充电桩：乘新基建东风迈向高质量发展.pdf

申港证券股份有限公司证券研究报告 敬请参阅最后一页免责声明 证券研究报告 行业研究 行业深度研究 充电桩： 乘新基建东风迈向高质量发展 电气设备 行业深度报告 投 资摘要 ： 充电桩建设相对于新能源汽车发展具有一定超前性，行业当前仍然处于技术、市场、盈利模式的变革期，风险和机遇并存。 通过纵向和横向分析，我们认为充电桩具有极强的发展潜力。 从纵向分析角度，充电桩发展过去、现在、未来呈现截然不同的特征，经历了政策刺激主导市场发展 、 导致快速过剩的过去，现正在新基建主导下进入高质量发展阶段， 未来将进 入平台化及专业化运作 带来 飞速增长。 从横向分析角度，欧美提供了非常好的发展经验。欧洲在充电桩高速公路覆盖、企业布局，走到了全球前列。美国由于特斯拉的引领，电动车及快充技术处于全球领先地位， 头号充电桩运营商轻资产运营模式值得借鉴 。 我们对充电桩行业发展模式及产业结构进行梳理，有针对性的提出以下四个影响行业脉搏的关键问题，并给予解答： 充 电桩朝阳产业真的赚钱吗？ 提高存量桩的利用率是保障盈利的关键 ， 在进入成熟阶段后企业资金压力将大幅减弱，具备稳定的长期盈利条件 。经测算，在 服务费 0.5元 /kWh、直流桩功率 110kW条件 下， 当充电桩利用率高于 6%时， IRR才可达到 8%以上， 而目前仅为 5%。 充电桩的技术发展方向是什么？ 超大直流快充是公共桩的必然发展方向，但需要动力电池的配合 ， 现阶段 动力电池 大多难以承受超大功率充电 带来的损害，使得实际充电功率大大低于设计功率。 未来解决电池快充性能主要通过两个方式： 1）负极材料应用添加二次造粒 及炭化 工序的人造石墨、石墨烯，提升快充性能； 2）对电池包进行加热避免低温充电。 未来市场格局走向何方？ 运营商是长期市场主体，形成更加完备的智能充电网络平台。近期 国网、南方重新发力充电桩， 动力电池、高新技术、互联网等企业作为新角色入局， 将 共同 推动平台化充电网的建设 。 从桩分类角度，公用桩将以快充占比提升、高速公路覆盖为主要方向，私人桩以配建率朝 100%目标提升、开启共享模式为主要方向。 充电桩未来十年市场规模有多大？ 充电桩增量超 5000万台，投资空间近万亿，服务费收入年复合增长率 51.3%。我们推测充电桩规模增速在 2025年前后达到高峰，并随后开启服务费稳定高速增长阶段。 我们认为充电 桩未来发展中，马太效应将逐步体现，并且更加体现互联网化特征。 1） 规模化将进一步发挥作用，提升运营效率，对中小充电桩企业有着极强挤出效应。 2） 专业化分工将成为趋势 ， 运营商亦将朝着轻资产方向发展，避免持有大量资产造成的负债率过高、财务费用拖累。 3） 适应 To C游戏规则进行平台化发展 ， 借鉴互联网思维，发挥 To C运营特点，构建平台型充电网。4） 私人桩逐渐拥抱共享经济 ， 优化资源配置。 5） 新模式公募 REITs试点的推出，使得优质运营类资产获得新融资渠道 。 投资策略： 充电桩行业 市场集中度高，规模效应突出，我们看好设备制造 -充电运营 -方案解决全产业链布局的充电桩龙头企业特锐德，国网系设备商许继电气、国电南瑞，潜力不容小觑的民营设备运营商万马股份、科士达。 风险提示 ： 新基建政策出现大幅波动 、 新能源车政策变动 、 元器件价格大幅上涨 、 超大功率快充技术遇瓶颈期 、 电动车销量不及预期 、 全球新冠疫情波动。 行业重点公司跟踪 证券 EPS(元 ) PE PB 投资 简称 2019 2020E 2021E 2019 2020E 2021E 评级 特锐德 0.27 0.44 0.67 75.0 46.0 30.2 4.68 买入 许继电气 0.42 0.69 0.85 31.3 19.2 15.6 1.65 增持 国电南瑞 0.94 1.12 1.30 20.6 17.3 14.9 2.92 买入 科士达 0.55 0.67 0.81 22.4 18.4 15.2 2.82 增持 万马股份 0.21 0.24 0.34 34.5 30.6 21.6 1.96 增持 资料来源：公司财报、申港证券研究所 评级 增持 （ 维持 ） 2020年 06月 04日 贺朝晖 分析师 SAC执业证书编号： S1660520050001 hezhaohuishgsec 010-56931952 行业基本资料 股票家数 199 行业平均市盈率 65.11 市场平均市盈率 18.54 行业 表现 走势图 资料来源：申港证券研究所 相关报告 1、电气设备行业研究周报：车企政策共推进 欧洲电动化再加速 2020-06-01 2、电气设备行业研究周报：风光消纳指标出台 提升装机空间 2020-05-25 3、电气设备行业研究周报：动力电池行业积极变化正在发生 2020-05-18 -9%0%9%18%27%36%2019-06 2019-09 2019-12 2020-03 2020-06电气设备 沪深 300电气设备 行业深度研究 敬请参阅最后一页免责声明 2 / 82 证券研究报告 内容目录 1. 核心观点 . 6 1.1 纵向分析：过去、现在和未来 . 6 1.2 横向分析：欧洲、美国充电 桩发展启示 . 6 1.3 充电桩发展最重要几个问题 . 7 1.4 充电桩未来发展预期 . 8 2. 过去：政策主导 发展一波三折 . 9 3. 现状：过渡期中短板与机遇并存 . 11 3.1 当下充电桩仍处于格局变化 中 . 11 3.1.1 公共桩：直流桩比例偏低 . 11 3.1.2 私人桩：配建率不足 . 14 3.1.3 专用桩：利用率最高仍供不应求 . 15 3.2 政策方向：以新基 建为契机加速发展 . 17 3.2.1 政策回顾：对充电桩支持力度不断增大 . 18 3.2.2 上海：政策向运营环节倾斜 . 23 3.2.3 北京：提高充电桩利用率是重点 . 27 3.2.4 广东：鼓励大功率直流桩建设 . 28 4. 充电桩朝阳行业真的赚钱 吗？ . 29 4.1 产业链：结构转型向下延伸 . 29 4.1.1 上游零部件：充电模块具备技术护城河 . 29 4.1.2 中游设备与运营：关键环节资产负担过重 . 31 4.1.3 下游平台：缓解运营压力 . 34 4.2 运营：提升充电桩利用率是根本 . 35 5. 充电桩的技术发展方向是什么？ . 39 5.1 直流超大功率快充：公共桩的必然选择 . 39 5.1.1 现状：快充功率仍有待提高 . 40 5.1.2 难点：需与动力电 池协同发展 . 41 5.2 负极材料是突破电池快充的关键 . 42 5.3 低温影响充电实际功率 . 43 6. 未来市场格局走向何方？ . 44 6.1 谁将主导充电桩市场格局？ . 44 6.1.1 电网企业重心再度转向充电桩 . 46 6.1.2 石油公司：布局多年，等待时机 . 49 6.1.3 新玩家入场冲 击行业模式 . 50 6.2 运营商多种对策应对盈利压力 . 51 6.2.1 与 2B端企业合作形成稳定收益源 . 52 6.2.2 智能化充电网络改善利用率 . 52 6.2.3 增值服务创造新业务利润增长点 . 53 6.2.4 共享经济引入 私人桩 . 54 6.3 快充网络是未来公共桩主要运营模式 . 54 7. 充电桩未来十年市场规模有多大？ . 55 7.1 充电桩：未来 10年增量可达 5000万台 . 55 7.2 投资空间：未来 10年近万亿 . 55 7.3 国网系设备商值得关注 . 57 电气设备 行业深度研究 敬请参阅最后一页免责声明 3 / 82 证券研究报告 7.4 服务费收入空间 . 60 8. 丰富多元的海外市场提供参照 . 61 8.1 全球充电桩市场多维度发展 . 61 8.1.1 欧洲：公共交流桩占比高 . 63 8.1.2 美国：公共车桩比相对较高 . 68 8.2 海外运营模式借鉴 . 69 8.2.1 欧洲：多元行业龙头覆盖全产业 链 . 70 8.2.2 美国：轻资产专业运营商模式 . 72 8.2.3 日本：配套服务为主 . 74 8.3 全球充电桩技术标准整合进行中 . 74 9. 投资策略：短期看设备，长期看运营 . 76 9.1 特锐德（ 300001）：运营商龙头调整战略再启航 . 77 9.2 国电南瑞（ 600406）：国网系电力设备巨头 . 78 9.3 许继电气（ 000400）：特高压 +充电桩双赛道领跑 . 78 9.4 科士达（ 002518）：优质 To B设备商潜力巨大 . 79 9.5 万马股份（ 002276）：绑定优质车企优化运营模式 . 79 10. 风险提示 . 80 图表目录 图 1： 2019 年充电桩保有量及同比增长 . 9 图 2： 充电桩发展经历各个阶段 . 10 图 3： 2019年公共交、直流桩保有 量 . 12 图 4： 2019年公共交、直流桩新增量 . 12 图 5： 直流充电桩功率模块生产成本价格（元 /W） . 13 图 6： 新增交流桩、直流桩平均功率变化（ kW） . 13 图 7： 私人桩保有量及配建率 . 15 图 8： 未随车配私人桩原因汇总 . 15 图 9： 2020 年 4 月上海公共桩保有量占比 . 16 图 10： 2020 年 4 月上海公共桩利用小时数（万小时） . 16 图 11： 上 海公共桩利用小时数 . 16 图 12： 上海公共桩利用率 . 17 图 13： 2020 年国家电网各地区充电量目标 . 17 图 14： 重点城市充电桩类型占比 . 18 图 15： 2020 年 4 月上海不同类型公共桩占比情况（万台） . 23 图 16： 2020 年 4 月上海市不同用途公共桩占比情况（万台） . 23 图 17： 市级平台接入的充换电设施数量 . 24 图 18： 充电企业评价指标占比 . 24 图 19： 充电站点评价指标占比 . 24 图 20： 北京公共充电场站收费类型 . 27 图 21： 直流桩单桩设备成本构成（不包括土建、扩容） . 30 图 22： 部分设备公司相关业务毛利率变化 . 30 图 23： 2019 年各充电桩运营商市占率 . 32 图 24： 充电桩运营商 top3 企业市占率变化 .