20230531_国联证券_交通运输行业证券研究报告：竞争格局改善行业开启新周期_27页.pdf

1 Tabl e_First Table_First|Table_ReportType 行业报告行业深度研究 Tabl e_First|Tabl e_Summary 准入：政策松紧交 替、牌照收 紧成常态。行业牌照 审批具有明显的 周期性；三次 松紧 交替:松（1984-1995）、紧（1995-2004）、松（2005-2007）、紧（2008-2012）、松（2013-2015）、紧（2016 至 今）。2016年以来，客运 牌照 净增 仅2 家，目前 正处 于最 严格 牌 照收紧 期，牌 照收紧或成 为常 态。出清：十年一 轮大重组、行业集中度提高。2000 年 前后第 一轮 重组 潮，“4+5”格 局 形 成；2010 年 前 后 第 二 轮 重 组 潮，行 业 格 局 演 化 为“4+3+n”；2020 年底 以来 第 三轮重 组潮，形成 新格 局：“4+其 他”。按实际控制 人口 径，CR4 达80%。多因素边际向好、竞争 格 局全面改善。三 大航 不断 吸收合 并其他 航 司、民航局再 提“超级承 运人”战略、行业恶性竞 争或减少；第四大航 空集团海 航破 产 重 整，激 进 扩张战 略难 再续；下沉 市 场崛起，二级B类和非一、二级 机场 市场 份额 提升明 显，分别 从约10%提 升至17.6%、22.4%，需求越 下沉、增 速越 快。长期看，行业单位收 入 水平与竞争格局变动高 度相关。疫情催化下 行业迎来 第三 轮重 组潮，竞 争格局 改善，板 块投 资价 值 提升。重 点推荐标 的 简称 EPS PE 评级 2023E 2024E 2025E 2023E 2024E 2025E 中国东航 0.08 0.53 0.61 60.2 8.9 7.7 增持 南方航空 0.20 0.76 0.97 31.8 8.3 6.5 买入 吉祥航空 0.53 1.04 1.23 29.4 15.1 12.8 增持 数据来 源：公司 公告，wind，国 联证 券研究 所 预 测，股价 取 2023 年 5 月 30 日 收盘 价 证券研 究报 告 Tabl e_First|Tabl e_R eportDate 2023 年 05 月 31 日 Tabl e_First|Tabl e_Rati ng 强于大市(维持评级)强于大市 Tabl e_First|Tabl e_C hart 相对大盘走势 Table_First|Table_Author 分析师：田照丰 执业证书编号：S0590522120001 邮箱：Table_First|Table_Contacter Tabl e_First|Tabl e_Rel ateRepor t 相关报告 1、航空 系列 深度 之二 困境 反转，需 求重回 高增长交通 运输 2023.05.20 2、航空 系列 深度 之一 数量 驱动 转 向质量 驱动，行业供 给改 善交 通运 输2023.05.08 3、从“五 一”出 行看 航空 业全 年复 苏交通 运输 2023.05.05 请务必 阅读 报告 末页 的重要 声明-30%-20%-10%0%10%20%30%2022/1/30 2022/7/30 2023/1/30 300 2 请务必阅读报告末页的重要声明 行业报告行业深度 研究 投资聚焦 研究背 景 2023 年，航空 业开 启困 境 反转的 复苏 历程，我 们立 足产业 背景，推 出航 空行 业系列深 度报 告，此 为系 列 报告第 三篇：竞争 格局 篇。航 空服 务同 质化 程度 较 高，在上行周期，表 现为 激烈 的票 价竞争，下 行周 期，行 业 重组潮。长 期看，行业 单 位收入 水平与竞 争格 局变 动高 度相 关。疫情 催化 下行 业迎 来 第三轮 重组 潮，推 动 竞 争 格局 改 善，提升板 块投 资价 值。创新之 处 市场对 航空 业的 研究，主 要集中 于上 市公 司。本 报 告从行 业整 体的 角度，在 对国内民航 业 存 在过 的超 过 100 家持 牌承 运人 的研 究基 础上，按照 股权 关系 划分 市场主体，深 入剖 析 民 航业 竞争 格 局的变 动及 背后 原因，清 晰 勾 勒了 准入、出 清周 期性 规 律。核心结 论 政策松紧交替、牌 照收紧 成常态。从 准入 看，行 业牌 照审批 具有 明显 的周 期性，经历了 三次 松紧 交替，目 前正处 于最 严格 牌照 收紧 期。2016 年以 来，客运 牌 照净增仅 2 家，牌照 收紧 或成 为 常态。十年一轮大重组、行业集 中度提高。从 出 清看，2000 年前 后第 一轮 重组 潮，行业几十 家航 司被 整合，“4 大航空 集团+5 家 中型 航司”格局 形成；2010 年前 后 第二轮重组 潮，行业 格局 演化 为“4 大航+3 中航+n 小 航”；2020 年以 来第 三轮 重组潮，基本奠 定了“4 大航+其他 航司”格局，CR4 达 80%。多因素边际向好、竞争格 局全面改善。中 型 以上 航 司不断 被三 大航 吸收 合并、民航局再 提“超 级承 运人”战 略、行业 恶性 竞争 或减少；第四大 航空 集团 海航 破产 重整，激进扩 张战 略难 再续；下 沉市场 崛起，二级 B 类 和 非一、二级 机场 市场 份额 提升明显，分 别从 约 10%提升至 17.6%、22.4%，需 求越 下 沉、增 速越 快。今年以 来，行业 整体 供过 于求的 背景 下，票价 涨 幅 30%以 上，航司 在定 价策 略上表现 出极 大协 同性。我 们认为 这是 竞争 格局 改善 的有力 印证，这种 向好 态 势预计 有望 持续，行 业有 望开 启景 气周期。XVEVxOsPpMmNrPoNqNtMmN7NdNaQmOoOmOnOfQpPsMfQqQoP7NqQwOuOrNqQwMmRxO 3 请务必阅读报告末页的重要声明 行业报告行业深度 研究 1 准入：政策周期的历 史演 进.5 1.1 1978-2004：航司由 中央 或地方 政府 出资 设立.5 1.2 2005-2016：准入松 紧交 替.6 1.3 2016.9 至今：第 三个“收紧”期仍在 持续.8 2 出清：下行周期重组 潮.8 2.1 第一轮 重组 潮：“4+5”格 局 形成.8 2.2 第二轮 重组 潮：竞争 分化 为“4+3+N”.10 2.3 新格局：“四 大航+其他 航 司”.11 3 行业竞争格局分析.12 3.1 竞争格 局直 接影 响收 益水 平.12 3.2 客运牌 照数 量保 持稳 定.13 3.3 市场份 额呈“811”分布.14 3.4 前 20 大机 场时 刻分 布.16 4 边际改善开启新周期.20 4.1 何谓“超 级承 运人”？.20 4.2 海航激 进扩 张时 代谢 幕.21 4.3 下沉市 场增 速更 快.22 5 推荐标的.23 5.1 中国东 航.23 5.2 南方航 空.24 5.3 吉祥航 空.25 6 风险提示.26 4 请务必阅读报告末页的重要声明 行业报告行业深度 研究 图表 1：准入政策周期演 进.5 图表 2：2000 前后行业重 组潮最终形成了“4+5”格局.10 图表 3：1981-2021 我国航空企业数量（个）变 化.11 图表 4：2003-2021 单位收入水平变动.12 图表 5：2009-2019 行业、航司、机场利润率对 比.13 图表 6：现存客运牌照分 布.14 图表 7：2010-2021 客运牌照数量（个）.14 图表 8：2009-2022 RPK 份额变动.15 图表 9：2009-2022 客运人数份额变动.15 图表 10：2019 RPK 份额.15 图表 11：2019 客运人数 份额.15 图表 12：七大航司机队规 模及机型对比.16 图表 13：千万级/万吨级 机场业务量占比（2019）.16 图表 14：前 20 大机场&北 上广深成机场旅客吞 吐量 份额.16 图表 15：北上广深成机场 时刻份额分布（2023 夏秋 航季）.17 图表 16：12 大机场时刻份 额（%）分布（2023 夏秋 航季）.19 图表 17：海航重整计划披 露的未来规划.21 图表 18：机场时刻分类管 理方案.22 图表 19：二级及以下机场 全国旅客吞吐量份额 提升 显著.23 图表 20：中国东航盈利预 测.24 图表 21：南方航空盈利预 测.25 图表 22：吉祥航空盈利预 测.25 5 请务必阅读报告末页的重要声明 行业报告行业深度 研究 1 准入：政策 周期的历史演 进 政府管 制程 度高 是航 空行 业的天 然属 性，根据 交通 运输部 公 共航 空运 输企 业经营许可规定（2018），中 国民用航空 局负责公 共航 空运输企业 筹建认可、经 营许可，地区管 理局 负责 所辖 地区 公共航 空运 输企 业筹 建认 可和经 营许 可的 初步 审查。新设航空公司 需要 民航 局同 意筹 建、验 收合 格后 颁发 经营 许可，筹建 期不 超过 两年。政策 松紧度决 定了 进入 行业 的难 易程度，回 顾 1978 以来 民 航业，审批 政策 呈现 出明 显的周期性。图 表 1：准入 政 策周 期 演进 资料来 源：民航 局、国联 证券 研究 所 整理 1.1 1 9 7 8-200 4：航司 由中央 或地 方政府 出资 设立 民航改 革 从 1978 年 开始 酝 酿，主 要有 三个 节点：1980，民 航脱 离军 队，实施 企业化管理，但 此时企业 与 民航局政企合 一；1987 年 起，进行专业 化分工改 革；2002 6 请务必阅读报告末页的重要声明 行业报告行业深度 研究 年，实 施政 企分 开改 革。第一个“宽松”十年：民航 企业 主体 数量 大 增。1984-1995 年，民航 改革 开启 后第一波 航企 成立 高峰，共 核准设 立 40 家 航空 运输 企 业，1995 年 底存 续38 家，较1983年净 增 31 家。中央方 面：民航 局主导 成 立了 6 家 骨干航 企、分别 与 6 个地 区管理 局 合 并管 理，在 1992-1995 年，这些 骨 干航企 又成 立 了10 家以 上 分公司；地方 方面：1985 年，国务院批 转民 航局 关 于民 航系统 管理 体制 改革 提 出“有 计划 地支 持地 方兴 办各类 航空企业，逐步 形成 骨干 航 空企业、地方 航空 企业、小 型航空 企业 并存 地航 空企 业群”，集中力 量建 设经 济成 为全 国主旋 律，地方 政府 为了 加快发 展，成立 航空 公司 积极性 高涨。仅 1984-1988 年，各 地要求 成立 地航 空企 业超 过 30 家；1984-1994 十 年 间，民航局核准 地 地方 航企 共18 家,中 央航 司的 分、子 公 司11 家，覆盖 大部 分省 级行 政区。第一个“收紧”十年：1995 年起，市场 准入 数量 开始 回落，直到 2004 年 底对民营资本 放开 准入。这 一阶 段 主要 对已 有航 企 架 构调 整，截 至 2004 年 底，存 续 航企30家，较 1995 年 净减 少8 家。这一阶段 形成 的市场 主体 构成了国内民航业长期“基本盘”。2002 年，“国东 南”格局正 式形 成；地方 航司 中的佼 佼者 成长 为中 型航 司主力：海 航、厦 航、深 航、山航、川航、上 航，地方 航司 在 避免被“三大 航”吞并 的 过程中，各自 发展 出了 不 一样的 路径。站 在今 天的 视角 看，尽管 这 一阶 段出 现的 大部 分 市场 主体 都无 法避 免 被 纳入“三大航”版图，但 他们 与后 者的博 弈中 与 延 缓了 行业 集中度 提高 的时间，这个 过程刺 激了市场 竞争、客 观上 促进 了行业 效率 提升。1.2 2 00 5-2 0 1 6：准入 松紧交 替 短暂的第二个“宽松”期：2005-2007.7。2004 年 12 月民 航局 发布 公共航 空运 输企 业经 营许 可规定 放 宽对 民营 资本 的市场准入条 件,对民营 投资 主体投资组 建公共航 空运 输企业不作 限制。第 一家 民营航司鹰联 率先 获批；奥 凯航 空 2005 年 3 月 首飞，被 誉 为 关 于鼓 励支 持和 引导 个体私营等非 公有 制经 济发 展的 若干意 见(“非 公经 济 36 条”)“报春 第一 枝”；民 营航司大量出 现。7 请务必阅读报告末页的重要声明 行业报告行业深度 研究 2005 年至 2007 年6 月，两 年半共批设 13 家客 运航 司、7 家 货运 航司，其 中民营航司 达 16 家，成 为这 一时 期入场 主力。此外，2005 年深圳 航空 完成 股转，由 国企变为民企，并 频繁 出现 在这 一时期 新成 立民 营航 司大 股东名 录里，控 股了 东北 航空、翡翠货运、昆 明航 空、鲲鹏 航空等；类 似扩张 路径 的 还有也 已化 身民 企的 海航，这一 时期发起 成立 了西 部航 空、祥鹏航 空、扬子 江快 运、大 新华快 运。截至 目前，上述 16 家民营航 司中，有5 家 已注 销，有4 家 纳入“三大 航”版图。大部 分民 营资 本黯 然收场，但春秋、吉 祥、华夏 等优 秀的民 营航 司也 在这 时期 登上历 史舞 台。被拉长的第二个“收 紧”期：2007.7-2013.2。2007 年 7 月，民航 局发 布 民航 总局 关于 调控 航班 总量、航空 运输 市场 准入 和运力增长的 通知，提 出“2010 年 之前民 航总局将 暂 停受理新设 立航空公 司的 申请，对已受 理的 申请 严格 审核，每年 批准 筹建 的数 量不 超过 3 家”，行 业准 入应声收紧。三年内 批设 的航 空公 司除 了顺丰 航空、友 和道 通航 空 两家 货运 公司 外，只有 幸福航 空和西藏 航空，都是 受到 政 策“例外”支 持的。幸 福 航空由 中航 工业 集团 发起，用 于国产新 舟 60 支线 飞机 运营；西藏航 空则 是首 家基 地在 拉萨的 航司，也 是首 家专 营高原航线的 航司，对 于出 入藏 往来有 重要 意义。按计划 本应 恢复 审批 的2010 年，发生 了“824 伊春 空难”。民航 局发 布 关 于 进一步加强公 共航空运 输企 业经营许可 管理，落 实航 空运输安全 要求的通 知，不仅暂停受理 新航 空公 司的 设立 申请，提高 航空 公司 设立 分公司、子 公司 门槛，还 要求各 地存在不 规范 现象 的航 空公 司 完成 整改，“禁令 期”被 拉长 至2013 年。这 三年 新 发的客运牌照：大 连航 空、云 南英 安航空、东 航云 南、国 航内 蒙古，严格 来说 只有 大连 航空、国航内 蒙古 属于 新设，云 南英安 航 空 由通 用航 空业 务扩大 至包 括客 运、东航 云南为 东航原有 子公 司的 改组。短暂的第三个“宽松”期：2013.3-2016.9。2013 年 3 月，民航 局印 发 了关 于调 整公 共航 空运 输企业 经营 许可 管理 有关政策的通知，对公共航 空运 输企业经营 许可管理 相关 政策进行 调 整，并提 出今 后将更加充分 地发 挥市 场配 置资 源的基 础性 作用，并 大幅 放宽了 此前 关于 分公 司、子公司 设立条件。此后 到2016 年新 的收紧 政策 之前，共新 发 了16 家客 运牌 照（新 成立12 家、由货运/公 务机 扩大 经营 范 围有4 家）和3 家货 运牌 照。新入场 主体 有明显 区 别于 上一个 宽松 周期 的特 征：其一，地方 政府 再次 登场，成 8 请务必阅读报告末页的重要声明 行业报告行业深度 研究 为兴办 航司 主力，12 家 新 成立航 司 中 8 家有 地方 政 府身影，地 方政 府通 过 全 资或入股方式 参与 航空 业，反映 其通过 航空 拉动 地方 经济 的强烈 诉求，其 中不 乏一 些当地 已经有成 熟航 空公 司的 地区，这也 折射 出行 业内 部不 同诉求 方之 间的 博弈。其 二，这 一阶段成 立的 航司 商业 定位 更加清 晰，大部 分定 位为 低成本 或者 支线 航司，重 点聚焦 于区域市 场，也 反映 市场 发 展阶段 深化；与之 相适 应 的，2013-2016 年，为了 应 对市场竞争，一批 存续 航司 集中 转型低 成本 航空，包 括 中 联航、祥鹏 航空、西 部航 空。1.3 2 01 6.9 至 今：第三个“收紧”期仍 在持 续 2016 年 9 月，民 航局 下发 关于 加强 新设 航空 公司 市场准 入管 理的 通知，除了严格控 制新 设航 空公 司，对支线 航空 转干 线、全货 运航空 转客 运，也都 规定 了更严 格的限制条件。虽然政 策措 辞没有像“禁令期”使用“暂停受理”，但实际 上当 前行业正处于 准入 最严 格、历时 最长的 阶段。六 年多 来，新批筹 的客 运航 空公 司 4 家：北 京航空（原国 航公务机 公司，持客运牌 照后实际 仍在 运营公务机 业务）、天 骄航 空（支线航空）、南航 雄安 航空（实际未 运营）、东航 一二 三 航空（用于 承接 国产 飞机 运营）。在经历 了中 央地 方成 立航 司热潮、民 营资 本大 量入 场、地 方政 府积 极发 展区 域航空等不 同特 征的 集中 式入 场后，局方 严控 牌照 发放，牌照 资源 越来 越稀 缺，难以出 现新入场 者。2 出清：下行周期重组潮 2.1 第 一轮 重组潮：“4+5”格 局形 成 2000 年 前后，行 业内外部 环境发生了多 项重大变 化，催生了行业 第一轮重 大 重组潮，这一 轮重 组潮 基本 上奠定 了此 后至 今大 的行 业格局。2.1.1 2000 前 后，多因 素迫 使行业 重组 行业经济效益下滑：1998-2000，民航 业经 济效 益较 此前严 重滑 坡、连 续 3 年亏损。主要 原因：1.亚 洲金 融危机 扰动 需求，当年 地 区航线 客运 量下 降 11%；2.国民 经济治理 整顿，市 场需 求疲 软；3.需求 不振 的情 况下，航空 公司 盲目 削价，但 销售代 理控制客 源、获 取高 额的 代理 费用，旅 客实 际购 买价 格仍 不合理，导致 客座 率大 幅下 滑。9 请务必阅读报告末页的重要声明 行业报告行业深度 研究 黑天鹅频发：除 了亚 洲金 融危机，2001 年“911”、2003 年“非典”对 民航 业冲击巨 大；此外，行 业接 连发生 了重 大安 全事 故。1999 年 西南 航空 温州 空难，61 人遇难；2000 年武 汉航 空622 空难，47 人 遇难；2002 年两起 重大 安全 事故：中 国国际航空 129 号 班机 空难 致128 人遇 难、北方 航空 大连57 空难 致 112 人 遇难。行业面 临重 大内 忧外 患，调整迫 在眉 睫。适逢 2001 年我 国加 入 WTO，为了 应对国际竞 争，国务 院发 出 关 于印发 民航 体制 改革 方案 的通知，决定 自上 而下 重 组“三大航”；而 自下 而上 的重 组 在 2000 年 已经 开始，“三 大航”重组 后，进一 步加 剧了其他航司 的重 组，形成 了2000 前 后行 业最 大的 一次 重 组潮。2.1.2 四大航 空集 团 瓜分 小航 司 2002“三大 航”重组 引起 行业格局 震 动，此前 各地 成立的 航空 公司 大部 分并入 三大航；仅存 的几 家 独 立运 营 地方 航司 通过 不同 的路 径进行 自救，发 展成 为行 业第二 梯队。中国国 际航 空、中国 航空 总公司 及旗 下浙 江航 空、西南航 空及 旗下 重庆 航空 并入国航集 团；东方航空及 旗下通用 航空、西北航空 及旗下南 京航 空、云南航 空并入东 航集 团，此外，2001、2002 年东 航 分别收 购了 长城 航空 和武 汉航空；南方航 空及 旗下 广西、贵 州、汕 头、珠海 航空，北 方航空 及旗 下大 连、三亚、天鹅航空，新 疆航 空并 入南 航集团，此 前 2000 年，南 航已完 成对 中原 航空 收购。地方航 司中，海 南航 空 扩 张最积 极，在 2000-2001 年先后 收购 了长 安航 空、新华航空和 山西 航空，成 为第 四大航 空集 团。川航、山 航、上航、深 航 等为了 保障 自己 的利 益，联合组 建了 中天 集团，由 于没有资本联系，中天集 团只 是一个松散 的业务联 盟，各成员航司 最终难逃 被“三大航”吞并或 部分 持股；山 航 2000 年 率先 登陆 B 股；上 航 拒绝了 东航 的第 一次 收购 邀约，2002 年在 A 股 上市；川 航 则通过 分散 股权 的方 式保 持经营 自主；福 建航 空并 入厦门航空，厦 门航 空虽 然由 南 航控股，但经 营上 保持 独 立。地方 航司 的“自救”使得他 们在一定 时期 内独 立发 展，但是三 大航 对其 的整 合并 未因此 停滞。至此，民航 改革以来 成立 的几十家客 运航司，除了 中国联合航 空外已全 部重 整，“四 大 航”+5 家中 型航 司 的格局 形成。10 请务必阅读报告末页的重要声明 行业报告行业深度 研究 图 表 2：2000 前 后 行业 重 组潮 最 终 形成 了“4+5”格局 资料来 源：民航 局、国联 证券 研究 所 整理 2.2 第 二轮 重组潮：竞争 分化 为“4+3+N”第一轮 重组 潮后，行 业集 中 度已经 比较 高，但是2005 年放开 了民 营资 本准 入后，行业又 新进 入了 一批 竞争 者，使得 竞争 格局 依旧 激 烈：一方 面，春秋、吉 祥、华夏等崛起，瓜 分市 场份 额；另 一 方面，已 经化 身民 企的 海航 和深航 开启 疯狂 扩张。2008 年，我国航 空业 遭遇 截至 当年 最严重 亏损，各 项指 标增 长大幅 回落，而 2009 年 又 遭遇油价飙升，抗 风险 能力 差的 航司陷 入经 营危 机。这直 接 导致 行 业 2008-2010 年 第二轮 重组潮，不但 波及 了新 入场 的航司、也 间接 出清 了两 家大中 型航 司。上航、深航 纳入“三大航”版图。2010 年，东 航终 于 如愿将 上海 航空 收为 全资 子公司，使其 在上 海地 区市 场占有 率 从 33%提高 到 46%，牢牢 占据 上海 门户；而 在上一轮重组 被“遗漏”的 中国 联合航 空最 终 在 2010 年 并 入东航；国 航收 购因 快速 扩张陷入经营 困境 的深 圳航 空 股 权，持 股 51%，极 大增 强了 其 华南 版图 布局，航 网结 构大幅优化。小航司 破产 潮。相 比于上 航和深航，小航 司抗风 险 能力更差。2009 年 东星航 空被国航 以一 元 的 象征 性价格 收购；2009 年鹰 联航 空 被中国 商飞、川航 集团、成 都交投联合重 组，更名 成都 航空；2010 年伊 春空 难致 河南 航 空破产;2010 年 东北 航空 被川航 11 请务必阅读报告末页的重要声明 行业报告行业深度 研究 集团收 购，更名 河北 航空。这一轮重组 进一步增 强了 三大航的竞 争力；海 航筹 划着新一轮 的扩张；和上 航、深航相 比，厦航、川 航、山 航稳健 发展 态势 向好；而 一些新 兴 小 航司 穿越 了这 轮下行周期而屹立 不倒 甚至 发展 壮大。行业 竞争格局 较上 一轮分化，呈现“4+3+N”的新格局。2.3 新 格局：“四 大航+其他航 司”随着 2013 年再 度放 开牌 照 管制，行业 又新 增 了16 家 客运牌 照；这一 阶段，也 是全国高铁建 设高峰，高铁 对于区域性 航空公司 影响 尤其显著；2019 年底以来新冠疫情，民 航业 三年 亏损 近 4000 亿。激 烈的 市场 竞争 叠 加疫情 重压，行 业进 入第 三轮重组周期。“海航”时代谢幕。海 航集 团以激 进扩 张方 式成 为行 业内规 模最 大民 营航 空公 司，机队 近 700 架，是唯 一逼 近“三 大航”的 航空 集团，高速扩 张的 同时 海航 埋下 了巨大隐患。2019 年 海航流动 性 危机发酵，随后到来 的新 冠疫情堵上 了其通过 自救 度过危机的可 能，2021 年 海南 高 院裁定 海航 进入 破产 重整 程序，航 空板 块整 体易 主，由新的战略投 资人 辽宁 方大 集团 接手，自此 宣告 曾经 的“海航”时代 谢幕。海 航集 团 过去 对行业格 局 产 生重 大 影 响，通过大 量购 买飞 机、激进 地 开通 航线 加剧 了行 业竞 争。随 着这一模式宣 告失败，无论 是财务上还 是战略上，新 的海航 难以 延续过去 的野 蛮生长。部分民营退场、地方政府接 手。后 入场 一批 民营 航司 自 成立以 来就 面临 激烈 竞争，在疫情 期间 难以 为继：2020 年，湖 南国 资入 股红 土航 空、更名 湖南 航空；青岛 国 资接手青岛 航空；无 锡国 资接手 瑞丽 航空、更 名苏 南瑞 丽航空；龙 江航 空 98%股 权被司 法拍卖。自2013 年 以来 地方 政府 就 成为 参与 设立 航司 的 主要 力量 之一，由 于 准 入 收紧，地方政 府仍 选择 在疫 情冲 击的下 行周 期通 过重 组获 取牌照。三大航集中度再提高。2023 年 3 月，国 航宣 布已 获 得山东 航空 控制 权，并通 过增资实 现 66%持股，合 并 山航后，国 航机 队规 模将 超过南 航，成为 亚洲 机队 规模最 大航司。至 此，山航 步厦 航、上 航、深航 后尘，五家曾力求 保持 独立 经营 的中 型地方 航司，仅剩四 川航空不 在“三大航”并 表范围内，行 业第二梯队 主体 先后 被“三大航”吸收，加剧 长尾 效应，形 成“四 大航+其 他航 司”格 局。图 表 3：1981-2021 我 国 航空 企 业 数量（个）变 化 12 请务必阅读报告末页的重要声明 行业报告行业深度 研究 资料来 源：民航 局、中国 民用 航空 史（作 者：李军、林 民华），国联 证 券研究 所整理 3 行业竞 争 格局分析 3.1 竞争 格局 直接 影响 收益水 平 长期看，行 业单 位收 入水 平 与竞争 格局 变动 高度 相关。2004 年底 放开 民营 准入、大量民 营航 司入 场、竞争 加剧，2005-2006 年 单位 收入水 平均 低 于 2004 年；2007 起政策收 紧后，随 着需 求的 快速增 长，单位 收入 水平 有所提 升；2008-2009 金 融危机 和油价大涨致 单位收入 降低 明显，随后 行业重组 潮，上航、深航 纳入“三 大航”版图，一批小 航司 破产，竞 争格 局改善，单 位收 入迅 速提 升，2012 年 达到 历史 高位；2013 年又一批 航司 入场，单 位收 入急转 直下，直 到 2016 年 收紧准 入政 策后，单 位收 入水平显现出 缓慢 抬升 态势。图 表 4：2003-2021 单 位 收入 水 平 变动 资料来 源：民航 局，国联 证券 研究 所 整理（2013 年 数据 未披 露）13 请务必阅读报告末页的重要声明 行业报告行业深度 研究 单位收 入与 竞争 格局 的变 动关联 性较 高，但 也受 到需 求增长 影响。从行 业整 体（航司+机场+保障 企业）、航司、机场的利 润率变 动对比，更直观看 出，航 司之间 竞争加剧直接 影响 利润 率。2009-2013 年，从 金融 危机 之后 的重组 潮到 准入 放宽 前，竞争格局向 好，航空 公司 的利 润 率逐步 超过 行业 整体 盈利 水平。2013 起 分化 明显，机场收 入主要与 旅客 量和 航班 量直 接相关，从 2013 开 始，机 场利润 率高 速增 长，远高 于行业整体，得益 于旅 客量 和航 班量快 速增 长；而航 空公 司的利 润率 开始 低于 行业 整体，差距持续 扩大，需 求的 增长 并未带 来收 益增 长，一直 到2019 年 行业 竞争 仍激 烈。图 表 5：2009-2019 行 业、航 司、机场 利 润率 对 比 资料来 源：民航 局，国联 证券 研究 所 整理 3.2 客 运牌 照数量 保持 稳定 据民航 局网站，我 国现 有121 部 航空 公司 共65 家，其 中全货 运航 司 12 家，53 家客运航 司。53 家客 运航 司 中：国有控 股航 司 32 家，占比 60%；“三大 航”控股 的 航司 23 家，在 国有 航司 中 占比 72%；9 家非“三 大航”控股的 国有 航司 中，规模 最大的 四川 航空，国、东、南 持股比例 分别 为：10%、10%和 39%，其 他大 部分 由地 方政府 控股。非国有 控股 航司 共21 家，占比 40%；海 航控 股的 航 司12 家，在 非国 有航 司中 占比 57%，此 外，海航 和地 方政府 组建 的桂 林航 空，二者持 股比 例分 别 为 4：6;非国 有航司，西藏 航空、湖 南航 空股权 比较 分散，均 有国 资背景，其 余 19 家 为民 营 控股。14 请务必阅读报告末页的重要声明 行业报告行业深度 研究 2022 年航 空客 运牌 照数 量 较 2016 年 净增 仅2 家，由 于稀缺 性提升，疫情 导致 了航司重 组、但没 有牌 照出 清。3.3 市 场份 额呈“811”分布 参照民 航局 的分 类，2021“主 要航 空公 司”有10 家：国 航、东 航、南 航、海航、深航、川 航、厦航、山 航、上 航、天津 航空，这 也 是当时 机队 规模 排靠 前的 航司，均超过 了 100 架，按目 前机 队规模，春 秋航 空和 吉祥 航空（含九 元）也超 过 了 100 架。将这些航司 按 实际控 制人 整合后，行 业头部航 空公 司/集团 为：国航、东 航、南航、海航、川航、春 秋和 吉祥。据此，我 们把 行业 分成 三个梯 队，第一 梯队：四 大航空 集团；第 二梯 队：中型 航司（机队 规 模 100 架 以上），即四川 航空、春 秋航 空、吉祥航空三家；第 三梯 队：其 他17 家 小型 航司。客运 市 场份 额呈 现“8+1+1”格局：四 大航 空集 团 约 80%，三家 中型 航司 约 10%，其他航 司 10%。2019 年市 场 份额看，南 航在 四大 航空 集 团领先，超 过五 分之 一，国 航、东航、海航 差距 不大，各 接近五 分之 一。海航 在 2013 年 前，与“三大 航”差 距还比较明显，2013 年起 又获 批 多家新 的牌 照，大 量引 进 飞机、开 辟航 线，市 场占 有 率快速提升，2017-2019 年与RPK 和客运 量与 国航、东航 相 当。三家 中型 航司（川航、春秋、吉祥）虽市 场份 额不 高，但发展 较快，在 激烈 的市 场竞争 中份 额逐 年稳 步提 升。一般而 言，运距 越长 对航 空公司 经营 越有 利。而大 型航司 在国 际航 线、远距 离运输优势 明显。从 RPK 和 客 运量份 额差 异 看，其 中 RPK 客运 量的 有：国航、南 航、吉祥，说 明其 平均 运距 较长；疫情 以来，大 航司（除 南航外）份 额下 降，而中 小航司 份额提升，主 要受 国际 市场 低迷影 响，反映 南航 在国 内市场 基本 盘扎 实，而国 际市场 对图 表 6：现存 客 运牌 照 分布 图 表 7：2010-2021 客 运 牌照 数 量（个）资料来 源：民航 局，国联 证券 研究 所 整理 资料来 源：民航 局，国联 证券 研究 所 整理 国 航系7 东 航系7 南 航系9 其 他国有9 海 航系12 其 他非国有93236 3639454851505153 53 5301020304050602010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 15 请务必阅读报告末页的重要声明 行业报告行业深度 研究 国航、东航 冲击 更明显；其他小 航 司 RPK 和客 运量 份额的 差距 达 3 个百 分点，说明 其主要市 场在 中短 程区 域航 线。说明：海航系包括上市+非上市航司（金鹏、首都、天津、西 部航空四家），其中 2021-2022 数据不含非上市体系（未披露）；国航数据不含山东航空。飞机是 航司 核心 资源，由 于飞机 引进 指标 归口 管理 部门为 发改 委，航司 不能 完全自主扩 张机 队。从 最新 机 队规模 看，国 航合 并山 航 后，按最 新数 据，机 队规 模 将达894架，超过南航 成为机队 规 模最大航司。国航、南 航 以 900 架左右 体量分别 领 先东航100 余 架，海航 系机 队规 模 约600 架（加上 香港 航空，不超 过 650 架），少于 东航 100架以上。四 个集 团合 计机 队规模 占行 业70%以 上，低于市 场份 额，料受 其宽 体机比 例较高 影 响。川航、春 秋、吉祥机 队规 模分 别 为180、116、110 架，合 计占 比10%，与市场份 额相 当。各航司 宽体 机分 别占 比：海航 23%、国 航18%、东航13%、南 航 13%、川航 约11%、吉祥 5%、春秋 0。与其 航网 结构 对比 看，国航 较高 的宽体 机运 力与 其国 际航 线适配，图 表 8：2009-2022 RPK 份额 变 动 图 表 9：2009-2022 客 运 人数 份 额 变动 资料来 源：民航 局，wind，国联 证券 研究所 整理 资料来 源：民航 局，wind，国联 证券 研究所 整理 图 表 10：2019 RPK 份额 图 表 11：2019 客 运 人数 份额 资料来 源：民航 局，wind，国联 证券 研究所 整理 资料来 源：民航 局，wind，国联 证券 研究所 整理 0%20%40%60%2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 0%10%20%30%40%50%60%70%2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022,19.9%,18.9%,24.3%,18.2%,4.7%,3.2%,3.0%,7.7%,17.4%,19.7%,23.0%,18.8%,4.6%,3.4%,2.6%,10.4%16 请务必阅读报告末页的重要声明 行业报告行业深度 研究 海航、川航、吉 祥的 宽体 机比例 高，疫情 期间 构成 较大拖 累。图 表 12：七大 航 司机 队 规模 及 机 型对 比 中国国航 中国东航 南方航空 海航控股 四川航空 春秋航空 吉祥航空 数量 占比 数量 占比 数量 占比 数量 占比 数量 占比 数量 占比 数量 占比 机队规 模及 行业占比 762 18%778 19%892 21%344 8%180 4%116 3%110 3%机型及在自身机队占比（标蓝：宽体机）A320 346 45%372 48%344 39%23 7%116 100%81 74%A330 60 8%56 7%40 4%38 11%A350 23 3%15 2%16 2%2 1%B737 261 34%284 37%397 45%225 65%23 21%B747 10 1%B777 28 4%20 3%30 3%B787 14 2%10 1%39 4%38 11%6 5%ARJ21 15 2%17 2%20 2%C919 1 0%EMB190 6 1%18 5%公务机 5 1%3 0%口径 22Q4 不含山航132 架 23M1 23M1 21Q4,此外非上市约253 架，合计约 597 架 22Q4 23M1 23M1 资料来 源：民航 局、上市 公司 公