2021年下半年建筑材料行业策略报告之一：集中度提升趋势下看好消费建材企业成长性.pdf

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 行 业 研 究 东 兴 证 券 股 份 有 限 公 司 证 券 研 究 报 告 集中度提升趋势下看好消费建材企业成 长性 2021年 下半年 建筑材料行业 策略 报告 之一 2021 年 07 月 06 日 看好 /维持 建 筑 材 料 行业报告 分析师 赵军胜 电话： 010-66554088 邮箱： 执业证书编号： S1480512070003 研究助理 韩宇 电话： 010-66554042 邮箱： hanyu_ 执业证书编号： S1480119070045 投资摘要： 消费建材 是指人们为追求居住舒适环境而选择性消费的建筑材料，而非房屋建设的主体结构材料 ，属于可选消费品的范畴 。 消费建材用于房屋的装修，使用量和房屋的竣工面积相关。 中国消费建材需求 长期 总趋势 向好 。 中国的城镇化率水平 较发达国家还很低 ， 仍 处于 快 速提升 阶段 ， 城镇化 带来新建房屋的 竣工 ， 新建房屋装修带来消费建材的需求释放。 在未来城镇化后期消费建材需求的稳定增长， 收入的提升带来消费能力的提 升 ， 消费升级 带来的 消费建材 价值额的提升 。 中国 存量房正在陆续进入二次装修周期 ， 一些大城市 二手房交易量 已经超过 新 房 ， 城镇老旧小区改造新开工数提升较大 ， 存量房需求的释放成为消费建材需求向上的基石 ， 增量和存量的驱动消费建材需 求长期向上。 2021 年 中国消费建材需求 处 集中 释放阶段。 2016 年以来地产销售面积和竣工面积的剪刀差不断扩大 ， 这些地产销售的面积逐 步会进入陆续释放的 竣工和 交房 阶段 ，拉动 消费建材需求 ， 2021 年 新房 的消费建 材需求将继续进入集中释放 阶段 。 随着疫情 控制改善， 渠道恢复正常；中国经济 率先恢复 下 收入的 提升 带来 消费建材消费能力的提升 ， 2021 年消费建材需求也会进入到 集中释放阶段。 消费建材 经销 模式 优势突出， 具备长期 稳定 增长特质 。 经销 模式 企 业 下游为不强势的小企业、装修公司和分散的 终端消费群 体， 产业链地位较高 ， 定价能力强。 并且 经销 模式回款快且 总体 需求稳定性强 。 对于 产品品质识别能力弱的 下游客户 ， 经销 模式的 品牌影响力更强。 经销 模式具备长期 持续稳定 增长企业的特质。 疫情控制有序后， 经销 模式企业开始进入需求恢复和 改善阶段。 精装房占比低，存量房需求 稳定保证消费建材经销模式的长期增长的稳定性。 建材 集中度提升趋势下看好 消费建材的优秀和龙头公司。 随着 中国经济向绿色和高 质量 发展 ， “碳达峰”和“碳中和”要求下， 需求增速下降，供给结构进一步优化，传统建材行业处于集中度提升阶段， 优秀和龙头公司在 市占率提升的赛道中 强者恒强 。 像产品和渠道为基打造 PPR 核心业务圆 的伟星新材、 双模式和务实经营的 蒙娜丽莎、 石 膏板龙头和防水 后起之秀 北新建材以 及龙头地位稳固 稳定成长进入收获期 的东方雨虹等公司的 长期 成长性确定值得关注。 行业重点公司盈利预测与评级 简称 EPS(元 ) PE PB 评级 2020A 2021E 2022E 2023E 2020A 2021E 2022E 2023E 伟星新材 0.75 0.87 1.01 1.11 27 23 20 18 8.76 强烈推荐 北新建材 1.69 2.32 2.88 3.61 22 16 13 10 4.00 强烈推荐 蒙娜丽莎 1.39 1.97 2.47 3.09 21 15 12 10 3.45 强烈推荐 东方雨虹 1.44 1.75 2.12 2.66 37 30 25 20 4.50 强烈推荐 旗滨集团 0.68 1.79 2.07 2.45 29 11 9 8 5.15 强烈推荐 中国巨石 0.69 1.42 1.61 1.8 21 10 9 8 3.45 强烈推荐 长海股份 0.66 1.22 1.53 1.97 25 14 11 9 2.29 强烈推荐 海螺水泥 6.63 7.15 7.45 7.6 6 6 5 5 1.37 强烈推荐 垒知集团 0.52 0.73 0.87 1.07 14 10 8 7 1.62 强烈推荐 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 P2 东兴证券深度报告 2021年下半年建筑材料行业策略报告之一 ： 集中度提升趋势下看好消费建材企业成长性 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DON GX IN G SECURIT IES 目 录 1. 消费建材使用量和房屋的竣工面积成正比 . 4 2. 长期看中国消费建材的需求趋势向上 . 4 2.1 城镇化继续推进驱动消费建材需求新增量 . 4 2.2 城镇化后期，收入增长和消费升级推动建材需求稳定且长期趋势向好 . 5 2.3 中国巨大的存量房是消费建材需求长期稳定的基石 . 6 3. 阶段性看消费建材需求正处于集中释放阶段 . 7 3.1 销售和竣工面积剪刀差依然很大 . 7 3.2 疫情控制改善后，经济恢复 带动消费建材需求提升 . 8 4. 经销模式消费建材抗风险和持续增长能力强 . 9 4.1 经销模式产业链地位高 . 9 4.2 短期政策有利经销模式且长期需求空间稳定 .10 5. 优秀和龙头市占率提升，强者恒强 .10 5.1 传统建材行业正处于集中度提升阶段 .10 5.2 看好消费建材公司优秀和龙头公司的成长性 .12 相关报告汇总 .16 插图目录 图 1： 消费建材在房屋装修中的使用情况 . 4 图 2： 中国、日本和美国城镇化率 . 5 图 3： 美日住宅新开工历年变化 . 5 图 4： 美日消费类建材销售额变化 . 5 图 5： 美日年可支配收入变化 . 5 图 6： 中国居民居住消费支出占比变化 . 6 图 7： 中国城镇居民年度人均收入 . 6 图 8： 中国城镇存量住宅面积 . 7 图 9： 北京 二手房和商品房成交面积对比 . 7 图 10： 上海二手房和商品房成交面积对比 . 7 图 11： 深圳二手房和商品房成交面积对比 . 7 图 12： 地产销售面积和竣工面积剪刀差 . 8 图 13： 中国房地产销售面积 和增速 . 8 图 14： 疫情改善后消费建材需求恢复情况 . 8 图 15： 疫情改善后城镇居民人均收入实际同比 . 8 图 16： 经销和直销模式业务公司的特点分析 . 9 图 17： 中国建筑及装潢材料零售额（亿元） .10 图 18： 中国精装房渗透率变化 .10 图 19： 行业集中度提升的驱动力 . 11 图 20： 水泥行业集中度变化 . 11 东兴证券深度报告 2021年下半年建筑材料行业策略报告之一 ： 集中度提升趋势下看好消费建材企业成长性 P3 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DON GX IN G SECURIT IES 图 21： 防水材料集中度变化 . 11 图 22： 减水剂行业集中度变化 .12 图 23： 瓷砖行业集中度变化 .12 P4 东兴证券深度报告 2021年下半年建筑材料行业策略报告之一 ： 集中度提升趋势下看好消费建材企业成长性 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DON GX IN G SECURIT IES 1. 消费建材 使用量 和房屋的竣工面积成正比 消费 性建筑 材 料 是指用于房屋装饰装修用的建筑材料 。 这些建筑材料不是房屋建设时的主体建筑材料，而是 为了居住舒适而进行 装修装饰 使用的 材料， 有着 相对住宅使用寿命较短的 消耗磨损期 和更换周期 的建筑材料 ， 包括瓷砖 、 地板 、板材、 涂料 、 装修用管材等 。消费建材的使用是追求舒适居住环境和生活使用建筑材料 ， 在使用一定的时间周期后需要更新和更换 ，二次装修的时间一般是 8-10 年 或者在二手房购买后进行装修 ， 属于可选消费品的范畴。 消费建材用于房屋的装修，使用量和房屋的面积成正比。 消费建材是用于房屋装修用的建筑材料，在房屋竣 工后毛坯房需要用消费建材进行 装修，使用到像瓷砖、供水管、防水涂料、墙漆、地板等。比如房屋厨卫地 面和墙面都需要铺贴瓷砖，卧室和客厅地面铺贴瓷砖和地板等；像墙漆则需要墙面和屋顶都需要去刷涂等。 比如像装修供水管则需要根据水路的改造情况进行使用。一些玻璃用于窗户和幕墙、家具家电和装饰等。防 水涂料则一般在装修中一般用于卫生间、厨房和阳台等。石膏板则用于屋顶的吊顶和隔墙等，也就是房屋的 内部地面和前面的面积和消费建材的使用量成正比。 特别是当前在“房住不炒”的政策下，空置毛坯房的情 况会越来越少，所以房屋的竣工面积会带来更多的消费建材需求。 图 1： 消费 建材在 房屋装修中的使用情况 资料来源：东兴证券研究所 2. 长期看中国消费建材的需求 趋势向上 2.1 城镇化 继续推进 驱动消费建材 需求 新增量 中国城镇化率仍处 较快 提升阶段 。 根据 2020 年 最新人口普查结果 ： 中国城镇居住人口占比为 63.89%，较 2010 年提高 14.21 个百分点 。 但相比较发达国家的稳定发展阶段还有一定的差距 ， 像美国城镇化率 2010 年 已达到 80.73%，日本 2015 年城镇化率达到 91.38%。 从美日发达国家的城镇化率的 发展 进程看， 在 城镇化 率 低于 75%的阶段是 城镇化的快速发展阶段 。 中国的城镇化 率 仍然 较低 ， 按照当前的发展速度也要 10 年左 右的时间才能达到发达国家城镇化水平慢增长的拐点 ， 中国 城镇化 正 处于较高速度的 推进 阶段。 吊顶和灯 具 门窗 地板、瓷 砖、管道和 线路等 家具、设备、 五金等 卫浴、陶 瓷、防水 涂料等 厨房用具等 墙壁装饰、 墙漆等 东兴证券深度报告 2021年下半年建筑材料行业策略报告之一 ： 集中度提升趋势下看好消费建材企业成长性 P5 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DON GX IN G SECURIT IES 城镇化 过程就是 新建房屋竣工释放的过程 。 从美日的住宅新开工数据可以看到，在城镇化率达到 75%之前， 甚至在 75%之后 的情况下住宅新开工套数依然保持较稳定的水平。中国当前的 城镇化率水平依然不高，城镇 化水平的提升将 带来的增量 建筑房屋的竣工 释放。 图 2： 中国、日本和美国城镇化率 图 3： 美日住宅新开工 历年变化 资料来源： wind，东兴证券研究所 资料来源： wind，东兴证券研究所 中国城镇化加速阶段带来消费建材需求新增量。 在城镇化的过程当中，随着新建房屋的竣工，对于 增量建筑 房屋的装修必然会带来消费建材的增量需求提升 。中国的城镇化处于快速提升的阶段， 中国消费建材的增量 需求仍处于向好的趋势当中。 2.2 城镇化后期， 收入增长和 消费升级推动建材需求稳定且长期趋势向好 城镇化后期， 除危机影响外 消费类建材 需求 总体 保持 增长的势头。 在 发达国家 在城镇化率超 过 75%以后 的 20 世纪 90 年代 中 ， 消费建材 需求 除了经济危机有负面的影响 ，依然 总体保持向上。 在美国 ， 除了 2008 年 金融危机阶段出现了阶段性的下滑，总体销售额始终保 持向上。 图 4： 美日消费类建材销售额变化 图 5： 美日年可支配收入变化 资料来源： wind，东兴证券研究所 资料来源：中国产业信息网，东兴证券研究所 0.0 0 10 .00 20 .00 30 .00 40 .00 50 .00 60 .00 70 .00 80 .00 90 .00 10 0.00 19 00 19 06 19 12 19 18 19 24 19 30 19 36 19 42 19 48 19 54 19 60 19 66 19 72 19 78 19 84 19 90 19 96 20 02 20 08 20 14 日本城镇化率（ % ） 中国城镇化率（ % ） 美国城镇率（ % ） 0 50 0 10 00 15 00 20 00 25 00 19 59 /1 2 /1 19 63/3 /1 19 66 /6 /1 19 69/9 /1 19 72 /1 2 /1 19 76/3 /1 19 79 /6 /1 19 82/9 /1 19 85 /1 2 /1 19 89/3 /1 19 92 /6 /1 19 95/9 /1 19 98 /1 2 /1 20 02/3 /1 20 05 /6 /1 20 08/9 /1 20 11 /1 2 /1 20 15/3 /1 20 18 /6 /1 美国住宅新开工套数（千） 日本住宅新开工套数（千） 0.0 0 5,00 0.00 10 , 0 00.00 15 , 0 00.00 20 , 0 00.00 25 , 0 00 .00 30 , 0 00.00 35 , 0 00.00 40 , 0 00 .00 0.0 0 10 , 0 00.00 20 , 0 00. 00 30 , 0 00. 00 40 , 0 00. 00 50 , 0 00. 00 60 , 0 00.00 19 80 19 83 19 86 19 89 19 92 19 95 19 98 20 01 20 04 20 07 20 10 20 13 20 16 20 19 美国家用装饰店零售额（百万美元右轴） 日本建筑材料商业销售额（十亿日元左轴） 日本房地产 泡沫破灭 2008 年金融危 机 0.0 0 10 , 0 00 .00 20 , 0 00 .00 30 , 0 00 .00 40 , 0 00 .00 50 , 0 00 .00 60 , 0 00.00 70 , 0 00.00 19 29 19 34 19 39 19 44 19 49 19 54 19 59 19 64 19 69 19 74 19 79 19 84 19 89 19 94 19 99 20 04 20 09 20 14 20 19 日本两人及以上的劳动者家庭 (非农 )可支配收入（百日元） 美国 :人均个人可支配收入（美元） P6 东兴证券深度报告 2021年下半年建筑材料行业策略报告之一 ： 集中度提升趋势下看好消费建材企业成长性 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DON GX IN G SECURIT IES 日本房地产的新房和二手房都是装修后出售的比例大，随着日本存量房占比 提升，消费建材在建筑材料的占 比也会越来越高。所以，通过建筑材料的情况也可以间接地看出消费建材在日本的趋势和状况，建筑材料的 情况也可以代表消费建材的趋势。可以看到， 日本在 1990 年的房地产泡沫 破掉 之前 建筑材料 的零售额总体 保持向上势头 。 虽然在 1990 年 房地产泡沫破灭之后的 20 年 时间里建筑材料 需求额 处于 持续下降 当中 ，但 在 过 20 年后的 2010 年又开始持续改善向上。在城镇化后期消费建材需求的提升主要来自于 人均可支配收入的 提升和 消费升级。 人均可支配收入增长 在城镇化后期 推 动 消费建材需求提升 。 消费类建材 属于 可选消费品种 ，居住需要是人们 的基本需要 ， 随着人均 可支配 收入水平的提升， 消费能力 随之 提升，人们也愿意在消费建材上多一些支出去 获得更舒适的居住环境 。 从 日 本 人均可支配收入情况看， 除了 因为房 地产泡沫破灭导致人均可支配收入出现 阶段性下降外，随着经济的发展 日本 人均可支配收入总体 是持续向上的态势 ，日本建筑材料的销售额和收入 呈现很高的相关性。美国除了 2008 年金融危机的 阶段 外 ， 人均可支配收入 和家用装饰店销售额呈现高度的 相关性 。 在中国， 居民居住的消费支出占比一直处于不断地提升过程当中。 图 6： 中国 居民 居住消费支出占比变化 图 7： 中国 城镇居民年度人均收入 资料来源： wind，东兴证券研究所 资料来源：中国产业信息网，东兴证券研究所 消费升级在城镇化后期推动消费建材需求长期提升。 收入的提升 后消费升级成为必然 ， 人们 对美好生活的向 往， 对于室内居住环境的 品质和 舒适性需求提升，带来 消费建材的 消费升级。消费升级使得消费者对装修材 料要求更环保、质量要求更高以及样式要求更新等， 高品质的产品 要求 提升消费建材的单品价格 ， 提升消费 建材总需求。 2.3 中国巨大的 存量房 是 消费建材需求长期稳定 的基石 存量房消费建材的需求进入稳定释放阶段。 中国房地产从 1999 年房改之后，房地产 行业 进入快速发展阶段。 中国存量 房 面积在 2020 年末 可能超过 300 亿平方米，中国的消 费建材市场 正在 进入到存量房 的 时代。从北 京、上海和深圳等一 、 二线城市二手房交易套数和交易面积占比甚至大大超过新房。 2020 年北京二手房交易 面积是新房面积的 1.35 倍，深圳是 1.46 倍，广州在 2016 年二手房交易面积超过了新房交易面积。 二手房 交易后的装修带来消费建材需求。 2021 年政府报告提出新开工城镇老旧小区改造 5.3 万个较 2020 年的 3.9 万个同比增长 35.9%。 随着中国地 产行业进入稳定 发展时代 以及从建筑装修的周期看 ， 中国存量房的消费建材需求 正在 逐步释放。 0.0 0 0.0 5 0.1 0 0.1 5 0.2 0 0.2 5 0.3 0 19 80 19 83 19 86 19 89 19 92 19 95 19 98 20 01 20 04 20 07 20 10 20 13 20 16 20 19 城镇居民家庭人均年居住消费支出占比 农村居民人均年度居住消费支出占比 0.0 0 5,00 0.00 10 , 0 00.00 15 , 0 00.00 20 , 0 00.00 25 , 0 00.00 30 , 0 00.00 35 , 0 00 .00 中国城镇居民家庭 :人均年总收入（元） 中国农村居民家庭 :人均年总收入（元 ) 东兴证券深度报告 2021年下半年建筑材料行业策略报告之一 ： 集中度提升趋势下看好消费建材企业成长性 P7 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DON GX IN G SECURIT IES 存量房消费建材需求长期将接力增量需求的下降，随消费水平提升空间逐渐扩大。 在城镇化达到稳定水平后， 新建房屋的消费建材需求 增速 将会逐渐下降 ，甚至需求收缩。 但存量房的二次装修以及修缮等带来的消费建 材需求 将保持稳定的释放，在新增量需求下降时去 接力 ，成为需求的稳定基石 ， 保证消费建材需求的稳定和 巨大的需求 量 。 同时加上消费升级的情况下，在保证量的基础上也会有价的提升，带来消费建材需求空间的 扩大。 所以，对于消费建材的需求我们不担心像有些工业品一样长期的 需求空间是一个收缩的态势。 在存量 房托底的情况下， 消费建材的需求更多是在在需求波动后会处于一个相对稳定的波动水平。 图 8： 中国城镇存量住宅面积 图 9： 北京 二手房和商品房成交面积对比 资料来源： wind，东兴证券研究所 资料来源： wind，东兴证券研究所 图 10： 上海二手房和商品房成交面积对比 图 11： 深圳二手房和商品房成交面积对比 资料来源： wind，东兴证券研究所 资料来源： wind，东兴证券研究所 3. 阶段性看消费建材需求 正处于 集中释放阶段 3.1 销售和竣工面积剪刀差依然很大 增量 消费类建材 需求释放仍处 集中释放阶段。 2015 年以来地产销售面积和竣工面积的剪刀差不断扩大， 特 别是 2016 年剪刀差出现跳升， 此后也一直保持不断 扩大 。 到 2020 年 地产销售和竣工面积剪刀差 达 到历史高 位 8.49 亿平方米。 2021 年 5 月商品房销售面积增速 继续高增， 达到 26.3%， 2019-2021 年的两年复合增长 率为 9.35%，保持稳定增长态势。竣工面积增速较低， 销售面积和竣工面积的剪刀 值 还 在 变得越来越大。 0 50 10 0 15 0 20 0 25 0 30 0 20 05 20 10 20 15 20 17 20 18 20 19 中国城镇存量住宅面积（亿平方米） P8 东兴证券深度报告 2021年下半年建筑材料行业策略报告之一 ： 集中度提升趋势下看好消费建材企业成长性 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DON GX IN G SECURIT IES 按照合同的约定，这些地产销售的面积逐步会进入陆续 的竣工 阶段 ,从而继续带来消费建材的相关需求 ， 2021 年新房 的集中 竣工和交房 带来的消费建材需求 ，使得消费建材需求 继续进入集中释放的阶段。 图 12： 地产销售面积和竣工面积剪刀差 图 13： 中国房地产销售面积和增速 资料来源： wind，东兴证券研究所 资料来源： wind，东兴证券研究所 3.2 疫情控制改善后 ， 经济恢复带动消费 建材需求 提升 收入恢复带动消费建材需求。 中国经济领先全球在疫情中恢复，随着经济恢复人民的消费能力和水平也逐步 图 14： 疫情改善后 消费建材需求 恢复 情况 图 15： 疫情改善后 城镇居民人均收入 实际同比 资料来源： wind，东兴证券研究所 资料来源： wind，东兴证券研究所 地改善和提升。新冠疫情以来，城镇居民人均可支配收入水平增速受到较大影响， 2020 年 1 季度收入实际 增速降至 -3.90%的历史较低水平，到 2021 年 1 季度则同比增长 12.3%， 2020 年到 2021 年 1 季度的同比复 合增速恢复至为 3.88%。 渠道正常运转带动需求改善。 很多零售渠道 像销售门店和卖场的经营受到严重的影响。 疫情控制改善后， 门 店卖场的正常经营和收入增速恢复带动消费建材的需求。 建筑及装潢材料类的 累计 零售额为 2020 年 2 月同 比下滑 42.35%后，下滑幅度逐步开始逐月收窄，到 2021 年 5 月增 速提升至 为 26.88%。 - 60.00 - 40 .00 - 20.00 0.0 0 20 .00 40 .00 60 .00 80 .00 10 0.00 12 0.00 0.0 0 20 , 0 00.00 40 , 0 00 .00 60 , 0 00.00 80 , 0 00 .00 10 0,000.0 0 12 0,000.0 0 14 0,000.0 0 16 0,000.0 0 18 0,000.0 0 20 0,000.0 0 20 07- 02 20 07- 12 20 08 -10 20 09- 08 20 10- 06 20 11- 04 20 12- 02 20 12- 12 20 13- 10 20 14- 08 20 15- 06 20 16 -04 20 17- 02 20 17- 12 20 18- 10 20 19- 08 20 20- 06 商品房销售面积累计（万平方米） 商品房销售面积 :累计同比（ % ） - 5.00 0.0 0 5.0 0 10 .00 15 .00 20 .00 20 02- 12 20 03- 12 20 04- 12 20 05 -12 20 06- 12 20 07- 12 20 08- 12 20 09- 12 20 10- 12 20 11- 12 20 12- 12 20 13- 12 20 14- 12 20 15- 12 20 16 -12 20 17- 12 20 18- 12 20 19- 12 20 20- 12 城镇居民人均可支配收入 :实际累计同比 东兴证券深度报告 2021年下半年建筑材料行业策略报告之一 ： 集中度提升趋势下看好消费建材企业成长性 P9 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DON GX IN G SECURIT IES 随着疫情的稳定和 控制 改善， 人均可支配 收入增速开始恢复，门店和卖场也开始进入到正常的经营状态，收 入增速的恢复以及经销渠道的恢复会使得疫情影响的需求释放，逐步进入集中释放和改善的阶段。 4. 经销模式消费建材抗风险和持续增长能力强 4.1 经销 模式 产业链地位高 经销 模式的企 业产业链地位较高。 经销模式 的消费建材企业 产品 通过经销商销售， 下游 客户是 一些小企业、 装修公司及终端 消费者，而 直销模式的 企业的下游客户是地产 大 企业等。所以， 经销 模式的企业相对于下游 的产业链 地位更高，特别是 下游行业 集中度较低、个体公司市场占有率水平较低的情况下。 经销 模式消费建材的定价能力强。 相对于 直销 模式企业， 经销 模式的消费建材企业由于其较高的产业链地位， 所以对于产品有一定的价格定价能力，特别是随着消费能力的提升，更能够满足消费者需求的新品推出可以 获得较好的产品溢价。 经销 模式消费建材回款快且需求稳定性强 。 由于 经销模式 消费建材企业的下游客户规模小，消费建材企业对 于这些客户账期较短，甚至是现金 支 付，所以 经销 模式的企业现金流回款较好。下游客户规模小也使得客户 比较分散不集中，所以部分客户的需求波动对于企业客户总需求影响较 小。不像下游客户比较集中的企业， 一旦下游的大客户出现风险和波动，对于公司的影响较大。 图 16： 经销 和 直销 模式业务公司的特点分析 资料来源： 东兴 证券研究所 经销 模式下企业的 品牌影响力更强 ，行业地位高 。 由于 经销模式的 下游客户 鉴别能力相对于大地产公司较弱 ， 所以企业品牌影响力对于客户的影响力更大，一旦消费建材企业的品牌度一旦建立，比较容易获得较高的价 格溢价能力。同时品牌度的提升也会提升客户的吸引力。 经销 模式消费建材企业较高的产业链地位、定价能力强，回款及时，在下游用户分散的情况下总体需求的稳 定较强。这些都是长期能够持续增长的企业所具备的特质。 P10 东兴证券深度报告 2021年下半年建筑材料行业策略报告之一 ： 集中度提升趋势下看好消费建材企业成长性 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DON GX IN G SECURIT IES 4.2 短期政策有利经销模式且长期需求空间稳定 中国精装房总体比例不高，地产“三条红线”影响 直销 模式利于 经销模式 业务的发展。 中国从 2016 年以来 精装房占比提升较快，从 2016 年的占比 12%到 2020 年达到 32%。 但是随着地产“三条红线”对于地产融资 的制约对地产行业的现金流产生影响，对 直销 模式公司的业务发展产生消极的影响，账期拉长甚至出现坏账 风险， 让很多的 直销 企业 的业务发展受到局限，为了保障安全性 ， 牺牲掉了发展性。所以，前几年精装房 的 快速发展 对于 经销 业务模式企业的负面影响 变弱 ， 经销模式业务的发展环境逐步开始改善 。 图 17： 中国建筑及装潢材料零售额 （亿元） 图 18： 中国精装房渗透率变化 资料来源： wind，东兴证券研究所 资料来源：中国产业信息网，东兴证券研究所 中国精装房比例毕竟仍然很低， 经销 模式的需求总量仍然很大。 随着精装房占比提升放缓，也给 经销 业务模 式的公司提供了更 好地 发展的时间。 并且中国精装房的比例仅为 30%多，大部分的需求仍未非精装房的需求。 同时存量 房消费建材需求的释放也会释放给 经销 模式业务公司更多的需求空间 ， 并且存量房的需求会更稳定、 更持续和更长期。 预计 2020 年后建筑及装潢材料的零售额将会得到 逐步的改善， 市 场 占 有 率长期 提升 趋势 下看好相关 优秀和龙头 公司 。 5. 优秀和龙头市占率提升， 强者恒强 5.1 传统 建材 行业 正处于集中度提升阶段 经济发展方式变革 ，恶化小企业生存环境 。 中国经济正从传统粗放式发展 方式，向绿色和高质量的发展方式 转变。 作为传统的行业从长期趋势看，随着 地产新增需求增速回落和中国基础设施建设进入到中期，需求端 的高增 速的时代 已经成为过去。中国建材行业在经过了以前阶段下需求高 增长带来的产能高增长的态势逐步 过渡到需求增长降速和产能增长受控及 降速的阶段。 很多行业当前正处于需求增速回落甚至收缩的阶段。 供给侧改革 有利于行业结构的优化 。 几年 来 的供给侧改革 中 ，传统建材行业的产能在需求增速下降的过程中 得到不断地优化和淘汰，一些企业在激烈的竞争中被淘汰出局。同时国家不断趋严的产能控制、落后产能淘 汰、产品质量要求提升、环保政策压缩了劣质企业的发展空间，增加了生产经营成本导致劣质企业关停、倒 0.0 0 50 0.0 0 1,00 0.00 1,50 0.00 2,00 0.00 2,50 0.0 0 3,00 0.00 3,50 0.00 4,00 0.00 0% 5% 10 % 15 % 20 % 25 % 30 % 35 % 20 16 20 17 20 18 20 19 中国精装房渗透率 东兴证券深度报告 2021年下半年建筑材料行业策略报告之一 ： 集中度提升趋势下看好消费建材企业成长性 P11 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DON GX IN G SECURIT IES 闭和破产。 “碳达峰”和“碳中和”的提出，作为碳排放大户的传统建材行业，供给侧将进一轮更大力度的 改革。 下游行业集中度提升对企业参与提出更高的要求和标准，挤压劣质企业市场空间 。地产行业等下游行业集中 度也处于提升阶段，对于建材企业提出更好的要求，一些中小企业和落后产能也被迫退出市场，这些都为优 图 19： 行业集中度提升的驱动力 资料来源： 东兴 证券研究所 秀和龙头 公司发展腾挪出新空间。经营规范和扛的住供给侧改革下市场激烈 竞 争洗礼的优秀和龙头公司，面 临的市场和供给结构越来越有利，传统建材行业进入到集中度提升的加速阶段。 图 20： 水泥行业集中度变化 图 21： 防水材料集中度变化 资料来源： wind，东兴证券研究所 资料来源： wind，东兴证券研究所 建材集中度提升趋势下的优秀和龙头强者愈强 。 建材行业的很多 细分行业的基本上属于大行业小公司的情况， 行业的总体规模较大，但是龙头和优秀公司的市场占有率比较低 ，较国外 可比公司 的市 场 占 有 率水平差距很 大 ，龙头和优秀公司的发展空间巨大。这些龙头和优秀公司在行业多年的洗礼中，打造出了自身的综合竞争 力和对抗风险的能力。这些核心的优势保证公司在未来行业集中度提升的趋势当中继续保持着行业的领先， 不断地提升自身的市场占有率水平。 30 .00% 32 .00% 34 .00 % 36 .00% 38 .00% 40 .00% 42 .00% 20 13 20 14 20 15 20 16 20 17 20 18 20 19 C R 3 0.0 0% 5.0 0% 10 .00% 15 .00% 20 .00% 25 .00% 30 .00 % 20 13 20 14 20 15 20 16 20 17 20 18 20 19 3 家上市防水企业占规模以上防水企业总营收之比 P12 东兴证券深度报告 2021年下半年建筑材料行业策略报告之一 ： 集中度提升趋势下看好消费建材企业成长性 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DON GX IN G SECURIT IES 优秀和龙头公司强者恒强 。像蒙娜丽莎、垒知集团、濮耐股份、伟星新材、东方雨虹和长海股份等这些公司 成长空间巨大。同时一些建材龙头公司，行 业地位遥遥领先，在未来行业集中度提升趋势下优势地位的进一 步增强 像中国巨石、海螺水泥和北新建材等 ，建材行业在集中度提升的趋势下将继续呈现出强者恒强的态势 。 图 22： 减水 剂行业集中度变化 图 23： 瓷砖行业集中度变化 资料来源： wind，东兴证券研究所 资料来源： wind，东兴证券研究所 详细报告见：建材行业深度报告：集中度提升孕育老建材核心资产 2020 年 8 月 7 日 5.2 看好消费建材公司优秀和龙头公司的成长性 优秀的 经销模式 公司有着较好的品牌知名度、有着完善的销售网布局和较好的产品属性的消费类建材公司， 像伟星新材、蒙娜丽莎 、东方雨虹 、东鹏控股 和北新建材等。 这些公司要么是行业内优秀的公司，要么是行 业的龙头公司 。 在建材行业集中度提升的趋势下，这些公司具备 持续 增长的实力和基础，在行业环境越来越 有利的情况下会加速自身市占率的提升。 消费建材公司具体情况： 1、伟星 新材（ 002372） ： 产品和渠道为基打造 PPR 核心业务圆 伟星新材是家装 PPR 管材行业的绝对龙头， 同时 有 PE 以及 PVC 管材的生产销售 。公司以 PPR 为核心产品， 构建了完善的零售网络，多年来打造出了很强的品牌影响力。 产品 +品牌 +渠道 +服务四位一体 ，公司 打造公司的隐形高壁垒 。 PPR 管具有环保 、 稳定和健康的产品属性 ， 成 为供给水管的首选 ， 也成为公司重点打造的优势核心产品 。公司产品的特性不但好，同时从长期看需求 稳定， 不但有新房的装修，更有存量房二次装修需求的陆续释放，消费属性强。 公司通过长期的高品质发展和品牌建设，产品品牌影响力逐步提升，在 C 端的客户吸引力逐步提升，并且能 够形成产品的溢价，高于业内同类产品的销售价格。 公司在全国设立了 30 多家销售分公司， 1000 多家一级经销商，拥有 26000 家左右的销售网点 ， 打造出了自 己覆盖广且深的销售网络 ， 形成了自身独特渠道的扁平化管理模式 。 公司不但具备很强的前端销售渠道，同时也提供有力的售后保障服务，星管家的推出解决了管材作为隐蔽工 程中的痛点，使得 PPR 的产品客户使用体验 更好，产品的保障更强，让客户用的放心，让伟星管材高质量形 象深入人心，提升公司品牌度，增强客户信赖度和吸引力。 8.0 0% 9.0 0% 10 .00% 11 .00% 12 .00% 13 .00% 14 .00% 15 .00 % 20 14 20 15 20 16 20 17 20 18 20 19 CR 3 0.0 0% 0.5 0% 1.0 0% 1.5 0% 2.0 0% 2.5 0% 3.0 0% 3.5 0% 4.0 0% 4.5 0% 5.0 0% 20 15 20 16 20 17 20 18 20 19 3 家瓷砖上市公司行业营收占比 东兴证券深度报告 2021年下半年建筑材料行业策略报告之一 ： 集中度提升趋势下看好消费建材企业成长性 P13 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DON GX IN G SECURIT IES 打造 PPR 管材为核心的业务圆。 公司以 零售为先的发展战略 ， 打造 出 PPR 零售业务上的绝对行业领先地位 ， 盈利 水平在同业内达到最高水平 ，这些得益于公司完善扁平的渠道优势、较高的品牌度和完善的售后服务体 系。同时公司以这些为核心不断拓展新品类，向净水和防水品类拓展，充分利用自身的核心优势，打造出以 PPR 管材为核心的业务圆。 投资评级 ： 公司 作为优秀 PPR 管材龙头公司，打造出产品、品牌、渠道和服务的隐形壁垒，同时以 PPR 产品 为核心，充分发挥自身优势打造多品类的业务发展， 维持公司 “ 强烈推荐 ” 的投资评级。 风险提示： 地产精装修渗透率增长影响超出预期。 2、蒙娜丽莎（ 002918）： 双模式 和 务实经营 的优秀瓷砖头部企业 瓷砖头部公司综合优势突出。 公司经营瓷砖 20 多年，是业内龙头企业之一，产品中高端，品类丰富，品牌 度高，节能环保绿色，技术领先，是业内标准制订者，瓷砖 “ 薄型化 ” 领导者。创始人集体民主一致行动， 控制力强。 瓷砖行业大行业小公司，集中度进入快 速提升阶段。 近几年受到地产影响下行业整体需求萎缩，同时国家环 保和节能标准趋严，小