需求为王，核电发展正当时.pdf

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 D ON GX IN G S E C U R IT IES行业研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 需求为王 核电发展正当时 电力设备与新能源 行业 深度报告 2018年 05月 17 日 看好 /维持 电力设备与新能源 深 度 报告 投资摘要： 我们认为核电将迎来新一轮开工潮，因为核电发展的边际条件正在发生变化，而固有优势依旧稳固。 一、核电发展边际条件变化 中央重提持续扩大内需，核电为代表的高端装备制造业是发展重点 。 因为核电产业链长且投资额大，核电建设能够拉动内需和抵御外贸波动，一台百万千瓦机组可带动 近 200 亿投资。 我国已开发出自主三代核电技术 ， 安全性较二代技术提高一个量级，设计寿命由 40 年提升至 60 年， 国产化率已提升到 85%以上。 全社会用电需求回暖为核电发展打开了空间。今年 1-4 月份，全社会用电量同比增长 9.3%，较去年同期提高 2.6 个百分点。 二、核电的固有优势 核电是唯一同时具备基荷电源和清洁能源属性的发电方式。 核电初期投资较大，但运行阶段 排放物少、燃料消耗小， 全寿期成本竞争性非常强。 利用平准化度电成本计算，核电经济性优于火电、光伏、风电。 我们认为近期台山、三门 1 号装料完成标志着核电新项目核准即将拉开序幕。 投资策略 ： 我们认为公司主营业务分布和订单质量决定 受益程度 。 核电运营 、 建设公司一般以核电为主营业务，受益于核电重启程度最高。 长周期主设备制造商 能够 拿下毛利率高、金额大的订单，受益程度次之。 国产化能力 强、能够制造核级设备 的 制造商 将更容易拿到订单。 因此我们认为核电 产业链 各环节 受益 程度顺序 为 ： 业主运营方 建造承包商 长周期主设备制造商 国产化率较高核级设备制造商 普通设备制造商。 推荐 核电产业链龙头企业： 中国核电 、 中国核建 、 东方电气、上海电气 、 台海核电、应流股份、浙富控股、江苏神通 、 东方锆业。 风险提示： 核电安全事故风险， 在建机组 进度未达预期，核电审批未达预期 行业重点公司盈利预测与评级 简称 EPS(元 ) PE PB 评级 17A 18E 19E 17A 18E 19E 中国核电 0.29 0.35 0.47 23 19 14 2.3 强烈推荐 中国核建 0.32 0.35 0.39 29 26 24 2.6 推荐 东方电气 0.29 0.34 0.42 31 26 21 1.0 推荐 上海电气 0.19 0.21 0.25 33 29 25 1.6 推荐 浙富控股 0.04 0.13 0.16 102 31 25 2.6 推荐 江苏神通 0.13 0.16 0.20 56 45 36 2.0 强烈推荐 台海核电 1.17 1.38 1.68 21 18 15 7.3 强烈推荐 应流股份 0.14 0.35 0.56 110 45 28 2.3 强烈推荐 东方锆业 -0.06 0.36 0.51 -164 23 16 4.9 推荐 杨若木 010-66554032 y angrmdxzq 执业证书编号 : S1480510120014 细分行业 评级 动态 核燃料 推荐 首次 核电设备 强烈推荐 首次 核电运营 强烈推荐 首次 行业基本资料 占比 % 股票家数 154 4.39% 重点公司家数 - - 行业市值 13959.38 亿元 2.25% 流通市值 10566.57 亿元 2.39% 行业平均市盈率 27.15 / 市场平均市盈率 17.85 / 行业指数走势图 资料来源： 东兴证券研究所 相关研究报告 1、电力设备与新能源行业报告：锂电中游崛起在即，光伏上游机会更强 2018-05-09 2、电力设备与新能源行业报告：核电新项目审批走上快车道 2018-04-26 3、电力设备与新能源行业报告：权限下放地方激发装机，全额分布式开启抢装模式 2018-04-20 4、电力设备与新能源行业报告：中核与中核建确认重组，优势资源整合助力核电 “走出去 ” 2018-02-01 -15.3%-5.3%4.7%14.7%24.7%34.7%5/18 7/18 9/18 11/18 1/18 3/18沪深 300 电力设备 P2 东兴证券深度报告 电力设备与新能源行业：需求为王 核电发展正当时 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DON GX IN G SECURIT IES目 录 1. 核电发展的边际条件已发生变化 . 5 1.1 重提持续扩大内需 . 5 1.2 安全性更高的三代核电取得 突破 . 6 1.3 电力需求侧改善显著 . 7 1.3.1 电力需求下降延缓了核电发展 . 7 1.3.2 电力需求提升趋势已现 . 9 1.4 清洁性 +经济性是核电发展的源动力 .10 1.4.1 核电是清洁能源的最优选择 .10 1.4.2 核电全寿期经济性竞争力极强 . 11 1.4.3 我国核电占比与国际平均水平差距显著 .12 1.5 从各自为战到以和为贵 .13 2. 配套完整的全产业链是核电发展优势 .14 2.1 高产能 +高国产化率是核电产业链的主要特征 .14 2.2 上游核燃料供应 .15 2.2.1 中核是国内唯一核燃料供应商 .15 2.2.2 核级锆材国产化前景广阔 .15 2.3 中游核电设备生产 .15 2.3.1 核电设备占总投资半壁江山 .15 2.3.2 装备制造 央企市场占比优势显著 .16 2.3.3 民企积极拓展核电设备市场 .18 2.3.4 三代核电设备国产化率稳步提升 .19 2.3.5 DCS 国产化对核电发展影响重大 .20 2.4 下游核电建造及运营 .21 2.4.1 核电自主研发设计 能力是发展保障 .21 2.4.2 核电建设市场重塑竞争新格局 .21 2.4.3 各家电企积极谋求核电运营牌照 .23 3. 投资策略： 重视产业链龙头效应 .24 3.1 核电产业链受益分析 .24 3.1.1 核电产业链各环节受益时序 .24 3.1.2 核电产业 链各环节受益程度排序 .25 3.1.3 核电产业链各个环节对应的上市公司 .25 3.2 重点公司 .25 3.2.1 中国核电（ 601985）： A股唯一核电运营商 .25 3.2.2 中国核建（ 601611）：核电施工领域龙头企业 .26 3.2.3 东方电气（ 600875）：主设备市场占比突出， 2017 实现扭亏为盈 .26 3.2.4 上海电气（ 601727）：控制棒驱动机构、堆内构件市场绝对领先 .27 3.2.5 浙富控股（ 002266）：“华龙一号”的主要供货商 .27 3.2.6 江苏神通（ 002438）：核级蝶阀、球阀市场占有率达 90%.27 东兴证券深度报告 电力设备与新能源 行业： 需求为王 核电发展正当时 P3 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DON GX IN G SECURIT IES3.2.7 台海核电（ 002366）：核级主管道市场的领军企业 .28 3.2.8 应流股份（ 603308）：多样化产品线助推核电业务增长 .28 3.2.9 东方锆业（ 002167）：核级锆材国产化主力军 .29 4. 附录：核电技术发展介绍 .30 4.1 二代压水堆是性价比之王 .30 4.1.1 压水堆是世界商用核电主流 .30 4.1.2 批量化建设大幅降低建设工期及投资 .30 4.1.3 二代机组运行业绩良好 .31 4.2 三代核电引领当今商用核电主流 .32 4.2.1 三代核电具备极强竞争力 .32 4.2.2 三大核电集团均推出自主三代核电技术 .33 4.2.3 我国三代核电建设实现弯道超车 .33 4.2.4 三代核电新项目有望年内审批 .34 4.3 四代核电代表未来能源发展方向 .35 4.3.1 四代核电将是未来能源选择 .35 4.3.2 高温气冷 堆与快堆引领我国四代核电发展 .36 4.3.3 积极参与国际四代核电行波堆项目 .37 4.4 后处理是解决核电站乏燃料终极之道 .37 4.4.1 政策确定 “三步走 ”方向 .37 4.4.2 核燃料闭 式循环对铀资源利用率最高 .37 4.4.3 乏燃料贮存和处理能力需尽快提升 .38 4.4.4 中法合作乏燃料后处理项目蕴含百亿级市场 .38 表格目录 表 1: 百万千瓦级核电机组投资额分项测算 . 5 表 2: 百万千瓦级核电机组主设备投资测算 . 6 表 3: 第三代核 电技术主要参数 . 6 表 4：核电站各厂房主要设备 .16 表 5：国内核电主设备供货商列表 .18 表 6： AP1000 主设备供货厂家及国产化 .19 表 7：“华龙一号”主设备供货厂家 .20 表 8：国内核电机组 DCS 供货厂商 .20 表 9：国内主要核电研发设计机构 .21 表 10：国内已投运核电站核岛施工承包商 .22 表 11：国内在建核电站核岛施工承包商 .23 表 12：国内已运营核电站运营方股权分配 .23 P4 东兴证券深度报告 电力设备与新能源行业：需求为王 核电发展正当时 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DON GX IN G SECURIT IES表 13：重点跟踪公司 .29 表 14：国内已投运核电机组列表 .31 表 15：世界三代核电技术及机组建设情况 .34 表 16：在建核电项目进展及预计商运时间 .34 表 17：世界四代核电技术及我国四代核电建设情况 .36 插图目录 图 1: 2012-2017年全社会用电量变化 . 7 图 2: 2012-2017核电设备平均利用小时数及利用率变化趋势 .