2018下半年石油化工行业投资分析报告.pptx

,2018下半年石油化工行业投资分析报告,2018.6.20,油价中枢上行 看好资源和炼化一体化,主要内容,1. 油价中枢上行、两大基准原油价差扩大2. 当前油价下石化盈利良好,3. 把握上游周期与一体化成长机会4. 推荐与投资标的,2,1. 油价处于上行周期, 油价走势回顾,国际油价走势图,0,4020,1008060,1976,1979,1982,1985,1988,1991,1994,1997,2000,2003,2006,2009,2012,2015,2018,1-5月,布伦特油价,WTI油价,1979年,伊朗伊斯兰革命,1986年,沙特放弃摇摆人角色1990年,海湾战争,1998年,亚洲金融危机,OPEC达成200桶/天减产协议,2001年,911事件1999年,2001-07年,中国需求强劲,2008年全球金融危机2008年12月,OPEC减产420桶/日2010-15年页岩油持续增产,2015年OPEC保持配额成员国增产,美元/桶120,6664626058,68,76747270,8078,82,2018-01,2018-02,2018-03,2018-04,2018-05,2018-06,WTI原油价格（美元/桶）,布伦特原油价格（美元/桶）,Brent原油日波动率：2.41%WTI原油日波动率：1.63%,1月 沙特反腐,利比亚油管爆炸中东地缘政治,2月 页岩油增产预期中美贸易摩擦,4月美英法联军打击叙利亚,5月,美原油库存下降美退出伊核协议,6月 ,沙特和俄罗斯拟增产,1.1.1 2018年地缘政治主导油价波动地缘政治主导油价波动,1.1.2 中东地区不稳定因素，油价超预期上涨, 美国恢复对伊朗制裁，推升原油价格：2018年以来，美国联合英法打击叙利亚等事件等导致中东地缘政治动乱不断升温。, 美国宣布退出伊核协议并开始制裁伊朗，将减少伊朗未来的供应，伊朗可能会采取关闭霍尔木兹海峡石油运输的措施作为报复。 其他因素：如委内瑞拉因为国内混乱，生产难以恢复，该国产量从2016年起下降超1/3，目前仅为155万桶/天。,1,2018年6月全球地缘政治关键风险地区6475,21 伊朗原油产量 : 375万桶/日主要出口对象 : 中国、印度、南韩美国退出伊核协议后恢复的制裁措施将影响这个OPEC第三大产油国的原油产量。高度风险中度风险低度风险,2 委内瑞拉原油产量 : 155万桶/日主要出口对象 : 美国、印度、拉美2016年以来累计已减产100万桶/日。IEA5月月报预测，至18年底产量还将继续下降数十万桶/日。4 叙利亚原油产量 : 2万桶/日并非重要产油国，但仍在延烧的内战背后是美、俄和其他大国的角力，美俄间任何的冲突升温都将对全球的原油市场造成影响。6 俄罗斯原油产量 : 1098万桶/日天然气产量 : 21.2亿立方米/日主要出口对象 : 中国、荷兰、德国、土耳其、意大利在对外关系的紧张升温下，不排除俄罗斯会以能源供给作为政治武器，尤其是对于欧洲地区的供气。,33 红海地区原油运输吞吐量 : 480万桶/日全球最为重要的原油运输通道受到也门的恐怖组织胡塞武装威胁，临近的沙特在范围之内。5 利比亚原油产量 : 99万桶/日主要出口对象 : 意大利、西班牙、中国在对政府的抗议持续进行与接连发生武装攻击下，原油的生产、运输与出口都发生了中断，即使这些中断都是暂时性的，但对油气的生产与出口都造成了波动。7 伊拉克原油产量 : 443万桶/日主要出口对象 : 中国、印度、美国、欧洲即使伊斯兰国失败，国内仍有零星的武装攻击，加上即将到来选举和选后的新政府都可能成为原油供应的中断原因。,1.2.1 全球原油市场供需格局面临切换 国际油价历史演变与全球原油供需关系：供需影响油价长期走势。当前面临从供应过剩到供不应求的切换。2000-17年全球石油供需基本面与国际油价,10,20,40,20,10,30,170,70,-130,-20,-160,-20,-140,-90,-60,-30,29,-4025,25,29,38,55,66,73,99,63,80,111,112,109,10080,54,45,55,0,20,40,60,80,100,120,-150-180,-120,-30-60-90,0,6030,12090,150,180,2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017,过剩（万桶/日）,缺口（万桶/日）,布伦特油价（美元/桶，右轴）,1.2.2 原油市场去库存基本结束，供需面回归再平衡 需求稳定：OPEC预测2018年全球经济增速与2017年持平（3.8%），预计2018年原油需求增量在140150万桶/日左右。 供应趋于稳定：据IEA最新数据，2018年非欧佩克国家产量预计将增长200万桶/日； OPEC目前超额减产，后续需要关注6月是否继续施行减产。 库存恢复均衡：根据IEA数据显示OECD商业库存持续下降，2018年4月份进一步下降至三年以来的低点28.09亿桶，并回归至过去五年平均水平之下。,OECD 5年平均原油库存,全球原油供需再平衡受OPEC影响程度大,百万桶/天2.01.51.00.50.0-0.5-1.0-1.5-2.0,百万桶/天106104102100989694,原油需求原油供给（OPEC供给稳定情形）原油供给（委内瑞拉和伊朗减产情形）供需差额*（OPEC供给稳定情形，右轴）供需差额（委内瑞拉和伊朗减产情形，右轴）,16Q1 16Q2 16Q3 16Q4 17Q1 17Q2 17Q3 17Q4 18Q1 18Q2 18Q3 18Q4*供需差额：正表示需求大于供给；2018Q2Q4为IEA参考2012-15年伊朗减产情形，对委内瑞拉和伊朗预测,1.3.1 未来边际增量来自于OPEC以及北美 全球平均成本得到大幅下降。参考PIRA，世界石油整体成本连续四年得到下降，目前主力增产区为中东和北美。新的边际产量包括非OPEC的一些高本地区，介于6575美元之间。 OPEC与页岩油决定未来产量。主要增产还是来自拥有剩余产能的OPEC，以及拥有较强弹性的北美页岩油，未来的主要供给端主要取决于OPEC的市场管理以及北美页岩油的复产情况。 据IMF预测，2018年OPEC第一大产油国沙特的财政收支平衡所需布伦特油价为70美元/桶。,2014-2017年全球主要片区成本曲线,2018年主要产油国财政收支平衡所需油价预测,-10,1501107030,2011,2012,2013,2014,2015,2016,2017,2018E,伊朗,伊拉克,沙特阿拉伯,阿联酋,美元/桶,1.3.2 中东产量变数较大，关注6月底减产会议 OPEC减产执行率高，产量可能继续下滑。由于委内瑞拉产量下滑导致OPEC超额减产，考虑到美国制裁伊朗，IEA预计两国仍有150万桶/日的下降空间。 当前的剩余产能丰富：沙特作为OPEC最大的生产国，拥有约160万桶/日的剩余产能，其他OPEC成员拥有剩余产能的主要国家包括阿联酋（29万桶/日），伊拉克（27万桶/日）和科威特（30万桶/日）等。 沙特与俄罗斯拟增产：伊朗等国产量减少，可能会影响OPEC在6月22日对延长减产协议的商讨结果，沙特和俄罗斯此前释放增产的信息曾使油价暴跌。,OPEC减产执行率（%）目前保持高位,OPEC成员国开工率统计,200%180%160%140%120%100%80%60%40%,20%0%2017年2月,2017年5月,2017年8月 2017年11月 2018年2月,2018年5月,减产执行率(除去利比亚与尼日利亚),整体减产完成度,70%,100%95%90%85%80%75%,0,12001000800600400200,伊拉克,伊朗,利比亚,加蓬,卡塔尔,厄瓜多尔,委内瑞拉,安哥拉,尼日利亚,沙特,科威特,阿尔及利亚,阿联酋,赤道几内亚,产能（万桶/日）,产量（万桶/日）,开工率（%，右轴）,2017年10月,2014年10月,2015年10月,2016年10月,2017年4月,2017年7月,2018年1月,2018年4月,2014年1月,2014年4月,2014年7月,2015年1月,2015年4月,2015年7月,2016年1月,2016年4月,2016年7月,2017年1月,1.4.1 美国页岩油效率持续提升，油甜点区效应保持 美国页岩油钻机效率持续提升。据EIA，2007-17年，美国页岩油钻机效率持续提升。更有效的钻井技术（包括水力压裂和水平钻井的日益普及）有助于提高这些钻机的初始生产率，从而导致单井产量和盈利能力增加。 二叠纪地区成为致密油产量反弹主力，作为北美页岩油资源分布最为丰富的片区，二叠纪油气储层埋深较浅且含油连续。截至18年5月二叠纪产量占七大产区产量的46%，2017年增量占七大页岩油产区增量比例超过50%，2018年1-5月达到七大产区增量的63%。 七大页岩油产区未完井数量持续增加，2018年以来投产率稳步提高。,2007-17年美国页岩油钻机效率持续提升,钻、完井数和DUC（未完井）,14001000600200-200-600-1000-1400,4000350030002500200015001000500,完井数（口）,钻井（口）,未完井数（口，右轴）,137,94,-6,-3,50,64,-20,200,140120100806040,160,2017Q1,2017Q2,2017Q3,2017Q4,2018Q1 2018 4/5月,1.4.2 美国页岩油钻机数继续增长，产量创新高 美国钻机数继续恢复增长，原油产量持续创新高。美国水平井钻机数在17Q3、Q4增长停滞，一度减轻了市场对页岩油增产担忧，但随着油价反弹，18Q1恢复增长。截至2018年6月1日，美页岩油钻机数859台，年增加135台。至6月1日，美国原油产量为1080万桶/天，较一年前增加148.2万桶/天。 页岩油增产预期提升。油价上涨以及钻机数上升增加了市场对未来页岩油增产的担心。截至18年6月，EIA将2018年美国原油产量的预期上调至1079万桶/日，同时将2019年下调至1176万桶/日。,美国采油钻机数和原油产量,美国采油钻机数（台）继续增长,0,20,40,1008060,120,-80,-60,-40,-20,604020-,Q1,Q2,Q3,Q4,Q1,Q2,Q3,Q4,Q1,Q2,Q3,Q4,Q1,Q2,Q3,Q4,Q1,2014 2014 2014 2014 2015 2015 2015 2015 2016 2016 2016 2016 2017 2017 2017 2017 2018,美元80,单桶经营收入（加权平均）,单桶的净利润（加权平均）,WTI油价-右轴,美元/桶,-100,-80,-60,-40,4020-20,Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q12014 2014 2014 2014 2015 2015 2015 2015 2016 2016 2016 2016 2017 2017 2017 2017 2018,美元60,单桶经营活动现金流量,单桶资本支出,单桶自由现金流,1.4.3 页岩油企业盈利修复，资本支出回升 我们统计了北美主要页岩油公司的经营情况，2017Q4开始油价反弹以来，页岩油经营状况得到改善，资本支出回升。 页岩油单桶净利润：从14Q4下跌以来开始亏损，从17Q4开始扭亏为盈； 经营性现金流改善：单桶经营现金流回升至15年之前水平； 17Q2/Q3页岩油企业受到现金流约束，资本支出下降，降低了页岩油增产预期，油价得到支撑。从17Q4由于盈利和现金流改善，资本支出开始回升，但目前自由现金流仍为负，预计需要WTI油价达到70美元以上才会转正。,北美页岩油企业盈利转正,北美页岩油企业资本支出回升,1.5 预计国际油价中枢上行，两大基准油价价差扩大 WTI-Brent价差扩大；轻质油相对过剩，重质油紧缺。OPEC减产，美国抢占沙特市场份额同时制裁伊朗，对应的偏重原油的产量减少，重质原油贴水明显减少。至6月7日收盘布伦特与WTI原油期货价差11.37美金/桶，创2015年9月以来新高。 预计油价中枢上行：展望2018H2，考虑到基本面供需平衡，美国制裁伊朗和委内瑞拉减产可能导致OPEC产量下滑，预计2018年Brent油价中枢达到72美金/桶，WTI为64美金/桶，如果6月22日OPEC会议继续减产，预计油价中枢还将上行，同时两大基准油价的价差将进一步扩大。,0,5,3025201510,20,40,1601401201008060,01998-06-02,2002-06-02,2006-06-02,2010-06-02,2014-06-02,-52018-06-02,布伦特连续期货价（美元/桶）,WTI连续期货价（美元/桶）价差（布伦特-WTI，右轴),米德兰市,WTI 米德兰地区原油 56.11,休斯顿城WTI 休斯顿原油 72.59,博蒙特,巴肯原油 72.74,圣詹姆斯,克洛夫利Mars原油 69.84,美国各地原油价格WTI 库欣地区原油 65.52库欣市路易斯安那轻质低硫72.93,WTI-Brent价差扩大,主要内容,1. 油价中枢上行、两大基准原油价差扩大2. 当前油价下石化盈利良好,3. 把握上游周期与一体化成长机会4. 推荐与投资标的,14,30 美金/桶,石油化工价差扩大,成品油价格保护，炼油企业成本受益炼油 + 石油化工投资,2. 油价波动对石化产业影响分析100 美金/桶油价原油勘探 + 油服80 美金/桶60 美金/桶原油勘探 + 炼油 + 石油化工40 美金/桶炼油 + 石油化工 + 原油勘探乙烯盈利向好,2.1.1 油价是勘探开采收入和利润的核心驱动因素 油价是勘探开采收入和利润以及公司整体收入的核心驱动因素。 油公司上游经营收入增速与Brent年度均价增速基本一致。 油公司主要模式是获取资源、开采再加工或者出售给下游，国际大型石油公司往往是石油化工产业链上下游一体化布局。,油价直接决定国外油公司上游业务收入,油价决定三桶油上游业务收入,0,4020,0,400200,2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017,美元 / 桶1201008060,亿美元12001000800600,BP道达尔,壳牌雪佛龙,埃克森美孚布伦特油价（右轴）,0,4020,0,20001000,3000,2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017,美元 / 桶1201008060,亿元7000600050004000,中国石油,中国石化,中国海洋石油,布伦特油价（右轴）,2.1.2 营业收入与油价相关度，净利润表现出现分化 油公司总体营业收入同油价强正相关性。近十年来，国际公司收入同油价相关系数普遍在0.8以上，中国石油和中国石化营业收入同油价相关性分别为0.48和0.57。 油公司净利润与油价波动出现分化。按照上下游布局的不同，上游业务为主的公司在油价下跌的情况下净利润普遍下滑严重，而下游布局较重的公司低油价下盈利回升，迎来高景气。油价反弹，市值较大的上下游一体化公司盈利提升明显。,公司营业收入随油价波动,油公司净利润随油价波动表现分化,200,6040,10005000,250020001500,3000,2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017,美元 / 桶12010080,亿美元5000450040003500,BP中国石油,壳牌中国石化,埃克森美孚布伦特油价（右轴）,0,20,6040,-100,0-50,15010050,2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017,美元 / 桶12010080,亿美元350300250200,BP中国石油,壳牌中国石化,埃克森美孚布伦特油价（右轴）,2.2.1 油价决定油公司资本支出, 从1900年以来，出现过4次原油投资的大周期。石油行业的上游投资基本是油价在驱动。同时石油上游资本支出与原油价格表现基本同方向，并且存在一定的滞后。, 21世纪以来国际石油公司勘探开发资本支出与油价相关性为0.88，与前一年的油价相关性为0.92。, 国内：中石油、中石化、中海油当年资本支出和Brent原油期货价格相关性分别为0.72、0.81和0.31，与上一年油价的相关性分别为0.62、0.87和0.5。,国际一体化石油公司勘探开发资本支出与油价关系,120100806040200,450040003500300025002000150010005000,2007,2008,2009,2010,2011,2012,2013,2014,2015,2016,2017,2018E,三桶油勘探开发资本性支出合计（亿元）,Brent油价（美元/桶；右轴）,0,12010080604020,0,500,500045004000350030002500200015001000,2001 2003 2005 2007 2009 2011 2013 2015 2017国际石油公司勘探开发支出（亿美金） Brent油价（美元/桶，右轴）三桶油资本支出（即国内油服市场规模）与油价关系,油价变化,油公司调整资本支出,油服公司签订项目合同,订单结算、业绩体现,2.2.2 油服业绩滞后于油价 油价对油服行业业绩传导存在时滞,主要油服公司业绩滞后油价情况,营业收入,利润,1.5-2.5年,油服公司类型油服工程类油服设备类,油价上行阶段2季度,油价下跌阶段1.5-2年,油价上行阶段2-2.5年1-2年,油价下跌阶段15-2.5年1-1.5年,民营油服,年度数据没有时滞,综合油服,2-2.5年,1.5-2年,1.-2.5年,1-1.5年,原油,轻石脑油,乙烯,沥青、基础油、石油焦、液化气等,乙二醇、环氧乙烷、环氧乙烷、苯乙烯、聚乙烯等,丙烯丁二烯,丙烯酸、丁辛醇、环氧丙烷、聚丙烯、丙烯腈等顺丁、丁苯橡胶、SBS、己二腈等,重石脑油成品油,PX,PTA,芳烃,纯苯甲苯,涤纶长丝、短丝、切片聚酯树脂（粉末涂料）等MDI、环己酮、苯乙烯、苯酚等溶剂、TDI等,2.3.1 油价对于石油化工产品价格传导 油价与化工品关联性较强。整体关联是：石脑油芳烃烯烃,炼油产业链图,石脑油 乙烯,丙烯,丁二烯 纯苯,PX,PTA,甲醇,乙二醇,与油价相关系数,0.99,0.58,0.93,0.65,0.80,0.88,0.77,0.75,0.57,40200,160140120,0-2000-4000,100400080200060,2008年6月,2010年6月,2012年6月,2014年6月,2016年6月,2018年6月,价差航煤（元/吨）,90#汽油（元/吨）石脑油（元/吨）,0#柴油（元/吨）Brent原油价格-右轴,元/吨1000080006000,美金/桶,价差 =0.2*石脑油+0.3*柴油+0.2*汽油+0.1*航空煤油-原油*1.17*汇率（未考虑副产品和除增值税外各项税）,2.3.2 炼油价差的盈利影响,炼油价差的影响：1、国内成品油定价机制。2、行业自身供需层面。自身景气度影响，如装置的投放进度、下游需求的季节性因素；3、原油价格的波动：1）影响成品油加工利润率；2）作为化工品原料，属于成本项，其他替代对于石油化工品来说，油价超过60美元煤化工会有一定替代性。化工品盈利更多取决于供需：1、乙烯下游产品配套如聚乙烯、苯乙烯、乙二醇等。2、公用工程以及配套；上游石脑油采购的灵活性，管输或船运等。3、下游产品的优化能力；副产品如碳四、碳五的综合利用等。4、合约货与现货；石化装置的合约货比例较高，对于市场行情的预判，签订合约的比例，以及价格公式的设计等（现货挂钩、开采成本挂钩等）。,国内炼油主要产品价差趋势图,原油催化裂解价差与油价关系,2.3.3 炼油价差受油价波动与成品油定价机制影响,20181614121086420,成品油价格调整机制完善，整体利润率得到提升。2013年3月国内成品油价格机制改革：周期由22个工作日缩短至10个工作日。油价对炼油价差影响：成品油零售价格在国际油价每桶低于40美元时不调低；4080美元时，按正常加工利润率（5%）计算；高于80美元时，开始扣减加工利润率直至零利润率；超过130美元时，原则上不提或少提。国内成品油调价次数与油价波动率35%30%25%20%15%10%5%0%2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017汽油调价次数 柴油调价次数 当年Brent油价波动率（右）,2011年以前原油催化裂解价差2011年以后原油催化裂解价差历史数据从2011 年开始。2011-2012 年我国成品油调价虽然还不够及时，但当时原油价格处于高位，波动率较低。,2011 Q1,2011 Q2,2011 Q3,2011 Q4,2012 Q1,2012 Q2,2012 Q3,2012 Q4,2013 Q1,2013 Q2,2013 Q3,2013 Q4,2014 Q1,2014 Q2,2014 Q3,2014 Q4,2015 Q1,2015 Q2,2015 Q3,2015 Q4,2016Q1,2016Q2,2016Q3,2016Q4,2017Q1,2017Q2,2017Q3,2017Q4,2018Q1,2.3.4 炼油公司的盈利分析,炼油业务根本的盈利模式为赚取炼油产品与原油之间的价差。企业需要备12个月的库存，油价上涨过程中的库存收益，反之损失。总体来说油价在低位稳定或温和上涨过程中，企业盈利良好。炼油企业盈利除了受价差影响，还和企业自身差异相关：1、炼油装置的规模、复杂系数，2、企业实际原油采购成本，取决于原料轻重、地区、装置对于劣质原油的加工能力，3、产品的优化与设计，经济性产品的收率、产成品附加值。,两桶油下游炼厂和上石化单桶炼油EBIT（美元/桶，含减值影响）,海外主要炼油地区炼油毛利季度走势,2015 Q1,2015 Q3,2016 Q1,2016 Q3,2017 Q1,2017 Q3,2018 Q1,（美元/桶）14121086420,西北欧（布伦特油裂化）,美国墨西哥湾（50/50 HLS/LLS裂化）,新加坡（迪拜油裂化）,140120100806040200,151050(5)(10)(15),中石化,中石油,上海石化（半年）,进口油价（美元/桶；右轴）,2.3.5 国内可比炼化公司盈利参考 炼油参考中石化青岛炼化，1000万吨炼油，2017年净利润超过37.8亿元。 乙烯参考上海赛科，120万吨/年乙烯为主体，配套苯乙烯、聚乙烯、丙烯腈等产品；2017年净利润51.79亿元，净利率约18%；ROE超28%。 浙江石化、恒力石化炼化：从规模到下游产品规划，均有后发优势。,国内炼化公司ROE,上海赛科石化业绩大幅提升,-5%,20%15%10%5%0%,-50,350300250200150100500,2012,2013,2014,2015,2016,2017,销售收入（亿元）,净利润（亿元）,净利率（右轴）,120100806040200,70%60%50%40%30%20%10%0%,2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018,ROE,布伦特油价(美元/桶，右轴）,2.3.6 跨国炼化公司盈利提升明显, 跨国炼化公司业绩参考：, 利安德巴塞尔高杠杆、高ROE； 菲利普66、马拉松石化以炼化资产为主，下游配有成品油销售渠道。,利安德巴塞尔公司ROE与油价关系,菲利普66公司ROE与油价关系,马拉松石化公司ROE与油价关系,12010080604020,25%20%15%10%5%,0% 02010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018ROE 布伦特油价(美元/桶，右轴）,10080604020,120,30%25%20%15%10%5%,35%,0% 02010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018ROE 布伦特油价(美元/桶，右轴）,2008年1月,2011年8月,2011年11月,2008年5月,2008年9月,2009年1月,2009年5月,2009年9月,2010年1月,2010年5月,2012年2月,2012年5月,2012年8月,2012年11月,2013年2月,2013年5月,2013年8月,2013年11月,2010年9月,2011年1月,2011年5月,2011年9月,2012年1月,2012年5月,2012年9月,2014年2月,2014年5月,2014年8月,2014年11月,2015年2月,2015年5月,2013年1月,2013年5月,2013年9月,2014年1月,2014年5月,2014年9月,2015年1月,2015年5月,2015年8月,2015年11月,2016年2月,2016年5月,2016年8月,2016年11月,2017年2月,2017年5月,2015年9月,2016年1月,2017年8月,2017年11月,2018年2月,2018年5月,2016年5月,2016年9月,2017年1月,2017年5月,2017年9月,2018年1月,2018年5月,14000120001000080006000400020000,价差-右轴,PTA,PX,历史价差-右轴,元/吨2000180016001400120010008006004002000,2.4.1 聚酯产业链价差分析, 除自身的产能供需外，影响PTA和PX的盈利因素有：,PTA：1、行业龙头的价格控制力度，期货头寸；2、原料PX合约的升贴水；,3、海外需求及出口的通道。,PX：1、成品油消费税对于混合芳烃的影响；2、山东地炼对于二次加工能力的提升影响；3、燃料油与石脑油之间的价差。,120010008006004002000,1400,200018001600,PX- 油价,