20231202_中信建投_有色金属行业2024年投资策略报告新旧需求共振工业原料受限构筑有色大海星辰_86页.pdf

2024 新 旧 需 求 共 振&工 业 原 料 受限，构 筑 有色 大 海 星 辰 核心观点 2023 300 9.9%10.1%0.2 14.4%14.3%24.4 24.5 2024 摘要 2024 2024 2023 2023 2024+强于大 市 SAC:S1440521110005 SAC:S1440523090001 2023 12 02-17%-7%3%13%23%2022/11/292022/12/292023/1/292023/2/282023/3/312023/4/302023/5/312023/6/302023/7/312023/8/312023/9/302023/10/31 有 色 金属 有色金属 5.25%1994 2019 11 CPI 2024 2022 SWIFT 2024 72%/2020 38%2023 0.01%2000 0.71%2023 0.53%2023 77.5+3.55%2 2024 27%28%22%12%11%37%17%9%12%2026 303 112 220 2021 8.6%2026 22.9%2.5%2024 2025-2026 11.2 41.0 有色金属&2023 4300 96%4500 580 2040%12%3%500 1000 2024 2025 50 LME 20242025 10%15%102 214 2023 2250/1500/20242025 1000/1500/2164/3160/1.52.5/2.5 2024 1.45 38 75%2023 10%2024 10%2024 38.54 2023 90 26580/90 1819/20 WNA 2018 2022 1 UxC 2023 2022 38000 24000 Cameco KAP honeymoon 6/7 Langer Tiris Dasa 8-10 10 2024/2023-2025 106.8/149.7/192.8 LCE 2023-2025 91.5/109.1/145.9 LCE 有色金属 2023-2025 2.7/26.3/29.8 LCE 3%/18%/15%2022 180 2021 10%2015 95 2022 35 2022 2021 18:1 22 16:1 6:1 2019 13.2 2026 17.6 4%1 有色金属 目录.3 2023.3 2023.4.5.5.7.8.10.12.12.13.15.15.17.17.17.20.21.21 2023.21.23.26 2024/2025 73/60.26 2023 77 89.26 2024.29.32 2023 2.1%5.0%.32 2024 56 2.21%.34.35 2024 2025-2026.35.37“”.37 2023 0.3%2884.6 3.2%4137.37 2024 0.7%2904.6 2.7%4250.37.39 2023-3.33%3.99%.39 2024 1.45%2.4%.41.44 2 有色金属 2024 2025.44 2024 19500 1000/2900/.45.47.47 2023 1.81 28.04 2023 1.28 36.8.47 2024 1.5 2024 1.25.48 2023 2024.50 2023-4.3%-1.5%.50 2024 6.2%38.5.52.55 2024 5400.55 2024 23.5/.55.57.57.57.57 25.58.59.60.61.62.64.64.64.68.69.69.71.73.74 20 3.74 16:1 55%.74 2022 180.74 2022 11 88%.75.76.77 55%.77.79.80 3 有色金属 有 色 金 属 市 场 表现 回 顾 2023 2023 2023 11 29 300 9.9%10.1%0.2 14.4%24.5 14.3%24.4 1.3%11.4 图 1:沪深 300 与 有色金 属（申万）指数 图 2:2023 年 初至今 有色金 属各子 板块表现 Wind Wind 36.2%35.8%25.9%图 3:重 点关注 有色个 股表现（%）Wind 4 有色金属 2023 2023 2023 11 29 1%7%6%14%6%74%44%29%12%3%20%37%32%16%9%图 4:工 业金属 价格涨 跌 图 5:能 源金属 价格涨 跌 Wind Wind 图 6:贵 金属价 格涨跌 图 7:稀 有金属 价格涨 跌 Wind Wind 5 有色金属 为 什 么 我 们 看 好有 色 金 属 投 资 机会 2024 2023 7 24 2024 2035 2024 5%2023 7 10 2024 图 8:中国 GDP 增长 一致性 预期（%）图 9:GDP 增 长的 分项（%）Wind Wind 图 10:赤字 率大幅 提升（%）图 11:融资 成本下 降 Wind Wind 9.2 8.5 8.4 9.2 7.7 7.6 7.3 6.9 6.7 6.8 6.6 6.1 2.2 8.1 2.8 5.3 4.9 4.6 02468102008 2010 2012 2014 2016 2018 2020 2022 2024万得一致 预测:GDP:同比-10-5051015202019-032019-062019-092019-122020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-092022-122023-032023-062023-09 GDP:GDP:GDP:3.0 2.0 1.6 2.0 2.1 2.3 3.0 3.0 2.6 2.8 3.6 3.2 2.8 3.0 3.81.01.52.02.53.03.54.020102011201220132014201520162017201820192020202120222023中国:政府预期目标:财政赤字:赤2.02.53.03.54.04.55.02017 2018 2019 2020 2021 2022 2023(LPR):1 年(LPR):5 年 6 有色金属 图 12:固定 资产投 资完成额（%）图 13:制造 业产成 品及原料 库存 处在低位（%）Wind Wind 2023 2023 PMI 2022 7 PMI 2022 11 2024 OECD GDP 5840 6370 200 500 图 14:美联 储及欧 元区基准 利率（%）图 15:全球 主要经 济体制造 业 PMI Wind Wind(40)(20)02040602016/05 2017/08 2018/11 2020/02 2021/05 2022/08固定资产 投资完 成额:累 计 同 比房地产开 发投资 完成额:累 计 同 比固定资产 投资完 成额:基 础 设 施 建 设 投 资:累计同比3035404550552020-01 2021-01 2022-01 2023-01PMI:产成 品库存 分界线 PMI:原材 料库存024681012141982/09/27 1993/09/27 2004/09/27 2015/09/27欧元区:基 准利率(主要 再融资 利率)美国:联邦 基金目 标利率3035404550556065702020/7/1 2021/2/1 2021/9/1 2022/4/1 2022/11/1 2023/6/1全球制造 业PMI 美国 欧元区中国 日本 7 有色金属 图 16:OECD 预 测主 要经济体的 GDP 实 际增长 率 2012 3.41 2.28 7.86 1.37 1.47 0.36 0.62 1.61 5.52 6.03 2013 3.35 1.84 7.77 2.01 1.89 0.68 0.55 3.21 6.39 5.56 2014 3.42 2.29 7.43 0.30 2.99 0.96 2.20 0.52 7.41 5.01 2015 3.24 2.71 7.00 1.56 2.62 1.06 1.24-3.54 8.00 4.88 2016 3.25 1.67 6.85 0.75 2.17 0.99 2.14-3.50 8.26 5.03 2017 3.71 2.24 6.95 1.68 2.44 2.45 2.98 1.62 6.80 5.07 2018 3.63 2.95 6.75 0.64 1.71 1.82 1.01 1.68 6.45 5.17 2019 2.82 2.29 5.95-0.40 1.60 1.89 1.09 1.22 3.87 5.02 2020-3.12-2.77 2.24-4.28-11.03-7.68-4.06-3.58-5.83-2.07 2021 6.09 5.95 8.40 2.16 7.60 6.37 2.58 5.32 9.05 3.70 2022 3.34 2.06 3.00 1.05 4.10 2.52 1.89 3.00 7.24 5.31 2023 2.75 1.56 5.36 1.27 0.34 0.77 0.00 1.74 6.03 4.65 2024 2.90 0.96 5.13 1.06 0.99 1.27 1.28 1.18 7.00 5.14 Wind 2023 2024 图 17:市场 普遍预 计美联储 2024 年开 启降息（%）图 18:货币 政策边 际拐点或 是美 元、美债 逆转的 关键 Wind Wind 4.254.504.755.005.255.50当前值 期货市场预测基准利率：2023 年10 月80901001101200.002.004.006.002018/01/01 2020/01/01 2022/01/01美国:联邦 基金目 标利率:前一 个观测 值美国:国债 收益率:10 年:前一个 观测值美元指数:前一个 观测值 8 有色金属 图 19:中国 钼市场 供需平衡 以及 价格变化 IMOA Wood Mackenzie Reserve grade 2000 0.71%2023 0.53%图 20:全球 铜矿资 源平均品 位下 滑（%）Wood Mackenzie 9 有色金属 S&P 2012 2013 2021 2011 8000 520 图 21:全球 固体矿 产勘查预 算变 化（区域）图 22:全球 固体矿 产勘查预 算变 化（矿种）S&P S&P 图 23:铜矿 企业资 本开支（百万 美元）图 24:找矿 新发现 铜矿数量（座）Bloomberg S&P 10 有色金属 图 25:铜价、铜企 资本性开 支、铜矿产能 增速（美元，%）Bloomberg 2015 11 2017 2017 4400-4500 2020 6.5 6.5%4.2 1 2 3 0.00%0.50%1.00%1.50%2.00%2.50%3.00%3.50%4.00%4.50%02000400060008000100001200014000铜矿企业资本开支（千万美元）铜价 铜矿产能增速MA5（滞后5 年）11 有色金属 1 2 3 1 2 2022 图 26:主要 国家增 持黄金 图 27:美元 对铜价 影响途径 Wind Wind 图 28:部分 国家修 改矿业政 策加 大国际矿 业投资 风险 12 有色金属 黄 金：降 息 预 期年 中 开 启，黄 金进 入 右 侧 交 易 5.25%1994 2019 图 29:美联 储加息 末端的黄 金表 现 1 3 6 1994.02 1995.02 3.00%6-0.11%-0.13%3.48%1.65%1996.06 2000.05 1.75%8-0.54%4.53%0.40%-3.58%2004.06 2006.06 4.25%15 8.12%8.24%2.06%8.30%2015.12 2018.12 2.25%8 1.29%1.92%4.13%10.03%2022.03-5.25%Wind 图 30:美联 储降息 后的黄金 表现 1 3 6 1 3 6 1995.07.06 385.2 389.9 383.6 383.8 396.5 1.2%-0.4%-0.4%2.9%2001.01.03 268 263.9 267.1 262.5 267.6-1.5%-0.3%-2.1%-0.1%2007.09.18 715.8 732.7 764.1 803 1003.2 2.4%6.7%12.2%40.2%2019.07.10 1409.9 1404.6 1512.2 1492 1558.8-0.4%7.3%5.8%10.6%Wind 图 31:1995 年降 息后黄金 走势 图 32:2001 年 降息后黄 金走势 Wind Wind 012345673703803904004104201994-09-01 1995-09-01():COMEX:012345672502602702802903003103202000-01-04 2001-01-04():COMEX:13 有色金属 图 33:2007 年降 息后黄金 走势 图 34:2019 年降 息后黄金 走势 Wind Wind 11 10 CPI 9 3.7%3.2%3.3%2022 7 CPI 4.1%4.0%4.1%0.2%7 CPI 10 15 9 62.7%3.9%9 0.1 2024 图 35:美国 CPI 及 核心 CPI 均快 速下降（%）图 36:通胀 食品分 项延续下 行通 道（%）Wind Wind 01234565006007008009001,0001,1002006-02-01 2007-02-01 2008-02-01():COMEX:01122331,1001,2001,3001,4001,5001,6001,7001,8001,9002018-06-01 2019-06-01 2020-06-01():COMEX:3.20 4.00-20246810美国:CPI:当月同比 美国:核心CPI:当月同比3.30-2024681012-30-20-1001020304050全球食品价格指数:同比 美国:CPI:食品:同比 14 有色金属 图 37:能源 分项（%）图 38:住宅 分项（%）Wind Wind 图 39:美国 新增非 农就业人 数与 失业率（%）图 40:美国 职位空 缺数持续 收敛（%）Wind Wind 图 41:美国 个人储 蓄占可支 配比 例至正常 水平（%）图 42:劳动 参与率 与失业率 双回 升（%）Wind Wind-4.50-60-40-20020406080美国:CPI:能源:同比汽油价格:常规零售:美国:月:同比0123456789-505101520252012-072013-072014-072015-072016-072017-072018-072019-072020-072021-072022-072023-07美国:标准普尔/CS 房价指数:20个大中城市:当月同比美国:CPI:住宅:同比051015-1000-500050010002000-072002-072004-072006-072008-072010-072012-072014-072016-072018-072020-072022-07美国:新增非农就业人数:总计:季调美国：失业率：季调（右）-20000-15000-10000-5000050001000003000600090001200015000180002001-062003-062005-062007-062009-062011-062013-062015-062017-062019-062021-062023-06职位空缺数-登记失业人数（右）美国:职位空缺数:非农:总计:季调美国:登记失业人数:季调010203040美国:个人储蓄存款占可支配收入比例:季调:折年数56586062646668美国:劳动力参与率:季调 15 有色金属 2022 SWIFT 2022 GDP 5.5%2023 6.0%2024 6.8%2023 8 AAA AA+图 43:美国 财政预 算占 GDP 比 重（%）图 44:美元 在全球 外汇储蓄 中的 占比（%）图 45:世界 黄金的 消费构成（吨）2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023H1 2140.9 2735.3 2544.4 2479.2 2018.8 2257.5 2290 2152.1 1324 2230.3 2195.4 1002.8 382.3 355.8 348.4 331.7 323 332.6 334.8 326 302.8 330.2 308.7 140.5 1621.2 798.1 901.1 967.3 1614.4 1315.2 1164.2 1271.2 1797.6 1004 1126.8 532 569.2 629.4 601.1 579.6 394.9 378.6 656.2 605.4 254.9 450.1 1081.6 386.9 Wind 2022 3 11 5.25%5.5%10 4.98%15 2024 5.25-5.50%2006 6 15 2006 6 600 2008 12 820 36.7%2022 5 02468101214162008201020122014201620182020202220242026202820302032美国:财政预算占GDP比重:赤字58.88 5055606570751999-092001-052003-012004-092006-052008-012009-092011-052013-012014-092016-052018-012019-092021-052023-01 16 有色金属 2000 2700 2023 图 46:降息 预期进 入交易，名义 利率下行（%）图 47:通胀 预期有 韧性，下 行力 度小（%）Wind Wind 图 48:名义 利率往 下，通胀 顽固，实际利 率下行（%）图 49:加息 预期略 有提前（11 月 29 日）Wind Wind 1 2&3 01234562011-08-292012-08-292013-08-292014-08-292015-08-292016-08-292017-08-292018-08-292019-08-292020-08-292021-08-292022-08-292023-08-29美国:国债收益率:10 年011223342011-08-292012-08-292013-08-292014-08-292015-08-292016-08-292017-08-292018-08-292019-08-292020-08-292021-08-292022-08-292023-08-29盈亏平衡通胀率（通胀预期）-2-1-10112233 050010001500200025002016/09/01 2018/09/01 2020/09/01 2022/09/01黄金价格 美债实际 收益率:10 年（逆序，右）17 有色金属 白 银：供 应 短 缺形 成 上 推 力，货币 政 策 转 向 放 大向 上 弹 性 2022 2022 822.4Moz 0.6%2023 842.1Moz 2.4%2022 2022 180.6Moz EO 2022 7%7%2023 2%Silver Institute 2021 2022 1005Moz 2023 2%1025Moz 图 50:白银 总供应 量趋势（Moz）图 51:全球 白银供 应结构（2022 年，Moz）矿产银：铅锌矿副白银产量下降导致总产量难以增长 82%18%2022 72%/10541047 104610121000 10009581005 10051025880920960100010401080,822.4,82%,180.6,18%,1.7,0%18 有色金属 图 52:矿产 银供应 结构（2022 年）图 53:矿产 银分来 源分区域 结构（2022 年，Moz）34.7 135.5 13.7 56.0 0.4 65.8 42.4 78.5 44.2 0.0 14.5 1.5 48.4 1.4 0.0 3.8 6.2 4.0 2.8 0.0 12.0 19.6 23.8 9.6 2.6 100.0 9.0 38.3 11.0 1.5 17.4 14.1 5.3 4.6 0.0 248.2 228.2 212.0 129.5 4.5 2022 3.5%2022 248.2Moz 30.2%2022/3.5%2022 0.8%1.0%2022 0.8%212Moz 2.58%3.4%1.0%129.5Moz 0.1%图 54:2013-2022 全球 银副产品产 量（Moz）图 55:按金 属来源 划分的矿 山银 产量（Moz）Moz-8.5Moz-4.2Moz-2.8Moz+3.1Moz+3.0Moz+2.2Moz 19 有色金属 图 56:全球前 20 白 银产 量国（2022 年，Moz）图 57:全球前 20 白 银产 量公司（2022 年，Moz）2021 2022 Y/Y 196 199.2 2%112.9 111.8-1%115.5 107-7%42 42.4 1%41.2 41.9 2%39 41.1 6%41.5 38.7-7%42.8 38.5-10%32.6 32.4-1%27.9 30.9 11%22.2 22.3 1%15 14.8-1%13.9 14.8 6%10.2 11.4 11%9.1 8.7-5%8 8.5 6%6.8 7 3%5.5 4.7-14%3.4 2.9-16%2.5 2.8 12%2021 2022 Y/Y Fresnillo 50 51.1 2%KGHM Polska Mied 43.9 42.7-3%Newmont 31.4 29.7-5%Glencore 31.5 23.8-25%Hindustan Zinc 22.2 22.3 1%Polymetal International 20.4 21 3%Codelco 22.9 19.28-16%Southern Copper 19 18.6-2%Pan American Silver 19.2 18.5-4%Industrias Pe oles 14.5 15.9 10%Volcan Cia Minera 15 14.3-5%Hecla Mining Company 12.9 14.2 10%South 32 14.4 12.3-14%Boliden 11.9 12.1 2%BHP 12.5 11.7-6%Hochschild Mining 12.2 11-10%First Majestic Silver 12.8 10.5-18%Sumitomo Corporation 13.5 10.3-24%Nexa Resources 8.8 10 13%Coeur Mining 10.1 9.8-2%2023 2023 2.4%842.1Moz Juanicipio 18.7Moz Gold Fields Salares Norte 2023 124Moz La Coipa Uchucchacua 2023 2022 0.3%2023 图 58:矿产 银分地 区产量及 预测（Moz）2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023F Y/Y 240.7 238.5 239.0 222.8 232.8 236.1 232.6 221.3 237.7 240.2 263.5 9.7%244.7 285.3 297.1 309.8 283.5 265.5 253.9 213.9 238.5 230.9 233.6 1.2%151.8 149.6 156.8 163.7 157.0 155.6 151.3 152.5 159.4 159.7 155.7-2.5%74.7 73.6 77.0 74.3 71.5 72.9 72.3 70.5 65.5 67.6 68.6 1.5%55.0 56.4 60.3 62.6 62.9 63.0 63.9 63.1 66.0 65.8 62-5.8%62.6 63.1 48.9 49.2 38.6 43.6 47.4 46.9 45.8 41.4 42.7 3.1%15.8 15.4 17.7 17.5 17.4 13.6 15.2 14.1 14.8 16.8 16-4.8%845.3 882.0 896.8 899.8 863.6 850.3 836.6 782.2 827.6 822.4 842.1 2.4%20 有色金属 回收银：工业回收量强劲增长，但其他领域回收量下滑 2022 3%10 180.6Moz 7%2022 EO 2020 5%2023 7%0.3%34.5Moz 2023 8%2022 0.5%24.4Moz 2023 7%2022 7%18.5Moz X 2023 8%2010 21%9%2022 3.6Moz 1%2023 12%2023 0.3%181.1Moz 图 59:回收 银供给 结构及预 测（Moz）2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023F 2022 2023F 73.0 70.9 72 74.8 78.4 77.9 84.6 93.1 99.6 106.6 7.0%7.0%31.0 28.6 26.4 24.5 23.1 21.6 21.0 20.0 18.5 17.0-7.5%-8.1%26.5 22.6 23.5 23.9 24.1 24.9 33.2 34.4 34.5 31.7 0.3%-8.1%25.1 21.3 20.4 20.2 19.6 20.2 23.8 24.3 24.4 22.7 0.4%-7.0%4.8 3.5 3.3 3.6 3.3 3.4 3.4 3.5 3.6 3.2 2.9%-11.1%160.4 146.9 145.6 147.0 148.5 148.0 166.0 175.3 180.6 181.1 3.0%0.3%21 有色金属 工业需求大幅提升，光伏领域增速明显 2020 38%2020 38%2021 2022 17%18%2022 1242.4Moz 2022 5%29%80%22%28%图 60:全球 白银总 需求量变 化（Moz）图 61:白银 需求结 构（2022 年）2022 5.4%556.5Moz 28%140.3Moz 25%2022 80%29%5.9%18.9%2021 供不应求，预计 2023 年保持短缺 2023 4%2023 300GW 161.1Moz 15%27%4%576.4Moz 8009001000110012001300 19%11%4%11%19%6%2%27%1%22 有色金属 PERC TOPCon 99.9%90%99.9%TOPCon HJT N N N P 图 62:白银 在光伏 组件产业 链里 的应用 图 63:不同 类型电 池银浆用 量 mg/mg/P 65 26 N TOPCon 115 HJT 127 OFweek 2023 2023 2023 24%15%55.7Moz 199.5Moz 2023 4%26.4Moz 2023 2023 2%2023 142.1Moz 2022 237.7Moz 2022 银粉有机载体玻璃氧化 物 光伏银浆光伏玻璃接线盒封装胶膜硅片光 伏组件边框电池片其他材料 23 有色金属 图 64:全球 白银供 需平衡表（Moz）2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023F YoY 882 896.8 899.8 863.6 850.3 836.6 782.2 827.6 822.4 842.1 2%160.4 146.9 145.6 147 148.5 148 166 175.3 180.6 181.1 0%10.7 2.2-13.9 8.5-1.2 1.1 1.1 1 1.2 1 1.2 1.5 1.7 1.7-1%1,054.20 1,046.90 1,046.40 1,011.70 1,000.00 999.5 957.9 1,004.50 1,004.70 1,024.90 2%440.9 443.4 477.4 515.3 511.2 509.7 488.7 528.2 556.5 576.4 4%269.8 272.3 308.9 339.7 331 327.3 321.8 351 371.5 382.3 3%48.4 54.1 93.7 101.8 92.5 97.8 100 110 140.3 161.1 15%53.3 51 49 50.8 51.9 52.3 47.4 50.4 49 49.8 2%117.8 120.1 119.5 124.8 128.3 130.1 119.4 126.8 136 144.4 6%41 38.2 34.7 32.4 31.4 30.7 26.9 27.7 27.5 26.4-4%193.5 202.5 189.1 196.2 203.1 201.4 150.5 181.5 234.1 199.5-15%53.5 58.3 53.5 59.4 67.1 61.3 31.2 40.7 73.5 55.7-24%283 309.3 212.9 155.8 165.5 187 204.8 274 332.9 309-7%-12 1.1 7.4-3.5 17.9-1,011.90 1,051.70 979.7 960.2 985.7 990 901.9 1,055.60 1,242.40 1,167.00-6%42.3-4.8 66.7 51.5 14.4 9.5 56-51.1-237.7-142.1-40%-0.3-17.1 53.9 7.2-21.4 83.3 331.1 64.9-125.8-30-76%ETP 42.6 12.3 12.9 44.3 35.8-73.8-275.1-116.1-111.9-112.1 0%$USD/oz 19.08 15.68 17.14 17.05 15.71 16.21 20.55 25.14 21.73 21.3-2%2022 3 2023 10 5-5.25%6 CPI 3%12 CPI 2021 3 5 4%1 24 有色金属 图 65:美国 CPI 数 据回落 图 66:美国 联邦基 金利率目 标高 企 Wind Wind 图 67:各国 央行和 机构净买 入黄 金（吨）图 68:全球 外汇储 备美元占 比（%）Wind Wind 34.8-20246810:CPI:CPI:0.01.02.03.04.05.06.0:79 481 569 629 601 580 395 379 656 605 255 450 1136 02004006008001,0001,200505560657075:25 有色金属 图 69:白银 价格与 黄金价格 保持 高度一致 图 70:金银 比处于 历史较高 位置 Wind Wind 2000 40-80 2020 120 010203040506005001000150020002500 306090120 26 有色金属 铜：矿 端 远 期 供应 收 窄，绿 色 能源 推 动 需 求 放 大，寻 找 合 适 位 置布 局 2024/2025 73/60 2023 年全球铜矿增加 77 万吨，精炼铜增加 89 万吨 0.01%2000 0.71%2023 0.53%CRU 2023 2260 77.5+3.55%2 2022 2023 80 120 ICSG 2023 图 71:2023 年主 要铜矿企 业产量 变动（万 吨，%）2022A 2023Q1-Q3 2023Q4E 2023E Codelco 144.6 104 27.5 131.5-13.1 Freeport 191 141 50 191 0.0 BHPB 166.65 134 42 176 9.3 66.45 60 25 85 18.6 Riotino 60.93 46 15.5 61.5 0.6 Antofagasta 64.62 47 18.6 65.6 1.0 25.31 23 9 32 6.7 77.59 55 21 76-1.6 Norlisk 43.29 30 13 43-0.3 30.50 26 8.5 34.5 4.0 Glencore 105.80 74 27.4 101.4-4.4 Teck 27.05 19 15 34 7.0 89.47 67.7 16.2 93.2 3.7 87.7 75 25 100 12.3 27.7 29 12.4 41.4 13.7 1209 940 326 1266 57.4 27 有色金属 图 72:全 球铜矿 产量（万 吨，%）图 73:智 利铜矿 产量（万 吨，%）CRU CRU Wood Mackenzie Reserve grade 2000 0.71%2023 0.53%Wood Mackenzie 1-/CRU 1 2022 534.1 5.09%2022 4 11 13 Maipo Mapocho 30 10%2060 50%2 2021 Las Bambas 2018 38.53 2022 25.48 2022 50 28 有色金属 图 74:全球 铜矿开 采品位（%）图 75:铜矿 开采干 扰率（%）Wood Mackenzie Wood Mackenzie CRU 图 76:2021 年至 今秘鲁铜 矿受到 的干扰 Constancia Hudbay Minerals 2021 1 1 Antapaccay Glencore 2021 3 8 Las Bambas MMG 2021 3 8 Constancia Hudbay 2021 3 8 Las Bambas MMG 2021 8 16 Antapaccay Glencore 2021 10 6 Las Bambas MMG 2021 10 25 Antamina BHP,Glencore 2021 11 2 Las Bambas MMG 2021 11 11 Cerro Lindo Nexa Resources 2021 12 1 Las Bambas MMG 2022 1 28 Las Bambas MMG 2022 1 28 Las Bambas MMG 2022 2 14 Cuajone Southern Copper 2022 2 28 Las Bambas MMG 2022 3 3 Las Bambas MMG 2022 4 20.MMG 2023 1 13 Antapaccay Glencore 2023 1 13 Cerro Verde Freeport 2023 1 Constancia Hudbay 2023 1 29 有色金属 2023 89 CRU 2023 2552 89.3+3.62%2130 83.8+4.10%2023 1-10 872 136+18.47%图 77:全球 精炼铜（原生铜）产 量（万吨，%）图 78:中国 精炼铜 产量（万 吨，%）CRU 预计全球铜矿增速在 2024 年将达到顶点 2017-2019 2023-2024