20231105_国金证券_消费行业持仓的变化与启示：基金更加抱团盈利确定性优先_34页.pdf

敬请参 阅最 后一 页特 别声 明 1 S1130523050001 gongyizhi 市场情 绪低 位，公募 发行 承压。当前 市场 情绪 仍处 低位，2023Q3 基金 整体 新 发行份 额533.64 亿 份，上 一次发 行规模相 近的 时期 是 2018Q4，当时 季度 基金 发行 份额 仅为 514 亿份。对 比两 次 市场底 部表 现，2018 年上 证指数 触及 2440 后 一路 反弹，但 当 前 仓位 相对 位置 略高，市 场反弹 对于 增量 资金 的需 求量更大。消费持 仓低 位，机构 更加 抱团。消费 板块 仓位 水平 自2021Q2 以来 整体 呈现 下 降趋势，2023Q3 大消 费仓 位水平 提升至 22.7%环比 回升，但 仍处于 历史 低位。同 时消 费板块 内部 持股 集中 度不 断提升 达 到 62.7%的 水平，处于 历 史高位水 平，机构 抱团 明显：1）大消 费重 仓股 如贵 州 茅台/泸州 老窖/美的 集团 仓位水 平逆 势明 显提 高；2）各一 级行业内 部，行业 龙头 仓位 水平提 升更 明显。在 悲观 市场情 绪下，投 资者 风险 偏好变 低，更加 看重 业绩 确定性，因此盈利 能力 更强 的龙 头企 业配置 优势 进一 步凸 显。盈利底 或到 来，企稳 渐行 渐近。跟踪 月度 社零 2 年 复合增 速，可看 到 2023 年 初至今 先经 历 1-2 月 复苏，3-7 月消费持 续承 压，8 月 政策 落地后 企稳 信号 出现，9 月尽管 社零 复合 增速 下滑 至 4.0%但 仍优 于二 季度。基本面 角度判断，社零 增速 中枢 切换 接近完 成，预计 未来 在 5%左右。随着 月度 复合 增速 不断接 近该 水平，企 稳已 渐行渐 近。估值不 断下 修，性 价比 凸 显。今年 消费 板块 的估 值 水平持 续下 降，一 方面 由 于疫后 企业 业绩 开始 修复，更 重要 的是 市场 对消 费“强预 期、弱现实”的 校正。中 证消 费指数 PE 从 年初 的 40X 左右水 平下 降到 三季 度末 的 28X，估值处于 历史 低位。随着估 值水平消化，风 险收益比 或以重归合理区 间。2023Q3 多位偏好消费 板块的基 金经理也在季报 中表 示，短期 悲观 的市场 情绪 下消费 板 块估 值不断 下修，部 分价 值类 优质公 司估 值更 加具 备吸 引力。未 来随着国 内政 策不 断落 地，从中长 期角 度看 经济 仍具 备较大 发展 潜力，消 费赛 道得益 于赛 道属 性拥 有长 期的发 展 耐力，优 质消 费龙 头公 司仍 是较好 的配 置对 象。大消费 整体 持仓：由于 成 长板块 回撤，消费 受益 稳 健性持 仓比 例上 升。2023Q3 大消 费行 业持 仓占 比为22.7%，季度环比上升 4.1%，主要 原 因是成长性板块 回撤下，导致估值处于低 位且 盈利 能力确定性高的 消费板块 成为具备避险能 力的 板块，保 持了 相对稳 定并 略有 上升 的仓 位水平。消费一 级行 业持 仓：对盈 利 确定性 更为 重视，食 品饮 料 仓位明 显上 升。食品 饮料 的 仓位提 升最 高，环比 上升5.39pct其次为 家用 电器 板块，仓 位上 升 0.44pct。传 媒板 块热度 下降，仓 位环 比下 降1.12pct。消费二 级行 业持 仓：白酒 提升明 显，游戏 明显 下降。消 费二级 行业 中白 酒仓 位提升 比例 最高 达 到 1.40pct。公募基金的 白酒 板块 持仓 市值 实际有 所减 少，但由 于减 少幅度 小于 其他 行业，因 此最终 白酒 仓位 实现 明显 提升。大消费 重仓 股情 况：市 场 低迷背 景下，内部 抱团 现 象更加 明显。2023Q3 前十 大消费 重仓 股持 仓占 比 为14.2%，环比显著提升 7.5%，主要 系 市场整体下滑背 景下，持 仓集中于部分盈 利确定性 的个股导致。从 消费板块 内部持股集中度 上看，2023Q3 前 十 大消费 重仓 股占 基金 大消 费整体 持仓 的比 例 为 62.7%，环 比增 加 2.7pct，高 于历史 均值 47.3%，接近 历史 的高 点。当估值 进入 底部 区间，大 消费板 块的 长期 价值 风险 已经得 到有 效释 放。我们 认为应 明确 当前 的底 部位 置，理 性 看待涨跌，保 持乐 观心 态。行情全 面 向 上拐 点需 要等 待：1）社 零持 续甚 至超 预 期修复；2）新房 销售 企稳的 信 号。建议关 注投 资标 的：具备 较强护 城河，在 目前 市场 情绪下，估 值偏 低的 龙头 公司，具备 显著 的长 期配 置价值。样本统 计偏 差、市场 波动 风险。2023 11 05 行业季报(动态)敬请参 阅最 后一 页特 别声 明 2 内 容 目录 一、基 金更 加抱 团，盈利 确定性 优先.6 1.1、消费 持仓 低位，机 构 更加抱 团.6 1.2、企稳 渐行 渐近，估 值 进入底 部.6 1.2.1、当 前消 费基 本面：社零数 据复 苏，企稳 渐行 渐近.6 1.2.2、当 前消 费板 块估 值：估值 继续 下行，处 于历 史低点.7 二、基 金整 体情 况.7 2.1、基金 发行 情况：发 行 热度显 著下 降，市场 情绪 遇冷.7 2.2、基金 资产 配置：基 金 仓位环 比下 降，但整 体仍 处高位.8 2.3、基金 持仓 市值：基 金 持仓总 市值 明显 下降，行 业间差 异影 响持 仓水 平.8 三、大 消费 行业 配置.9 3.1、大消 费整 体持 仓：由 于成长 板块 回撤，消 费受 益稳健 性持 仓比 例上 升.9 3.2、消费 一级 行业 持仓：对盈利 确定 性更 为重 视，食品饮 料仓 位明 显上 升.10 3.3、消费 二级 行业 持仓：白酒提 升明 显，游戏 明显 下降.19 3.3.1、季 度环 比变 动Top10.19 3.3.2、各 版块 二级 行业 季 度持仓 变动 梳理.20 3.4、大消 费重 仓股：市 场 低迷背 景下，内 部抱 团现 象更加 明显.26 四、基 金经 理后 市观 点.31 五、投 资建 议与 启示.32 六、风 险提 示.32 1ZAZzQnQpMnMoQnOsPpQqR9PdN9PmOqQsQmPiNpOnMlOqQoQ9PpPyQNZnRpRMYrQpM行业季报(动态)敬请参 阅最 后一 页特 别声 明 3 图 表 目录 图表 1：基金 发行 规模 处 于历史 低位（亿 份）.6 图表 2：上证 指数（点）.6 图表 3：2023Q3 基 金消 费 持仓水 平处 于历 史低 位（%）.6 图表 4：2023Q3 基 金消 费 持股集 中度 达到 历史 高点（%）.6 图表 1：2021-2023 年单 月社 零 2 年 复合 增速.7 图表 2：社零 累计 增速（%）.7 图表 3：中证 消费 指数 PE TTM.7 图表 4：中证 可选 消费 指 数PE TTM.7 图表 5：基金 市场 规模（亿份）.8 图表 6：基金 单季 度新 发 行规模（亿 份）.8 图表 7：开放 式基 金分 类 型仓位（%）.8 图表 8：2023Q3 基金 A 股 全行业 持股 总市 值（亿元）.9 图表 9：2023Q3 基 金各 行 业持股 市值 变动 金额（亿 元）.9 图表 10：大消 费历 史持 仓占比（%）.10 图表 11：大消 费历 史超 配比例（%）.10 图表 12：2023Q3 大 消费 一级行 业持 仓变 动.10 图表 13：A 股 食品 饮料 行 业基金 持仓 占比（%）.11 图表 14：A 股 食品 饮料 行 业超配 比例（%）.11 图表 15：公募 基金 食品 饮料板 块持 股市 值（亿元）.11 图表 16：23Q3 基金 持有 食品饮 料二 级行 业市 值环 比变动.11 图表 17：A 股 家用 电器 行 业持仓 占比（%）.12 图表 18：A 股 家用 电器 行 业历史 超配 比例（%）.12 图表 19：公募 基金 家用 电器板 块持 股市 值（亿元）.12 图表 20：23Q3 基金 持有 家用电 器二 级行 业市 值环 比变动.12 图表 21：A 股 农林 牧渔 行 业持仓 占比（%）.13 图表 22：A 股 农林 牧渔 行 业历史 超配 比例（%）.13 图表 23：公募 基金 农林 牧渔板 块持 股市 值（亿元）.13 图表 24：23Q3 基金 持有 农林牧 渔二 级行 业市 值环 比变动.13 图表 25：A 股 商贸 零售 行 业持仓 占比（%）.14 图表 26：A 股 商贸 零售 行 业历史 超配 比例（%）.14 图表 27：公募 基金 商贸 零售板 块持 股市 值（亿元）.14 图表 28：23Q3 基金 持有 商贸零 售二 级行 业市 值环 比变动.14 图表 29：A 股 社会 服务 行 业持仓 占比（%）.15 行业季报(动态)敬请参 阅最 后一 页特 别声 明 4 图表 30：A 股 社会 服务 行 业历史 超配 比例（%）.15 图表 31：公募 基金 社会 服务板 块持 股市 值（亿元）.15 图表 32：23Q3 基金 持有 社会服 务二 级行 业市 值环 比变动.15 图表 33：A 股 轻工 制造 行 业持仓 占比（%）.16 图表 34：A 股 轻工 制造 行 业历史 超配 比例（%）.16 图表 35：公募 基金 轻工 制造板 块持 股市 值（亿元）.16 图表 36：23Q3 基金 持有 轻工制 造二 级行 业市 值环 比变动.16 图表 37：A 股 美容 护理 行 业持仓 占比（%）.17 图表 38：A 股 美容 护理 行 业历史 超配 比例（%）.17 图表 39：公募 基金 美容 护理板 块持 股市 值（亿元）.17 图表 40：23Q3 基金 持有 美容护 理二 级行 业市 值环 比变动.17 图表 41：A 股 传媒 行业 持 仓占比（%）.18 图表 42：A 股 传媒 行业 历 史超配 比例（%）.18 图表 43：公募 基金 传媒 板块持 股市 值（亿元）.18 图表 44：23Q3 基金 持有 传媒二 级行 业市 值环 比变 动.18 图表 45：A 股 纺织 服饰 行 业持仓 占比（%）.19 图表 46：A 股 纺织 服饰 行 业历史 超配 比例（%）.19 图表 47：公募 基金 传媒 板块持 股市 值（亿元）.19 图表 48：23Q3 基金 持有 传媒二 级行 业市 值环 比变 动.19 图表 49：2023Q3 消 费二 级行业 基金 持仓 环比 增 加TOP10（%）.20 图表 50：2023Q3 消 费二 级行业 基金 持仓 环比 减 少TOP10（%）.20 图表 51：2023Q3 消 费二 级行业 基金 超配 环比 增 加TOP10（%）.20 图表 52：2023Q3 消 费二 级行业 基金 超配 环比 减 少TOP10（%）.20 图表 53：2023Q3 食 品饮 料二级 行业 持仓 及超 配比 例变动.21 图表 54：白酒 板块 仓位 提升主 要贡 献来 自于 贵州 茅台（%）.21 图表 55：2023Q3 家 用电 器二级 行业 持仓 及超 配比 例变动.21 图表 56：白色 家电 仓位 提升主 要贡 献来 自于 美的 集团（%）.22 图表 57：家电 零部 件仓 位提升 主要 贡献 来自 三花 智控（%）.22 图表 58：2023Q3 农 林牧 渔二级 行业 持仓 及超 配比 例变动.22 图表 59：种植 业仓 位提 升主要 贡献 来自 于隆 平高 科（%）.22 图表 60：养殖 业仓 位提 升主要 贡献 来自 温氏/牧原（%）.22 图表 61：2023Q3 商 贸零 售二级 行业 持仓 及超 配比 例变动.23 图表 62：2023Q3 社 会服 务二级 行业 持仓 及超 配比 例变动.23 图表 63：酒店 餐饮 板块 仓位下 降主 要由 锦江 酒店、首旅 酒店、君 庭酒 店引 起（%）.23 图表 64：2023Q3 轻 工制 造二级 行业 持仓 及超 配比 例变动.24 行业季报(动态)敬请参 阅最 后一 页特 别声 明 5 图表 65：造纸 板块 仓位 提升主 要贡 献来 自于 太阳 纸业（%）.24 图表 66：2023Q3 美 容护 理二级 行业 持仓 及超 配比 例变动.24 图表 67：医美 板块 仓位 下降主 要由 华熙 生物 引起（%）.25 图表 68：化妆 品板 块仓 位下降 主要 由珀 莱雅 引起（%）.25 图表 69：2023Q3 传 媒二 级行业 持仓 及超 配比 例变 动.25 图表 70：游戏 板块 仓位 下降主 要由 三七 互娱、巨 人网络 和姚 记科 技引 起（%）.25 图表 71：2023Q3 纺 织服 饰二级 行业 持仓 及超 配比 例变动.26 图表 72：2023Q3 基 金前 十大消 费重 仓股 持仓 占比（%）.26 图表 73：2023Q3 基 金消 费持股 集中 度（%）.26 图表 74：2023Q3 基 金前 十大消 费重 仓股.27 图表 75：2023Q3 食 品饮 料行业 前十 大重 仓股.27 图表 76：2023Q3 家 用电 器行业 前十 大重 仓股.27 图表 77：2023Q3 农 林牧 渔行业 前十 大重 仓股.28 图表 78：2023Q3 商 贸零 售行业 前十 大重 仓股.28 图表 79：2023Q3 社 会服 务行业 前十 大重 仓股.29 图表 80：2023Q3 轻 工制 造行业 前十 大重 仓股.29 图表 81：2023Q3 美 容护 理行业 前十 大重 仓股.29 图表 82：2023Q3 传 媒行 业前十 大重 仓股.30 图表 83：2023Q3 纺 织服 饰行业 前十 大重 仓股.30 图表 84：部分 基金 经理2023Q3 针对 消费 板块 的观 点.31 行业季报(动态)敬请参 阅最 后一 页特 别声 明 6 1.1、消费持仓低位，机构 更加抱团 1.1、当前 消费 板块 仓位：处于历史 低 位，基金 更加 抱团 当前市场情绪 仍处于低 位，后续市场反 弹对资金 量 要求较高。2023Q3 基金整 体新发行份额 533.64 亿份，上一 次发 行规模 相近 的时 期是 2018Q4，当 时季 度基 金发 行份 额仅为 514亿份，上证 指数 下滑 到 2500 点以 下，随后 指数 一路 反 弹。但 和 2018Q4 相比，同 样是基 金发行处于低 点的位置，但 彼时普通股 票型、偏 股混 合型、灵活 配置型的 仓位 分别为 86%、75.8%和 48.3%。相比之 下 目前仓位相对 位置略高，市场反弹对于 增量资金 的 需求量要求更高。图表1：基金发行规模处于历 史低 位（亿份）图表2：上证指数（点）来源：Wind，国 金证 券研 究所 来源：Wind，国 金证 券研 究所 消费仓 位仍 处历 史低 位，消费板 块内 部持 仓 度 进一 步集中。消 费仓 位水 平自 2021Q2 以来整体呈 现下 降趋 势，尽管 2023Q3 大消 费仓 位水 平提 升至 22.7%的水 平，环比 提升 4.1%，但目前 仍处 于历 史低 位。同时 消 费板 块内 部持 股集 中度不 断提 升，达到 62.7%的水 平，处于历史 高位 水平。具体 体 现为：全 行业 内，盈 利能 力 更强的 公司（如贵 州茅 台、泸州老 窖、美的集 团）仓位 水平 逆势 明显提 高；单个 行业 内部，行业 龙头 的仓 位水 平相 比非龙 头提升更明显。背 后体 现了 在悲 观市场 情绪 下，投资 者风 险偏好 变低，更 加看 重企 业盈利 的确 定性，因 此 盈 利能 力更 强的 龙头企 业配 置优 势进 一步 凸显。图表3：2023Q3 基金消费持仓 水平 处于历史低位（%）图表4：2023Q3 基金消费持股 集中 度达到历史高点（%）来源：Wind，国 金证 券研 究所（注：持股集 中度 为前 十大 消费 重仓 股占 所 有消费股持股 总市 值的 比例）来源：Wind，国 金证 券研 究所（注：持股集 中度 为前 十大 消费 重仓 股占 所 有消费股持股 总市 值的 比例）1.2、企稳渐行渐近，估值 进入底部 1.2.1、当前消费基本面：社零数据复苏，企稳 渐行 渐近 基本面 角度，社 零增 速中 枢切换，企 稳渐 行渐 近。从中长 期视 角看，消 费近 两年所 面临 的核心问 题是 加杠 杆的 增长 模式见 顶、经济 发展成 熟 后需求 增速 中枢 的换 挡，从过 去 10%以上增速 回落 至 5%左 右的 新 中枢。跟踪 月度 社零 2 年 复合增 速，可以 看到 2023 年初至 今先02,0004,0006,0008,00005001,0001,5002,0002,5002010-032011-032012-032013-032014-032015-032016-032017-032018-032019-032020-032021-032022-032023-03股 票型 混 合型（右轴）01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0002006-012007-042008-072009-102011-012012-042013-072014-102016-012017-042018-072019-102021-012022-042023-07上 证指数（点）10%15%20%25%30%35%2010-032010-122011-092012-062013-032013-122014-092015-062016-032016-122017-092018-062019-032019-122020-092021-062022-032022-122023-09大 消费 持 仓占 比 平 均值0%20%40%60%80%100%2010-032010-122011-092012-062013-032013-122014-092015-062016-032016-122017-092018-062019-032019-122020-092021-062022-032022-122023-09消 费板块 持股集 中度 平 均值行业季报(动态)敬请参 阅最 后一 页特 别声 明 7 经历 1-2 月的 复苏，此后3-7 月消 费持 续承 压，8 月 政策落 地后 企稳 信号 出现，9 月尽 管社零复 合增 速下 滑至 4.0%但仍优 于二 季度。我 们预 计未来 社零 增速 中枢 或在 5%及以 上，随着当 下月 度增 速不 断接 近该水 平，企稳 或已 渐行 渐近。图表1：2021-2023 年单月社零2 年复合增速 图表2：社零累计增速（%）来源：Wind，国 金证 券研 究所（注：黄线 为5%水平）来源：Wind，国 金证 券研 究所（注：黄线依 次 为15%、10%、5%水 平）1.2.2、当前 消费板块估值：估值继续下行，处 于历 史低点 估值不 断下 修，性价 比 优 势更加 凸显。今 年消 费板 块的估 值水 平持 续下 降，一方面 由于 疫后企业 业绩 的不 断修 复，使得估 值水 平有 所降 低。另外一 方面 也因 市场 不断 扩散的 谨慎 情绪，市 场对 消费 的高 预期 和现实 的低 复苏 效应 下，卖出压 力导 致消 费估 值进 一步下 调。从数据上 看，中证 消费 指数 PE 从年 初的 40 左 右水 平 下降到 三季 度末 的 27.6，估值处 于历史低位。图表3：中证消费指数 PE TTM 图表4：中证可选消费指数PE TTM 来源：Wind，国 金证 券研 究所 来源：Wind，国 金证 券研 究所 2.1、基金发行情况：发行 热度 显著下降，市场 情绪 遇冷 从基金 季度 发行 情况 上看，2023Q3 基 金整 体新 发行 份额 533.64 亿份。同 比 2022Q3 下滑60.9%，环 比 2023Q2 下滑 23.4%。上一 次发 行规 模相 近的时 期 是2018Q4，当时 季度基 金发行份额 仅为 514 亿份，上 证指数 下滑 到 2500 点 以下，随后 指数 一路 反弹。从 发行规 模来看，目 前 A 股情 绪整 体已 处于历 史级 的冰 点位 置。从基金 市场 存量 规模 来看，截至2023Q3 基 金份 额 为61035.51 亿 份，同 比小幅 增加 4.2%，环比增加 1.1%。其中，股 票型、混合 型基 金份 额分 别为 25239.72 亿 份、35795.79 亿 份，环比分 别变 动+10.2%、-4.5%，股 票型 基金 规模 扩张 而混合 型基 金规 模减 少。0%1%2%3%4%5%6%7%19-21 21-23-10%0%10%20%2010-012010-102011-072012-042013-012013-102014-072015-042016-012016-102017-072018-042019-012019-102020-072021-042022-012022-10社 零 累 计 增 速（%）0204060802015-012015-072016-012016-072017-012017-072018-012018-072019-012019-072020-012020-072021-012021-072022-012022-072023-012023-07中 证消费 平 均值标准差+1 标准差-102040602015-012015-072016-012016-072017-012017-072018-012018-072019-012019-072020-012020-072021-012021-072022-012022-072023-012023-07中 证可选 平 均值标准差+1 标准差-1行业季报(动态)敬请参 阅最 后一 页特 别声 明 8 图表5：基金市场规模（亿份）图表6：基金单季度新发行规 模（亿份）来源：Wind，国 金证 券研 究所 来源：Wind，国 金证 券研 究所 2.2、基金资产配置：基金 仓位环比下降，但整 体仍 处高位 从开放 式基 金仓 位上 看，截至 2023Q3 普 通股 票型、偏股混 合型、灵 活配 置型 基金的 仓位各为 87.1%、80.5%、63.9%，季度环比 分别变动+0.0pct、-0.2pct、-0.2pct，仓位有小幅下降。和 2018Q4 相比，同 样是 基 金发行 处于 低点 的位 置，但彼时 普通 股票 型、偏股 混合型、灵活配置 型 的 仓位 分别 为86%、75.8%和 48.3%。图表7：开放式基金 分类型仓 位（%）来源：Wind，国 金证 券研 究所 2.3、基金 持仓市值：基金 持仓总市值明显下降，行 业间 差异影响持仓水 平 对2023Q3 各行 业仓 位的 讨 论，首 先建 立在 基金 持仓 总 市值 在2023Q3 出现 明显 下 降 的前 提之下，且各 行业 下降 幅度 不一。其中，公 募基 金持 有的电 力设 备、电子、医 药生物 和计 算机行业 市值 下降 规模 靠前，由于各 行业 之间 持仓 市 值的下 降幅 度差 异较 大，因此对 各行 业的仓位 水平 造成 了明 显的 影响，会 出现 部分 行业 实际 持仓 市值 下降，但仓 位 占比反 而上 升的现象。010,00020,00030,00040,00050,0002010-032011-032012-032013-032014-032015-032016-032017-032018-032019-032020-032021-032022-032023-03股 票型 混 合型02,0004,0006,0008,00005001,0001,5002,0002,5002010-032011-032012-032013-032014-032015-032016-032017-032018-032019-032020-032021-032022-032023-03股 票型 混 合型（右轴）30%40%50%60%70%80%90%100%普 通股票 型 偏 股混合 型 灵 活配置 型行业季报(动态)敬请参 阅最 后一 页特 别声 明 9 图表8：2023Q3 基金A 股全行业 持股 总市值（亿元）来源：Wind，国 金证 券研 究所 图表9：2023Q3 基金各行业 持 股市 值变动金额（亿元）来源：Wind，国 金证 券研 究所 3.1、大消费整体持仓：由 于成长板块回撤，消 费受 益稳健性 持仓比例上升 从持仓 占比 上看，2023Q3 大消费 行业 整体 持仓 占比 为 22.7%，季度 环比 上升 4.1%，达到历史均 值。主 要原 因是 成 长性 的 回撤 之下，导致 估 值已处 于低 位 且 盈利 能力 确定性 高的消费板块 成为 具备 一定 避险 能力的 板块，保 持了 相对 稳定并 略有 上升 的仓 位水 平。从超配 比例 上看，2023Q3 大消费 行业 超配 比例 为 5.7%，季度 环比 增加4.0%，超配比 例 上升但低 于历 史均 值。010,00020,00030,00040,00050,00060,00070,0002010-032010-082011-012011-062011-112012-042012-092013-022013-072013-122014-052014-102015-032015-082016-012016-062016-112017-042017-092018-022018-072018-122019-052019-102020-032020-082021-012021-062021-112022-042022-092023-022023-07当 期 基 金 全行 业持股 总市值（亿 元）(4300)(3800)(3300)(2800)(2300)(1800)(1300)(800)(300)200电力设备 电子 医药生物 计算机 机械设备 国防军工 食品饮料 传媒 通信 汽车 有色金属 基础化工 非银金融 公用事业 交通运输 银行 建筑装饰 家用电器 房地产 农林牧渔 轻工制造 社会服务 建筑材料 石油石化 美容护理 钢铁 纺织服饰 煤炭 商贸零售 环保 当 期持股 市值变 动金额（亿元）行业季报(动态)敬请参 阅最 后一 页特 别声 明 10 图表10：大消费历史持仓占比（%）图表11：大消费历史超配比例（%）来源：Wind，国 金证 券研 究所（注：平均值 以2010 年 至今 区间 计算）来源：Wind，国 金证 券研 究所（注：平均值 以2010 年 至今 区间 计算）3.2、消费一级行业持仓：对盈利确定性更为重 视，食品饮料仓位 明显上 升 市场更 加重 视企 业 价 值增 长，盈利 确定 性强 的食 品 饮料和 家用 电器 板块 仓位 上升 明 显。从持仓占比来看，食 品 饮 料 的 仓 位 提 升 最 高，环 比 上 升 5.39pct，其超配比例也环比提 升5.08%。其次 为家 用电 器板 块，仓 位上 升 0.44pct，超 配比例 上 升0.51pct。传 媒 板块热度下降，仓位 环比 下降 1.12pct。此外，其他 盈 利确 定 性较弱 的 板 块仓 位也 有所 降低。图表12：2023Q3 大消费一级行 业持 仓变动 行业 持 仓占比 超 配比例 2023Q3 持仓 2023Q2 持仓 环比 2023Q3 超配比例 2023Q2 超配比例 环比 食品饮料 14.7%9.3%+5.39%6.9%1.8%+5.08%家用电器 2.7%2.3%+0.44%0.7%0.2%+0.51%农林牧渔 1.4%1.4%+0.02%0.0%0.0%+0.04%纺织服饰 0.4%0.5%-0.14%-0.3%-0.1%-0.14%传媒 1.2%2.4%-1.12%-0.6%0.2%-0.86%美容护理 0.4%0.6%-0.13%0.1%0.2%-0.14%商贸零售 0.6%0.6%-0.03%-0.7%-0.6%-0.06%社会服务 0.6%0.8%-0.18%0.0%0.2%-0.18%轻工制造 0.6%0.8%-0.20%-0.5%-0.2%-0.22%来源：Wind，国 金证 券研 究所（注：计算结 果保 留 两 位小 数。出现 在统 计 列表 的0.00%，均为2 位 小数 位后 存 在数值 的数 据）10%15%20%25%30%35%2010-032011-032012-032013-032014-032015-032016-032017-032018-032019-032020-032021-032022-032023-03大 消费持 仓占比 平 均值0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%2010-032011-032012-032013-032014-032015-032016-032017-032018-032019-032020-032021-032022-032023-03大 消费超 配比例 平 均值行业季报(动态)敬请参 阅最 后一 页特 别声 明 11 接下来 对 消费一级行 业的 仓位、超配、持仓市 值 情 况变动进行分析 和解 读：食品饮料 成长板块回调 下，食品 饮 料仓位上升。从仓位角 度 看，2023Q3 食品 饮料行业 仓位水平 为14.7%，环 比上 升 5.39%，高于历 史均 值 9.9%。超 配 比例 为6.9%，高于 历史 均 值 4.3%。本季度食 品饮 料在 持仓 市值 下降的 情况 下，仓 位和 超 配比例 上升，主要 原因 为 其他偏 成长 的板块大 幅回 调所 致。图表13：A 股食品饮料行业基金持 仓占比（%）图表14：A 股食品饮料行业超配比 例（%）来源：Wind，国 金证 券研 究所 来源：Wind，国 金证 券研 究所 持股市 值下 降，白酒相 对 最稳。2023Q3 公 募基 金持 有的食 品饮 料板块 市 值环 比2023Q2 下降 20%，处 于 2020Q4 以 来 的最低 水平。从 绝对 值角 度看，下降 最多 的是 白酒 板块，占据食品饮 料整 体持 股市 值下 降 额的 25%，而 非白 酒和 饮料乳 品分 别占 据 19%和 18%。从变 化百分比来看，持有的 白酒 市值下降幅 度较小，环比 仅下降 6%，而其他 食品饮 料二级板 块均下降 超 过 50%。图表15：公募基金食品饮料板 块持 股市值（亿元）图表16：23Q3 基金持有食品饮料二 级行业市值环比变动 来源：Wind，国 金证 券研 究所 来源：Wind，国 金证 券研 究所 0%5%10%15%20%2010-032011-032012-032013-032014-032015-032016-032017-032018-032019-032020-032021-032022-032023-03食 品饮料 平 均值-2%0%2%4%6%8%10%12%2010-032011-032012-032013-032014-032015-032016-032017-032018-032019-032020-032021-032022-032023-03食 品饮料 平 均值01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,0002010-032011-012011-112012-092013-072014-052015-032016-012016-112017-092018-072019-052020-032021-012021-112022-092023-07持 股市值（亿元）-80%-70%-60%-50%-40%-30%-20%-10%0%(299)(249)(199)(149)(99)(49)1环比变动 绝对额（亿元）环比变动 百分比（右轴）行业季报(动态)敬请参 阅最 后一 页特 别声 明 12 家用电器 仓位环 比上 升，仍 低于 历史 均值。2023Q3 家 用电 器行 业仓位 水平 为2.7%，环比 上升0.4%，低于历 史均 值 3.2%。超配 比例 为0.7%，环 比上 升0.5%但仍 低于 历史 均 值 1.3%。家电 板块仓位 自2023Q2 开始，仓 位 呈现逐 步增 加的 趋势。图表17：A 股家用电器行业持仓占 比（%）图表18：A 股家用电器行业历史超 配比例（%）来源：Wind，国 金证 券研 究所 来源：Wind，国 金证 券研 究所 持 股 市 值 下 降，主要受 白 电 板 块 影响。2023Q3 公 募 基 金 持 有 的 家 用 电 器 板 块 市 值 环 比2023Q2 下降 39%，其中 白 色家电 板块 下降 额较 多，环比下 降34%，占 据家 用 电器板 块持 股市值下 降额 的 48%，而 家 电零部 件相 对最 稳定，环 比下降 29%是 家电 板块 内 部环比 下降 幅度最小 的 板 块。图表19：公募基金家用电器板 块持 股市值（亿元）图表20：23Q3 基金持有家用电器二 级行业市值环比变动 来源：Wind，国 金证 券研 究所 来源：Wind，国 金证 券研 究所 0.0%1.0%2.0%3.0%4.0%5.0%6.0%7.0%2010-032011-032012-032013-032014-032015-032016-032017-032018-032019-032020-032021-032022-032023-03家 用电器 平 均值-1.0%-0.5%0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%2.5%3.0%3.5%4.0%4.5%2010-032011-032012-032013-032014-032015-032016-032017-032018-032019-032020-032021-032022-032023-03家 用电器 平 均值05001,0001,5002,0002010-032011-022012-012012-122013-112014-102015-092016-082017-072018-062019-052020-042021-032022-022023-01持股市值（亿元）-150%-100%-50%0%50%100%(250)(200)(150)(100)(50)0环比变动 绝对额（亿元）环比变动 百分比（右轴）行业季报(动态)敬请参 阅最 后一 页特 别声 明 13 农林牧渔 仓位小 幅上 升，接近 历史 均值。2023Q3 农林 牧渔 行 业仓位 水平 为 1.4%，环 比 提升0.02%，接近历 史均 值 1.6%。超配 比例 为0.0%，低于 历 史均 值0.1%。农 林牧 渔板 块仓 位在 2022Q1达到高 点后 一路 走低，目 前仍未 看到 仓位 持续 上升 的明显 信号。图表21：A 股农林牧渔行业持仓占 比（%）图表22：A 股农林牧渔行业历史超 配比例（%）来源：Wind，国 金证 券研 究所 来源：Wind，国 金证 券研 究所 持 股 市 值 下 降，主 要 受 养 殖 板 块 影 响。2023Q3 公 募 基 金 持 有 的 农 林 牧 渔 板 块 市 值 环 比2023Q2 下降 48%，其中 养 殖板块 下降 额较 多，环 比 下降47%，占 据家 用电 器 板块持 股市 值下降额 的 49%，而 种植 业 板块相 对稳 定，环比 下降 33%是 农林 牧渔 板块 内部 环 比下降 幅度最小的 板块。图表23：公募基金农林牧渔板 块 持 股市值（亿元）图表24：23Q3 基金持有农林牧渔二 级行业市值环比变动 来源：Wind，国 金证 券研