20240123_首创证券_社服行业2024年度投资策略：行而不辍履践致远_24页.pdf

请 务必仔细 阅读本 报告最 后部分 的重要法 律声明 评级：看好 Table_Authors 于那 首席分 析师 SAC 执 证编 号：S0110522070001 电话：021-58820297 Table_Chart 市场指 数走 势（最 近 1 年）资料来源：聚源数据 相关研 究 Table_OtherReport 冰雪游热度高企，出行板块景气提升 社服：2024 元旦假期出游热度 延续，看好春节长假出游需求增长 社服：锦江酒店 1-11 月 RevPAR 同增47%，跨年出游热度持续高涨 核心观点 Table_Summary 2023 年疫后消费需求 弱复 苏，看好政策发力提 振消 费信心。2023 年整体消费 增长 动力 稍显 不足，从消 费者 信心 指数 来看，仍未 恢复 至疫 前，主要受 疫后“疤 痕效 应”影响，企 业疫后 对招 聘态 度更为 谨慎、青 年就业压力 增加，消费者 受收 入预期 下降、储蓄倾 向提 升影响，整体 消费 意愿低迷。12 月 的中 央经 济 工作会 议再 次强 调“稳中 求进，扩大 内需”，在政策 推动 下明 年消 费将 持续回 暖，消费 信心 有望 进一步 提振。景区：2023 全年出游人次 恢复良好，长假人均旅游 消费显著回升，看好2024 年出游景气度延续，把握优质成长标的布 局机 会。2023 年全 年预计国内 旅游 人次/旅游 收入 有望恢 复 至 2019 年的 90%/91%。2024 年春节游订 单量 价齐 升，预计 出游需 求将 持续 改善，出 游频次、半径 有望 进一步提 升，带 动旅游 消费 支出恢 复。重 点关注 具有 管理效 率提 升、项 目扩容落 地、交 通改 善等 利 好预期 标的，长白山、天 目湖。此 外，出 入境政策 持续优化，国际客 运航班 将加速恢 复，2024 跨境游 供需迎加 快修复，重 点关 注 众信旅游。酒店：2023 出行需求集中 释放，ADR 上涨带动酒店 RevPAR 迅速修复至疫前，行业格局清晰，龙 头配置价值提升。2023 前 三季度 头部 酒店 集团业绩 显著 改善，ADR 提 升带 动 RevPAR 全 面修 复，OCC 仍 有恢 复空间。展望 2024 年，供给 端 疫情加 快国 内单 体酒 店出 清、提升 连锁 化率，利好头 部酒 店集 团提 高市 场份额。需 求 端 2024 年 商旅出 行需 求预 计延续增长 态势，酒 店 OCC 将继续 稳步 修复。龙 头酒 店集团 加码 中高 端市场、优 化品 牌布 局，有 望 对 ADR 形 成支 撑，OCC 有望在 商旅 需求 改善下稳步 回升。中长期 来看，行 业格 局向 头部集 团集 中，中高 端及 连锁 化趋势明 确，头 部酒 店集 团 中长期 成长 逻辑 不改。当 前酒店 龙头 处于 估值底部，配置 价值 提升，建 议积极 关注 锦江酒店、首 旅酒店、君亭酒店。免税：2023 年免税消费整 体表现平淡，消费力仍待 恢复，关注政策落地进展，静待消费力复苏拐 点。当 前海 南离 岛免 税客 流已完 全恢 复，2023年政策 层面 持续 加码，海 南政府 多措 并举 力促 消费。2023 年 内众 多新 项目落地，有 望推 动 2024 年离岛 免税 消费 场景 向纵 深拓展，新 项目 将成为 24 年 海南 离岛 免税 增 长的重 要驱 动因 素，政策 方面市 内免 税政 策落地在即，封 关运 作有 序推 进，建 议重 点关 注 中国中免、王府井。宠物：海外需求改善，国 内自主品牌迎发展。2023H1 海 外去 库订 单短期承压，自 23Q3 海外 市 场需求 已逐 步恢 复，海外 主要客 户去 库存 基本结束，2024 年 订单 将持 续 回升。国 内市 场中，头部 企 业积极 布局 自主 品牌，把 握大 促时 点提 升国 内市场 销售 额。预 计 2024 年 国内 宠物 市场 消费需求 仍稳 步提 升，关 注 本土品 牌高 端市 场竞 争突 围。当前 本土 品牌 纷纷发力 高附 加值 主粮 品类，加 码品 牌建 设及 营销 推 广力度，把握 线上 渠道流量 红利，建 议重 点关 注 乖宝宠物、中宠股份、佩蒂股份。风险提示：行业 需求 复苏 低于预 期；行业 政策 推进 不及预 期；市场 竞争加剧；上市 公司 治理 风险。-0.4-0.200.216-Jan29-Mar9-Jun20-Aug31-Oct11-Jan社会服务 沪深300 Table_Title 社服行业 2024 年 度投资策略：行而不辍，履践致远 Table_ReportDate 社会服务|行业深度报告|2024.01.23 行业 深度报告 证券研究 报告 请 务必仔细 阅读本 报告最 后部分 的重要法 律声明 目录 1 2023 年社服行业回顾.1 1.1 消费需求：疫后需求 弱复苏，看好政策发 力提 振消费信心.1 1.2 行情走势：2023 年社 服行业走势较弱，估 值处 于历史低位.3 1.3 经营业绩：收入高增 盈利回升，酒旅板块 表现 亮眼.4 2 景区：出游景气度 有望 延续，把握优质成长 标的.6 2.1 2023 全年出游人次恢 复良好，长假人均旅 游消 费显著回升.6 2.2 出入境政策持续优化，2024 跨境游供需迎加快 修复.9 3 酒店：行业格局 清晰，龙头配置价值提升.10 4 免税：关注政策 落地进 展，静待消费力复苏 拐点.14 5 宠物：海外需求 改善，国内自主品牌迎发展.17 6 风险提示.20 插图目 录 图 1 2023 年 1-11 月社零总额累计同 比+7.2%（亿元，%）.1 图 2 2023 年 1-11 月限额以上社零总 额同比 增长（亿元，%）.1 图 3 社零餐饮总额：当月 值及增速（亿元，%）.1 图 4 社零商品总额：当月 值及增速（亿元，%）.1 图 5 实物商品线上 线下占 比及当月 同比（推算）（%）.2 图 6 网上商品零售 额累计 同比：吃 穿用（%）.2 图 7 2023 年 1-11 月限额以上企业商 品零售 分品类 销售 额及增速.2 图 8 消费信心指数 仍未恢 复.3 图 9 2023 年 SW 社服行业 指数相较 沪深 300 涨跌幅（%）.3 图 10 2023 年申万一级行业 及沪深 300 年累计涨跌 幅（%）.3 图 11 SW 社 服及沪深 300 PE-TTM.4 图 12 2023 年 SW 社会服务 二级行业 累计涨 跌幅（%）.4 图 13 2023 年社服行业涨幅 TOP10 个股（%）.4 图 14 2023 年社服行业跌幅 TOP10 个股（%）.4 图 15 2019-23Q3 社服板块合计收入 及增速（亿元，%）.5 图 16 2019-23Q3 社服板块合计归母 净利润 及增速（亿 元，%）.5 图 17 社服主要子板块 2020-23Q3 收入增速（%）.5 图 18 社服主要子板块 2020-23Q3 归母净利润增速（%）.5 图 19 社服主要上市公 司 2023 年三季报业绩（亿元，%）.6 图 20 2019-2023Q3 全国旅游人次.7 图 21 2021-2023Q3 全国旅游总收入.7 图 22 2021-2023Q3 全国旅游人均支 出.8 图 23 全国节假日旅游 人次 及恢复情 况.8 图 24 全国节假日旅游 总收 入及恢复 情况.8 图 25 全国节假日旅游 人均 支出及恢 复情况.8 图 26 2023 前三季度主要旅 游城市接 待游客 数（亿 人，%）.8 图 27 2023 前三季度主要旅 游城市旅 游收入（亿元，%）.8 图 28 我国陆续恢复共 计 138 国出境团队 游业务.9 图 29 2023H1 内地游客出境 游热门目 的地.10 图 30 国内中高端及经 济型 酒店经营 较 2019 年恢复（%）.10 YWAZzQsPoNmNqOoNmRtMrQ7N9RbRnPqQoMtPiNqQoPjMmOrNaQmMwOxNqNrRxNtPoM 行业 深度报告 证券研究 报告 请 务必仔细 阅读本 报告最 后部分 的重要法 律声明 图 31 一线城市中高端 及经 济型酒店 经营较 2019 年恢复（%）.10 图 32 二线城市中高端 及经 济型酒店 经营较 2019 年恢复（%）.11 图 33 三线城市中高端 及经 济型酒店 经营较 2019 年恢复（%）.11 图 34 全国酒店业设施（万 家）.11 图 35 全国酒店客房总 数（万间）.11 图 36 2022 年各级城市酒店 供给恢复 情况%.12 图 37 国内各级酒店连 锁化 率提升趋 势.12 图 38 酒店集团 ADR 恢复至 2019 年同期（%）.12 图 39 酒店集团 OCC 恢复 至 19 年同期（%）.12 图 40 酒店集团 RevPAR 恢 复至 19 年同期（%）.13 图 41 三大酒店集团开 业酒 店数量（家）.13 图 42 三大酒店集团开 业客 房数量（间）.13 图 43 三大酒店集团中 高端 占比（%）.13 图 44 海南离岛免税购 物金 额（亿元，%）.14 图 45 海南离岛免税购 物人 次（万人 次，%）.14 图 46 海南离岛免税人 均消 费金额（元/人，%）.15 图 47 海南离岛免税人 均购 物件数（件/人，%）.15 图 48 三亚凤凰机场每 日执 飞班次（架次）.15 图 49 三亚凤凰机场每 日运 送旅客数 量（人 次）.15 图 50 海口美兰机场每 日执 飞班次（架次）.15 图 51 海口美兰机场每 日运 送旅客数 量（人 次）.15 图 52 近年来国务院及 各省 市市内免 税政策 汇总.16 图 53 23 年 1-11 月宠物食品海关出 口额.18 图 54 宠物食品及用品 天猫 淘宝与京 东线上 销售 GMV.18 图 55 猫狗主粮天猫淘 宝及 京东线上 销售 GMV.18 图 56 宠物零食天猫淘 宝及 京东线上 销售 GMV.18 图 57 乖宝旗下品牌 1-11 月天猫+京 东平台 线上 GMV.19 图 58 中宠旗下品牌 1-11 月天猫+京 东平台 线上 GMV.19 图 59 佩蒂旗下品牌 1-11 月天猫+京 东平台 线上 GMV.19 图 60 国内宠物市场规 模及 增速（亿 元，%）.20 图 61 国内每户家庭宠 物平 均消费力（元/户，%）.20 行业 深度报告 证券研究 报告 请务 必仔细阅 读本报 告最后 部分 的重要法 律声明 1 1 2023 年社 服行业 回顾 1.1 消费 需求：疫后需求 弱复 苏，看 好政 策发力 提振 消费信 心 社零需求弱复苏，疫 后餐 饮需求大幅改善。2023 年 1-11 月，我 国社 零总额 42.79万亿元，同 比增 长 7.2%，限额以 上消 费品 累 计 16.15 万亿 元，同比+6.5%，Q2 及 Q4 受低基数 影响 社零 增长 提速。1-11 月，餐饮/商品 零售 总额分 别 4.75/38.05 万 亿 元，同 比+19.4%/+5.9%。线上 线下 渠道结 构整 体稳 定，年 末 双十一 大促 提升 线上 渠道 占比，但 线上增速 整体 有所 放缓，23H2 线下 渠道 的消 费稳 步提 升。细 分商 品品 类中，烟 酒、药品 等必选 品消费需求 恢复领先，服 装、珠宝类 可选品消费也 释放高弹性，建筑及装潢 材料、办公用 品等 需求 年内 大幅 下滑，汽 车消 费在 新势 力 带动下 展现 一定 韧性，食 品饮料、家电家具、化 妆品、日 用品 等类别 消费 年内 均呈 现弱 复苏态 势。图 1 2023 年 1-11 月社零总额 累计同比+7.2%（亿元，%）图 2 2023 年 1-11 月限额以上 社零总额同比增长（亿元，%）资料来源：国家统计局，Wind，首创证券 资料来源：国家统计局，Wind，首创证券 图 3 社零餐饮总额：当月值及 增速（亿元，%）图 4 社零商品总额：当月值及 增速（亿元，%）资料来源：国家统计局，Wind，首创证券 资料来源：国家统计局，Wind，首创证券-20-10010203040010,00020,00030,00040,00050,00060,00070,00080,00090,0002021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-092023-102023-11社会消费品零售总额:当月值 社会消费品零售总额:当月同比（右）-20-100102030405005,00010,00015,00020,00025,00030,0002021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-092023-102023-11限额以上企业商品零售总额:当月值 限额以上企业商品零售总额:当月同比（右）-40-2002040608010001,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,0009,0002021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-092023-102023-11社会消费品零售总额:餐饮收入:当月值 社会消费品零售总额:餐饮收入:当月同比（右）-15-10-505101520253035010,00020,00030,00040,00050,00060,00070,00080,0002021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-092023-102023-11社会消费品零售总额:商品零售:当月值 社会消费品零售总额:商品零售:当月同比（右）行业 深度报告 证券研究 报告 请务 必仔细阅 读本报 告最后 部分 的重要法 律声明 2 图 5 实物商品线上线下占比及 当月同比（推算）（%）图 6 网上商品零售额累计同比：吃穿用（%）资料来源：国家统计局，Wind，首创证券 资料来源：国家统计局，Wind，首创证券 图 7 2023 年 1-11 月限额以上 企业商品零售分品类销售额及增速 资料来源：国家统计局，Wind，首创证券 2023 年疫 情放 开后，整 体 消费增 长动 力稍 显不 足，从消费 者信 心指 数来 看，仍未恢复至 疫前，主 要受 疫后“疤痕 效应”影响，企业 疫后对 招聘 态度 更为 谨慎、青年 就业压力增 加，消 费者受 收入 预期下 降、储 蓄倾向 提升 影响，整 体消 费意愿 低迷。12 月的 中央经济 工作 会议 再次 强调“稳 中求 进，扩大 内需”，在政策 推动 下 2024 年消 费 将持续 回暖，消 费信 心有 望进 一步 提振，看好 2024 年出入境、服务型消费 等领域 的 投 资机会。-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-092023-102023-11实物商品线下零售额占社零比重:当月值(推算）实物商品网上零售额占社零比重:当月值(推算）实物商品线下零售额：当月同比（右）实物商品网上零售额：当月同比（右）-5051015202022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-092023-102023-11网上商品零售额:吃:累计同比 网上商品零售额:穿:累计同比网上商品零售额:用:累计同比粮油、食品 饮料 烟酒 日用品 中西药品服装鞋帽、针、纺织品化妆品 金银珠宝家用电器和音像器材家具文化办公用品通讯器材石油及制品汽车建筑及装潢材料2023-02 26,484 3,493 522 1,109 1,312 1,146 2,549 656 684 1,277 235 593 1,030 3,881 6,658 249 2023-03 14,382 1,608 230 430 670 626 1,164 393 288 723 134 352 514 2,129 4,265 152 2023-04 12,217 1,395 211 364 548 524 1,051 276 231 609 109 260 410 1,926 3,620 119 2023-05 12,949 1,438 232 375 608 545 1,076 330 266 642 115 270 508 1,900 3,928 121 2023-06 15,524 1,631 287 460 715 592 1,238 451 267 1,137 145 441 782 1,969 4,526 152 2023-07 12,646 1,431 243 391 566 509 961 247 218 726 126 305 447 1,974 3,855 122 2023-08 13,336 1,493 250 414 616 523 982 321 283 672 130 353 455 2,070 4,112 128 2023-09 14,732 1,782 293 568 633 574 1,139 326 279 673 138 384 567 2,139 4,383 143 2023-10 14,158 1,624 246 458 615 564 1,207 317 264 684 137 353 699 2,070 4,135 147 2023-11 15,706 1,673 256 503 749 627 1,503 548 278 946 164 460 826 1,953 4,314 154 2023/1-11 149,378 17180 2,734 4,993 6,923 6,095 12,595 3,843 3,024 7,970 1,377 3,743 6,185 21,327 43,280 1,417 2023-02 2.10 9.00 5.20 6.10 3.90 19.30 5.40 3.80 5.90-1.90 5.20-1.10-8.20 10.90-9.40-0.90 2023-03 8.50 4.40-5.10 9.00 7.70 11.70 17.70 9.60 37.40-1.40 3.50-1.90 1.80 9.20 11.50-4.70 2023-04 17.30 1.00-3.40 14.90 10.10 3.70 32.40 24.30 44.70 4.70 3.40-4.90 14.60 13.50 38.00-11.20 2023-05 11.10-0.70-0.70 8.60 9.40 7.10 17.60 11.70 24.40 0.10 5.00-1.20 27.40 4.10 24.20-14.60 2023-06 1.40 5.40 3.60 9.6-2.2 6.6 6.9 4.8 7.8 4.5 1.2-9.9 6.6-2.2-1.1-6.82023-07-0.50 5.50 3.10 7.20-1.00 3.70 2.30-4.10-10.00-5.50 0.10-13.10 3.00-0.60-1.50-11.20 2023-08 2.50 4.50 0.80 4.30 1.50 3.70 4.50 9.70 7.20-2.90 4.80-8.40 8.50 6.00 1.10-11.40 2023-09 4.70 8.30 8.00 23.10 0.70 4.50 9.90 1.60 7.70-2.30 0.50-13.60 0.40 8.90 2.80-8.20 2023-10 7.90 4.40 6.20 15.40 4.40 8.2 7.50 1.10 10.40 9.60 1.70 7.70 14.60 5.40 11.40-4.80 2023-11 9.00 4.40 6.30 16.20 3.50 7.1 22.00-3.50 10.70 2.70 2.20-8.20 16.80 7.20 14.70-10.40 2023/1-11 5.60 5.10 2.80 10.90 3.60 8.50 11.50 4.70 11.90 0.60 2.80-5.80 6.60 6.50 6.20-7.80 1-11 月限额以上企业商品零售总额必选消费品 可选消费品零售额（亿元）同比（%）行业 深度报告 证券研究 报告 请务 必仔细阅 读本报 告最后 部分 的重要法 律声明 3 图 8 消费信心指数仍未恢复 资料来源：国家统计局，Wind，首创证券 1.2 行情 走势：2023 年社服 行业 走势 较弱，估值 处于 历史低 位 2023 年板块整体表现较弱，跑输沪深 300 指数 10.6pcts。2023 年全 年，申万 社 服行业指数下跌-22.01%，同 期 沪 深 300 指数跌幅-11.38%，社 服 板 块 跑 输 沪 深 300 指数10.64pcts。在 31 个申 万一 级行业 中，社 会服 务行 业走 势相对 较弱，涨跌 幅排 名 第 26 位。图 9 2023 年 SW 社服行业指数 相较沪深 300 涨跌幅（%）图 10 2023 年申万一级行业及 沪深 300 年累计涨跌幅（%）资料来源：国家统计局，Wind，首 创证券（注：日期截至 2023.12.29）资料来源：国家统计局，Wind，首 创证券（注：日期截至 2023.12.29）截至 12 月 29 日，社服 行 业 PE-TTM 为 49.58X，估 值水平 位于 过去 2 年历 史 分位的 3.7%；沪 深 300 的 PE-TTM 为 10.85X，位 于过 去 两年 5.97%分位。截止 12 月 29 日，社服行 业 PE-TTM 相较 年 初跌幅 达 58.73%，当 前处 于历史 较低 位。细分板块 来看，2023 年教育/一般零售/专业服务/旅 游及景区/酒店餐饮 板块不同程度下跌，分 别为-4.3%/-12.3%/-21.0%/-23.5%/-38.4%。0.0020.0040.0060.0080.00100.00120.00140.002019-012019-032019-052019-072019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-072023-09:-30%-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%社会服务(申万)沪深300-11.38%-22.01%-40.00%-30.00%-20.00%-10.00%0.00%10.00%20.00%30.00%300 行业 深度报告 证券研究 报告 请务 必仔细阅 读本报 告最后 部分 的重要法 律声明 4 图 11 SW 社服及沪深 300 PE-TTM 图 12 2023 年 SW 社会服务二 级 行业累计涨跌幅（%）资料来源：Wind，首创证券（注：日期截至 2023.12.29）资料来源：Wind，首创证券（注：日期截至 2023.12.29）个股表 现中，2023 年 社服 行业涨 幅前 5 个 股为 学大 教育（+180.06%），国 义 招标（104.84%），零 点有 数（+75.02%），创业 黑马（+71.71%），国缆 检测（+71.32%）；跌 幅前 5 为*ST 文化（-91.16%），*ST 易尚（-89.71%），君亭酒 店（-51.28%），*ST 三盛（-49.80%），全 聚德（-48.93%）。图 13 2023 年 社服行业涨幅 TOP10 个股（%）图 14 2023 年社服行业跌幅 TOP10 个股（%）资料来源：Wind，首创证券（注：日期截至 2023.12.29）资料来源：Wind，首创证券（注：日期截至 2023.12.29）1.3 经 营业 绩：收入高增 盈利 回升，酒旅 板块表 现亮 眼 我们统 计社 服 23 家 主要 上 市公司 业绩：2023 年前 三 季度累 计收 入 1246.1 亿 元，同比+30.90%；合 计归 母净 利 润达 108.1 亿 元，同比 增 长 94.75%，整体 来看，行业在疫后实现 收入快速修复，盈利 能力 亦 得到显著回升。050100150200社会服务(申万)沪深300 30X 50X 80X-4.3%-12.3%-21.0%-23.5%-38.4%-45.0%-40.0%-35.0%-30.0%-25.0%-20.0%-15.0%-10.0%-5.0%0.0%教育SW 一般零售SW 专业服务SW 旅游及景区SW 酒店餐饮SW代码 简称 2 3 年 累 计 涨 幅（%）000526.SZ 180.06831039.BJ 104.84301169.SZ 75.02300688.SZ 71.71301289.SZ 71.32300572.SZ 57.82605098.SH 41.84300795.SZ 35.51300192.SZ 37.85603099.SH 37.94代码 简称 2 3 年 累 计 跌 幅（%）300089.SZ-91.16002751.SZ-89.71301073.SZ-51.28300282.SZ-49.80002186.SZ-48.93600754.SH-48.69300662.SZ-43.43000428.SZ-37.90900934.SH-36.87600258.SH-37.02 行业 深度报告 证券研究 报告 请务 必仔细阅 读本报 告最后 部分 的重要法 律声明 5 图 15 2019-23Q3 社服板块合计 收入及增速（亿元，%）图 16 2019-23Q3 社服板块合计 归母净利润及增速（亿元，%）资料来源：Wind，首创证券 资料来源：Wind，首创证券 拆分子板块来看，酒 旅板 块业绩 修复强劲。人资/旅游/酒店/免税/宠物 2023 年 前三季度营收分别为 211.29/147.55/191.16/601.02/95.02 亿元，按收入 增 速 排 名：旅 游（+95.4%）酒店（+40.2%）免税（+25.7%）人 资（+22.6%）宠 物（+6.2%）；利润方面，人资/旅游/酒店/免税/宠物 前三 季度 归母 净利 润分别 为 6.28/20.11/16.43/58.54/6.70亿元，同 比增 长-4.4%/+509.4%/+499.1%/+16.1%/-10.8%。2023 年疫 情期 间积 压的出 游需求快 速释 放，景区、酒 店板块 业绩 迅速 回升；免 税受消 费力 不足、打 击代 购等因 素影响，业绩 表现较 为平淡；宠物板块 受上半 年海外去 库需求放 缓影响 业绩承压，23Q3 以来外需 逐步 改善。图 17 社服主要子 板块 2020-23Q3 收入增速（%）图 18 社服主要子板块 2020-23Q3 归母净利润增速（%）资料来源：Wind，首创证券 资料来源：Wind，首创证券 1486.39 1050.65 1427.76 1291.49 1,246.05-29.32%35.89%-9.54%30.90%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%02004006008001,0001,2001,4001,6002019 2020 2021 2022 2023Q1-Q3 yoy%111.0329.26126.1550.76108.06-73.65%331.20%-59.76%94.75%-100%-50%0%50%100%150%200%250%300%350%400%0204060801001201402019 2020 2021 2022 2023Q1-Q3 yoy%-10.6%-63.7%-34.5%-18.6%33.6%178.4%12.7%15.5%32.2%25.3%28.7%-28.3%-7.1%-18.9%16.4%22.6%95.4%40.2%25.7%6.2%-100%-50%0%50%100%150%200%2020 2021 2022 2023Q1-Q30%-230%-138%17%96%220%98%137%68%-1%7%-1773%-332%-52%41%-4%509%499%16%-11%-350%-200%-50%100%250%400%550%2020 2021 2022 2023Q1-Q3 行业 深度报告 证券研究 报告 请务 必仔细阅 读本报 告最后 部分 的重要法 律声明 6 图 19 社服主要上市公司 2023 年 三季报业绩（亿元，%）资料来源：Wind，首创证券 2 景区：出游景 气度有望 延续，把握优质成 长标的 2.1 2023 全年 出 游人 次恢 复良 好，长 假人 均旅游 消费 显著回 升 全国旅游人次逐季回 升，预 计 2023 全年恢复至 2019 年约 90%。2023 年 前三 季 度，全国旅 游人 次共 计 达 36.74 亿人，同比 增 长 75.45%，恢复 至 19 年同 期 79.86%；旅游 收入 3.69 万 亿元，同比 增 长 114.4%；人 均旅 游支 出 1004 元，同比 增长 22.27%。出行热 度逐季升 温，其中 Q3 暑期旺 季，全国 旅游 人次 为 12.90 亿人，同 比增 长 101.88%，恢复至19 年同 期 84.67%；全 国人 均旅游 支出 达 1077.52 元，同比 增长 25.19%。据中 国旅游 研究院，2023 年 全年 预计 国 内旅游 人次 将达 到 54.07 亿次，旅游 收入 预 计 5.2 万亿元，有望恢复 至 2019 年的 90%/91%。节假日：中秋国庆长假出 行半径回升，带动人均消 费增长。节假 日来 看，2023年春节/清明/五一/端午/中秋&国庆 出行 人次 分别 为 3.08/0.24/2.74/1.06/8.26 亿人，同比 增长 23.10%/22.70%/70.83%/32.30%/71.30%，春 节/五一/端午/中秋&国庆出 行人 次分 别恢 复 至 19 年 同期 88.60%/119.09%/112.80%/104.10%。除 春收入 同比 归母净利润 同比 净利率211.3 22.6%6.3-4.4%3.0%300662.SZ 科锐国际 71.7 5.2%1.5-30.1%2.1%600662.SH 外服控股 139.6 34.1%4.8 8.3%3.4%147.6 95.4%20.1 509.4%13.6%603099.SH 长白山 5.0 209.4%1.5-693.3%30.5%300144.SZ 宋城演艺 16.2 316.8%7.9 938.9%48.7%000888.SZ 峨眉山A 8.2 130.7%2.6-427.2%31.8%600054.SH 黄山旅游 14.3 138.9%4.1-768.2%28.4%603136.SH 天目湖 4.7 95.5%1.2 4731.0%25.3%600706.SH 曲江文旅 11.2 57.4%0.6-162.3%5.6%002707.SZ 众信旅游 20.5 647.5%0.1-110.7%0.7%600138.SH 中青旅 67.3 39.9%2.1-220.6%3.1%191.2 40.2%16.4 499.1%8.6%600754.SH 锦江酒店 109.6 35.4%9.8 2227.3%8.9%600258.SH 首旅酒店 59.1 54.0%6.8-306.8%11.6%301073.SZ 君亭酒店 3.8 54.1%0.2-7.5%6.3%000428.SZ 华天酒店 5.1 31.6%-1.0-46.4%-18.8%601007.SH 金陵饭店 13.5 27.1%0.6 83.4%4.1%601.0 25.7%58.5 16.1%9.7%601888.SH 中国中免 508.4 29.1%52.1 12.5%10.2%600859.SH 王府井 92.7 9.4%6.5 56.1%7.0%95.0 6.2%6.7-10.8%7.1%301498.SZ 乖宝宠物 31.1 25.1%3.1 45.0%10.1%002891.SZ 中宠股份 27.1 11.1%1.8 54.2%6.5%300673.SZ 佩蒂股份 9.2-32.3%-0.3-118.5%-3.2%301335.SZ 天元宠物 15.3 1.3%0.5-45.0%3.4%001222.SZ 源飞宠物 7.3-6.7%1.0-24.6%14.3%832419.BJ 路斯股份 5.0 35.5%0.5 79.2%10.3%旅游酒店免税宠物人资2023 年Q1-Q3 行业 深度报告 证券研究 报告 请务 必仔细阅 读本报 告最后 部分 的重要法 律声明 7 节外，2023 年各 假期 的 旅 游人次 均已 超 过 19 年同 期。支出 方面，2023 年春 节/五一/端午/中秋&国 庆全 国 旅游人 均支 出分 别 为 1220.27/540.35/351.98/912.14元，分别 恢复至 19 年同 期 82.51%/84.52%/84.13%/97.50%。23 年的 中秋 国 庆假期人 均消 费显 著提 升，主要为 长假 出游 时间、出 游半径 提升，据 中国 旅游 研究院，长 假平 均出 游半 径 180 公里、目的 地游 憩半 径 平均 19 公 里，较疫 情期 间均有较 大幅 度上 升。城市旅游：文娱演出、体 育赛事拉动城市 主题 深度 游。北京/广州/杭州/苏州/三