华测检测：布局广泛，第三方检测龙头腾飞在即.pdf

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2016 年 8 月 9 日 华测检测（ 300012.SZ） 机械行业 布局广泛，第三方检测龙头腾飞在即 公司 动态 专注第三方检测，布局全球市场 ： 华测检测是国内规模最大的 综合性 第三方检测 服务企业，取得了国内外各类权威机构的认证， 业务覆盖生命科学检测、贸易保障检测、消费品测试和工业品测试 四大领域，目前设有 40多个分支机构和 90 多个实验室，服务网络遍布全球，每年能够为 国内外9 万家客户 提供约 40 万件样品 的 检测服务 。 业绩增长稳定，现金创造能力强 ： 公司通过 内生增长 和外延并购 迅速拓展业务， 2006-2015 年， 公司营业收入 增长二十倍， 复合增速达到 38%，从 0.69 亿元增长到 12.88 亿元，净利润 增长十倍， 复合增速达到 29%，从 0.18 亿元增长到 1.81 亿元 ； 2016 年 上半年业绩同比有所下降 ，主要是因为政府订单增多收入周期较长以及公司快速扩张过程中人力成本、固定成本刚性支出增长较快，对全年业绩增长影响不大； 公司现金创造能力较强，“ 经营性净现金流 /净利润” 常年高于 1，利润质量较 高。 国内检测市场空间广阔，市场化改革助推民营企业： 国内检测市场迅速发展 ， 2008-2015 年，市场规模复合增速为 28%， 第三方检测市场 受益于政策的逐步放开增长更快，复合增速为 31%， 2015 年已突破 1000 亿元；民营企业凭借 快速的反应、本土化的策略 迅速提升市场占有率，已从 2009年的 10%提升至 2014年的 15%，随着政策的有序推进和市场化进程加速，民营检测企业有望持续受益。 四大业务皆有亮点，产业基金加快并购步伐 ： 1）、贸易保障业务受益于我国贸易体量较大 和政府强检的逐步放开 ，消费品业务受益于消费品总 额不断上升和社会对质量安全的愈发重视，都将保持稳定增长； 2）、 工业品业务由于全球工业检测的市场空间较大以及各子公司的协同发力，将保持快速增长； 3）、生命科学业务受益于食品检测市场开放、环境监测力度加大将快速增长，布局多年的医学检测也已开始开展业务，有望增厚公司业绩； 4）、公司年初参与设立了两只产业并购基金，将进一步加快并购的速度和提升并购的质量。 盈利预测和投资建议： 公司业务稳健发展，业绩增长较为确定，预计公司 2016-2018 年净利润分别为 2.28/2.85/3.40 亿元，复合增速为 23.5%，对应 EPS 为 0.30/0.37/0.44 元，给予 2016 年 PE 为 45 倍，对应目标价13.5 元，给予增持评级。 风险提示： 检测行业市场化速度不及预期，外延并购具有一定不确定性。 业绩预测和估值指标 指标 2014 2015 2016E 2017E 2018E 营业收入（百万元） 926 1,288 1,696 2,220 2,872 营业收入增长率 19.19% 39.07% 31.67% 30.94% 29.35% 净利润（百万元） 146 181 228 285 340 净利润增长率 -2.35% 23.58% 26.24% 25.07% 19.32% EPS（元） 0.19 0.24 0.30 0.37 0.44 ROE（归属母公司 )（摊薄） 11.49% 12.64% 14.09% 15.35% 15.92% P/E 61 49 39 31 26 增持 （ 首次 ） 当前价 /目标价： 11.64/13.50 元 目标期限： 6 个月 分析师 王海山 (执业证书编号： S0930514070004) 021-22169154 wanghaishanebscn 联系人 何宇超 021-22169103 heycebscn 顾申尧 gushenyaoebscn 市场数据 总股本 (亿股 )： 7.66 总市值 (亿元 )： 88.29 一年最低 /最高 (元 )： 9.97/30.70 近 3 月换手率： 82.39% 股价表现 (一年 ) - 5 0 %- 3 3 %- 1 5 %3%20%0 8 - 1 5 1 1 - 1 5 0 2 - 1 6 0 5 - 1 6华测检测 沪深 300 收益表现 % 一个月 三个月 十二个月 相对 -7.66 6.99 10.11 绝对 -7.76 6.74 -8.81 相关研报 股票报告网整理nxny2016-08-09 华测检测 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 目 录 1、 华测检测，致力打造民营检测龙头 . 3 1.1、 专注第三方检测，布局全球市场 . 3 1.2、 业绩增长稳定，现金创造能力强 . 4 1.3、 定向增发 +成立产业并购基金，内生外延双管齐下 . 6 2、 检测市场，需求持续增长，改革推动民企发展 . 8 2.1、 全球市场发展迅速，龙头企业优势明显 . 8 2.2、 国内市场逐步开放，第三方检测空间广阔 . 12 3、 各项业务稳健发展，持续扩大检测范围 . 14 3.1、 贸易保障检测，业务成熟，增长稳定 . 14 3.2、 消费品测试，市场需 求增加，单个项目周期短 . 14 3.3、 工业品测试，并购快速切入，成长空间广阔 . 15 3.4、 生命科学检测，布局广泛，多点开花 . 16 4、 盈利预测与投资评级 . 21 4.1、 关键假设和分项收入预测 . 21 4.2、 盈利预测 . 22 4.3、 相对估值 . 22 4.4、 投资评级 . 22 5、 股价上涨的催化因素 . 22 6、 风险提示 . 22 股票报告网整理nxny2016-08-09 华测检测 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 1、 华测检测，致力打造民营检测龙头 1.1、专注第三方检测，布局全球市场 华测检测认证集团股份有限公司作为中国第三方检测与认证服务的开拓者和领先者，是一家集检测、校准、检验、认证及技术服务为一体的综合性第三方机构，服务网络布满全球，为企业提供一站式的解决方案。 公司成立于 2003 年，总部位于广东深圳，目前在全国设立了 40 多个分支机构，建立了 化学、生物、物理、机械、电磁等领域的 90 多个实验室 ，拥有员工 4523 人， 业务覆盖生命科学检测、贸易保障检测、消费品测试和工业品测试四大领域。 公司于 2009 年在深交所挂牌上市，成为深圳市首家在创业板上市的公司，也是国内检测行业首家上市公司 。 公司已取得国内外 各类 权威 机构 认证 和认可。 公司自成立之初就瞄准全球的检测市场，持续保持专业的技术能力、诚信的服务质量，通过了国内外各类权威机构的认证和认可，具备很高的公信力。 公司 是中国合格评定认可委员会（ CNAS）认可的实验室和中国质量认证中心（ CQC）的合作实验室， 并于 2015 年入围了 国家强制性产品认证（ CCC）指定实验室 ， 同时通过了计量认证（ CMA），完全具备出具第三方检测报告的资质 ； 公司 通过了英国 UKAS、 美国 ANSI、美国“ 能源之星 “、新加坡SPRING 等机构的认可，是美国消费者委员会（ CPSC）、美国 UL、美国 FCC、加拿大 IC、墨西哥 NYCE、挪威 NEMKO、德国 TUV、美国纺织品染化师协会（ AATCC）、美国 WRAP 等国际权威机构授权合作的实验室，检测报告具有国际公信力 。 图 1： 公司已取得国内外各类权威机构认证 图 2：公司实验室及办事机构分布 资料来源： 公司网站 资料来源：公司网站 全国各地建立实验室， 全球选址 设立办事机构。 为适应检测业务“客户多、金额小、频率高”的特点，公司本着贴近市场、贴近客户的原则，采取在不同地区设立实验室的发展战略。公司实验室网络分布于于深圳、上海、苏州、北京、宁波、青岛等地，同时在台湾、香港、美国、英国、新加坡等地设立了海外办事机构， 每年可提供约 40 万件样品检测服务，服务客户 9万家（其中世界五百强客户近百家）。 股票报告网整理nxny2016-08-09 华测检测 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 1.2、业绩增长稳定，现金创造能力强 公司四大检测业务稳步发展，覆盖的细分领域和实验室规模不断扩大，营业收入和净利润多年来保持高速增长。 2006-2015 年，公司营业收入复合增速达到 38%，从 0.69 亿元增长到 12.88 亿元，净利润复合增速达到 29%，从 0.18 亿元增长到 1.81 亿元； 2014 年，公司加大了食品检测、环境监测和医疗检测等生命科学检测领域的投入，实验室的新 增、改造以及人工成本上升导致净利润有所减少，但 2015 年收益显著，营业收入大幅增长 39%，净利润同比增长 24%，盈利能力重回上升通道。 图 3：公司营业收入十年增长 20 倍 图 4：公司净利润十年增长 10 倍 0%10%20%30%40%50%60%70%80%0 . 0 0 2 . 0 0 4 . 0 0 6 . 0 0 8 . 0 0 1 0 . 0 0 1 2 . 0 0 1 4 . 0 0 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015营业收入（亿元） 增速- 20%0%20%40%60%80%100%120%140%0 . 0 0 0 . 2 0 0 . 4 0 0 . 6 0 0 . 8 0 1 . 0 0 1 . 2 0 1 . 4 0 1 . 6 0 1 . 8 0 2 . 0 0 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015净利润（亿元） 增速资料来源：公司公告 资料来源：公司公告 公司 2016 年一季度营业收入 2.6 亿元，同比增长 10%，亏损 800 万元，同比下降 380%，上半年预计净利润同比下降 55%-80%，主要有两方面原因：公司仍处于快速扩张期， 人力成本、房租等固定成本的刚性支出较去年同期增长较快；来自政府的订单比例有所增加 ，收入确认周期较长，对利润有所影响。近年来公司全年业绩均呈现前低后高的特点（ 2015 年第四季度净利润超过前三季度总和），我们判断上半年业绩下滑对全年影响较小。 整体毛利 率 较高，各项费率保持稳定 。 公司是国内第三方检测的开拓者和领先者，在多个领域均较早取得相关检测资质，在检测市场上有较高的公信力和一定的议价能力，近年来随着行业竞争逐渐加大，公司各项业务毛利率有一定下降，但 整体仍处于较高水平，综合毛利率超过 50%；另外，公司经营稳定，业务模式较为成熟，各项费率也相对稳定。 图 5：公司毛利率保持较高水平 图 6：公 司各项费率保持稳定 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015综合毛利率 生命科学检测 贸易保障检测 消费品测试 工业品测试- 5%0%5%10%15%20%25%30%2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015销售费用率 管理费用率 财务费用率资料来源：公司公告 资料来源：公司公告 股票报告网整理nxny2016-08-09 华测检测 敬请参阅最后一页特别声明 -5- 证券研究报告 经营性现金流充足，利润质量高。 检测行业有着项目数量多，单个项目周期较短的特点，公司检测能力较强、人员分工明确而且业务熟练，跟很多优质客户也都是保持长期稳定的合作关系，所以公司业务从合同签订到提供服务再到结款完成用时较短；公司经营现金流逐年增加，并且 “经营性净现金流 /净利润” 常年高于 1（仅 2006 年的 0.89 和 2008 年的 0.93 略低于 1），说明公司利润质量高，现金创造能力较强，资金充裕。 图 7：公司 经营性净现金流 /净利润 常年高于 1 0 . 0 0 . 2 0 . 4 0 . 6 0 . 8 1 . 0 1 . 2 1 . 4 1 . 6 1 . 8 2 . 0 0 . 0 0 . 5 1 . 0 1 . 5 2 . 0 2 . 5 3 . 0 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015净利润（亿元） 经营性净现金流（亿元） 经营性净现金流 / 净利润资料来源： 公司公告，光大证券研究所 四大领域 共同发展，生命科学检测和工业品测试快速增长。 近年来，公司在保证各领域检测业务持续发展的同时，加大了生命科学检测和工业品测试的投入力度， 近五年生命科学检测和工业品测试的复合增长为 47%和67%，远超贸易保障检测和消费品测试 14%和 17%的 复合 增速； 2015 年，生命科学测试收入占总收入的比例达到 41%，工业品测试收入占比也从2009 年的 4%上升至 18%。我们预计未来公司贸易保障和消费品将稳步发展，生命科学和工业品测试将快速发展。 图 8：生命科学检测和工业品 测试收入占比持续提高 图 9： 2015 年公司收入构成 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015生命科学检测 贸易保障检测 消费品测试 工业品测试生命科学检测41%贸易保障检测23%消费品测试18%工业品测试18%资料来源：公司公告 资料来源：公司公告 研发持续投入，人均营收 逐步提高 。 检测行业发展迅速，合理科学地使用检测技术将大大提升检测效率、节约公司成本，公司坚持科技创新，持续加大研发投入，同时提高研发技术人员的比例（已从 2011 年的 18%提升至2015 年的 33%），取得不错的成果。 截止 2015 年末，公司已取得专利 93项，其中发明专利 28 项，实用新型专利 65 项； 参与制定、修订标准达 310股票报告网整理nxny2016-08-09 华测检测 敬请参阅最后一页特别声明 -6- 证券研究报告 项，已公布标准 230 项，其中国家标准有 135 项，强制标准有 16 项。 此外，受益于多项检测技术的综合应用和公司品牌知名度的提高，公司整体经营效率持续提升，人均营业收入逐步提高，已从 2009 年的 20.4 万元提升至 2015年的 28.5 万元。 图 10：公司研发费用呈逐年上升趋势 图 11：公司人均营收逐年上升 0%2%4%6%8%10%12%14%0 . 0 0 0 . 2 0 0 . 4 0 0 . 6 0 0 . 8 0 1 . 0 0 1 . 2 0 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015研发费用（亿元） 研发费用占营业收入比例05101520253005001000150020002500300035004000450050002009 2010 2011 2012 2013 2014 2015员工人数（人） 人均营收（万元）资料来源： 公司公告 资料来源：公司公告 1.3、定向增发 +成立产业并购基金，内生外延双管齐下 定向增发募集资金拟投入华东地区基地建设。 以上海、苏州等重要工业城市为核心的“长三角”地区，制造业以电子信息产品、汽车、石油化工及精细化工、精品钢材、成套设备、生物医药为六大工业行业为主，检测需求旺盛； 公司 2015 年 7 月发布非公开发行 股票 预案，计划募集不超过 9.2 亿元，用于华东检测基地 、 相关检测平台 以及信息化技术 的建设 ， 该方案已于2016 年 8 月得到证监会核准。 表 1：公司 2015 年非公开股票发行募集资金投向 序号 项目名称 项目总投资 （万元） 拟用募集资金投入 （万元） 1 华东综合检测基地（上海）（一期） 50538 45000 2 华东检测基地（苏州）（二期） 25409 22000 3 信息化系统及数据中心 建设 1500 15000 4 基于稳定同位素的产品真实性和溯源性检测平 台 6000 6000 5 高通量基因检测 平台 4000 4000 合计 100947 92000 资料来源：公司公告 通过此次增发和未来的项目建设，公司将进一步完 善华东地区服务网络、加强检测能力和丰富检测线品类 ，对提升公司的核心竞争力和提高华东地区检测市场占有率起到了极大推进作用。 通过并购战略快速进入新的检测领域是公司的一项长期战略。 检测认证行业的市场为碎片市场，横跨众多行业，且每个市场相对独立，难以快速复制，无法通过资本进行快速扩张，采用并购手段快速切入新领域是国际的检测认证巨头通行的做法。 公司历来重视投资并购，上市后陆续并购了 新加坡 POLYNDT LIMITED、英国 CEM INTERNSTIONAL LIMITED、大连华信理化、西安东仪实验室、杭州华测欧瑞科技、苏州安评化学品公司、杭州华安检测等 多家股票报告网整理nxny2016-08-09 华测检测 敬请参阅最后一页特别声明 -7- 证券研究报告 企业，逐步积累了一些并购的经验。 2016 年一季度基本完成了 江阴益康门诊部有限公司、镇江华测金太医学检验所有限公司、宁波唯质检测技术服务有限公司的股权收购 ， 2016 年 7 月又通过竞拍成功控股 河南省数字证书有限责任公司。 表 2：公司上市后部分重要并购事件 时间 并购公司 股权比例 主营业务 2010 深圳鹏程国际认证有限公司 81% 体系认证 2010 深圳鹏程进出口商品检验鉴定事务所有限公司 51% 承接政府进进出口检测业务 2010 天津津滨华测产品检测中心有限公司 56% 环境 检测 、职业卫生检测 2011 杭州瑞欧科技有限公司 51% 贸易检测 2013 英国 CEM INTERNSTIONAL LIMITED 70% 无线通信检测 2013 苏州安评化学品技术服务 有限公司 100% 化学品检测 2014 大连华信理化检测中心有限公司 100% 环境检测 2014 西安东仪综合技术实验室有限责任公司 22% 军用设备检测 2014 新加坡 POLYNDT LIMITED 70% 船舶检测 2014 黑龙江省华测检测技术有限公司 100% 食品检测 2014 杭州华安无损检测技术有限公司 100% 工业工程检测 2015 广州市衡建工程检测有限公司 65% 工程质量检测 2015 浙江久正工程检测有限公司 51% 工业工程检测 2016 江阴益康门诊部有限 公司 / 职业病体检 2016 镇江华测金太医学检验所有限公司 / 医学检测的销售与渠道 2016 宁波唯质检测技术服务有限公司 / 消费品检测 2016 河南省数字证书有限责任公司 71% 电子认证 资料来源：公司公告，光大证券研究所 成立产业并购基金，提升投资专业性，加快并购速度。 为更好地利用资本市场蓬勃发展的趋势，在更大的范围内寻求对公司有战略意义的投资和并购标的，公司于 2016 年 1 月参与设立了两支产业并购基金： 深圳国采华测产业并购基金 和 钛和常山创业投资基金 ， 旨在借助专业投资合作伙伴的经验和资 源， 更加精准地选择符合公司未来发展战略的并购标的， 加快公司外延式发展的步伐 。 表 3：华测检测参与设立产业并购基金 基金名称 深圳市国采华测产业并购基金合伙企业（有限合伙） 钛和常山创业投资合伙企业（有限合伙） 基金规模 5000 万元 25000 万元 公司出资 1000 万元 3000 万元 其余出资方 深圳市国采晟唐投资管理有限公司 钛和（常山）资本管理有限公司 （ 4000 万元） 浙江华弘投资管理有限公司 （ 10000 万元） 常山县产业投资引导基金有限公司 （ 3000 万元） 苏州工业园区股份有限公司 （ 2000 万 元） 王则江（ 3000 万元） 投资方向 投资成长型非上市公司的股权，主要投资方向为与华测检测的主营业务相关的、能与其现有业务形成规模效应或者协同效应的、前景看好且受国家政策支持和鼓励的检测行业或企业 合伙企业以资金安全为主，兼顾效益，为合伙人争取利益最大化的原则进行投资，主要投资符合国家产业政策支持发展的行业 退出方式 上市公司收购、借壳上市、股权出售、 IPO、协议回购 基金投资项目以并购方式退出时，在同等条件的情况下，华测检测有优先购买的权利 上市公司收购、借壳上市、股权出售、 IPO、协议回购 资料来源：公司公告 股票报告网整理nxny2016-08-09 华测检测 敬请参阅最后一页特别声明 -8- 证券研究报告 2、 检测市场，需求持续增长，改革推动民企发展 2.1、全球市场发展迅速，龙头企业优势明显 检测，是用指定的方法检验测试某种物体（气体、液体、固体）指定的技术性能指标，适用于各种行业范畴的质量评定，分为物理测试、力学测试、化学分析、无损检测、可靠性环境测试等几大类。随着各行各业的逐步发展，检测所涉及的领域和覆盖的范围也逐渐加大， 目前全球检测市场主要分为四大类：工业、生命科学（食品、医学、环境）、消费品和商品，其中工业品占比最高，达到 52%；更具体可以细分至 10 个领域。 表 4： 全球检测市场业务领域 业务部 门分类 提供服务举例 外包程度 集中度 增长趋势 增长原因 农业 种子检测、食品核查、土壤肥沃检测 高 低 上升 国际贸易增长，商品和价格差异的需求，QHSE（质量、健康、安全、环境）管理的加强，实验室检测外包 矿业 地理化学检测、资源核算、设备最优化 中 高 持平 石油、天然气 上下游产业服务（钻井工程，贸易检验） 中 中 上升 生命科学 临床研究服务、包装 /容器检验、安全研究 低 中 上升 生物仿制药的兴起，供应线上新产品和药品，外包的增加。 消费品检测 化妆品、个人护理、包装、食品等检测 服务 中 中 上升 新产品，新技术，更短的产品生命周期。管制的更新或增强。供应链管理，实验室检测的下游。 服务 体系认证 反腐败服务、质量管理、项目认证 中 低 上升 欧洲地区的管理一致性。私有化和外包。 工业服务 仪器测量测定、建筑安全、尽职审查、卖家评估 中 低 上升 工业基础设施或金砖国家投资的增加，设备 寿命的延长，制造业向低成本国家的转移 环境 用排放量监控、地下水 /饮用水 /废水研究、二氧化碳等相关服务 中 低 上升 QHSE（质量、健康、安全、环境）管理的加强 汽车 化学品 /腐蚀品检测、燃烧 性能、最终产品检测、交通管理服务 高 高 上升 国际贸易的增长，对国际贸易安全需求的增 加 政府服务 边境管理、电子政府解决方案、道路安全与车辆管理 / / / / 资料来源：产业信息网 全球检测市场发展迅速，需求日益增长。 随着社会的发展和科技的进步，社会公众对产品的质量、生活健康水平、生产生活的安全性、社会环境保护等方面的关注日益提升；同时随着国际贸易日益活跃、产品质量标准的持续提升和新产品新技术的不断涌现，全球检测市场保持快速增长，市场规模从2009 年的 700 亿欧元增长至 2014 年的 1234 亿欧元，折 合人民币年 9200亿元，复合增速达 12%，各子领域基本也都呈现上升趋势。 图 12：全球检测市场规模近五年复合增速达到 12% 0%5%10%15%20%25%02004006008001000120014002009 2010 2011 2012 2013 2014市场规模（亿欧元） 增速资料来源： 产业信息网 股票报告网整理nxny2016-08-09 华测检测 敬请参阅最后一页特别声明 -9- 证券研究报告 全球 检测龙头 稳步增长，盈利能力保持稳定。 目前在全球检测行业， SGS集团、BV 集团、 Intertek 集团 是三大龙头企业，近年来积极拓宽新领域的检测发展，业绩都保持稳定的增长， 2009-2014 年，营业收入复合增速分别为 9.3%、 9.5%和 14.1%，净利润复合增速分别为 6.8%、 3.1%和 11.9%。 图 13：检测龙头公司近年来营收情况（百万美元） 图 14： 2014 年全球检测市场格局 01 , 0 0 02 , 0 0 03 , 0 0 04 , 0 0 05 , 0 0 06 , 0 0 07 , 0 0 02006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015S G S BV I n t e r t e kS G S4 . 0 %BV3 . 3 %I n t e r t e k2 . 2 %o t h e r s9 0 . 5 %资料来源： Bloomberg 资料来源： Bloomberg，光大证券研究所 2.1.1、 世界三大检测巨头概况 SGS 集团（瑞士通用公证行） ，总部位于瑞士日内瓦，创建于 1878 年，是全球检验、鉴定、测试及认证服务的领导者和创新者，也是公认的质量与诚信的全球基准 ，目前市值 172 亿美元 。 SGS 集团在全球拥有 1800 多个分支机构和实验室、 87000 多名员工， 服务网络遍及全球 ，服务对象包括国内外企业、政府和国际机构，业务覆盖消费品、能源、工业品、矿产、农业、环境、汽车、生命科学等 10 个领域，其中消费品、能源、工业品和矿产业务占比较大。 2006-2015 年， SGS 集团营业总收入复合增速为 7.7%，亚太地区增速为 10.9%。 2015 年总收入达到 59 亿美元，人均产值约为 6.75 万美元；亚太区收入 18 亿美元，人均产值约为 5.73 万美元。 图 15： SGS 总收入和亚太区收入增长情况 图 16： 2015 年 SGS 收入构成 - 10%- 5%0%5%10%15%20%25%30%010002000300040005000600070002006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015营业收入（百万美元） 亚太区收入（百万美元）总收入增速 亚太区增速C o n su m e r T e st i n g Se rv i ce s20%O i l , G a s & C h e m i ca l s Se rvi ce s20%I n d u st ri a l Se rvi ce s15%Mi n e ra l s Se rv i ce s11%Sy st e m s & Se rvi ce s C e rt i f i ca t i o n7%Ag ri cu l t u ra l Se rv i ce s6%En vi ro n m e n t a l Se rvi ce s6%Au t o m o t i ve Se rvi ce s6%G o ve rn m e n t s & I n st i t u t i o n s Se rvi ce s5%L i f e Sc i e n ce Se rvi ce s4%资料来源： Bloomberg 资料来源： Bloomberg BV 集团（法国国际检验局） 成立于 1828 年，集团总部位于法国巴黎拉德方司商业区，是一家国际知名的检 验、认证、咨询及工程质量控制的机构，提供全球业界领先的质量、健康、安全和环境（ QHSE）以及社会责任领域股票报告网整理nxny2016-08-09 华测检测 敬请参阅最后一页特别声明 -10- 证券研究报告 的服务，目前市值 95 亿美元。 BV 集团在全球设立了 14000 个办公室和实验室，遍布 140 个国家，拥有员工 66000 名、客户 40 万家，获得了 900 多个专业资质和国家认可资质，业务覆盖工业品、大宗商品、消费品、船舶、贸易保障、认证、检验与在役检验、建筑 8 个领域，其中工业品、大宗商品和消费品占比较大。 2006-2015 年， BV 集团营业收入复合增速为 9%，亚太区的占比也在逐步提高。2015 年总收入为 51 亿美元，人 均产值约为 7.79 万美元；亚太区收入 14.9 亿美元，人均产值约为 6.09 万美元。 图 17： BV 集团营业收入增长情况 图 18： 2015 年 BV 收入构成 - 10%- 5%0%5%10%15%20%25%30%35%0 . 0 01 , 0 0 0 . 0 02 , 0 0 0 . 0 03 , 0 0 0 . 0 04 , 0 0 0 . 0 05 , 0 0 0 . 0 06 , 0 0 0 . 0 02006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015营业收入（百万美元） 增速I n d u s t r y22%C o m m o d i t i e s17%C o n s u m e r P r o d u c t s14%I n s p e c t i o n & In - S e r v i c e s V e r i f i c a t i o n13%C o n s t r u c t i o n12%M a r i n e9%C e r t i f i c a t i o n7%I n t e r n a t i o n a l T r a d e6%资料来源： Bloomberg 资料来源： Bloomberg Intertek 集团（天祥） 创立于 1880 年，总部位于伦敦， 是全球领先的质量和安全服务机构，为众多行业提供专业创新的解决方案 ，目前市值 77亿美元 。 Intertek 集团在全球设立了 1000 个实验室，遍布 100 多个国家，拥有员工约 39000 名，客户 20 万家，包括众多国际知名企业、跨国公司 以及政府机构。目前业务覆盖工业品、大宗商品、能源、消费品和电子电气 5个领域，其中工业品和大宗商品占比较高，消费品增长较快。 2006-2015 年， Intertek 集团营业收入复合增速 11.7%，亚太地区增速为 12.2%。 2015 年总收入达到 33 亿美元，人均产值约为 8.51 万美元；亚太区收入 12 亿美元。 图 1