20240417_国海证券_焦煤行业深度报告：短期具备蓄势上涨动能长期供需格局依然偏紧_41页.pdf

焦 煤 行 业 深 度 报 告：短 期 具 备 蓄 势 上 涨 动 能，长 期 供 需 格 局依 然 偏 紧评级：推荐(维持)证券研究报告2024年04月17日煤炭开采陈晨(证券分析师)王璇(证券分析师)林国松(联系人)S0350522110007 S0350523080001 S 请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明2相对沪深300表现表现 1M 3M 12M煤炭开采 8.4%16.2%26.2%沪深300-0.1%10.4%-14.1%最近一年走势相关报告煤炭开采行业周报：焦煤行情如期回暖；山西省上调煤炭资源税如期落地（推荐）*煤炭开采*陈晨，王璇2024-04-14煤炭开采行业周报：黑色系预期边际改善值得重视（推荐）*煤炭开采*陈晨，王璇2024-04-08煤炭开采行业周报：主产区部分煤矿上调价格，大秦线检修在即，港口库存有望进一步回落（推荐）*煤炭开采*陈晨，王璇2024-03-31-23%-13%-3%7%17%27%23/04/17 23/07/17 23/10/16 24/01/15 24/04/15煤 炭 开 采 沪 深3001ZFUyRqNmPqRqOpMtOtMpO7NdNaQpNmMpNnRfQoOnRfQpOzQ9PnMpRxNmQnMxNnMnO请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明3重点关注公司及盈利预测重点公司代码 股票名称2024/4/17 EPS PE投资评级股价 2022 2023A/E 2024E 2022 2023A/E 2024E601666.SH 平煤股份 14.44 2.47 1.62 1.72 5.8 8.9 8.4 买入600985.SH 淮北矿业 19.86 2.83 2.31 2.38 7.0 8.6 8.4 买入000983.SZ 山西焦煤 11.18 2.09 1.24 1.31 5.4 9.0 8.5 买入601699.SH 潞安环能 23.18 4.74 3.21 3.39 4.9 7.2 6.8 买入资料来源：Wind、国海证券研究所；注：潞安环能、山西焦煤2023 年业绩为国海证券预测值，其余为实际值。请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明4核心提要u 焦煤主要用于钢铁冶炼，是重要的资源品。煤炭按照煤化程度从低到高依次分为：褐煤、烟煤和无烟煤，炼焦煤是烟煤的一部分品种，主要有贫瘦煤、瘦煤、主焦煤、肥煤、1/3焦煤、气肥煤、气煤等，主要用于钢铁冶炼。炼焦煤是我国重要的资源品，我国也是世界上最大的炼焦煤生产国和消费国。2023年，我国炼焦精煤产量约49034万吨，消费量约59146万吨，进口约10193万吨。u 国内焦煤资源分布不均衡，且供应弹性明显不足。据中国稀缺炼焦煤资源分布特征（邓小利，2018）数据，我国已查明的焦煤资源储量达2765亿吨。分地区看，国内炼焦煤主要集中在华北和华东，其中山西资源储量占比超过一半。国内炼焦精煤有效供应量增长空间有限，2020年以来，国内炼焦精煤产量维持在4.8-4.9亿吨，供应较为稳定且增长弹性明显不足。2024年以来，随着山西省“三超”整治的开展，供应端收紧，2024年1-2月全国焦精煤有效供应量为7185万吨，同比-8%。u 我国焦煤对外依存度较高，主要增量来自蒙古和俄罗斯。2023年我国进口焦煤共1.02亿吨，同比增长59.5%，对外依存度提高至17.2%。分国别来看，进口主要来源于蒙古国、俄罗斯、澳大利亚、加拿大、美国。2023年我国炼焦煤进口增量主要来自蒙古国和俄罗斯，其中从蒙古国进口焦煤5393万吨，同比增长110.6%，占总进口量的52.9%；从俄罗斯进口焦煤2607万吨，同比增长23.7%，占总进口量的25.6%。u 当前焦煤价格底部特征明显。（1）京唐港主焦煤年初以来下跌接近840元/吨（截至4月8日），其中3月下跌幅度最大，这也有部分原因在于煤焦钢产业链博弈二季度长协价，当前节点二季度焦煤长协价格靴子落地，市场情绪改善；（2）主产区供应恢复，蒙煤进口量维持高位，供应端弹性小；（3）建筑钢材主流贸易商成交量持续攀升，接近去年同期水平，铁水产量稳步上涨；（4）下游库存持续走低，“隐形”供给压力释放，价格企稳回升具备空间。u 展望2024年国内炼焦煤供需存在小幅缺口可能性更高。考虑国内安监力度持续，生产回落（假设-3%），蒙煤进口延续上涨，进口总量预计仍有增长（假设+10.0%），供应端增长有限；需求端方面，终端制造业及钢材出口强劲增长、基建托底等积极提振，地产拖累效应减缓，钢材需求依然有较强韧性。我们对焦煤需求做情景假设，预计2024年需求同比增速分布在-3%到+3%区间内，由此计算供需缺口（供应-需求）分布在1530万吨至-2019万吨之间。如果需求增长预测为0%，国内焦煤供需缺口约有245万吨。ijnRZ/ngm4BjqeleAGiD98iCYydMK33bsDsO0TSEcfa0NC4LSTrZs+1PXh/7qNux 请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明5核心提要u 长期看全球焦煤供需格局存在偏紧预期。据REQ预测，长远来看澳洲焦煤出口呈先增后降态势，整体增量有限，2023-2029平均增速+2%，平均每年增量约380万吨，且澳洲供给释放仍存不确定性因素：（1）煤矿资本开支受到环境以及社会许可影响，资本短缺可能持续；（2）劳动力短缺在未来五年内可能也将持续恶化。需求端来看，印度拉动作用明显，据世界钢铁协会预计，2024/2025两年印度钢材需求将保持8.2%速度增长。而印度本国自产焦煤洗选率低，对焦煤进口依赖度高（85%以上），由此推测未来印度焦煤进口量也将同步提升，根据我们报告煤炭开采行业深度：印度正在成为海外煤价的风向标测算，2023财年印度焦煤进口量预计为6300万吨，假设未来每年增长8.2%，则到2029财年，印度累计新增焦煤需求3800万吨以上，平均每年增量约630万吨，高于澳洲出口增量，全球焦煤供需特征在长时间维度上可能相对偏紧。u 投资建议与行业评级：我们认为焦煤价格短期具备蓄势上涨动能，主要依据包括：整体供应弹性小；铁水产量有望进一步改善；终端去库存行为接近尾声；钢焦矿博弈焦煤长协价格事项已经落地等，当前焦煤股行情依然值得重视。长期来看，焦煤行业供需格局预期偏紧，国内钢铁生产成本具有较强优势，生铁产量有望维持在高位，而国内开采煤矿手续复杂、建设和生产周期长，新建矿井成本大幅抬升，主流煤企新建矿井意愿仍然很弱，行业在产产能基本达到高负荷状态，核增空间已经大幅减少，叠加东部等地区资源枯竭矿井不断退出，焦煤行业供给端约束较为刚性。放眼海外，供给端澳洲长期增长乏力，需求端印度拉动作用明显，海外焦煤供需格局亦存在偏紧预期。维持焦煤行业“推荐”评级。u 冶金煤建议重点关注：平煤股份（高分红的中南地区焦煤龙头，发行可转债）、淮北矿业（低估值区域性焦煤龙头，煤焦化等仍有增长空间）、山西焦煤（炼焦煤行业龙头，山西国企改革标的）、潞安环能（市场煤占比高，业绩弹性大）。u 风险提示：1）经济增速放缓风险；2）行政性干预手段不确定性风险；3）安全生产风险；4）焦煤行业的供需格局测算基于一定的假设条件，结论可能存在局限和偏差；5）研究报告使用的公开资料存在信息滞后或更新不及时的风险；6）重点关注公司业绩不及预期。请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明6目录投 资 建 议 及 风 险 提 示4短 期 具 备 蓄 势 上 涨 动 能，长 期 供 需 格 局 依 然 偏 紧3国 内 产 能 弹 性 明 显 不 足，进 口 增 量 关 注 外 蒙 和 俄 罗 斯2焦 煤 简 介：主 要 用 于 钢 铁 冶 炼，是 重 要 的 资 源 品1请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明7焦煤简介：主要用于钢铁冶炼，是重要的资源品u 我国是煤炭资源大国，截至2022年，已探明储量约2070.12亿吨，是世界上最大的煤炭生产国和消费国。u 煤炭按照煤化程度从低到高依次分为：褐煤、烟煤和无烟煤，按照工业用途可分为动力煤、炼焦煤、喷吹煤和化工用煤等四种。大部分煤种都可以用作动力煤，出于经济考虑，多数使用褐煤和部分烟煤；炼焦煤是烟煤的一部分品种，主要有贫瘦煤、瘦煤、主焦煤、肥煤、1/3焦煤、气肥煤、气煤等，喷吹煤主要为无烟煤及贫瘦煤，炼焦煤和喷吹煤主要用于钢铁冶炼。资 料 来 源：国 家 能 源 局、国 海 证 券 研 究 所图表：中国煤炭分类标准表请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明8焦煤简介：主要用于钢铁冶炼，是重要的资源品u 焦煤属于资源型产业，生产位于煤焦钢产业链的最上游。焦煤矿生产出炼焦烟煤后送入洗煤厂洗选，洗选出炼焦精煤。然后炼焦精煤在焦化厂经过高温干馏生成焦炭。我国焦煤几乎全部用于生产焦炭，焦炭主要用于冶炼生铁，其余少量用于化工和有色金属冶炼。再进一步观察，钢材的下游需求主要为建筑以及汽车和机械行业，合计超过75%。u 据焦煤期货交易手册以及钢联数据，每生产一吨焦炭大约需要消耗炼焦煤1.33吨，每生产一吨生铁大约需要消耗焦炭0.5吨和铁矿石1.6吨。主焦煤属于强粘结性、结焦性的炼焦煤煤种，是焦炭生产中不可或缺的基础原料配煤。根据焦煤期货交易手册，通常在焦炭生产中，对主焦煤的配入比例一般存在下限要求，一般比例大约占30%-50%。主焦煤作为最具有代表性的炼焦煤，联接着煤、焦、钢三个产业，在产业链条上具有重要地位。u 炼焦煤是我国具有非常重要意义的资源型和能源类产品，我国也是世界上最大的炼焦煤生产国和消费国，据中国稀缺炼焦煤资源分布特征（邓小利，2018）数据，我国炼焦煤储量占世界总储量的26.25%，已查明的资源储量达2765亿吨，基础储量为1263亿吨，优质炼焦煤则更少。2023年，我国炼焦精煤产量约49034万吨，消费量约59146万吨，进口约10193万吨。请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明9焦煤简介：主要用于钢铁冶炼，是重要的资源品图 表：焦 煤-焦 炭-钢 铁 产 业 链 示 意 图约1.33吨焦煤生产1吨焦炭肥煤1/3焦煤贫瘦煤主焦煤造船其他焦炭铁矿石生铁 钢坯 钢材建筑机械汽车能源家电气煤约0.5吨焦炭和1.6吨铁矿石生产1吨生铁51.5%17.5%5.7%4.4%1.7%1.5%17.6%资料来源：焦煤期货交易手册、钢联、钢管材料网、国海证券研究所；需求占比数据统计区间为2 0 2 3 年，包含净出口请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明10目录投 资 建 议 及 风 险 提 示4短 期 反 弹 蓄 能 或 已 完 成，长 期 供 需 偏 紧 并 未 改 变3国 内 产 能 弹 性 明 显 不 足，进 口 增 量 关 注 外 蒙 和 澳 洲2焦 煤 简 介：主 要 用 于 钢 铁 冶 炼，是 重 要 的 资 源 品1请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明111、我国炼焦煤资源分布不均衡，主要集中在华北和华东u 分煤种来看，国内气煤储量占焦煤总储量比重最大，据中国炼焦煤资源分布特点与深部资源潜力分析（黄文辉，2010），国内气煤储量占比为46.9%，而主焦煤、瘦煤、肥煤等炼焦主要用煤所占比例相对较小，分别为24.3%、15.1%、13.6%。u 国内焦煤资源分布不均衡，主要集中在华北和华东，其中山西资源储量占比超过一半，2005年占比约56%，其后分别为安徽（8.5%）、山东（6.1%）、贵州（3.6%）、黑龙江（3.5%）、河北（3.3%）等地。山西省古交矿区以肥煤、主焦煤为主，汾西、离石、柳林、乡宁等矿区以主焦煤为主，平朔、岚县、大同矿区以气煤为主，霍州矿区以肥煤为主。其次为山东省，以气煤和1/3焦煤为主，也有不少高硫肥煤。此外，安徽的淮北矿区以气煤、肥煤、焦煤、1/3焦煤为主；河北的开滦和峰峰（邯郸）矿区以肥煤、1/3焦煤和焦煤为主，是除山西省外华北地区的主要炼焦煤基地之一；贵州的盘江矿区以优质的低硫肥煤为主，六枝矿区以高硫焦煤为主，水城矿区则以气煤和1/3焦煤、焦煤为主；河南的平顶山矿区以低硫1/3焦煤为主，是中南地区主要的炼焦煤基地；黑龙江的七台河矿区以1/3焦煤和焦煤为主，鸡西、鹤岗和双鸭山等矿区以1/3焦煤和气煤为主。资 料 来 源：中 国 炼 焦 煤 资 源 分 布 特 点 与 深 部 资 源 潜 力 分 析 黄 文 辉、中 国 煤 炭 地 质、国 海 证 券 研 究 所图表：炼焦煤主要产地分布 图表：我国炼焦煤分煤种储量占比情况（截至2 0 1 0 年）46.9%24.3%15.1%13.6%气 煤 主 焦 煤 瘦 煤 肥 煤请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明122、国内炼焦煤资源分布情况一览地区 矿区名称 所在县市 煤种 原煤灰分Ad(%)原煤硫分St,d(%)山西离柳 临县、离石市、柳林县 气、1/3焦、肥、焦、瘦煤 1 9.0 1-2 5.9 5 0.4 8-2.9 2乡宁 乡宁县、吉县、蒲县 焦煤、瘦煤 1 9.3 4-2 9.4 9 0.4 9-5.9 7西山 古交市、交城县、清徐县 肥、焦、瘦、贫瘦煤 1 9.9 9-3 2.0 9 0.5 1-2.8 3霍州 孝义、灵石、霍州市气、1/3 焦、肥、焦、瘦、贫瘦煤1 3.4 3-3 2.5 1 0.3 5-2.8 6霍东 沁源、古县 焦、瘦、贫瘦煤 1 2.9 9-3 2.3 3 0.4 1-2.7 3山东巨野 巨野、梁山、郓城县及荷泽市 肥、1/3 焦、气煤 1 3.1 3-1 5.5 7 0.5 4-4.0 6兖州 兖州、邹县 气、气肥煤 1 2.0-2 3.9 6 0.5 5-3.5 8安徽 淮北萧县、涡阳县、淮北、宿州、亳州市气、1/3 焦、肥、焦、瘦煤 6.0 0-3 9.4 5 0.1 0-6.7 4河北邯郸 邯郸市、邢台市 肥、焦、瘦、贫瘦煤 1 4.5 0-2 8.0 6 0.4 6-2.5 1开滦 唐山市 气、1/3 焦、肥、焦煤 1 1.8 5-2 3.9 4 0.5 1-3.6 8河南 平顶山平顶山、许昌、汝州、襄县、汝阳县气、1/3 焦、肥、焦煤 8.7 2-3 5.5 0 0.2 4-7.5 8贵州盘江 盘县 肥、1/3 焦、气、焦、瘦煤 1 8.9 2-2 7.7 3 0.2 2-3.3 7水城 水城县 气、1/3 焦、肥、焦、瘦煤 1 5.0-2 5.0 1.0-4.5黑龙江七台河 七台河市 1/3 焦、焦、瘦煤 2 0-3 0 0.2 7-0.5 0鸡西 鸡西市、鸡东县、穆棱县 1/3 焦、焦煤 1 7.0-3 6.0 0.4 0-0.8 0云南 恩洪、庆云 富源县 1/3 焦、焦、瘦煤 1 6.0 2-2 6.2 0 0.1 9-3.6 5资 料 来 源：中 国 主 要 炼 焦 煤 矿 区 的 储 量、产 量 和 利 用 邬 丽 琼、国 家 矿 山 安 全 监 察 局、国 海 证 券 研 究 所请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明133、国内焦煤供应弹性明显不足，当前强安监背景下供应存在收缩预期u 近年来国内煤矿新核准产能较少。据能源局、发改委数据，2019年我国新核准煤矿产能合计约20890万吨/年，其中几乎全是未经核准擅自开工建设的违规煤矿，产能合计18770万吨/年，占比约89.9%，符合要求的正常矿井产能仅2120万吨/年，占比10%，由此推测当年实际产能释放有限。2020年以后，新核准产能下滑明显，2020-2022年分别新核准4860万吨/年、1920万吨/年以及3990万吨/年。2023年，核准项目合计仅为4630万吨/年（截至2023年3月），约占我国2022年原煤产量的1.0%，主要集中在新疆、陕西和甘肃地区。u 国内炼焦精煤有效供应量增长空间有限。2020年以来，国内炼焦精煤产量大致维持在4.8-4.9亿吨区间内，供应较为稳定且增长弹性明显不足。2024年以来，随着山西省“三超”整治的开展，供应端收紧，而山西是主要炼焦煤生产省份，因此今年国内焦煤整体供应出现收缩，2024年1-2月实现有效供应量7185万吨，同比-8%。图表：国内炼焦精煤有效供应量增长空间有限（万吨）图表：2 0 1 9 年以来我国煤矿新核准项目（截至2 0 2 3 年3 月）18770540 320 150 0212043201600384046300%20%40%60%80%100%120%05000100001500020000250002019 2020 2021 2022 2023未 经 核 准 擅 自 开 工 建 设 的 违 规 煤 矿 合 规 产 能 合 规 产 能 占 比万吨资料来源：发改委、能源局、北极星网、煤炭经济网、煤炭市场网、国际煤炭网、新浪财经、张掖日报、各地发改委、山东能源、咸阳日报、中国日报、煤炭资源网、国海证券研究所；注：存在不完全统计风险485094899249348 491427827718501000020000300004000050000600002020 2021 2022 2023 2023M1-2 2024M1-2炼 焦 精 煤 有 效 供 应 量请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明144、山东计划退出一批冲击地压矿井，焦煤供给紧张形式加剧u 2021年4月，山东省印发全省落实“三个坚决”行动方案（20212022年）的通知，要求2021年全省30万吨/年及以下8处煤矿全部关闭，核定产能240万吨；采深超千米冲击地压煤矿关闭19处，核定产能3160万吨，合计淘汰产能3400万吨。据山东能源局数据，截至2020年12月31日，山东省在产煤矿96处，合计产能12656万吨，此次淘汰产能占比26.9%。此次计划退出的主要为炼焦煤，进一步加剧全国炼焦煤供给紧张的局面。图表：山东“坚决淘汰一批”任务清单资 料 来 源：煤 炭 网、国 海 证 券 研 究 所请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明155、山西省是国内焦煤主产区，产量占比超过一半u 实际生产来看，山西省是国内焦煤的主要生产地，2023年山西炼焦原煤产量为7.3亿吨，占全国产量（13.3亿吨）的54.7%，同比上涨2.5pct。此外产量较多的省份还有安徽（1.1亿吨，占比8.2%，同比上涨0.3pct）、山东（8497万吨，占比6.4%，同比下降0.5pct）、内蒙古（7208万吨，占比5.4%，同比上涨11.9pct）、贵州（5596万吨，占比4.2%）、新疆（5461万吨，占比4.1%）、河南（4294万吨，占比3.2%）。资 料 来 源：煤 炭 资 源 网、国 海 证 券 研 究 所图表：2 0 2 3 年我国炼焦煤原煤产量分省结构 图表：2 0 2 2 年我国炼焦煤原煤产量分省结构山西,53.9%安徽,8.2%山东,6.5%贵州,4.1%内蒙古,4.9%河南,3.1%黑龙江,3.9%新疆,4.6%河北,2.3%陕西,3.3%其他,5.1%山西,54.7%安徽,8.2%山东,6.4%内蒙古,5.4%贵州,4.2%新疆,4.1%河南,3.2%陕西,3.2%黑龙江,3.1%云南,2.4%其他,5.2%请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明166、国内焦煤原煤生产中气煤占比最高u 从细分的品种来看，产量最高的为气煤，2023年全国气煤产量5.4亿吨（占焦煤总产量40.4%，同比上涨0.6pct），气煤生产最多的省份分别为山西（3.4亿吨）、安徽（5311万吨）、山东（4708万吨）；u 其次为主焦煤，2023年全国主焦煤产量实现3.0亿吨（占焦煤总产量22.6%），其中山西（1.8亿吨），内蒙古（3511万吨）、贵州（2596万吨）；u 此外，1/3焦煤、贫瘦煤、肥煤、瘦煤、气肥煤产量占焦煤总产量比重分别为13.4%、8.2%、7.1%、5.0%、3.4%，各煤种占比结构比较稳定。资 料 来 源：煤 炭 资 源 网、国 海 证 券 研 究 所图表：2 0 2 3 年我国炼焦煤原煤产量分品种结构 图表：2 0 2 2 年我国炼焦煤原煤产量分品种结构贫 瘦 煤,7.9%瘦 煤,5.1%焦 煤,23.0%肥 煤,7.0%1/3 焦 煤,13.6%气 肥 煤,3.5%气 煤,39.8%贫 瘦 煤,8.2%瘦 煤,5.0%焦 煤,22.6%肥 煤,7.1%1/3 焦 煤,13.4%气 肥 煤,3.4%气 煤,40.4%请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明177、全球炼焦煤资源分布与生产较为集中u 全球炼焦煤资源分布较为集中。从已探明储量角度来看，据隆众资讯数据，截至2021年，约有84%集中在俄罗斯(42%)、中国(24%)和美国(18%)三个国家，其余国家占比较小，英国约占7%，澳大利亚约占2%，其他国家约占7%。u 供给方面来看，澳大利亚是炼焦煤主要出口国，据REQ数据，2022年澳大利亚炼焦煤贸易量占全球比重超过一半（52%），且其炼焦煤资源好（低灰、低硫），因此澳煤价格是全球主流的焦煤价格参考；俄罗斯煤炭储量丰富，炼焦煤资源不仅储量大且品种齐全，贸易量排名世界第二，占比约13%，焦煤出口定价一般跟随澳煤价格；蒙古煤炭大部分为炼焦煤，煤层埋藏浅、厚度大、易开采。近年来随着蒙古政府对煤矿及铁路等基础设施的投资建设，蒙古国焦煤的产量增长迅速，主要出口中国，价格走势主要受中国供需格局的影响。资 料 来 源：隆 众 资 讯、R E Q、中 国 煤 炭 博 物 馆、煤 炭 市 场 网、中 时 网、国 海 证 券 研 究 所图表：全球炼焦煤贸易地图（2 0 2 2 年）图表：世界炼焦煤已探明资源储量分布（截至2 0 2 1 年）俄 罗 斯,42%中 国,24%美 国,18%英 国,7%澳 大 利 亚,2%其 他,7%请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明188、我国焦煤对外依存度高，进口增量来自蒙古国和俄罗斯资料来源：W i n d、国海证券研究所u 我国焦煤对外依存度较高。由于我国低硫优质主焦煤资源有限，而新上的大型焦炉对入炉煤质量要求较高，因此焦煤依赖进口补充，从实际进口数据来看，2016-2022年期间，我国焦煤进口量约分布在5400-7500万吨区间内，进口量占总消费量的比例分布在10%-14%，2023年我国进口焦煤共1.02亿吨，同比增长59.5%，对外依存度提高至17.2%。u 分国别来看，进口主要来源于澳大利亚、蒙古国、俄罗斯、加拿大、美国。2023年我国炼焦煤进口增量主要来自蒙古国和俄罗斯，其中从蒙古国进口焦煤5393万吨，同比增长110.6%，占总进口量的52.9%；从美国进口焦煤588万吨，占总进口量的5.8%，同比增长35.6%；从俄罗斯进口焦煤2607万吨，同比增长23.7%，占总进口量的25.6%；从加拿大进口焦煤760万吨，同比下降3.5%，占总进口量的7.5%；从澳大利亚进口焦煤279万吨，同比增长28.6%（同比仅增长62万吨，存在低基数效应），占进口量的2.7%。图表：2 0 2 3 年我国进口炼焦煤分国别占比情况 图表：我国炼焦煤对外依存度较高（万吨）图表：我国炼焦煤进口量分国别情况（万吨）0200040006000800010000120002011201220132014201520162017201820192020202120222023澳 大 利 亚 加 拿 大 蒙 古 俄 罗 斯 美 国澳 大 利 亚3%加 拿 大7%蒙 古53%俄 罗 斯26%美 国6%其 他5%0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%0200040006000800010000120002011201220132014201520162017201820192020202120222023炼 焦 煤 进 口 量 进 口 占 消 费 量 比 例请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明199、蒙古国炼焦煤正逐渐成为国内炼焦煤供给缺口的重要补充资料来源：钢联、煤炭市场网、煤炭资源网、W i n d、国海证券研究所；注：2 0 2 4 年为前两个月数据u 蒙古国煤炭资源的埋藏深度浅，具备较好的开采条件，适合露天开采。截至2018年底，蒙古国煤炭资源开发量为274.92亿吨，整体开采量仅占17%，开发率较低。蒙古国西部以产焦煤为主，东部以产褐煤为主，炼焦煤资源储量约占煤炭资源总储量的35%（截至2018年底）。蒙古国炼焦煤资源主要集中在塔本陶勒盖煤矿，截至2018年底，探明煤炭储量为64亿吨（主焦煤储量为18亿吨），该煤矿位于蒙古国南戈壁省达兰扎德嘎德市向东100公里处，距离乌拉特中旗甘其毛都口岸240公里。蒙古国煤炭出口的主要口岸共4个，自西向东分别为策克口岸、甘其毛道口岸、满都拉口岸和二连浩特口岸，其中出口量最大的是策克口岸和甘其毛都口岸，中国进口蒙煤主要通过策克口岸和甘其毛道口岸。u 2022年以来我国进口蒙古焦煤数量增长明显。受疫情影响，2020和2021年蒙煤进口受限，也是国内炼焦煤供需紧张的一个重要原因。随着2022年疫情放开，出口量明显提升，2024年蒙古煤炭进口量仍保持增量，1-2月累计进口859.6万吨，同比增长33.1%。图表：我国进口蒙古炼焦煤数量（万吨）图表：蒙古焦煤出口我国的四条路线2,004 1,906 1,544 1,479 1,272 2,356 2,627 2,768 3,377 2,376 1,404 2,561 5,393 860 01000200030004000500060002011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明2010、澳洲焦煤进口我国难有明显增量u 澳大利亚煤炭资源丰富，且发热量高，硫分、灰分较低，埋藏条件良好，开采难度相对较小，储量约95%以上的黑煤资源都集中在新南威尔士州和昆士兰州，其中新南威尔士州的黑煤储量约占全国总量的34%，而昆士兰州黑煤储量约占全国总量的62%，且以露天矿居多。澳大利亚供应的主要是低硫优质的主焦煤，出口主要通过海波因特、达尔林普尔湾和格拉斯通港等港口。一般焦煤在澳洲港口下水后，运输至国内曹妃甸、日照、董家口、连云港等码头上岸，再转运至国内焦化厂或钢厂。澳大利亚焦煤的主要出口国有中国、印度、韩国、日本等，我国曾是澳煤最大进口国，2013-2020年期间内平均进口数量接近2982万吨左右，2020年10月我国宣布澳煤禁令，澳煤进口数量骤降。u 2023年澳煤进口放开，但受制于澳洲焦煤价格过高，海内外价格持续倒挂，近两年进口量仅在210-280万吨区间内，2024年1-2月进口量为156万吨，体量仍较小，预计未来进口我国的数量仍难有明显增长。资 料 来 源：中 国 煤 炭 经 济 网、钢 联、W i n d、国 海 证 券 研 究 所；注：2 0 2 4 年 为 前 两 个 月 数 据，价 差 图 数 据 截 至 2 0 2 4 年 4 月 8 日图表：澳洲焦煤与国内价差图（元/吨）图表：我国进口澳洲焦煤数量（万吨）1,033 1,395 3,016 3,128 2,553 2,677 3,037 2,872 3,077 3,497 618 217 279 156 050010001500200025003000350040002011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024-2500-2000-1500-1000-50005001000150020002018/072019/012019/072020/012020/072021/012021/072022/012022/072023/012023/072024/01京唐港主焦价-澳洲硬焦煤到岸价请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明21图表：我国进口加拿大、俄罗斯及美国焦煤情况（万吨）11、其余国家焦煤进口我国数量相对稳定，俄罗斯煤略有增长u 我国剩余炼焦煤进口来自俄罗斯、美国和加拿大。俄罗斯煤炭种类丰富，炼焦煤储量较大，且品种较全，但煤炭分布不平衡，3/4以上分布在俄罗斯的远东地区(亚洲部分)，剩下在欧洲，因此部分经济区需要从其他区域外运煤炭，区域间平均运距达1000公里，最长运距达3000公里，因此运输影响该国煤炭供给；美国的煤炭资源分布广泛，地区分布比较均衡，适于炼焦的煤炭资源较为丰富，约占探明储量的35%，但低挥发分烟煤储量有限，只占探明储量的1.1%；加拿大煤炭资源也较为丰富，截至2019年底，加拿大煤炭可采储量6582Mt，占全球可采储量的0.6%，其中无烟煤与烟煤为4346Mt，次烟煤与褐煤为2236Mt，煤炭生产以露天开采为主。加拿大是煤炭净出口型国家，煤炭产量将近1/2要出口，主要为炼焦用煤，主要出口国家为韩国、日本、印度和中国。u 2020年澳煤禁令开始生效之后，我国转向加大购买俄罗斯等国家的焦煤，同时俄罗斯2022年以来为应对欧盟发起的能源制裁，也在大幅打折出售煤炭，综合影响下我国进口俄罗斯焦煤数量持续上涨，2023年我国进口俄罗斯焦煤2607万吨，占同期焦煤进口总量25.6%，而进口美国、加拿大的数量整体保持平稳，2023年分别进口588万吨、760万吨，占我国焦煤进口总量的5.8%和7.5%。788 760 137 434 588 141 2107 2607 410 0500100015002000250030002011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024加 拿 大 美 国 俄 罗 斯资料来源：观察者网、中国煤炭博物馆、W i n d、加拿大煤炭工业综述吴金焱、国海证券研究所；注：2 0 2 4 年为前两个月数据请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明22目录投 资 建 议 及 风 险 提 示4短 期 具 备 蓄 势 上 涨 动 能，长 期 供 需 格 局 依 然 偏 紧3国 内 产 能 弹 性 明 显 不 足，进 口 增 量 关 注 外 蒙 和 俄 罗 斯2焦 煤 简 介：主 要 用 于 钢 铁 冶 炼，是 重 要 的 资 源 品1请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明23资料来源：煤炭资源网、W i n d、国海证券研究所1、焦煤价格阶段底部特征明显图表：平顶山二季度焦煤长协价格确定（元/吨）图表：京唐港主焦煤一季度 价格复盘（元/吨）1,500 2,000 2,500 3,000 3,500 4,000 4,500 5,000 0103010701110115011901230127013102040208021202160220022402280304030803120316032003240328040104050409近五年价格区间 20241月，进入新年度，停产的煤矿复产，钢厂开工回升，焦炭贸易商积极出货，下游补库需求仍存，价格以稳为主。2月，受春节假期效应的影响，上下游呈供需两弱，月末焦煤价格震荡下行。3月以来，产地煤矿恢复常态生产，焦企持续亏损，开工积极性较差，年后下游建筑、制造业缓慢复工，需求恢复不及预期，焦煤价格承压下跌。05001000150020002500300035002008-062009-062010-062011-062012-062013-062014-062015-062016-062017-062018-062019-062020-062021-062022-062023-06车 板 价:主 焦 煤(V25-27%,A10%,S75,平 顶 山 产):河 南 一季度焦煤价格复盘：1月：进入新年度，停产的煤矿复产，钢厂开工回升，焦炭贸易商积极出货，下游补库需求仍存，价格以稳为主；2月，受春节假期效应的影响，上下游呈供需两弱，月末焦煤价格震荡下行；3月以来，产地煤矿恢复常态生产，焦企持续亏损，开工积极性较差，年后下游建筑、制造业缓慢复工，需求恢复不及预期，焦煤价格承压下跌。整体来看，京唐港主焦煤年初以来下跌接近840元/吨（截至4月8日），其中3月下跌幅度最大，这也有部分原因在于煤焦钢产业链博弈二季度长协价。目前进入4月，港口价格止跌企稳，同时二季度焦煤长协价格靴子落地，以平顶山长协价为例，二季度长协价格签订为2120元/吨，环比仅下降200元/吨，远小于市场煤跌幅，焦煤价格底部特征明显，市场预期或将改善。请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明24图表：当前山西地区产能利用率回归正常水平（%）图表：当前三西地区产能利用率回归正常水平（%）图表：当前甘其毛都口岸日均通关量出现明显回落（车）主产区方面，三西地区产能利用率逐步恢复至90%水平附近，按照目前安监形势，产能利用率接近上限，生产端压力已然充分释放。2024年以来，蒙煤通关量维持高位，年初至4月11日，甘其毛都日均通关量957车，通关车辆维持在高位水平。资料来源：煤炭资源网、国海证券研究所；注：甘其毛都通关量为七日平均值2、主产区产能利用率接近上限，蒙煤进口量维持高位，供应端弹性很小60 65 70 75 80 85 90 95 100 105 110 01010116013102150302031704010416050105160531061506300715073008140829091309281013102811121127121212272021 2022 2023 202450607080901001100101011501290212022603120326040904230507052106040618070207160730081308270910092410081022110511191203121712312021 2022 2023 20240 200 400 600 800 1,000 1,200 1,400 010101170202021803060322040704230509052506100626071207280813082909140930101611011117120312192020 2021 2022 2023 2024请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明253、近期建筑钢材市场提振发力，铁水产量稳步上涨u 3月受制于资金不足，下游工地用钢量仍旧较少，虽然需求存在季节性恢复，全国建筑钢材日均成交量12.2万吨，月环比+151%，但不及去年同期水平，同比-29%。u 步入4月，项目或存资金陆续到位，整体需求延续恢复趋势，建筑钢材主流贸易商成交量持续攀升，接近去年同期水平，生产企业生产积极性或有所增加，铁水产量稳步增长，螺纹价格也企稳反弹，建筑钢材市场预计对整体钢材市场起积极提振作用。图表：全国建筑钢材日均成交量（万吨）图表：建筑钢材主流贸易商成交量（七日平均，吨）图表：全国2 4 7 家日均铁水产量（万吨）图表：螺纹钢现货价格（元/吨）资 料 来 源：W i n d、i F i n D、卓 创 资 讯、国 海 证 券 研 究 所024681012141618201 月 2 月 3 月 4 月 5 月 6 月 7 月 8 月 9 月 10 月 11 月 12 月2022 2023 20240 50,000 100,000 150,000 200,000 250,000 010101170202021803060322040704230509052506100626071207280813082909140930101611011117120312192021 2022 2023 2024170 180 190 200 210 220 230 240 250 260 010101170202021803060322040704230509052506100626071207280813082909140930101611011117120312192020 2021 2022 2023 20242,000 2,500 3,000 3,500 4,000 4,500 5,000 5,500 6,000 6,500 0101011601310215030203170401041605010516053106150630071507300814082909