20230406_招商证券_证券行业2022年年报综述及2023年展望：行业景气度下滑业绩承压深化转型值得期待_21页.pdf

|2023 04 06 2022 2023/2022 23 2022 3963-22%1087-29%收 入 与 利 润同 比 双 降，盈利 能 力 下 滑。在俄 乌冲 突、疫情 散发、美联 储加 息等超预期 冲击下，-26%。（1）已披 露业 绩 的 23 家 上市券 商 2022 年 营业 收 入 3963 亿，同比-22%，归母净利 润 1087 亿，同 比-29%。（2）23 家 上 市券 商盈 利能力 在 2021 年高 基数下大幅 回落，2022 年平均 ROE5.7%，同比-3.65pct，横 向比 较下 仅好 于 2018年水平。盈 利下 降导致 各 券商 被 动收 缩杠 杆，杠杆 倍数4.04，同 比-0.15。收入结构向轻资产端 倾斜，自营 下滑严重 占比 下降。23 家 上市 券商 调整 后主营 业 务 收 入：经 纪/投资/投行/信用/资管/其 他 业 务 营 收 占 比 分 别 为28%/22%/15%/15%/13%/6%。（1）收费类业务同比-13%。其 中，投行 业务 同比-5%，经 纪业 务同 比-18%，资 管 业务 同比-11%。（2）资金类业务同比-36%。其中，投 资 业务 同比-47%，为 拖累 业 绩主 要原 因，信 用 业务 同 比-7%。（3）收入结构向轻资产端 倾斜，经纪 业务 升至 第一 营收 贡献板 块。整体业绩下滑难阻集 中化 趋势，行业分化仍 在持续。（1）头部券 商业绩韧性更强，行业集中度同 比略 升。营业 收入 排名 前 5 的 券商占比达 48%，较 21 年末提 升 2pct；净利 润排 名 前5 的 券商 占比 达 55%，较 21 年末 提升5pct。行业头部化 集中 趋势 延续，中 游券商 加速 平 庸。（2）头 部券商座次 仅微调。营收方面，中 信 稳居 行业 第一，银 河上 升 至第 三，国君上 升 至第 二，华 泰保 持第四，中 信建 投升 至第 五。归母净 利润 方面，中 信、国君、华泰 保持 前三。（3）股债市双跌及地产行 业性 风险是导致 投资亏损 的主 要 归因。22 年权 益方 向性敞口较 大的 券商 尤其 受挫，Q1、Q3 股市 剧 烈波 动，Q4 利率 超预 期上 行，房企大面积 违约，导 致 自 营投 资及科 创板 跟投 亏损 严重，拖累 整体 业绩。行业资本金增厚节奏 加快，转型方向 聚焦 机构业务、投行资本化和 财富管理。2022 年 上市 券商 股权 融资 频繁，信达、首 创完 成 IPO，中 信、东方 等通 过配股定增 实现 再融 资 658 亿 元，280 270 券 商股 权融资 规模 处于 历史 高位。激烈 竞 争 背景下 推动 券商 加速 转型，机 构业 务布 局成效 初 显，机构 领先 券商 业绩 逆 周期 调节 能力 更强；投 行 资本 化 趋势 明显，投行、投资、投研 三投 联动打 造 更坚 固 的业 务壁 垒；财富管 理转 型持 续推 进，从“卖 方销 售”向“买方 投顾”模式 转型 升级。投 资 建 议：维持 行 业“推荐”评 级。全面注册 制正式 落地，资本 市场 改革 进一 步 深化，证券 行业 监督管 理 和治 理 机制 持续 优化 完 善，有 助 于行 业长 期健康 稳 定发 展。国内 经 济复苏 拉 升行 业 景气 度，市场情 绪 转好、交投 活跃 度提升，政策 刺 激和 流动 性宽松 不 变，全 年边 际改 善，总 体 保持 谨 慎乐 观。传统券 商 中推 荐 行业 龙头 券商中 信 证券，以及 有望 实现跨 越 式增 长 的国 联证 券；特色券 商推 荐具有 互 联网 特色的 东方 财富，关 注华 林证券。1 2 3%88 1.8 60434 7.1 55993 7.7%1m 6m 12m 1.9 18.2 3.6 2.6 10.4 7.6 1 2023-04-05 2 2022 2023 2023-04-03 3 20230326 2023-03-26 S1090516020001 S1090522120002-20-15-10-50510Apr/22 Jul/22 Nov/22 Mar/23(%)非银行金融 沪深300 2.4 1、景 气度：多 重不 利因 素叠加，二 级市 场承 压，一级发 行加 速，行业 景气 度持续 下滑.4 2.4 1.4 2.5 3 ROE.5 3.6 1.6 2.8 3.10 4.12 5.14 4.15 1 边 际加 速，中 游 券商加 速平 庸.15 2.15.16 1.16 2.17 3 2023.17.18 1.18 2.18 1.4 2.4 3 IPO.4 4.4 5 23.5 YWFUxOqNmPmNtNpMrMsNmN9P9R6MoMrRtRsRiNoOtPfQnNpQ6MpPyQNZsRoNvPsRoO 3 6 23.5 7 23.5 8 23 ROE.6 9 23.6 10 23.6 11 23.6 12 23.6 13 A.9 14.9 16 23%.14 17 23%.14 18 23 CR5 CR10.15 19 23 CR5 CR10.15 20 PEBand.19 21 PBBand.19 1 23.7 2 23.7 3 23.8 4 22.9 5 23.9 6.10 7 IPO.10 8.11 9.11 10.12 11 23.12 12 23.13 13 23.14 14.16 4 1、景气度：多重不利因素叠 加，二级市场承压，一级发行加速，行业景气度持续下 滑 2022 年以 来，在 俄乌 冲突、疫情 散发 和美 联储 加息 等多重 不利 因素 的剧 烈 扰 动下，二级 市场 震荡 起 伏，行情 犹如过山车，行业 景气 度持 续下 滑。从指数 上看，2022 年A 股 三大指 数全 面下 跌，300 15%22%29%；从成 交量 上 看，2022 年全 年日 均股 基 成交 量10234 亿，同比-10%，融资 融券 余额 15404 亿，同 比-16%。1 2 wind wind 一级市场方面，IPO 高景 气延续，再融资 略降，债 务融资 维持高位。2022 年 完成IPO 项目 428 家，融 资规模 达5869亿，同 比+8%，全面 注册 制 稳步推 进助 力 IPO 高增，大型 IPO 包 括中 国移 动、中国海 油、联影 医疗 等。2022 年 再融 资规模1.1 万 亿，同比-14%。全年 债券 融 资 10.45 万 亿，同 比-5%，融资 规模 仍 维持在 较高 水平。3 IPO 4 wind wind 2 1 23 2022 3963-22%Q4 914-31%-8%2022 1087-29%Q4 208-63%-22%18%5%2021+31%5 5 23 6 23 wind wind 2 2022 23/28%/22%/15%/15%/13%/6%-13%-5%-18%-11%-36%-47%-7%7 23 wind 3 ROE ROE 高基数下滑坡，盈利 能力 下降，被动收缩 杠杆。23 家 上市 券商 2022 年 平均 ROE5.7%，同比-3.65pct，横向 比较下仅好 于 2018 年ROE 水 平。盈利 能力 下降 导致 行业 整体被 动收 缩杠 杆，过去 三年上 市券 商持 续加 杠杆 趋势不 再，2022年 23 家 上市 券商 平均 经营 杠杆倍 数 4.04 倍，同 比-0.15 倍。截 止 2022 年底，23 家上 市券 商自 有总 资产 7.4 万 亿，同比+6%，归母 净资 产1.8 万亿，同比+10%。客驱投资业务推动 证 券公 司加杠杆扩表，有助 于提 升ROE。在自 营方 向性 投 资严重 拖累 业绩 的背 景下，大力 发展 以客户需求 驱动 的中 性策 略投 资，包括 场外 期权、收 益 互换等 场外 衍生 品业 务，能够 帮 助公 司 实 现相 对稳 定的收 入且 熨平业绩波 动。此 类业 务 用 资 需求较 高，证 券公 司一 般 通过债 务融 资加 大杠 杆补 充资金，以扩 大资 产负 债 表实现 更好 的服务客户 需求，对 ROE 的提 升有积 极作 用。6 8 23 ROE 9 23 wind wind 10 23 11 23 wind wind 3 1 受市场波动，上市券 商投 资相关收入降幅最大。22 年 23 家 上市券 商投 资业 务 收入 686.56 亿，同 比-47%。上市 券商股票自 营头 寸和 科创 板跟 投受市 场波 动影 响显 著，Q4 债券 市场 波动，业绩 相对 承压。对 于提 前压 降权 益 方向性 投资 敞口、转而 大力 发展 衍生 品 等客需 驱动 型的 中性 策略 投资的 券商，投资 业务 表 现相对 稳定。而部 分业 务 相对激 进，方 向性风险 敞口 较高 的券 商在 市场宽 幅波 动下，投 资业 务收益 受影 响较 大，部 分券 商 投资 业绩 甚至 为负，拖 累 整体 表现。12 23 wind 7 由于投资品种、投资策略、配置理念、衍生品等业 务发展存在差异，市场剧 烈波动行情下券商自营业 绩进一步分化。23 家 上市 券商 中，投资 业 务收入 前 5 的券 商分 别为 中信证 券（176.36 亿），中 金公司（106.08 亿），国泰 君安（70.26亿）、华泰 证券（60.27 亿）和中国 银河（55.90 亿）。年化收 益率 前五 的券 商为 华林证 券（8.09%），国 联证 券（3.85%），中金公 司（3.72%），中 国 银河（3.64%），方 正证 券（3.59%）。23 家上 市券 商 平均 年化 投资 收益 率 为 2.18%，同 比-2.54pct，跑 赢行 业的 券 商共 有9 家，其中 头部 券 商有中 信证 券（3.28%）、中金公 司（3.72%）、中 国 银河（3.64%）、中信建 投（2.60%）、国 泰 君安（2.28%）。1 23 2021 2022%2021%2021Q3 2022%2022Q3 PCT 226.83 176.36-22.25%4.70%3.28%-1.42%147.03 106.08-27.85%5.36%3.72%-1.64%114.39 70.26-38.58%4.46%2.28%-2.18%112.71 60.27-46.53%3.47%1.70%-1.77%71.31 55.90-21.61%6.25%3.64%-2.61%94.55 51.15-45.90%4.31%2.02%-2.29%103.55 50.82-50.92%4.74%1.84%-2.89%80.24 45.32-43.52%5.35%2.60%-2.75%33.01 19.00-42.44%4.04%2.18%-1.86%57.60 12.65-78.04%5.99%0.90%-5.10%13.94 11.59-16.86%6.24%3.85%-2.39%7.30 11.10 52.17%3.19%3.59%0.40%14.38 10.97-23.76%2.26%1.36%-0.90%18.41 6.85-62.79%4.90%1.53%-3.37%7.88 6.21-21.12%3.73%2.53%-1.19%10.25 5.38-47.57%4.35%2.33%-2.02%0.58 1.95 234.45%2.89%8.09%5.20%22.75 0.67-97.05%9.36%0.30%-9.06%(0.33)(0.06)-82.60%-0.19%-0.02%0.16%10.88(0.94)-108.62%7.55%-0.59%-8.14%30.18(3.51)-111.63%6.04%-0.78%-6.82%9.01(7.03)-178.01%4.49%-3.30%-7.79%106.79(10.34)-109.69%4.85%-0.48%-5.33%wind 5309 3515 3314 2790 2694 2 23 2021 2022%6,145.91 6,012.00-2.18%3,979.82 4,108.45 3.23%3,537.04 3,980.78 12.55%3,173.47 3,396.77 7.04%3,441.84 3,360.86-2.35%2,568.30 3,223.51 25.51%3,084.53 3,048.52-1.17%2,359.25 3,028.20 28.35%2,724.35 2,743.53 0.70%2,099.06 2,580.31 22.93%1,569.16 1,675.12 6.75%865.44 1,198.93 38.53%712.35 806.21 13.18%8 2021 2022%796.39 674.88-15.26%524.68 646.16 23.15%487.16 581.25 19.31%458.09 448.19-2.16%365.30 437.25 19.70%344.75 363.73 5.51%286.91 297.87 3.82%274.13 276.46 0.85%257.42 240.98-6.38%47.48 61.18 28.85%wind 今年以来新股破发成 为常 态，二季度有所 好转。22 年 Q1 和 Q3 市场 波动 较大，A 股 上市 新股 大面 积破 发，主 要原 因为投资者 信心 不足，同时 定 价较为 激进、基本 面缺 乏 吸引力、业绩 长期 看不 稳 定。随着 疫情 政策 调整 和 经济复 苏，新 股大面积 破发 情况 有所 好转。衍生品业务在表现出 更好 的韧性，将成为未来 头部 券商重点 布局方向，头部 券商具有先发优势。衍 生 品业务 具有 客群相对广 泛、产品 种类 丰富、收益 相对 稳定 的业 务形 态，对 业务 资质、资本 金、风控、系统、产 品创 设 等要求 较高，业务主要 集中 于综 合实 力较 强的头 部券 商，预期 未来 头部券 商护 城河 将进 一步 巩固。3 23 2021 2022%310.01 363.89 17.38%145.64 177.91 22.16%152.48 157.88 3.54%41.57 82.33 98.03%28.00 81.97 192.73%32.05 36.65 14.36%25.18 28.63 13.72%5.64 26.42 368.11%19.46 26.31 35.18%10.85 14.77 36.18%5.47 11.07 102.32%2.80 10.17 263.46%6.14 10.01 63.06%4.85 9.80 102.02%4.31 3.55-17.58%7.08 2.16-69.52%0.24 1.71 610.59%0.03 0.17 467.81%0.00 0.14 100.00%0.29 0.05-81.25%0.11 0.04-62.94%0.02 0.00-83.94%0.00 0.00-95.89%wind 2 A 股经纪业务景气度下滑 但仍维持 高位，股基 交易 量同比略降。2022 年 日均 股基交 易 量 1.02 万 亿，同 比-10%。港 股日均成 交 额 1245 亿 港元，同比-26%。22 年新 发基 金 遇冷，新发 基金 份 额14670 亿，同比-50%，其 中，新发权 益基 金规模3119 亿份，同 比-81%。9 受佣金率下滑和代销 业务 拖累，行业经纪业务收 入弹 性下降。2022 年已 公布 年报 的23 家上 市券 商经 纪业 务 收入873.03亿元，同比-18%，降 幅 高 于股基 成交 量降 速，预期 非上市 及部 分未 公布 年报 小券商 经纪 业务 下滑 较大。13 A 14 wind wind 分仓佣金表现分化，代销 金融产品业务成为胜 负手，具有流量渠道的券商优 势明显。上市 券商 分仓 佣 金表现 分化，中信证 券 22 年分 仓佣 金13.53 亿，同 比-20%；中 信建 投分仓 佣 金9.81 亿，同比-4.47%，跃居 行业 第二；传统研 究业 务较强的 广发 证券 分仓 佣 金9.37 亿，同 比-19%，位 居 第三，长江 证券 分仓 佣金9.55 亿，同 比-19%，位 居 第 四；部分 中小券商 发力 研究 业务，浙 商证券 分仓 佣金 同比+4%，国金证 券分 仓佣 金同 比+3%，实 现逆 势增 长，头 部券 商中，代 销基金保有 量规 模较 大且 客户 资产质 量较 高的 券商 经纪 业务收 入表 现显 著优 于行 业。22 年中 金代 销金 融产 品 12.12 亿，同比+7%；交 易席 位收 入 10.93 亿，同比-7%。公 司财 富 管理转 型成 效显 著，财 富 管理产 品保 有量 超 3400 亿，同 比+10%；中国 50、微 50、公募 50 等买方 投顾 产品 业绩 稳健，保有 规模 稳定 在 近 800 亿元。公司 高净 值客 户资 产约 7800 亿，预期高质量客户优势、产 品穿越周期的表现及陪 伴 式服务持续巩固公司 财富 管理领先地位。中信 证券 代销金融产品16.83 亿，同比-37%，公 司偏股 基金 保有 规 模 1417 亿，环 比+35%；非货 基金 规模1221 亿，同比+50%。代理销 售金 融产品净 收 入 7.79 亿，同 比-17%，市场 份额 5.37%，位居行 业第 6 名。4 22 股票+混合基 金保有规 模（亿 元）2008 2009E 非 货币基金 保有规 模（亿 元）22Q1 22Q2 22Q3 22Q4 22Q1 22Q2 22Q3 22Q4 4692 5352 4827 4956-8.75%6236 7058 6649 6242-8.29%1230 1266 1190 1226 44.24%1316 1407 1353 1367 46.67%1163 1250 1075 1417 35.21%1316 1462 1325 1733 49.65%770 814 767 821 16.95%872 990 979 948 20.92%578 706 671 723 27.51%633 764 744 807 28.91%612 668 666 683 37.15%650 721 752 736 38.61%552 552 532 571 18.71%568 568 550 595 20.45%471 493 478 499 23.51%554 593 607 638 48.37%445 480 451 477 19.25%476 525 506 511 25.86%400 417 382 382-4.26%404 428 402 407 0.99%金融科技仍是获取流 量的 关键。东 方财 富、华泰 证 券和中 信建 投均 重视 依托 金融科 技手 段打 造自 有 APP 服务 客户 并获取流量。22 年涨 乐财 富通 平均月 活 927 万，月活 用 户数位 居传 统证 券公 司 APP 第 1 名。中信 建投 持续 优化蜻 蜓点 金APP 用 户体 验，22 年 月活 用户532 万，同 比+7%，位 居传统 证券 公司 第 7 名。华林证 券收 购字 节系 海豚 股票 APP 并于5月1 日 更新 上线，迈出 数 字化转 型关 键一 步，财 富 管理线 上业 务实 现逆 势增 长，公司 财富 管 理 总用 户 数近350 万，同比增长 超 60%。5 23 2021 2022%10 2021 2022%139.63 111.69-20.01%95.05 76.43-19.59%78.79 70.73-10.23%79.16 64.43-18.60%79.70 63.87-19.87%82.31 63.65-22.67%62.36 59.30-4.91%60.31 52.32-13.24%65.39 52.11-20.31%60.24 46.73-22.42%43.49 36.80-15.40%47.01 36.00-23.42%43.54 32.98-24.25%36.17 30.85-14.72%20.84 18.69-10.35%12.14 10.27-15.40%11.78 10.06-14.61%10.56 9.23-12.55%10.05 7.64-24.01%8.46 6.32-25.30%6.09 5.50-9.77%6.01 5.38-10.44%2.64 2.06-22.05%wind 3 IPO 2022 IPO 5869+8%7844-18%-8%10.77-5%23 472.83-5%6 2022()2021()%IPO 5,868.86 5,426.43 8.15%7,844.50 9,559.28-17.94%13,713.36 14,985.71-8.49%107,707.52 113,326.20-4.96%wind 头部券商 IPO 规模领先，中 信占绝对优势。根据 wind 统计数 据，IPO 规模 前三 的 机构为 中信 证 券 1503 亿，市占 率26%；中金公 司 779 亿，市 占 率13%；中信 建投569 亿，市 占率 10%。7 IPO 2022()%2021()%pct 1,502.55 25.60%849.61 15.66%76.85%9.95%778.76 13.27%761.25 14.03%2.30%-0.76%568.52 9.69%524.52 9.67%8.39%0.02%383.45 6.53%315.53 5.81%21.53%0.72%353.53 6.02%263.00 4.85%34.42%1.18%323.87 5.52%363.57 6.70%-10.92%-1.18%147.02 2.51%104.23 1.92%41.05%0.58%139.65 2.38%134.88 2.49%3.54%-0.11%11 2022()%2021()%pct 126.54 2.16%181.30 3.34%-30.21%-1.19%123.81 2.11%197.08 3.63%-37.18%-1.52%wind 根据 wind 统计 数据，1651 21%1265 16%1017 13%8 2022()%2021()%pct 1,650.61 21.04%2139.9 22.39%-22.86%-1.34%1,264.51 16.12%1415.2 14.80%-10.65%1.32%1,016.51 12.96%890.7 9.32%14.12%3.64%767.92 9.79%906.4 9.48%-15.28%0.31%509.92 6.50%468.5 4.90%8.84%1.60%207.61 2.65%72.2 0.76%187.48%1.89%180.68 2.30%226.1 2.37%-20.10%-0.06%161.36 2.06%200.8 2.10%-19.63%-0.04%131.35 1.67%275.5 2.88%-52.33%-1.21%130.97 1.67%62.9 0.66%108.10%1.01%wind 15772 15%12424 12%9213 9%9 2022()2021()pct 15771.65 14.64%15661.04 13.82%0.71%0.82%12424.09 11.54%14160.28 12.50%-12.26%-0.96%9212.91 8.55%8129.21 7.17%13.33%1.38%8138.99 7.56%8950.91 7.90%-9.07%-0.34%7110.11 6.60%5810.99 5.13%22.36%1.47%3551.66 3.30%3608.89 3.18%-1.59%0.11%3265.63 3.03%3972.80 3.51%-17.80%-0.47%3262.04 3.03%5227.90 4.61%-37.60%-1.58%2871.50 2.67%4866.05 4.29%-40.99%-1.63%2782.83 2.58%2748.96 2.43%1.23%0.16%wind 投行业务领域，强者 恒强 头部集中的趋势延续，行 业分化进一步加剧。23 年 上市券 商投 行业 务收 入 的CR5 为64%，同比提 升 4pct；CR10 为85%，同 比提升 1pct。收 入方 面大型 券商 收入 规模 和增 速均领 跑,从规 模角 度看，上市券 商投 行业务收 入排 名前 3 的券 商 为中信 证券（86.54 亿，同比+6%），中 信建 投（59.27 亿，同比+5%），国泰 君安（43.11亿，同比+6%）和中金公 司（70.06 亿，同比 持平）。22 558 21 1021 2022 1960 536 478 2 3 券商对产业链的服务 能力 形成分化，部 分券商在部 分行业形成优势。中 信证 券在医 药制 造、电 气机 械、通 用设 备、能源、媒 体行 业强 势，数量 及标杆 大项 目都 多，项目 平均金 额 27.4 亿元。中 信建投 在金 融、能源 行业 有优势，项 目 平均金额 较中 信证 券略 小，为 13.6 亿 元。中金 公司 在运输 设备、计 算机 电子、医药 制造 有突 出优 势，明显的 大项 目 策略，精 而少，平 均金 额达 到 26.3 亿 元。华泰 证券 在 生物制 药、汽车 制造 行业 强势，项目 平均 金 额 13.6 亿元。12 10 wind 11 23 2021 2022%81.56 86.54 6.11%70.36 70.06-0.43%56.31 59.27 5.24%40.62 43.11 6.13%49.25 41.79-15.16%43.44 40.24-7.36%17.92 18.80 4.88%17.05 17.33 1.67%25.42 13.93-45.22%17.75 12.82-27.75%10.84 11.52 6.22%12.81 10.18-20.53%10.83 7.79-28.06%9.50 7.77-18.28%6.19 6.83 10.37%4.33 6.10 41.08%4.39 5.33 21.51%5.09 4.77-6.39%6.36 2.68-57.90%4.71 1.86-60.51%2.12 1.71-19.50%2.00 1.58-20.88%0.92 0.83-10.52%wind 4 资管业务 受景气度拖 累收入 略有下滑。在 疫情 反复、美联 储加 息超 预期 等冲 击下，资产 管理 业务 景气 度下滑，总 规模略有下 降。22 年 末公 募基 金资产 规 模 26.03 万 亿，同比+2%；证 券公 司资 管计 划资产 规 模 6.87 万 亿，同 比-17%；私 募基金资 产规 模 20.28 万亿，同比基 本不 变。公 募基 金规 模同比 增长 背景 下，收 入波 动主要 是受 计提 业绩 报酬 影响导 致。2022 年 23 家上 市券 商资 管业务 收 入 391.61 亿，同 比-11%。大 型券 商和 部分 高“含 财率”特色 券商 相对 领先。从 收入规模来 看，排名 前五 的券 商为中 信证 券（109.40 亿），广 发证 券（89.39 亿），华泰证 券（37.69 亿），东 方证券（26.45亿）和 海通 证券（22.53 亿）。从收 入增 速角 度看，部分 中小 型券 商表 现亮 眼，收 入增 速排 名前 五的 券商为 信达 证券募集金额市占率 中信 建投 海通 中金 国君 华泰 光大 申万 国信 安信 东兴 民生 国金 长江 招商资本货物 18%10%4%5%7%9%1%1%3%4%0%6%4%3%5%材料 13%4%2%9%6%6%0%3%7%4%11%3%3%0%0%半导体与半导体生产设备 30%18%8%8%13%4%7%1%0%3%0%0%0%0%0%技术硬件与设备 8%10%6%11%9%2%0%9%6%0%0%4%3%1%6%银行 0%100%0%0%0%0%0%0%0%0%0%0%0%0%0%多元金融 0%9%0%0%0%0%0%0%91%0%0%0%0%0%0%运输 29%0%0%0%5%0%0%0%0%21%0%0%0%0%0%公用事业 0%0%0%0%0%0%0%37%0%0%0%0%0%0%0%制药、生物科技与生命科学 22%9%17%13%3%19%4%1%0%0%0%4%0%2%0%软件与服务 23%15%17%11%2%5%0%0%1%3%0%1%5%2%1%医疗保健设备与服务 26%0%10%31%2%7%1%1%0%0%4%0%0%0%0%能源 87%1%0%0%0%0%0%0%0%0%0%0%0%0%0%电信服务 42%0%0%48%0%0%0%0%0%0%0%0%0%0%0%食品、饮料与烟草 12%42%0%0%8%0%4%0%0%2%6%0%0%0%2%汽车与汽车零部件 0%8%6%0%11%20%0%0%0%0%0%0%16%2%0%商业和专业服务 34%3%4%0%3%0%0%3%0%7%6%0%0%12%0%耐用消费品与服装 20%16%0%4%5%5%0%0%0%4%13%10%0%0%18%媒体 26%0%0%0%0%0%0%0%0%38%0%0%0%0%0%13（+63%），东北 证券（+58%），国联 证券（+38%），华林证 券（+33%），中原 证券（26%）。12 23 2021 2022%117.02 109.40-6.51%99.46 89.39-10.12%37.72 37.69-0.08%36.22 26.45-26.96%36.64 22.53-38.49%17.92 16.48-8.00%15.95 15.06-5.59%15.33 13.65-10.94%13.80 12.52-9.30%10.01 9.82-1.88%10.39 8.29-20.20%5.58 5.52-1.09%4.32 4.84 12.22%5.17 4.41-14.75%3.94 4.35 10.30%1.59 2.60 63.42%2.58 2.35-8.78%1.30 2.05 57.72%1.41 1.94 37.91%1.06 0.94-11.18%0.37 0.47 25.55%1.15 0.45-60.51%0.30 0.39 32.81%wind 市场低迷拖累公募非 货、偏股规模 同比下降，券商 集合资管与单一资管 规模 均下滑。截止 2022 年末 公 募基金 方面，偏股基 金净 值 7.48 万亿 元，同 比-13%，非 货基 金净 值12.08 万 亿元，同比-7%；证 券公 司资 产管 理业 务 方面，单 一资产管理 计划 规模 3.1 万亿 元，同 比-23%，集合 资产 管理计 划规 模 3.18 万亿 元，同比-13%，证 券公 司私 募子公 司私 募基金规 模 0.59 万亿 元，同 比+7%；私 募基 金方 面，私 募证券 投资 基金 规 模 5.61 万亿元，同 比-11%。图15：三类主要资产管理 产品规模（万亿元）资料来 源：基金 业协 会数 据、招 商证 券 26.03 6.87 20.28 25.56 8.24 20.27 0.005.0010.0015.0020.0025.0030.00公募基金 证券公司资管计划 私募基金22Q4 21Q4 14 5 22 1.54-16%,3999-3%3.2-23%23 9623-15%3733+2%16 23%17 23%wind wind 头部券商信用业务收 入下 滑较多，小型券商信用业 务增速靠前。2022 年 23 家 上市券 商信 用业 务净 收 入449.22 亿 元，同比-7%，主 要为 融资 成本 降低信 用利 差走 阔。利息净 收入 排名 前五 的券 商为 海通证 券（62.10 亿），中 信证券（58.06亿），中国 银河（51.63 亿），国 泰君 安（47.65 亿）和广发 证券（41.01 亿）。从增速 角度 看，部分 小型 券商 及 中信建投表 现亮 眼。利 息净 收 入 增速 排名 前五 的券 商为 红塔证 券（+314%），东兴 证券（47%），中 信建 投（+37%），浙商证券（+16%）和 东方 证券（+12%）。行业资产质量总体向 好趋 势延续，房地产风险 冲击 持续减弱。2022 年各 项减 值准备 合计 39.86 亿，同 比-69%；减 值规模持 续下 降，且 部分 券 商已有 信用 减值 转回，存 量风险 逐步 得到 化解，房 地产行 业 政 策反 转，地 产 债务风 险逐 步化解，行 业资 产质 量有 所提 升。13 23 2021 2022%2021 2022%66.21 62.10-6.21%33.52 16.66-50.30%53.37 58.06 8.77%8.99(6.98)-177.66%54.56 51.63-5.37%(0.61)1.53-352.60%55.91 47.65-14.77%3.41(4.65)-236.23%49.31 41.01-16.83%9.81(3.72)-137.93%37.51 26.33-29.81%5.48(4.85)-188.54%17.50 23.91 36.57%(2.98)2.85-195.61%17.93 21.32 18.95%7.61 5.29-30.50%25.05 20.92-16.48%3.94(2.38)-160.38%18.47 20.41 10.46%4.80(0.82)-116.99%20.61 17.67-14.24%2.83 1.70-39.95%14.64 16.40 12.05%13.14 8.33-36.59%10.24 15.07 47.23%(2.24)(0.30)-86.65%16.93 13.42-20.73%3.73 3.01-19.44%6.74 7.83 16.14%(0.65)0.03-105.00%6.09 4.53-25.65%(0.05)(0.91)1649.30%4.29 4.02-6.25%(0.01)0.03-594.21%0.00 2.85-0.07(0.64)-989.37%1.38 1.32-4.93%3.74 1.46-60.99%15 2021 2022%2021 2022%2.16 1.21-44.06%0.30 0.03-91.02%10.05 0.92-90.81%5.22 14.24 172.84%0.21 0.87 313.89%(0.39)(0.82)109.89%(9.90)(10.23)3.33%(4.08)(0.21)-94.87%wind 4 1 边 际加速，中 游券商 加速 平 庸 头部券商业绩相对稳 定。2022 年 23 家 上市 券商 中排 名前 5 的 券商 营业 总收入下降 18%，归 母净 利润 下降 21%，均优于行业 整体 水平，业绩 相 对稳定。其中，浙商 证券（同 比+2%）、华林 证券（0.17%）营业 总收 入实 现 正 增长，信 达证券（+5%）归母 净利 润实 现 正增长。强者恒强，头部券商 座次 微调，银河、建投排 名上 升。从营 业总 收入 看，中 信稳居 行业 第一，国 君上 升一名 至行 业第二，银河从第五名上升至行业第 三，华泰保持行业第四，中信建投由第九升至第五。从归母净利润来看，相较 2021年，中 信、国 君、华 泰保 持前三 名券 商保 持不 变，招商由 第五 升至 第四，银 河由第 八升 至第 六，中信 建投由 第九 升至第 八。行业分化