20230610_民生证券_电力设备及新能源行业新型电力系统研究报告：虚拟电厂用户侧能源转型的起点_27页.pdf

本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研究 报告 1 01 2023 06 10 22 15 1 22 64.8%22 2 3MW/6.88MWh 0.93/KWh IRR 16.45%5 2023 5 15+”5%1/8-1/7 EPCO EPS PE 2023E 2024E 2025E 2023E 2024E 2025E 300982 60.69 2.75 3.68 4.83 22 16 13 301179 33.70 1.29 1.67 2.17 26 20 16 603105 16.26 0.56 0.68 0.84 29 24 19 601126 14.26 0.83 0.98 1.18 17 15 12 002028 46.74 2.11 2.69 3.38 22 17 14 688100 29.23 1.06 1.38 1.76 28 21 17 300360 17.22 1.09 1.45 1.91 16 12 9 603556 23.13 1.62 2.11 2.4 14 11 10 Wind;2023 6 9 Table_Author S0100521100006 S0100523050004 S0100121110050 S0100123020010 1.20230604 7+16GW-2023/06/04 2.5-2023/05/31 3.08-2023/05/31 4.20230528-2023/05/28 5.-5-2023/05/27 /本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研究 报告 2 1.3 1.1.3 1.2.7 1.3.12 2.14 2.1.14 2.2.15 3.18 3.1.18 3.2.19 4.23.26.26 1ZFUuNmRsRmNsMoNtOqPpO6M8Q7NmOpPoMsRjMpPoQlOnMpNbRoOwOMYnOqOwMoPsR/本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研究 报告 3 1 1.1 1.1.1 1 2 3 1 2022 15 2022 15 /本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研究 报告 4 2 2022 kWh wind 1.1.2 2022 392GW 158GW 40%3 2022 87.41GW 59.3%51.1GW 74.5%25.86GW 236.7%51%-2000-10000100020003000 2022 kWh 0%10%20%30%40%50%010000200003000040000500002013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023Q1 /本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研究 报告 5 4 2016-2023Q1 GW 5 2016-2023Q1 GW 1 1 10kV/35kV 2 3 4,0%20%40%60%80%100%02000400060002016 17 18 19 20 21 22 23Q1-100%0%100%200%300%400%500%0500100015002000250030002016 17 18 19 20 21 22 23Q1 yoy/本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研究 报告 6 6 /本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研究 报告 7 1.2 1.2.1 2016-2021 6%2022 57001 1.2%56000 2%2022 66%64.8%7 2016-2022 8 2022 2022 0%2%4%6%8%10%12%01000020000300004000050000600002016 2017 2018 2019 2020 2021 2022,15.5%,1.3%,17.2%,64.8%,1.16%,66%/本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研究 报告 8 2 2022/2022 8 15-20 19 2022 8 8 8 8 C 1250 8 9 2022 8 9 2022 8 12 2022 6 7 2022 2022 3 21 2022 1.2.2 2021 9 1kv-10kv/kwh 2022 2022 16 11.11.21.31.41.51.6Sep-21Oct-21Nov-21Dec-21Jan-22Feb-22Mar-22Apr-22May-22Jun-22Jul-22Aug-22Sep-22Oct-22Nov-22Dec-22Jan-23Feb-23Mar-23 /本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研究 报告 9 0.7/kWh 1.259/kWh 2023 3 17 0.7/kWh 2023 2023 19 0.7/kWh 5 1.352/kWh 1.099/kWh 0.985/kWh 0.97/kWh 0.961/kWh 10 2022/kwh CNESA 0.7/Kwh 11 2023/kwh CNESA 0.7/Kwh 00.20.40.60.811.21.4 0.00.20.40.60.81.01.21.41.6 /本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研究 报告 10 1.2.3 5+12 1 3MW/6.88MWh 2 2/Wh 55%15%BMS 7%3 330 2 2 2 4 1.22/KWh 0.29/KWh 0.93/KWh 3/Wh 2 MWh 6 11 330 2 2(DOD)90%93%/kwh 0.29/kwh 1.22 1%3MW/6.88MWh 0.93/KWh 660 11 IRR 16.45%5 /本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研究 报告 11 2/Wh 1/KWh IRR 20%13 5 4 IRR/Wh/KWh)1.62 1.8 2 2.2 2.42 0.75 13.87%11.12%8.54%6.33%4.23%0.84 18.27%15.24%12.40%9.99%7.71%0.93 22.94%19.58%16.45%13.81%11.32%1.02 27.45%23.74%20.32%17.43%14.73%1.13 32.27%28.18%24.41%21.26%18.31%050010001500200025000 1 2 3 4 5 6 7 /本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研究 报告 12 1.3 5 15 1 2 1 100 2 100 315 3 315 3+14 6 2022 7 2023 5 2022 2022 1 29 2025 30 2030 /本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研究 报告 13 2022 4 2 2022 6 7 2022 6 29+2022 7 12 2022 7 23 2022 8 1+2023 1 10 10 2023 1 16 2023 2023 1 18 2023 /本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研究 报告 14 2 2.1 virtual power plant 15 2025 16.3 2030 18.9 5%4000 500-600 1/8-1/7 /本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研究 报告 15 16 17 5%2.2 23 3 6 2023.3 2022.11 2022.8 2022 2030 16.318.91516171819202025E 2030E 4000550010002000300040005000 /本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研究 报告 16 2022.1 V2G V2G 2022.1 2022.1 2021.7 2021.3 7 2022 11 25 2022 8 26 20 100 2022 6 30 3.38 2022 5 20 0.274 /本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研究 报告 17 2021/11/1 10 2021 9 13 500 9 300 2021 6 21 16 23050 2242 600 IESPlaza 18 /本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研究 报告 18 3 3.1 EPCO 8 EPS PE 2023E 2024E 2025E 2023E 2024E 2025E 300982.SZ 60.69 2.75 3.68 4.83 22 16 13 301179.SZ 33.70 1.29 1.67 2.17 26 20 16 603105.SH 16.26 0.56 0.68 0.84 29 24 19 601126.SH 14.26 0.83 0.98 1.18 17 15 12 002028.SZ 46.74 2.11 2.69 3.38 22 17 14 688100.SH 29.23 1.06 1.38 1.76 28 21 17 300360.SZ 17.22 1.09 1.45 1.91 16 12 9 603556.SH 23.13 1.62 2.11 2.4 14 11 10 Wind,2023 6 9 /本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研究 报告 19 3.2 603556.SH 1992 90 46 1 market sand markets 2021 431 2026 1034 3 5800 2 2022 18.45 13.40%30-1 markets and markets 2021 431 2026 1034 CAGR 19%3 5800 23-25 20%/21%/23%23-25 15%/15%/15%2 2022 GW 26 5 GW-23-25 40%/40%/40%/本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研究 报告 20 9 2022 2023E 2024E 2025E 3310 3964 4784 5863 YoY 23%20%21%23%2044 2473 2982 3658 38.23%37.61%37.67%37.61%2022 2023E 2024E 2025E 2901 3481 4212 5180 YoY 25%20%21%23%1778 2158 2611 3212 38.70%38.00%38.00%38.00%2022 2023E 2024E 2025E 327 376 432 497 YoY 4%15%15%15%213 244 277 318 34.89%35.00%36.00%36.00%2022 2023E 2024E 2025E 42 59 83 116 YoY 37%40%40%40%37 52 72 100 12.19%13.00%14.00%14.00%2022 2023E 2024E 2025E 40 48 57 69 YoY 21%20%20%20%16 19 23 28 58.86%60.00%60.00%60.00%Wind 2023-2025 39.64 47.84 58.63 19.8%20.7%22.5%7.92 10.31 11.71 19.3%30.1%13.5%6 9 2023-2025 PE 14X 11X 10X 10/2022A 2023E 2024E 2025E 3,310 3,964 4,784 5,863%23.0 19.8 20.7 22.5 664 792 1,031 1,171%111.7 19.3 30.1 13.5 1.36 1.62 2.11 2.40 PE 17 14 11 10 PB 1.9 1.7 1.6 1.4 Wind 2023 6 9 /本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研究 报告 21 603105.SH 2008+EPC+&2022 5.29 29.72%65.54%5.32pcts 1 2021 2 22 67,531 10,983=+20 22 81%+12%+4%+1%+1%EPC 15%/本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研究 报告 22 23-25 27%/18%/20%11 2022 2023E 2024E 2025E 650 794 922 1092 YoY 46%22%16%18%293 339 383 447 54.90%57.31%58.41%59.06%2022 2023E 2024E 2025E 529 671 793 951 YoY 30%27%18%20%182 228 270 323 65.54%66.00%66.00%66.00%2022 2023E 2024E 2025E 121 123 128 141 YoY-2%4%10%111 111 114 124 8.48%9.94%11.52%12.28%Wind 2023-2025 7.94 9.22 10.92 22%16%18%2.79 3.42 4.18 45.5%22.7%22.3%6 9 2023-2025 PE 29X 24X 19X 12/2022A 2023E 2024E 2025E 650 794 922 1,092%46.0 22.2 16.1 18.4 192 279 342 418%74.1 45.5 22.7 22.3 0.38 0.56 0.68 0.84 PE 42 29 24 19 PB 4.6 4.1 3.6 3.2 Wind 2023 6 9 /本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研究 报告 23 4 1 2 /本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研究 报告 24 13 2022A 2023E 2024E 2025E 2022A 2023E 2024E 2025E 3,310 3,964 4,784 5,863%2,044 2,473 2,982 3,658 22.99 19.76 20.70 22.54 28 28 33 53 EBIT 210.79 32.72 31.91 14.01 290 333 378 457 111.71 19.30 30.09 13.55 142 159 167 235%239 285 311 381 38.23 37.61 37.67 37.61 EBIT 569 755 996 1,136 20.07 19.99 21.55 19.97-121-77-85-94 ROA 8.26 9.08 10.64 10.83-50-4-5-7 ROE 11.12 12.27 14.47 14.98 42 52 62 76 750 880 1,138 1,300 4.30 4.08 3.83 3.59 4 1 1 1 3.62 3.47 3.21 2.98 754 881 1,139 1,301 2.25 2.21 2.12 2.04 90 88 108 130%25.74 25.96 26.42 27.64 664 792 1,031 1,171 664 792 1,031 1,171 105.24 95.00 80.00 70.00 EBITDA 639 835 1,098 1,241 159.05 130.00 130.00 130.00 2022A 2023E 2024E 2025E 0.43 0.47 0.52 0.57 3,569 3,960 4,417 5,098 1,021 1,116 1,138 1,218 1.36 1.62 2.11 2.40 29 62 75 91 12.22 13.22 14.58 15.99 891 876 1,057 1,296 1.38 1.99 2.43 2.67 1,324 1,277 1,281 1,287 0.36 0.75 0.98 1.11 6,834 7,292 7,968 8,991 18 18 18 18 PE 17 14 11 10 452 679 848 920 PB 1.9 1.7 1.6 1.4 191 191 191 191 EV/EBITDA 12.93 9.42 6.73 5.41 1,212 1,439 1,718 1,813%1.56 3.26 4.24 4.81 8,046 8,731 9,686 10,805 53 53 53 53 2022A 2023E 2024E 2025E 805 982 1,185 1,453 664 792 1,031 1,171 731 753 843 997 70 80 101 106 1,589 1,788 2,081 2,503-5 129 88 71 435 432 432 432 675 973 1,188 1,303 46 46 46 52-150-462-373-195 481 478 478 483-248 162 0 0 2,071 2,267 2,559 2,987-246-244-311-119 489 489 489 489 0 0 0 0 4 4 4 4 28-6-22 0 5,975 6,464 7,127 7,818-186-338-420-504 8,046 8,731 9,686 10,805 253 391 457 681 /本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研究 报告 25 14 2022A 2023E 2024E 2025E 2022A 2023E 2024E 2025E 650 794 922 1,092%293 339 383 447 46.00 22.23 16.05 18.41 3 4 4 3 EBIT 45.69 25.77 22.03 21.71 3 3 3 3 74.10 45.50 22.67 22.30 52 71 74 82%18 21 24 26 54.90 57.31 58.41 59.06 EBIT 298 375 457 556 29.47 35.08 37.08 38.30 74 53 63 75 ROA 5.46 6.83 7.62 8.21 0-2-2-2 ROE 10.85 14.05 15.27 16.40 0 0 0 0 214 312 383 469 0.73 0.83 0.93 0.99 1 1 1 1 0.60 0.72 0.81 0.90 215 313 384 470 0.45 0.57 0.64 0.76 24 34 42 52%49.70 51.38 50.10 49.95 192 279 342 418 192 279 342 418 37.41 40.00 35.00 30.00 EBITDA 469 555 660 788 18.48 18.00 18.00 18.00 2022A 2023E 2024E 2025E 0.20 0.21 0.22 0.23 253 406 429 660 67 91 93 94 0.38 0.56 0.68 0.84 5 5 6 7 3.53 3.97 4.48 5.10 15 15 17 20 1.15 1.08 1.30 1.57 69 74 74 76 0.12 0.17 0.21 0.26 408 591 620 857 0 0 0 0 PE 42 29 24 19 2,690 2,879 3,256 3,627 PB 4.6 4.1 3.6 3.2 36 36 36 36 EV/EBITDA 19.78 16.99 14.42 12.10 3,101 3,489 3,866 4,237%0.74 1.07 1.32 1.61 3,509 4,080 4,485 5,094 30 110 260 410 2022A 2023E 2024E 2025E 292 334 362 404 192 279 342 418 240 271 44 49 171 180 203 232 563 715 666 863 127 17 30 43 1,079 1,279 1,479 1,579 573 538 650 783 102 102 102 102-437-568-580-605 1,181 1,381 1,581 1,681 3 0 0 0 1,744 2,096 2,247 2,544-478-566-580-605 500 500 500 500 0 0 0 0 0 0 0 0 120 307 119 250 1,765 1,984 2,238 2,549 0 181-47 52 3,509 4,080 4,485 5,094 96 153 23 231 /本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研究 报告 26 1“”.3 2 2022 kWh.4 3.4 4 2016-2023Q1 GW.5 5 2016-2023Q1 GW.5 6.6 7 2016-2022.7 8 2022.7 9 1kv-10kv/kwh.8 10 2022/kwh.9 11 2023/kwh.9 12.10 13 5.11 14 6.12 15.14 16.15 17 5%.15 18.17.1 1.5 2 2022.8 3.10 4 IRR.11 5 2022.12 6.15 7.16 8.18 9.20 10.20 11.22 12.22 13.24 14.25 /本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研究 报告 27。12 A 300 500 15%5%15%-5%5%5%5%-5%5%5%8 1 5F 200120 28 A 18 100005 6001 32 05 518026