2021下半年铜行业展望分析报告.pptx

2021下 半 年铜 行业 展 望 分析报告 铜 ： 趋势 转 向震荡 ， 宏观逻 辑 仍占 优 价 格运 行 逻 辑 ： 宏 观 ： 疫 苗接种 顺 利 、 通 胀压力 大 幅抬 升 及就业 意 愿不 高 的背景 下 ， 市 场 对美联 储 Taper预 期 持 续 走高 ， 6月 的议 息 会议 上 美联储 态 度也 发 生转变 ， 下半 年 政策主 题 或是 逐 渐退出 宽 松 。 国 内货 币 政策 预 计以稳 健 为主 ， 通胀压 力 叠加 经 济恢复 不 均衡 的 背景下 ， 货币 政 策上下 空 间均 有 限 。 基 本面 ： 供需皆 缓 增 。 铜 精矿供 应 维持 恢 复趋势 ， 但恢 复 速度偏 慢 ， 粗 铜 和废铜 供 应相 对 更充 裕 ， 精 炼 铜产量 在 Q2季 节 性检修 结 束后 有 望重回 高 位 。 内 需中上 半 年表 现 较好的 家 电等 消 费性 需 求预 计 将有回 落 ， 但 表 现疲弱 的 电网 等 投资性 需 求 ， 在 年内投 资 计划 的 压力和 铜 价回 落 的背 景 下 ， 下 半年预 计 将有 改 善 。 上 半 年海 外 补库进 程 较快 ， 下半年 外 需恢 复 或有放 缓 ， 出 口 回落 压 力偏 大 。 库 存及 持 仓 ： 国 内 抛储 和 上半年 弱 消费 的 背景下 ， 库存 压 力较大 ， 海外 库 存恢复 至 中性 水 平 ， 低 库存 带 来的上 行 动能 显 著减弱 ， 海内 外 期货结 构 全部 转为 Contango。 Comex非商 业 及上 期 所主 力 的多 头 持仓大 幅 下滑 ， 目前已 经 处于 多 空均衡 的 格局 中 ， 市场 看 多情 绪 明显减 弱 。 总 结 ： 下 半年 宏 观交易 逻 辑仍 然 占优 ， 市 场 对 Taper预期 较 一致 ， 但若美 联 储在 未 来两个 月 的会 议 上态 度 鸽派 ， 铜仍有 阶 段性 反 弹的可 能 。 整 体 来看 ， 随 着流 动 性和供 需 错配 两 大上行 动 能的 减 弱 ， 本 轮铜 的 趋势性 上 行已 经 进入尾 声 ， 鉴 于 供需维 持 缓慢 增 长 ， 基 本 面仍 有 支撑 ， 流 动性 泡 沫挤 出 后铜 也 难有断 崖 式回 落 ， 下半 年 预计 以 宽幅震 荡 格局 为 主 。 Q3前 期可 关 注宏观 逻 辑上 的 预期 差 可能 带 来的反 弹 机会 ， 之后更 多 关注 向 基本面 回 归后 重 心下移 的 机会 。 疫 苗接种 顺 利 ， 疫 情 影响持 续 减 弱 美 国疫 苗 接种总 量 接 近 3.2亿 剂次 ， 实现 完 全接种 的 人数 超 过 1.5亿 ， 三季 度 大概率 将 实 现 群体 免 疫 ， 疫 情 对经 济 恢复的 负 面影 响 持续减 弱 。 300,000,000 250,000,000 200,000,000 150,000,000 100,000,000 50,000,000 0 350,000,000 2020-12-20 2021-01-10 2021-01-31 2021-02-21 2021-03-14 2021-04-04 2021-04-25 2021-05-16 2021-06-06 新冠疫 苗接 种 总量 :美国 新冠疫 苗接 种 人 数 (完全接种 ):美国 美 国就业 持 续恢复 ， 但速度 偏 慢 至 6月 下旬 美 国初 请 失业 金 人数下 降 至 40万 附近的 平 台 ， 5月 ADP新 增 就 业 97.8万人 ， 新增 非 农就 业 55.9万 人 。 美 国 就业的 恢 复速 度 相对偏 慢 ， 总 量 距离疫 情 前尚 有 一定距 离 ， 企 业 用工 缺 口大 ， 政 府补 贴 或是致 使 劳动 意 愿降低 的 主要 原 因 ， 这 可 能 在 7月 后 随着 补 贴发 放 的陆 续 结束得 到 改善 。 0 1,000,000 2,000,000 3,000,000 4,000,000 5,000,000 6,000,000 7,000,000 8,000,000 2020-01-01 2020-04-01 2020-07-01 2020-10-01 2021-01-01 2021-04-01 美国 :当周初 次申 请 失业 金 人 数 :季调 -25,000 -20,000 -15,000 -10,000 -5,000 0 5,000 10,000 100,000 110,000 120,000 130,000 140,000 150,000 160,000 2020-01 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 美国 :新 增非农就业人数 :初值 美国 :ADP就业人数 :总数 :季调 ADP新增 就业人数 美国 :非 农 就业人数 :总计 :季调 通 胀大幅 走 高 ， 收 缩 预期增 强 Q2开始 ， 美 国 CPI、 核 心 CPI及 PPI同 比持 续 超预期 大 涨 ， 通 胀持续 向 上 ， 市 场对 于 Taper 的 预期 持 续加强 。 自 5月开 始 美联 储 隔夜 逆 回购持 续 大增 ， 6月 的议 息 会议 上 美联储 技 术 性 上调 隔 夜逆回 购 利率 。 虽 然美 联 储目前 尚 未公 开 提及加 息 及 Taper， 但在 通 胀持 续 走高的 背 景下 ， 市场对 此 的预 期 持续 发 酵 ， 6月 议 息会 议 后 ， 点 阵 图的 利 率预期 显 示加 息 预期提 前 ， 市 场 普遍预 期 下半 年 的主 题 将是逐 渐 退出 宽 松 。 0 100 200 300 400 500 2021-01-01 2021-02-01 2021-03-01 2021-04-01 2021-05-01 2021-06-01 700 5.00 600 800 美国隔夜逆 回购 规 模 -3.00 2011-01 -1.00 1.00 3.00 7.00 2012-05 2013-09 2015-01 2016-05 2017-09 2019-01 2020-05 美国 CPI当月同比 美国核 心 CPI当月同比 美国 PPI同比 国 内货币 政 策稳健 为 主 市 场多 预 期下半 年 国内 货 币政策 以 稳健 为 主 。 一 方 面工 业 品持续 上 行的 背 景下 ， 国 内 PPI同 比 持 续 走 高 ， 通 胀 压 力 下 难 有 宽 松 空 间 ； 另 一 方 面 内 需 恢 复 放 缓 ， 经 济 恢 复 不 均 衡 ， 也 缺 乏 收紧 的 基础 。 -8.00 6.00 8.00 10.00 -4.00 12.00 14.00 16.00 18.00 2015-01 2015-11 2016-09 2017-07 2018-05 2019-03 2020-01 2020-11 M2:同比 社会融 资规 模 存 量 :同比 -10.00 -6.00 2015-01 -2.00 0.00 2.00 4.00 6.00 8.00 10.00 2015-10 2016-07 2017-04 2018-01 2018-10 2019-07 2020-04 2021-01 CPI:当月同比 PPI:全部 工 业品 :当月同比 美 元指数 有 反弹预 期 2021年 Q1美元的 反 弹主 要 反映美 欧 疫苗 接 种及基 本 面走 势 分化的 差 异 ， Q2后 1.9亿美 元 刺激 的 落地带 动 美元 回 调 ， Q3美 国实 现 群体免 疫 概率 较 高 ， 美 联 储主 题 可能是 逐 渐 退 出宽 松 ， 美元 指 数重 新 开启反 弹 的概 率 较高 ， 对 铜将 重 新形成 压 制 。 80.0 85.0 60,000 100.0 40,000 95.0 20,000 90.0 0 105.0 110.0 -40,000 -20,000 80,000 100,000 2015-01-02 2015-08-02 2016-03-02 2016-10-02 2017-05-02 2017-12-02 2018-07-02 2019-02-02 2019-09-02 2020-04-02 2020-11-02 2021-06-02 非商业 净多 头 持仓 美元指数 下 半年铜 矿 供应有 望 逐渐宽 松 据 SMM估计 ， 2020年 疫情 给 全球铜 精 矿带 来 的减量 约 50万 金 属吨 。 2021年 从疫 情 及其 他 干 扰 中恢 复 的产量 约 28万 吨 ， 新建 项 目贡 献 的增量 约 36万 吨 ， 扩建 带 来的 增 量 约 70万 吨 ， 低 估 一 些 确 定 性 较 低 的 项 目 ， 保 守 估 计 2021年 的 增 量 超 100万 吨 ， 供 给 增 速 超 过 6%。 从 节奏 上 看 ， 上 半 年海 外 疫情存 在 尾部 冲 击 ， 南 美 、 中 亚 等矿产 地 疫情 反 复干扰 发 运 ， 铜 精矿 周 度 TC一 度 下降 至 30美金 之 下 ， 铜 矿供应 整 体维 持 偏紧的 状 态 。 但 5月 下旬 开 始 ， 随 着海 外 部分矿 山 的新 建 产能提 前 投放 ， 罢工实 际 干扰 有 限 ， 铜 精 矿的 供 需逐渐 宽 松 ， 加 工费 开 始向上 修 复 。 8 铜 精矿加 工 费缓慢 上 行 2021年 Q3铜 精 矿 长 单 加 工 费 确 定 为 55美 金 ， 相 对 于 Q1的 53美 金 小 幅 抬 升 ， 但 回 升 速 度较 慢 。 铜 精 矿周度 加 工费 自 4月 末开 始 触底 反 弹 ， 自 30美 金 上行 至 接近 40美金 的 位置 ， 铜 精 矿 供应 缓 慢修复 。 铜 精矿 的 进口维 持 增长 趋 势 ， 2021年 1-5月 进口铜 精 矿总 量 约 982万 吨 ， 同 比 2020年 增 长 6.3%， 同 比 2019年 增 长 8.3%。 25 35 45 55 65 75 85 95 105 115 2015/1/1 2016/1/1 2017/1/1 2018/1/1 2019/1/1 2020/1/1 2021/1/1 TC平均价 （ 周 度 ） -5.00 0.00 5.00 10.00 15.00 20.00 25.00 0.00 500.00 1,000.00 1,500.00 2,000.00 2017-01 2017-08 2018-03 2018-10 2019-05 2019-12 2020-07 2021-02 进口数 量 :铜矿石及精矿 :累计值 进口数 量 :铜矿石及精矿 :累计值 :同 比 30.00 9 2,500.00 精 铜产量 维 持高位 ， 季节性 检 修影响 有 限 2021年 1-4月 电解 铜 产量 持 续创出 新 高 ， 铜 精矿供 应 的收 紧 并未传 导 到冶 炼 端 ， 5-6月季 节 性 检 修 的 影 响 下 ， 精 铜 产 量 环 比 下 移 ， 但 影 响 体 量 可 控 ， 6月 检 修 结 束 后 ， 年 内 冶 炼产 量 有望 再 度向上 。 550000 600000 650000 90 700000 85 750000 800000 850000 900000 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 精炼铜产量 2017 2018 2019 2020 2021 70 75 80 95 100 105 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 冶炼行业开 工率 MAX-MIN 五年均值 2020 2021 10 阳 极铜供 应 宽松 ， 补 充原料 供 应 2021年 1-5月 阳极 铜 进 口 41.9万吨 ， 同 比 2020年增 长 22.5%。 进 口及 国 内粗 铜 加工费 持 续大 涨 ， 粗 铜 的供应 宽 松 ， 抵 冲高矿 价 对冶 炼 端开工 的 不利 影 响 ， 对 冶 炼原 料 形成了 有 效补 充 。 5月 初 国 内 15家冶 炼 厂决 定 年内减 少 126万吨 铜 精矿 （ 30万 金 属吨 ） 的 采购 ， 限制冶 炼 新产 能 投放 ， 并扩大 粗 铜 、 废 杂铜使 用 力度 ， 预计粗 铜 、 废 铜 对铜精 矿 的消 费 挤占年 内 仍将持 续 。 -60.00 -40.00 1,000 -20.00 0.00 20.00 40.00 60.00 80.00 1,600 100.00 120.00 0 200,000 400,000 600,000 800,000 2017-02 2017-10 2018-06 2019-02 2019-10 2020-06 2021-02 250 1,000,000 300 1,200,000 进口数 量 :阳极铜 :累计值 进口数 量 :阳极铜 :累计值 :同比 0 50 100 150 200 600 800 1,200 1,400 1,800 2,000 2017/10/1 2018/10/1 2019/10/1 2020/10/1 国内粗 铜加 工 费 进口粗 铜加 工 费 11 精 废价差 运 行于合 理 水平之 上 ， 挤占 精 铜消 费 2021年 1-5月 废铜 进 口实 物 吨 67万 吨 ， 同 比 增 加 81%， 进口 金 属吨 约 57.6万 吨 ， 同 比增长 98.6%。 进 口 的恢 复 叠加 由 于杆线 开 工疲 软 ， 上半 年 废铜 供 应整体 宽 松 ， 精 废价差 大 部分 时 间 运 行 在 合 理 水 平 之 上 ， 挤 占 精 铜 消 费 。 -3,000.00 -2,000.00 -1,000.00 0.00 1,000.00 2,000.00 3,000.00 -1,000.00 0.00 1,000.00 2,000.00 3,000.00 4,000.00 5,000.00 2020/1/1 2020/4/1 2020/7/1 2020/10/1 2021/1/1 2021/4/1 铜精废价差 价格优势 目前价差 合理价差 40,000 90,000 140,000 190,000 240,000 290,000 2021-01 2021-05 2020-05 2020-09 2019-01 2019-05 2019-09 2020-01 进口废 铜金 属 吨 进口废 铜实 物 吨 12 上 半年铜 杆 消费疲 软 80 70 60 50 40 30 20 110 100 90 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 电线电缆开 工率 MAX-MIN 2020 2021 五年均值 20 30 40 50 60 70 80 90 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 精铜制杆开 工率 MAX-MIN 五年均值 2020 2021 13 在 高铜 价 的压制 下 ， 2021上半年 线 缆行 业 订单维 持 弱势 ， 3-6月铜 杆 及电 线 电缆开 工 率持 续 处于 五 年平均 水 平之 下 。 鉴于 年 内电 网 投资体 量 仍然 较 大 ， 而 上 半年 投 资进展 缓 慢 ， 下 半年 在 投资计 划 的压 力 和铜价 高 位回 落 的背景 下 ， 铜 杆 消费有 望 回升 。 上 半年消 费 性需求 偏 旺 ， 但 Q3淡 季 效 应 开始显 现 铜 管及 铜 板带箔 的 开工 率 自 2020年 4季 度以 来 始终 维 持高 位 ， 2021年 以来 下 游订单 反 馈旺 盛 。 但 铜 管开工 率 自 5月以 来 大幅 下 滑 ， 6月 维 持下 行 预期 ， 随着家 电 行业 需 求逐渐 步 入 淡 季 ， 对 铜管需 求 减弱 。 30 40 50 70 60 60 80 90 100 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 铜管开工率 MAX-MIN 2020 2021 历年均值 30 40 50 70 80 90 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 铜板带箔开 工率 MAX-MIN 2020 2021 历年均值 14 国 内去库 节 奏滞后 ， 抛储背 景 下库存 压 力仍然 较 大 国 内电 解 铜 自 2月 1号 开 始累 库 ， 库 存 总量自 16万吨 上 升 至 35万吨 ， 相 较于 往 年来看 ， 今年的 累 库幅 度 适中 ， 但 累库 周 期极长 ， 精铜 社 库 自 5月 才 开始 去 库 ， 铜 杆 需求 的 疲弱拖 累 去库进 程 。 6月国 储 局抛 储 官宣 ， 首批抛 储 数 量 2万 吨 ， 市 场 传言 称 年内共 将 抛 储 15万吨 ， 在 当前库 存 高位 的 背景下 ， 抛储 将 对下半 年 库存 进 一步造 成 压力 。 春 节过 后 由于国 内 需求 不 旺 ， 洋 山 铜港 口 溢价持 续 走低 ， 进口清 关 少 ， 部 分国内 货 源出 口 ， 保 税区 库 存维持 震 荡上 行 的趋势 ， 目前 总 量已经 上 升 至 43万吨附 近 ， 远 高 于上年 同 期水 平 。 0 10 20 40 30 30 50 60 70 1 3 5 7 9 11 13 15 17 19 21 23 25 27 29 31 33 35 37 39 41 43 45 47 49 51 保税区库存 变动 2019 2020 2018 2021 0 10 20 40 50 60 1 3 5 7 9 11 13 15 17 19 21 23 25 27 29 31 33 35 37 39 41 43 45 47 49 51 2018 精铜社会库 存变动 2019 2020 2021 15 LME库 存 偏 低 ， Back结 构 显 著 减 弱 国 内消 费 疲软的 背 景下 ， 进口铜 数 量偏 低 ， 国内 部 分库 存 向海外 转 移 ， 上 半 年 LME铜 库存自 年 初 7万吨 的 低位 回 升 至 21万吨之 上 ， 库 存 上行幅 度 较大 。 LME铜期 货 合约 的 价差结 构 悄然 改 变 ， 3月 以 来的 强 Back结 构持续 减 弱 ， 截 至 6月末 伦 铜已 经 完全转 为 Contango结构 。 -40,000 -20,000 0 20,000 40,000 60,000 80,000 0 50,000 100,000 150,000 200,000 250,000 300,000 350,000 400,000 2018-01-03 2019-01-03 2020-01-03 2021-01-03 变动 总库存 :LME铜 -150.00 -100.00 2018-01-01 -50.00 0.00 50.00 100.00 150.00 200.00 250.00 2019-01-01 2020-01-01 2021-01-01 LME铜升 贴水 (0-3) LME铜升 贴水 (3-15) 16 现 货弱势 ， 沪铜完 全 转 为 Contango结构 年 初以 来 ， 铜现 货 大部 分 时间处 于 贴水 状 态 ， 高 铜 价抑 制 下游消 费 ， 5月以 来 供应 扰 动叠 加 铜 价 下 行 的 背 景 下 ， 现 货 升 贴 水 向 上 修 复 ， 但 很 快 又 回 落 至 贴 水 状 态 。 沪 铜 期 货 呈 现 为 深 Contango结构 。 -500 -400 -200 -200 -300 2020-07-01 -100 100 200 0 200 300 2020-09-01 2020-11-01 2021-01-01 2021-03-01 2021-05-01 当月 -连 1 连 1-连 2 连 2-连 3 -600 -400 0 400 600 2020/1/1 2020/4/1 2020/7/1 2020/10/1 2021/1/1 2021/4/1 华东升 贴水 广东升 贴水 华北升 贴水 17 电 网投资 速 度缓慢 ， 电源投 资 维持高 位 2021年 1-5月 电网 累 计投 资 完成 额 1225亿 元 ， 同 比 2020年增 长 8%； 1-5月 电源 累 计投资完 成 额 1392亿元 ， 同 比 2020年增 长 10%。 国 家电 网 4月 公布 2021年 电 网投资 计 划额 为 4730亿 元 ， 相 较 于 2020年 的 4600亿上 调 130亿 元 ， 1-5月 投 资速 度 继续 处 于 5点 来 最 低 水 平 ， 完 成 进 度 仅 占 计 划 额 的 1/4， 下 半 年 在 投 资 计 划的 压 力下 ， 需 求有 望 改善 。 -60.00 -40.00 0 1,000 2015-01 2015-11 2016-09 2017-07 2018-05 2019-03 2020-01 2020-11 -20.00 0.00 0.00 20.00 100.00 40.00 60.00 电网基 本建 设 投资完成 额 :累计同 比80.00 2,000 3,000 4,000 5,000 6,000 电网基 本建 设 投资完成额 :累计值 -40.00 -20.00 20.00 40.00 60.00 80.00 120.00 0 1,000 2,000 3,000 4,000 5,000 2015-01 2015-11 2016-09 2017-07 2018-05 2019-03 2020-01 2020-11 电源基 本建 设 投资完成额 :累计 同 1比 40.00 18 6,000 电源基 本建 设 投资完成额 :累计值 地 产新开 工 下降 ， 后 端表现 平 稳 2021上 半 年地产 销 售表 现 旺盛 ， 销 售面 积 同比过 去 两年 均 值仍处 于 高 位 ， 新开工 增 速出现 明 显下 滑 ， 施工 及 竣工 端 速度处 于 高 位 ， 建材家 居 景气 指 数大幅 走 高 ， 地 产后周 期 表现繁 荣 。 三 道 红线压 力 下 ， 年 内加快 竣 工转 结 是降低 资 产负 债 率的重 要 措施 ， 下半年 我 们倾向 于 地产 后 端表现 仍 将亮 眼 ， 对有 色 金属 消 费形成 支 撑 。 -60% -30% -40% -40% -20% 0% 20% 30% 40% 20% 60% 2015年 1月 2016年 2月 2017年 3月 2018年 4月 2019年 5月 2020年 6月 销售面 积累 计 同比 开发投 资累 计 同比 -50% -20% 2015年 1月 -10% 0% 10% 40% 2016年 2月 2017年 3月 2018年 4月 2019年 5月 2020年 6月 新开工 面积 累 计同比 施工面 积累 计 同比 竣工面 积累 计 同比 19 新 能源汽 车 产销两 旺 ， 缺芯 干扰 Q2汽 车 生 产 2021年 1-5月 汽车 累 计销 量 1087.5万 辆 ， 同 比 2020年 增 长 36.6%， 同 比 2019年 增 长 5.9%。 Q1生产 水 平较稳 ， Q2受 全 球缺芯 的 影响 ， 汽车产 量 下滑 ， 预计缺 芯 对汽 车 生产的 冲 击将 持 续 整 个 二 季 度 。 但 随 着 部 分 芯 片 厂 商 生 产 扰 动 的 结 束 ， 三 季 度 芯 片 荒 预 计 将 得 到 改 善 ， 汽 车产 量 有望向 上 修复 。 新 能源 汽 车 1-5月 累 计产 量 96.7万 辆 ， 同 比 2020年 增 速 228.1%， 同 比 2019年 增 速 101.5%。 新 能源 汽 车原定 销 售目 标 为 180万 辆 ， 以 目 前的增 速 测算 ， 年内有 望 超额 完 成 。 0 500000 1000000 2000000 150000 1500000 2500000 3000000 3500000 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 汽车月度销量 2018 2019 2017 2020 2021 0 50000 100000 200000 250000 300000 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 新能源汽车 产量 2018 2019 2017 2020 2021 20 家 电行业 景 气度高 ， 三季度 将 逐渐步 入 淡 季 上 半年 铜 管和板 带 箔开 工 的高位 ， 和家 电 行业的 高 景气 密 不可 分 。 2021年 1-5月空 调 ， 冰 箱 、 洗 衣 机产量 同 比 2019年维 持 4%、 7%和 17%的高 位 ， 冰 箱 累计出 口 同比 维 持 在 30%以上 的 高位 。 三 季度 开 始 ， 家 电 产销 将 进入季 节 性淡 季 ， 空调 的 走弱 预 计将尤 为 明显 ， 5月 开始 铜 管 、 铜 棒 开 工 率 的 下 滑 也 能 印 证 。 下 半 年 在 海 外 生 产 逐 渐 恢 复 的 背 景 下 ， 出 口 走 弱 的 风 险 高 ， 家 电领 域 的金属 消 费相 对 上半年 预 计将 有 回落 。 -40.00 -20.00 0.00 20.00 40.00 60.00 80.00 2018-01 2018-07 2019-01 2019-07 2020-01 2020-07 2021-01 出口数 量 :空调 :累计值 :同比 出口数 量 :冰箱 :累计值 :同比 出口数 量 :洗衣机 :累计值 :同比 -40.00 -20.00 0.00 20.00 40.00 60.00 80.00 2015-01 2015-11 2016-09 2017-07 2018-05 2019-03 2020-01 2020-11 产量 :空 调 :累计同比 产量 :洗 衣机 :累计同比 产量 :冰 箱 :累计同比 产量 :彩 电 :累计同比 21 美 国房地 产 行业高 景 气延续 ， 补库进 程 过 半 -20.00 100.00 -15.00 -10.00 -5.00 0.00 5.00 10.00 15.00 20.00 2010-01 2011-05 2012-09 2014-01 2015-05 2016-09 2018-01 2019-05 2020-09 美国 :全 部制造业 :存货量 :季调 :同比 美国 :制 造 业 :存货量 :建筑材料及用品 :季调 :同比 美国 :制 造业 :存货量 :汽车及零部件 :季调 :同比 美国 :制 造业 :存货量 :消费品 :季调 :同比 本 轮美 国 房地产 销 售的 短 周期 从 2019年 初开 始 ， 随 着 成屋 库 存下降 至 历史 低位 ， 销 售 预 计 已 经 见 顶 。 低 库 存 、 高 房 价 、 高 景 气 的 背 景 下 ， 投 资 和 补 库 的 周 期 开 启 ， 制 造 业 库存 中 的建 筑 材料及 用 品分 项 同比迅 速 回升 ， 目前补 库 进程 已经 过半 ， 外需 恢 复速度 下 半年 预 计将 有 放缓 。 0 0.2 0.4 0.6 0.8 1 1.2 0.00 200.00 300.00 400.00 500.00 600.00 700.00 800.00 2010-01 2011-07 2013-01 2014-07 2016-01 2017-07 2019-01 2020-07 美国 :成 屋销售 :折年数 :季调 美国 :成 屋销售 :库存 成屋库 销比 新 能源部 门 增量将 在 长期中 体 现 新能源 汽 车 ： 根据 国务院 印 发的 新 能源汽 车 产业 发展 规划 （ 2021-2035年 ）， 2025年新 能 源汽车渗 透率达到 20%， 到 2035年纯 电 动汽 车成 为新销 售 汽车 的主 流 ， 公 共 领域 用车 全面电 动 化 。 光伏 ： 中 国光 伏行 业协会 预 测 ， 2021年新增 装 机量在 150-170GW， 2025年 将 上升至 270-330GW。 国内预计 2021年 新 增 装 机量 为 55-65GW， 2025年将攀升 至 90-110GW。 风电 ： 风能 北京 宣言 倡 议 ， 十四 五规划 中 风电 年均 新增装 机 50GW之 上 ， 2025年后新 增容 量应不 低 于 60GW。 2020年绿色部 门在 铜消费 占 比中约 4%， 2021年预计 将为 全球铜 消 费贡 献 约 2%的增量 。 -100.0% 0.0% 100.0% 200.0% 300.0% 400.0% 500.0% 600.0% 0 200000 400000 600000 800000 1000000 1200000 1400000 1600000 2016-01 2016-11 2017-09 2018-07 2019-05 2020-03 2021-01 产量 :新 能源汽车 :累计值 产量累 计同比 0 5,000 10,000 15,000 20,000 25,000 30,000 35,000 2015-01 2015-11 2016-09 2017-07 2018-05 2019-03 2020-01 2020-11 光伏安 装量 :中国 :当季值 光伏安 装 量 :美国 :当季值 海 内外多 头 持仓同 步 大幅下 降 Comex铜 的 投 机 性 多 单 持 仓 和 上 期 所 主 力 持 仓 均 出 现 明 显 下 滑 ， Comex目 前 多空 力 量均 衡 ， 净多 头 寸体 量 基本归 零 ， 市 场 看 多 情 绪 已经 减 弱 ， 交 投 活跃 度 降低 。 -80,000 -60,000 -40,000 -20,000 0 20,000 40,000 60,000 80,000 100,000 0 20,000 40,000 60,000 80,000 100,000 120,000 140,000 160,000 180,000 200,000 2018-01-01 2019-01-01 2020-01-01 2021-01-01 净多头 持仓 COMEX:1号铜 :非商业多头 持仓 :持仓数量 COMEX:1号铜 :非商业空 头持仓 :持仓数量 -40000 -30000 -20000 -10000 0 10000 20000 30000 40000 50000 100,000 120,000 140,000 160,000 180,000 200,000 220,000 240,000 2020-06-29 2020-09-29 2020-12-29 2021-03-29 仓差 多单量 空单量 24 谢谢观看 T H A N K Y O U