20230510_国泰君安证券_黄金珠宝行业证券研究报告：从渠道走向品牌估值体系重塑_34页.pdf

Table_MainInfo Table_Title 2023.05.10()()021-38677706 021-38038344 S0880516030003 S0880522110001 Table_Summary+32.10%28.1%k 4 9 3D 5G peg 1 30 xPE A 20 xPE 39%ROE 20%Table_Invest Table_subIndustry Table_DocReport 2023.04.08 2023.03.16 2023.02.07 2023.01.19 2023.01.18 Table_industryInf o 2 of 33 1.3 1.1.3 1.2.5 2.8 2.1.8 2.2.9 3.13 3.1.13 3.2.16 3.3.ROE.19 3.3.1.ROE ROE.19 3.3.2.22 4.+.27 5.31 6.32 WUDWwPsPtQrQoQtQnQpQrQ7N9RaQmOrRnPoNeRnNqNlOnMqRaQrRuNvPtQqNMYnNyR 3 of 33 1.1.1.+图 1：黄 金销售额对金价 长期、短期变动各不相同 图 2：金 价与黄金消费市 场呈现长期“量价齐升”特点 数据来源：国泰君安证券研究 数据来源：Wind、国泰君安证券研究 39.02%30-50 39.81%“”IP 87.79%87.32%32.10%28.10%4 of 33 图 3：消 费者年龄主要分 布在 30 岁以下 图 4：自 戴和婚嫁为消费 者购买黄金产品主要原因 数据来源：世界黄金协会、国泰君安证券研究 数据来源：世界黄金协会、国泰君安证券研究 2023 3 37.4%:2021 7641 56%2022 87.2 253.5 图 5：社 零数据：黄金珠 宝景气度高 图 6：中 国黄金珠宝市场 规模持续增长 数据来源：国家统计局、国泰君安证券研究 数据来源：Euromonitor、国泰君安证券研究 10.51%28.51%39.81%21.17%20 20-30 30-50 50 32.1%28.1%19.0%10.6%10.2%-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%02,0004,0006,0008,00010,00012,0002007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022E2023E2024E2025E2026E%5 of 33 1.2.2015 表 2：不 同黄金珠宝品牌 渠道扩张战略 数据来源：公司公告、国泰君安证券研究 品牌 渠道战略 自营/加盟模式 周大福 2018 年，周大福推行“新城镇计划”放开三四线城市加盟拓店；2019 年推出省代模式，以下沉市场为代表的渠道网络布局高歌猛进。一、二线城市核心商图开设自营店，加盟商经营三、四线:省代模式着力布局三四线，老凤祥 以加盟为主，坚持自营银楼建设与合资公司、总经销、经销商、专卖店“五位一体”的销售模式。2016 年起加大渠道优化整合力度。加盟店占比超过 95%:通过销售网点增加、产销一体化带动周转率，达到薄利多销目的 中国黄金 通过直营、加盟、银行、大客户、电商五大渠道：通过一、二线城市核心商圈及重要交通枢纽开设旗舰店，对城市周边加盟店发挥辐射和带动作用；加盟店集中布局三四线城市，加速渠道下沉快速拓店，提升市场占有率。直营+经销:直营店盈利水平较高，加盟商品牌使用费创造可观收入 潮宏基 加盟店为主流模式。通过重点推进核心战略地域的同时不断强化核心省份的控制力量，培育省级加盟运营团队。率先在华东、华北地区渠道扩张。直营、加盟比例相当;加盟拓店潜力大 周大生 精准定位三四线城市相对蓝海市场，率先渠道下沉，选择加盟模式迅速拓渠道，扩规模差异化定位，门店数量跻身第一梯队；发力线上渠道试水直播带货，成为渠道数字化的领跑人。自营主要分布于一、二线城市，加盟经营三、四线城市;引入省代模式，加速扩张;轻资产，重渠道，重品牌运营 6 of 33 图 7：头部 黄金珠宝公司 门店迈向 7000 家 图 8：中 国黄金珠宝业集 中度持续提升 数据来源：公司公告、国泰君安证券研究 数据来源：Euromonitor、国泰君安证券研究 2018 图 9：周 大生、老凤祥加 盟门店占比最高 图 10：中 国黄金珠宝线上 销售规模逐步扩大 数据来源：公司公告、国泰君安证券研究 数据来源：Euromonitor、国泰君安证券研究 02,0004,0006,0008,000 2018 2019 2020 2021 2022E0%5%10%15%20%25%30%35%40%2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022CR5 CR100%20%40%60%80%100%0%20%40%60%80%100%2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021%7 of 33 图 11：三、四线城市黄金渗透率较高 图 12：老 凤祥、周大生等 三四线城市门店分布广泛 数据来源：世界黄金协会、国泰君安证券研究 数据来源：公司公告、国泰君安证券研究 0%10%20%30%40%50%60%70%80%64.5%60.0%53.5%44.7%30.1%30.0%21.0%0%10%20%30%40%50%60%70%8 of 33 2.2.1.3.0“-GDP-”GDP K 表 1：珠 宝品牌主要依靠 高利润率或高周转率赚取较高的回报率 ROE 净利率 总资产周转率 权益乘数 老凤祥 21.87 4.17 2.81 2.44 周大福 20.85 6.93 1.31 2.36 周大生 21.92 13.35 1.33 1.22 菜百股份 13.62 3.50 2.28 1.71 潮宏基 10.08 7.67 0.86 1.56 图 13：黄 金 饰 品 等 文 化 属 性 消 费品将在国潮 3.0 阶段实现飞跃 图 14：黄 金品类市场份额 占据半壁江山 数据来源：百度 2021 国潮骄傲搜索大数据报告、国泰君安证券研究 数据来源：Euromonitor、国泰君安证券研究 58.3%13.9%13.9%3.9%4.4%2.2%1.4%2.0%9 of 33 中国黄金 13.52 1.57 5.06 1.41 周生生 5.19 2.91 1.26 1.22 数据来源：公司公告、国泰君安证券研究 注：2021 年度财务数据 2.2./1848 Brand Finance“2022 50”28 1929“”94 DR 图 15：周 大福、老凤祥、周大生等品牌价值位居前列 图 16：老 凤祥上榜 2022 年全 球高档和奢侈品品牌第 28 名 数据来源：世界品牌实验室(WBL)、国泰君安证券研究 数据来源：Brand Finance、国泰君安证券研究 2017 9 01002003004005006007008009002021 10 of 33 2018 170 2018 2019 2021 10 2022 7 T MARK“”1956“”999.9 3D 5G K 图 17：近 年古法黄金掀起 黄金销售热潮 图 18：金 镶钻有望复制古 法金开启新一轮产品周期 数据来源：周大福、周生生、老庙、老凤祥、六福珠宝 公司官网 数据来源：周大福 公司官网 11 of 33 表 3：黄 金首饰创新加工 工艺 工艺 特点 5G 黄全 应用 K 金的款式工艺和设计基础保证货品的款式能够贴合现在的年轻市场的需求。5G 黄金硬度高、重量轻，能从源头上解决普通黄金做太薄容易变形、做太厚克重过重比较难销售的问题。3D 硬金 采用先进中空的纳米电铸技术，同体积大小的饰品重量仅为普通千足金的 30%，更加轻巧，更加实惠:使得看起来体积大小差不多的饰品在价格上便宜很多。5D 硬金 传统 3D 硬金的升级，电铸药水升级，比传统的硬金电铸出来的硬度会更硬，显轻，而且不含化物，升级为环保电铸。符合轻、亮、纯、韧、硬、环保等多维标准。古法黄金 采用国家古老铸金工艺打造的黄金，出自宫廷造办处，即以前专门为皇家贵族制作金饰、金器的地方，是对传统珠宝工艺的传承。数据来源：腾讯网、国泰君安证券研究 工艺与产品设计是品牌价值打造的基石，构筑强壁垒。近年黄金珠宝品牌的研发费用呈现上升趋势。潮宏基、老凤祥、豫园股份 等品牌研发人员、研发费用投入较多。老 图 19：潮 宏基、豫园股份 研发人员数量最多 图 20：黄 金珠宝公司研发 费用呈现上升趋势 数据来源：公司公告、国泰君安证券研究 数据来源：公司公告、国泰君安证券研究 01002003004005002017 2018 2019 2020 2021 02,0004,0006,0008,00010,0002018 2019 2020 2021 12 of 33 图 21：研 发费用占营业收 入情况 图 22：老 凤祥拥有黄金、铂金生产基地 数据来源：公司公告、国泰君安证券研究 数据来源：公司公告、国泰君安证券研究 0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%2.5%3.0%3.5%4.0%4.5%2018 2019 2020 2021 0500100015002000050,000100,000150,0002017 2018 2019 2020 2021 13 of 33 3.3.1.2016-2018 185/286/625 2017-2019 20%20 2018“”15x 30 x 图 23：20-25 图 24：20 Wind Wind 1720 1916 15 1513 122029272518 17 16 1731 3225-60-40-200204060801002012 2014H1 2015 2017H1 2018 2020H1 2021(%)(%)PE363027 26 262219 18 20 1915 15 152220242018 16 1512 12-100-500501001502017Q2 2018Q1 2018Q4 2019Q3 2020Q2 2021Q1 2021Q4 2022Q3(%)(%)PE 14 of 33 图 25：15-20 图 26：10-20 Wind Wind PEG 0.51.5 PEG 1 PEG 2023+PEG 图 27：主要 PEG 0.51.5 Wind 19 13 17 14 17 28 22 20 17 23 19 16 19 19 18 18 16 15 13-30-20-10010203040502012 2014H1 2015 2017H1 2018 2020H1 2021(%)(%)PE26 28 29 38 33 74 60 32 40 37 36 27 14 63 87-102-101 18 15-150-100-500501001502012 2014H1 2015 2017H1 2018 2020H1 2021(%)(%)PE 0.00.20.40.60.81.01.21.41.61.8 15 of 33 图 28：:,:,;0 PE 10-30 x PE ttm 10-15x PE 2012 2022 16 of 33 PE 9.79x PE 9.94x PE 10.44x 3.2.144 1990 27x PE 15x EV/EBITDA 35x PE 36%EV/EBITDA 19x 39%图 29：PE 36%Bloomberg 144 25 PE OTA LVMH Signet 20-50 x Signet 4-25x 17 of 33 图 30：L VMH Bloomberg 2019 图 31：Bloomberg Wind 05101520253035404550LVMH P/E 开云 P/E 历峰 P/E Signet P/E 051015202530354045龙头黄金珠宝公司预测PE 估值区间复盘（2010.1-2023.4）PE PE PE 18 of 33 48/40/35/40/11501250/9001000/图 32：图 33：M moire Gemmmagioia“”Annoushka Kagayoi 2020-2021 59 123 2021 10000 40%19 of 33 图 34：图 35：3.3.ROE 3.3.1.ROE ROE 20%ROE ROE ROE 20 of 33 图 36：ROE Wind 图 37：Wind 图 38：Wind 20.85%10.08%21.87%21.92%13.62%13.52%32.61%18.39%8.24%6.09%17.72%-15.15%-45.88%11.15%-13.67%7.44%-4.18%0.69%0.57%-26.28%-11.32%13.51%4.30%15.39%-50.00%-40.00%-30.00%-20.00%-10.00%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%6.93%7.67%4.17%13.35%3.50%1.57%28.16%14.77%11.85%6.19%18.47%-105.33%22.77%-12.53%-10.08%8.90%-4.58%8.96%-3.75%2.64%0.16%-4.94%-2.03%5.14%1.90%4.81%-120.00%-100.00%-80.00%-60.00%-40.00%-20.00%0.00%20.00%40.00%1.31 0.84 2.79 1.33 2.23 5.06 0.86 0.98 0.43 0.77 0.96 0.81 0.60 0.71 1.49 0.84 1.15 0.63 0.20 0.26 0.28 1.43 1.42 1.36 0.49 1.21 0.001.002.003.004.005.006.00 21 of 33 52 Wind ROE ROE 20%4 ROE ROE 2018 22.02%16.55%0.95 1.40 14.26%7.01%1.12 1.87 20.42%3.57%3.03 2.45 2.11%2.21%0.60 1.61 9.85%5.35%1.38 1.34 64.35%18.17%2.28 1.55 2019 22.92%18.23%0.92 1.37 10.16%5.24%0.89 2.23 21.32%3.69%3.04 2.47 2.43%2.27%0.66 1.61 6.11%3.60%1.19 1.43 45.56%15.86%1.86 1.54 2.36 1.56 2.44 1.22 1.71 1.71 1.28 1.25 1.63 1.27-4.63 2.35 1.28 1.69 3.06 1.63 2.50 1.31 5.77 2.96 2.24 4.25 4.73 1.91 4.62 2.71-6.00-4.00-2.000.002.004.006.008.00 22 of 33 2020 20.07%19.93%0.81 1.25 21.10%8.78%1.09 2.27 21.17%4.01%2.82 2.45 4.09%4.46%0.61 1.54 4.81%3.58%0.92 1.46 63.02%22.85%1.66 1.66 2021 21.92%13.35%1.34 1.22 20.85%6.93%1.31 2.36 21.87%4.17%2.81 2.44 10.08%7.67%0.86 1.56 5.19%2.91%1.26 1.41 32.61%28.16%0.91 1.28 3.3.2./5/1104 10.5 75.2%5.9%5.4%2.0%0.9%10.1%7.6%810 73 1440 13.1 70.0%6.5%5.8%2.2%0.9%14.3%10.7%750 38 780 9.75 64.0%6.2%9.2%2.1%0.9%17.1%12.8%392 32 550 7.86 68.3%8.7%10.9%1.8%1.5%7.4%5.5%300 71 718 8.0 28.9%8.1%11.4%1.9%0.9%43.6%32.6%110 4 5069 6.3 42.3%22.1%3.5%3.5%3.4%24.1%11.3%880 6-13 1445 5.8 40.0%15.0%10.0%3.0%3.0%24.0%13.4%200 7 991 2.8 37.0%23.0%11.0%5.0%5.0%13.4%5.5%250 22 456 2.1 36.9%25.9%11.8%4.7%3.4%17.3%7.0%100 17 1822 2.8 35.6%25.7%11.7%5.0%3.4%18.6%8.0%450 16 23 of 33 3500 0.7 35.7%21.9%6.0%6.3%3.4%26.7%14.0%1500 18-48 1142 5.7 36.6%16.1%14.1%3.2%2.1%25.3%8.5%185 10-14 PRO 799 5.3 36.6%15.0%13.7%3.1%2.1%26.9%9.6%125 10-14 700 4.7 25.0%13.8%18.8%7.4%2.1%32.9%15.7%260 13 450 1.3 33.2%17.8%12.0%3.6%3.0%30.5%15.4%80 10-11 1400 2.8 82.0%5.6%6.5%0.4%0.9%3.8%2.9%25 7 90 4.5 55.0%13.3%6.5%4.4%2.0%18.7%14.1%12 18 70 3.5 45.0%14.3%8.3%4.8%2.0%25.6%19.2%18 11 547 0.2 10.2%13.2%33.4%11.9%7.5%23.9%8.9%650 69 1222 0.2 8.9%9.8%34.5%12.3%5.7%28.8%12.6%1500 59 图 39：Wind 图 40：图 41：图 42：图 43：740456094573 4565364210989775525901,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,000周 大 福 老 凤祥 周 大生 豫 园股份 中 国黄金 潮 宏基 周 生 生 迪 阿股份 菜 百 股 份58294681491 406 440 392256 193 169 16401,0002,0003,0004,0005,0006,0007,000 41837514754 49372719 18 18 130100200300400500 Perrys HLS BlaBlaBar 24 of 33 2021 TOP50 图 44：图 45：图 46：图 47：949467894895434038352153202591557031102,0004,0006,0008,00010,000 13326492140251450995 876 857 763 635 600 510 498 49602,0004,0006,0008,00010,00012,00014,000 1251164384693 4623 45373426 33742752 2753229102,0004,0006,0008,00010,00012,00014,000 CoCo 1 13961042877813738700583534459 44005001,0001,5001107326 321272203169 155 148 14311602004006008001,0001,200177741598679284871471045792544 2301 2012141005,00010,00015,00020,000 25 of 33 5-15%图 48：黄 金珠宝行业 近五 年 平均关店率 与 餐饮、酒店 等连锁业态基本 趋平 图 49：黄 金珠宝 龙头公司 关店率 5%，二梯队公司关店率位于 7-15%区间 4.45%10.04%10.85%6.13%8.95%9.80%4.59%7.20%7.07%7.61%10.10%0.00%2.00%4.00%6.00%8.00%10.00%12.00%5.15%5.42%5.77%5.73%9.45%11.34%10.05%11.24%13.92%7.68%7.34%8.94%0.00%2.00%4.00%6.00%8.00%10.00%12.00%14.00%16.00%2019 2020 2021 2022 2019 2020 2021 2022 2019 2020 2021 2022周大福 周大生 老庙黄金 26 of 33 图 50：酒 店公司 关店率 较 为稳定 图 51：餐 饮公司关店率水 平受外部环境影响波动较大 7.73%10.63%6.37%6.95%10.57%10.43%8.11%13.73%7.34%11.16%5.91%3.59%0.00%2.00%4.00%6.00%8.00%10.00%12.00%14.00%16.00%2019 2020 2021 2022 2019 2020 2021 2022 2019 2020 2021 2022 1.29%1.82%21.26%3.71%9.96%19.64%11.55%2.13%5.98%5.09%22.65%8.20%1.85%2.38%5.98%24.81%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%2019 2020 2021 2022 2019 2020 2021 2022 2019 2020 2021 2022 2019 2020 2021 2022 27 of 33 4.+23Q1 Q2+2000/C 2023 52 2019/01-2023/04/53 2019/01-2023/03 19 Wind Wind Q2Q3+3 3 22 5 Q2 2019 12“”2022 3“”2022 7“”250.00300.00350.00400.00450.00500.000.00%20.00%40.00%60.00%80.00%100.00%120.00%140.00%160.00%0.00100.00200.00300.00400.00500.00600.00700.002020/01-022020/042020/062020/082020/102020/122021/032021/052021/072021/092021/112022/01-022022/042022/062022/082022/102022/122023/03金 银 珠 宝 类 零 售 额（亿 元）恢 复 到2019 年水 平 28 of 33 54 55 6 6.9g 8580 7.1 8780 15.1 16380 30 26.1g 35800 50 32.3g 58200 50 34.6g 59800 43.9g 0.610 39980 44.1g 40180 46.9g 42380 48.6g 43800 51.3g 46180 10 6.1g 9980 12 6.1g 9980 14 6.3g 10180 16 6.3g 10180 8 4.6g/5.2g 8380/9580 9 5.1g 9380 10 5.6g 10380 11 5.3g 9780 12 5.4g 9980 13 5.5g 10180 14 5.6g 10180 15 5.2g 9580 16 5.6g 10380 17 5.6g 10380 29 of 33 4.0g 12360 4.4g 13160 3 24 20200 25 20800 26 21980 40.0g 30200 40.3g 30380 40.5g 30600 217g 213500 1%-6%5%-10%10%-23%IP 20%-40%40-60%7：1%-6%5%-10%10%-23%30-50%40%-60%25%-71%Wind 30 of 33 FY2024 18.10 5.07-6.88 24.69 6.91-9.38 100 28-38 200 56-76 8 FY2024 FY2023Q3 FY2023 FY2024 FY2024 2022/12/31 2023/03/31 2024/03/31 2024/03/31 2.88 6.17 18.10 24.69 100 200 45%0.81 1.73 5.07 6.91 28.00 56.00 47%0.86 1.85 5.43 7.41 30.00 60.00 49%0.92 1.97 5.79 7.90 32.00 64.00 51%0.98 2.10 6.15 8.39 34.00 68.00 53%1.04 2.22 6.52 8.89 36.00 72.00 55%1.09 2.34 6.88 9.38 38.00 76.00 1:1 17%31 of 33 5.2022 C 2023 1-2 23Q1 3-4 5 C 3-5 C 9：2023.05.05 EPS PE(2022A 2023E 2024E 2022A 2023E 2024E 2021A 2022A 2023E 1929.HK 15.80 1580.00 66.60 90.30 113.62 0.67 0.90 1.14 23.72 17.50 13.91 002345.SZ 7.44 66.11 1.99 4.20 5.24 0.22 0.47 0.59 33.22 15.74 12.62 600612.SH 68.30 266.99 17.00 21.45 24.91 3.25 4.10 4.76 15.71 12.45 10.72 002867.SZ 17.87 195.84 10.91 13.58 15.92 1.00 1.24 1.45 17.95 14.42 12.30 605599.SH 12.60 98.00 4.60 6.11 7.16 0.59 0.79 0.92 21.30 16.04 13.69 600916.SH 12.62 212.02 7.65 10.50 13.13 0.46 0.63 0.78 27.71 20.19 16.15 600655.SH 7.76 302.63 38.26 40.4 42.78 0.98 1.04 1.1 7.91 7.49 7.07 1929.HK 15.80 1580.00 66.60 90.30 113.62 0.67 0.90 1.14 23.72 17.50 13.91 Wind EPS 2021A 2022 2022E 2023 2023E 2024 32 of 33 6.33 of 33 本 公 司 具有 中国 证监 会核 准的 证券 投资 咨询 业务 资格 分 析 师 声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。免责声明 本报告仅供国泰君安证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公 司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。市场有风险，投资需谨慎。投资 者不应将本报告作为作出投资 决策的唯一参考因素，亦不应认 为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决 策。本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰君安证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或 者关联机构亦不为该 机构之客 户因使用本报告或报告所载内容 引起的任何损失承担任何责任。评级说明 评级 说明 1.投 资 建 议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级。以报告发布后的 12 个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后的 12 个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深 300 指数涨跌幅为基准。股 票 投 资评级 增持 相对沪深 300 指数涨幅 15%以上 谨慎增持 相对沪深 300 指数涨幅介于 5%15%之间 中性 相对沪深 300 指数涨幅介于-5%5%减持 相对沪深 300 指数下跌 5%以上 2.投 资 建 议的评级标准 报告发布日后的 12 个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深 300 指数的涨跌幅。行 业 投 资评级 增持 明显强于沪深 300 指数 中性 基本与沪深 300 指数持平 减持 明显弱于沪深 300 指数 国 泰 君安证券 研究所 上海 深圳 北京 地址 上海市静安区新闸路 669 号博华 广场 20 层 深圳市福田区益田路 6003 号荣超商务中心 B 栋 27 层 北京市西城区金融大街甲 9 号 金融街中心南楼 18 层 邮编 200041 518026 100032 电话（021）38676666（0755）23976888（010）83939888 E-mail：前沿报告库是中国新经济产业咨询报告共享平台。行业范围涵盖新一代信息技术、5G、物联网、新能源、新材料、新消费、大健康、大数据、智能制造等新兴领域。为企事业单位、科研院所、投融资机构等提供研究和决策参考。扫一扫免费获取海量报告