自主车企竞争环境更为严峻。市场对自主车企核心竞争力忧虑有所增加，市场负面情绪影响较大。5月份，财政部正式下调进口车关税税率，进口车关税政策调整正式落地实施。进口车价格下调引发连锁效应，调价政策导致盈利预期偏负面。汽车产业政策迎来巨变，行业发展不确定性增加，汽车板块预期总体偏负面，抑制汽车行业总体市场表现。,2019年市场环境：经济压力仍存,政策变革延续,经济下行压力存在宏观环境相对疲软2018年中国经济增速平稳回落，前三季度GDP同比增长6.7%，较2017年全年增速回落0.2个百分点。宏观经济基本保持平稳，汽车市场宏观环境保持相对稳定。从分季度经济增速走势分析，2018年我国季度经济增速逐步回落，经济仍然存在下行压力，但总体风险可控。2019年，全球经济增速放缓叠加中美贸易战持续发酵，经济增长不确定性较大，出口面临一定下行风险。基建依靠政策托底增速上行，但制造业和地产投资存在放缓压力，固定投资增速整体低位运行。减免税等政策利好消费增长，但房价挤出效应等限制因素仍然存在，消费难以出现大幅改善。受供给侧结构性改革、深入扩大开放等利好因素推动，2019年我国经济企稳基础继续增强。增速换挡周期尚未结束，经济下行压力仍然存在。居民负债率高企，可供消费支出受限，汽车市场宏观环境总体负面。,图6：2011年-2018年中国季度GDP增速,单位：%,图7：2017年-2018年投资、消费和出口月度增速单位：%,表1：国际组织对中国经济和全球增速预测单位：%,2016年,2017年,2018年E,2019年E,IMF世界银行OECD摩根斯坦利,6.76.76.76.7,6.96.96.96.9,6.66.56.66.6,6.26.26.36.4,产业转型政策见实效节能与电动仍是最大看点国六排放标准进入实施期治限治超常态化持续推进传统燃油系统节能升级是汽车节能减排重要途径。轻型车国六排放标准于2020年正式实施，部分地区计划于2019年提前实施国六排放标准。2018年6月，国务院打赢蓝天保卫战三年行动计划明确，2019年7月起京津冀及周边等重点区域、珠三角地区、成渝地区提前提前实施国六排放标准。深圳市国六标准实施时间提前至2018年年底，且实施标准为更为严格的国六b阶段标准。2019年3月1日，广州市将提前实施国六b阶段标准。2018年中央政府工作报告明确开展柴油货车超标排放专项治理，治限治超工作进入常态化运行。治限治超治理持续深入推进，传统燃油车排放监管政策更为严苛，传统汽柴油车节能技术有望加速升级换代。表2：部分城市实施国六排放标准政策表,城市/,部门,公布时间,政策,内容概况,深圳广州,2018年10月2018年11月,关于轻型汽车执行第六阶段国家机动车大气污染物排放标准的通告广州市提前执行轻型汽车国,六排放标准工作方案,2018年11月1日（含）起，在深圳注册登记、外地转入的变更登记和转移登记的轻型压燃式发动机汽车应当符合国标准。2018年12月31日（含）起，在深圳注册登记、外地转入的变更登记和转移登记的轻型点燃式发动机汽车应当符合国标准。国六排放标准为6b标准。计划于2019年3月1日起对新车和外地转入的轻型汽车实施国六排放b阶段标准。,国务院环保部,2018年6月2016年12月,打赢蓝天保卫战三年行动计划轻型汽车污染物排放限值及,测量方法（中国第六阶段）,2019年7月1日起，京津冀及周边等重点区域、珠三角地区、成渝地区提前实施国六排放标准。推广使用达到国六排放标准的燃气车辆。标准设置国六a和国六b两个阶段排放限值方案，分别于2020年7月1日和2023年7月1日实施。,北京,2018年7月,关于全面加强生态环境保护坚决打好北京市污染防治攻坚,战的意见,自2019年7月起，公交、环卫行业实施重型柴油车国六（B）排放标准；自2020年起，其余车辆实施国六（B）排放标准。,上海,2018年7月,上海市清洁空气行动计划（2018-2020年）,2018年10月1日起，提前供应国标准车用汽柴油，停止销售低于国标准的车用汽柴油。到2019年7月1日，提前实施机动车国排放标准。,财政补贴退坡是大趋势电动汽车准入管理更加规范电动化是汽车节能化重要实现途径之一，购置税费优惠、路权优先照顾、行业准入倾斜等扶持政策持续发力，催化电动汽车市场热度。电动汽车财政补贴技术标准提高，财政补贴退坡机制有序实施。扶持政策范畴由鼓励消费转向鼓励消费、准入、充电桩等全产业链环节，政策手段由单纯依靠财政补贴转向推进积分交易等市场机制。我们预计2019年财政补贴额度大幅退坡是大势所趋，以促进电动汽车技术进步和产业良性循环。双积分交易机制正式落地实施，市场化鼓励机制更趋完善。2018年7月，国家发改委发布汽车产业投资管理规定（征求意见稿），对新建纯电动车企业所需地方产业环境、企业投资方资格等作出详细规定。电动车企造车资质申请难度增加，准入管理更加科学规范。新版汽车产业投资管理规定尚未正式实施，我们预计2018年年底有望正式实施。新能源汽车生产准入审批停摆一年半，若新版汽车产业投资管理规定落地实施，我们预计新能源汽车生产资质审核有望重新启动。中国将进一步扩大开放，更多外资独资市场主体进入中国市场。考虑内外环境因素，电动汽车财政补贴和资质审核存在出现较大调整可能。,图8：新能源汽车支持政策演化进程,图9：新能源生产资质审批节奏走势图,顶层设计变革有序推进转型升级进程全面加速2018年，合资车企股比限制放开政策正式实施，新能源汽车、专用车等领域政策限制已率先放开。华晨宝马合资股比调整框架公布，成为传统整车合资政策尝鲜者。特斯拉上海公司正式成立运行，成为电动汽车股比放开政策的率先受益者。我们预计2019年汽车产业更高水平开放有望深入推进，推动更多市场主体开展程度更高范围更广的合资合作。中国汽车市场开放程度更高，进一步激活中国汽车市场增长活力，推动电动汽车等战略新兴产业发展，倒逼中国自主品牌转型升级。,2018年7月，发改委正式发布汽车产业投资管理规定（征求意见稿），内容不仅涉及电动汽车，也涉及范围更广的传统燃油车项目和汽车零部件项目。随着汽车产业投资管理规定正式落地实施，我们预计2019年汽车产业顶层政策设计延续剧烈变革态势，产业资源优化重组有望加速推进，助力汽车产业加速全面转型升级。中美贸易战持续演进，中国扩大开放进程不会止步，汽车市场更高水平开放是大势所趋。国人收入水平持续提高，个性化、高端化汽车消费需求增强，进口车消费仍存潜力。我们预计进口车关税仍存大幅下调可能。,图10：合资车企股比放开政策放开节奏2019年行业：自主创新强者逾强,图11：不同汽车细分领域项目投资改革举措重点转型深入改革加速,关注一：汽车市场增长迎巨变,自主创新崛起不止步,乘用车市场恐现负增长商用车增幅或继续回落中国经济长期向好趋势没有改变，人们收入水平有望继续提高。从经济形势预期和家庭居民负债率看，现阶段国内汽车消费处于基本饱和阶段。从汽车市场销量走势看，2018年汽车市场相对低迷，下半年汽车市场甚至出现负增长。汽车购置税优惠政策变动导致消费透支，高房价走势挤压车市增长空间，宏观经济增速回落拖累部分消费需求，我们预计2018年全年汽车市场出现负增长。2019年，宏观经济下行压力仍然存在，汽车产业转型升级进程加速，电动化和智能化提振效果有限。购置税政策调整影响逐步消除，我们预计2019年中国乘用车市场可能负增长。超限超载联合执法常态化运行、排放标准持续升级等因素提振商用车消费，但宏观经济下行压力较大，国内商用车市场增幅将继续回落，甚至出现负增长。2019年，广州、深圳等多个地区提前实施国六排放标准，部分国五车型即将进入去库存阶段。汽车市场面临负增长压力，价格调整恐成重要市场促销手段，我们预计汽车市场价格下行压力较大，尤其是上半年，价格竞争可能性较大。,图12：2013年-2017年我国家庭负债率持续攀升,图13：2017-2018年乘用车和商用车月度销量增速,单位：%,自主创新崛起不止步格局裂变加速优胜劣汰2019年，汽车消费需求疲软，产业政策剧烈变革，汽车产业加速行业重构进程。凭借符合市场需求的优秀产品战略和脚踏实地的企业发展战略，部分自主创新代表有望尽享更大市场红利。利用积累的企业品牌优势和规模经济优势，除向上挑战合资品牌市场份额外，吉利、上汽、广汽等强势自主车企亦会蚕食弱势边缘品牌生存空间。表3：2013年-2017年乘用车行业销量前十名变化情况,2013年,销量（万）,2014年,销量（万）,2015年,销量（万）,2016年,销量（万）,2017年,销量（万）,1234567,上海通用上海大众一汽大众北京现代东风日产长安福特上汽通用五菱,157.52152.50151.22103.0892.8268.2763.55,一汽大众上海大众上汽通用北京现代东风日产上汽通用五菱长安福特,178.00172.5172.39112.0095.1793.2680.60,上海大众上海通用一汽大众上汽通用北京现代东风日产长安汽车,180.56172.50165.02118.18106.28100.0793.80,上汽大众上汽通用一汽大众上汽通用五菱长安汽车北京现代东风日产,200.02188.00187.24142.79114.98114.20111.79,上汽大众上汽通用一汽大众上汽通用五菱东风有限本部吉利汽车长安汽车,206.31199.87195.72189.48125.1124.8112.83,8910,长城汽车一汽丰田神龙汽车,62.7455.4755.00,长安汽车神龙汽车东风悦达起亚,71.0370.4064.60,长安福特长城汽车神龙汽车,86.8775.3270.48,长城汽车长安福特吉利汽车,96.8994.4081.32,长城汽车长安福特北京现代,95.0382.878.5,注：东风有限（本部）含东风日产和东风启辰2019年，汽车市场格局进入存量竞争期，市场竞争将更为激烈，产业优胜劣汰进程或加速。从2017年-2018年部分自主乘用车企业月度销量走势分析，吉利、上汽等强势自主始终保持增长势头，销量增速远高于市场整体增速，市场竞争优势愈发明显。我们预计2019年吉利、上汽等强势自主车企保持稳定增长，部分弱势边缘车企生存压力进一步加大，市场格局裂变分化进程有望加速。,图14：中国乘用车市场竞争格局示意图,图15：2017年-2018年上汽/吉利与乘用车市场增速比较单位：%,关注二：电动汽车加速产业化特斯拉鲶鱼效应持续发酵政策优化接续发力供给丰富护航高增长政策护航供给发力，是现阶段电动汽车市场发展重要特征。2019年，电动汽车财政补贴额度继续退坡，但购置税优惠、路权优先、政府采购倾斜等优惠政策继续实施，电动汽车消费维持较高热度。双积分交易政策正式落地实施，倒逼厂商加快电动汽车市场产品布局。供给持续发力，需求相对旺盛，2019年电动汽车市场仍将维持高速增长，我们预计市场增速将保持在30%以上。2019年，传统车企电动化战略持续推进，造车新势力加速交车进程。合众、威马、蔚来等造车新势力陆续进入产品交付期，长城、上汽等传统车企加速产品电动化进程。整车厂商加速投放电动车型，电动车型供给更加丰富，电动汽车产业化加速推,进。表4：2018年-2019年部分车企电动车型投放进度概况,车企类型,车企名称,传统车企,投放时间2018年6月,车型名称帝豪Gse,车型类型纯电动SUV,造车新势力,吉利上汽长城蔚来汽车,2018年7月2018年3月2018年5月2018年3月2018年4月2018年9月2018年12月2018年12月预售2019年1月,领克01PHEV帝豪EV450博瑞GE荣威Ei5MG6混动MARVELX欧拉R1ES6ES8六座版,插电式混动SUV纯电动轿车插电式混动轿车纯电动休旅车插电混动轿车纯电动SUV纯电动轿车纯电动SUV纯电动SUV,前途汽车威马汽车小鹏汽车合众汽车,2018年8月2018年4月2018年12月2018年11月2019年四季度,前途K50EX5G3哪吒N01哪吒N03,纯电动跑车纯电动SUV纯电动SUV纯电动SUV纯电动跨界SUV,鉴于现阶段主流电动化路径存在资源短缺、续航里程短、充电时间长等技术瓶颈，燃料电池汽车始终是电动化技术重要储备选项。2018年以来，燃料电池汽车技术关注度有所提升，我们预计2019年燃料电池汽车技术关注热度继续提升，氢燃料电池汽车逐步进入商业化初期阶段。一方面，燃料电池汽车财政补贴未实施退坡机制，燃料电池汽车财政倾斜力度明显增强，政府对燃料电池汽车技术的支持态度十分坚定。另一方面，主流车企加大燃料电池技术储备，加快燃料电池产业化进程和示范推广运行。长城汽车明确2020年推出首个氢燃料车整车平台，潍柴动力认购巴拉德动力19.9%股份，成为其第一大股东，进军氢燃料电池核心部件领域。燃料电池汽车商业化运营有序推进，上海安亭、广东佛山等地示范运营项目顺利推进。张家口已投入74辆燃料电池公交车，2019年将新增170辆，推动燃料电池全产业链开发利用。2018年9月，大同市政府宣布2019年底前计划采购300辆氢燃料电池公交车。,