20230515_开源证券_基础化工行业证券研究报告：2022年化工业绩短期承压2023年或将底部反弹_32页.pdf

基础化工 请 务必参 阅正文 后面的 信息披 露和法 律声明 1/31 基础化 工 2023 年 05 月 15 日 投 资评 级：看好（维持）行 业走 势图 数据 来源：聚源 周 期 底 部 显 现，静 待 业 绩 修 复 新材料行业深度报告-2023.5.11 基 础 化 工 繁 星 落 地，静 待 花 开 化工行业 2023 年 中 期 投 资 策 略-2023.5.9 周 期 与 国 产 替 代 共 振，化 工 新 材 料大有可为 新材料行业 2023 年中期投资策略-2023.5.7 2022 年化工业 绩短 期 承 压，2023 年或将底部反弹 行 业深度报告 金益腾（分析师）蒋跨跃（联系人）徐正凤（联系人）证书编 号：S0790520020002 证书编 号：S0790122010041 证书编 号：S0790122070041 化工行业：2022 年化工行业整体经营情况表现 不及 预期，业绩有所承压 2022 年，全球宏观经 济形 势风起云涌，稳定发展遭 遇诸多挑战。海外方面，地缘政治 冲突 不断，能 源危 机席卷 全球，欧 美经 济衰 退风险 也在 不断 加剧；国 内方面，新 冠疫 情散 发多 发，房地产 市场 持续 低迷，国 民经济 发展 面临 较大 压力。在面临内外部严 峻形势的背 景下，2022 年化工行 业经 营情况表现不 及预期，业 绩有所承 压。我们统计了 404 家化工上市企业，剔 除中 国石油和中国石化后，2022年合计实现营收 36480 亿元，同比增长 17.41%；实现归母净利润 2256 亿元，同比下降 17.64%。石化板块：2022Q4 或为业绩低点，2023Q1 石化板块盈利显著修复 2022H2 开始，受油 价下 跌 导致库存损失、下游需求 疲软等因素影响，石化板 块（剔 除 中 国 石 油、中 国 石 化）经 营 业 绩 逐 步 走 弱，全 年 业 绩 也 整 体 承 压。2022年，剔除 中国 石油、中 国 石化后，43 家 上市 公司 合 计实现 营 收 13952 亿 元，同比增 长 22.13%；实 现归 母 净利 润 245 亿元，同比 下 降 57.73%；毛 利率、净利 率分别为 9.99%、1.76%，同 比分别-5.42pcts、-3.32pcts。2023Q1 石油化工板块业绩环比大幅改善。2023Q1，剔除 中国 石油、中 国石 化后，43 家 上市 公司 合计 实现营 收 3390 亿 元，环 比减 少 5.55%；实 现归 母净 利润 48 亿 元，环 比增 长 150.13%；毛利率、净 利率 分别 为 9.82%、1.41%，环比 分别+3.68pcts、+4.08pcts。基化板块：2022 年利润小幅下降，2023 年或将底部反弹 2022 年，359 家基 础化 工 上市公 司共 实现 营收 22529 亿元，同比 增长 14.67%；实现归 母净 利 润 2011 亿 元，同比 下 降 6.86%；毛利 率、净 利率 分别 为 20.10%、8.92%，同 比分 别-3.19pcts、-2.06pcts。分季度看，2022 年 Q1-Q4 营 收分 别为 5376、6143、5465、5544 亿 元，Q2-Q4 环 比分 别+14.27%、-11.05%、+1.46%；归母 净利润分 别 为 631、732、405、243 亿 元，Q2-Q4 环比+16.07%、-44.69%、-39.98%。2023Q1，359 家 上市 公司共 实现营 收 5068 亿元，同比 下降 5.73%、环 比下降8.60%；实现归 母净 利 润 329 亿元，同 比下 降 47.89%、环比 增长 35.24%；毛利 率、净 利率分别 为 17.21%、6.48%，同比分别-5.89pcts、-5.25pcts，环比分别+0.58pcts、+2.10pcts。从细分领域来 看，当前 化纤、钛白粉、轮胎、有机硅等行业 均基 本处于周期底部，未来伴 随海 内外经济的逐步复苏，行 业景气度有望 底部反 弹。受益标的【化工龙头白马】万 华化 学、华鲁 恒升、恒 力石 化、荣 盛石 化、东方 盛虹、卫星化学、扬农 化工、新和成、赛轮轮胎 等；【化纤行业】新 凤鸣、泰 和新材、华 峰化学、三友 化工、海利得 等；【氟化工】金 石资源、巨化股份、三美股 份、昊 华科技等；【农化&磷化工】云天化、兴 发集 团、川 恒 股份、云图 控股、和邦 生 物、川发龙 蟒、湖北 宜化、东 方铁塔、盐 湖股 份、亚钾 国际等；【钛白粉】龙佰 集 团、安宁股份；【硅】合盛 硅业、硅宝科技、宏柏新 材、三孚股份、晨光新材、新 安股份；【纯碱&氯 碱】远兴 能源、三友化工、双环科技、山 东海化、中泰化学、新疆天 业、滨化 股份 等；【其他】江苏 索普、苏 博特 等。风险提示：宏 观经 济复 苏 不及预 期、下 游需求 大幅 下滑、行 业扩 产超出 预期 等。-19%-10%0%10%19%29%2022-05 2022-09 2023-01基础化工 沪深300相 关研 究报告 开源证券 证券研究报告 行业深度报告 行业研究 行业深度报告 请 务必参 阅正文 后面的 信息披 露和法 律声明 2/31 目 录 1、化工 行业 2022 年及 2023Q1 综述：2022 年 业绩整 体承 压，2023Q1 盈利能 力环比 改善明 显.5 1.1、2022 年化 工行业 利润基 本维持 稳定，2023Q1 盈利 环比大 幅改善.6 1.2、2022 年化 工行业 期间费 用率有 所下降，资产 负债率 基本维 持稳定.7 1.3、2023Q1 化工 产成品 存货 同比增 速有所 下降，资本性 支出稳 步增长.8 2、石化 板块：业绩低 点已过，盈利 有望逐 步修复.9 2.1、2022Q4 或为 业绩低 点，2023Q1 石化 板块盈 利显著 修复.9 2.2、重点跟 踪公司 业绩：民 营大炼 化表现 不佳，2023Q1 有所 改善.12 3、基化 板块：2022 年 利润小 幅下降，2023 年或将 底部反 弹.14 3.1、2022 年基 化行业 利润小 幅下滑，资本 性开支 继续大 幅增长.14 3.2、细分板 块：2022 年非金 属材料 板块营 收与利 润表现 亮眼，其余板 块均同 比有所 下滑.16 3.3、重点跟 踪领域：钛白粉、有机 硅、化 纤等板 块有望 逐步复 苏，关 注氟化 工底部 反转机 会.22 3.3.1、钛白 粉：需 求逐步企 稳，行 业景气 度有望 迎来复 苏.22 3.3.2、有机 硅：成 本端支撑 较强，行业盈 利有望 得到修 复.23 3.3.3、纯碱：远兴 能源天然 碱项目 即将投 产，2023 年纯 碱价格 或仍将 维持相 对高位.24 3.3.4、氟化 工：制 冷剂周期 起点渐 行渐近，氟化 工龙头 公司蓄 势待发.25 3.3.5、轮胎、化纤：轮胎行 业彰显 盈利韧 性，化 纤行业 底部已 至.26 4、风险 提示.29 图 表目 录 图 1：2022 年化工 行业 PE 水 平整体 有所下 滑.5 图 2：2022 年化工 行业 PB 水 平整体 有所下 滑.5 图 3：截至 2023 年 5 月上旬，CCPI 约 4550 点.5 图 4：2022 年原油 价格先涨 后跌.5 图 5：2022 年化工 行业营收 同比增 长 20.60%.6 图 6：2023Q1 化工行 业营收 环比下 降 7.51%.6 图 7：2022 年化工 行业归母 净利润 同比增 长 0.91%.7 图 8：2023Q1 化工行 业归母 净利润 环比增 长 89.56%.7 图 9：2022 年化工 行业整体 毛利率 为 17.66%.7 图 10：2023Q1 化 工行业 整体 毛利率 为 16.94%.7 图 11：2022 年 化工行 业期间 费用率 为 5.35%.8 图 12：2022 年 化工行 业经营 性现金 流同比 下降 6.27%.8 图 13：2022 年 化工行 业 ROE 为 9.40%.8 图 14：2022 年 化工行 业资产 负债率 为 50.17%.8 图 15：2022 年 底工业 企业产 成品库 存同比 增长 9.90%.9 图 16：2023Q1 化 工产成 品存 货同比 增速有 所下降.9 图 17：2022 年 化工行 业各细 分领域 的固定 资产投 资完成 额累计 同比增 幅有所 分化.9 图 18：2022 年 化工行 业资本 性支出 同比增 长 3.67%.9 图 19：2022 年 化工行 业在建 工程同 比增长 11.65%.9 图 20：2022 年 石化板 块营收 同比增 长 22.39%.10 图 21：2022 年 石化板 块营收 同比增 长 22.13%.10 图 22：2023Q1 石 化板块 营收 环比下 降 7.21%.10 ZXAZzQsPnOnMsMpMqNsNrQ8O8Q7NtRmMpNsReRpPtOlOpOpR6MqQzRwMnOqNMYtQsO行业深度报告 请 务必参 阅正文 后面的 信息披 露和法 律声明 3/31 图 23：2023Q1 石 化板块 营收 环比下 降 5.55%.10 图 24：2022 年 石化板 块归母 净利润 同比增 长 8.49%.11 图 25：2022 年 石化板 块归母 净利润 同比下 降 57.73%.11 图 26：2023Q1 石 化板块 归母 净利润 同比增 长 134.79%.11 图 27：2023Q1 石 化板块 归母 净利润 同比增 长 150.13%.11 图 28：2022 年 石化板 块毛利 率为 16.97%.11 图 29：2022 年 石化板 块毛利 率为 9.99%.11 图 30：2023Q1 石 化板块 毛利 率为 16.86%.12 图 31：2023Q1 石 化板块 毛利 率为 9.82%.12 图 32：2022 年 荣盛石 化营收 同比增 长 63.31%.12 图 33：2023Q1 荣 盛石化 营收 环比增 长 8.98%.12 图 34：2022 年 卫星化 学营收 同比增 长 29.72%.13 图 35：2023Q1 东 方盛虹 营收 环比增 长 72.57%.13 图 36：2022 年 荣盛石 化归母 净利润 同比下 降 73.95%.13 图 37：2023Q1 恒 力石化 归母 净利润 环比增 长 127.06%.13 图 38：2022 年 海利得 归母净 利润同 比下降 42.24%.13 图 39：2023Q1 卫 星化学 归母 净利润 环比增 长 1445.65%.13 图 40：2022 年 海利得 毛利率 为 16.60%.14 图 41：2022 年 卫星化 学净利 率为 8.27%.14 图 42：2022 年 跟踪的 8 家公 司 ROE 水 平较 2021 年均同 比有所 下滑.14 图 43：2022 年 基化行 业营收 同比增 长 14.67%.15 图 44：2023Q1 基 化行业 营收 环比下 降 8.60%.15 图 45：2022 年 基化行 业归母 净利润 同比下 降 6.86%.15 图 46：2023Q1 基 化行业 归母 净利润 环比增 长 35.24%.15 图 47：2022 年 基化行 业毛利 率为 20.10%.15 图 48：2023Q1 基 化行业 毛利 率为 17.21%.15 图 49：2022 年 基化行 业经营 性现金 流净额 同比增 长 11%.16 图 50：2022 年 基化行 业资本 性开支 同比增 长 23.98%.16 图 51：2022 年 非金属 材料板 块营收 同比增 长 79.49%.17 图 52：2022 年 非金属 材料归 母净利 润同比 增长 48.83%.17 图 53：2022 年 农化制 品板块 毛利率 同比增 加+2.70pcts.17 图 54：2022 年 钾肥行 业营收 同比增 长 109.05%.18 图 55：2022 年 钾肥行 业归母 净利润 同比增 长 234.12%.18 图 56：2022 年 钾肥行 业毛利 率为 75.75%.18 图 57：2022 年 食品及 饲料添 加剂营 收同比 增长 44%.19 图 58：2022 年 氟化工 归母净 利润同 比增长 51.69%.19 图 59：2022 年 有机硅 行业毛 利率为 27.16%.19 图 60：2022 年 无机盐 行业营 收同比 增长 29.80%.20 图 61：2022 年 无机盐 行业归 母净利 润同比 增长 41.40%.20 图 62：2022 年 无机盐 行业毛 利率为 29.51%.20 图 63：2022 年 涤纶行 业营收 同比增 长 13.48%.21 图 64：2022 年 粘胶行 业归母 净利润 同比增 长 1.14%.21 图 65：2022 年 氨纶行 业毛利 率为 15.80%.21 图 66：2022 年 龙佰集 团营收 同比增 长 17.25%.22 图 67：2022 年 安纳达 归母净 利润同 比增长 44.76%.22 行业深度报告 请 务必参 阅正文 后面的 信息披 露和法 律声明 4/31 图 68：2022 年 龙佰集 团毛利 率为 30.19%.23 图 69：2022 年 安纳达 ROE 为 23.16%.23 图 70：2022 年 合盛硅 业营收 同比增 长 10.62%.23 图 71：2022 年 回天新 材归母 净利润 同比增 长 28.29%.23 图 72：2022 年 晨光新 材毛利 率为 42.36%.24 图 73：2022 年 晨光新 材 ROE 为 29.09%.24 图 74：2022 年 远兴能 源营收 同比下 降 9.54%.24 图 75：2022 年 远兴能 源归母 净利润 同比下 降 46.25%.24 图 76：2022 年 远兴能 源毛利 率为 40.78%.25 图 77：2022 年 远兴能 源 ROE 为 21.23%.25 图 78：2022 年 昊华科 技营收 同比增 长 22.13%.25 图 79：2022 年 昊华科 技归母 净利润 同比增 长 30.67%.25 图 80：2022 年 巨化股 份毛利 率为 19.06%.26 图 81：2022 年 巨化股 份 ROE 为 15.39%.26 图 82：2022 年 赛轮轮 胎营收 同比增 长 21.69%.26 图 83：2022 年 赛轮轮 胎归母 净利润 同比增 长 1.43%.26 图 84：2022 年 森麒麟 毛利率 为 20.50%.27 图 85：2022 年 赛轮轮 胎 ROE 为 10.90%.27 图 86：截至 5 月 8 日，江浙 织机负 荷率为 48.23%.27 图 87：3 月 美国服 装及服装 配饰店 销售同 比下降 2.23%.27 图 88：2022 年 涤纶长 丝 POY 价 差承 压.28 图 89：2022 年 涤纶长 丝库存 天数整 体处于 高位.28 表 1：2022 年藏格 矿业、盐 湖股份 等公司 盈利能 力排名 靠前.21 表 2：受 益标的 盈利预 测与估 值.28 行业深度报告 请 务必参 阅正文 后面的 信息披 露和法 律声明 5/31 1、化工行业 2022 年及 2023Q1 综述：2022 年业 绩整体承压，2023Q1 盈利能力环比改善 明显 2022 年化工行业整体经营 情况 表现不及预期，业绩 有所承压。2022 年，全球 宏观 经济形 势风 起云涌，稳定 发展遭 遇 诸 多挑战。海外 方面，地缘 政治冲 突不断，能源危机 席卷 全球，欧美 经 济衰退 风险 也在 不断 加剧；国 内方 面，新冠 疫情 散发 多发，房 地产市 场持 续低迷，国民 经济 发 展面 临较大 压力。在面临 内外 部 严峻 形势的 背景下，2022 年国 内化 工 行 业 整体 经 营情 况表 现不 及预 期，业 绩有 所承 压。据 Wind 数据，我 们统 计 了 404 家化 工上市 企业，剔 除中 国石 油和中 国石 化后，2022 年 合计 实现营业 收 入 36480 亿元，同比增 长 17.41%；实 现归 母净利 润 2256 亿元，同 比下降17.64%；2022 年 整体 毛利 率为 16.24%，同 比-4.16pcts；净利 率 为 6.18%，同 比-2.63pcts。2023 年一季度，化工行业 经营业绩与盈利能力 环比 改善明显。2023Q1，伴随 国内 疫情防 控政 策持续 优化、房地产 市场 逐步平 稳健康 发展以 及一 系列稳 增长措 施的推进，化工 行业 经营 业绩 与盈利 能力 环比 改善 明显。据 Wind 数 据，我 们统 计 了 404家化工 上市 企业，剔除 中国 石油和 中国 石化 后，2023Q1 共实 现营 业收 入 8458 亿 元，同比下 降 0.64%、环 比下 降 7.40%；实现 归母 净利 润 377 亿元，同 比下 降 51.97%、环比增 长 155.57%；2023Q1 整体 毛 利率为 14.25%，同比-5.68pcts、环比+1.74pcts；净利率 为 4.45%，同 比-4.76pcts，环 比+2.84pcts。图1：2022 年化工行业 PE 水平整体有所下滑 图2：2022 年化工行业 PB 水平整体有所下滑 数据来源：Wind、开源证券研究所 数据来源：Wind、开源证券研究所 图3：截至 2023 年 5 月上旬，CCPI 约 4550 点 图4：2022 年原油价格先涨后跌 数据来源：Wind、开源证券研究所 数据来源：Wind、开源证券研究所 01020304050602017-03 2018-03 2019-03 2020-03 2021-03 2022-03 2023-03滚 动 市 盈率(TTM):沪 深两市 滚 动 市 盈率(TTM):基 础化工 市盈率:石油石化0.00.51.01.52.02.53.03.54.02017-03 2018-03 2019-03 2020-03 2021-03 2022-03 2023-03市净率:沪深两市 市净率:基础化工 市净率:石油石化01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,000点中 国 化 工产品价格指数(CCPI)(60)(40)(20)0204060801001201402018-01 2019-01 2020-01 2021-01 2022-01 2023-01期 货 结 算价(连续):WTI原 油（美元/桶）期 货 结 算价(连续):布伦特原油（美元/桶）行业深度报告 请 务必参 阅正文 后面的 信息披 露和法 律声明 6/31 1.1、2022 年 化工 行业 利润基 本维 持稳定，2023Q1 盈 利环 比 大幅 改善 根据 Wind 数据，我们筛 选出 2021 年及之前上市的 沪深两市化工公司共 计 404家（基础化工板块 359 家+石油化工板块 45 家）作为 样本，对其 营收、利 润、盈利能力等财务状况 进行 统计 分析。2022 年化工行业利润规模 同比基本维持稳定，2023Q1 利润环比改善明显。2022年 全年来看，404 家 化工 上市公 司共 实现 营业 收入 102053 亿元，同 比增 长 20.60%；实现归 母净 利 润 4413 亿元，同比 增 长 0.91%；剔除 中国石 油、中国 石化 后，402 家公司共 实现 营业 收 入 36480 亿元，同比 增长 17.41%；实 现归 母净 利润 2256 亿 元，同比下降 17.64%。2022 年分季度看，402 家 公司 2022 年 Q1-Q4 营收 分别 为 24020、26679、25735、25620 亿 元，Q2-Q4 环 比分 别+11.07%、-3.54%、-0.45%；归 母净利润分别 为 1401、1533、994、535 亿 元，Q2-Q4 环比+9.45%、-38.41%、-43.35%。2023年 Q1，404 家 化工 上市 公 司共实 现营 业收 入 23696 亿元，同比 下降 1.35%、环比 下降 7.51%；实现 归母 净利 润 1014 亿 元，同比 下降 27.61%、环比 增 长 89.56%；剔除中国石 油、中国 石化 后，402 家 公司 共实 现营 业收 入 8458 亿元，同 比下降 0.64%、环比下降 7.40%；实 现归 母 净利 润 377 亿元，同比 下降 51.97%、环比 增 长 155.57%。2022 年化工行业整体毛利 率、净利率 同比有所 下滑，2023Q1 二者环比均有所提升。2022 年，化 工行业 整体毛 利率 为 17.66%，同 比-2.44pcts；净 利率 为 4.32%，同比-0.84pcts；剔 除中 国石 油、中 国石 化后，毛利 率 为 16.24%，同 比-4.16pcts；净利率为 6.18%，同比-2.63pcts。2023Q1，化工 行业 整体 毛 利率 为 16.94%，同 比-2.80pcts、环比+0.58pcts；净 利率 为 4.28%，同比-1.55pcts、环比+2.19pcts；剔除 中国 石 油、中国石化 后，毛利 率为 14.25%，同比-5.68pcts、环比+1.74pcts；净 利率 为 4.45%，同比-4.76pcts，环比+2.84pcts。图5：2022 年化工行业营收同比 增长 20.60%图6：2023Q1 化工行业营收环比 下降 7.51%数据来源：Wind、开源证券研究所 数据来源：Wind、开源证券研究所-30%-20%-10%0%10%20%30%40%020,00040,00060,00080,000100,000120,0002018 2019 2020 2021 2022 2023Q1基础化工营业收入（亿元）石油化工营业收入（亿元）营收合计（亿元）营收合计 YOY-10%-5%0%5%10%15%05,00010,00015,00020,00025,00030,0002022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1基础化工营业收入（亿元）石油化工营业收入（亿元）营业收入合计（亿元）营业收入合计环比行业深度报告 请 务必参 阅正文 后面的 信息披 露和法 律声明 7/31 图7：2022 年化工行业归母净利 润同比增长 0.91%图8：2023Q1 化工行业归母净利 润环比增长 89.56%数据来源：Wind、开源证券研究所 数据来源：Wind、开源证券研究所 图9：2022 年化工行业整体毛利 率为 17.66%图10：2023Q1 化工行业整体毛利 率为 16.94%数据来源：Wind、开源证券研究所 数据来源：Wind、开源证券研究所 1.2、2022 年 化工 行业 期间费 用率 有所下 降，资产负 债率 基本维 持稳 定 2022 年化工 行业期间费用 控制能力有所优化，经 营性 现金流净额同比有所 下降。期间费用方面，2022 年，化工 板 块销 售、管理、研 发、财 务费 用率 分别 为 1.67%、2.03%、1.02%、0.63%，期 间费用 率合 计 5.35%，同 比-0.98pcts；2023Q1，化工 板块销售、管理、研 发、财务 费用率 分别 为 1.71%、2.12%、1.02%、0.78%，期间 费用 率合计 5.65%。现金流方面，2022 年，基 础化 工、石 油化工 板块 经营 活动 产生 的现金流 量净 额分 别为 2764、5966 亿元，化工 板块 经营 活动 产生 的现 金流 量净额 合计 为8730 亿元，同 比下降 6.27%。2023Q1，基础 化工、石油化 工板 块经 营活 动产 生的现金流量 净额 分别 为-29、988 亿元，化工 板块 经营 活动 产生的 现金 流量 净额 合计 为 959亿元，同比 增长 31.18%。2022 年化工 行业 ROE 有所下滑，资产负债率 基本 维持稳定。净资产收 益率 方面，2022 年，基 础化 工、石 油 化工板 块 ROE 分别 达到11.96%、7.98%，同比 分别-2.72pcts、+0.18pcts；化工 行业 整体 ROE 为 9.40%，同比-0.74pcts。偿债能力方面，截至 2022年 底，基 础 化 工、石 油 化 工 板 块 资 产 负 债 率 分 别 达 到 46.60%、51.95%，分别 同比+0.39pcts、+0.27pcts，化工 行业 整体 资产 负债 率达 到 50.17%，同比+0.22pcts。-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%160%05001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,0004,5005,0002018 2019 2020 2021 2022 2023Q1基础化工归母净利润（亿元）石油化工归母净利润（亿元）归母净利润合计（亿元）归 母 净 利润合计 YOY-80%-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%02004006008001,0001,2001,4001,6001,8002022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1基础化工归母净利润（亿元）石油化工归母净利润（亿元）归母净利润合计（亿元）归母净利润合计环比0%5%10%15%20%25%2018 2019 2020 2021 2022 2023Q1毛利率 净利率0%5%10%15%20%25%2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1毛利率 净利率行业深度报告 请 务必参 阅正文 后面的 信息披 露和法 律声明 8/31 图11：2022 年化工行业期间费用 率为 5.35%图12：2022 年化工行业经营性现 金流同比下降 6.27%数据来源：Wind、开源证券研究所 数据来源：Wind、开源证券研究所 图13：2022 年化工行业 ROE 为 9.40%图14：2022 年化工行业资产负债 率为 50.17%数据来源：Wind、开源证券研究所 数据来源：Wind、开源证券研究所 1.3、2023Q1 化 工产 成品存货 同比 增速有 所下 降，资 本性 支出稳 步增 长 2022 年底工业企业产成品 库存同比 增长 9.90%，2023Q1 化工产成品存货同比增速有所下降。据 国 家统 计局 和 Wind 数 据，截 至 2022 年 底，国内 工业 企业 产成品存货 60400 亿元，同 比增长 9.90%。在 化工 行业 方 面，截至 2023 年 3 月，化 学原料及 化学制 品制 造业、化学纤 维制造 业、橡胶和 塑料制 品业以及 石 油、煤 炭及其 他燃料加工 业产 成品 存货 同比 分别+10.40%、-4.10%、+1.30%、+0.90%，增速较 2022 年末分别-2.60pcts、-17.70pcts、-2.70pcts、-2.90pcts。2022 年化工 行业资本性 支 出与在建工程 稳步增 长。据 国家统 计局 和 Wind 数据，截至 2022 年末，化学 原料 及化学 制品 制造 业、化学 纤维制 造业、橡 胶和 塑料 制品业以及石 油、煤炭 及其 他燃 料加工 业固 定资 产投 资完 成额分 别累 计同 比增 长 19.20%、-3.50%、2.30%、-27.50%。同时，在 我们 筛选 出 的 404 家 化工 上市 公司 中，2022 年基础化 工、石油 化工 板块 资本性 支出 分别为 2423、5560 亿 元，同比分 别+23.98%、-3.24%；化 工行 业整 体资 本 性支出 达到 7983 亿 元，同 比增 长 3.67%。此外，截至 2022年末，基 础化 工、石 油化 工 板块 在 建工 程分 别达到 3188、5804 亿 元，同比 分别+52.61%、-2.70%，化工 行业 整体 在 建工程 达 到 8992 亿 元，同 比增 长 11.65%。0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%2.5%3.0%3.5%2018 2019 2020 2021 2022 2023Q1销售费用率 管理费用率 研发费用率 财务费用率-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%-2,00002,0004,0006,0008,00010,0002018 2019 2020 2021 2022 2023Q1经 营 性 现金流净额-基化（亿元）经 营 性 现金流净额-石化（亿元）经营性现金流净额合计（亿元）经 营 性 现金流净额合计 YOY0%2%4%6%8%10%12%14%16%2018 2019 2020 2021 2022ROE-基 化（摊薄）ROE-石 化（摊薄）ROE-整 体（摊薄）43%44%45%46%47%48%49%50%51%52%53%2018 2019 2020 2021 2022 2023Q1资 产 负 债率-基化 资 产 负 债率-石化 资 产 负 债率-整体行业深度报告 请 务必参 阅正文 后面的 信息披 露和法 律声明 9/31 图15：2022 年底工业企业产成品 库存同比增长 9.90%图16：2023Q1 化工产成品存货同 比增速有所下降 数据来源：Wind、开源证券研究所 数据来源：Wind、开源证券研究所 图17：2022 年化工行业各细分领 域的 固定资产投资完 成额 累计同比 增幅有所分 化 数据来源：Wind、开源证券研究所 图18：2022 年化工行业资本性支 出同比增长 3.67%图19：2022 年化工行业在建工程 同比增长 11.65%数据来源：Wind、开源证券研究所 数据来源：Wind、开源证券研究所 2、石化板 块：业绩低点已过，盈利有望逐步修 复 2.1、2022Q4 或 为业 绩 低点，2023Q1 石化 板块 盈利 显著 修复-5%0%5%10%15%20%25%010,00020,00030,00040,00050,00060,00070,0002016/03 2017/03 2018/03 2019/03 2020/03 2021/03 2022/03 2023/03工业企业:产成品存货（亿元）工业企业:产成品存货:同比（右轴）-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%2016/03 2017/03 2018/03 2019/03 2020/03 2021/03 2022/03 2023/03化 学 原 料及 化学 制品 制造 业:产成品存货:同比化 学 纤 维制 造业:产成品存货:同比橡 胶 和 塑料 制品 业:产成品存货:同比石 油、煤炭 及其 他燃 料加 工业:产成品存货:同比-80%-40%0%40%80%2016/03 2017/03 2018/03 2019/03 2020/03 2021/03 2022/03 2023/03固 定 资 产投 资完 成额:制造业:化学原料及化学制品制造业:累计同比固 定 资 产投资完成额:制造业:化学纤维制造业:累计同比固 定 资 产投资完成额:制造业:橡胶和塑料制品业:累计同比固 定 资 产投资完成额:制造业:石油、煤炭及其他燃料加工业:累计同比-10%-5%0%5%10%15%20%25%01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,0009,0002018 2019 2020 2021 2022资 本 性 支出-基化（亿元）资 本 性 支出-石化（亿元）资 本 性 支出-合计（亿元）资 本 性 支出-合计 YOY-5.00%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,0009,00010,0002018 2019 2020 2021 2022在建工程-基化（亿元）在建工程-石化（亿元）在建工程-整体（亿元）在建工程-整体 YOY行业深度报告 请 务必参 阅正文 后面的 信息披 露和法 律声明 10/31 2022 年石油化工板块 整体 业绩承压，2022Q4 为业绩最低点。2022H2 开 始，受油价下 跌导 致库 存损 失、下游需 求疲 软等 因素 影响，石 油化 工板 块（剔除 中国 石油、中国石 化）上市 公司 经营 业绩逐 步走 弱，全年 业绩 也整体 承压。2022 年全年来看，45 家 石化 上市 公司 合计 实 现营业 收 入 79525 亿 元，同比增 长 22.39%；实现 归 母净利润 2402 亿 元，同比 增长 8.49%；毛利 率、净利 率分 别为 16.97%、3.02%，同 比分别-2.17pcts、-0.39pcts；剔除 中国石 油、中国 石化 后，合计实 现营 业收 入 13952 亿元，同比增 长 22.13%；实 现归 母净利 润 245 亿 元，同比 下降 57.73%；毛 利率、净 利率 分别为 9.99%、1.76%，同比 分别-5.42pcts、-3.32pcts。2022 年分季度看，剔 除 中 国石油、中 国石 化后，2022 年 Q1-Q4 营收 分别 为 3136、3776、3450、3589 亿 元，Q2-Q4环比分 别+20.39%、-8.61%、+4.03%；归 母净 利润 分 别为 153、158、29、-96 亿元，Q2-Q4 环比+3.30%、-81.54%、-427.07%。2023Q1 石油化工板块业绩 环比大幅改善。2023Q1，45 家上 市公 司共 实现 营业收入 18628 亿元，同比下降 0.08%、环比 下降 7.21%；实 现归 母净 利润 685 亿 元，同比下降 11.00%、环 比增 长 134.79%；毛 利率、净 利率分 别 为 16.86%、3.68%，同 比分别-1.90pcts、-0.45pcts，环比分别+0.58pcts、+2.22pcts；剔除中国石油、中国 石化后，合计 实 现营 业收 入 3390 亿 元，同比 增长 8.09%、环比 减 少 5.55%；实现 归母净利润 48 亿 元，同比 减少 68.74%、环比 增 长 150.13%；毛利率、净利 率分 别为 9.82%、1.41%，同比 分别-4.68pcts、-3.48pcts，环 比分 别+3.68pcts、+4.08pcts。图20：2022 年石化板块营收同比 增长 22.39%图21：2022 年石化板块营收同比 增长 22.13%数据来源：Wind、开源证券研究所（不剔除中国石油、中国 石化）数据来源：Wind、开源证券研究所（剔除中国石油、中国石化）图22：2023Q1 石化板块营收环比 下降 7.21%图23：2023Q1 石化板块营收环比 下降 5.55%数据来源：Wind、开源证券研究所（不剔除中国石油、中国 石化）数据来源：Wind、开源证券研究所（剔除中国石油、中国石化）-30%-20%-10%0%10%20%30%40%010,00020,00030,00040,00050,00060,00070,00080,00090,0002018 2019 2020 2021 2022 2023Q1营业收入（亿元）营业收入 YOY0%5%10%15%20%25%30%35%02,0004,0006,0008,00010,00012,00014,00016,0002018 2019 2020 2021 2022 2023Q1营业收入（亿元）营业收入 YOY-10%-8%-6%-4%-2%0%2%4%6%8%10%12%17,50018