银行业深度报告：一文读懂理财业务发展方向.pdf

1 / 22 Table_Industry 银行业深度 报告 Table_Industry1 证券研究报告行业研究 银行 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 Table_Main 一文读懂理财业务发展方向 增持 (维持 ) 投资要点 资管新规正式稿出台，部分条款略有放松 。 与 17 年 11 月的征求意见稿相比 ，正式稿内容整体在预期内， 全面要求打破刚兑、严控期限错配、限制通道业务。但部分条款稍有放松： 1） 允许 部分金融资产以摊余成本法计量 。如：持有至到期类资产，及暂不具备活跃交易市场，或者在活跃市场中没有报价、也不能采用估值技术可靠计量公允价值的“非标资产”。 2） 放宽对银行发行 权益类 理财 产品 的限制 。 未来或将为股票市场带来增量资金。 3） 银行理财可 间接投资于信贷资产 。 如 ABS 等 。 银登 中 心流转 发行的 信贷 资产收益权、北金所发行的债权融资计划等 品种或 仍需进一步明确。 4）过渡期延长 。 过渡期 延长一年半至 2020 年底， 且 允许过渡期内对未到期的 资产发行老产品对接，但要控制总体规模，总量不能增加。体现监管层稳健去杠杆，坚守 不引发系统性 金融 风险的底线，给 业务调整留出足够 的时间和 空间。 资管新规实施后， 对 银行业务有何 影响 ？ 资产端 ： 1） 非标规模收缩 且久期缩短 ，投资标准化资产 的 比例将有所增加 。在全面禁止资金池业务、严控期限错配，限制通道业务 背景下，未来非标资产全面受限，规模将持续萎缩。 未来理财产品的期限将延长， 且非标资产的久期将缩短。 各家银行将缩减非标投资占比，持续提高标准化资产的投资比例。 2） 理财资金或可间接投资于信贷资产 。 与 征求意见稿相比，正式稿中删掉了 “ 不得 间接 投资于信贷资产 ”的 条款。 从可投资资产的 角度来看，银行的理财 资金可投资于 ABS、或 可 投资于 银登中 心流转发行的银行信贷资产收益权 类产品、 以及 北金所发行 的债 权 融资计划 。此外 ， 从企业融资的 角度来说， 可通过发行 ABS、 通过北金所发行债 权 融资计划 的 方式进行 融资， 无需再通过委托贷款 或信托 贷款 的通道。 但 根据非标的认定来看， ABS 仍符合标准化资产，而银登 中 心流转 发行的 信贷 资产收益权、北金所发行的债权融资计划等 品种或 仍需进一步明确。 负债端 ： 结构 性 存款或将承接部分理财需求，将抬升银行负债端成本 。在打破刚兑的情况下， 保本理财和原先具有保本保收益预期的部分非保本理财或将逐步 消失 ， 部分银行或将 提前准备，主动通过发行结构性存款等方式，以防止客户流失。从负债端来看，结构性理财的成本在 3.6%4%，甚至更高。在发行量加大的趋势下 ， 未来或将抬升银行负债端成本 。 收入端 ： 理财规模收缩， 过渡期缓冲对中收的影响 。 资管新规实施后，部分对接 长 久期非标资产的 理财产品 规模将 持续 收缩 ； 且打破刚兑后将不可 避免的造成部分 理财 客户流失 。当前银行 理财业务手续费收入占 中收 的比 重 不到20%，占营业收入 的 比重 不到 5%，占比较低。 整体上 ， 由于新规按照 “新老划断 ”原则设置 两年半 的过渡期， 在 一定程度上缓冲 对 中收的影响。 业务调整 ： 1） 净值化转型之路将平稳过渡 。 大部分银行已经提前开展净值化转型 ，叠加 两年半 过渡期的 设置 条件 下 ，银行 理财业务的净值化转型 之路将平稳过渡。 2） 第三方独立托管要求未改，银行资管子公司成立大势所趋 。在资管新规发布后 ， 未来具有托管资质的银行或将陆续成立资管子公司 ，将理财相关业务剥离 ， 提升综合化竞争实力 。 风险提示：宏观经济下滑； 金融监管力度超预期 ； 银行业务调整不及预期。 Table_PicQuote 行业走势 Table_Report 相关研究 1 银行：加息对银行影响几何？定价能力、经营行为变化、股价表现 20180311 2 银行业年度策略：坚守价值，关注业绩弹性20171229 3 银行业专题报告：换个角度看银行的业绩和估值 20171210 2018 年 4 月 30 日 证券分析师 马婷婷 执业证书编号：S0600517040002 021-60199607 mattdwzq 研究助理 蒋江松媛 021-60199790 jiangjsydwzq -10%0%10%20%30%40%2017-042017-052017-062017-072017-082017-092017-102017-112017-122018-012018-022018-032018-04沪深 300 银行 (申万 ) 2 / 22 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 Table_Yemei 行业深度报告 目录 1. 资管新规正式稿哪些条款变动较大？ . 4 细化净值化管理计量方法，部分金融产品可采用摊余成本法 . 4 杠杆和分级设计 . 5 放宽对银行发行权益类理财产品的限制 . 5 延 长过渡期安排 . 5 2. 资管新规 实施 后， 对银行业务有何影响 ？ . 6 非标继续受限，银行投资端将有所调整，收入端影响有限 . 6 2.1.1. 非标资产的界定 . 6 2.1.2. 限制资金池和严 控期限错配未有放松 . 7 2.1.3. 通道类业务仍将受限，规模持续萎缩 . 8 2.1.4. 理财资金或可间接投资于信贷资产 . 8 2.1.5. 银行是否有能力承接表外理财的非标资产回表？ . 10 2.1.6. 非标收缩对银行理财业务调整的影响 . 11 打破刚兑决心未改，结构性存款承接部分理财需求，净值化转型平稳过渡 . 13 2.2.1. 结构性 存款或将承接部分理财需求，将抬升银行负债端成本 . 13 2.2.2. 净值化产品转型之路将平稳过渡 . 14 监管要求第三方独立托管，银行成立资管子公司大势所趋 . . 14 3. 风险提示： . 21 3 / 22 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 Table_Yemei 行业深度报告 图表目录 图表 1：资管新规中关于净值化管理的规定 . 4 图表 2： 17 年理财产品资金投向 . 5 图表 3：理财余额中非标占比及金额（万亿） . 7 图表 4： 18 年以来，新增信托 +委托贷款连续三个月净减少 （亿元） . 8 图表 5： 17 年以来 ABS 发行加速（亿） . 9 图表 6：北金所债权融资计划主要特征 . 10 图表 7：上市银行表外理财回表后，对银行资本充足率影响情况（单位：亿元）. 11 图表 8：银行理财发行短期限理财产品数量有所缩减 . 12 图表 9：银行发行结构性存款的具体条款举例 . 13 图表 10： 银行业结构性存款规模增长情况 . 14 图表 11： 不同类别银行的结构性存款规模（亿元） . 14 图表 12：证监会规定具有基金托管资质的商业银行 . 15 图表 13：银行申请资管子公司情况 . 15 图表 14：资管新规正式稿 vs 征求意见稿 . 17 4 / 22 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 Table_Yemei 行业深度报告 2018 年 4 月 27 日，央行、银保监会、证监会、外汇局联合发布关于规范金融机构资产管理业务的指导意见（银发 2018 106 号 ， 下 称“资管新规” ）。相比 17 年 11月的征求意见稿来看，正式稿内容整体在预期内，全面要求打破刚兑、严控期限错配、限制通道业务 等 。但部分条款稍有放松，如允许部分金融资产采用摊余成本法计量，放宽对银行发行 权益类 理财 产品 的限制 ，延长过渡期至 2020 年底等。 1. 资管新规正式稿 哪些条款变动较大？ 细化 净值化管理 计量方法 ，部分金融产品可采用摊余成本法 与征求意见稿中对于资管产品实施净值化管理 “ 一刀切 ” 的做法不同，本次正式稿对 定价方法 进行 细化与明确 。 主要涉及以下两点 ： 1）明确 以收取合同现金流为目的的持有至到期类资产用摊余成本法计量； 2）非标：由于非标资产暂不具备活跃交易市场，或者在活跃市场中没有报价、也不能采用估值技术可靠计量公允价值，未来或将采用摊余成本法计量。 但监管并未全面放松净值化管理 。 在正式稿中，以摊余成本计量的前提为 “ 封闭式产品 ” ；且设置了 “ 偏离度不得达到 5%或以上 ” 的硬性指标。值得注意的是，目前从正式稿来看，货币基金 没有 明确 包括在摊余成本法计量的范围内。整体来说，摊余成本法的认定条件 仍需 后续的相关细则厘清。 图表 1：资管新规中关于净值化管理的规定 征求意见稿 正式稿 第十八条： 金融机构对资产管理产品应当实行净值化管理，净值生成应当符合 公允价值原则 ，及时反映基础资产的收益和风 险。按照公允价值原则确定净值的具体规则另行制定。 第十八条 ：金融机构对资产管理产品应当实行净值化管理，净值生成应当符 合 企业会计准则规定 ，及时反映基础金融资产的 收益和风险，由托管机构进行核算并定期提供报告， 由外部审 计机构进行审计确认 ，被审计金融机构应当披露审计结果并同时报送金融管理部门。 金融资产坚持公允价值计量原则，鼓励使用市值计量 。符合以下条件之一的，可按照企业会计准则以摊余成本进行计量： （一）资产管理产品为 封闭式产品，且所投金融资产以收取合同现金流量为目的并持有到期 。 （二）资产管理产品为 封闭式产品，且所投金融资产暂不具备活跃交易市场，或者在活跃市场中没有报价、也不能采用估值技术可靠计量公允价值 。 金融机构以摊余成本计量金融资产净值，应当采用适当的风险控制手段，对 金融资产净值的公允性进行评估 。当以摊余成本 计量已不能真实公允反映金融资产净值时，托管机构应当 督促 金融机构调整 会计核算和估值方法。金融机构前期以摊余成本计量的金融资产的加权平均价格与资产管理产品实际兑付时金融资产的价值的偏离度不得达到 5%或以上， 如果偏离 5%或以上的产品数超过所发行产品总数的 5%，金融机构不得再发行以摊余成本计量金融资产的资产管理产品 。 资料来源： 中国人民银行 ，东吴证券研究所 整理 5 / 22 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 Table_Yemei 行业深度报告 杠杆和分级设计 对于此部分条款，正式稿有所放松 ： 1） 杠杆设计上 ， 去掉了原征求意见稿中对个人、企业投资者杠杆设计的规定，仅规范金融机构。删去了资产负债率达到或超出警戒线的企业投资资管 类产品 的限制，条款有所放松。 2） 分级设计上 ， 主要在于私募基金的分级， 正式稿去掉了 在征求意见稿中 对 “ 投资于单一投资标的私募产品，投资比例超过 50%即视为单一 ” 和 “ 投资债券、股票等标准化资产比例超过 50%的私募产品 ” 的分级限制。对于此类 封闭式私募基金 产品未来可以进行分级，但在其他大方向上，比如杠杆比例、 不得 保本保收益、管理人自主管理的职责等 未有放宽。 放宽对银行发行 权益类 理财 产品 的限制 征求意见稿中曾 对 银行 发行 的理财产品投资 上市股票 做出 限制 ，规定 “ 银行的公募产品以固定收益类产品为主。如发行权益类产品和其他产品，须经银行业监管部门批准 ”， 正式稿中将 “需经银行 业监管部门批准 ”等 文字删掉，流程 更为 简化 。从银行理财年报来看 ， 17 年末 银行理 财中权益类资产占比仅为 9.47%，放开这一限制后，未来有望为股票市场带来增量资金。 但短期 来看， 银行的 资产管理部 门 尚不具备大幅投资权益类资产的 投研 能力。 此外 ， 银行 理财 依然 不得投资于未 上市 企业股权。 图表 2： 17 年理财产品资金投向 资料来源： 银行理财年报 ，东吴证券研究所 延长过渡期安排 过渡期 延长一年半至 2020 年底， 为 资管行业调整 留出 足够的空间和时间 ， 确保平稳 过渡 。正式稿允许过渡期内对未到期的资产发行老产品对接，但要控制总体规模，并有序压缩递减，防止过渡期结束时出现断崖效应。体现了监管层稳健去杠杆，坚持不引发系统性重要风险的底线。 我们认为，延长过渡期安排监管层主要考虑以下两点： 1） 减少市场负面冲击。 本次资管新规正式稿的出台距离征求意见稿的发布已有5 个月之久，如果整改最后期限仍设置在 2019 年 6 月 30 日，则留给金融机构业务调整时间仅剩下 1 年左右，届时 可能面临资产集中处置，资管产品大规模赎回的现象。过渡期的延长有助于金融机构平稳进行各项业务的调整，尽可能地减少对市场的负面 6 / 22 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 Table_Yemei 行业深度报告 冲击，体现了监管层对市场的有效呵护。 2） 为后续相关细则的出台留出一定空间。 例如 ， 对于非标的界定仍 有待 进一步明确 ，如非标转标的几种类型，银登中心和北金所债权融资计划，是否可以认定为标准化资产。 此外 ， 货币市场 基金的会计计量方式也有待明确。 2. 资管新规实施后， 对银行业务有何影响 ？ 虽然上述部分条款略有放松 ， 但 资管新规全面要求打破刚兑、严控期限错配、限制通道业务的整体思路不变，将会对银行 理财 业务的 发展产生深远影响。 非标继续受 限 ， 银行 投资端将有所调整 ， 收入端影响有限 非标资产的界定 资管新规正式稿重新定义 “非标”。 13 年银监会下发的关于规范商业银行理财业务投资运作有关问题的通知（简称“ 8 号文”）中，曾对“非标”提出明确定义：是指未在银行间市场及证券交易所市场交易的债权性资产，包括但不限于信贷资产、信托贷款、委托债权、承兑汇票、信用证、应收账款、各类受（收）益权、带回购条款的股权性融资等。本次资管新规正式稿出台后，规定标准化债权类资产应当 同时符合以下条件 ： 1）等分化，可交易。 2）信息披露充分。 3）集中登记，独立托管。 4）公允定价，流动性机制完善。 5）在银行间市场、证券交易所市场等经国务院同意设立的交易市场交易。标准化债权类资产之外的债权类资产均为非标准化债权类资产。 资管新规出台后，非标规模收缩为必然。我们可以通过银行理财登记托管中心的定期报告跟踪 表外理财投资非标资产的规模 。 17 年末，银行理财产品余额 为 29.54 万亿，其中，非保本理财即表外理财的 规模为 22.17 万亿。按照非标投资总体占比 16.22%的水平来估算，表外理财的非标余额大约为 3.6 万亿。 由于表外理财不计入银行的资产负债表，故其原来投资 的 信贷 类非标资产 不占用银行的 信用风险 资本。 资管新规 对理财 业务的资本金计提要求 为“按照管理费收入的10%计提风险准备金，或者按照规定计量操作风险资本或相应风险资本准备”。 7 / 22 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 Table_Yemei 行业深度报告 图表 3：理财余额 （ 表内 +表外 ） 中非标占比及金额（万亿） 资料来源： Wind 资讯，东吴证券研究所 银登中心的信贷资产流转和北金所 债权 融资计划 的认定 有待进一步明确 。 正式稿对非标资产的定义 仍有待明确 。 银登中 心 流转的资产不满足 “在银行间市场、证券交易所市场等经国务院同意设立的交易市场交易”的要求 ，“银登中心”是经财政部同意、银监会批准成立的金融基础设施服务机构，并不在此范围内；而北金所的债权融资计划， 是 央行批准 、 中国 银行间市场交易商协会指定的交易平台 ，按照正式稿大概率划归为标准化资产，但 仍 有待进一步 确定 。 按照 13 年银监会 8 号文 规定理财资金投向非标资产不得超过理财总额的 35%，亦不得超过银行总资产的 4%。 如果上述两类资产认定为非标，那么部分银行的非标规模或将超标。 但 正式稿中也提到，“标准化债权类资产的具体认定规则由中国人民银行会同金融监督管理部门另行制定。”“商业银行信贷资产受（收）益权的投资限制由金融管理部门另行制定。” 未来或有 细则进一步出台 。 限制资金池和严控期限错配未有放松 规范资金池业务 ： 正式稿中对规范资金池业务的表述与此前征求意见稿中表述一致，仍然为 “ 不 得开展或者参与具有滚动发行、集合运作、分离定价特征的资金池业务。 ” 严控期限错配 ： 正式稿删掉了征求意见稿中 “ 金融机构应当根据资产管 理产品的期限设定不同的管理费率，产品期限越长，年化管理费率越低 ” 的 条款 。 预计监管层出于不干预金融机构定价权的思路考虑。此外，明确规定 “ 资产管理产品直接或者间接投资于非标准化债权类资产的，非标准化债权类资产的终止日不得晚于封闭式资产管理产品的到期日或者开放式资产管理产品的最近一次开放日。 ” 考虑到非标资产的久期一般在 1年以上，明显长于理财产品的 到期日 （ 绝大部分 理财产品期限在 1年以下 ），预计未来在严格限制期限错配的背景下 ， 非标 资产规模或将持续收缩；且 封闭式理财产品的 期限 可能 延长 。 2.81 2.88 3.14 3.70 4.35 5.08 4.58 4.79 0%5%10%15%20%25%30%0.001.002.003.004.005.006.002013/12 2014/6 2014/12 2015/12 2016/6 2016/12 2017/6 2017/12理财资金投向非标金额 占比 8 / 22 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 Table_Yemei 行业深度报告 通道类 业务仍将受限 ， 规模持续萎缩 自征求意见稿出台后，作为配套文件，银信 55 号文和委贷新规出台，通道业务继续成为整治重点。正式稿中仍然禁止多层嵌套，规定 “ 资产管理产品可以再投资一层资产管理产品，但所投资的资产管理产品不得再投资公募证券投资基金以外的资产管理产品。 ” 委托和信托贷款等通道 类 业务 再一次被全面围堵 。 18 年以来，社融中新增委托 贷款 和 信托贷款 的 规模 已经连续三个月净减少。从 3 月单月来看，信托及委托贷款近年来首次 “双萎缩 ”，共计净减少 2207 亿，同比少增 7358 亿，收缩幅度历史最高。资管新规正式稿出台之后， 过渡期内允许 发行 老产品对接 ，但 需压缩 总量；过渡期后 非标资产的 久期 不得 长于 理财产品的 到期日 等 要求 都将使得 信托、委托 贷款 等通道类业务继续收缩，预计表外融资 仍将 持续减少 ，或将持续拖累社融增速。 图表 4： 18 年以来，新增信托 +委托贷款连续三个月净减少 （亿元） 资料来源： Wind 资讯，东吴证券研究所 理财资金 或 可 间接投资于信贷资产 资 管新规正式稿 规定 “ 资管 产品 不得直接投资于信贷资产 ” 。与 征求意见稿相比，删掉了 “ 不得 间接 投资于信贷资产 ” 的 条款。 从可投资资产的 角度来看，银行 的理财资金可投资于 ABS、或 可 投资于 银登中 心流转发行的 银行 信贷 资产 收益权 类产品、 以及 北金所发行 的债 权 融资计划 。 此外 ， 从企业融资的 角度来说， 可 通过发行 ABS、 通过 北金所发行债 权 融资计划的 方式进行 融资， 无需再通过委托贷款、或信托 贷款 的通道。 1） ABS ABS 产品 按照发行场所可以 简单 分为银行间 ABS、 交易所 ABS。其中，银行间ABS 基础资产主要为 银行债权 ，具体包括企业贷款、消费类贷款、信用卡贷款、房地产抵押贷款、租赁资产、不良贷款等。 发行方包括银行、四大 AMC、消费金融公司、金融租赁公司、汽车金融公司 等；交易所企业 ABS 基础资产主要为企业债权 ， 具体包括信托收益权 、 委托贷款 、 基础设施收费权 、 应收账款等 。 发行方主要为券商 资管、-3,000-2,000-1,00001,0002,0003,0004,0005,0006,0007,000新增委托贷款 :当月值 新增信托贷款 :当月值 9 / 22 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 Table_Yemei 行业深度报告 基金子公司、资产管理公司等 。 此外 ， 需要注意 的 是， 发行 ABS对 基础 资产有一定限制 ， 在此主要指交易所 ABS。除了需要产生一定的现金流之外，需要满足资产证券化业务基础资产负面清单指引。比如以地方政府为直接或间接债务人的基础资产；以地方融资平台公司为债务人的基础资产即在负面清单之列，而实际中投向房地产及地方融资平台的非标，或将无法选择此方式进行转标。 与其他两种方式 的认定 仍有不确定性相比 ， ABS 将成为资管新规正式稿中比较确定的 标准化资产 。 近年来 ， ABS 发行逐年加速， 17 年全年发行 1.47 万亿 ， 同比增长67%， 当前 存量规模接近 2 万亿。 图表 5： 17 年以来 ABS 发行加速（亿） 资料来源： Wind 资讯，东吴证券研究所 （ 18 年为截止至 4 月末 ） 2） 银登中心 银登中心是经财政部同意、银监会批准成立的金融基础设施服务机构，于 2014 年6 月 10 日成立，业务上接受银监会监管。主要经营范围为信贷资产及银行业其他金融资产的登记、托管、流转、结算服务。 资管新规 正式稿 出台前，银登中心为银监会官方认可 的“信贷 资产流转 ” 平台。16 年银监会发布关于规范银行业金融机构信贷资产收益权转让业务的通知（ 82 号文） 中 曾明确规定，在银登中心完成转让和集中登记的，相关资产不计入非标准化债权资产统计。 银登中心 信贷 资产流转的 模式主要有两种： 1）直接进行信贷资产的登记转让； 2）设立财产权信托，将非标资产转为信托受 /收益权，在银登中心平台上登记流转。银行理财等资管机构在流转平台上直接认购相应的 产品 。但按照 82 号文规定，此模式的也存在一定限制。比如，出让方银行在信贷资产收益权转让后 仍需 按照原信贷资产全额计提资本 ， 且出让方银行不得通过本行理财资金直接或间接投资本行信贷资产收益权，不得以任何方式承担显性或者隐性回购义务。银登中心 的 信贷 资产流转已经出现281 2803,3106,1358,77114,6764,19002,0004,0006,0008,00010,00012,00014,00016,0002012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 10 / 22 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 Table_Yemei 行业深度报告 放量趋势， 17 年共完成信贷资产流转 1.5 万亿 ， 而 2015 年银登中心累计登记金额仅为 235.42 亿元。 资管新规 正式 稿 中 对非标 资产 的 定义实行白名单制，目前银登中心 的 资产 尚未明确 属于标准化资产 ， 未来 需等 细则 出台。 但若 允许理财资金对接，那么一方面 为 银行信贷资产流转 留出 空间 ； 另一方面 ，也 丰富了银行理财资金的投资品种 。 3） 北金所债权融资计划 北金所债权融资计划是指融资人向具备相应风险识别和承担能力的合格投资者，以非公开方式挂牌募集资金的债权性固定收益类产品，采用备案制发行 ， 主要 解决融资 需求 。从债权融资计划业务指引来看，未对融资人进行过多限制，财务信息披露只需最近一年经审计的财务报告和最近一期会计报表，信用评级报告非必需。从产品本身来说属于信用债品种。融资人在备案有效期 2 年内可分次挂牌债权融资计划，首次挂牌应在备案后 6 个月内完成。 但值得注意的是， 北金所 是中国人民银行批准的中国银行间市场交易商协会指定交易平台， 我们 判断 北金所的债权融资计划 按照正式稿将大概率划归为标准化资产 ，未来有待进一步确定 。 图表 6：北金所债权融资计划主要特征 发行方式 非公开方式发行 管理制度 备案制 发行对象 合格投资者，每期实际持有人不超过 200 人 发行期限 首次挂牌应在备案后六个月内完成，有效期内可分次挂牌 信用评级 不强制外部评级 行业准入 符合国家政策方针 主承销机构 主要由银行担任 融资规模 实际需求，自行决定 资金用途 短期流动资金、长期项目资金、归还借款等 挂牌转让 必须在北金所挂牌转让，转让方式可以采用协商成交、点击成交、竞价成交等 资料来源：北金所官网，东吴证券研究所整理 银行是否 有能力承接表外理财的非标资产回表？ 监管层 表示， 过渡期结束后 ， 对 仍未到期的非标等存量资产也 将 作出妥善安排，引导金融机构转回资产负债表内，确保市场稳定。 市场普遍担心银行表外理财 的非标回表后，银行现有资本可能无法承接。 我们从整个银行业和各家上市银行的表外理财规模回表后进行 压力 测试 ， 影响 不大。 银行业： 假设 3.6 万亿的表外理财非标投资全部回表，全部转化为 100%的信用风险权重，以 17 年末银行业 13.65%的资本充足率及相关指标测算，整个银行业资本充足率 将会 下降 0.39pc， 但 仍处于较高水平。表外理财全部回表后 若想 维持现有 13.65%的资本充足率，大约存在 0.49 万亿的资本缺口。 11 / 22 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 Table_Yemei 行业深度报告 上市银行 ： 根据 各家银行 17 年报中 的 表外理财规模，按照理财年报中 16.22%的非标资产比例，假设全部转化为表内 100%风险权重的资产后， 以 现有 17 年资本充足率为基础 ， 测算 各家银行的资本充足率情况。整体来看，即使各家银行的表外理财非标资产全部一次性回表，对于上市银行来说仅有 4000 亿的资本缺口，相应的资本充足率下降后，仍能满足一般银行 10.5%，系统性重要银行 11.5%的 资本充足率 监管要求。而大行的资本充足率仍在 13.5%以上，大部分中小行也能远超过 10.5%的水 平。 若考虑还有 两年半的过渡期，表外理财的非标并不会一次性转回表内，可能分为2-3 年进行过渡 ， 以及银行每年通过自身盈利能力也可补充资本 ，银行非标回表的压力更为有限。 图表 7： 上市 银行表外理财回表后 ， 对银行资本充足率影响情况 （单位：亿元） 非保本理财 表外非标占比 资本充足率 回表后资本充足率 资本充足率下降 维持现有资本充足率所需资本缺口 工商银行 26657.95 16.22% 15.14% 14.73% -0.41% -662.28 建设银行 17308.20 16.22% 15.50% 15.17% -0.33% -430.39 农业银行 13688.78 16.22% 13.74% 13.50% -0.24% -305.67 中国银行 11577.00 16.22% 14.19% 13.98% -0.21% -265.04 交通银行 9625.17 16.22% 14.00% 13.62% -0.38% -219.60 招商银行 21778.56 16.22% 15.48% 14.07% -1.41% -547.08 中信银行 11326.76 16.22% 11.65% 11.17% -0.48% -215.71 浦发银行 15353.44 16.22% 12.02% 11.33% -0.69% -300.07 民生银行 8138.38 16.22% 11.85% 11.50% -0.35% -155.63 兴业银行 11522.82 16.22% 12.19% 11.68% -0.51% -229.40 光大银行 7378.81 16.22% 13.49% 12.95% -0.54% -160.04 华夏银行 7029.35 16.22% 12.37% 11.64% -0.73% -140.78 平安银行 5010.62 16.22% 11.20% 10.80% -0.40% -92.00 北京银行 3488.39 16.22% 12.41% 12.02% -0.39% -70.50 南京银行 3252.83 16.22% 12.93% 12.04% -0.89% -68.22 宁波银行 1993.10 16.22% 13.58% 12.89% -0.69% -43.62 江苏银行 2580.00 16.22% 12.62% 12.15% -0.47% -52.58 杭州银行 1773.06 16.22% 14.30% 13.49% -0.81% -41.01 贵阳银行 707.03 16.22% 11.56% 11.08% -0.48% -13.22 上海银行 2302.00 16.22% 14.33% 13.89% -0.44% -53.34 无锡银行 128.51 16.22% 14.12% 13.81% -0.31% -2.90 常熟银行 276.27 16.22% 12.97% 12.46% -0.51% -5.77 江阴银行 44.80 16.22% 14.14% 14.00% -0.14% -1.03 吴江银行 70.50 16.22% 13.42% 13.19% -0.23% -1.52 张家港行 157.25 16.22% 12.93% 12.46% -0.47% -3.29 资料来源： Wind 资讯，东吴证券研究所 非标收缩 对银行 理财 业务的影响 12 / 22 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 Table_Yemei 行业深度报告 1） 投资端：标准化资产投资占比提升，非标资产规模收缩且久期缩短 资管新规落地后，各家银行将持续提高标准化资产的投资比例，非标的投资比例有所缩减。 17 年，银行理财资金投资非标的比例相比 16 年下降 1.27pc 至 16.22%。以招商银行为例， 17 年末，招商银行理财资金投资债券的余额为 1.13 万亿，较上年末增长 8.99%，标准化债权资产和权益类资产的投资占比较上年末提高 12.5pc。 非标资产的规模将持续收缩，且久期将缩短，此前大部分非标资产的期限在 1 年甚至 3 年以上。资管新规对期限错配加强监管，未来理财产品的期限将延长，且非标资产的久期将缩短。 18 年 3 月，银行发行 3 个月以下的 理财产品数量占比为 42%，相比 17 年初下降接近 15pc。 图表 8：银行理财发行短期限理财产品数量有所缩减 资料来源： Wind 资讯，东吴证券研究所 2）利润端： 理财规模收缩， 过渡期将 缓冲对中收的影响 不可否认，资管新规正式稿的落地，将在一定时期内使银行的理财业务进行调整。1）规模将收缩：部分对接长久期非标资产的理财产品规模将持续收缩；且打破刚兑后将不可避免的造成部分理财客户流失。 2）中收：短期来看，在利率中枢整体上移的情况下，银行的理财产品收益率保持在较高水平，但在非标资产受到监管限制的前提下、资产端收益率很难提升，利差逐步收窄。当前银行理财业务手续费收入占中间业务收入的比重不到 20%，占营业收入的比重不到 5%，占比相对较低。 若根据资管新规中“按照 资产