银行行业专题：疫情之下，美国四大行业绩惨淡.pdf

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 行业 研究 Page 1 证券研究报告 深度报告 银行 Table_IndustryInfo 行业 专题 超配 （维持评级） 2020 年 05 月 17 日 一年该行业与 上证综指 走势比较 行业专题 疫情之下，美国四大行业绩惨淡 一季度 净利润 大幅下滑 摩根大通、美国银行、花旗集团和富国银行一季度净利润同比分别下降68.8%、 45.2%、 46.5%和 88.9%。 净利润增速驱动因素拆解：（ 1）贷款损失准备大幅增加是主要 拖累 因素；（ 2）净息差收窄拖累业绩，但幅度远低于拨备；（ 3）规模扩张形成正贡献，以量补价。 一季度资产质量平稳， 因 “预期悲观 +CELC 准则 ”大幅计提拨备 从净坏账核销率和不良贷款 率 指标来看，一季度美国四大行资产质量有所下行，但风险整体可控，明显 优于 2008 年金融危机时的水平。 但 一季度四大行计提的贷款损失准备接近金融危机期间的计提水平，主要原因，（ 1）新冠疫情和原油价格大跌对经济冲击还未充分体现，对经济前景预期悲观， 预计未来信贷违约率会大幅提升；（ 2） 2020 年正式采用当前预期信用损失（ CELC）会计准则。美国四大行当前资产质量表现好于我国四大行，一季度末美国四大行拨备覆盖率已超过我国四大行。 降息周期中 净 息差收窄，但低存款成本优势下仍处于较高水平 美国目前实施零利率政策，美国银行业净息差仍面临较大的下行压力。美国的高 净 息差主要来自低存款成本核心优势，美国存款利率市场化程度高，存款账户种类多，其中不计息存款和低成本的货币市场账户存款占比很高， 2019年摩根大通和富国银行计息存款成本仅 0.80%和 0.92%，考虑不计息存款后富国银行的存款综合成本仅 0.68%。 资产大幅增长，存款增长强劲 美联储大规模量化宽松，美国的银行资产和存款都实现高增，其中富国银行资产扩张较慢主要是受假账户事件冲击 。 结构来看，一季度四家大行新增资产配置方向差别较大，摩根大通和花旗银行投向信贷比例较低。 投资建议 相较于美国，我国财政政策和货币政策空间都更大，经济韧性较强，也不会快速进入长期低利率环境，因此我国银行业经营压力要小于美国银行业。我国银行估值也处于低位， 我们维持行业 “超配 ”评级不变 ， 持续推荐工商银行、农业银行、邮储银行 +宁波银 行、常熟银行的 “哑铃组合 ”。 风险提示 若宏观经济大幅下行，可能从多方面影响银行业。 重点公司盈利预测及投资评级 公司 公司 投资 昨收盘 总市值 EPS PE 代码 名称 评级 （元） （ 亿 元） 2020E 2021E 2020E 2021E 601398 工商银行 买入 5.09 17710 0.90 0.94 5.6 5.4 601288 农业银行 买入 3.39 11697 0.72 0.75 4.7 4.5 601658 邮储银行 买入 5.08 4257 0.72 0.81 7.1 6.3 002142 宁波银行 买入 24.73 1486 2.84 3.32 8.7 7.4 601128 常熟银行 增持 6.66 183 0.74 0.85 9.0 7.8 资料来源： Wind、国信证券经济研究所预测 相关研究报告： 互联网贷款管理暂行办法（征）点评：银行网贷业务规范发展 2020-05-12 行业点评： REITs 助力经济稳增长 2020-05-07 2020 年 5 月银行业投资策略：疫情压力下业绩保持平稳 2020-05-04 银行行业 2019 年报暨 2020 一季报综述：预计盈利增速仍将稳定 2020-05-02 行业专题：如何衡量手机银行 App 价值 2020-04-21 证券分析师：王剑 电话： 021-60875165 E-MAIL： wangjianguosen 证券投资咨询执业资格证书编码： S0980518070002 证券分析师：田维韦 电话： 021-60875161 E-MAIL： tianweiweiguosen 证券投资咨询执业资格证书编码： S0980520030002 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，其结论不受其它任何第三方的授意、影响，特此声明 0.50.70.91.11.31.5M/19 J/19 S/19 N/19 J/20 M/20上证综指 银行请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 内容目录 序言 . 4 美国四大行一季度净利润大幅下滑 . 4 经济前景预期悲观，拨备计提大幅增加 . 5 拨备计提幅度接近 2008 年金融危机期间水平 . 5 一季度资产质量表现平稳，但对未来担忧加剧 . 7 拨备覆盖率提升至金融危机以来的最高水平 . 10 降息周期中净息差收窄，但仍位于较高水平 . 11 美国四大行净息差持续收窄 .11 低存款成本是核心优势 . 12 以量补价，存款增长强劲 . 13 资产大幅扩张，但各银行资产配置方向差别较大 . 13 存款大幅增加 . 16 美国四大行股价表现 . 17 投资建议 . 18 风险提示 . 18 国信证券投资评级 . 21 分析师承诺 . 21 风险提示 . 21 证券投资咨询业务的说明 . 21 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 图 表目录 图 1：一季度美国四大行净利润出现大幅下降 . 4 图 2：美国四大行一季度 ROE 大幅下降 . 5 图 3：美国四大行一季度 ROA 大幅下降 . 5 图 4：美国四大行一季度大幅计提贷款损失准备 . 5 图 5：一季度年化后的贷款损失准备接近 2008 年金融危机水平 . 6 图 6：一季度摩根大通各业务板块贷款损失准备占比 . 6 图 7：摩根大通各业务板块一季度年化信贷成本 . 6 图 8：一季度富国银行各业务板块贷款损失准备占比 . 7 图 9：富国银行各业务板块一季度年化信贷成本 . 7 图 10：富国银行消费贷款年化净坏账核销率处于低位 . 7 图 11：美国三大行一季度年化净核销率仅小幅提升 . 8 图 12：美国四大行一季度信用卡净核销率提升 . 8 图 13：当前美国银行业坏账净核销率处于较低水平 . 8 图 14：美国四大行不良贷款比率 . 9 图 15：美国商业银行不良贷款率 . 9 图 16：美国四大行资产质量表现好于我国四大行 . 10 图 17：美国 4 月份失业率 14.7%，超过 2008 年金融危机的水平。 . 10 图 18：美国四大行拨备覆盖率大幅提升至高位 . 11 图 19：摩根大通、美国银行和花旗集团拨备覆盖率已超过我国四大行 . 11 图 20：美国四大行单季年化净息差收窄 . 12 图 21： 2019 年下半年以来美联储连续 5 次降息至零利率 . 12 图 22：美国四大行净息差高于我国四大行 . 13 图 23： 2019 年末富国银行存款结构 . 13 图 24： 2019 年富国银行各存款账户成本率 . 13 图 25：美国四大行总资产较年初增速 . 14 图 26：美联储采取量化宽松政策，美联储总资产大幅提升 . 14 图 27：美国四大行一季度新增资产配置结构 . 15 图 28：美国四大行一季度末总资产结构 . 15 图 29： 2020 年一季度贷款扩张速度 . 16 图 30：摩根大通、美国银行和富国银行一季度信用卡贷款均压缩 . 16 图 31：美国四大行存款余额较年初增速 . 17 图 32： 2020 年一季度末美国四大行负债 结构 . 17 图 33：美国四大行 2020 年年初以来股价累计涨幅 . 18 图 34：美国四大行与我国四大行估值 . 18 表 1：美国四大行净利润增速驱动因素拆解 . 4 表 2： 2019 年四家银行生息资产收益率和计息负债成本率明细数据 . 13 表 3：估值表 . 20 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 4 序言 新冠疫情和原油 价格 大跌 给 全球经济带来较大冲击，各国纷纷采取积极的政策托底经济， 美国 实施“零利率 +量化宽松” 政策 ， 低利率环境和经济前景 悲观预期给美国的银行经营带来了较大的压力。 本报告主要聚焦美国四大行（摩根大通、美国银行、花旗集团、富国银行） 在疫情冲击之下 的经营情况和股价表现 。 美国 四大 行 一季度净利润大幅下滑 摩根大通、美国银行、花旗集团和富国银行一季度净利润同比分别下降 68.8%、45.2%、 46.5%和 88.9%。根据对净利润 增速 驱动因素拆解，贷款损失准备大幅增加是拖累一季度净利润下降的主要因素 ； 同时，净息差收窄对净利润也 带来 负向冲击，但幅度远不及贷款损失准备。 一季度资产 规模对净利润 增速则形成明显的正向贡献 ， 美国四大行 一季度 资产大幅扩张 以量补价，富国银行之外的三大行净利息收入 仅 小幅负增长。 图 1： 一季度美国四大行净利润出现大幅 下降 资料来源： Bloomberg，国信证券经济研究所整理 表 1： 美国四大行净利润增速驱动因素拆解 摩根大通 美国银行 花旗银行 富国银行 2019Q1 2019A 2020Q1 2019Q1 2019A 2020Q1 2019Q1 2019A 2020Q1 2019Q1 2019A 2020Q1 盈利资产 5.6% 2.4% 11.4% 4.8% 5.0% 7.0% 1.7% 2.0% 14.9% -1.5% 1.2% 4.5% 净息差 3.0% 1.6% -11.5% 1.8% -1.9% -9.0% 3.6% -0.3% -17.2% 2.1% -6.7% -12.6% 佣金及手续费收入 -4.2% -0.1% 1.7% -5.6% -1.6% 3.2% -2.5% -0.9% 1.3% -3.4% 0.9% 1.9% 其他非息收入 0.0% 2.1% -4.5% -0.9% -1.4% -3.9% -4.3% 1.2% 12.6% 1.3% 3.0% -11.8% 营业开支 1.9% 4.1% -5.3% 7.6% -3.9% -6.2% 0.5% 2.2% 17.5% 7.8% -5.0% -21.4% 贷款损失准备 -2.4% -0.5% -62.0% -1.4% -1.2% -43.3% -2.6% -2.3% -76.0% -10.1% -3.9% -57.3% 其他收入（亏损） 1.4% 2.5% 1.5% -1.9% -0.2% 3.9% 2.4% -0.1% -1.2% 8.1% -5.1% 9.1% 所得税 0.0% 2.9% 3.5% 1.2% 2.7% 3.2% 3.2% 5.7% 1.8% 9.8% 2.8% -1.2% 净利润同比 5.4% 12.2% -68.8% 5.7% -2.5% -45.2% 1.9% 7.5% -46.5% 14.1% -12.7% -88.9% 资料来源 : Bloomberg，国信证券经济研究所整理 一季度四大行 ROA/ROE 大幅下降， 与 2008 年金融危机水平接近。 其中富国银行 一季度年化 ROA 为 0.13%， 年化 ROE 为 1.4%， 已降到金融危机水平之下 ，主要是 受 假账户事件 冲击， 2018 年美联储发出禁止令对富国银行业务增长01, 0002, 0003, 0004, 0005, 00 06, 0007, 0008, 0009, 00010, 00 0摩根大通 美国银行 花旗集团 富国银行净利润（ 20 19Q1 ） 净利润（ 20 20Q1 ）百万美元请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 5 进行限制，要求富国银行资产规模控制在 2017 年末水平，不得扩充资产规模，直到其真正提高了公司治理有效性和合规与操作风险控制，因此富国银行资产扩张速度 明显 低于其他三大 行 。 另外，富国银行一季度投资账户出现亏损 ，富国银行一季度净收入下降了 18%，摩根大通和美国银行仅下降了 3.0%和 2.7%，花旗银行因为 投资 账户 收益 大幅提升，净收入增长了 11.6%。 图 2：美国四大行 一季度 ROE 大幅下降 图 3：美国四大行 一季度 ROA 大幅下降 资料来源： Bloomberg，国信证券经济研究所整理 资料来源： Bloomberg， 国信证券经济研究所整理 经济前景预期悲观， 拨备计提 大幅 增加 拨备 计提幅度 接近 2008 年金融危机 期间水平 受新冠疫情和 原油价格 大跌 的冲击，经济前景预期恶化，加上 2020 年美国 8家全球系统性重要银行以及在美国证券交易委员会报备的大型银行正式采用 当前预期信用损失（ CELC）会计准则，美国四大行一季度 大幅计提拨备 。 摩根大通 /美国银行 /花旗集团 /富国银行 2020 年一季度 分别 计提贷款损失准备83/48/70/40 亿美元，同比分别增长 454%/370%/256%/374%。 四大行 2020 年一季度计提的贷款损失准备超过了 2013 年以来每年全年计提的水平， 如果简单的 年化（ 2020 年一季度拨备计提 4） ， 2020 年全年拨备计提水平 接近 2008年金融危机期间 水平 ， 反映了四大行对美国经济前景 预期 较为 悲观。 图 4： 美国四大行一季度大幅计提 贷款损失准备 资料来源： Bloomberg，国信证券经济研究所整理 -25 . 0 %-20 . 0 %-15 . 0 %-10 . 0 %-5. 0%0. 0%5. 0%10. 0%15. 0%20. 0%摩根大通 美国银行 花旗集团 富国银行-1. 50 %-1. 00 %-0. 50 %0. 00%0. 50%1. 00%1. 50%2. 00%摩根大通 美国银行 花旗集团 富国银行01, 0002, 0003, 0004, 00 05, 0006, 0007, 0008, 0009, 00 0摩根大通 美国银行 花旗集团 富国银行201 9Q1 201 9A 202 0Q1百万美元请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 6 图 5： 一季度 年化后的贷款损失准备 接近 2008 年金融危机水平 资料来源： Bloomberg，国信证券经济研究所整理 。注明： 2020E 年 贷款损失准备 为一季度 贷款 损失准备 4。 从摩根大通和富国银行 各业务 板块 来看拨备计提的情况， 摩根大通 的 消费者和社区银行 （大零售板块）计提 的 贷款损失准备占比达 70%，年化信贷成本为5.14%，明显高于 3.44%的 整体 水平。 富国银行的社区银行和批发银行 计提的贷款损失准备 占比分别为 43%和 57%，一季度年化信贷成本分别为 1.49%和1.89%。富国银行 的 批发银行贷款损失准备计提 力度 更大，主要是富国银行的社区银行扎根社区，且个贷中高风险的信用卡占比不到 10%，因此社区银行信贷资产质量得以控制在较 高 的水平 ，富国银行消费贷款年化坏账净核销率低于美国银行和摩根大通。 图 6：一季度摩根大通各业务板块贷款损失准备 占比 图 7： 摩根大通各业务板块一季度年化信贷成本 资料来源： 摩根大通财报 ，国信证券经济研究所整理 资料来源： 摩根大通财报 ， 国信证券经济研究所整理 010, 00 020 , 00 030, 00 040, 00 050, 00 060, 00 0摩根大通 美国银行 花旗集团 富国银行百万美元消费者和社区银行70%公司和投资银行17%商业银行12%资产管理1%其他0%5. 14%4. 04%1. 91 %0. 23%3. 44%0. 00%1. 00%2. 00%3. 00%4. 00%5. 00 %6. 00%消费者和社区银行 公司和投资银行 商业银行 资产管理 摩根大通年化信贷成本请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 7 图 8： 一季度富国银行 各业务板块 贷款损失准备 占比 图 9： 富国银行各业务板块一季度年化信贷成本 资料来源： 富国银行财报 ，国信证券经济研究所整理 资料来源： 富国银行财报 ， 国信证券经济研究所整理 图 10： 富国银行消费贷款年化净坏账核销率处于低位 资料来源： 美国三大行财 报 ，国信证券经济研究所整理 一季度资产质量 表现 平稳 ，但 对未来担忧加剧 从坏账净核销率来看， 美国银行、花旗集团和富国银行 2020 年一季度年化 坏账 净核销率 （ Net charge-offs rate） 分别是 0.45%、 1.21%和 0.38%， 环比去年 4季度 分别提升了 6bps、 9bps和 6bps， 摩根大通 期末坏账净核销率为 0.61%，环比下降 2bps， 均处于较低水平且表现平稳。从风险较高的信用卡贷款来看，摩根大通、美国银行、花旗集团和富国银行信用卡贷款年化坏账净核销率分别为 3.23%、 3.26%、 4.18%和 3.79%，较年初分别提升了 19bps、 21bps、 34bps和 28bps，信用卡风险暴露有所增加但整体可控 。 与行业趋势一致，美国四大行贷款 总额 的 坏账净核销率和信用卡贷款坏账净核销率均 相对处在 一个较低的水平，明显 优于 2008 年金融危机时的 水平 。 社区银行43%批发银行57%财富管理0%其他0%1. 49%1. 89 %0. 04%1. 83%0. 00%0. 20%0. 40%0. 60 %0. 80%1. 00%1. 20%1. 40%1. 60%1. 80%2. 00%社区银行 批发银行 财富管理 富国银行年化信贷成本0. 00%0. 20%0. 40%0. 60 %0. 80%1. 00%1. 20%1. 40%201 9Q1 201 9Q4 202 0Q1摩根大通、 美国银行 富国银行请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 8 图 11：美国 三 大行 一季度 年化 净 核销率仅小幅提升 图 12： 美国四大行 一季度 信用卡净核销率提升 资料来源： Bloomberg，国信证券经济研究所整理 资料来源： Bloomberg， 国信证券经济研究所整理 图 13： 当前美国银行业坏账净核销率处于较低水平 资料来源： 美联储 ，国信证券经济研究所整理 从 不良贷款（ Noncurrent loans，指 逾期 90 天及以上 仍计息 贷款加上非应计贷款） 率 来看，一季度末摩根大通、美国银行、和富国银行 不良贷款率 分别为 0.59%、0.38%和 0.60%，较年初分别提升了 16bps、 3bps 和 5bps，花旗集团 不良 贷款率 为 0.53%，较年初下降了 1bp， 四大行 不良 贷款率均处于历史较低水平 。 与国内四大行相比，由于美国银行业不良贷款主要 指 逾期 90 天或以上的贷款，因此将其与我国四大行逾期 90+贷款比率相比较， 2019 年末美国四大行不良贷款率低于我国，表明美国四大行当前信贷资产质量表现较好。 0. 000. 501. 001. 502. 002. 503. 003. 504. 004. 505. 00摩根大通 美国银行 花旗集团 富国银行%0. 002. 004. 006. 008. 0010. 0012. 0014. 00摩根大通 美国银行 花旗集团 富国银行%0. 002. 004. 006. 008. 0010 . 0012. 000. 000. 501. 001. 502. 002. 503. 003. 501985Q11986Q11987Q11988Q11989Q11990Q11991Q11992Q11993Q11994Q11995Q11996Q11997Q11998Q11999Q12000Q12001Q12002Q12003Q12004Q12005Q12006Q12007Q12008Q12009Q12010Q12011Q12012Q12013Q12014Q12015Q12016Q12017Q12018Q12019Q1所有贷款单季度年化净核销率 % 信用卡贷款单季度年化净核销率 % （右轴）请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 9 图 14： 美国四大行 不良贷款比率 资料来源： Bloomberg，国信证券经济研究所整理 。注明： 美国商业银行不良贷款率（ Noncurrent loan rates）represent the percentage of loans in each category that are past due 90 days or more or that are in nonaccrual status 图 15： 美国商业银行不良贷款率 资料来源： 美联储 ，国信证券经济研究所整理 0. 001. 002. 003. 004. 005. 006. 00摩根大通 美国银行 花旗集团 富国银行%0. 001. 002. 003. 004. 005. 006. 00N onp erf orm ing T ot al Loa ns (p as t due 9 0+ day s plus nona c c ru al) t o T ot al Loa ns , %请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 10 图 16： 美国四大行 资产质量表现好于我国四大行 资料来源： Bloomberg，国内四大行财报 ，国信证券经济研究所整理 。注明：美国四大行为 2020 年一季度末 不良贷款率（ Noncurrent loan rates） ，中国四大行为 2019 年末 逾期 90 天以上贷款比率。 一季度美国四大行坏账净核销率和 不良贷款率 仅 小幅提升，整体表现较为平稳，明显好于 2008 年金融危机前的水平。 但 美国 新冠 疫情 3 月份开始 蔓延，疫情对经济的冲击 在一季度 还未 充分体现 ， 另外，一季度油价的大跌对经济的冲击也 需 逐步显现 ，银行坏账也有一定的滞后期，因此美国四大行一季度资产质量的表现并未充分体现油价和疫情 的 冲击。 从失业率来看，美国 3月份失业率 4.4%，较 2 月份提升 0.9 个百分点， 4 月份失业率则大幅提升至 14.7%，因此对银行未来资产质量表现仍需密切关注。 图 17： 美国 4 月份失业率 14.7%，超过 2008 年金融危机的水平。 资料来源： WIND，国信证券经济研究所整理 拨备覆盖率 提升 至 金融危机以来的最高水平 2020 年一季度末摩根大通、美国银行、花旗集团和富国银行拨备覆盖率分别为389.2%、 388.7%、 498.2%和 183.0%，较年初分别提升了 68 个、 124 个、 179个和 4 个百分点 。 与国内四大行逾期 90 天以上贷款拨备覆盖率比较，一季度末摩根大通、美国银行和花旗集团拨备覆盖率已超过我国四大行 2019 年末逾期90 天以上贷款拨备覆盖率水平 。 0. 00 %0. 20 %0. 40 %0. 60 %0. 80 %1. 00 %1. 20 %摩根大通 美国银行 花旗集团 富国银行 工商银行 建设银行 农业银行 中国银行0. 002. 004. 006. 008. 0010. 0012. 0014. 0016. 002000-012000-092001-052002-012002-092003-052004-012004-092005-052006-012006-092007-052008-012008-092009-052010-012010-092011-052012-012012-092013-052014-012014-092015-052016-012016-092017-052018-012018-092019-052020-01美国 :失业率 :季调 %