20231107_安信证券_医药行业证券研究报告：业绩最坏时刻或已过去医药新周期或已开启_25页.pdf

本报告版权属 于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。1 2023 年 11 月 07 日 医药 行 业 专题 Q3 短期承压，业绩最坏时刻或已过去，医药新周期或已开启 证券研究报告 投 资评 级 领先大市-A 维持评级 首 选股票 目 标价（元）评级 行业表现 资料来源：Wind 资讯 升幅%1M 3M 12M 相 对收益 4.5 13.1-2.2 绝 对收益 3.0 3.5-5.8 马帅 分 析师 SAC 执 业证 书编 号：S1450518120001 相关报告 创新药研究框架之 2023 年医 保 谈 判前 瞻：续 约政 策 持续 优 化，创 新 药长 期放 量 可期 2023-11-06 新药周观点：国产 ADC 接连出 海，专利 问 题或 将不 再 成为国际化阻碍 2023-11-05 非 医 药 公募 基 金持 仓环 比 提升，行业新周期趋势已现 2023-10-30 新药周观点：君实 PD-1 美国获 批，国产 创 新药 出海 即 将进入新阶段 2023-10-29 创 新 药 研究 框 架之 行业 篇：创 新 药 蓬勃 发 展，大病 种 新突 破、国际 化 新进 展值 得 关注 2023-10-24 2023Q1-3 医药行 业整体 业绩 情况：（1）业绩方 面：23Q1-3 医药板块（剔除次新股及 ST 股）整体营收同比增长 6.99%，归母净利润同比增长 3.53%，扣非净利润同比增长3.27%；23Q3 单季度来看，医药板块（剔除次新股及 ST 股）整体营收同比下滑 0.59%，归母净利润同比下降 5.85%，扣非净利润同比下滑 4.68%。（2）估值方面：23 年初由于院内诊疗复苏的逻辑持续兑现，行业估值有一定的反弹，但是幅度和持续性都十分有限。二季度过后，由于下半年基数与医疗领域反腐政策对市场预期的影响，医药出现一定回调，8 月底以来随着相关影响逐步减弱，估值开始小幅上涨。从历史数据来看，当前行业估值仍 处于较低水平，截止到 2023 年 11 月 3日，医药行业市盈率约为 29 倍。（3）基金持仓方面：23Q3，全部公募基金对 医药板块的持仓比例为12.27%，环比上升 0.87PP。剔除医药主题基金后的持仓比例为 5.57%，环比上升 0.41PP，仍处于历史较低水平；同期医药股在 A 股总市值中占比为 7.71%，环比上升0.28PP。化 学制 剂：2023Q1-3 化学制剂板块（剔除次新股及 ST 股）整体营收同比增长 5.60%（+5.18pct），归 母 净 利 润 同 比 增 长 5.79%（+9.31pct），扣非净利润同比增长 5.56%（+4.44pct）。2023Q3 化学制剂板块（剔除次新股及ST 股）整体营收同比下降0.24%（-2.45pct），归 母 净 利 润 同 比 上 升 6.80%（+13.81pct），扣 非 后 净 利 润 同 比 上 升3.52%（+10.01pct）。集采降价影响 减弱且 医 保续约政策改善，化学制剂板块业绩逐步恢复稳定增长。化 学原 料药：2023Q1-3 化学原料药板块（剔除次新股及 ST 股）整体营收同比增长 1.04%（-5.51pct），归母净利 润同比下降20.92%（-23.81pct），扣非净利润同比下降 22.28%（-37.98pct）。2023Q3 化学原 料 药 板 块（剔 除 次 新 股 及 ST 股）整 体 营 收 同 比 下 降 1.50%（-5.41pct），归母净利润同比下降19.17%（-11.23pct），扣非后净利润同比下降 24.20%（-27.7pct）。受部分品种价格下行、新产能 爬坡、新冠扰动、汇率波动 等 多因素影响，2023Q3 化学原料药板块利润有所下滑。生 物制 品：2023Q1-3 生物制品板块（剔除次新股及ST 股）整体营收同比增长 15.27%，归母净利润同比增长 2.34%，扣非净利润同比增-15%-5%5%15%25%35%2022-11 2023-03 2023-07 2023-11医药 沪深300 999727896 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。2 行 业专题/医药 长 4.55%，毛利率为 55.49%，扣非净利率为 21.55%。2023Q1-3 生物制品板块整体业绩实 现 小幅增长主要系九价 HPV 疫苗与血制品板块稳健增长、带疱疫苗开始放量，但受新冠产品贡献减少、年初疫情政策调整扰动、二价 HPV 销售下滑等因素影响整体增速有所放缓。展望Q4，疫苗大单品有望放量可期，静丙及白蛋白需求旺盛，板块整体有望保持稳健增长。医 疗服 务：2023Q1-3 医疗服务板块（剔除次新股及 ST 股）整体营收同比下滑 8.50%，归母净利润同比下滑 29.19%，扣非净利润同比下滑 36.69%，毛利率达到 37.52%，扣非净利率达到 8.06%。单季度来看，2023Q3 医疗服务板块（剔除次新股及 ST 股）整体营收同比下滑11.14%，归母净利润同比下滑 22.61%，扣非净利润同比下滑 32.00%。民营医疗服务环比上半年景气度有所衰减，CXO 和生命科学服务国内需求端不景气，同时去年新冠业务基数较高，业绩同比表现有较大压力。医 疗器 械：2023Q1-3 医疗器械板块（剔除次新股及 ST 股）整体营收同比增长 2.87%，归母净利润同比增长-4.14%，扣非净利润同比增长 1.19%，毛利率为55.89%，扣非净利率为 20.99%。Q3 单季度来看，医疗器械板块（剔除次新股及 ST 股）整体营收同比增长-9.32%，归母净利润同比减少 26.3%，扣非净利润同 比减 少 13.41%，毛利率为56.77%，扣非净利率为 20.87%。器械板块受行业调整影响较为明显，短期内市场承压，长期来看，医疗反腐的 目的是 净化行业环境，未来需求将 会重新释放，长期向好的格局不变。医 药商 业：2023Q1-3 医药商业板块（剔除次新股及 ST 股）整体营收同比增长 8.38%，归母净利润同比下降 0.91%，扣非净利润同比增长 3.02%；Q3 单季度来看，整体营收同比下降 1.34%，归母净利润同比下降8.34%，扣非净利润同比下降 6.01%。整体来看，2023 年前三季度，受益于 新冠疫情后诊疗需求逐步恢复，零售药房门店持续扩张及统筹账户对接进展顺利，医保与流通商直接结算政策推进，医药商业板块整体业绩增长稳健，企业经营现金流净额持续快速增长，经营效率有望显著提升。中 药：2023Q1-3 年中 药板块（剔除次新股及 ST 股）整体营收同比增长 9.96%，归 母 净 利 润 同 比 增 长 34.03%，扣 非 净 利 润 同 比 增 长25.46%，毛利率达到 45.19%，扣非净利率达到 11.50%。单季度来看，2023Q3 中药板块（剔除次新股及 ST 股）整体营收同比增长 0.62%，归母净利润同比增长 12.96%，扣非净利润同比增长 6.01%，毛利率达到 43.84%，扣非净利率达到 9.86%。Q3 虽然 收入增长不及预期，但随着医疗反腐推进下多数公司主动控制 销售费用开销，利润端表现亮眼。在合规销售的大趋势下，中药公司在利润端的潜力有望持续释放。WUDWvMrMnOmNrPnOrMqPmN8OdN9PmOrRpNtQlOoPmNlOpPxPbRnNwOwMqMrQvPtQxO 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。3 行 业专题/医药 风险提示：产 品研 发 及审 批 速 度低 于 预期、医药 政 策 变动、药品及医疗服务等出现质量问题、产品/服务降价超预期风险、统计误差风险 等。行 业专题/医药 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。4 内容目录 1.行 业整 体情 况.6 2.细 分板 块业 绩.15 2.1.化学 制剂：集 采降 价 影 响减 弱且 医保 续约 政策 改善，2023Q3 业绩 逐步 恢 复稳定 增长.15 2.2.化学 原料 药：受部 分 品种价 格下 行、新产 能爬 坡、新 冠扰 动、汇率 波动 等多因 素影响，2023Q3 利润 有所 下 滑.15 2.3.生物 制品：Q3 业绩 环比增 长，大单 品持 续放 量，血 制品 景气 度高.16 2.4.医疗 服务：景 气度 有 所衰减，业 绩同 比表 现承 压.17 2.4.1.CXO：短 期受 新冠 订单扰 动等 影响，中 长期 行业景 气度 有望 逐步 上行.18 2.4.2.生 命科 学服 务：业 绩继续 承压，期 待困 境反 转.18 2.4.3.民 营医 疗服 务：业 绩出现 分化，景 气度 环比 上半年 有所 下滑.19 2.5.医疗 器械：业 绩整 体 受行业 调整 影响 明显，且 待正本 清源 后的 系统 性回 暖.19 2.6.医药 商业：前 三季 度 业 绩增 长稳 健，企业 经营 效率有 望持 续提 升.20 2.7.中药：收 入端 增长 承 压，利 润端 表现 亮眼.21 3.风 险提 示.23 图表目录 图1.2023Q1-3 医药 行业 上市公 司营 收增 速分 布情 况.7 图2.2023Q1-3 医药 行业 上市公 司扣 非归 母净 利润 增速分 布情 况.7 图3.2023Q3 医 药行 业上 市公司 营收 增速 分布 情况.8 图4.2023Q3 医 药行 业上 市公司 扣非 归母 净利 润增 速分布 情况.8 图5.23Q1-3 各 申万 一级 行业营 业收 入增 速情 况.9 图6.23Q1-3 各 申万 一级 行业归 母净 利润 增速 情况.9 图7.23Q3 各申 万一 级行 业营业 收入 增速 情况.10 图8.23Q3 各申 万一 级行 业归母 净利 润增 速情 况.10 图9.2023Q1-3 各申 万一 级行业 涨跌 幅情 况.11 图10.2013 年 至今 申万 医 药生物 行业 市盈 率（TTM，整体法）情 况.11 图11.2023Q3 各申 万一 级 行业基 金持 仓比 例（按市 值）.12 图12.2018-2023Q3 公募 基金医 药持 仓水 平概 况.12 图13.2018-2023Q3 剔除 医药主 题基 金后 医药 持仓 水平概 况.13 图14.CXO 上市 公司 历年 营收情 况（亿元）.18 图15.CXO 上市 公司 历年 归母净 利润 情况（亿 元）.18 图16.生 命科 学服 务重 点 跟踪上 市公 司单 季度 业绩 表现.19 图17.民 营医 疗服 务重 点 跟踪上 市公 司单 季度 业绩 表现.19 图18.中 药重 点跟 踪上 市 公司单 季度 业绩 表现.22 表1：2023Q3 医药 行业 主 要财务 指标 情况.6 表4：2023Q3 基金 持股 占 流通股 比 例Top10 医 药个 股.14 表5：2023Q3 化学 制剂 板 块主要 财务 指标 情况.15 表6：2023Q3 化学 原料 药 板块主 要财 务指 标情 况.16 表7：2023Q3 生物 制品 板 块主要 财务 指标 情况.17 表8：2023Q3 医疗 服务 板 块主要 财务 指标 情况.17 行 业专题/医药 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。5 表9：2023Q3 医疗 器械 板 块主要 财务 指标 情况.20 表10：2023Q3 医药 商业 板块主 要财 务指 标情 况.21 表11：2023Q3 中药 板块 主要财 务指 标情 况.21 行 业专题/医药 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。6 1.行业整 体情况/ST 23Q3 23Q1-3 ST 6.99%3.53%3.27%23Q3 ST 0.59%5.85%4.68%表1：2023Q3 医药行业主要 财务 指标情况 财务指标（亿元）2021 Q1-3 2021A 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022 Q1-3 2022A 2023Q1 2023Q2 2023Q3 2023 Q1-3 营业收入 14368.5 20652.6 5457.94 5453.11 5664.88 16575.0 22387.5 5872.02 5638.06 5382.79 16717.6 营收增速 16.71%13.71%11.36%6.87%9.68%9.27%9.38%7.59%10.18%-0.59%6.99%毛利率 34.05%32.76%32.68%31.80%30.87%31.77%31.63%30.67%30.03%29.73%30.05%销售费用率 13.58%13.52%12.57%12.49%12.76%12.61%12.97%12.53%12.94%12.36%12.70%管理及研发费用率 7.26%7.51%6.75%7.30%7.47%7.18%7.56%6.86%7.04%7.52%7.04%财务费用率 0.67%0.66%0.57%-0.01%0.03%0.19%0.32%0.59%-0.01%0.45%0.33%研发费用 402.04 607.61 140.29 161.55 174.37 476.24 697.04 158.29 165.73 167.00 483.26 研发 费用/收入 2.80%2.94%2.57%2.96%3.08%2.87%3.11%2.70%2.94%3.10%2.89%归母净利润 1528.06 1875.95 536.00 547.68 476.67 1559.43 1750.44 502.63 448.14 408.09 1322.91 归母增速 27.36%20.80%15.05%-0.69%4.79%5.92%-1.74%-6.19%4.74%-5.85%3.53%扣非净利 润 1376.33 1608.17 519.92 478.13 451.58 1449.20 1599.63 466.20 407.98 374.66 1218.83 扣非增速 31.81%24.68%25.20%-1.66%3.31%8.27%5.63%-10.30%5.12%-4.68%3.27%扣非净利率 9.58%7.79%9.53%8.77%7.97%8.74%7.15%7.94%7.24%6.96%7.29%应收账款 4716.43 4631.08 5308.77-5705.84 5266.44 5838.49-5882.91 应收账款增速 9.50%12.81%15.21%-15.14%13.98%9.98%-5.89%经营现金流净额 1389.56 2285.02 49.03 688.60 538.69 1275.23 2396.45 41.89 591.62 443.49 1152.88 经营现金流净额/净利润 90.94%121.81%9.15%125.73%113.01%81.78%136.91%8.33%132.02%108.68%87.15%资料来源：Wind、安信 证券研 究中 心，注：标的统 计基础 是优化 过的 安信医药 分类，剔除了 无同比 数据 的次新股、ST 股、医 药主业 不突出 的转型类公司，具 体分类 见附录 2023Q1-3 2023Q1-3-10%30%217 74%4 50%8 50%2023Q1-3 2023Q1-3-30%40%153 60%35 50%43 50%行 业专题/医药 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。7 图1.2023Q1-3 医药行业上市 公司营收增速分布情 况 资料来源：Wind、安信 证券研 究中 心，注：标的统 计基础 是优化 过的 安信医药 分类，剔除了 无同比 数据 的次新股、ST股、医药 主业不 突出的 转型类 公司 图2.2023Q1-3 医药行业上市 公司扣非归母净利润 增速 分布情况 资料来源：Wind、安信 证券研 究中 心，注：标的统 计基础 是优化 过的 安信医药 分类，剔除了 无同比 数据 的次新股、ST股、医药 主业不 突出的 转型类 公司；此结果 剔除了 其中 22Q1-3 扣非归母净利 润为负 值的标 的 2023Q3 2023Q3-30%30%246 84%9 50%11 50%2023Q3 2023Q3-40%30%132 52%66 50%40 50%0 0 0 0 3 1 5 5 17 20 55 61 69 32 11 5 5 0 2 0 0 1 0102030405060708013 0 6 3 4 9 7 9 14 18 23 25 29 30 14 8 7 8 6 1 2 19 05101520253035 行 业专题/医药 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。8 图3.2023Q3 医药行业上市公 司营收增速分布情况 资料来源：Wind、安信 证券研 究中 心，注：标的统 计基础 是优化 过的 安信医药 分类，剔除了 无同比 数据 的次新股、ST股、医药 主业不 突出的 转型类 公司 图4.2023Q3 医药行业上市公 司扣非归母净利润增 速分 布情况 资料来源：Wind、安信 证券研 究中 心，注：标的统 计基础 是优化 过的 安信医药 分类，剔除了 无同比 数据 的次新股、ST股、医药 主业不 突出的 转型类 公司；此结果 剔除了 其中 22Q1-3 扣非归母净利 润为负 值的标 的 23Q1-3 23Q1-3 22 9 10%7%31 17 31 21 8 20%6%31 23 0 0 1 2 0 6 3 9 25 46 56 64 36 19 7 7 4 2 1 1 0 3 01020304050607028 11 5 8 5 9 5 10 13 23 14 29 25 18 7 5 8 4 4 1 4 19 05101520253035 行 业专题/医药 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。9 图5.23Q1-3 各申万一级行业营 业收入增速情况 资料来源：Wind、安信 证券研 究中 心，注：医药行 业为经 我们 重 新优 化后的上 市公司 数据计 算 图6.23Q1-3 各申万一级行业归 母净利润 增速情况 资料来源：Wind、安信 证券研 究中 心，注：医药行 业为经 我们 重 新优 化后的上 市公司 数据计 算；社 会服 务 22Q1-3 归母净利 润为负，图中 增速为经 调整后的增速 23Q3 23Q3 22 11 10%0.6%31 23 31 20 16 20%6%31 23-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%综合电气设备社会服务国防军工美容护理汽车机械设备商贸零售食品饮料电子计算机农林牧渔通信公用事业建筑装饰家用电器医药生物环保有色金属纺织服饰交通运输传媒轻工制造石油石化建筑材料房地产银行基础化工钢铁煤炭非银金融-400%-300%-200%-100%0%100%200%300%400%500%600%社会服务美容护理房地产公用事业交通运输商贸零售电气设备汽车机械设备纺织服饰传媒国防军工食品饮料家用电器通信计算机环保非银金融建筑装饰轻工制造银行石油石化医药生物电子煤炭有色金属钢铁建筑材料基础化工综合农林牧渔 行 业专题/医药 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。10 图7.23Q3 各申万一级行业营 业收入增速情况 资料来源：Wind、安信 证券研 究中 心，注：医药行 业为经 我们 重 新优 化后的上 市公司 数据计 算 图8.23Q3 各申万一级行业归 母净利润 增速情况 资料来源：Wind、安信 证券研 究中 心，注：医药行 业为经 我们 重 新优 化后的上 市公司 数据计 算；房 地产 及钢铁行 业 22Q3 归母净利 润为负，图中增 速为经调整后 的增速 23Q1-3 23Q1-3 31 11 23Q1-3 7%31 20 300 2.3pct-50%0%50%100%150%200%250%综合电气设备社会服务国防军工电子美容护理机械设备计算机食品饮料通信纺织服饰家用电器有色金属公用事业建筑装饰环保汽车农林牧渔交通运输石油石化基础化工建筑材料医药生物钢铁轻工制造商贸零售银行传媒房地产非银金融煤炭-200%-150%-100%-50%0%50%100%150%200%250%300%美容护理社会服务房地产商贸零售交通运输公用事业纺织服饰钢铁电子国防军工电气设备机械设备汽车食品饮料传媒石油石化轻工制造家用电器通信银行建筑装饰环保医药生物非银金融计算机建筑材料基础化工煤炭有色金属农林牧渔综合 行 业专题/医药 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。11 图9.2023Q1-3 各申万一级行 业涨跌幅情况 资料来源：Wind、安信 证券研 究中 心，注：区间涨 跌幅统 计于 20230101-20230930 医药行业估值处于历 史较 低水平：自 2020 年内 医 药PE（TTM）达 到 60 倍 峰值 以来，行业 估值持续回 调，23 年 初由 于院 内诊疗 复苏 的逻 辑持 续兑 现，行 业估 值有 一定 的反 弹，但 是幅 度 和持续性都十分有限。二季度过后，由于下半年基数与医疗领域反腐政策对市场预期的影响，医药 出现一定 回调，8 月底以来随着相关影响逐步减弱，估值开始 小幅上涨。从历史数据 来看，当 前行 业估 值仍 处于 较低水 平，截止 到 2023 年 11 月 3 日，医 药行 业市 盈率约 为 29 倍。图10.2013 年至今申万医药 生物 行业市盈率（TTM，整 体 法）情况 资料来源：Wind、安信 证券研 究中心；数据 截至 2023 年 11 月 3 日 2023Q3 医药行业持仓 比例 居前：从 基金 持股 市值 来 看，2023Q3，医 药行 业基 金 持仓比 例 在 31个申万 一级 行业 中排 名第 二，比 例为 12.27%，环 比 上升0.87pp。基 金持 仓比 例排名 第一 名的行业为 食品 饮料（14.98%；环比 上 升 1.37pp）。整 体来看，基 金持 仓相 对集 中，前 四大 行 业为食品 饮料、医 药生 物、电子、电力 设备，合 计占 比高 达 49.97%。-30%-20%-10%0%10%20%30%40%通信传媒计算机石油石化家用电器机械设备非银金融汽车建筑装饰电子纺织服饰煤炭公用事业银行环保钢铁轻工制造国防军工有色金属医药生物食品饮料建筑材料基础化工交通运输综合房地产农林牧渔社会服务电气设备美容护理商贸零售010203040506070802013-01 2014-01 2015-01 2016-01 2017-01 2018-01 2019-01 2020-01 2021-01 2022-01 2023-01申万医药 万得全A 行 业专题/医药 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。12 图11.2023Q3 各 申 万 一 级行 业 基金 持 仓 比例（按市 值）资料来源：Wind，安信 证券研 究中 心；注：数据截 至 2023 年 9 月 30 日 全部基金医药持仓比 例 有 所提升，持仓超配4.56pp，剔除医药主题基金后 低配2.14pp。2023Q3，全部公 募基 金对 医药 板块 的持仓 比例 为 12.27%，环 比上 升 0.87PP。剔 除医 药 主题基 金后 的持仓比 例 为5.57%，环比 上升0.41PP，仍处 于历史 较低水 平；同期 医药 股在A 股总 市值 中 占比为 7.71%，环 比上 升 0.28PP。图12.2018-2023Q3 公 募 基 金 医药 持 仓 水平 概 况 资料来源：Wind，安信 证券研 究中 心；注：数据覆 盖时间 为从 2018 年 1 月 1 日至 2023 年 9 月 30 日；计算医药 持仓比 例时剔 除了港 股 0%2%4%6%8%10%12%14%16%食 品饮料医 药生物电子电 力设备计 算机非 银金融汽车银行有 色金属国 防军工机 械设备家 用电器通信基 础化工交 通运输农 林牧渔公 用事业房 地产传媒石 油石化煤炭建 筑装饰建 筑材料轻 工制造社 会服务商 贸零售钢铁纺 织服饰美 容护理环保综合0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%20%全部基金医药持仓比例 医药股占A 股总市值比例 行 业专题/医药 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。13 图13.2018-2023Q3 剔 除 医 药 主题 基 金 后医 药 持仓 水 平概 况 资料来源：Wind，安信 证券研 究中 心；注：从全部 公募基 金中剔 除 Wind 医疗保健、生物科 技、制 药行业 主题基金；数据 覆盖时 间为 从 2018 年 1 月 1日至 2023 年 9 月 30 日；计算 医药 持仓比例 时剔除 了港股 2023Q3 医药行业机构重仓 个股情况：2023Q3，公 募 基金重 仓个 股 数 365 支，较 2023Q2 增加37 支。从 持股基 金数 量来 看，2023Q3 持有 基金 数最 多的前 三名 股票 为：恒瑞 医药（545）、药明康德（501）、迈瑞 医疗（443），排 名 前30 位的 个 股持仓 机构 数量 均超过 50 家。表2：2023Q3 持股基金数Top10 医药个股 排名 代码 名称 持股基金数 持股公司家数 持股总市值（亿元）持股总量（万股）持股占流通股比（%）1 600276.SH 恒瑞医药 545 95 357.70 79,595.02 12.49 2 603259.SH 药明康德 501 90 492.91 57,195.37 22.29 3 300760.SZ 迈瑞医疗 443 85 369.30 13,687.41 11.29 4 300122.SZ 智飞生物 224 58 114.88 23,603.84 16.62 5 300015.SZ 爱尔眼科 195 59 199.58 111,063.97 14.10 6 600079.SH 人福医药 166 45 56.46 23,339.92 15.94 7 002422.SZ 科伦药业 148 57 34.23 11,741.89 9.95 8 000661.SZ 长春高新 137 45 75.71 5,446.41 13.55 9 2269.HK 药明生物 137 42 127.59 30,463.31 7.17 10 002821.SZ 凯莱英 118 50 83.88 5,529.05 16.85 资料来源：Wind，安信 证券研 究中 心；注：数据截 至 2023 年 9 月 30 日 从基金 持股 市值 来看，2023Q3 公 募基 金持 有市 值最 多的前 三名 股票 为：药明 康德(492.91 亿元)、迈瑞 医疗(369.30 亿元)、恒瑞 医药(357.70 亿元)，与持 有基 金数 最多 的 前三名 股票 相同。机 构持 仓市 值排 名前 30 的个 股均 超过 22 亿元，平均 持有 市值 为 91.6 亿 元，合 计持 有市值 为2748 亿 元。0%2%4%6%8%10%12%14%剔除医药主题基金医药持仓比例 医药股占A 股总市值比例 行 业专题/医药 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。14 表3：2023Q3 基金持股总市 值Top10 医药个股 排名 代码 名称 持股基金数 持股公司家数 持股总市值（亿元）持股总量（万股）持股占流通股比（%）1 603259.SH 药明康德 501 90 492.91 57,195.37 22.29 2 300760.SZ 迈瑞医疗 443 85 369.30 13,687.41 11.29 3 600276.SH 恒瑞医药 545 95 357.70 79,595.02 12.49 4 300015.SZ 爱尔眼科 195 59 199.58 111,063.97 14.10 5 2269.HK 药明生物 137 42 127.59 30,463.31 7.17 6 300122.SZ 智飞生物 224 58 114.88 23,603.84 16.62 7 002821.SZ 凯莱英 118 50 83.88 5,529.05 16.85 8 300347.SZ 泰格医药 79 37 81.24 12,198.78 21.50 9 000661.SZ 长春高新 137 45 75.71 5,446.41 13.55 10 600085.SH 同仁堂 87 34 72.12 13,165.66 9.60 资料来源：Wind，安信 证券研 究中 心；注：数据截 至 2023 年 9 月 30 日 从 持 股 占 流 通 股 比 例 来 看，2023Q3 基 金 持 仓 占 流 通 股 比 例 前 三 名 股 票 为：百 利 天 恒-U（37.78%）、普 瑞眼 科（28.78%）、健 之佳（26.98%），排 名靠 前的 多为 行业 龙 头企业，以及 在细分赛 道中 具备 一定 稀缺 性的成 长型 企业。表4：2023Q3 基金持股占流 通股 比例 Top10 医药个股 排名 代码 名称 持股基金数 持股公司家数 持股总市值（亿元）持股总量（万股）持股占流通股比（%）1 688506.SH 百利天恒-U 22 13 12.65 1317.65 37.78 2 301239.SZ 普瑞眼科 62 28 23.93 2037.61 28.78 3 605266.SH 健之佳 20 11 10.35 2057.47 26.98 4 688617.SH 惠泰医疗 81 38 46.25 1208.20 26.75 5 688212.SH 澳华内镜 36 20 12.20 2028.89 22.43 6 603259.SH 药明康德 501 90 492.91 57195.37 22.29 7 603882.SH 金域医学 52 19 64.42 10330.96 22.26 8 300347.SZ 泰格医药 79 37 81.24 12198.78 21.50 9 688658.SH 悦康药业 23 6 7.93 4351.65 21.27 10 300705.SZ 九典制药 36 10 10.13 4284.79 19.93 资料来源：Wind，安信 证券研 究中 心；注：数据截 至 2023 年 9 月 30 日 行 业专题/医药 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。15 2.细分板 块业绩 2.1.化 学制 剂：集 采降 价 影响 减弱 且医保 续约 政策改 善，2023Q3 业绩 逐步恢 复稳定 增长 根据我 们系 统性 优化 过的 安信医 药板 块分 类：2023Q1-Q3 化学 制剂 板块（剔除 次 新股 及ST 股）整体营 收同 比增 长 5.60%（+5.18pct），归母 净利 润同 比增 长 5.79%（+9.31pct），扣 非净 利润同比增 长5.56%（+4.44pct）。2023Q1-Q3 化 学制 剂行 业销售 费用 率同 比所 有下 降（-2.02pct），管理与 研发 费用 率同 比基 本持平（+0.39pct）；经 营 活动现 金流 净额 与净 利润 匹配良 好。2023Q3 化 学制 剂板 块（剔 除次新 股 及 ST 股）整 体营 收同比 下 降0.24%（-2.45pct），归 母净利润同 比上 升 6.80%（+13.81pct），扣非 后净 利润 同 比上 升3.52%（+10.01pct）。集 采降 价影响边际 减弱 且医 保续 约政 策改善，化 学制 剂板 块业 绩逐步 恢复 稳定 增长。2023Q3 化 学制 剂行业销售 费用 率同 比下 降 3.19pct，管 理与 研发 费用 率 同比增 加1.17pct。表5：2023Q3 化学制剂板块 主要 财务指标情况 财务指标（亿元）2021 Q1-3 2021A 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022 Q1-3 2022A 2023Q1 2023Q2 2023Q3 2023 Q1-3 营业收入 1877.44 2508.13 623.20 611.04 650.65 1885.33 2546.61 676.00 665.76 649.12 1990.88 营收增速 8.15%6.03%-0.41%-0.66%2.21%0.42%1.49%8.43%8.92%-0.24%5.60%毛利率 53.99%53.09%52.84%50.51%51.19%51.51%51.10%51.12%49.80%49.52%50.16%销售费用率 27.23%27.19%25.37%23.95%25.06%24.80%25.22%23.28%23.15%21.86%22.77%管理及研发费用率 13.48%14.74%13.41%14.03%14.48%13.98%14.52%13.19%14.33%15.65%14.37%财务费用率 0.95%0.87%0.63%-0.38%-0.51%-0.09%0.19%0.65%-0.22%-0.21%0.08%研发费用 133.27 193.65 42.39 45.93 51.47 139.81 202.59 47.27 52.04 55.72 155.02 研发费用/收入 7.10%7.72%6.80%7.52%7.91%7.42%7.96%6.99%7.82%8.58%7.79%归母净利润 192.39 228.29 66.58 60.95 58.98 185.60 223.88 72.81 60.55 62.99 196.35 归母增速 9.02%20.00%-5.43%4.09%-7.01%-3.53%-1.62%9.66%0.53%6.80%5.79%扣非净利润 164.51 155.09 58.25 54.90 53.63 166.36 184.55 67.29 52.81 55.52 175.62 扣非增速 15.98%14.64%2.08%9.58%-6.49%1.12%19.56%15.85%-3.37%3.52%5.56%扣非净利率 8.76%6.18%9.35%8.98%8.24%8.82%7.25%9.95%7.93%8.55%8.82%应收账款 577.75 507.57 569.60-589.20 549.85 589.60-585.35 应收账款增速 4.22%1.77%3.33%-1.98%8.31%3.51%-0.65%经营现金流净额 202.75 312.61 41.34 86.14 81.41 207.81 327.11 32.25 84.57 89.04 259.76 经营现金流净额/净利润 105.39%136.93%62.09%141.33%138.03%111.96%146.11%44.30%139.69%141.35%132.29%资料来源：Wind、安信 证券研 究中 心，注：标的统 计基础 是优化 过的 安信医药 分类，剔除了 无同比 数据 的次新股、ST 股、医 药主业 不突出 的转型类公司，具 体分类 见附录 2.2.化 学原 料药：受部 分品种 价格 下行、新产 能爬坡、新 冠扰动、汇率 波动 等多因素 影 响，2023Q3 利润 有所 下滑 根据我 们系 统性 优化 过的 安信医 药板 块分 类：2023Q1-3 化 学原 料药 板块（剔 除次新 股 及 ST股）整 体营 收同 比增 长 1.04%（-5.51pct），归 母净 利 润同比 下 降 20.92%（-23.81pct），扣 非净利润 同比 下 降 22.28%（-37.98pct）。2023Q1-3 行业 销售费 用率 与去 年同 期持 平，管