新能源行业2019年三季报总结.pdf

敬 请参阅 报告结 尾处的 免责声 明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 行 业 研 究东 兴 证 券 股 份 有 限 公 司 证 券 研 究 报 告补贴退坡中， 新能 源各板块财 报表现 不一 新能源 行业 2019 年 三季报 总结 2019 年 11 月07 日 看好/维持 电 力 设备 与新 能 源 行业报告 投 资 摘要 ： 官方积极引导新能源 行业补贴退坡。 在新能源产业界 ， 调整已经开始。 虽 然光伏、 风电、 新能源汽车 三大产业补贴都在退坡， 但 其 影响不尽相同， 风电 产业链将重心从国内陆上逐渐向国内近海与海外市场转移， 从而带来大功率海 上机型的研制热潮， 以及陆上风电项目的建设热潮； 光伏也逐步成为出口导向 的产业， 而新能源汽车行业 短期受到 国内市场波动 的影响较大。 这些变化 在 上 市公司 财报 中得到 一定 体现。 风电板块整体业绩较 好。 天顺风能、 双一科技、 金雷股份、 日月股份、 明 阳智能、天能重工、东方电缆、泰胜风能 等多家上市 公司 2019 年 前三季 盈利 同比 增速超 50% ， 我们认为 风电行业建设保持较高景气度 为其重要原因。 据 公开资料 ， 2019 年前三季度风电整机中标量已经超过 2018 全年 20.59GW 新 增并网量。 我们认为，本轮政策推动下的高景气度有望 持续到 2020 年底。 光伏板块 多家公司盈利 较快 增长。 纳入统计的光伏板块 13 家典型上市公 司，2019 年前三季度合计盈利 106.91 亿元， 同比增长 61.83% ，且 Q1 、Q2 、 Q3 同比增速分别为 30.24% 、61.28% 、 86.50% 。 其中光伏出口业务比例 较 大 的东方日升 以 271.13% 的同比增速 居于 首位 。 我们持续看好出口比例高的组 件环节，以及硅片环节 。 新能源汽车产业链 整 体业绩一般。 纳入统计的 29 家典型上市公司，合计 实现归母净利润 110.17 亿元， 同比减少 23.43% 。 我们认为， 虽然国内产业链 短期面临一定压力， 但全球化发展程度日益提升， 且新能源汽车对于我国而言 具有战略意义， 新能源汽车产业链 具有 长期成长价值 。 投资建议 ： 建议关注 天顺风能、 东方电缆、 运达股份、 中环股份、 旭升股 份、 容百科技、 当升科技等具有较强竞争力的标的 。 投资者须同时知晓 风险提 示： 补贴退坡或致新能源汽车产销不达预期； 光伏和风电的去补贴化进程或不 达预期；供应链瓶颈或致风电装机并网不达预期。 行 业 重点 公 司盈 利 预测 与 评级 简称 EPS( 元) P/E 评级 18A 19E 20E 18A 19E 20E 天顺风能 0.26 0.38 0.47 24.81 16.97 13.72 强烈推荐 东方电缆 0.26 0.62 0.88 42.38 17.77 12.52 强烈推荐 中环股份 0.23 0.42 0.64 51.87 28.40 18.64 强烈推荐 运达股份 0.41 0.46 0.77 44.90 40.02 23.91 推荐 旭升股份 0.73 0.63 0.74 44.66 51.75 44.05 推荐 资料来源：Wind ， 东 兴证券 研究所 未来 3-6 个月行业大 事: 2019.12 新能源汽车产业发展规划 （2021-2035 年） 预计出炉 行业基本资料 占比% 股 票 家数 164 4.43% 重 点 公司家 数 - - 行 业 市值 13237.04 亿元 2.11% 流 通 市值 10682.4 亿元 2.33% 行 业 平均市 盈率 29.39 / 市 场 平均市 盈率 17.00 / 行 业 指 数走势图 资料来源：wind 、 东 兴证券 研究所 首 席 分 析师： 郑丹丹 021-25102903 zhengdddxzq 执 业 证书编 号: S1480519070001 分析师： 李远山 010-66554024 liy shdxzq 执 业 证书编 号: S1480519040001 研究助理： 张阳 010-66554016 zhangy ang_yjsdxzq -7.7% 12.3% 32.3% 52.3% 11/8 1/8 3/8 5/8 7/8 9/8 沪深300 电力设备 P2 东 兴 证 券行 业报 告 电力设备 与 新能源 行业： 补贴退 坡中， 新能源 各 板块 财报表 现不一 敬 请参阅 报告结 尾处的 免责声 明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES目 录 1. 新能源补贴逐步退 坡，行业着眼长期发展 . 4 2. 新能源行业公司业 绩表现不一 . 6 2.1 新能源汽车板块：锂电典型上市公司约 1/3 前三季盈利同比下降或亏损. 6 2.2 风电板块：抢装潮下，多家上市公司业绩亮眼 .10 2.3 光伏板块：出口成为多家盈利较好上市公司的重要业绩来源 .13 3. 风险提示.15 表格目录 表 1 ：中国大陆 2017 年以来光伏和风电的电价调整（ 元/kWh ） . 4 表 2 ： 新能源汽车国家补贴政策调整 过程（单位：万元/ 辆） . 5 表 3 ： 新能源汽车产业链部分上市公 司 2019 各阶段盈 利增速统计 . 9 表 4 ： 风电产业链部分上市公司 2019-Q1Q3 盈利增速统计 . 11 表 5 ： 光伏产业链部分上市公司 2019-Q1 至 Q3 盈利增速统 计 .13 插图目录 图 1: 新能源汽车产业链 29 家上市公司 2019 年前三季盈利统计. 7 图 2: 新能源汽车产业链部分上市公 司 2019 年前三季 盈利同比增速统计 . 7 图 3: 新能源汽车产业链部分上市公 司 2019 上半年盈 利增速统计 . 8 图 4: 新能源汽车产业链部分上市公 司 2019 年 Q3 盈利增 速统计. 8 图 5: 2019 年前三季度新能源汽车销量统 计 . 9 图 6: 2019 年前三季度动力电池产量与装 机量统计 . 9 图 7: 电池价格 呈现下降态势 .10 图 8: 三元 5 系正极材料价格走势 .10 图 9: 锂电隔膜价格相对稳定 .10 图 10: 负 极材料价格相对稳定 .10 图 11: 风电行业主要企业前三季度盈利 同比增速统计 . 11 图 12: 风 电行 业企业毛利率变化情况统计 .12 图 13: 金 风科技 2MW 和 2.5MW 机组投标价格统计 .12 图 14: 光 伏板块 13 家典型上市公司合 计盈利统计 .13 图 15: 光 伏板块 13 家典型上市公司 19 年前三季盈利统计 .13 图 16: 光 伏行业主要公司前三季度归母净利增速统计 .14 图 17: 光 伏行 业主要公司毛利率变化情况统计 .14 图 18: 光 伏组件出口量统计（单位： GW ） .14 东 兴 证 券行 业报 告 电 力 设 备 与 新能源 行业： 补贴退 坡中， 新能源 各板块 财报表 现不一 P3 敬 请参阅 报告结 尾处的 免责声 明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 图 19: 国 内光伏新增并网装机统计 .14 图 20: 多 晶硅料价格走势 .15 图 21: 多 晶硅片和单晶硅片价格走势 .15 图 22: 多 晶电池片和单晶电 池片价格走势 .15 图 23: 多 晶组件和单晶组件价格走势 .15 P4 东 兴 证 券行 业报 告 电力设备 与 新能源 行业： 补贴退 坡中， 新能源 各 板块 财报表 现不一 敬 请参阅 报告结 尾处的 免责声 明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 1. 新能源 补贴 逐 步退坡 ， 行业 着眼 长期发展 近年来，我国十分重视新能源产业的发展，官方出台多项政策予以支持，取得较好收效。据国家能 源局 统计 数据 ， 截至 2019 年9 月底 ， 我国 光伏 、 风电 累计 并网 装机 容量 分别 达到 190.19GW 、198GW；据 公安部 统计数据 ， 截至 2019 年 6 月底，我国 新能源汽车保有量达到 344 万辆 。然而，为了引导产业长 期健康发展，官方亦 明确对新能源产业 的相关补贴将逐步 退坡 。 相关政策 对各类 光伏发电 和风电的补贴退坡指引， 如表 1 所示。 表 1 ： 中 国大陆 2017 年以来 光伏和风电的 电价 调整（元/kWh ） 类别 资源区 2017 2018 同比变化 2019 上限变化 2020 上限变 化 光伏电站- 普通 类 0.65 0.55 -15.38% 0.40 -27.27% - - 类 0.75 0.65 -13.33% 0.45 -30.77% - - 类 0.85 0.75 -11.76% 0.55 -26.67% - - 西藏 1.05 1.05 - - - - - 光伏电站- 村级扶贫 类 - 0.65 - 0.65 - - - 类 - 0.75 - 0.75 - - - 类 - 0.85 - 0.85 - - - 西藏 - 1.05 - - - - - 光伏分布式- 普通 补贴标准 0.42 补贴标准 0.37 - - - - - 光伏分布式- 扶贫 - 补贴标准 0.42 - - - - - 光伏分布式- 工商业- 余 量上网 - - - 全发电量补贴标准 0.10 - - - 光伏分布式- 工商业- 全 额上网 - - - 当地 集中式光伏电站 指导价 - - - 光伏分布式- 工商业- 竞 争配置 - - - 当地 指导价 ，且补 贴标准0.10 - - - 陆上风电 类 0.47 0.40 -14.89% 0.34 -15.00% 0.29 -14.71% 类 0.50 0.45 -10.00% 0.39 -13.33% 0.34 -12.82% 类 0.54 0.49 -9.26% 0.43 -12.24% 0.38 -11.63% 类 0.60 0.57 -5.00% 0.52 -8.77% 0.47 -9.62% 海上风电 近海 0.85 0.85 - 0.80 -5.88% 0.75 -6.25% 潮间带 0.75 0.75 - 当地陆上 风电指 导价 - 当地陆上 风电指导价 - 注：电 价 对 应年份 一般为 光伏项 目备案 纳入财 政补贴 规模管 理对应 的年份 ，以及 风电 项目核 准年份 ；表格 中的陆 上风电 不含分 散式。 资料来源： 国家发 改委， 东兴证 券研究 所 东 兴 证 券行 业报 告 电 力 设 备 与 新能源 行业： 补贴退 坡中， 新能源 各板块 财报表 现不一 P5 敬 请参阅 报告结 尾处的 免责声 明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 国家发改委 2018 年 12 月4 日官网发布的 清洁能源消纳行动计划 （2018-2020 年） 提出，2020 年 新增陆上风电机组 将实现与煤电机组平价上网，新增集中式光伏发电尽早实现上网侧平价上网 。 2019 年 5 月 21 日国家发改委发布 关于完善风电上网电价政策的通知 ， 将风 电标 杆上 网电 价改 为 指导价，且 2019 年指导价较此前标杆价有所下调 ，明确提出 2019 年开始新核准 的集中式 陆上风电项目 和海上风电项目，全部通过竞争方式确定上网电价； 分散式风电 项目中，如 参与分布式市场化交易 ，上 网电价由发电企业与电力用户直接协商形成，不享受国家补贴 ，否则 执行项目所在资源区指导价 。 对于 陆 上 风 电项 目 ，如 2018 年底之前核准 但 2020 年 底前 仍未 完成 并网 ， 或 20192020 年核准 但2021 年底 前仍 未完 成并 网 ， 国家 不再 补贴 ；2021 年1 月 1 日及以后 新核准的 项目， 全面实现平价上网， 国 家不再 补贴 。 对于 海上风电项目， 对 2018 年底前已核准的海上风电项目，如 在 2021 年底前全部并网，执行核 准时的上网电价；2022 年及以后全部并网的，执行并网年份的指导价 。 2019 年 4 月 28 日国家发改委发布 关于完善光伏发电上网电价机制有关问题的通知 ， 将集 中式 光 伏电站标杆上网电价改为指导价，且 2019 年指导价较此前标杆价有所下调，并 适当降低新增分布式光 伏发电补贴标准 。 新能源汽车 补贴也在最近 3 年内 逐渐 下调 ， 如表2 所示 。 据财政部 官网 2019 年3 月 26 日发布 的 关 于进一步调整完善新能源汽车补贴政策的解读 ， “2019 年补贴标准在 2018 年基础上平均退坡 50%， 至 2020 年底前退坡到位 ” ，由此可见，2021 年开始， 新能源汽车将 不再享受国家补贴 。 表 2 ： 新 能源 汽车国家 补贴政策调整过 程 （单位：万元/ 辆） 乘用车 单车补贴额 区间 2017 年 2018 年 同比变化 2019 年 同比变化 纯电动乘用车 （续 航里程 R ，公里 ） 100R 150 2 0 -100% 0 - 150R 200 3.6 1.5 -58.33% 0 -100% 200R 250 3.6 2.4 -33.33% 0 -100% 250R 300 4.4 3.4 -22.73% 1.8 -47.06% 300R 400 4.4 4.5 2.27% 1.8 -60.00% R400 4.4 5 13.64% 2.5 -50.00% 插混乘用车 （纯电 续航里程 R ） R 50 2.4 2.2 -8.33% 1 -54.55% 客车补贴调整系数 区间 2017 年 2018 年 同比变化 2019 年 同比变化 非快充纯电动客车 （能量密度 Wh/kg ） 85 95 （含） 0.8 0 -100% - （更换指标 ） - 95 115 （含） 1 0 -100% - （更换指标） - 115-135 （含） 1.2 1 -16.67% - （更换指标） - 135 以上 1.2 1.1 -8.33% - （更换指标） - 快充纯电动客车 （倍率） 3C-5C 0.8 0.8 0 0.8 0 5C-15C 1 1 0 0.9 -10% 15C 以上 1.4 1.1 -21.43% 1 -9.09% 插混客车 （节油率） 40%-45% 0.8 0 -100% 0 0 45%-60% 1 0 -100% 0 -10% 60%-65% 1.2 0.8 -33.33% 0.8 0 65%-70% 1.2 1 -16.67% 0.9 -10% P6 东 兴 证 券行 业报 告 电力设备 与 新能源 行业： 补贴退 坡中， 新能源 各 板块 财报表 现不一 敬 请参阅 报告结 尾处的 免责声 明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 70% 以上 1.2 1.1 -8.33% 1 -9.09% 客车补贴标准 客车车型 2017 年 2018 年 同比变化 2019 年 同比变化 单位电量补贴标准 （ 元/kWh ） 非快充纯电动客 车 1800 1200 -33.33% 500 -58.33% 快充纯电动客车 3000 2100 -30.00% 900 -57.14% 插混客车 3000 1500 -50.00% 600 -60.00% 货车及专用车 区间 2017 年 2018 年 同比变化 2019 年 同比变化 补贴额度/ 元/kWh 30（含）kWh 以 下部分 1500 850 -43.33% - （更换指标） - 3050 （含 ） kWh 部分 1200 750 -37.50% - （更换指标） - 50kWh 以上部分 1000 650 -35.00% - （更换指标） - 燃料电池车 区间 2017 年 2018 年 同比变化 2019 年 同比变化 补贴额度 乘用车 20 万元/ 辆 6000 元 /kW ， 上限 20 万元/ 辆 - 未公布 - 轻型客车、货车 30 万元/ 辆 上限 30 万元 / 辆 - 未公布 - 大中型客车、 中重 型货车 50 万元/ 辆 上限 50 万元 / 辆 - 未公布 - 注 ： 新 能 源 客车补 贴金额 计算方 法为： 补贴金 额车 辆带电 量 x 单 位电量 补贴标 准 x 调 整系 数 ， 单 位电量 补贴标 准 和 调 整系数 都在退 坡 资料来源： 财政部 ， 东兴 证券研 究所 综上 可见 ， 对于 新能 源产 业发 展来 说， 2019 年注 定不 平凡 ， 尽管 这一 年新 能源 产业 仍享 受一 定补 贴， 但较此前有明显退坡，且集中式陆上风电和锂电系新能源汽车等细分产业要降低成本、摆 脱 补 贴 依 赖 ， 为未来的 “平价”时代作好准备。从产业角度看， 风电产业链将重心从国内陆上逐渐向国内近海 与 海外 市场 转移，从而 带来 大功率海上机型的 研制 热潮， 以及 陆上风电项目的 建设热潮 ； 光伏 制造业市场 也逐 步过渡为 出口主导 的格局 ；新能源汽车则在今年 50% 左右退坡幅度的影响下，Q3 销量连续三个月同比下 降，产业链正在 经历调整，以适应未来无补贴时代，包括积极拓展海外需求。 2019 年三大产业补贴退坡给产业链带来的变化已经在前三季度的报表中有所体现 ， 比如 ： 政策推动 下的陆上风电 建设热 潮体现为产业链 多家 公司业绩的大幅度增长； 国内光伏上网电价下降带来投资需求 下滑后，出口比例高的企业业绩 大多 显著好于出口比例低的光伏类企业；新能源汽车产业链公司则在国 内需求下滑的影响下， 多家 业绩 不及预期 。 下文将予以分析。 2. 新 能 源行业 公 司业绩表 现不一 2.1 新 能 源 汽车 板块 ： 锂电 典型 上市 公司 约 1/3 前 三季 盈 利同比下降或亏损 东 兴 证 券行 业报 告 电 力 设 备 与 新能源 行业： 补贴退 坡中， 新能源 各板块 财报表 现不一 P7 敬 请参阅 报告结 尾处的 免责声 明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 新能源汽车 产业 链 上市 公司 2019 年三季 报 普遍 表现一般 。 纳入统计的 29 家新能源汽车 产业链 典型 上市公司 ，合计 实现归母净利润 110.17 亿元，同比减少 23.43% 。 其中，6 家 亏损，合计亏损 10.15 亿 元；7 家 盈利同比下降 ，合计 同比减少 盈利 54.47 亿元。 如图 1 和图 2 所示。 图 1: 新 能 源 汽车 产业链 29 家上市公司 2019 年前三季 盈利 统计 资料来源：Wind ， 东 兴证券 研究所 图 2: 新 能 源 汽车 产业链部分上市公司 2019 年前三季盈 利同比增速统计 资料来源：Wind ， 东 兴证券 研究所 三季度亏损或盈利 下滑的 新能源汽车 产业链公司 增多 。 纳入统计的29 家典型锂电产业链上市公司， 2019 年三季度合计盈利 35.73 亿元 ， 同比 减 少 43.19% 。 对比 其 2019 上半 年数 据 （合 计盈 利 74.44 亿元， 同比减少 8.08%）， 盈利下滑程度有所加大。 这 29 家公司中， 上半年 盈利 同比 下降 的 有 12 家， 亏损的 有 3 家 （融 捷股 份、ST 盐湖 、 寒锐 钴业 ） ；2019 年 三季度盈利同比下滑的有 11 家， 亏损 的有6 家 （融 捷股 份、ST 盐湖、 越博动力 、天齐锂业、北汽蓝谷、蓝海华腾） 。 亏损及 盈利同比下降的 公司数目， 在统计 样本中 所占比例， 由上半年的 51.72% 增加至三季度的 58.62% 。如图 3 和图 4 所示。 -10 -5 0 5 10 15 20 25 30 35 40 *ST / -150% -100% -50% 0% 50% 100% 150% 200% 250% P8 东 兴 证 券行 业报 告 电力设备 与 新能源 行业： 补贴退 坡中， 新能源 各 板块 财报表 现不一 敬 请参阅 报告结 尾处的 免责声 明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 图 3: 新 能 源 汽车产业链部分上市公司 2019 上半年 盈利 增速统计 资料来源：Wind ， 东 兴证券 研究所 图 4: 新 能 源 汽车产业链部分上市公司 2019 年 Q3 盈利增速 统计 资料来源：Wind ， 东 兴证券 研究所 举例来看： 下游整车厂环节 的 比亚迪，2019 年三季度营业收入同比下滑 9.17% ，归母净利润 同比减 少88.58%， 扣非 后归 母净 利润 为负 ； 而其 上半 年营 业收 入、 归母 净利 润则 分别 同比增长14.84% 、 203.61% 。 动力电池全球龙头宁德时代 2019 年 三季度归母净利 润同比减少 7.2% 至 13.62 亿元，而上半年 该指标则 同比增长 1.31 倍 。此外， 正极材料 供应商 当升科技归母净利 润同比 增速从上半年的 33.94% 降至三季度 的-25.89% ，锂电隔膜 供应商 星源材质归母净利 润同比增速 从上半年 的 12.33% 降至三季度 的-7.57% 。 更 多新能源汽车产业链上市公司的 2019 年三季度和上半年盈利增速统计与对比， 如表 3 所示。 我们认为， 上述新能源汽车产业链典型上市公司三季度盈利欠佳的主要原因 如下。 其一， 补贴退坡影响下，中国大陆新能源汽车产销量在 2019 年三季度出现同比下滑，其中 7 月、8 月、9 月销量分别同比下降 4.76% 、15.8% 、34.2% ， 如图 5 所示，并 对中上游环节有一定传导 ， 动力电 池装机 8 月、9 月分别同比减少 17.10% 、30.90% ，如 图 6 所示 。 -2000% -1500% -1000% -500% 0% 500% 1000% *ST -150% -100% -50% 0% 50% 100% 150% 200% 250% *ST Q3