20230212_光大证券_电子行业证券研究报告：元宇宙XR产业链及投资机会梳理_61页.pdf

证 券 研 究 报 告 2023年2 月12日 分 析 师：光 大电子 通信 刘凯/蔡 微未 XR 方兴 未艾，产业 链乘风起航 元宇宙XR 产业链及投资机会梳理 请务必参阅正文之后的重要声明 核心 观点 1 VR出 货 拐点已至，巨头入场注入动能 2021 年全球VR头显出货量突破1,000 万台重大拐点 苹果等巨头入场，22H2 新品频发，23年VR出货量有望超1800 万台，YOY90%VR硬 件：光学模组为主要升级点 现有主流产品已达到部分沉浸阶段，并向深度沉浸过渡 光学模组、屏幕等为VR迭代核心升级点 感知交互技术突破完善体验，带来硬件增量 VR软 件：内容生态日趋丰富 VR 内容市场保持高速增长，25年市场规模有望达833 亿元，21-25CAGR 超45%平台流水不断提升，至2022/02，Quest 平台已有8 款应用累计流水超2,000 万美元 各家厂商推出开发者激励计划，推动内容生态不断丰富 YWCXwPqNoNrQqOnOmRpQmN8O8Q6MoMoOoMsRfQrRnPkPoPmQ6MmNoPxNpPyRuOnPyQ请务必参阅正文之后的重要声明 核心 观点 2 建议关注 产业链相关公司：VR/AR 组 装龙头：立讯精密、歌尔股份 品牌端：创维数字、Meta、Apple、Microsoft、Sony 屏幕：长信科技、隆利科技、TCL 科技、鸿利智汇、欧菲光、玉晶光、瑞声科技、联创电子、思特威、丘钛科技 光学：三利谱、水晶光电、蓝特光学、舜宇 光学、韦尔股份 调 距 调 焦：兆威机电 检 测 设 备：华兴源创、杰普特、智立方 结 构 件、功能件及PCB：东山精密、鹏鼎控股、景旺电子、长盈精密、蓝思科技、信维通信、安洁科技 VR SoC:晶晨股份、瑞芯微、全志科技、恒玄科技 电池：欣旺达、德赛电池、紫建电子 请务必参阅正文之后的重要声明 目 录 3 XR 出货拐点可 期，巨 头入场 注入动 能 XR 硬件：多方位迭代升级，建议关 注光学 屏幕等 XR 软件：内容生态日趋丰富，与硬 件形成 良性循 环 风险提示 产业链梳理 行动计划 发布，政策 催化行 业发展 请务必参阅正文之后的重要声明 4 何为VR？连接虚拟世界的桥梁 VR AR 技术原理 通过计算机技术 产生 的电 子信号，将其与各种输出设 备结 合使 其转化 为能够让人们感受到 的现 象 计算机基于对现 实世 界的 理解绘 制虚拟图像，显示方 面强 调与 现实交 互 终端形态 头显设备、定位 追踪 设备、动作 捕捉设备、交互设备 等 借助摄像头或成 像设 备实 现与现 实的交互 体验特点 封闭式、沉浸式 体验 用户与虚拟世界 实时 交互 增强现实体验 用户处于现实与 虚拟 世界 的交融 之中 成像效果 产品外观 虚拟现实技术VR（Virtual Reality）利用计算机生成一种模拟环境，使用户沉浸到该环境中 一体式VR将成未来主要产品形态 表1：VR及AR的区别对比 资料来源：Wellsenn XR，光大证券研究所整理 VR盒子 分体式VR 一体式VR 资料来源：AR圈，光大证券研究所整理 VR设备使用户沉浸式体验虚拟世界 图1：PICO 4拆解示意图 请务必参阅正文之后的重要声明 VR行业发展历程 历经多年积淀，VR行业将实现快速放量 技术萌芽期 资本热潮期 行业退潮期 稳步上升期 1838年 立体视觉概念 2014年 Facebook以30亿美元收购Oculus 2016-2017年 出现投资过热迹象 1952年虚拟现实设备 Sensorama 资料来源：VR陀螺，光大证券研究所整理 54 262 197 142 322 244 556 313 18 55 26 34 50 21 182 62 05010015020025030035040001002003004005006002015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022H1全球VR/AR融资并购金额（亿元）中国VR/AR融资并购金额（亿元）全球VR/AR融资并购数量（起，右轴）图2：VR/AR融资并购情况 5 请务必参阅正文之后的重要声明 VR出货量已达千万拐点，快速放量可期 6 VR设备出货量保持高增速 162 357 332 343 597 1029 960 1674 2570 0500100015002000250030002016 2017 2018 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E93 80 319 221 176 239 393 275 230 138 310 0100200300400500Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4E2020 2021 2022全球（万台）23年VR市场驱动因素 资料来源：预测机构为Wellsenn XR，光大证券研究所整理 资料来源：预测机构为Wellsenn XR，光大证券研究所整理 XR2芯片明年换代，主流产品明年大换代，Quest 2、Pico 4等2023年升级换代为Quest 3、Pico 5;Apple 发布MR DK1,手机厂商2023年持续跟进，OPPO、三星等;PS VR2 2023年春季正式发售上市。2021年全球VR出货量达到1029万台，首次突破千万台大关；WellsennXR预计2024年全球VR出货量2570万台，2021-24 CAGR约为36%中国：虚拟现实与行业应用融合发展行动计划（2022-2026年），2026年我国包含相关硬件、软件、应用等在内的虚拟现实产业总体规模有望超过3500亿元，我国包含AR/VR眼镜、全景相机等在内的虚拟现实终端销量将超过2500万台。图3：全球VR设备出货量快速增长（万台）图4：全球VR设备季度出货量（万台）请务必参阅正文之后的重要声明 对标智能手机发展初期，增长潜力凸显 2010年起智能手机市场快速增长 苹果iPhone在2008年销量第一次突破1,000万台达到1,370万台，后续逐年翻倍 同时应用商店APP STORE于2008年上线，初期应用数量仅500+款，2009年应用则增长到20万款，软件应用发展进一步推动硬件出货量，形成良性闭环 资料来源：Counterpoint，IDC，光大证券研究所整理 图5：全球智能手机及苹果iPhone出货量情况 2010年iPhone 4发布，智能手机进入快速增长期 151.4 174.2 302 521 741 1049 1318 1462 1519 1566 1505 1479 1331 1354.8 13.1 24.9 47.5 93 135.8 153.4 192.6 231.5 215.2 215.83 208.26 195.6 201.1 237.5-20.00%0.00%20.00%40.00%60.00%80.00%100.00%120.00%0200400600800100012001400160018002008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021全球智能手机出货量（百万台）iphone出货量（百万台）全球智能手机出货量YOY iphone出货量YOY 7 请务必参阅正文之后的重要声明 VR 竞争 格局：各巨头 跑步入 场 硬 件 及操 作 系统 后 端 基建 底 层 架构 人 工 智能 内 容 与场 景 协同方 Facebook Apple Microsoft 腾讯 以 太坊 字 节跳动 华为 Nvidia Google HTC Sony 百度 Amazon 阿 里巴巴 高通 小米 Unity Roblox Epic Games Valve 表：科技巨头 全 方 位布局 一览图资料来源：元宇宙大投资（2021，焦娟著），光大证券研究所整理 8 请务必参阅正文之后的重要声明 9 VR竞争格局：各巨头元宇宙布阵图 资料来源：元宇宙大投资（2021，焦娟著），光大证券研究所整理 请务必参阅正文之后的重要声明 10 VR竞争格局：各巨头元宇宙布阵图 资料来源：元宇宙大投资（2021，焦娟著），光大证券研究所整理 请务必参阅正文之后的重要声明 VR竞争格局：Oculus稳坐头把交椅 图6：Meta Oculus全球市场份额独占鳌头 资料来源：Counterpoint，Wellsenn XR，光大证券研究所整理 11 全球市场：Meta Oculus持续领跑 Oculus出货量在2020至2021年各个季度均稳居第一，2022Q3出货96万台，市场份额约70%；Wellsenn XR预计22全年市占率约80%。国内市场：PICO份额排名首位 2022年三季度，PICO国内出货19万台，国内市场份额约70%；据Wellsenn XR及专家调研，预计22年全球市占率10.5%。0%20%40%60%80%100%Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q32020 2021 2022Meta(Oculus)Pico OthersPico,23,70%Oculus,2.3,7%NOLO,2,6%爱奇艺,1.7,5%其他,4,12%图7：2022Q2国内VR设备市场份额（万台）资料来源：Wellsenn XR，光大证券研究所整理 请务必参阅正文之后的重要声明 主要厂商VR设备迭代历程 Deckard PlayStation VR 2 2023年初发布“虫眼”头显 P1 Ultra 4K 2021年9月发布 2022年 2023年及之后 竞争格局收敛 HTC Vive Pro 2 2021年5月发布 Oculus Quest 2 2020年9月发布 奇遇2s Pro 2020年3月发布 PICO G2（4KS版）2020年7月发布 PICO Neo 2 2020年3月发布 2021年 分体式 VR 一体式 VR PICO Oculus HTC 三星 任天堂 华为 索尼 惠普 Valve Oculus HTC 爱奇艺 大朋 创维 Apple 小米 DK1/DK2/Rift 2012/14/15年发布 HTC Vive 2015年3月发布 Cosmos精英套装 2020年2月发布 Reverb一代 2017年发布 Reverb G2 2020年11月发布 PlayStation VR 2016年5月发布 Gear VR 2014年9月发布 Odyssey MR 2017年10月发布 VR 6DOF游戏套装 2020年10月发布 HTC Vive focus 2017年11月发布 PICO G（1代）2017年5月发布 PICO Neo DK 2016年发布 PICO Neo DKS/Neo 2017年5/12月发布 M2 2016年3月发布 M2 Pro 2017年1月发布 2016年及之前 2017年 2018年 2019年 2020年 Oculus Quest Pro 2022年10月发布 Oculus Quest 3 2023年发布 Dream Pro VR 2022年4月发布 PICO Neo 4/4 Pro 2022年9月发布 Pancake 1系列 2022年7月发布 HTC Vive focus 3 2021年5月发布 奇遇3 2021年8月发布 PICO Neo 3 2021年5月发布 创维S802 2021年5月发布 Oculus Rift S 2019年5月发布 HTC Vive Pro 2018年1月发布 HTC Cosmos 2019年9月发布 Valve Index 2019年6月发布 Odyssey MR+2018年10月发布 Labo VR 2019年4月发布 Huawei VR 2018年5月发布 Huawei VR Glass 2019年9月发布 Oculus Go 2018年5月发布 Oculus Quest 2019年5月发布 HTC Vive focus+2019年3月发布 奇遇I/II 2018年5月发布 奇遇2s 2019年5月发布 PICO G2 2018年7月发布 PICO G2（4K版）2019年5月发布 创维S8000 2018年4月发布 V901/S801/V901C 2019年4月发布 P1 Pro 4K 2019年10月发布 小米VR一体机 2018年5月发布 2018年 2019年 资料来源：各公司官网，光大证券研究所整理 12 请务必参阅正文之后的重要声明 22H2新品频发，步入新一轮产品迭代周期 13 2016 2020 2021 22Q3 22Q4 2023 3月 Oculus Rift CV1（$599）10月 PS VR（$399）10月 Oculus Quest 2（128GB/256GB：$299/399，22年8月涨价后$399/499）3月 Pico Neo 2（￥4,399）5月 Pico Neo 3（128GB基础版/128GB先锋版/256G先锋版￥2,499/2,699/2,999）5月 创维 S802（￥1,899）9月 Pico 4/12月4 pro（￥2499/2799）(Pro 3799)7月 创维 Pancake 1（Pancake 1C/Pancake 1：￥2,999/3,999）10月 Oculus Quest Pro（$1499）2月 PS VR 2（基础款/捆绑包$549.99/599.99）23年 苹果MR($2000)H2 Oculus Quest 3 资料来源：各公司官网，光大证券研究所整理 请务必参阅正文之后的重要声明 Meta&Oculus：元宇宙宏伟蓝图下的硬件先行 14 图8：Meta的Reality Labs营收及利润情况（亿美元）资料来源：Meta财报，光大证券研究所整理 11.39 22.74 4.52-66.23-101.93-28.06-120-100-80-60-40-20020402020 2021 2022H1Revenue Income(loss)from operations Facebook以30亿美元收购于2012年成立的Oculus 推出Oculus Rift消费者版 收购以色列手势控制公司Pebbles、计算机视觉公司Surreal Vision 收购空间音效技术公司Two Big Ears、面部识别公司Facio Metrics、计算机视觉公司Zurich Eve、Micro LED公司 Infini LED 收购计算机视觉公司Favteq 投资VR视频制作平台Blend Media，推出VR社交平台Spaces 发布PCVR头显Oculus Rift S、6DOF一体机Oculus Quest 收购VR游戏工作室Beat Games，收购云游戏公司PlayGiga 推出全新企业 VR解决方案“Oculus for Business”3DOF一体机Oculus Go上市发售 Facebook正式改名Meta，将从一家社交媒体公司转变为一家Metaverse 元宇宙公司 正式推出VR社交平台Horizon Worlds，首发美国及加拿大 发布Oculus Quest2代 收购VR变焦头显技术厂商Lemnis、VR游戏开发商Sanzaru Games和Ready At Dawn 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 改名Meta，剑指元宇宙龙头 收购Oculus，大力投入VR产业 2022年起，规划三年四款VR头显+100%-54%资料来源：陀螺研究院，光大证券研究所整理 请务必参阅正文之后的重要声明 OCULUS 历代产品 15 DK1 Gear Rift/S Go Quest Quest 2 Quest Pro Quest 3 时间 2014 2015 2016 2018 22019 2020 2022 2023Q4 常规TTL PC VR 手机VR PC VR VR一体机 VR一体机 VR 一体机 VR一体机 VR一体机 算力 PC 手机 PC 独立高通821 独立高通835 独立XR2 独立XR2 Gen1 独立XR2 Gen2 交互 3DOF 3DOF Outside in 6DOF 3DOF Inside out 6DOF Inside out 6DOF 独立6DOF 独立6DOF 屏幕 1.2K 取决于手机 2.5K 2.5K 4K 4K 4K 4K 光学 非球面 非球面 菲涅尔 菲涅尔 菲涅尔 菲涅尔 pancake pancake 累计销量 7 1500 100 150 280 2500 300 3000 资料来源：Wellsenn XR，光大证券研究所 表3：Oculus产品迭代 请务必参阅正文之后的重要声明 字节&PICO：互联网加持下的全新流量入口 16 图9：字节跳动及PICO积极发力社交领域 资料来源：PICO发布会，青亭网，光大证券研究所整理 2015 2016 2017 2018 2020 2021 2022 北京小鸟看看科技有限公司成立，致力于VR研发、虚拟现实内容及应用打造，发布虚拟现实软硬件产品 推出VR一体机PICO Neo DK PICO G2 VR一体机发布 PICO获得1.675亿人民币A轮融资 收购端到端VR视频直播软硬件解决方案提供商维境视讯 推出手机盒子产品PICO U，VR一体机PICO Neo DKS和PICO Neo PICO Neo 2正式推出 投资入股神罗互娱 PICO Neo3正式推出 完成B+轮融资，B&B+轮融资额达4.35亿元 字节跳动以90亿元收购PICO，并入字节VR部门 传字节正开发元宇宙社交产品“Pixsoul”，布局社交 投资VR游戏开发商梦途科技 采用Pancake方案的PICO 4&4 Pro正式推出 社交平台PICO WORLDS将于2023年早期上线 社交应用Rec Room也将登陆PICO平台 支持与在线好友实时联系，还可一键分享VR视角至抖音 字节收购PICO，大举入局VR领域 VR将成全新流量入口 依托抖音等线上渠道，PICO销量持续提升 资料来源：PICO官网，陀螺研究院，光大证券研究所整理 请务必参阅正文之后的重要声明 苹果：长线布局，首款产品即将面世 17 硬件 自研+收购关键核心器件公司，上线激光雷达硬件 软件 收购+自研AR Kit 逐渐形成AR软件技术生态闭环 内容 Apple TV+流媒体增加AR/VR内容 收购直播公司及虚拟形象公司 应用 APP Store上线AR相关在C端和B端的应用 苹果混合现实MR头戴设备开发进入后期阶段 将能提供AR和VR体验 或配备M2芯片、16GB内存 预计2,000-3,000美元（面向B端用户）苹果或将引领外观/功能演变迭代风尚 教育市场，帮助消费者对VR/AR产品建立认知 苹果在AR/VR领域布局已久 苹果首款MR产品有望于23Q1发布 将为行业发展注入新动能 资料来源：天极网，快科技，光大证券研究所 请务必参阅正文之后的重要声明 Meta Quest Pro与APPLE MR 对比 18 基于Apple M2 Pancake VST、眼球追踪、手势交互、指环 8K、Micro-OLED屏幕 设计师、内容开发者 2000-3000美元 资料来源：Wellsenn XR，光大证券研究所 售价 应用 交互 光学 芯片 高通XR2 Pancake 6DOF手柄、手势交互、眼球追踪、VST Mini LDE背光LCD屏幕、大4K 游戏、娱乐、社交等C市场、工业生产等B端市场 1499美元 屏幕 请务必参阅正文之后的重要声明 目 录 19 XR 出货拐点可期，巨头入场 注入动 能 XR 硬件：多方 位迭代 升级，建议关 注光学 屏幕等 XR 软件：内容生态日趋丰富，与硬 件形成 良性循 环 风险提示 产业链梳理 行动计划 发布，政策 催化行 业发展 请务必参阅正文之后的重要声明 软硬件良性循环，硬件升级是出现爆款的前提 20 Meta、字节跳动等互联网巨头 苹果、华为等消费电子龙头 资金/渠道支持 产品技术/供应链移植 元宇宙畅想/互联网社交 多智能终端生态搭建 更多开发者加入 优质内容增加 供应链成熟 推动技术进步 打造爆款产品 硬件 软件 VR销量提升 用户增加 开发者获益 规模效应凸显 资料来源：光大证券研究所 请务必参阅正文之后的重要声明 VR硬件：基本满足部分沉浸阶段要求 21 1-初级沉浸 Entry-level Immersion 0-无沉浸 No Immersion 3-深度沉浸 Deep Immersion 4-完全沉浸 Full Immersion 目前市面上主流VR头显设备的参数来看，目前行业处于部分沉浸阶段，主要表现为：1.5K-2K单眼分辨率 100-120度视场角 百兆码率 20毫秒MTP时延 4K/90Hz渲染处理能力 由内向外的追踪定位 部分维度上，正在经历向“深度沉浸”的过渡，如HTC Vive Pro Eye等产品已搭载眼动追踪技术 沉浸体验产业发展阶段 近眼显示 单眼屏幕分辨率门槛 接近1K 1.5K-2K 3K-4K 8K 视场角(FOV)90-100 100-120 140左右 200 角分辨率(PPD)15 15-20 30左右 60左右(人眼极限)可变焦显示 否 否 是 是 内容制作 360全景视频分辨率(弱交互)4K 8K 12K 24K 游戏等内容分辨率(强交互)2K 4K 8K 16K 虚拟化身/虚拟化身 精细化虚拟化身 网络传输 码率(Mbps)弱交互 40 90 290/160 1090/580 码率(Mbps)强交互 40 90 360 440 MTP时延(ms)20 20 20 20 移动性 有线连接 有线/无线并存 无线 渲染处理 渲染计算 2K/60FPS 4K/90FPS 8K/120FPS 16K/240FPS 渲染优化/注视点渲染 感知交互 追踪定位 Outside-In Inside-Out 眼动交互/眼球追踪 声音交互/沉浸声 个性化沉浸声 触觉交互/触觉反馈 触觉反馈 精细化触觉反馈 移动交互/虚拟移动(行走重定向等)虚拟移动(行走重定向等)高性能虚拟移动 2-部分沉浸 Partial Immersion 资料来源：中国信通院，光大证券研究所整理 表4：VR沉浸阶段判断指标 请务必参阅正文之后的重要声明 从PICO产品迭代看投资机会：建议关注光学、屏幕等 22 资料来源：Wellsenn XR，光大证券研究所整理 表5：PICO两款设备零组件成本情况（美元）表6：PICO 4迭代零组件价值增量（美元）芯片,112.65,32%屏幕,84,24%光学,44,13%摄像头,26,7%芯片,124.2,48%屏幕,50,19%光学,6.4,3%摄像头,24,9%芯片 屏幕 光学 摄像头 PCB电池 声学 PICO Neo 3 零组件 PICO 4 124.20 芯片 112.65 50.00 屏幕 84.00 6.40 光学 44.00 24.00 摄像头 26.00 5.30 PCB 10.00 7.00 电池 7.40 1.60 声学 6.00 39.24 其他 58.20 257.74 总计 348.25 零组件 价值增量 价值增量占比 芯片-11.55-12.8%屏幕 34.00 37.6%光学 37.60 41.5%摄像头 2.00 2.2%PCB 4.70 5.2%电池 0.40 0.4%声学 4.40 4.9%其他 18.96 20.9%总计 90.51 100.0%光学模组为VR产品迭代的核心升级点之一-11.55 34.00 37.60 2.00 4.70 0.40 4.40 18.96-200204060芯片 屏幕 光学 摄像头 PCB电池 声学 其他 资料来源：Wellsenn XR，光大证券研究所整理 请务必参阅正文之后的重要声明 光学：PANCAKE将为未来主流 23 Meta 爱奇艺 HTC PICO 创维 华为 索尼 Oculus Quest 2 奇遇Dream VIVE Focus 3 PICO Neo 3 PICO 4 PANCAKE 1 VR Glass 6DOF游戏套装 PlayStation VR2 产品形态 一体机 一体机 一体机 一体机 一体机 一体机 分体式 分体式 处理器 高通骁龙XR2 高通骁龙XR2 高通骁龙XR2 高通骁龙XR2 高通骁龙XR2 高通骁龙XR2 显示 屏幕 FAST-LCD FAST-LCD FAST-LCD FAST-LCD FAST-LCD FAST-LCD FAST-LCD OLED 分辨率 3664*1920 2560*1440 4896*2448 3664*1920 4320*2160 4560*2280 3200*1600 4000*2040 刷新率 72Hz/90Hz 72Hz 90Hz 72Hz/90Hz 72Hz/90Hz 90Hz 70Hz/90Hz 90Hz/120Hz 光学 光学方案 菲涅尔透镜 双非球面 菲涅尔透镜 折叠光路 折叠光路 折叠光路 视场角 93 120 98 105 95 90 110 屈光度 不支持 不支持 不支持 0-500度 0-700度 交互 头部追踪 6DOF 6DOF 6DOF 6DOF 6DOF 6DOF 6DOF 6DOF 手柄追踪 6DOF 6DOF 6DOF 6DOF 6DOF 6DOF 6DOF 6DOF 手势识别 支持 不支持 不支持 支持 眼动追踪 不支持 不支持 不支持 支持 空间定位 Inside-Out Inside-Out Inside-Out Inside-Out Inside-Out Inside-Out Inside-Out Inside-Out 存储 RAM 6GB 8GB 8GB 6GB 8GB 6GB ROM 128GB/256GB 128GB 128GB 128GB/256GB 128GB/256GB 128GB 操作系统 基于安卓 安卓底层 安卓10 安卓10 安卓10 HarmonyOS 电池 5500mAh 26.6Wh 5300mAh 5300mAh 5500mAh 重量 503克（整机）348克 395克 295克 低于200克 188克 官方定价$299/$399 RMB1,999 RMB9,888 RMB2,499起 RMB2,499起 RMB3,999 RMB3,999 发布/上市日期 2020/9/27 2021/12/1 2021/5/12 2021/5/10 2022/9/27 2022/7/25 2021/11/7 2022/1 资料来源：各公司官网，VR陀螺，光大证券研究所整理 注：Oculus Quest 2价格为涨价前价格，另除Oculus Quest 2外，其余产品重量均为不含电池的主机重量 表7：主流VR产品对比 请务必参阅正文之后的重要声明 光学：PANCAKE将为未来主流 24 资料来源：Fresnel Technologies，光大证券研究所整理 图12：菲涅尔透镜由普通透镜发展而来 图10：折叠光路模组厚度较菲涅尔透镜明显减小 资料来源：创维VR，VR 陀螺，光大证券研究所整理 图11：PICO 4折叠光路光学模组示意图 Pancake方案性能优势明显 利用光的偏振特性、使光在光学模组中反射多次，折叠光学路径 大幅降低VR头显重量及尺寸，提升佩戴体验 通过调整透镜组位置来直接调节屈光度，方便近视用户 资料来源：Wellsenn XR，光大证券研究所整理 请务必参阅正文之后的重要声明 折叠光路产业链：建议关注贴膜及组装环节 25 资料来源：Wellsenn XR，光大证券研究所整理 组装 点亮检验 MFT检测 点亮检测 气密性检测 VID检测 Ghost检测 透镜AA（主动调整）显示屏AA（主动调整）非球面透镜 平凸透镜 双曲面透镜等 平面贴膜 曲面贴膜 屏幕组装 透镜组装 遮光结构件组装 镜片贴膜+模组：歌尔、舜宇、玉晶光、扬明光 复合膜贴合：三利谱 透镜加工 镀/贴膜 调整 检验 封装 光学设计 折叠光路Pancake模组的关键工艺在于贴膜 目前以平面贴膜为主 曲面贴膜难度大、良率低，但成像效果好 请务必参阅正文之后的重要声明 光学：方案对比及前瞻 26 非球面透镜 菲涅尔透镜 折叠光路Pancake 多叠折返式自由曲面 异构微透镜阵列 液晶偏振全息 超表面/超透镜 光学原理 常规FOV 90-180 90-120 70-100 80-100 150-180 60-100 80-150 常规TTL 40-50mm 40-50mm 15-20mm 40-45mm 20-30mm 5-10mm 1-2mm 成像质量 边缘成像好 容易产生伪影和畸变 边缘成像质量好但容易产生伪影 容易产生畸变 视场角超大但容易产生伪影和畸变 FOC和Eyebox 色差小 优点 成本便宜 较轻薄 便宜 轻薄 成像质量好 有利于眼动元器件布置 轻薄 超大视场角 超薄 可实时变焦 超薄 光路可定制 量产价格 5-10元 15-20元 120-180元 50-100元-发展阶段 淡出市场 主流选择 即将大规模应用 小众市场 前沿研究 前沿探索 前沿探索 代表产品 VR盒子 PS VR等 Meta Quest 2 Pico neo 3等 华为VR Glass 苹果MR等 Lynx 暂无 暂无 暂无 资料来源：Wellsenn XR，光大证券研究所整理 表8：光学方案对比 请务必参阅正文之后的重要声明 显示：方案对比及前瞻 27 显示技术 LCD Fast-LCD Mini LED OLED Micro OLED Micro LED 技术类型 传统LED（背光）背光 背光 自发光 自发光 自发光 亮度（nit）500 3000 100-6000 500 1000-6000 100000（全彩）色域 75%NTSC-110%NTSC 124%NTSC 100%NTSC 140%NTSC 对比度 1000：1 200：1 10000:1 10000：1 10000：1 100000：1 寿命（小时）约60000 100000 约80000-100000 约20000-30000 100000 反应时间 毫秒（ms）毫秒（ms)纳秒（nm）微秒（s）微秒（s）纳秒（nm）运行温度/-40-100 0-60-100-120-30-85-50-70-100-120 功耗：同尺寸 高 较高 低 LCD 的60%-80%低 LCD30%-40%驱动方式 Driver IC Overdrive（改良后）Driver IC Driver IC TFT/CMOS TFT/CMOS 良率 高 较高 较低 至少80%以上 较低 低 厚度 厚 较厚 薄 较薄 薄 薄 制造工艺 简单 较简单 复杂 较复杂 复杂 复杂 成本 低 性价比高 较高 中等 较高 高 产业化程度 已成熟多年 已成熟多年 近期逐步量产 已成熟多年 近期逐步量产 研究阶段 资料来源：Ofweek，BOE，电子工程专辑，赛迪顾问，光大证券研究所整理 表9：显示方案对比 请务必参阅正文之后的重要声明 芯片：多方参与定制研发，助力VR设备性能飞跃 28 资料来源：陀螺研究院，光大证券研究所整理 定制化芯片 AIOT专业芯片商 M2 Staten Bora 3796V300 Exynos XR1 XR2 X30 T770 品牌厂商自研芯片 手机芯片平台厂商 苹果 华为 联发科 紫光展锐 高通 三星 RK3399 H6VR VR9 全志科技 瑞芯微 品牌客户VR头显产品 企业芯片布局一览 手机处理器 XR专用芯片 请务必参阅正文之后的重要声明 交互：技术突破完善硬件体验，带来硬件增量 29 Inside-Out、Outside-In 感知交互技术关键细分技术及成熟度 较成熟 虚拟移动、沉浸声场、手势追踪、气味模拟、触觉反馈、语音识别、眼球追踪、三维重建、环境理解、云AR 发展中 肌电传感、脑机接口 起步中 感 知 交 互技术 发展阶段 追踪定位 感知交互的基础能力，各厂商都积极投入，日趋成熟 沉浸声场 听音辩位、空间混响、通感移觉等成为发展重点，脸书、微软、英伟达、杜比、谷歌、高通等厂商都在积极投入 手势追踪 初步成熟，将成为ARVR 输入交互新模式 眼动追踪 AR/VR 终端的新标配。眼球追踪多焦显示注视点渲染的技术组合有望成为提升虚拟显示沉浸感的关键技术组合 环境理解和3D 重建 将成为ARVR 感知交互领域的技术内核之一 肌电感EMG 研发阶段，脸书在研发EMG 加速腕带式神经接口与ARVR 结合 脑机交互 脸书、Valve、Neurallink 都有所布局，未来长远发展的交互方式 资料来源：patentlyapple，光大证券研究所整理 资料来源：德勤，光大证券研究所整理 各类交互技术发展进程 图13：苹果超声波触觉反馈专利 器件名称 品牌 型号/零件号 单价(美元）数量 总金额（美元）眼动追踪摄像头 豪威 OV6211 6 2 12 眼动红外LED 0.1 18 1.8 面部识别摄像头 豪威 0V6211 6 3 18 面部红外LED 0.1 11 1.1 VST RGB摄像头 舜宇 IMX471 CMOS 5 1 5 SLAM摄像头 舜宇 VO7251 5 2 10 VST深度摄像头 舜宇 OG01A1B 5 2 10 IMU TKD 2 1 2 IMU板PCB 鹏鼎 0.1 1 0.1 P sensor SENSORTEK BAPA0405R5HY001 0.15 1 0.15 资料来源：Wellsenn XR，光大证券研究所整理 表10：各感知交互技术发展阶段 表11：Oculus Quest Pro交互相关部件 请务必参阅正文之后的重要声明 目 录 30 XR 出货拐点可期，巨头入场 注入动 能 XR 硬件：多方位迭代升级，建议关 注光学 屏幕等 XR 软件：内容 生态日 趋丰富，与硬 件形成 良性循 环 风险提示 产业链梳理 行动计划 发布，政策 催化行 业发展 请务必参阅正文之后的重要声明 VR内容生态：日渐繁荣，有望反推硬件增长 31 图14：中国VR内容市场规模快速增长（亿元）资料来源：头豹研究所，光大证券研究所整理 图15：Resident Evil 4（生化危机4）VR版登陆Quest平台 资料来源：Meta Quest平台，光大证券研究所整理 图16：VR版本三体互动叙事作品将上线PICO平台 资料来源：PICO发布会，光大证券研究所整理 10 32 52 78 118 176 264 396 7 23 37 52 73 103 144 201 01002003004005006007008009002018 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 2025E游戏 影视 医疗 教育 其他 VR内容市场将保持高速增长 经典IP持续转化，不断丰富内容生态 2022上半年Pico邀请汪峰、郑钧等知名艺人举办VR演唱会 据头豹研究数据，预计在2025年，中国VR内容市场规模将达到832.7亿元 2021-25 CAGR 45.5%请务必参阅正文之后的重要声明 平台流水逐步提升，商业模式渐已成熟 32 图17：Quest平台各收入区间应用程序数量不断提升 资料来源：Meta Quest，映维网，光大证券研究所整理 表12：Quest平台累计销售前五榜单（至2021年底）资料来源：VR陀螺，光大证券研究所整理 35 24 26 17 14 8 0510152025303540$1M+$2M+$3M+$5M+$10M+$20M+2022/02 2021/02 2020/09游戏名称 类型 5分好评率 上线时间 价格 游戏开发商 地区 销售额（万美元）Beat Saber 音乐 80%2019/5/22$29.99 Beat Games 捷克 12,000 行尸走肉：圣徒与罪人 冒险 82%2020/10