农林牧渔行业2021年投资策略.pptx

,把握种业高景气，拥抱养殖后周期,西南证券研究发展中心 农林牧渔研究团队2020年11月,农林牧渔行业2021年投资策略,核心观点,2020年年初，西南证券农林牧渔团队认为：受新冠疫情影响，农产品价格或有提升，且在非洲猪 瘟得到有效控制的情况下，生猪养殖行业将回暖。截至2020年10月，现货玉米价格上涨62%，创4年 新高达2600元/吨，生猪存栏量在2019年12月首次环比上升后，保持恢复态势，至2020年8月达到正 常水平的八成；市场变动佐证年初时种植与畜牧养殖双子板块向好的预测。2020年2月农业农村部发布的2020年种业市场监管工作方案中提出将严查非法转基因种子， 且水稻最低收购价格向上微调，表明种植业得到政策重视，需求端由数量转向质量偏好，体现市场变 化方向；养殖行业从2018-2019年非洲猪瘟疫情影响中逐渐恢复，统计数据显示2020年8月全国生猪 存栏量环比增加4.7%，同比增加31.3%，恢复至正常年份的八成水平，规模养殖占比达53%，动物保 健作为养殖后周期行业将迎来业绩增长；今年年初为防控新冠疫情采取停工停产措施，导致黄羽鸡养 殖户承受损失，且国务院联防联控机制提出计划逐步取消活禽交易市场，将打击散户积极性，提高行 业集中度，龙头企业从中受益，2021年农林牧渔行业选股思路：种植板块：国内农产品具备价格上涨环境，需求端偏好由产量向质量变化。重点推荐标的：荃银 高科（300087），北大荒（600598），苏垦农发（601952）动保板块：生猪出栏量稳步回升，规模养殖快速发展，动保作为后周期行业有望受益。重点推荐 标的：中牧股份（600195），瑞普生物（300119）黄羽鸡养殖：新冠疫情促使黄羽鸡供不应求，未来市场价格有望提升。重点推荐标的：立华股份（300761）风险提示：农产品价格不及预期、非洲猪瘟或有反复、市场需求不及预期。,目录2020年行业回顾种植行业：种植业整体回暖，需求向质量偏移 动物保健：养殖景气度回升，结构优化重防疫禽类养殖：黄羽鸡或有供需缺口，冰鲜业务成改革方向2021年重点推荐投资标的,截至2020年10月30日，一年时间内申万农林牧 渔指数上涨3.6%。农林牧渔子行业整体为上涨态势，种植业、农产 品加工、饲料涨幅较大，分别为58%、55%、37%，仅林业子行业表现为下跌。不考虑2020年上市新股及特殊情况，期间板块 内涨幅最大的为金健米业（+195%）、雪榕生 物（+154%）、保龄宝（+136%）；跌幅最大 的为ST东洋（-52%）、民和股份（-45%）。,2020年行业回顾：整体向好，稳中求进,农林牧渔指数相对沪深300走势,农林牧渔子行业二级市场涨跌幅,农林牧渔涨跌幅前五个股,横向看：农林牧渔行业PE(TTM)为18倍，在 申万行业中处于偏低水平。纵向看：截至2020年三季度末，农业PE环比 下降4，今年估值整体维持在20左右；处于近 三年较低水平。从子行业来看，种植业（116倍）和动物保健（65倍）的市盈率最高，饲料（19倍）和畜 牧养殖（12倍）市盈率相对较低。,2020年行业回顾：整体向好，稳中求进,申万一级行业市盈率（TTM整体法）,申万农林牧渔市盈率近三年走势,申万农业子行业市盈率（TTM整体法）,截至2020年三季度末，农林牧渔行业整体实现营业收入3751亿元（同比减少0.7%）和营业利润607亿（同比增长101%）。截至2020年10月，农林牧渔板块表现整体向好，稳中求进。在年初面对新冠疫情的冲击下，农业 作为第一产业，表现出较强的抗风险能力，指数水平不降反增，保持优于沪深300指数；因非洲 猪瘟得到有效控制，且生猪存栏量处于历史地位，年初时畜牧养殖子版块表现强势；虫灾以及疫 情的短期扰动引发全球对粮食危机的担忧，稻谷小麦供应充足，玉米进入紧平衡阶段，种植业子 版块涨幅明显。农林牧渔营业总收入及增长率农林牧渔营业总利润及增长率,2020年行业回顾： 整体向好，稳中求进,目录2020年行业回顾种植行业：种植业整体回暖，需求向质量偏移动物保健：养殖景气度回升，结构优化重防疫禽类养殖：黄羽鸡或有供需缺口，冰鲜业务成改革方向2021年重点推荐投资标的,政策变化有利于种业发展：有关转基因种子方面，2020年年初政府颁发包括转基因玉米在内的安 全证书，且正在努力实现“十三五”国家科技创新规划中所提到的“推进新型抗虫棉、抗虫玉米、 抗除草剂大豆等重大产品产业化”目标，今年2月21日，在农业农村部办公厅印发2020年推进 现代种业发展工作要点特意提出，将修订主要农作物品种审定办法。3月6日，农业农村部 办公厅印发2020年种业市场监管工作方案指出将对不合规的转基因种子严格查处，都表明种 植业得到政策重视，有利于行业发展。水稻最低收购价格上调，2020年，早籼稻、中晚籼稻和粳 稻最低收购价分别为每50公斤121元、127元、130元。除粳稻保持价格平稳外，其实籼稻均比去 年价格上涨0.01元/斤，为2014年以来首次上涨。政府发放玉米补贴，扶持玉米种植户，各地方 各品种补贴数量不等，但2018年、2019年平均水平分别为100元/亩、120元/亩，存在20%左右 的涨幅，且预计未来补贴数额仍会小幅提高。事件催化农产品价格上升：2020年以来全球多地遭受非洲蝗虫侵扰，印度、巴基斯坦等水稻出口 国受到较为严重的影响，从全球CBOT大豆期货指数看，大豆价格自今年年初955.5美分/蒲式耳 涨至10月中旬1065美分/蒲式耳，上涨11.5%，同样小麦价格也上涨10.6%；国内玉米种植受草 地贪夜蛾的影响而减产；柬埔寨、越南等多国为防控新冠疫情而禁止农产品出口；以上多事件都 将促使农产品价格上涨。,种植行业：种植业整体回暖，需求向质量偏移,供给端分析，草地贪夜蛾将使玉米减产。草地贪夜蛾具有能吃、能飞、能生、难防的特点，进入我 国的类型主要为玉米型，不会对水稻构成危害，且其对大多数农药具有抗性。参考海外经验，草地贪 夜蛾可造成20%的玉米减产，结合我国农业部及各地防空意识较强的实际情况，预计减产幅度控制在5%以内。玉米需求或快速增长：国内玉米消费结构中，整体饲料占比达六成，工业消费占三成，其余为食品 消费、出口等。预计2020/21年，因生猪养殖行业回暖、禽类养殖保持平稳增长等原因，玉米需求量 将有所提升。在此情景下，供需产生缺口，价格存在上行趋势。玉米总体消费结构2019年饲用玉米消费结构,种植行业：种植业整体回暖，需求向质量偏移,玉米种植面积将维持稳定，景气度迎拐点向上：自2016年起国家首次在中央一号文件中提出调减 非优势区玉米种植面积，鼓励种植大豆、花生等农作物，后续玉米价格与种植面积均有所下调。而 从2019年种植业工作重点中看，国家对于玉米态度有所转变，预计短期内玉米种植面积不再减 少。农业农村部信息中心与国家粮油信息中心数据显示2020-2021年度的玉米产量将达到2.65亿吨， 较上年增加400万吨，但2020-2021年度玉米国内消费量的预测值较2019-2020年度增加了1300万 吨至2.93亿吨，预计2020-2021年度的玉米需求缺口为2800万吨，未来将进入补库存周期。国内转基因政策取得突破，未来玉米种业市场规模有望提升：2019年底获批的两项转基因玉米品 种适宜生态区域均为北方春玉米区，相当于国内玉米总种植面积的1/2。而我国现虽掌握领先转基 因技术，但应用及销售方面仍经验不足，未市场空间庞大。玉米种植面积及增速（千公顷）全球转基因玉米种植面积（万公顷）,种植行业：种植业整体回暖，需求向质量偏移,国内水稻价格受最低收购价政策导向明显：为稳定粮食生产，引导市场粮价以及增加农民收入而出 台的水稻最低收购价格，避免粮食生产的巨幅波动，且实际价格水平一般仅略高于最低收购价，因而 整体上涨趋势乏力，2020年最低收购价格首次迎来提升，未来具有上升空间。全球农产品价格低于国内，但受蝗灾及新冠疫情影响，未来或整体上涨：由于转基因以及机械化种 植的优势，国际市场上水稻的价格相对较低，形成第二个抑制我国粮食价格上涨的因素。今年虫灾影 响主要分布在东非和中西亚地区，印度等地受影响严重，且新冠疫情使越南、埃及、哈萨克斯坦等多 地宣布禁止农行产品出口，抑制国内农产品价格上升的因素被削弱。稻谷最低收购价格走势（元/50公斤）国内与国际市场大米价格对比（元/吨）,种植行业：种植业整体回暖，需求向质量偏移,产量需求变为质量需求，进口量降低进一步催化：2015年之前，更看重产量：稻米价格整体统一，病虫害问题不严重，种植户主要追求的是高产，因此 产量是第一位的，其次是保证产量的抗性，最后才 是米质；2015-18年稻米价格开始分化，稻瘟病等,是农民亟需解决的问题，种植户主要追求的是稳产， 因此抗性是第一位的，其次是能享受一定下游溢价 的米质，最后才是产量；2019年之后，稻谷价格将 更加分化，优质米价格一路向上，低质米价格原地不 动，病虫害问题趋缓，种植户主要追求的是优质。,1/2/3等粳稻谷市场平均价（元/吨）,2019年国审水稻种中部分品种性能,种植行业：种植业整体回暖，需求向质量偏移,未来种业品种的格局：虽然品种数量不断增多，但由于优质优价的进一步体现，以及换代品种打通 从产量到抗性到米质的全面优势，且广适性大幅提升，未来优势品种将加速推广，大品种有望重新 出现，改变过去水稻品种分散、推广难度大的格局；企业竞争格局：品种井喷背景下，企业产品需有独家竞争力，且未来转基因商业化放开后，优势品 种的重要性进一步凸显。另外，随种子管理办法逐步推进，修饰性种子禁止销售，小型企业缺乏核 心竞争力，中大型企业应致力于科研创新，行业将以优胜劣汰为准则高速发展，行业集中度快速提 升，龙头企业分享市场。一体化、国际化格局：随着央企集团的深度介入，将呈现加速的趋势，未来种子育繁将结合农资销 售、技术服务、订单农业等多方面联合推进。综上所述：抑制国内农产品价格上涨的两项因素削弱，为国内农产品价格上浮提供有利环境，且需 求端变换由数量逐步转向为品质，我们认为2021年种植行景气度的高，重点推荐：荃银高科（300087），北大荒（600598），苏垦农发（601952）。,种植行业：种植业整体回暖，需求向质量偏移,目录2020年行业回顾种植行业：种植业整体回暖，需求向质量偏移 动物保健：养殖景气度回升，结构优化重防疫禽类养殖：黄羽鸡或有供需缺口，冰鲜业务成改革方向 2021年重点推荐投资标的,生猪养殖行业自非洲猪瘟中恢复：受非洲猪瘟以及新冠疫情影响，生猪存栏量以及出栏量大幅降低。自2018年起生猪存栏量与能繁母猪存栏量均大幅减少，月环比变动幅度在2019年8月达到-9.8%、-9.1%，当期数据显示生猪与能繁母猪存栏量同比变化-38.7%、-37.4%。2019年11月，能繁母猪 存栏量首次实现环比增加0.6%，而后在12月，生猪存栏量也首次实现环比增长2%。国家统计局公 布数据显示，截至三季度末，我国生猪存栏量达37039万头，同比增长20.7%，能繁母猪存栏3822 万头，同比增长28%，能繁母猪已初步恢复至非洲猪瘟爆发前的八成水平。,动物保健：养殖景气度回升，结构优化重防疫,自2018年起生猪存栏量月环比变动,自2018年起能繁母猪存栏量月环比变动,虽猪肉价格得到稳定，但仍维持高位，补栏将继续：最新数据显示全国各地生猪价格在30元/公斤 左右虽为下行趋势，但相较于2018-2019整体平均在13元/千克左右的价格还是位于高位，生猪 养殖单头盈利预期有所回落，但相较于2018年时不足千元的预期，依旧优势明显。前期补栏行为 参与者主要为规模养殖场，后续散户陆续参与其中。据统计显示2020年9月，二元母猪的价格为 81.7元/公斤，仔猪平均价格为101.4元/公斤，同样处于较高水平，表明市场对仔猪需求旺盛，补 栏行为将持续，预计未来将保持小幅稳定增长态势，动物保健品销售数量也将随之而提升。2018-2020年仔猪价格走势（元/公斤）2018-2020年二元母猪价格走势（元/公斤）,动物保健：养殖景气度回升，结构优化重防疫,政府环保政策与非洲猪瘟双因素，促使规模化养殖高速发展。2014年以来，政府出台了一系列 有关养殖的环保政策，其中包括要求养殖场、养殖小区周围应建设畜禽粪便处理设施，禁养区 划分细则等，许多散户因无法满足绿色养殖条件而不得不离开市场；2018年非洲猪瘟传入我国 境内，截止2019年4月，我国共发生猪瘟129起，捕杀生猪102万头，该病毒传染性强，死亡率 高，目前尚且没有疫苗，防范过程中对于养殖管理和资金要求较高，促使行业集中度进一步提 高。自2015年至2019年的五年内，中大型规模化养殖场的占比由45%上升至62%。,上市猪企生猪存栏量及市场占比,不同规模生猪养殖场占比,动物保健：养殖景气度回升，结构优化重防疫,规模化养殖场防疫能力更强，恢复能力更佳。以非洲猪瘟为例，据中国产业信息网数据显示，年 产500头以上的规模养殖发生非洲猪瘟场点占比不足10%，而年产500头以下的散户发生非洲猪瘟 的场点占比达30%。且上市生猪养殖企业生猪出栏量分别在2019年8月以及2020年2月大幅下跌 后，随非洲猪瘟及新冠疫情得到有效控制生猪出栏量恢复速度快，今年8月整体达到461万头。规模化发展推进有利于动物保健行业规模扩张。截止2018年统计数据显示，规模养殖生猪头均医 疗防疫费为20.2元，较去年增长2.1%，占直接成本的比重约为1.3%，而散户养殖生猪头均防疫费 用为15.8元，较去年降低4%，占直接成本比重为0.8%，上市生猪养殖企业防疫费用占养殖成本的 比例在5%-10%，养殖场规模越大，防疫费用投入越多，动物保健行业收入也将实现增长。上市猪企生猪出栏量（万头）,动物保健：养殖景气度回升，结构优化重防疫,动物保健：养殖景气度回升，结构优化重防疫,结合蓝耳病防疫经验，非洲猪瘟疫苗研究有望带来动保行业新机遇。非洲猪瘟与蓝耳病疫苗研发 因病毒复杂、毒性强，灭活苗作用小变异能力强等多处相似而具有可比性，蓝耳病于2006年5月 首次出现，相应疫苗于2007年4月研制成功，同年5月生产应用。针对非洲猪瘟的疫情，我国同样 采取积极研发疫苗与鼓励恢复生猪生产并行的策略，2020年4、5、6月分别在黑龙江、河南、新 疆三地启动临床试验，观察期大约需半年左右。在重大疫情背景下，可能存在流程简化，控制疫 情优先等考量，从而缩短疫苗生产上市的时间。综上所述：非洲猪瘟疫情得 到有效控制，疫苗研发进展 顺利；同时规模化养殖迅速 发展，生猪补栏步伐逐渐放 缓，动物保健行业作为养殖 后周期，将迎来业行业高需 求、高景气度，重点推荐： 中牧股份（600195）、瑞 普生物（300119）、生物 股份（600201）。,目录2020年行业回顾种植行业：种植业整体回暖，需求向质量偏移 动物保健：养殖景气度回升，结构优化重防疫禽类养殖：黄羽鸡或有供需缺口，冰鲜业务成改革方向2021年重点推荐投资标的,黄羽鸡需求端稳定，疫情得到控制后需求有望较快恢复。 2019年黄羽肉鸡出栏量位于我国肉 鸡出栏量第一，占比达40%，达49亿羽。参考2014年、2017年两次禽流感爆发的情况，黄 羽鸡出栏量均存在下降，但幅度仅在5%左右，在2015、2018年需求即可恢复至以往正常水 平并伴有少量上涨。此次新冠疫情给全球带来巨大经济损失，但黄羽鸡产业的预计恢复周期 并不会太长，短期来看，国内新冠疫情得到有效控制，餐饮行业复工复产，黄羽鸡需求攀升 长期来看黄羽肉鸡作为我国主要鸡肉消费产品，家庭消费的刚性特征决定了其需求量的稳定 性，初步预计将迅速回到同期水平。2014-2019年黄羽鸡出栏量（亿羽）2019年我国肉鸡出栏结构,禽类养殖：黄羽鸡或有供需缺口，冰鲜业务成改革方向,我国黄羽鸡养殖行业集中度较低，散户态度值得关注。截止到2017年，数据显示全国黄羽鸡出栏 量前两名的企业黄羽鸡销售量约占全国黄羽鸡总销售量的21%和7%，整体市场分布呈葫芦型， 中小型养殖场占大部分。新冠疫情促使供给缩减。2020年初，商品代鸡苗销售出现大幅下降，由近3500万降至2000万左 右，下降幅度近40%，直至2020年四月，周销售量才恢复至正常水平，即3500万左右。考虑到 黄羽鸡养殖的时滞性，我们预测这次销售量的缺口将会在2020年末/2021年初时在市场上有所体 现，且在年初为防控新冠疫情采取的停工停产措施，使已经销售的鸡苗面临饲料不足、无法运输 等原因而掩埋处理，散户养殖遭受损失。2018-2020年商品代鸡苗销售量周环比2018-2020年商品代鸡苗销售量（羽）,禽类养殖：黄羽鸡或有供需缺口，冰鲜业务成改革方向,逐步取消活禽市场，进一步打击散户养殖积极性，加大去产能化。2020年7月3日，在国务院联防 联控机制召开的新闻发布会上，国家市场监督管理总局市场稽查专员陈谞表示将严厉打击野生动 物非法交易，禁止食用野生动物，限制活禽交易和宰杀、鼓励有条件的地方推广活禽集中宰杀， 逐步取消活禽交易市场。黄羽鸡与白鸡的一项主要区别就在于黄羽鸡肉80%走活禽市场销售，仅 有20%进屠宰场，而白羽鸡只有2%会投放到活禽市场上。因此此项工作计划，对白羽鸡影响甚微， 而黄羽肉鸡却会因此受到较大冲击，养殖信心将受打击。总结供给端，大规模养殖场相对稳定，而散户相较于企业，存在应对及承担风险能力较差、单体 体量较小、进行决策时缺乏理性等特点，故而在市场行情不稳定或对未来盈利预期悲观时，散户 去产能行为会较为疯狂。2019年下半年黄羽鸡市场价格下跌、2020年初新冠疫情导致的经济暂停， 未来可能发生的活禽市场关闭，都会影响到养殖户的对市场的预估，从而产生负面预期，降低产 能。故未来市场上或产生供不应求的情况，黄羽鸡价格将提升。,禽类养殖：黄羽鸡或有供需缺口，冰鲜业务成改革方向,禽类养殖：黄羽鸡或有供需缺口，冰鲜业务成改革方向,政策驱动禽类冰鲜业务发展。2020年9月，我国农业农村部表示，生猪屠宰管理条例的修订出 台，将成为家禽定点屠宰政策推进工作的契机。未来仍将积极推动家禽“规模养殖、集中屠宰、冷 链运输、冰鲜上市”，鼓励地方与企业布局屠宰、销售网点，扩大冷链仓储物流能力，健全家禽产 品冰鲜流通和配送体系。未来农业农村部将编制印发“十四五”农产品仓储保鲜冷链物流建设规 划，将肉类低温处理储运设施纳入项目资金支持范围内。湘佳股份主营冰鲜禽类产品，毛利率高， 今年业绩优秀，黄羽鸡龙头养殖企业立华股份，同样积极拓展冰鲜业务，整体行业未来改革方向明 确。活禽、冰鲜市场产品对比,综上所述：黄羽鸡需求端较为稳定，而供给端受疫情影响去产能，未来供需缺口使得价格上升，行 业整体由活禽屠宰向冰鲜业务发展，重点推荐：立华股份（300761）。,目录2020年行业回顾种植行业：种植业整体回暖，需求向质量偏移 动物保健：养殖景气度回升，结构优化重防疫禽类养殖：黄羽鸡或有供需缺口，冰鲜业务成改革方向2021年重点推荐投资标的,荃银高科（300087）：明确高品质水稻优势，积极拓展玉米业务,股价表现,投资逻辑：1）荃银品种米质高（主力在1-2级，一般在3级）其他指标也处于行业领先水平，符合 未来居民消费习惯升级趋势，市占率有望自10%提升至20%；2）独家改良母本荃9311A（荃优系 列）显示出了强大的配合力，亲本优势未来三年仍将延续；3）2019年底农业农村部公告中两个转 基因玉米品种获批种植，而公司积极扩展产品矩阵，拟收购新疆祥丰生物，其主营业务中包含有玉 米、棉花、小麦等；4）央企集团入主，国际资源的联动提速，规划未来五年成为种业全球前十。业绩预测与投资建议：预计2020-2022年净利润分别为2.1亿、3亿、4.2亿，对应PE分别为41倍、28倍、20倍，“买入”评 级。风险提示：市场竞争或有加剧、产品销售不及预期。,北大荒（600598）：运用丰富土地资源，巩固行业龙头地位,股价表现,投资逻辑：1）农产品价格上涨带动土地价值提升，公司从事土地发包经营活动，由于公司签订农业生产承包协议的农户进行水稻、大豆、玉米打得种植与销售，现公司拥有土地1296万亩， 耕地面积1158万亩，未来地租上行，公司业绩弹性大；2）公司拥有优质耕地资源和可垦荒地资源，主要分布在土质最为肥沃的三大黑土带之一的三江平原上，是“天然粮仓”，市场竞争力更强。业绩预测与投资建议：预计2020-2022年净利润分别为11.7亿、13.4亿、15亿，对应PE分别为34倍、30倍、26倍，“买入” 评级。风险提示：市场竞争或有加剧、农产品需求不及预期。,中牧股份（600195）：保持行业领先地位，迎接养殖后周期,股价表现,投资逻辑：1）把握养殖后周期行情，随生猪存栏量提升，2020/21年猪用生物制剂销售量有望实 现20%-30%的增长；2）公司生物制品板块市场占有率领先，核心产品猪用口蹄疫疫苗政采苗市 场占有率第一，市场苗市占率位居前列且扩张趋势明显；3）国企混改向市场化靠近，丰富产品矩 阵包含除疫苗、兽用化药、饲料及饲料添加剂，可提供一站式服务；且规模化发展后集团采购对 多种疫病疫苗供应商选择一致性高，公司利用核心产品竞争优势，带动其他产品销量增加。业绩预测与投资建议：预计2020-2022年净利润分别为6亿、5.3亿、6亿，对应PE分别为24倍、27倍、24倍，“买入”评 级。风险提示：非洲猪瘟疫情或有反弹；市场销售情况不及预期。,立华股份（300761）：把握供需缺口，开展冰鲜业务,股价表现,投资逻辑：1）公司作为国内第二大鸡类养殖企业，发挥龙头优势把握市场供不应求的机遇，未来 黄羽鸡价格上升，公司业绩有望提升；2）公司积极拓展产能，未来安庆立华、扬州立华养鸡建设 项目完成后年产能将提升近3000万羽，现有生猪养殖场完工投产后，生猪出栏量也将迎来年产量 30万头的增量；3）在政府计划逐步关闭活禽市场的背景下，发展冰鲜业务，提高适应性，线下 设立5家冰鲜鸡屠宰加工子公司，线上与商超以及盒马鲜生等电商平台合作业绩预测与投资建议：预计2020-2022年净利润分别为3.3亿、12.1亿、15.3亿，对应PE分别为43倍、12倍、9倍，“买入” 评级。风险提示：疫情影响消费者对禽类需求或不及预期、黄羽鸡价格情况不及预期。,部分公司估值表,（截止2020/10/30）,