20231115_国金证券_公用事业及环保产业行业：供给端收缩致9月煤价上涨高库存下价格有望下行_24页.pdf

敬请参 阅最 后一 页特 别声 明 1 现象探讨：9M23 动力煤价 持续上涨，主因国内 外供 给端增量 环比显著收 窄，影响了淡季补库进度。回溯 9M23 煤价 走势，电 力 行业进 入传 统淡 季用 煤需 求回落，然 而受 国内 生产 端安监 趋严 导致 供给 减量、海运 煤价和 全 球运 价上 涨 致 使进 口煤经 济性 下降 等 因 素影 响，8 月中 下以后 旬 港口、坑口、进 口煤 价 持 续上 行。结合 产 业链 多维 度数 据拆 解结果 看，此次 煤价 反弹 主要由于 国 内外 供给 端 增 量环比 均显 著收 窄，其中：（1）供给端 9M23 煤炭 产 量 同 比增 速 进 一步 放缓 并 环 比 下滑，港 口煤 价上 涨 后 贸 易商 发 运 积极 性有所改善、库存逐 渐开 始回 补。我国 9 月 煤炭 日均 产 量 1309.9 万吨、增速 环 比 8 月下 滑 1.5pct；动 力煤 当月 产量 3.1 亿吨、同 比下 滑 405 万吨、降幅 1.4%，环比 8 月 由增 转降。产量 增长 趋缓 主因 煤矿安 全事 故出 现后，煤 矿安监 力度 自 6 月中 旬趋严，到 3Q23 影响 持续 存在、停 产整 顿煤矿 数量 增加 且短 期难 以快速 恢复。此 外，作为 23 年进口煤供应主要增 量来源的 澳洲现货煤价受 国内 LNG 工人罢工消息的 影响而上 涨、印尼煤价受 到 印度、越南以及本国需求 景气 支撑，进口 煤经济性下降，9 月 动力 煤进口 量同比+27.8%、环比-4.9%。虽然 国内生产 端 和港口贸易端 仍 保持 同比 正增 长，但 增量 环比 大幅 下降 使 得 用煤旺 季消 耗的 库存 回补 进程较 缓，低库 存支撑 煤 价上行。（2）需求端 气 温回落 煤耗季节性下降。9 月动 力煤消费总需求 同比、环 比分别+4.6%、-8.5%：非 电行业进入“金 九银 十”传统 旺季，化工 行业 煤炭 消费 量连 续 3 个月 同比 正增 长，但 9 月除 建材 外的 非电 行 业动力 煤 需求环比 均下 降；电力 行业 动力煤 消费 占 比 64.5%、环比下降 2.5pct、同比 提 升 0.6pct，符 合行 业传 统 季节性 规律 迎峰 度夏 结束 气温 转凉、用电 需求 转淡。综合 供 需来 看，9 月 煤价 波动受 供给 端收缩 的 影响 更大。对比 8 月中 上旬 的 煤价下 行 和 8 月下 旬以 后 的煤价 上涨，需求端 8 月中上旬高 温影响下电厂日 耗上行、8 月下旬起天气 转凉日耗 下降。反观供给 端，煤炭 主产区安全检查 步调 不变、对 生产 端的影 响延 续，9M23 动力 煤产量 同比 减少 450 万吨；贸易 端 9M23 进口 煤炭 4214 万吨，同比增 长 27.8%，增 速环 比8 月 大幅 回落 23.0pct。由此 可见，供 给收紧 是 影响9 月煤 价走 势的 主要 因素。后市展望：保供+进口煤 经 济性改善、供给有望 修复，库存回升驱动煤价 下行。供给端：煤炭 安 全 监管 延续 但 影 响 范围 进 一 步扩 大的 空 间 有 限，并 且 迎峰 度冬 在 即、保供 政 策 有望 持续 发 力。此外，全球宏观 经济增速 放缓 下 能源消费 需求疲软，澳洲 LNG 工厂罢工危 机 解除、纽卡斯尔 港动力煤 现价 大幅回落后 经济 性修 复，预计 进口煤 仍将 作为 重要 的供应 端补 充。需求端：迎峰 度 冬 将至，降 温 下 采 暖需 求 释 放将 推动 电 厂 日 耗上 行，市场 价格 对 电 力 行业 用 煤 需求 的变 化 较 为敏感。非电 方面，9 月为 传统备 货旺 季而 电力 行业 对动力 煤总 需求 的增 量贡 献率仍 高 达 77.8%，预计 非电动力煤需求或 延续 低景 气。供给 改善、需求 回暖 之下，考 虑到 当 前港 口和 终端 库存 均已修 复，预计 煤价 有望 下行。23 年煤炭供需 偏松的大格 局未改，煤价中 枢下行 火 电业绩 将迎来 实 质性改善，建议关注：火 电资产高 质量、积极 拓 展 新 能源 发 电 的龙 头企 业 华 能 国际、华 电国 际；积 极 承 担省 内 保 供任 务，资 产 价 值有 望 重 估的 龙头 企 业 浙能电力、江 苏国 信、皖能 电力。新增装 机容 量不 及预 期；煤价下 行不 及预 期；下游 需求景 气度 不高、用 电需 求降低 导致 利用 小时 数不 及预期。行业专题研究报告 敬请参 阅最 后一 页特 别声 明 2 内 容 目录 1、动 力煤 价回 溯分 析及 预 测核心 观点.4 1.1 9 月动 力煤 价走 势变 化 煤价 持续 上行.4 1.2 国 内外 供给 端增 量环 比显著 收窄，是 影响 淡季 补库进 度的 主要 因素.5 1.3 展 望后 市，保供+进 口 煤经济 性改 善、供给 有望 修复，库存 回升 驱动 煤价 下行.6 1.4 12 月 煤价 跟踪 的关 注 点 重点 关注 库存&国 内 生产以 及进 口煤 价.6 2、拆 解维 度 1：国 内生 产&周转 产量 环比 下降、现货周 转放 缓.6 2.1 国 内产 量：3Q23 原 煤 产量同 比延 续增 长，但环 比下降.6 2.2 港 口周 转：9 月 中下 旬长协 煤吞 吐量 提升，港 口整体 开启 累库.10 2.3 煤 炭运 价：内江 运价 窄幅震 荡、沿海 运价 上涨、陆路 运价 回落.12 3、拆 解维 度 2：煤 炭进 出 口 煤炭 进口 量同、环 比均回 落.12 3.1 进 出口 总量：海 运煤 经济性 有所 回落，9 月煤 炭进口 量环 比显 著下 降.12 3.2 多 角度 看煤 炭进 口：海运煤 贸易 量、我国 进口 量环比 季节 性下 滑.13 4、拆 解维 度 3：下 游需 求 季 节性 耗煤 回落，电 厂补库 见成 效.15 4.1 动 力煤 整体 需求 情况：电煤 需求 占比 提前 回落，化工 需求 同比 继续 改善.15 4.2 从 用电 需求 看发 电耗 煤需求：季 节性 旺季 渐行 渐远，耗煤 显著 回落.16 4.3 从 其他 电源 看火 电发 电需求：来 水改 善水 电出 力修复，挤 压火 电出 力空 间.17 4.4 终 端电 厂耗 煤及 库存 情况：日耗 明显 回落，可 用天数 先于 厂存 量出 现拐 点.20 4.5 其 他非 电煤 需求：非 电动力 煤需 求步 入传 统旺 季，对 总体 需求 影响 较小.21 5、投 资建 议.22 6、风 险提 示.22 图 表 目录 图表 1：山东 滕州 动力 煤Q5500 坑口 价（元/吨）.4 图表 2：秦皇 岛动 力煤Q5500 平 仓价（元/吨）.5 图表 3：广州 港印 尼煤Q5500 库 提价（元/吨）.5 图表 4：秦皇 岛动 力煤Q5500 年 度长 协价（元/吨）.5 图表 5：原煤 日均 产量（万吨）.7 图表 6：动力 煤产 量当 月 值（万 吨）.7 图表 7：动力 煤占 原煤 当 日均产 量比 重.7 图表 8：动力 煤月 产量 累 计值及 变化 趋势.7 图表 9：晋陕 蒙新 原煤 产 量累计 值及 变化 趋势.8 图表 10：晋陕 蒙新 原煤 产量当 月新 增贡 献率.8 图表 11：晋陕 蒙新 原煤 当年累 计产 量总 占比.8 图表 12：各地 区国 有重 点煤矿 库存（万 吨）.9 图表 13：新疆 重点 煤矿 煤炭铁 路发 运量（万 吨）.9 图表 14：山西 重点 煤矿 煤炭铁 路发 运量（万 吨）.9 图表 15：陕西 重点 煤矿 煤炭铁 路发 运量（万 吨）.10 图表 16：内蒙 古重 点煤 矿煤炭 铁路 发运 量（万吨）.10 YWDWxOsPsRnMqOmPsPpQnM8O8Q8OoMqQsQoNiNpOoPlOoPqP8OpOqQwMpOoRwMtOsR行业专题研究报告 敬请参 阅最 后一 页特 别声 明 3 图表 17：主要 长协 煤港 口秦皇 岛港、黄 骅 港 10 月 吞吐量 环比 提升（万 吨）.10 图表 18：CCTD 主流 港口 煤炭库 存（万吨）.11 图表 19：北方 港、长江 口煤炭 库存（万 吨）.11 图表 20：长江 口重 点港 口煤炭 库存（万 吨）.11 图表 21：北方 港重 点港 口库存（万 吨）.11 图表 22：鄂尔 多斯 煤炭 公路运 价指 数（元/吨公 里）.12 图表 23：长江 煤炭 运输 价综合 指 数 CCSFI.12 图表 24：中国 沿海 煤炭 运价指 数 CBCFI.12 图表 25：波罗 的海 干散 货指数(BDI).12 图表 26：动力 煤当 月进 口额（万吨）.13 图表 27：动力 煤当 月出 口额（万吨）.13 图表 28：动力 煤当 月净 进口额（万 吨）.13 图表 29：国际 煤炭 海运 进出口 贸易 量及 增速.14 图表 30：印尼 煤炭 出口 量及增 速.14 图表 31：俄罗 斯煤 炭出 口量及 增速.14 图表 32：澳大 利亚 煤炭 出口量 及增 速.14 图表 33：中国 煤炭 月度 海运进 口量 及增 速.15 图表 34：中国 煤炭 周度 海运进 口量（千 吨）.15 图表 35：动力 煤消 费量 及变化 趋势.16 图表 36：23 年8、9 月 电 力行业 动力 煤消 费量 占比 连续环 比回 落.16 图表 37：用电TOP5 大 省 省会月 度平 均气 温（摄氏 度）.17 图表 38：用电TOP5 大 省 省会月 度平 均气 温均 值同 比情况（摄 氏度）.17 图表 39：我国 全口 径发 电量及 变化 趋势.17 图表 40：其他 电源 累计 发电量 及变 化趋 势.18 图表 41：除火 电外 其他 清洁能 源发 电当 月贡 献率.18 图表 42：三峡 水库 流各 月出量（亿 立方 米）.18 图表 43：水电 利用 小时 数（小 时）.19 图表 44：风电 利用 小时 数（小 时）.19 图表 45：光伏 利用 小时 数（小 时）.19 图表 46：核电 利用 小时 数（小 时）.19 图表 47：火电 累计 发电 量及变 动趋 势.19 图表 48：火电 利用 小时 数（小 时）.19 图表 49：全国 电厂 逐周 日均耗 煤量（万 吨）.20 图表 50：全国 平均 供电 煤耗率（当 年累 计，克/千 瓦时）.20 图表 51：各省23 年1-9 月发电 累计 耗用 原煤 量及 同比.20 图表 52：全国 电厂 当周 期末煤 炭场 存（万吨）.21 图表 53：全国 电厂 当周 平均可 用天 数（天）.21 图表 54：十种 有色 金属 当月产 量（万吨）.21 图表 55：山东 地炼 厂开 工率（%）.21 图表 56：我国 商品 房销 售面积（万 平方 米）.22 行业专题研究报告 敬请参 阅最 后一 页特 别声 明 4 1.1 9 月动力煤价走势 变 化 煤价持续上行 回溯 23 年 以来 煤价，以 北 方港口 5500 大卡 煤 为例，煤价先是 从 年初 的 近 1200 元/吨降至6 月 中旬765 元/吨 的低点，又 在迎 峰度 夏旺 季 开启 后企 稳回 升，中断 了今 年3 月以 来的 煤价 下行 趋势，8 月 中下 旬后 开启 的上 行趋势 延续 到 10 月 上旬，而后 开始缓步 回落。迎 峰 度 夏 旺 季已 过，电力行 业 进 入 传 统 淡季用煤 需求 回 落，然 而受 国 内 生产端 安 监趋严导 致供 给减 量、国外23 年进 口端 主要 增量 来源 的澳大 利亚 煤价 上涨、全 球干 散货海运价格 指数 上 涨 等因素 影 响，8 月中 下 旬 港口、坑 口、进口 煤价上涨 趋势 延 续至10 上旬 后重新 回落。长 协价趋势自 9 月 初起 转为 平稳上行。坑口价：以 山东 滕州 动力 煤 Q5500 坑 口价 为依 据，7 月中 旬至 8 月中 旬 迎 峰 度夏 期间维持 在 795-825 元/吨 区间，随 后 持 续上 行 至10 月 末的920 元/吨。港口价：以 秦皇 岛动 力煤 Q5500 平仓 价为 依据，7 月煤价 总体 延续 6 月 中旬 以来的回弹 趋 势，下旬 达到 884 元/吨 的阶 段性 高位 后回 落；8 月下 旬起 煤价 止跌 回 升，而后延续 上行 趋势 至 10 月 上旬突破 1000 元/吨。9 月末港 口煤 价 981 元/吨，环比 8月末上 升 146 元/吨、涨 幅17.5%。进口煤 价：以广 州港 印尼 煤 Q5500 库 提价 为依 据，9 月进 口煤 价跟涨，环 比 8 月末下跌 108 元/吨，降 幅小 于港口 价主 因 7、8 月受 印度及 本国 需求 支撑、回 落幅度 较小；9 月整 体进 口 量 环比 回落 4.9%，受 海运 煤价 上 行和用 煤需 求季 节性 下降 两方面因素影 响。年度长 协价：以 秦皇 岛动 力煤 Q5500 年 度长 协价 为 依据，9 月年 度长 协价 为 699 元/吨，环 比 8 月下 降5 元/吨、降 幅 0.7%，拐点 滞后 于 市场煤 价。图表1：山东滕州动力煤 Q5500 坑 口价（元/吨）来源：Wind、国 金证 券研 究所 02004006008001,0001,2001,4001,6001,8002,000行业专题研究报告 敬请参 阅最 后一 页特 别声 明 5 图表2：秦皇 岛动力煤Q5500 平仓 价（元/吨）来源：Wind、国 金证 券研 究所 图表3：广州港印尼煤Q5500 库提 价（元/吨）图表4：秦皇岛动力煤Q5500 年度 长协价（元/吨）来源：Wind、国 金证 券研 究所 来源：Wind、国 金证 券研 究所 1.2 国内外供给端增量 环 比显著收窄，是影响 淡季 补库进度的主要因素 供给端：国 内生 产 端 安监影 响 范 围 持 续扩 大，国外海 运 煤 价 及 全球 运 价 走强、经 济性下降。23 年以 来煤 炭生 产持 续放量，7 月 产量 环比 降幅 较 大，8、9 月 环比 持续 回升。整体看，2023 年 7-9 月煤 炭日 均产量 约 1252.9 万 吨，对比 1-6 月 日均产 量下降 18.9 万吨/天，但 相较 11M22 以前 仍然 取得 长足 进展。1-9M23 累 计原 煤产 量同 比增 长 3.0%，9M23 实现 原 煤产量 3.9 亿 吨，同比 正 增长 但环比 增 速再次 出现 下滑；主产 区 煤矿 生产受到 安监 影响 的范 围扩 大,且 短期 内难 以快 速恢 复。到港 价 格倒 挂 影 响发 运积 极性、煤炭 进口 量下 降致 使 9 月用 煤需 求季 节性 回 落后库存回补 进度 较慢。以 北方 港口煤 炭库 存为 例，23 年 1-7 月基 本 维 持在 超出 同 期 5 年历史区 间上 限的 水平，6 月以来 气温 升高、煤 耗上 升 使港 口进 入去 库阶 段，9 月用 煤需求由 旺转 淡但 库存 仍然 低于同 期 5 年历 史区 间上 限，并 且该 情况 持续 至 10 月中旬。供给侧 冲击 影响 之下，9 月港口 价格 持续 上行。需求端：9 月 电 煤 进 入季节 性 淡 季，非电 煤 需 求 分化、环比总 体下 行。同比来 看，化工行 业用 电量 连 续 3 个 月同比 正增 长；环比 来看，除建 材外 的非 电煤 行业 需求均下降。非电 煤消 费量 占比 较小（约 35%），整 体对 动 力煤消 费需 求的 拉动 作用 较小。9 月动 力煤 消费 总需 求同 比增 长 1421 万 吨，其中 电 力行业 增量 贡献 率 77.8%。结合供 需来 看，9 月 此轮 煤价波动 中，国 内外 供应 端 收缩 的影 响更 大。对比 8 月 中上 旬的 煤价 下行 和 8 月 下旬 以后 的煤 价 上涨，需求 端 8 月 中上 旬受 高温天气影响电厂 日耗上行、8 月 下 旬 气 温回 落 电 厂日耗 显 著 下 降，可 见 需 求端 并 非 8月 下 旬 以 后 煤价 上 涨 的主要 因 素。反 观 供 给 端，煤炭 主 产 区 安 全检 查 步 调不变、对生产端的影响延续，9M23 动力煤产量同比减少 450 万吨；贸易端 9M23 进 口煤 炭02004006008001,0001,2001,4001,6001,8002,00005001,0001,5002,0002,5003,000400450500550600650700750800行业专题研究报告 敬请参 阅最 后一 页特 别声 明 6 4214 万 吨，同比 增长 27.8%，增 速环 比 8 月大幅 回落 23.0pct。由 此可 见，供给端收缩 是 影响 9 月 煤价 走势 的主要 因素。1.3 展望后市，保供+进口 煤经济性改善、供给 有望 修复，库存回升 驱动 煤价 下行 供给端：煤 炭安 全 监 管 延续 但 影响 范 围进 一 步 扩大的 空 间 有 限，澳 煤 现 货价格 回落至 秦 港 动 力 煤平 仓 价 以下。9 月 动 力 煤产 量 同 比下降、原 煤 产 量同 比 保 持正增 长 但增幅环比收窄。6 月 以来 产 地 煤 矿 安 全事 故 频 发 且存 在 部 分 事 故瞒 报 情 况，因 此 应急 管 理 部 门 已指 出 要 认真开 展 矿 山 事 故瞒 报“大起底”专 项 行 动。但 保 供仍是 主 旋律：国 务 院 常务 会 议 仍强调 要 加 强 煤炭 保 供 形 势预判，全 力 抓 好能 源 增 产增供，强化 煤 电 保 供 稳价，压 实全链 条 保 供 责 任。尤 其 迎峰度 冬 将 近，保供 关 注 度提升。进口方面，澳 大利 亚 LNG 工 人罢工 阶段 性结 束，二次 罢工风 险得 到控 制。澳洲 纽卡斯尔动力 煤现 货价（截 至目 前折合 5500 大卡 约 796 元/吨）8 月 中旬 以来 持续 上涨 至超过等 热值 的秦 皇岛 港动 力煤平 仓价，然 而随 着罢 工 风险 解除，10 月 中旬 以 来已回落至等 热值 的秦 皇岛 港动 力煤平 仓价 以下，且 价差 缓步走 阔。需求端：迎 峰度 冬 在 即，采 暖 需 求 短 期支 撑 煤 价，但 涨 幅 受 高 库存 限 制。8 月下旬到10 月 上旬 期间 的煤 价上 行使得 发运 积极 性改 善、并且有 助于 吸引 海运 煤贸 易流，电厂库 存回升+长协 煤持 续 兑现使得 终 端补 库压 力缓解。迎 峰度 冬将 近，采暖 需求有望 推 动 电 厂 日耗 上 行，市场 价格对 电 力行 业 用 煤需求 的 变 化 较 为敏 感。但考虑 到 当前 港 口 和 终 端库 存 均 已修复 至 历 史 偏 高水 平，供热采 暖 用 煤 需 求释 放 下 市场煤 价 的上涨幅 度有 限。整体 看，23 年煤 炭供 需偏 松的 大格 局未变。1.4 12 月 煤价跟踪的 关注 点 重点关注库存&国 内 生产 以及进口煤价 煤价走 势判 断方 面，重点 关注库 存情况、国内 生产 及煤炭 进口 情况。市场煤价 未 来一 段 时 间 有望 下 行。迎 峰度 冬 季 节性需 求 旺 季 渐 行渐 近，用煤量 占 比65%以 上的 电力 行业 日耗 提 升，而 国内 生产 端安 监影 响范围 进一 步扩 大的 空间 有限、海 运 煤 经 济 性有 所 修 复，因 此 影响 煤 价的 主 要 因素预计将转变为 需求端的 变化。12月 应重点关注 电 厂 日 耗提升 对 库 存 的 影响。若 今年冬 季 气 温 较 低、电 厂 日耗高 于 常年 平 均 水 平，则 库 存 去化进 程 或 较 快、低 库 存 将驱动 煤 价 上 行；反 之，如果今 年 冬季 气 温 偏 高、电 厂 日 耗低于 常 年 平 均 水平，则 库存去 化 进 度 偏 缓，煤 价 或因高 库 存而承压 下行。我们接下来 从国内生 产&周 转、煤炭进 出口、下 游需 求三大维度 拆解煤炭 产业 链数据，用以佐证 我们 对此轮 煤价 回调 变化 的分 析和 对未来 走势 预判 的结 论：2.1 国内产量：3Q23 原煤产量同比 延续增长，但 环 比下降 3Q23 煤 炭 产 量 增 幅 环 比 下 滑 2.2pct；动力煤产量转为负增长、增速环比下降2.4pct。原煤生 产：整体 看，2023 年 1-9 月煤 炭日 均产 量 约 1267.8 万吨。2023 年 7-9 月我国原煤产量 分 别 为 3.77/3.82/3.93 亿 吨，同 比 2022 年 分 别 提 升 487.9/1173.4/626.1 万 吨。7-9 月 日均 产 量 分别 为 1217.9/1232.8/1309.9 万吨；3Q23 整体 日 均产量环比 2Q23 下降 18.5 万 吨，同 比增 速环 比 2Q23 下滑 2.2pct。动力煤 占比：7-9 月 动力 煤 日均 产量 占原 煤日均 产 量比重 分别 为 77.1%/79.3%/79.7%。3Q23 整 体较 2Q23 环比 下滑，月 度看 自 7 月触 底后 8、9 月 环比 持续 回升；其 中 9 月同比 2022、2021 年 分别 下 降2.5pct、3.3pct。动力煤 产量：1-9 月 动力 煤累计 产量 27.7 亿 吨、同 比+1.4%，整体 来看 累计 产 量仍高于往 年。月度 来看，7 月我国 动力 煤产 量 2.9 亿 吨，环 比 6 月 下降 4.6%，回落幅度大 于 2022、2021 年同 期，且同 比下 滑 1077 万吨；8、9 月 动力 煤产 量环 比有 所回升，分 别 为 3.0、3.1 亿 吨，同比 分别+102、-450 万吨。综上，1-3Q23 煤炭 产量 同 比增长 趋势 延续。2021 年 Q4 以来 多方、多 部门 联合推 动煤 炭 增 产 保 供政 策 后，存量 煤 矿 的 产 能核 增、露天煤 矿 的 临 时 用地 批 复 持续推 进；但 7 月以来 煤 炭安 全监 管 趋严影 响范 围扩 大、停产 整顿煤 矿数 量增 加 且 短期 难以快速恢复，3Q23 动力 煤产 量 总体负 增长、原 煤产 量 同 比保持 正增 长但 环比 下行。行业专题研究报告 敬请参 阅最 后一 页特 别声 明 7 图表5：原煤日均 产量（万吨）图表6：动力煤产量当月值（万吨）来源：Wind、国 金证 券研 究所 来源：Wind、国 金证 券研 究所 图表7：动力煤占原煤当 日均 产量 比重 图表8：动力煤月产量累计值 及变 化趋势 来源：Wind、国 金证 券研 究所 来源：Wind、国 金证 券研 究所 分地区 看，晋陕 蒙新 煤炭 产能占 比 81.1%、产 能集 中 度基 本稳 定。2023 年1-9 月，晋陕 蒙新 四省区 原煤 产量 达27.9 亿 吨，占 全国 原煤 产量81.1%，高于2022 年 同期 的80.9%和2021 年 同 期的79.7%，或 因市场 煤价 下行 使部 分生 产成 本较高的 民营 煤矿 主动 减/停产。煤炭 采 掘行 业规 模效 应显著，自 供给 侧改 革以 来，煤炭生产 重心 进一 步向 资源 禀赋 佳、开 采条 件好 的“晋陕蒙 新”地区 集中。山西 作 为全 国重 要能 源基 地，产 量维 持领 先，1-9 月原煤 产量 10.1 亿 吨、占 全国产量的 29.5%，同 比增长 5.1%，增 量贡 献率29.7%（环比-2.0pct）。内蒙古 原煤 产量 仅次 于山 西，1-9 月 原煤 产量7.0 万吨、占全 国产 量的26.4%，同 比增加 3.9%，增 量贡 献率26.2%（环比8 月+0.5pct）。陕西 1-9 月原 煤产量 5.6 亿吨、占全 国产 量的 16.4%，同 比 增长 1.9%，增 量 贡献率16.8%（环 比8 月-0.4pct）。新 疆 已 晋升 为 中 国 第 四 大 产 煤 区，2021 年 12 月 起 增 速 显 著 领 先 于 晋 陕 蒙 三 地；2023 年 1-9 月 原煤 产量 3.2 亿 吨、占全 国产 量的 9.2%，增量 贡献 率 9.2%（环比 8月-0.1pct），同 比增加 8.5%，增 幅分 别高 于晋 陕蒙 三地 3.4、6.5、5.5pct。聚焦 3Q23 煤炭 产能 的下 行 原因，我们 发现 新疆 地区7-9 月 产量 延续6 月的 下 跌态势但跌幅 总体 收窄，此 外晋 陕蒙地 区亦 因安 监压 力增 速环比 承压。陕西 7 月 单月 的煤炭产量 同比 下降 1.2%，而 8、9 月增 速分 别修 复 至+4.9%、+2.1%，但 截至 9 月产 量尚未修 复至 6 月时 的高 点；内蒙 古自 5 月以 来单 月 产量环 比持 续下 滑，到 9 月时止跌回升 但同 比增 速转 负；山西 7-9 月 单月 产量 同比 维持正 增长，但 7 月 产量 环比 6月大幅 减少 1306 万 吨、同 比增速 环比-5.4pct，8、9 月产量 环比 稳步 回升。而新疆7-9 月 产量 分别 同比-10.6%/-0.9%/-3.0%，降 幅较 6 月收 窄，或因：1）6 月 市场煤价大幅 下降 致使 疆煤 外运 经济性 削弱，7 月起 煤价 止跌回 升经 济性 改善；2）安监压力边际 减轻。1,0001,0501,1001,1501,2001,2501,3001,3501,400 2021 2022 202320,00025,00030,00035,00040,0002021 2022 202370%75%80%85%90%2021 2022 2023-4%-2%0%2%4%6%8%10%12%14%050,000100,000150,000200,000250,000300,000350,000400,000动力 煤累 计产 量（左轴，万 吨）YoY-动力 煤累 计产 量行业专题研究报告 敬请参 阅最 后一 页特 别声 明 8 图表9：晋陕蒙新原煤产量累 计值 及变化趋势 来源：Wind、国 金证 券研 究所 图表10：晋陕蒙新原煤产量当 月新 增贡献率 来源：Wind、国 金证 券研 究所 图表11：晋陕蒙新原煤当年累 计产 量总占比 来源：Wind、国 金证 券研 究所 重点煤 矿库 存下降，体现 需求旺 季 生 产减 量造成 去库。截止至 9 月 末，六大 国有 重点煤 矿库存 1794.2 万吨、较 6 月末 减少 20.5%。在国有重 点 煤 矿 中，六 大 地 区 库 存 均 有 不 同 程 度 的 下 降，其 中 西 北 地 区 三季度 末 库 存 为703.3 万吨、环 比减少 57.9 万吨，华北 地区 三季 度 末库 存 537.4 万吨、环 比 减少127.5 万吨，东 北地 区 三 季度 末 库存 为 140.8 万吨、环比 减少 211.0 万吨，华东地0%5%10%15%20%25%30%35%40%020,00040,00060,00080,000100,000120,000140,000内蒙 原煤 产量（万 吨，左轴）新疆 原煤 产量（万 吨，左轴）陕西 原煤 产量（万 吨，左轴）山西 原煤 产量（万 吨，左轴）YoY-内蒙 古（右轴）YoY-新疆（右 轴）YoY-陕西（右 轴）YoY-山西（右 轴）0%5%10%15%20%25%30%35%内蒙 古:新增 贡献 率 新疆:新 增贡 献率 陕西:新 增贡 献率 山西:新 增贡 献率79.66%80.91%81.14%78%79%79%80%80%81%81%82%82%83%行业专题研究报告 敬请参 阅最 后一 页特 别声 明 9 区 三 季 度 末 库 存 为 255.8 万 吨、环 比 减 少 31.6 万 吨，中 南 地 区 三 季 度 末 库 存 为89.4 万吨、环比 减少 33.2 万吨，西 南地 区 三 季度 末库存 为 67.5 万吨、环 比减少1.5 万吨。六大 国 有重 点煤 矿月末 库 存总额 增幅 环比 8 月下滑 4.4pct，与 生产 端放 量趋 缓 匹配。图表12：各地区国有重点煤 矿 库存（万吨）来源：Wind、国 金证 券研 究所 从铁路 煤炭 发运 量看，山 西陕 西 内蒙 古 新疆，整体 看 7-9 月发 运量 仍 多数高于往年 同期 水平；其 中新 疆、山 西 近 3 月 发运 量总 体平稳，陕 西 9 月发 运量 环比 趋势向上，内 蒙 古 9 月 发运 量环比 下滑。新疆重 点煤 矿 9 月铁 路发 运 277.0 万 吨，较 2022 年同期 下降 但仍 高于 2021 年同期水平。7-9 月 新疆 原煤 产 量分别 环比 增加 493/251/62 万吨，而 铁路 发运 量分 别 环比下滑 56/8/6 万吨，发运 量 趋势 与 产量 趋势 背离，说 明本地 消费 量增加。山西重 点煤 矿 9 月 铁路 发 运 2064.8 万 吨，环比 8 月上升 5.1 万 吨，23 年 发 运量整体低 于 21-22 年 同期 水平。陕西重 点煤 矿 9 月铁 路发 运 1349.0 万吨，环比 8 月 提升 44.2 万吨，23 年 发 运量整体高 于 21-22 年 同期 水平。内蒙古 重点 煤 矿 9 月 铁路 发运 1206.6 万 吨，环比 8 月下 滑 48.3 万 吨，23 年 1-3 月发运量 整体 高于 22 年同 期水平、低 于 21 年 同期 水平，5 月 发运 量与 22 年同期 水平持平 且高 于 21 年，6-8 月发运 量高 于 21-22 年同 期水平，9 月发 运量 略低 于22 年同期但 高 于 21 年同 期水 平。图表13：新疆重点煤矿煤炭铁 路发 运量（万吨）图表14：山西重点煤矿煤炭铁 路发 运量（万吨）来源：Wind、国 金证 券研 究所 来源：Wind、国 金证 券研 究所 02004006008001,0001,200国有 重点 煤矿 库存:华 北地 区 国有 重点 煤矿 库存:东 北地 区 国有 重点 煤矿 库存:华 东地 区国有 重点 煤矿 库存:中 南地 区 国有 重点 煤矿 库存:西 南地 区 国有 重点 煤矿 库存:西 北地 区0501001502002503003504002021 2022 20231,8001,9002,0002,1002,2002,3002,4002,5002,6002021 2022 2023行业专题研究报告 敬请参 阅最 后一 页特 别声 明 10 图表15：陕西重点煤矿煤炭铁 路发 运量（万吨）图表16：内蒙古重点煤矿煤炭 铁路 发运量（万吨）来源：Wind、国 金证 券研 究所 来源：Wind、国 金证 券研 究所 2.2 港口 周转：9 月中下 旬 长协煤 吞吐量提升，港 口 整体开启 累库 港口吞 吐情 况：9 月中 下 旬开始 主要 长协 煤港 口吞 吐量上 行。以 黄 骅 港、曹 妃 甸 港、秦皇 岛 港 吞 吐量 为 依 据，可以 看 到 主 打长 协 煤 运输 的 黄骅港、曹妃甸 港口 9 月中 下旬 以 来 吞吐 量环 比 8 月 明显 抬 升，而 秦皇 岛 港 9 月中 下 旬 日均吞吐量 环比 8 月 基本 持平、10 月日 均吞 吐量环 比 9 月下降 1.5%，或因受 大秦 线检 修影响。受市 场煤 价上 涨影 响，近 2 年下 游用 煤企 业 倾向于 提前 补库、煤 价表 现 呈淡季不淡 的特征，9 月 中下 旬以来 长协 煤贸 易活 跃度 提升。图表17：主要长协煤港口 秦皇 岛 港、黄骅 港10 月吞吐量环比 提升（万吨）来源：Ifind、国 金证 券研 究所 总体库 存情 况：9 月 中下 旬主要 港口 基本 进入 累库 阶段。以 CCTD 主 流港 口煤 炭库 存为依 据，10 月 末库 存环 比 9 月增加 822.8 万吨；其中，北方港 库存 领 涨，10 月末 库存环 比 9 月 增加 478 万 吨；长 江口 港口 库存 亦增加，10月末库 存环 比 9 月增加 149 万吨。港口库 存增加 主 因：港 口煤价 自 8 月中 旬开 始上 涨至9 月中 下旬 突破900 元/吨，并于 10 月 中上旬 达到1035 元/吨 的高 位后 回落。价 格上涨 使发 运利 润改 善，贸易 商发 运 积 极 性 改善；进入传统用电淡季 后，电 厂耗煤 明 显 回落，终 端 用 煤需求 有所回落。分港口 看：市场 煤港 口累 库滞后 于长 协煤 港口。在北方 港口 中，曹妃 甸、曹妃甸 二期、华 能曹 妃甸 及京唐 专业 码头 涨幅 较大，10 月末库存 环 比 9 月 分别 增加 150、92、65、47 万 吨；其余北方 港 口整 体呈 现微升 态势，其中 秦 皇岛、黄骅 港、国 投京唐 港库 存分 别环 比提 升12、18、18 万吨。6007008009001,0001,1001,2001,3001,4002021 2022 20231,0001,1001,2001,3001,4001,5002021 2022 2023020406080100120煤炭:港 口吞 吐量:黄骅 港 煤炭:港 口吞 吐量:曹妃 甸港 煤炭:港 口吞 吐量:秦皇 岛港行业专题研究报告 敬请参 阅最 后一 页特 别声 明 11 在长江 口港 口中，镇 江东 港 10 月末 库存 环比 9 月 减少 10 万 吨；其余 港口 库存 均增加，其 中 扬 子江、华 能太 仓 库存 分别 环比 增加 50、33 万吨。总体来 看，10 月大 部分 港口 已开 启累 库进 程，可见 季节性 用煤 淡季 煤碳 刚需 环比 显著 下降；同时，长协煤 港口 类 库 进 度 快于 市 场 煤港口，说明市场 煤价上 行趋势 下 长协煤经济 性 凸显，叠 加提 前补库 倾向 是长 协煤 流通 周转提速。图表18：CCTD 主流港口煤炭库存（万吨）图表19：北方港、长江口煤炭 库存（万吨）来源：Wind、国 金证 券研 究所 来源：Ifind、国 金证 券研 究所 图表20：长江口 重点港口煤炭 库存（万吨）来源：Ifind、国 金证 券研 究所 图表21：北方港 重点港口库存（万 吨）来源：Ifind、国 金证 券研 究所 02,0004,0006,0008,00010,000煤炭 库存:CCTD主流港 口:合计05001,0001,5002,0002,5003,0003,500 煤 炭 库 存:北 方 港 合 计煤炭 库存:长 江口 合计020406080100120140160180200 如皋 港 长宏2 号 镇江 东港 扬子 江 太和 港 南京 西坝 华能 太仓0100200300400500600700800900秦皇 岛 曹妃 甸 曹妃 甸二 期 华 能 曹 妃 甸京唐 港老 港 国投 京唐 港 京唐 专业 码头 黄 骅 港行业专题研究报告 敬请参 阅最 后一 页特 别声 明 12 2.3 煤炭运价：内江运价 窄幅震荡、沿海运价 上涨、陆路运价回落 运价总 体情 况：整体 看 7 月运价 走势 分化；公 路运 价 低位 趋稳，内江 运 价延 续上涨趋势，沿海 运价 小幅 下跌。公路运 价：以鄂 尔多 斯煤 炭公路 运价 指数 为依 据，6 月公路 运价 终止 了 23 年 1 月以来的下 降趋 势，此后 上升 趋势一 致延 续至 10 月中 旬；10 月 20 日 起，长途 公 路、中途公路、短 途公 路运 价 转 降，截 至 10 月 27 日分别为 0.25、0.49、0.86 元/吨公里，环比 9 月末 分别 下降 0.01、0.02、0.03 元/吨 公里。内江运 价：以长 江煤 炭运 输综合 航运 指数（CCSFI）