食品饮料行业2020年中报业绩综述.pdf

请阅读正文之后的信息披露和重要声明 分析师： 沈彦東 SAC 执业证书 ： S0380519100001 联系电话： 0755-82830333（ 195） 邮箱： feiyywanhesec 终端持续复苏，板块稳定性较强 食品饮料 行业 2020 年 中 报 业绩 综述 摘要： 行业整体情况 ： 2020 年 以来 A 股指数整体呈上涨趋势，食品饮料指数跑赢整个大盘 ， 截止至 9 月 4 日，上证综指上涨 14.75%，沪深 300 上涨 23.96%，SW 食品饮料上涨 58.71%。 业绩方面， 2020 年上半年 食品饮料板块整体表现处于市场前列。 2020H1 行业 合计实现营收 3734.25 亿元，同比上涨 6.05%； 归母净利润 719.87 亿元，同比上涨 9.83%。 分子板块来看， 20202H1 增速前三名分别为肉制品（ 36.35%） 、 调味品（ 12.25%） 、 食品综合（ 6.33%）；归母净利润增速前三名分别为食品综合（ 63.55%） 、 其他酒类（ 58.38%） 、 肉制品（ 30.45%）。 估值方面， 截止至 2020 年 9 月 4 日，食品饮料板块 PE（ TTM）为 47.06 倍 ， 整体估值 处于 历史 较高水平 。 细分行业 情况 ： 白酒 ： 2020H1 营收 1295.73 亿元，同比增长 2.29%， 归母净利润 478.80 亿元，同比增长 8.09%。 上半年受疫情影响，行业增速有所放缓。高端白酒市场需求依旧旺盛，处于稳定上升态势。板块集中度上升，马太效应加剧，高品牌力白酒优势更强，二季度业绩改善效果明显高于其他白酒。 乳制品 ： 2020H1 营收 711.31 亿元，同比增长 3.86%，归母净利润 41.77 亿元，同比下降 8.86%。 一季度疫情影响明显，产品生产以及下游动销效果较差导致产业链整体受损，业绩下滑。随着疫情影响的逐渐消退，终端促销调整，整体业绩恢复明显。 双寡 头竞争势态放缓，常温板块基本趋向饱和。随着 消费者对于 健康营养等 高品质乳品的需求增大， 低温奶将更受青睐， 预计下半年低温奶板块竞争 会加剧。 调味品 ： 2020H1 营收 197.12 亿元，同比增长 12.25%， 归母净利润 44.83 亿元，同比增长 17.18%。 受疫情影响，板块通过家庭端需求上涨依旧保持良好的抗风险效果。二季度板块利润端上涨明显，主要来自餐饮端消费恢复，同时各公司 以快速消化库存及零售端及时补货为应对疫情手段，调整渠道结构，加快缓解 了 一季度带来的下滑影响。 下半年 随着下游餐饮渠道的恢复，以及国庆节的到来，消费者餐饮消费将会进一步提升，各公司有望在三季度保持业绩上涨趋势。 肉制品 ： 2020H1 营收 683.99 亿元，同比增长 36.35%， 归母净利润 39.99 亿元，同比增长 30.45%。 板块上半年虽有疫情影响，但是猪肉价格上行使板块营收增速保持上升趋势。随着上游屠宰及养殖业务的恢复，下半年生猪屠宰量以及出栏量有望稳步回升 ，叠加 下游 终端 消费 的持续复苏， 肉制品板块各公司销量方面有望维持较高上涨水平，进一步提高盈利能力。 啤酒： 2020H1 营收 256.33 亿元，同比下降 7.30%；实现归母净利润 25.75 亿元，同比下降 0.34%。 一季度由于 疫情影响加上啤酒消费淡季的叠加，导致渠道库存积压，业绩整体下滑。 二季度随着 各公司改善产品结构叠加上游原材料成本减少，毛利上行，使二季度板块业绩复苏明显。长期来看， 板块已处于成熟阶段，高端化将会成为板块业绩持续增长的核心动力。随着进口产品替代性减弱以及集体提价动作增多，高端化趋势将更加明显。 2020 年 9 月 10 日 证券研究报告 /行业研究 行业研究报告 2 食品综合： 2020H1 实现营收 475.87 亿元，同比增长 6.33%， 归母净利润 74.77亿元，同比增长 63.55%。 其中，速冻食品及休闲食品表现较好，受益于疫情期居家消费需求的上涨。 国内疫情有效控制 ，叠加国庆中秋 双节 ，板块业绩有望得到持续改善。 投资策略： 建议关注： 1、白酒：建议关注 品牌优势突出 的企业，如贵州茅台、五粮液、山西汾酒以及较低估值的洋河股份； 2、啤酒：建议关注拥有产品储备丰富及高端化布局的企业，如青岛啤酒、华润啤酒； 3、乳制品：建议关注龙头伊利股份以及低温市场竞争优势较大的光明乳业； 4、肉制品：建议关注持续稳定的龙头企业，如双汇发展； 5、调味品：建议关注持续性强且受益餐饮恢复较大的企业，海天味业、中炬高新、恒顺醋业； 6、食品综合：建议关注市占率较高、线上和线下渠道优势明显的企业，如安井食品、桃李面包、洽洽食品。 风险提示： 宏观经济风险 ； 重大食品安全风险 ； 原材料价格波动风险 。 行业研究报告 3 目 录 一、 行业整体情况 . 5 1. 板块行情表现 . 5 2. 板块估值变化 . 6 3. 行业业绩表现 . 7 二、 细分板块分析 . 9 1. 白酒：高端白酒表现稳定，双节助力各价格带业绩恢复 . 9 2. 乳制品：二季度业绩复苏明显，低温市场竞争将加剧 . 11 3. 调味品：龙头企业表现较佳，餐饮恢复推动板块稳步发展 . 12 4. 肉 制品：借力肉价上行优势，上下游调整提高板块盈利 . 14 5. 啤酒：旺季推动板块持续复苏，高端化趋势明显 . 15 6. 食品综合：受益疫情催化，头部企业表现亮眼 . 16 三、 投资策略与建议 . 18 四、 风险提示 . 18 行业研究报告 4 图表 1 2020 年年初至 2020 年 9 月 4 日行业指数走势（ %） . 5 图表 2 2020 年年初至 2020 年 9 月 4 日申万一级行业区间涨跌幅对比（ %） . 5 图表 3 2020 年年初至 2020 年 6 月 30 日申万一级行业营收同比增速（ %） . 6 图表 4 2020 年年初至 2020 年 6 月 30 日申万一级行业归母净利润同比增速（ %） . 6 图表 5 食品饮料行业历史 PE（ TTM）及 PB（ LF） . 7 图表 6 食品饮料行业营业收入及增速（亿元， %） . 8 图表 7 食品饮料行业归母净利润及增速（亿元， %） . 8 图表 8 食品饮料行业各子板块营业收入及归母净利润增速（ %） . 8 图表 9 2020 年上半年个股营收增速区间（家） . 9 图表 10 2020 年上半年个股归母净利润增速区间（家） . 9 图表 11 白酒板块营收及增速（亿元， %） . 9 图表 12 白酒板块归母净利润及增速（亿元， %） . 9 图表 13 白 酒板块个股成分营收、净利润（亿元， %） . 10 图表 14 乳制品板块营业收入及增速（亿元， %） . 11 图表 15 乳制品板块归母净利润及增速（亿元， %） . 11 图表 16 乳制品板块个股成分营收、净利润（亿元， %） . 12 图表 17 调味品板块营业收入及增速（亿元， %） . 13 图表 18 调味品板块归母净利润及增速（亿元， %） . 13 图表 19 调味品板块个股成分营收、净利润（亿元， %） . 13 图表 20 肉制品板块营收及增速（亿元， %） . 14 图表 21 肉制品 板块归母净利润及增速（亿元， %） . 14 图表 22 肉制品板块个股成分营收、净利润（亿元， %） . 14 图表 23 啤酒板块营业收入及增速（亿元， %） . 15 图表 24 啤酒板块归母净利润及增速（亿元， %） . 15 图表 25 啤 酒板块个股成分营收、净利润（亿元， %） . 15 图表 26 食品综合板块营业收入及增速（亿元， %） . 16 图表 27 食品综合板块归母净利润及增速（亿元， %） . 16 图表 28 速冻食品板块部分个股成分营收、净利润（亿元， %） . 17 图表 29 休闲食品板块部分个股成分营收、净利润（亿元， %） . 17 行业研究报告 5 一、 行业整体情况 1. 板块行情表现 自 2020 年 3 月底开始 A 股指数整体呈上涨趋势， 食品饮料 指数 持续 跑赢整个大盘。截止至 9 月 4 日 ，上证综指上涨 14.75%，沪深 300 上涨 23.96%，SW 食品饮料 上涨 61.17%。 申万一级行业中，食品饮料 区间涨幅排名第二，超越大部分行业，表现良好。 图表 1 2020 年年初至 2020 年 9 月 4 日行业指数走势 （ %） 资料来源： Wind，万和证券研究所 图表 2 2020 年年初至 2020 年 9 月 4 日申万一级行业 区间 涨跌幅对比 （ %） 资料来源： Wind，万和证券研究所 0100002000030000400005000060000700008000090000-50%0%50%100%150%200%19-01 19-02 19-03 19-04 19-05 19-06 19-07 19-08 19-09 19-10 19-11 19-12 20-01 20-02 20-03 20-04 20-05 20-06 20-07 20-08 20-09成交金额 食品饮料 (申万 ) 上证指数 沪深 30061.17 -20-1001020304050607080SW休闲服务SW食品饮料SW医药生物SW电气设备SW农林牧渔SW国防军工SW建筑材料 SW电子SW计算机 SW传媒SW机械设备 SW综合SW轻工制造 SW汽车SW化工SW商业贸易SW家用电器SW有色金属 SW通信SW非银金融SW公用事业SW交通运输SW纺织服装SW建筑装饰 SW钢铁SW房地产 SW银行SW采掘行业研究报告 6 2020 年 上半年 ，申万 28 个行业中， 食品饮料 行业营收增速 6.05%，排名第六位，较为靠前 ；归母净利润增速 9.83%，排名第 三 ， 属于较高增速水平 ，盈利能力明显 超越大部分其他行业 。 行业整体水平 仍处于市场前列 。 图表 3 2020 年 年初至 2020 年 6 月 30 日 申万一级行业营收同比增速 （ %） 资料来源： Wind，万和证券研究所 图表 4 2020 年年初至 2020 年 6 月 30 日 申万一级行业归母净利润同比增速 （ %） 资料来源： Wind，万和证券研究所 2. 板块估值变化 板块估值上升至较高水平。截止至 2020 年 9 月 4 日，食品饮料板块 PE（ TTM）为 47.06 倍。 PE 水平自 2018 年底的低谷逐步攀升 ， 为 近 5 年 最 高点 约 50倍左右 ，处于 较高水平； PB 也基本达到历史高点（截至 2020 年 9 月 4 日，6.05-50-40-30-20-100102030SW农林牧渔SW有色金属SW非银金融SW电气设备 SW银行SW食品饮料SW建筑装饰 SW电子SW房地产SW机械设备 SW计算机 SW通信SW综合SW建筑材料SW医药生物SW公用事业SW国防军工 SW钢铁SW交通运输SW商业贸易SW轻工制造SW家用电器 SW汽车SW采掘SW纺织服装 SW传媒SW化工SW休闲服务9.83-140-120-100-80-60-40-2002040SW电子SW医药生物SW食品饮料SW机械设备 SW传媒SW公用事业SW国防军工 SW综合SW建筑材料SW建筑装饰 SW银行SW房地产SW轻工制造SW非银金融 SW汽车SW家用电器SW有色金属 SW钢铁SW计算机SW商业贸易SW纺织服装 SW化工SW采掘SW交通运输SW休闲服务行业研究报告 7 行业 PB 为 9.76 倍）。目前整体来看，板块处于较高的历史估值水平。随着疫情放开以及国庆中秋等节日的终端消费拉动，估值仍有继续上涨的可能。 图表 5 食品饮料行业 历史 PE（ TTM） 及 PB（ LF） 资料来源： Wind，万和证券研究所 3. 行业业绩表现 营收增速放缓、利润端改善。我们以申万食品饮料板块全部 103 家上市公司为统计对象（剔除 B 股），分析发现食品饮料行业增速有所放缓，营收增速自 2017 年起到近 5 年巅峰后开始下滑，但于 2019 年再度回升至近 2017年水平；而归母净利润自 2017 年至高位后连续 2 年下滑，下滑幅度较大。从营收来看， 2020 年上半年食品饮料行业合计实现营收 3734.25 亿元，同比上涨 6.05%。从归母净利润来看， 2020 年上半年食品饮料行业合计实现归母净利润 719.87 亿元，同比上涨 9.83%。 2020 年上半年，受新冠疫情影响，行业营收和归母净利润均未达到较高增速水平。 02468101201020304050602015-01-052015-03-052015-05-052015-07-052015-09-052015-11-052016-01-052016-03-052016-05-052016-07-052016-09-052016-11-052017-01-052017-03-052017-05-052017-07-052017-09-052017-11-052018-01-052018-03-052018-05-052018-07-052018-09-052018-11-052019-01-052019-03-052019-05-052019-07-052019-09-052019-11-052020-01-052020-03-052020-05-052020-07-05市盈率（ PE） 市净率（ LF）行业研究报告 8 图表 6 食品饮料行业营业收入及增速（亿元， %） 图表 7 食品饮料行业归母净利润及增速（亿元， %） 资料来源： Wind，万和证券研究所 资料来源： Wind，万和证券研究所 从子板块营收增速方面来看， 20202H1 增速前三名分别为肉制品（ 36.35%） 、调味品（ 12.25%） 、 食品综合（ 6.33%）；归母净利润增速前三名分别为食品综合（ 63.55%） 、 其他酒类（ 58.38%） 、 肉制品（ 30.45%）。 图表 8 食品饮料行业各子板块营业收入及归母净利润增速 （ %） 资料来源： Wind，万和证券研究所 2019 年个股业绩普遍提升，负增长企业减少。我们以申万食品饮料行业全部 103 家上市公司（剔除 B 股）为统计对象，按 0%、 20%、 40%的归母净利润增速为断点划分上市公司区间，分析发现 2020 年上半年食品饮料行业上市公司受一季度疫情影响业绩普遍承压，低增速企业占比较大，中位企业占比较少，负增长企业占比近半数。按归母净利润增速来看， 2020 年上半年增速为负的企业数为 53 家，占比 51.46%；增速在 0%-40%区间的企业总数为 29家，仅占比 28.16%；增速大于 40%的高增速企业 21家，占比 20.39%。行业马太效应明显，优势龙头企业集中受益，上半年受疫情影响明显，中小企业抗风险能力较差，将逐步出清。 0%5%10%15%20%020004000600080002015 2016 2017 2018 2019 2020H1营收 YOY0%10%20%30%40%0500100015002015 2016 2017 2018 2019 2020H1归母净利润 YOY-100%-80%-60%-40%-20%0%20%40%60%80%营业收入 YOY 归母净利润 YOY行业研究报告 9 图表 9 2020 年上半年个股营收增速区间（家） 图表 10 2020 年上半年个股归母净利润增速区间（家） 资料来源： Wind，万和证券研究所 资料来源： Wind，万和证券研究所 二、 细分板块分析 1. 白酒 ： 高端白酒表现稳定，双节助力各价格带业绩恢复 2020 年 上半年 SW 白酒 板块整体实现营收 1295.73 亿元，同比 增长 2.29%，自 2017 年开始 增速 持续 下滑；实现归母净利润 478.80 亿元，同比 增长 8.09%。因上半年消费端受疫情影响，白酒 板块 整体受冲击 明显。 其中， 高端价格带因抗风险能力高及刚需性需求， 受疫情影响较小，同时带动了 板块 实现正增长 。 2020H1 因疫情影响 板块 马太效应加剧。从各价格带来看，低端白酒受自饮需求的催化，终端受限的带来的冲击有所缓和； 次高端一季度受疫情影响业绩承压，但二季度随着疫情减缓改善效果明显； 中高端受影响最大，主要来自消费场景限制导致终端销售下滑，同时经销商存货以及资金压力增大导致打款 方面不畅 ，业绩下滑明显； 而 高端白酒在市场中依旧处于供不应求态势，且在今年 疫情爆发 前便已提前释放 ，业绩受影响较小 。随着集中度提高，疫情对于高端白酒的影响有限，其业绩也实现稳步上行。 图表 11 白酒 板块营收及增速（亿元， %） 图表 12 白酒 板块归母净利润及增速（亿元， %） 52357 90102030405060增速 0 0 增速 20 20 增速 40 40 增速531910210102030405060增速 0 0 增速 20 20 增速 40 40 增速0%5%10%15%20%25%30%05001,0001,5002,0002,5003,0002015 2016 2017 2018 2019 2020H1营业收入 YOY0%10%20%30%40%50%02004006008001,0002015 2016 2017 2018 2019 2020H1归母净利润 YOY行业研究报告 10 资料来源： Wind，万和证券研究所 资料来源： Wind，万和证券研究所 从个股来看， 申万 17 家企业，营业收入同比增长的有 5 家，下降的有 12家， 其中 、贵州茅台、五粮液、顺鑫农业、山西汾酒、酒鬼酒实现正增长 ，增速 分别 为 11.31%、 13.32%、 13.12%、 7.80%、 1.87%； 归母净利润同比增长的有 5 家，下降的有 12 家， 其中 山西汾酒、酒鬼酒、贵州茅台、五粮液、泸州老窖实现正增长，分别增长 33.05%、 18.42%、 13.29%、 16.28%、 17.12%。 图表 13 白酒板块 个股成分营收、净利润（亿元， %） 证券代码 证券简称 2020H1 营业收入（亿元） 2020H1 营收YOY 2020H1 归母净利润（亿元） 2020H1 归母净利润 YOY 000568.SZ 泸州老窖 76.34 -4.72% 32.20 17.12% 000596.SZ 古井贡酒 55.20 -7.82% 10.25 -17.89% 000799.SZ 酒鬼酒 7.22 1.87% 1.85 18.42% 000858.SZ 五粮液 307.68 13.32% 108.55 16.28% 000860.SZ 顺鑫农业 95.20 13.12% 5.48 -15.36% 002304.SZ 洋河股份 134.29 -16.06% 54.01 -3.24% 600197.SH 伊力特 7.94 -15.60% 1.46 -27.54% 600199.SH 金种子酒 4.10 -19.09% -0.54 -71.05% 600519.SH 贵州茅台 439.53 11.31% 226.02 13.29% 600559.SH 老白干酒 14.93 -23.79% 1.17 -39.55% 600702.SH 舍得酒业 10.26 -15.95% 1.64 -11.45% 600779.SH 水井坊 8.04 -52.41% 1.03 -69.64% 600809.SH 山西汾酒 69.00 7.80% 16.05 33.05% 603198.SH 迎驾贡酒 13.68 -27.32% 3.33 -25.14% 603369.SH 今世缘 29.13 -4.65% 10.20 -4.92% 603589.SH 口子窖 15.70 -35.12% 4.86 -45.65% 603919.SH 金徽酒 7.12 -12.67% 1.20 -10.93% 资料来源： Wind，万和证券研究所 高端白酒 表现 稳定 ，双节助力各价格带业绩恢复。 一季度白酒行业受疫情冲击 ， 导致终端 和渠道需求下滑、存货积压现象。 自疫情爆发期， 各酒企便积极通过调整打款及送货策略缓解渠道库存压力，提升抗风险能力。 目前 国内疫情已 处于 最后 缓解 期，终端各消费场景也基本放开， 行业基本 处于 快速消化库存 期。随着二季度的结束，各酒企在恢复疫情冲击的同时也开始为三季度终端动销开始准备 ，逐渐进入补库存期 。 消费端也随着疫情的减缓、宴请和送礼等消费场景开放而出现补偿性消费。 从价格带来看，高端白酒方面继续保持高确定性的稳步上升趋势；中高端 随着餐饮的放开快速恢复；低端白酒同样受益于 2C 端的放开快速回升。随着中秋国庆节假日的到来， 行业 有望进一步提高恢复速度 、 业绩 达到同期水平。