20240115_国海证券_航运港口行业：若红海事件长期化对航运船舶市场的潜在影响_25页.pdf

若 红 海 事 件 长 期 化，对 航 运 船 舶 市 场 的 潜 在 影 响评级：推荐(维持)证券研究报告2024年01月15日航运港口祝玉波(证券分析师)李跃森(证券分析师)S0350523120005 S 请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明2核心提要u 红海局势逐渐紧张，影响世界航运大动脉苏伊士运河，俗称“世界航运的十字路口”，每年通过超过1万亿美元的货物，处理着全球约 1 2%的货物运输，3 0%的集装箱贸易和近 1 0%的原油贸易。曼德海峡是苏伊士运河的咽喉，绕行航程增 4成。从2023年11月中旬胡赛武装开始袭击商船以来，红海地区局势持续升级。班轮公司在经过多次尝试后，选择放弃通行红海，绕行好望角。1月12日英美空袭胡赛后，部分油轮公司也宣布暂停红海航线。u 集运亚丁湾通行量大减，运价大涨从亚丁湾通行量上看，集运大量绕行，油轮绕行渐现。红海危机后，箱船大量绕行导致亚丁湾通行量暴跌85%；原油油轮和成品油轮分别下降20%/27%；散货船下降5%。从运价上看，集运运价大幅上涨，但散油市场尚未有明显反映。u 红海长期化利好船东收益集运：集运基本面上，2 0 2 4-2 0 2 5年大量新船交付是主要矛盾。目前在手订单近为现有船队的26%，即便叠加环保法规和老旧船舶淘汰，2024-2025年供给增长分别为7.3%和5.2%；需求受去库周期结束和经济复苏影响，仍有3%左右的年增长。红海是远东-欧地线重要的通道。一旦远东-欧地线运力全部绕行，将增加 1 1.9%的 T E U海里运力需求，将大幅改善2024年集运基本面。假设红海事件持续至2024年Q1/2024年H1/2024年全年，我们预计对应2024年中远海控归母净利润为154/216/278亿元，红海事件对集运公司业绩影响弹性较大。油运：原油油轮中期供给逻辑坚实，在手订单近为现有船队的5%，叠加环保法规和老旧船舶淘汰，2024-2025年供给增长接近于0；需求受运距拉长和东南亚/南亚新投产炼化产能推动，仍有约3%的年增长。通过红海航线的船舶主要为苏伊士型与阿芙拉型，服务于俄罗斯与亚洲、中东与欧洲贸易。一旦完全绕行，原油油轮运力需求将增加7.3%，直接利好Suezmax和Aframax市场，VLCC将受益于中型船需求外溢与绕行后的船型替代。WUAZuNqNoNrQpRpMmRqPoPaQdNaQmOrRtRtPlOnNnMlOoPrPaQqQzRNZnQrRxNoNrR请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明3核心提要VLCC供需差持续拉大，红海事件推高峰值。2024-2025年，VLCC供给在有限新船交付和环保法规对航速的限制下将略下降；亚洲炼厂新产能和美洲原油出口增加支撑需求增长；VLCC运价中枢将持续提高，利好原油油轮公司利润。假设红海事件持续至2024年Q1/2024年H1/2024年全年，我们预计对应2024年中远海能归母净利润为74.8/76.5/82.4亿元，红海事件对油运公司业绩影响弹性较大。u 船东利润增厚，利好绿色订单释放绿色船舶更新需求广阔，订单释放节奏决定船价上行斜率。2023-2027年，IMO和欧盟将先后出台并实施一系列短中期环保法规。若严格执行，将迫使船东淘汰老旧船舶、使用高能效船舶，持续刺激船东订造绿色新单的需求。产能紧张赋能船价上行，成本低位利好船厂利润。u 投资建议：若红海长期化，持续绕行造成运力短缺，提振航运运价，增厚远洋航运公司利润。面对逐年加严的环保法规，航运公司从红海事件获得的额外利润或将转为资本开支，利好绿色订单释放，推动船价大幅上涨，利好造船龙头企业业绩。维持航运与船舶行业“推荐”评级。u 风险提示：1)宏观方面：经济大幅波动；地缘政治冲突；2)行业方面：重大政策变动；3)公司方面：成本管控不及预期；重点关注公司业绩不及预期等。请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明4相对沪深300表现表现 1M 3M 12M航运港口-0.2%-0.1%-3.5%沪深300-4.2%-11.3%-18.3%最近一年走势相关报告航运港口事件点评：航运大动脉或再阻塞，运价上行风险陡增（推荐）*航运港口*许可，李然2023-12-17内贸化学品航运投资框架*航运港口*周延宇，许可2022-11-06-20%-13%-7%-1%5%12%2023/01/12 2023/04/12 2023/07/11 2023/10/09 2024/01/07航运港口 沪深300请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明5一、红海局势逐渐紧张请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明6苏伊士运河影响愈发重要u 苏伊士运河，俗称“世界航运的十字路口”，每年通过超过1万亿美元的货物，处理着全球约12%的货物运输，30%的集装箱贸易和近10%的原油贸易。u 苏伊士运河近些年来的重要程度进一步加强。分船型来看，大多数情况下，占比超过20%的全球集装箱船队需要通过苏伊士运河；在俄乌冲突爆发（2022年2月）后，原油油轮和成品油轮的运力通行比例从2021年的3.8%/6.2%，提升到2023年的7.9%/11.8%；巴拿马运河从2023年7月以来受气候原因导致通行量下降，开始出现拥堵，并情况持续加重，部分散货船开始绕行苏伊士运河，其船队通行比例从2023年7月的3.7%增长至12月的5.6%（2022年12月仅为5.0%）。图表：苏伊士运河是远东-欧美核心航线上的关键节点图表：苏伊士运河对于各类船型而言变得愈发重要资料来源：克拉克森，港口经济管理组织，中国新闻网，中华人民共和国商务部，国海证券研究所0%5%10%15%20%25%30%2016/01 2017/01 2018/01 2019/01 2020/01 2021/01 2022/01 2023/01集装箱船通过苏伊士占比 原油油轮通过苏伊士占比成品油轮通过苏伊士占比 散货船通过苏伊士占比请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明7图表：曼德海峡是苏伊士运河的咽喉，紧邻也门胡赛武装控制区曼德海峡是苏伊士运河的咽喉，绕行航程增 4成资料来源：The Washington Post，S&P Global图表：以亚欧航线为例，绕行将增加接近40%的运力需求请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明8红海局势持续升温，威胁亚欧航线安全注：红色为袭击，橙色为疑似袭击，黄色为警报，白色为预警图表：从2023年11月中旬胡赛武装开始袭击商船以来，红海地区局势持续升级。班轮公司在经过多次尝试后，仍选择绕行好望角。12日英美空袭胡赛后，油轮公司也宣布暂停红海航线。图表：近期袭击/疑似袭击事件不仅发生在红海和曼德海峡区域，也发生在阿拉伯海区域资料来源：UKMTO，信德海事公众号，环球时报公众号，金十数据，中工网，国海证券研究所胡塞武装在红海扣押疑似以色列船只，并于19日声称禁止与以色列有关船只通过红海马士基宣布其商船暂停在红海航行，赫伯罗特紧随其后美国宣布将采取“繁荣卫士”行动护航红海马士基集装箱船试图通过红海，更多箱船正在重返红海遭遇连续两次遇袭，马士基再度宣布中止红海航行袭击事件持续升级，胡塞武装扩大袭击目标美国“卡尼”号驱逐舰和多艘商船在红海遭遇袭击也门军方扩大袭击范围，禁止任何前往以色列的船只在红海和阿拉伯海航行与以色列船东Idan Ofer有关的箱船遭遇袭击局势高度紧张，马士基表示所有经过红海/亚丁湾的马士基船在可预见的未来绕过好望角2023年11月18日2023年11月24日2023年12月3日2023年12月10日2023年12月15日2023年12月18日2023年12月24日2024年1月1日2024年1月5日2024年1月6日伊朗根据法庭命令在阿曼海域扣押了一艘油轮英美军队在红海击退了胡塞武装迄今为止“最大规模的袭击英美在也门境内空袭胡塞武装。两大航运巨头否认与胡塞武装达成红海安全通行协议2024年1月9日2024年1月10日2024年1月12日2024年1月11日也门遭空袭后，TORM、Hafnia等航运公司暂停红海航线，数百艘油轮受影响2024年1月13日请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明9二、集运亚丁湾通行量大减，运价大涨请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明100.01.02.03.04.05.06.07.02023-09-01 2023-10-01 2023-10-31 2023-11-30 2023-12-30通行量（万 DWT）9-12月中日均通行量（万 DWT）0.02.04.06.08.010.012.014.02023-09-01 2023-10-01 2023-10-31 2023-11-30 2023-12-30通行量（万 DWT）9-12月中日均通行量（万 DWT）-5%-20%-27%通行量：集运大量绕行，油轮绕行渐现图表：红海危机后，箱船大量绕行导致亚丁湾通行量暴跌85%图表：原油油轮亚丁湾通行量下降20%图表：成品油油轮亚丁湾通行量下降27%图表：散货船亚丁湾通行量下降5%0501001502002023-09-01 2023-10-01 2023-10-31 2023-11-30 2023-12-30通行量（万 TEU）9-12月中日均通行量（万 TEU）0.02.04.06.08.010.012.02023-09-01 2023-10-01 2023-10-31 2023-11-30 2023-12-30通行量（万 DWT）9-12月中日均通行量（万 DWT）-85%资料来源：克拉克森，国海证券研究所请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明11运价：集运运价大幅上涨，但散油市场尚未有明显反映图表：散货船运价较为稳定01,0002,0003,0004,0005,0002023-09-01 2023-10-01 2023-10-31 2023-11-30 2023-12-30SCFI综合指数 SCFI欧洲线 SCFI地中海线SCFI美西线 SCFI美东线12 月16 日图表：原油油轮运价稳中有增05001,0001,5002,000-20,000020,00040,00060,00080,000100,0002023-09-01 2023-10-01 2023-10-31 2023-11-30 2023-12-30BDTI VLCC-TCE（美元/天）BDTI Suezmax-TCE（美元/天）BDTI Aframax-TCE（美元/天）BDTI（右轴）12 月16 日图表：成品油轮运价平稳02004006008001,000010,00020,00030,00040,00050,00060,00070,0002023-09-01 2023-10-01 2023-10-31 2023-11-30 2023-12-30MR 太平洋 TCE（美元/天）MR 大西洋 TCE（美元/天）LR2 中东-日本 TCE（美元/天）BCTI（右轴）01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0002023-09-01 2023-10-01 2023-10-31 2023-11-30 2023-12-30BDI BHSI BPI BCI BSI12月16日图表：集运欧线运价猛增，带动其余航线运价大幅增长资料来源：克拉克森，国海证券研究所请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明12三、红海长期化利好船东收益请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明13集运基本面：红海长期化将大幅改善 2 0 2 4年市场资料来源：克拉克森，调度宝，国海证券研究所u 集运基本面上，无法忽略2024-2025年大量新船交付。目前在手订单近为现有船队的26%，即便叠加环保法规和老旧船舶淘汰，2024-2025年供给增长分别为7.3%和5.2%；需求受去库周期结束和经济复苏影响，仍有3%左右的年增长。u 红海是远东-欧地线重要的通道。一旦远东-欧地线运力全部绕行，将增加11.9%的吨TEU运力需求，将大幅改善2024年集运基本面。图表：集运大量在手订单是供需基本面上的主要矛盾。订单大部分为12k TEU以上的大型箱船。-6-4-202468102014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E集装箱船运力增长（%）世界集运需求增长（TEU海里，%）运量需求百万TEU 需求预测2021 2022 2023E 2024E 2025E 2024%2025%美线-东向 23.8 22.0 21.1 22.5 23.1 6.5%2.6%欧地线-西向 17.1 15.4 16.5 16.8 17.0 1.5%1.4%欧美线-回程 14.2 12.7 12.6 12.9 13.1 2.5%2.1%大西洋线-往返 8.3 8.1 7.4 7.9 8.0 6.3%1.9%远洋干线 63.5 58.3 57.6 60.0 61.3 4.2%2.1%东西向支线 21.9 21.8 23.5 24.2 25.1 3.1%3.7%南北线 33.6 32.8 33.7 34.9 36.2 3.5%3.7%亚洲线 63.6 63.0 62.3 64.6 66.7 3.7%3.2%其他 25.3 24.4 23.9 24.8 25.7 3.6%3.9%总运量（百万TEU）207.9 200.3 201 208.5 215 3.7%3.1%yoy 6.6%-3.7%0.4%3.7%3.1%总运量（十亿TEU海里）1040 987 1001 1037 1067 3.6%2.9%yoy 6.7%-5.1%1.4%3.6%2.9%集运运力百万TEU 供给预测2021 2022 2023E 2024E 2025E 2024%2025%3k TEU 4.5 4.7 4.9 4.9 4.7-0.1%-5.3%3-8k TEU 6.5 6.6 6.9 7.2 7.2 5.1%-0.1%8-12k TEU 5.9 6.1 6.1 6.2 6.4 1.8%3.5%12-17k TEU 4.4 4.8 5.6 6.8 8.1 21.6%19.1%17k+TEU 3.4 3.6 4.3 4.6 4.9 8.5%6.4%船队总运力 24.8 25.8 27.8 29.8 31.3 7.3%5.2%yoy 4.5%4.0%7.8%7.3%5.2%请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明14中远海控业绩预测：红海长期化大幅改善运价，略微损害货量资料来源：Wind，国海证券研究所年份 2022 2023 20241.1 货运量（万TEU）2441.17 2398.76 2399.42 yoy-9.29%-1.74%0.03%其中：跨太平洋 450.83 405.75 393.57 yoy-9.81%-10.00%-3.00%占比 18.47%16.91%16.40%亚欧（包括地中海）454.21 431.50 409.92 yoy-11.39%-5.00%-5.00%占比 18.61%17.99%17.08%亚洲区内（包括澳大利亚）817.90 842.44 867.71 yoy-4.39%3.00%3.00%占比 33.50%35.12%36.16%其他国际（包括大西洋）270.35 262.24 262.24 yoy-5.01%-3.00%0.00%占比 11.07%10.93%10.93%中国大陆 447.88 456.84 465.97 yoy-16.85%2.00%2.00%占比 18.35%19.04%19.42%年份 2022 2023 20241.4 即期运价（去程，美元/TEU）跨太平洋 3592.48 1035.92 2830.00 yoy 6.83%-71.16%173.19%亚欧（包括地中海）4472.02 842.34 2216.93 yoy 0.00%-81.16%163.19%亚洲区内（包括澳大利亚）1620.55 730.75 833.33 yoy 24.54%-54.91%14.04%其他国际（包括大西洋）2337.56 1304.02 1098.00 yoy-13.00%-44.21%-15.80%中国大陆(人民币/TEU)2383.81 2253.18 2256.33 yoy-2.67%-5.48%0.14%1.6 长协运价（去程，美元/FEU）跨太平洋 6675.00 1500.00 3000.00 yoy 180.07%-77.53%100.00%亚欧（包括地中海）7500.00 1150.00 1800.00 yoy 200.00%-84.67%56.52%u 假设红海事件在2024全年持续，我们预计2024年集运公司将利用自身高市占额，借助事件提价，直至事件结束。跨太平洋线与欧地线的即期与长协运价将均有较大提升，其他航线也会受到外溢影响。较高的运价也会损害最终货主收益，会对货量造成一定影响。图表：假设红海事件在2024年全年持续，2024年集运运价与中远海控货量预测请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明15中远海控业绩预测：全年利润大幅增厚资料来源：iFind，Wind，国海证券研究所u 假设红海事件持续至2024年Q1/2024年H1/2024年全年，我们预计对应2024年中远海控归母净利润为154/216/278亿，红海事件对集运公司业绩影响弹性较大。年份 2022 2023 20243.4 集装箱航运业务(分航线，百万元）366546.62 167170.48 186340.62 yoy 17.50%-54.39%11.47%其中：跨太平洋 115103.51 40028.37 51287.72 yoy 34.46%-65.22%28.13%占比 31.40%23.94%27.52%亚欧（包括地中海）97279.51 36487.54 43643.39 yoy 4.04%-62.49%19.61%占比 26.54%21.83%23.42%亚洲区内（包括澳大利亚）89478.21 50459.31 60739.59 yoy 22.33%-43.61%20.37%占比 24.41%30.18%32.60%其他国际（包括大西洋）51759.78 27719.24 20156.01 yoy 11.05%-46.45%-27.29%占比 14.12%16.58%10.82%中国大陆 12925.61 12476.03 10513.92 yoy-1.21%-3.48%-15.73%占比 3.53%7.46%5.64%图表：中远海控盈利预测与历史估值水平 图表：假设红海事件在2024全年持续，中远海控分航线业务预测注：数据截至2024.1.122024预测情景红海事件 红海事件 红海事件持续整年 持续半年 持续Q1营业收入（百万元）212,687 195,734 178,591归母净利润（百万元）27,802 21,633 15,395P/E 5.49 7.06 9.92请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明16原油油轮基本面：中期供给逻辑坚实，事件打开向上弹性资料来源：克拉克森，调度宝，国海证券研究所u 原油油轮中期供给逻辑坚实，在手订单仅为现有船队的5%，叠加环保法规和老旧船舶淘汰，2024-2025年供给增长接近于0；需求受运距拉长和东南亚/南亚新投产炼化产能推动，仍有约3%的年增长。u 通过红海航线的船舶主要为苏伊士型与阿芙拉型，服务于俄罗斯与亚洲、中东与欧洲贸易。一旦完全绕行，原油油轮运力需求将增加7.3%，直接利好Suezmax和Aframax市场，VLCC将受益于中型船需求外溢与绕行后的船型替代。图表：原油油轮中期供给逻辑坚实，运力供给紧张持续。-10-8-6-4-202468102014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E原油油轮运力增长（%）原油油轮需求增长（%）运量需求百万 Dwt 需求预测2021 2022 2023E 2024E 2025E 2024%2025%VLCC 173.7 183.0 192.9 201.8 209.3 4.6%3.7%Suezmax68.9 76.4 82.8 85.1 87.9 2.7%3.4%Aframax46.4 56.1 60.7 61.6 62.7 1.5%1.7%总需求 292.6 319.1 339.9 351.9 362.8 3.5%3.1%yoy-2.2%9.1%6.5%3.5%3.1%油 运 运 力百 万 DWT 供 给 预 测2021 2022 2023E 2024E 2025E 2024%2025%VLCC 241.5 255.8 266.8 266.3 265.2-0.2%-0.4%Suezmax 88.2 92.5 93.8 94.6 97.0 0.8%2.6%Aframax 68.9 70.5 71.9 73.1 72.9 1.6%-0.2%总供给 4 0 3.2 4 2 3.3 4 3 7 4 3 8 4 3 8.7 0.2%0.2%yoy 3.4%5%3.2%0.2%0.2%均 值 2 0 2 0 2 0 2 1 2 0 2 2 2 0 2 3.1 0 2 0 2 3.1 1 2 0 2 3 同 比平均航速（节）11.5 11.2 11.2 11.5 11.5 11.5 2%yoy-0.4%-2.8%0.4%0.7%0.3%储油运力（%dwt）7.9%6.5%5.7%3.5%3.1%4.1%请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明17V L C C基本面：供需差持续拉大，事件打开向上弹性资料来源：克拉克森，Wind，信德海事网，国海证券研究所u VLCC供需差持续拉大，红海事件推高峰值。2024-2025年，VLCC供给在有限新船交付和环保法规对航速的限制下将略下降；亚洲炼厂新产能和美洲原油出口增加支撑需求增长；VLCC运价中枢将持续提高，利好原油油轮公司利润。u 假设红海事件持续至2024年Q1/2024年H1/2024年全年，我们预计对应2024年中远海能归母净利润为74.8/76.5/82.4亿元，红海事件对油运公司业绩影响弹性较大。需求：2 0 2 0 2 0 2 1 2 0 2 2 2 0 2 3 2 0 2 4 E 2 0 2 5 E海 上 原 油 运 输 需 求（百 万 桶/天）37.1 36.9 39.6 40.8 41.9 43.0 y o y-7.8 3%-0.4 7%7.4 2%2.9 5%2.6 4%2.5 9%海上运输需求占全球原油产量比重 39.41%38.73%39.69%40.13%40.46%V L C C 原 油 运 输 需 求（百 万 桶/天）18.7 17.3 18.6 19.8 20.7 21.4y o y-5.0 8%-7.4 9%7.5 1%6.4 5%4.5 5%3.3 8%VLCC原油运输需求占总海上原油运输比 50.43%46.87%46.91%48.51%49.41%49.79%中 东-远 东（2 0 天）8.5 9.1 1 0.3 1 0.6 1 0.7 1 0.9中 东-其 他 亚 洲 区 域（4 天）3.3 2.5 2.7 2.7 3 3.3中 东-北 美（4 0 天）0.7 0.5 0.5 0.4 0.4 0.4拉 美-亚 洲（3 7 天）1.5 1.2 1.2 1.5 1.6 1.7西 非-亚 洲（3 0 天）1.9 1.8 1.5 1.4 1.2 1.2北 美-亚 洲（5 0 天）0.9 1 1.1 1.3 1.6 1.8其 他 1.9 1.2 1.3 2 2.1 2.2航 距 综 合 系 数 19.72 20.83 20.49 20.17 20.25 20.28y o y 1.3 7%5.6 6%-1.6 2%-1.6 0%0.4 3%0.1 5%V L C C 原 油 运 输 需 求（d w t）182.2 172.2 1 7 5 1 8 7 1 9 6.2 0 2 0 9.2 0y o y-4.36%-5.49%1.63%6.86%4.92%6.63%供给：全 球 V L C C 载 重 吨（百 万 载 重 吨）（期 末 值）247.01 255.86 262.14 279.74 279.8 278.4V L C C 艘 数（年 末 值）801 830 850 888 891 895V L C C 交 付 数（本 期 发 生 额）40 24 3 4V L C C 拆 船 数（本 期 发 生 额）4 14 3 0 0 0单艘载重吨0.308 0.308 0.308 0.308 0.308浮舱存储载重吨 18.2 16.6 13.9 9.9 5 5全 球 V L C C 有 效 运 力（百 万 载 重 吨）230.2 241.5 255.8 266.8 266.3 265.2y o y 0.5 1%4.9 2%5.9 0%4.3 2%-0.2 0%-0.4 0%需 求-供 给 增 速 差-4.8 7%-1 0.4 1%-4.2 7%2.5 3%5.1 2%7.0 2%图表：VLCC供需差持续拉大，未来运价中枢将持续向上。红海事件长期化将进一步打开向上弹性。图表：红海长期化下中远海能盈利预测2024预测情景红海事件持续整年红海事件持续半年红海事件持续Q1预测运价（美元/日）80,000 73,000 71,000营业收入（百万元）27,511 26,703 26,472归母净利润（百万元）8,244 7,648 7,478P/E 7.55 8.13 8.32请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明18四、船东利润增厚，利好绿色订单释放请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明19航运脱碳压力下绿色船舶更新需求广阔资料来源：IMO，DNV，欧盟理事会，克拉克森，国海证券研究所图表：IMO与EU环保措施在2023-2027年接连实施，船东脱碳压力持续增加u 航运船队绿色更新迫在眉睫。2023-2027年，IMO和欧盟将先后出台并实施一系列短中期环保法规。若严格执行，将迫使船东淘汰老旧船舶、使用高能效船舶，持续刺激船东订造绿色新单的需求。图表：在不同场景下，我们预计2030年环保法规分别会导致约70%/60%/35%的船舶退出合规市场2023 IMO：EEXI/CII开始实施2024 EU：ETS（欧盟碳税）开始实施2025 IMO：全球碳税等中期措施制定 EU：FuelEU开始实施2027 IMO：全球碳税等中期措施开始实施注：退出合规市场包括因法规减速、转向非国际市场或拆船等情形。0%20%40%60%80%原油油轮成品油轮散货船集装箱船原油油轮成品油轮散货船集装箱船原油油轮成品油轮散货船集装箱船乐观 基准 悲观2024-2026 2027-20302024-2026：20年船淘汰2027-2030：2015之前造的船淘汰，2015-2019造的船减10%，2020-2023造的船减速5%2024-2026：CII E在2024-26逐步淘汰，CII D在2026淘汰1/3，其余2015之前造的船通过减速5%2027-2030：2020年船淘汰，其余2015之前造的船，一半淘汰，一半通过减速20%达标，2015-2019造的船减速10%，2020-2023造的船减速5%2024-2026：25年船淘汰，其余2015之前造的船通过减速5%达标2027-2030：2025年船淘汰，其余2015之前造的船通过减速20%达标，2015-2019造的船减速10%，2020-2023造的船减速5%基本假设请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明202 0 2 4年第一周船价指数大涨资料来源：克拉克森，国海证券研究所图表：上周各船型周新造船价指数均有增长u 西方双旦假期归来第一周，受集装箱船推动，克拉克森新造船价指数上涨1.1%，至180.4点；油轮船价指数上涨0.4%，至209.4点；散货船船价指数上涨0.4%，至165.9点；气体船船价指数上涨0.2%；当月集装箱船价指数上涨6.6%，至112.1点。u 若红海事件长期化，航运船东利润的大幅增厚或将推动船东加快绿色订单的下单步伐，利好新造船价进一步上涨。图表：2024年第一周新造船价指数涨幅创2021年9月以来新高注：数据截至2024.1.5-0.5%0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%2.5%2020/012020/052020/092021/012021/052021/092022/012022/052022/092023/012023/052023/092024/01新造船价指数增幅请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明2105010015020025005,00010,00015,00020,00025,00030,00035,00040,00045,00050,0002020.12020.42020.72020.102021.12021.42021.72021.102022.12022.42022.72022.102023.12023.42023.72023.10ClarkSea运价指数 新造船价指数（右轴）订单覆盖（周，右轴）产能紧张赋能船价上行，成本低位利好船厂利润资料来源：克拉克森，iFind，国海证券研究所图表：产能紧张下，船价主要驱动力从市场驱动向绿色更新驱动转变u 2020Q4以来，新造船价增长驱动力从市场驱动逐渐转向绿色更新需求。由于船厂产能紧张，绿色新单（使用可替代燃料主机的新造船订单）的持续释放让新造船价在海运市场大幅下滑的背景仍能维持持续增长，订单覆盖率保持高位。u 2022Q3以来，船舶制造成本持续处于低位。钢价、汇率持续下降，新造船价则因产能紧张而持续上涨，利好船厂营收与利润改善。图表：2022Q3以来，PPI较稳定，船价与钢价、汇率趋势出现背离，利好船厂业绩2020/Q4-2022/Q2：散集航运先后进入上升周期，带动新造船价上涨 ClarkSea+213.24%新造船价指数+28.66%2022/Q3-2023/Q4：散集周期回落，绿色更新需求逐渐成为核心驱动 ClarkSea-32.85%新造船价指数+10.39%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%Q1-2020Q2-2020Q3-2020Q4-2020Q1-2021Q2-2021Q3-2021Q4-2021Q1-2022Q2-2022Q3-2022Q4-2022Q1-2023Q2-2023Q3-2023新造船价指数环比 美元/千人民币汇率环比中国20mm钢价（元/吨）环比 PPI环比请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明22投资建议&行业评级&风险提示投资策略及行业评级：若红海长期化，持续绕行造成运力短缺，提振航运运价，增厚远洋航运公司利润。面对逐年加严的环保法规，航运公司从红海事件获得的额外利润或将转为资本开支，利好绿色订单释放，推动船价大幅上涨，利好造船龙头企业业绩。维持航运与船舶行业“推荐”评级。重点关注个股：远洋航运公司：中远海能、中远海控、招商轮船、招商南油、国航远洋、海通发展造船龙头企业：中国船舶、中船防务、中国重工、扬子江风险提示：1)宏观方面：经济大幅波动；地缘政治冲突；2)行业方面：重大政策变动；3)公司方面：成本管控不及预期；重点关注公司业绩不及预期等。请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明23研究小组介绍祝玉波,李跃森,本报告中的分析师均具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立，客观的出具本报告。本报告清晰准确的反映了分析师本人的研究观点。分析师本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收取到任何形式的补偿。分析师承诺行业投资评级国海证券投资评级标准推荐：行业基本面向好，行业指数领先沪深300指数；中性：行业基本面稳定，行业指数跟随沪深300指数；回避：行业基本面向淡，行业指数落后沪深300指数。股票投资评级买入：相对沪深300 指数涨幅20%以上；增持：相对沪深300 指数涨幅介于10%20%之间；中性：相对沪深300 指数涨幅介于-10%10%之间；卖出：相对沪深300 指数跌幅10%以上。交运小组介绍祝玉波：交通运输行业首席分析师，资深物流行业专家，4年物流行业从业经验，以产业赋能金融，紧跟行业变化趋势，主攻快递、快运、跨境电商物流，以及化工物流、汽车物流等细分产业链板块。李跃森：交通运输行业资深分析师，香港中文大学硕士，5年交运行业研究经验，坚持以实业思维做研究，寻找优质公司，挖掘行业本质，主攻机场、航空等出行板块。请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明24免责声明和风险提示免责声明本报告的风险等级定级为R3，仅供符合国海证券股份有限公司（简称“本公司”）投资者适当性管理要求的客户（简称“客户”）使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。客户及/或投资者应当认识到有关本报告的短信提示、电话推荐等只是研究观点的简要沟通，需以本公司的完整报告为准，本公司接受客户的后续问询。本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告中的信息均来源于公开资料及合法获得的相关内部外部报告资料，本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证，不保证其中的信息已做最新变更，也不保证相关的建议不会发生任何变更。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。报告中的内容和意见仅供参考，在任何情况下，本报告中所表达的意见并不构成对所述证券买卖的出价和征价。本公司及其本公司员工对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向本公司或其他专业人士咨询并谨慎决策。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。风险提示本报告版权归国海证券所有。未经本公司的明确书面特别授权或协议约定，除法律规定的情况外，任何人不得对本报告的任何内容进行发布、复制、编辑、改编、转载、播放、展示或以其他任何方式非法使用本报告的部分或者全部内容，否则均构成对本公司版权的侵害，本公司有权依法追究其法律责任。郑重声明心怀家国，洞悉四海国海研究深圳深圳市福田区竹子林四路光大银行大厦28F邮编：518041电话：0755-83706353国海研究上海上海市黄浦区绿地外滩中心C1栋国海证券大厦邮编：200023电话：021-61981300国海研究北京北京市海淀区西直门外大街168号腾达大厦25F邮编：100044电话：010-88576597国海证券研究所交运研究团队