20231119_甬兴证券_汽车行业3Q23业绩点评：产销创新高推动业绩向上_20页.pdf

证券研究报告 行业研究 行业专题 汽车 行 业研究/行 业专题 产 销 创新 高，推 动 业绩 向 上 汽 车行业 3Q23 业绩 点评 行 情回 顾 3Q23 申 万汽 车下 跌约 1%，表现 强于 万得 全 A（下 跌约 4%），在所 有一 级 行 业 中 涨 跌 幅 排 名 第 12。分 子 板 块 看，汽 车 零 部 件 表 现 相 对 较好，3Q23 下跌约 1%。从 重仓股 角度 看，3Q23 汽车 行业基 金持 仓占比约 4.2%，环比+0.2pct。其中，汽零 板块 持仓 比例 最多，达 2.2%，环比+0.3pct；其 次为 乘用 车板块，达 1.6%，环 比几 乎持平。3Q23 产 销创 新高，推动 申万 汽车 板 块业 绩向上 3Q23，国内汽 车产量约 783 万辆，同比+4%，环比+11%；国内汽 车销量约 783 万辆，同比+6%，环 比+9%。产销 均 创 季度销 量新 高，拉动 推 动 板 块 业 绩。3Q23，申 万 汽 车 板 块 营 收 约 9840 亿 元，同 比+11%；归 母净 利约 411 亿 元，同 比+35%；经 营性 现 金流净 额呈 现净流入，同比+38%。整 车：3Q23 乘用 车业绩 高增 长，商 用车 扭亏 营 收 端，3Q23 整 车 端 如 乘 用 车 营 收 增 速（剔 除 上 汽 集 团 后，同 比+31%）、商 用 车 营 收 增 速（同 比+26%）高 于 国 内 汽 车 销 量 增 速（同比+6%）。利润端，3Q23 商用车归母净利润 扭亏，同比+162%。乘用车 归 母 净 利 润 同 比+68%。分 车 企 看，理 想 汽 车 单 车 利 润 维 持 在 高位，约 2.69 万 元，长城 汽 车 单车 利润 环比+0.7 万元 至 1.05 万 元。零 部件：3Q23 营 收增速 超产 量增速，毛 利率持 续提 升 营收端，3Q23 零 部 件 营 收 增 速 约 14%，高 于 汽 车 产 量 增 速（同 比+4%）。利 润端，3Q23 零 部件归 母净 利润 同比+27%。从 2Q22 开始，毛利率 触 底 反 弹，几 乎 季 度 持 续 提 升，3Q23 约 18.7%，同比+2.2pct，环比+0.6pct。3Q23 净利率约 5.5%，同 比+0.6pct，环比持平。3Q23 经 营性 净现 金流 同比+245%，大 幅好 转。投 资建 议 当下处 于汽 车智能 化加 速 和自主 崛起 的关键 时点，华为等 厂商 的智能化赋能 车企，正 推动 新一 轮汽车 产业 变革。建议关 注以 下投 资主 线：1）整 车 端，总 量 上，3Q23 产 销 创 新 高，景 气 度 确 认。结 构 上，3Q23 新能源渗 透率提升 到 32%，关注智 能化对板 块的催化。建 议关注技术 周期 和车型 周期 共 振的整 车企 业，如 赛力 斯、小鹏 汽车、理想汽车和 比亚 迪等；2）零 部 件 端，从 单 车 价 值 量 高、国 产 化 率 或 渗 透 率 低 等 角 度 选 择 除线束连 接器、轻量 化、空 悬、域 控、座椅、线控 底 盘等赛 道。建议关注沪光 股份、博俊 科技、保隆科 技、科博达、均 胜 电子、继峰 股份、伯特利 等。风 险提 示 宏观经 济不 及预期，新 车 型上市 不及 预期，供应 链 配套不 及预 期，行业竞争 加剧 增持(维持)行业：汽车 日期：yxzqdatemark 分析师：王琎 E-mail：SAC 编号：S1760523080002 近一年 行业 与沪深 300 比较 资料来源：W in d，甬兴证券研 究所 相关报告：10 月国内汽车销量同比+13.8%，理想 23Q3 业绩 高增 长 2023 年 11 月 15 日 工 信 部 印 发 人 形 机 器 人 创 新 发展 指 导 意 见，看 好 相 关 产 业 链 发展 2023 年 11 月 08 日 三季报陆续披露，整体表现良好 2023 年 10 月 31 日-20%-12%-4%4%12%20%11/22 01/23 04/23 06/23 09/23 11/23汽车 沪深3002023年11月19日行 业专 题 请务必阅读报告正文 后各 项声明 2 正文目录 1.行情回顾.4 1.1.行情.4 1.2.估值.5 1.3.持仓.6 2.行业指标.7 2.1.量：3Q23 产 销及 出口 创新高，新 能源 车趋 势向 上.7 2.2.价：1-3Q23ASP 提升.9 3.行业经营情况.10 3.1.业 绩总 量：3Q23 营收 同比+11%，归 母净 利同 比+35%.10 3.2.盈 利能 力：3Q23 毛利 率同比+2pct，净 利率 同比+0.8pct.10 3.3.营 运能 力：3Q23 经营 性现金 流同 比+38%.11 4.整车.11 4.1.业 绩总 量：3Q23 乘用 车业绩 高增 长，商用 车扭 亏为盈.11 4.2.盈 利能 力：3Q23 毛利 率、净 利率 同比 提升，理 想汽车、比 亚迪 和长城汽 车单 车利 润较 好.13 4.3.营 运能 力：3Q23 商用 车经营 性现 金流 表现 较好，同比+449%.15 5.汽零.15 5.1.业 绩总 量：3Q23 营收 增速超 产量 增速.15 5.2.盈 利能 力：3Q23 持续 提升.16 5.3.营 运能 力：3Q23 经营 性净现 金流 同比+245%.17 6.投资建议.17 7.风险提示.18 图目录 图 1:3Q23 申万一级行业 涨跌幅比较.4 图 2:3Q23 申万汽车板块 走势.4 图 3:3Q23 细分板块涨跌 幅.4 图 4:汽车板块估值水 平（PE-TTM）.5 图 5:乘用车子板块估 值水 平（PE-TTM）.5 图 6:商用车子板块估 值水 平（PE-TTM）.5 图 7:汽车零部件子板 块估 值水平（PE-TTM）.5 图 8:汽车服务子板块 估值 水平（PE-TTM）.6 图 9:摩托车及其他子 板块 估值水平（PE-TTM）.6 图 10:汽车行业公募基金 持仓情况.6 图 11:汽车行业基金持仓 占比（重仓股维度）.6 图 12:乘用车板块基金持 仓情况（重仓股维度）.6 图 13:汽零板块基金持仓 情况（重仓股维度）.6 图 14:23Q3 汽车 TOP20 重仓股.7 图 15:国内汽车季度产量.8 图 16:国内汽车季度销量.8 图 17:20152023 年汽车产 销量情况.8 图 18:汽车出口情况（万 辆）.8 图 19:国内新能源汽车季 度产量.9 图 20:国内新能源汽车季 度销量.9 图 21:国内新能源汽车渗 透率.9 图 22:传统能源乘用车销 量（按价格带区分）.10 图 23:新能源乘用车销量（按价格带区分）.10 图 24:汽车行业季度营收 情况.10 图 25:汽车行业季度归母 净利情况.10 YWBYwPmRsRmNqOpMtOrOpO7NaOaQmOmMpNmPfQoPrQfQpNnNbRmNsOwMsQrQNZsPpO行 业专 题 请务必阅读报告正文 后各 项声明 3 图 26:汽车行业毛利率、净利率情况.11 图 27:乘用车行业（剔除 上汽集团）季度营收.12 图 28:乘用车行业（剔除 上汽集团）季度归母 净利.12 图 29:商用车行业季度营 收.12 图 30:商用车行业季度归 母净利.12 图 31:主要车企的营收、归母净利和销量情况.13 图 32:乘用车行业季度毛 利率、净利率情况.14 图 33:商用车行业季度毛 利率、净利率情况.14 图 34:主要车企的盈利能 力情况.14 图 35:主要车企的单车利 润情况.14 图 36:零部件行业季度营 收情况.15 图 37:零部件行业季度归 母净利情况.15 图 38:部分零部件企业营 收和归母净利润情况.16 图 39:零部件行业毛利率、净利率情况.16 图 40:部分零部件企业的 盈利能力情况.17 表目录 表 1:汽车行业营运能 力.11 表 2:乘用车行业（剔 除上 汽集团）营运能力.15 表 3:商用车行业营运 能力.15 表 4:汽零板块营运能 力.17 行 业专 题 请务必阅读报告正文 后各 项声明 4 1.行情回 顾 1.1.行情 3Q23 申 万汽 车下 跌约 1%，表现 强于 万得全 A（下 跌约 4%），在 所有一 级 行 业 中 涨 跌 幅 排 名 第 12。分 子 板 块 看，汽 车 零 部 件 表 现 相 对 较 好，3Q23 下跌约 1%。图1:3Q23 申万一级行业涨跌幅 比较 资料来源：W in d，甬兴证券研 究所 图2:3Q23 申万汽车板块走势 资料来源：W in d，甬兴证券研 究所 图3:3Q23 细分板块涨跌幅 资料来源：W in d，甬兴证券研 究所-20%-15%-10%-5%0%5%10%涨跌幅-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%2023/3/1 2023/4/1 2023/5/1 2023/6/1 2023/7/1 2023/8/1 2023/9/1 2023/10/1 2023/11/1SW 汽车 沪深300 上证指数 深证成指 创业板指-1%-1%-4%-6%-9%-10%-9%-8%-7%-6%-5%-4%-3%-2%-1%0%汽 车 零 部 件 乘用车 商用车 汽车服务 摩 托 车 及 其 他涨跌幅行 业专 题 请务必阅读报告正文 后各 项声明 5 1.2.估值 板块估 值水 平：截至 2023 年 9 月 30 日，申万 汽 车行业 PE-TTM 为27.25，较 2023 年 6 月 30 日下跌 3.15。汽车子 板块 估值：截 至 2023 年 9 月 30 日乘 用车、商用车、汽 车零 部件、汽 车服 务、摩托 车及 其它板 块估 值分 别为 24.02、51.45、27.24、65.58、24.45。较 2023 年 6 月 30 日，乘 用车 板块 下跌 1.96、商用 车板 块下 跌 22.72、汽车零 部件 板块 下跌 3.25、汽车 服务 板块 上涨 12.94、摩托 车及 其他 板块 下跌 3.62。图4:汽车板块估值水平（PE-TTM）图5:乘用车子板块估值水 平（PE-TTM）资料来源：W in d，甬兴证券研 究所 资料来源：W in d，甬兴证券研 究所 图6:商用车子板块估值水 平（PE-TTM）图7:汽车零部件子板块估 值水 平（PE-TTM）资料来源：W in d，甬兴证券研 究所 资料来源：W in d，甬兴证券研 究所 0510152025303540452020-11-02 2021-11-02 2022-11-02 2023-11-02汽车(申万)01020304050602020-11-02 2021-11-02 2022-11-02 2023-11-02乘用车(申万)0204060801001201401601802020-11-02 2021-11-02 2022-11-02 2023-11-02商用车(申万)05101520253035402020-11-02 2021-11-02 2022-11-02 2023-11-02汽车零部件(申万)行 业专 题 请务必阅读报告正文 后各 项声明 6 图8:汽车服务子板块估值 水平（PE-TTM）图9:摩托车及其他子板块 估值 水平（PE-TTM）资料来源：W in d，甬兴证券研 究所 资料来源：W in d，甬兴证券研 究所 1.3.持仓 从重 仓股角度看，3Q23 汽车行 业基金持仓 占比约 4.2%，环 比+0.2pct。其中，汽零 板块 持仓 比例 最多，达 2.2%，环比+0.3pct；其次 为乘 用车 板块，达 1.6%，环 比几 乎持 平。图10:汽车行业公募基金持 仓情 况 图11:汽车行业基金持仓占比（重仓股维度）资料来源：W in d，甬兴证券研 究所 资料来源：W in d，甬兴证券研 究所 图12:乘用车板块基金持仓 情况（重仓股维度）图13:汽零板块基金持仓情 况（重仓股维度）资料来源：W in d，甬兴证券研 究所 资料来源：W in d，甬兴证券研 究所 010203040506070802020-11-02 2021-11-02 2022-11-02 2023-11-02汽车服务(申万)010203040506070802020-11-02 2021-11-02 2022-11-02 2023-11-02摩托车及其他(申万)0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%2.5%3.0%3.5%4.0%4.5%-200 400 600 800 1,000 1,200 1,400 1,6001Q22 2Q22 3Q22 4Q22 1Q23 2Q23 3Q23汽车持仓市值 亿元 占比0.00%0.50%1.00%1.50%2.00%2.50%3.00%3.50%4.00%4.50%1Q22 2Q22 3Q22 4Q22 1Q23 2Q23 3Q23汽车零部 件 乘用车 摩托车及 其他 商用车 汽车服务0.00%0.50%1.00%1.50%2.00%2.50%-100 200 300 400 500 600 700 800 9001Q22 2Q22 3Q22 4Q22 1Q23 2Q23 3Q23乘用车持仓市值 亿元 占比0.00%0.50%1.00%1.50%2.00%2.50%-100 200 300 400 500 600 7001Q22 2Q22 3Q22 4Q22 1Q23 2Q23 3Q23汽车零部件持仓市值 亿元 占比行 业专 题 请务必阅读报告正文 后各 项声明 7 从持股市值角 度看，3Q23，比亚迪、赛 轮轮胎、拓普集团、伯特 利、星宇股份为基金持股市值前五。从持股变动比例看，3Q23，双环传动、保隆科技、小 鹏汽 车、九号 公司、星宇 股份 等持 股比 例增加 较多。图14:23Q3 汽车 TOP20 重仓股 资料来源：W in d，甬兴证券研 究所 2.行业指标 2.1.量：3Q23 产销 及 出口创 新高，新能 源车 趋势向 上 3Q23 国内汽车产量处于历史高位，销量创历史新高。1）产量端，3Q23 国 内 汽 车 产 量 约 783 万 辆（同 比+4%，环 比+11%）。2）销 量 端，2Q23 国内 汽车 销量 约 783 万辆（同比+6%，环 比+9%），创 季度 销量 新高。代码 名称3 Q 2 3 持 股 市值，亿元2 Q 2 3 持 股 市值，亿元3 Q 2 3 持 股 比例2 Q 2 3 持 股 比例持仓市值变动，亿元持股比例变动002594.SZ 比亚迪 208 271 7.5%9.0%-63-1.5%601058.SH 赛轮轮胎 96 81 24.5%23.3%15 1.1%601689.SH 拓普集团 63 73 7.8%8.2%-10-0.5%603596.SH 伯特利 57 68 19.0%20.9%-11-1.9%601799.SH 星宇股份 55 37 12.6%10.5%18 2.1%000625.SZ 长安汽车 49 31 4.8%3.1%18 1.7%601127.SH 赛力斯 48 28 5.8%5.1%20 0.7%603179.SH 新泉股份 45 39 18.7%18.0%7 0.7%600660.SH 福耀玻璃 39 35 5.2%4.8%4 0.4%9868.HK 小鹏 汽车-W 38 10 4.4%1.5%28 2.9%601633.SH 长城汽车 31 14 2.0%0.9%17 1.1%603129.SH 春风动力 31 43 14.7%17.5%-12-2.8%002472.SZ 双环传动 30 25 13.8%9.2%5 4.6%2015.HK 理想 汽车-W 27 41 1.2%1.9%-13-0.7%2333.HK 长城汽车 26 24 13.3%12.4%3 0.9%603197.SH 保隆科技 23 16 17.8%14.2%7 3.6%603997.SH 继峰股份 22 20 12.7%12.3%2 0.4%600741.SH 华域汽车 21 19 3.5%3.2%2 0.3%689009.SH 九号 公司-WD 20 17 11.2%8.8%3 2.4%600933.SH 爱柯迪 20 15 8.9%7.3%4 1.7%行 业专 题 请务必阅读报告正文 后各 项声明 8 图15:国内汽车季度产量 图16:国内汽车季度销量 资料来源：W in d，甬兴证券研 究所 资料来源：W in d，甬兴证券研 究所 图17:20152023 年汽车产销量 情况 资料来源：W in d，甬兴证券研 究所 3Q23 汽车出口 124 万辆，创历史新高。从 历 史上 看，2021 年 出口 销量快速 提升，2022 年突破 300 万 辆，2023 年 季度 出 口量持 续创 新高，3Q23达到 124 万辆，同比+38%，环比+9%。图18:汽车出口情况（万辆）资料来源：W in d，甬兴证券研 究所 3Q23 新能源汽车销量同环 比提升，渗透率约 32%。产量端，3Q23 国内新能 源汽 车产 量约 253 万辆，同比+23%，环比+18%。销 量端，3Q23 国内新能 源汽 车销 量约 253 万辆，同比+29%，环比+17%。3Q23，新 能源 汽车销量 渗透 率 约 32%，同 比+6pct，环 比+2pct。635 622 567 782 648 563 752 737 621 703 783-100 200 300 400 500 600 700 800 9001Q21 2Q21 3Q21 4Q21 1Q22 2Q22 3Q22 4Q22 1Q23 2Q23 3Q23产量，万 辆648 639 573 764 650 555 741 739 608 716 783-100 200 300 400 500 600 700 800 9001Q21 2Q21 3Q21 4Q21 1Q22 2Q22 3Q22 4Q22 1Q23 2Q23 3Q23销量，万 辆2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 趋势图Q1 620 658 713 702 633 347 635 648 621 Q2 589 628 639 703 579 661 622 563 703 Q3 498 648 682 640 600 684 567 752 783 Q4 739 866 873 732 757 824 782 737 H1 1,210 1,287 1,353 1,405 1,213 1,009 1,257 1,211 1,324 H2 1,237 1,514 1,555 1,371 1,357 1,508 1,349 1,489 Q1 615 652 700 718 637 367 648 650 608 Q2 570 628 635 688 595 656 639 555 716 Q3 519 649 687 639 604 686 573 741 783 Q4 752 865 872 759 740 817 764 739 H1 1,185 1,281 1,335 1,406 1,232 1,023 1,288 1,205 1,324 H2 1,271 1,513 1,559 1,398 1,344 1,504 1,337 1,480 产量，万辆销量，万辆2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 趋势图Q1 18 14 18 23 23 20 36 58 99 Q2 20 18 22 29 26 18 46 64 115 Q3 17 18 23 27 26 23 53 90 124 Q4 17 22 27 23 28 38 65 99 H1 38 31 40 51 49 39 82 122 214 H2 34 39 50 50 54 61 119 189 合计 72 71 90 101 102 99 200 311 行 业专 题 请务必阅读报告正文 后各 项声明 9 图19:国内新能源汽车季度 产量 图20:国内新能源汽车季度 销量 资料来源：W in d，甬兴证券研 究所 资料来源：W in d，甬兴证券研 究所 图21:国内新能源汽车渗透 率 资料来源：W in d，甬兴证券研 究所 2.2.价：1-3Q23ASP 提升 传统能 源乘 用车：1-3Q23，35 万 以上 价格 区间 的车 型同比 呈现 正增 长，其中 35-40 万涨 幅最 大，约 17%。销 量集 中 的 10-15 万价 格区 间，同比 约-4%。新能源 乘用 车：1-3Q23，除 8 万以下 以及 25-30 万 价格带 外，其他 价格带同 比呈 现正 增长，其 中 35-40 万 涨幅 最大。销 量 集中 在 15-20 万 价格 区间，同 比+66%。53 68 95 137 129 137 206 232 165 214 253-50 100 150 200 250 3001Q21 2Q21 3Q21 4Q21 1Q22 2Q22 3Q22 4Q22 1Q23 2Q23 3Q23产量，万 辆51 68 95 136 125 134 197 231 159 216 253-50 100 150 200 250 3001Q21 2Q21 3Q21 4Q21 1Q22 2Q22 3Q22 4Q22 1Q23 2Q23 3Q23销量，万 辆0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%30.0%35.0%1Q21 2Q21 3Q21 4Q21 1Q22 2Q22 3Q22 4Q22 1Q23 2Q23 3Q23渗透率行 业专 题 请务必阅读报告正文 后各 项声明 10 图22:传统能源乘用车销量（按 价格带区分）图23:新能源乘用车销量（按价 格带区分）资料来源：中汽协，甬兴证券研究所 资料来源：中汽协，甬兴证券研究所 3.行业经 营情况 3.1.业 绩总 量：3Q23 营收同比+11%，归母 净利同 比+35%营收端，3Q23 申 万汽 车板 块营收 约 9840 亿 元，同比+11%。利润端，3Q23 申 万汽 车板 块归母 净利 约 411 亿 元，同比+35%。图24:汽车行业季度营收情 况 图25:汽车行业季度归母净 利情 况 资料来源：W in d，甬兴证券研 究所 资料来源：W in d，甬兴证券研 究所 3.2.盈 利能 力：3Q23 毛利率 同比+2pct，净 利率同 比+0.8pct 毛利率，季 度看 毛利 率 提 升明显，3Q23 达到 16.2%，同比+2.0pct，环比+1.6pct。净利 率，整体 呈现稳中 有升的 趋势，3Q23 约 4.2%，同 比+0.8pct，环比+0.5pct。-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%-50.0 100.0 150.0 200.0 250.0 300.0 350.0 400.0 450.0 500.01-3Q22 销量，万辆 1-3Q23 销量，万辆 yoy-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%160%-50.0 100.0 150.0 200.0 250.01-3Q23 销量，万辆 1-3Q23 销量，万辆 yoy-20%-10%0%10%20%30%40%0200040006000800010000120001Q21 2Q21 3Q21 4Q21 1Q22 2Q22 3Q22 4Q22 1Q23 2Q23 3Q23营收，亿 元 yoy-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%0501001502002503003504004501Q21 2Q21 3Q21 4Q21 1Q22 2Q22 3Q22 4Q22 1Q23 2Q23 3Q23归母净利 润，亿 元 yoy行 业专 题 请务必阅读报告正文 后各 项声明 11 图26:汽车行业毛利率、净 利率 情况 资料来源：W in d，甬兴证券研 究所 3.3.营运 能力：3Q23 经营性 现金 流同比+38%3Q23，经 营 性 现 金 流 净 额 呈 现 净 流 入，同 比+38%，环 比-25%；现金流占比 约 9.8%，同比+3.7pct，环比+0.8pct；应 收账款 周 转 天 数约 46，同比下 降 0.1，环 比下 降 0.9。表1:汽车行业营运能力 1Q21 2Q21 3Q21 4Q21 1Q22 2Q22 3Q22 4Q22 1Q23 2Q23 3Q23 同比 环比 经营活动 产生的 现金流 量净额，亿元 19.8 799 561.8 1085.5-246 884.7 788 946.6 74.2 1456.9 1086.5 38%-25%经营活动 产生的 现金流 量净额/营业收入（%）0.3 5.4 6.1 8-3.3 4.5 6.1 7.3 0.9 9 9.8 3.7 0.8 应收账款 周转天 数 40.5 40.1 42.2 41.2 45.9 48.3 46.2 43.2 48 47 46.1-0.1-0.9 资料来源：W in d，甬兴证券研 究所 4.整车 4.1.业 绩总 量：3Q23 乘用车 业绩 高增长，商 用车扭 亏为 盈 考 虑 上 汽集 团 业绩 中 包 括旗 下 零 部件 公 司，且 业 绩规 模 较 大，乘 用车板块剔 除上 汽集 团。分子板 块：乘用 车、商用 车 业绩 增速 表现 亮眼。营收端，3Q23 整 车 端 如 乘 用 车 营 收 增 速（剔 除 上 汽 集 团 后，同 比+31%）、商 用 车 营 收 增 速（同 比+26%）高于国内汽车 销 量 增 速（同 比+6%）。利润端，3Q23 商 用车 表现 抢眼，归母 净利 润 扭 亏，同比+162%。乘用车归母 净利 润同 比+68%。0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%1Q21 2Q21 3Q21 4Q21 1Q22 2Q22 3Q22 4Q22 1Q23 2Q23 3Q23毛利率 净利率行 业专 题 请务必阅读报告正文 后各 项声明 12 图27:乘用车行业（剔除上 汽集 团）季度营收 图28:乘用车行业（剔除上 汽集 团）季度归母净利 资料来源：W in d，甬兴证券研 究所 资料来源：W in d，甬兴证券研 究所 图29:商用车行业季度营收 图30:商用车行业季度归母 净利 资料来源：W in d，甬兴证券研 究所 资料来源：W in d，甬兴证券研 究所 分车企看，比亚迪 和理想汽车 业绩 表现突出。3Q23，比亚迪和理 想销量 同 环 比 持 续 提 升，拉 动 业 绩 增 长。其 中，比 亚 迪 营 收 1622 亿，同 比+38%，环 比+16%，归母 净利 约 104 亿，同 比+82%，环比+53%；理想 营收347 亿，同 比+271%，环比+21%，归 母 净 利 约 28 亿，同比+272%，环 比+23%。0%10%20%30%40%50%60%-500 1,000 1,500 2,000 2,500 3,000 3,5001Q21 2Q21 3Q21 4Q21 1Q22 2Q22 3Q22 4Q22 1Q23 2Q23 3Q23营收，亿 元 yoy-50%0%50%100%150%200%0501001502001Q21 2Q21 3Q21 4Q21 1Q22 2Q22 3Q22 4Q22 1Q23 2Q23 3Q23归母净利 润，亿 元 yoy-60%-40%-20%0%20%40%60%0200400600800100012001Q21 2Q21 3Q21 4Q21 1Q22 2Q22 3Q22 4Q22 1Q23 2Q23 3Q23营收，亿 元 yoy-1000%-500%0%500%1000%1500%-60-40-20020401Q21 2Q21 3Q21 4Q21 1Q22 2Q22 3Q22 4Q22 1Q23 2Q23 3Q23归母净利 润，亿 元 yoy行 业专 题 请务必阅读报告正文 后各 项声明 13 图31:主要车企的营收、归 母净 利和销量情况 资料来源：W in d，甬兴证券研 究所 4.2.盈 利能 力：3Q23 毛 利率、净 利率 同 比提 升，理 想汽 车、比亚 迪和 长城汽 车单 车利润 较好 毛利率：乘用车，3Q23 约 21.3%，同比+1.0pct，环比+3.4pct。商用车，3Q23 约 12.1%，同比+1.0pct，环 比+0.1pct。净利率：乘用车，3Q23 约 5.2%，同比+1.1pct，环 比+1.9pct。商用车，3Q23 下降 至 1.7%，同 比+3.0pct，环比-1.2pct。1Q21 2Q21 3Q21 4Q21 1Q22 2Q22 3Q22 4Q22 1Q23 2Q23 3Q23 同比 环比比亚迪 410 499 543 710 668 838 1171 1564 1202 1400 1622 38%16%长安汽车 320 248 224 259 346 220 288 359 346 309 427 48%38%长城汽车 311 308 289 456 336 285 373 379 290 409 495 33%21%广汽集团 160 185 209 202 233 254 317 296 266 354 363 14%3%赛力斯 33 41 41 53 51 73 107 110 51 59 56-47%-5%蔚来-SW 80 84 98 99 99 103 130 161 107 88-理想 汽车-W 36 50 78 106 96 87 93 176 188 287 347 271%21%小鹏 汽车-W 30 38 57 86 75 74 68 51 40 51-比亚迪 2 9 13 6 8 28 57 73 41 68 104 82%53%长安汽车 9 9 13 6 45 13 10 9 70 7 22 114%227%长城汽车 16 19 14 18 16 40 26 1 2 12 36 42%206%广汽集团 24 20 9 21 30 27 23 0 15 14 15-33%8%赛力斯-5 1-6-7-8-9-9-12-6-7-9 0%-32%蔚来-SW-49-7-29-22-18-27-41-58-48-61-理想 汽车-W-4-2 0 3 0-6-16 3 9 23 28 272%23%小鹏 汽车-W-8-12-16-13-17-27-24-24-23-28-比亚迪 10 14 21 29 29 36 54 68 55 71 82 53%17%长安汽车 59 56 53 57 65 47 55 41 61 61 65 18%8%长城汽车 34 28 27 40 28 24 28 27 22 30 34 22%15%广汽集团 50 54 46 63 61 54 68 61 54 62 63-6%1%赛力斯 6 7 6 8 2 10 7 7 4 5 4-38%-11%蔚来-SW 2 2 2 3 3 3 3 4 3 2 6 75%136%理想 汽车-W 1 2 3 4 3 3 3 5 5 9 11 296%21%小鹏 汽车-W 1 2 3 4 3 3 3 2 2 2 4 35%72%营收，亿元归母净利，亿元销量，万辆行 业专 题 请务必阅读报告正文 后各 项声明 14 图32:乘用车行业季度 毛利 率、净利率 情况 图33:商用车行业季度毛利 率、净利率情况 资料来源：W in d，甬兴证券研 究所 资料来源：W in d，甬兴证券研 究所 除赛力 斯外，3Q23 国 内主 要车企 盈利 能力 环比 改善。其中，长 城改 善较为明 显，毛利 率 约 21.7%，环 比+4.3pct，净利 率 约 7.3%，环比+4.4pct。从单车 净利 润看，理 想汽 车维持 在高 位，约 2.69 万 元，长 城汽 车环 比+0.7万元 至 1.05 万 元。图34:主要车企的盈利能力 情况 资料来源：W in d，甬兴证券研 究所 图35:主要车企的 单车利润 情况 资料来源：各 公司公告，甬兴证券研究所 注：单车净利=净利润/销量，单车净利或受投资收益等因素影响 0%5%10%15%20%25%1Q21 2Q21 3Q21 4Q21 1Q22 2Q22 3Q22 4Q22 1Q23 2Q23 3Q23毛利率 净利率-10%-5%0%5%10%15%1Q21 2Q21 3Q21 4Q21 1Q22 2Q22 3Q22 4Q22 1Q23 2Q23 3Q23毛利率 净利率1Q21 2Q21 3Q21 4Q21 1Q22 2Q22 3Q22 4Q22 1Q23 2Q23 3Q23 同比 环比比亚迪 12.6 12.9 13.3 13.1 12.4 14.4 19.0 19.0 17.9 18.7 22.1 3.2 3.4长安汽车 14.1 16.9 17.4 18.9 18.2 22.4 21.3 20.9 18.6 16.4 18.4-2.9 2.0长城汽车 15.1 17.4 17.3 15.3 17.2 19.8 22.5 17.9 16.1 17.4 21.7-0.8 4.3广汽集团 5.5 7.4 7.9 10.3 6.1 6.2 6.0 9.4 4.0 6.0 10.0 3.9 4.0赛力斯 2.9 3.1 1.1 6.9 6.7 7.7 12.7 14.5 8.9 4.2 7.6-5.1 3.4蔚来-SW 19.5 18.6 20.3 17.2 14.6 13.0 13.3 3.9 1.5 1.0-理想 汽车-W 17.3 18.9 23.3 22.4 22.6 21.5 12.7 20.2 20.4 21.8 22.0 9.4 0.3小鹏 汽车-W 11.2 11.9 14.4 12.0 12.2 10.9 13.5 8.7 1.7-3.9-比亚迪 1.2 2.6 2.7 0.9 1.4 3.6 5.2 4.9 3.6 5.1 6.7 1.5 1.7长安汽车 2.7 3.8 5.6 2.1 13.1 5.9 3.6 2.5 19.4 0.9 4.2 0.6 3.3长城汽车 5.3 6.1 4.9 3.9 4.9 13.9 6.8 0.3 0.6 2.9 7.3 0.5 4.4广汽集团 14.8 10.9 4.5 10.5 12.9 11.1 7.1-0.2 4.9 3.7 4.3-2.8 0.5赛力斯-18.4-2.6-21.2-20.1-21.9-16.4-11.8-14.9-17.5-21.0-23.2-11.4-2.2蔚来-SW-5.7-7.0-8.5-21.6-18.0-26.8-31.6-36.0-44.4-69.0-理想 汽车-W-10.1-4.7-0.3 2.8-0.1-7.3-17.6 1.5 5.0 8.1 8.1 25.7 0.0小鹏 汽车-W-26.7-31.8-27.9-15.0-22.8-36.3-34.8-45.9-57.9-55.4-净利率，%毛利率，%1Q21 2Q21 3Q21 4Q21 1Q22 2Q22 3Q22 4Q22 1Q23 2Q23 3Q23 同比 环比比亚迪 0.23 0.66 0.62 0.21 0.28 0.78 1.06 1.08 0.75 0.97 1.26 0.2 0.3长安汽车 0.15 0.16 0.24 0.10 0.70 0.28 0.19 0.22 1.14 0.11 0.34 0.2 0.2长城汽车 0.48 0.68 0.53 0.45 0.58 1.69 0.90 0.04 0