煤炭行业深度报告：被忽视的高现金流和低估值.pdf

识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 26 Table_Page 深度分析 |煤炭开采 证券研究报告 Table_Title 煤炭 行业深度报告 被 忽视 的高现金流和低估值 Table_Summary 煤价进入平稳阶段，中长期行业供需有望维持基本平衡 煤价 ： 2016 年以 来煤价 大幅上涨， 不过 由于 需求 相对平稳以及供给受限 ， 煤价波动性明显减小。 以秦港 5500 大卡 煤价为例， 17 年 以来除 17 年 4 季度 至 18 年 1季度 煤炭 阶段 性偏紧外， 各 季度均价维持在 600-640 元 /吨 波动范围， 相比下游焦炭和钢铁 ， 炼焦煤价格 变化 也明显 较小 。 而 从公司来看，由于 多数 大 公司 长协比例较高 （一般 达 50%以上） ，煤价季度波动一般 不超过 5%（动力煤在 20 元 /吨 以内 ） 。 供需 ： 中长期受 电力需求稳健增长因素影响，煤炭需求有望维持 1-2%中位数 增长，而供给端一方面违法违规及超能力生产得到抑制趋势将更加明显；另一方面，通过产能置换、中小煤矿去产能，行业产能结构持续优化，预计 煤炭行业供需维持 相对平衡状态， 煤价整体进入相对平稳阶段 （ 根据国家 能源局数据， 18 年 末 虽然合法产能增 加，在建产能并未减少，但超产明显下降，原规划矿井也基本处于表内， 合计新增 产能 预计不超过 3.5 亿吨 。 同时 结合煤炭 2019 年 化解过剩产能工作要点 未来潜在去产能空间 约 2 亿吨 ， 预计未来 3 年年均产能增加仅约 5000 万吨）。 行业 ：盈利逐步回升，集团仍有负担，债务压力和风险仍存 经营 ： 根据国家 统计局数据， 2015-2018 年行业规模以上企业利润总额分别为 441、1091、 2959 和 2888 亿元（对应销售利润率分别为 1.8%、 4.7%、 11.6%和 12.8%），其中 2018 年盈利距离历史高点 2011 年（ 4342 亿元）仍有 30%以上的差距。多 数煤企集团历史负担逐步消化，盈利也开始改善，但整体来看 煤企 除 上市公司外资产盈利能力仍偏弱。 债务 ： 根据国家 统计局数据， 截至 19Q1 末， 煤炭 行业资产负债 率 达 65.1%， 明显高于钢铁、建材和有色等行业。 根据 Wind 数据， 煤炭 行业 主要发债主体合计有息负债（剔除国家能源集团）仍高达 2.32 万亿元，相比较供给侧改革之前（ 2.23 万亿元）还略有增加。 由于 煤企 集团 由于人员负 担重、历史欠账多，盈利改善相对较慢，债务压力和风险也还未得到明显缓解，相比 下游 全行业 盈利能力 不支持煤价出现大幅波动。 上市公司 ： 优质资产 盈利和经营性现金流稳健性提高， 值得 关注 盈利 ： 相比 集团，上市公司资产质量普遍较好，同时负担也更轻。我们关注的 26 家主流煤企 2018 年合计净利润（ 1078 亿元）已恢复到 2011-2012 年的水平，仅次于盈利最好的 2011 年（ 1159 亿元）。 现金流 ： 更被 市场 忽略 的是， 多数公司 2018 年经营性现金流净额处于 2010 年以来的最好水平。 2016-2018 年，主要煤炭上市公司合计净利从 394 亿元增长至 1079亿元，经营性净现金流从 1395 亿元增长至 2105 亿元，复合增速 达 65%和 23%。 资本开支 ： 目前煤炭上市公司拥有的建设煤矿普遍较少，过去 2 年部分公司资本开支略有恢复，多数以维护性的资本开支为主，仅有中煤 能源 、 陕西煤业 、 兖州煤业等公司对存续的 在建煤矿进行投资。而实际上， 2012 年以来主流煤企整体资本开支在持续下滑， 2018 年的资本开支不到 2012 年的一半。预计后期煤炭 公司资本开支继续 下滑，而经营和自由现金流稳健性较高。 煤价涨幅低于主要周期品，未来 煤价 大幅下行风险不大，板块估值处于低位 价格 表现 ： 2016 年以来主要周期品价格均出现大幅回升，煤价上涨也是正常的恢复 。 最新纽卡斯尔 NEWC 动力煤现货价、英国布伦特原油现货价和 LME 铜现货收盘价 (场内盘 )报价分别为 81.06 美元 /吨、 68.6 美元 /桶和 5932 美元 /吨，相比较上一轮周期价格高点分别差距 58%、 52%和 42%，表明煤价整体涨幅在主要周期品中较小。根据 EIA 的 预测 ，未来 2 年 布伦特 原油价格中枢有望保持在 60 美元 /桶 的中位 水平， 有利于其他周期品价格企稳，总体来看，未来煤价大幅下行的风险不大 。 估值差异 ： 目前 CS 煤炭板块 PB(LF)仅约 1.1 倍，处于板块估值的最低 25%分位区间。相 比较主要周期板块，煤炭板块 PB(LF)估值也基本处于最低（仅略高于钢铁），不过分子行业来看， CS 炼焦煤、 CS 无烟煤板块 PB(LF)已破净，其中无烟煤龙头阳泉煤业、喷吹煤龙头潞安环能和焦煤龙头西山煤电等公司 PB(LF)仅约 0.82倍、 0.92 倍和 0.95 倍 ，仍处于明显低估状态 。 板块方面 ， 我们延续前期观点， 2019 年，我们预计煤炭下游需求增速小幅回落，而供给端在冲击地压煤矿整治力度加强、中小煤矿去产能目标明确、安监力度趋严的情况下也难有增长，预计煤价将维持高位。中长期来看，违法违规及超能力生产得到抑制趋势将更加明显，煤价中枢难有下降，龙头企业盈利稳定性较高，资本开支逐步下降，经营性现金流较稳健，其他煤企包袱进一步下降，预计未来盈利释放的能力也将加强。近期煤炭板块跟随大盘调整，行业 PB(LF)下跌至 1.1 倍，估值优势更加明显，部分优质公司 PB(LF)已降至 1 倍以下。重点看好低估值动力煤公司中国神华、陕西煤业、兖州煤业及山西国改标的潞安环能、阳泉煤业和西山煤电。 风险提示： 下游需求低于预期，进口煤政策放松，各煤种价格超预期下跌，各公司成本费用过快上涨。 Table_Grade 行业评级 买入 前次评级 买入 报告日期 2019-05-29 Table_PicQuote 相对市场表现 Table_Author 分析师： 安鹏 SAC 执证号： S0260512030008 SFC CE No. BNW176 021-60750610 anpenggf 分析师： 沈涛 SAC 执证号： S0260512030003 SFC CE No. AUS961 010-59136693 shentaogf 分析师： 宋炜 SAC 执证号： S0260518050002 SFC CE No. BMV636 021-60750610 songweigf Table_DocReport 相关研究： 煤炭开采行业周报 :焦煤价格稳中有升，钢焦产业链维持高开工，板块估值优势明显 2019-05-26 煤炭开采行业周报 :煤价整体趋稳，电厂日耗逐步改善，板块估值优势明显 2019-05-19 中国神华(601088.SH/01088.HK):4 月煤炭产量基本平稳，可比口径发售电量环比小幅增长 2019-05-16 Table_Contacts -22%-15%-8%-1%6%13%05/18 07/18 09/18 11/18 01/19 03/19 05/19煤炭开采 沪深 300识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 26 Table_PageText 深度分析 |煤炭开采重点公司估值和财务分析表 股票简称 股票代码 货币 最新 最近 评级 合理价值 EPS(元 ) PE(x) EV/EBITDA(x) ROE(%) 收盘价 报告日期 （元 /股） 2019E 2020E 2019E 2020E 2019E 2020E 2019E 2020E 中国神华 601088.SH RMB 18.48 2019/5/16 买入 26.50 2.21 2.22 8.37 8.32 4.11 3.79 12.37 11.58 陕西煤业 601225.SH RMB 8.84 2019/4/29 买入 12.76 1.16 1.23 7.62 7.19 3.70 3.16 19.48 18.66 兖州煤业 600188.SH RMB 10.78 2019/5/10 买入 14.00 1.75 1.86 6.16 5.80 3.82 3.40 13.90 13.20 潞安环能 601699.SH RMB 7.72 2019/4/26 买入 10.40 1.04 1.11 7.39 6.97 4.32 3.88 13.18 12.25 西山煤电 000983.SZ RMB 6.24 2019/4/24 买入 8.26 0.59 0.63 10.63 9.93 5.44 5.01 8.54 8.38 阳泉煤业 600348.SH RMB 5.80 2019/4/29 买入 7.62 0.88 0.94 6.57 6.18 3.06 2.29 9.12 8.84 数据来源： Wind、广发证券发展研究中心 备注：表中估值指标按照最新收盘价计算 识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3 / 26 Table_PageText 深度分析 |煤炭开采目录索引 煤价进入平稳阶段，中长期行业供需有望维持 基本平衡 . 5 煤价：近几年煤价延续高位运行，龙头公司煤价波动性普遍较小 . 5 供需：供给有序释放，产量增长规模不大，中长期煤价中枢难有明显回落 . 7 行业 ： 盈利逐步回升，集团仍有负担 ，债务压力和风险仍存 . 10 经营：行业整体盈利恢复到 2012-2013 年水平，部分煤企集团盈利能力仍偏弱 . 10 债务：行业负债率仍偏高，债务压力和风险还未有效缓解 . 13 上市公司 ：优质资产 盈利 和现金流稳健性提高，值得关注 . 16 盈利：上市公司整体业绩改善明显好于集团，龙头公司表现更优 . 16 现金流：被市场忽视，多数公司经营性现金流净额处于 2010 年以来最好水平 . 17 资本开支： 2012 年以来主流煤企资本开支下滑明显， 2019 年龙头公司计划资本开支继续下滑 . 19 煤价涨幅低于主要周期品，未来煤价大幅下行 风险不大，板块估值处于低位 . 21 价格：相比主要周期品， 2016 年以来煤价上涨属于正常恢复，整体涨幅也相对较小. 21 估值：煤炭板块 PB(LF)基本处于周期行业中最低，焦煤无烟煤龙头公司已破净 . 22 行业观点：煤价中枢有望维持中高位，煤企盈利和现金流稳健性提升，板块估值优势明显 . 23 风险提示 . 24 识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 4 / 26 Table_PageText 深度分析 |煤炭开采图表索引 图 1：港口和产地动力煤价表现（单位：元 /吨） . 6 图 2：产地焦煤价格表现（单位：元 /吨） . 7 图 3：产地无烟煤价格表现（单位：元 /吨） . 7 图 4： 2018 年行业规模以上企业盈利恢复到 2012-2013 年水平（单位：亿元） 10 图 5：近年来煤炭行业资产负债率逐步下滑，但仍相对偏高 . 13 图 6：相比较集团，上市公司盈利改善更明显（单位：亿元） . 16 图 7：近年来煤炭上市公司经营性现金流改善幅度好于盈利（单位：亿元） . 18 图 8： 2012 年以来主流煤企资本开支下滑明显（单位：亿元） . 19 图 9：国内外煤价变动相关性较高 . 22 图 10：主要周期品价格变化相关性也较高 . 22 图 11：目前 CS 煤炭板块 PB(LF)估值处于历史低位 . 23 表 1： 2016-2019 年分季度港口和产地煤价（单位：元 /吨） . 5 表 2： 2016-2019 年重点公司分季度煤炭销售均价（单位：元 /吨） . 6 表 3：国家能源局公告产能概况（截至 2018 年底） . 9 表 4： 2018 年国家能源局公告产能变化（单位：万吨） . 9 表 5： 2010-2019 年主要煤炭 发债主体营业收入概况（单位：亿元） . 11 表 6： 2010-2019 年主要煤炭发债主体净利润概况（单位：亿元） . 12 表 7： 2010-2019 年 主要煤炭发债主体资产负债率概况 . 14 表 8： 2010-2019 年主要煤炭发债主体有息负债概况（单位：亿元） . 15 表 9： 2010-2019 年主要煤炭上市公司净利润概况（单位：亿元） . 16 表 10： 2010-2019 年主要煤炭上市公司经营性现金流净额概况（单位：亿元） 18 表 11： 2010-2019 年主要煤炭上市公司资本开支概况（单位：亿元） . 20 表 12： 2010-2019 年行业代表性公司计划资本开支和实际完成情况（单位：亿元）. 21 表 13： 主要周期品板块 PB(LF)估值概况 . 23 识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 5 / 26 Table_PageText 深度分析 |煤炭开采煤价进入平稳 阶段， 中长期 行业 供需 有望维持基本平衡 煤价： 近几年 煤价延续高位运行，龙头公司煤价波动性 普遍 较小 2016年 以来，受益于 行业 供给侧改革 以及 下游需求改善，各煤种价格大幅提升。而近 几年来 煤炭 供需整体处于平衡偏紧状态， 煤价延续 高位运行，波动性也 明显 减小。 动力煤 方面 ， 2017年 以来 煤价以 平稳为主， 即使 波动较大的 港口 煤价大部分季度均价 处于 600-640元 /吨 区间（除 17Q4和 18Q1由于全国 大面积 寒潮 、 铁路运力阶段性紧张 等 因素 导致煤炭 供需较为紧张 ， 反映市场煤价的秦港 5500大卡 动力煤价 平均上涨 至 690元 /吨以上 ） 。 而 从煤炭企业经营来看，由于多数煤企动力煤 销售 结构中长协 占比 较高， 实际销售 价格波动 更小（我们以秦皇岛 煤炭 网 统计的 环渤海 动力煤价格指数（ BSPI） ，及 中电联统计的 中国沿海电煤采购价格指数（ CECI） 为例，他们反映 北方港口 动力煤实际 采购 价格 水平 ） 。产地 方面 ，除去 受 矿难影响的陕西榆林地区， 2017年以来多数 其他地区煤价 季度均价 的变动维持在 50元 /吨 以下 ， 也远小于 港口市场 煤价变动。 炼焦煤 和无烟煤方面 ， 港口 和产地价格波动也在减小 ， 产地代表性煤种太原古交 2号 焦煤车板价 2017Q1-2019Q2各 季度均价分别为 1499、 1382、 1384、 1511、1640、 1587、 1578、 1743、 1756和 1652元 /吨， 2018年 以来 各季度 价格均价变动低于 200元 /吨 。 而 同期 唐山 一级冶金焦 市场价 分别为 1836、 1808、 2033、 1970、2070、 2012、 2379、 2447、 2072和 1992元 /吨，焦煤 价格变动相比较下游焦炭价格弹性 明显 弱化 。 而 从龙头公司来看， 2017年 以来 的各季度 ， 多数 公司 煤炭 综合售价 （考虑 自产和外购等 ） 平稳性 也较高， 售价 变化范围 在 50元 /吨左右。 其中 ，中国 神华由于长协占比较高 （ 2018年度 长协占比 47.8%、月度长协占比 34.5%，合计占比 82.3%） ，2016Q4-2019Q1各季度销售 均价分别为 409、 420、 430、 418、 434、 440、 425、428、 423和 411元 /吨 ， 价格 波动范围 平均 仅约 20元 /吨 。 表 1： 2016-2019年 分季度港口和产地煤价（ 单位 ：元 /吨 ） 产地 煤种 16Q1 16Q2 16Q3 16Q4 17Q1 17Q2 17Q3 17Q4 18Q1 18Q2 18Q3 18Q4 19Q1 19Q2 港口煤价 秦港 5500 动力煤 373 387 482 655 622 601 640 692 700 628 633 628 602 617 BSPI 动力煤 381 393 475 595 593 587 582 579 575 571 568 571 574 579 CECI 动力煤 602 622 586 587 588 578 597 京唐港主焦 炼焦煤 671 739 870 1591 1646 1459 1498 1623 1749 1754 1734 1822 1867 1779 产地煤价 动力煤 大同南郊 弱粘煤 192 213 313 462 446 437 460 468 477 433 452 453 421 443 内蒙包头 精煤末煤 263 283 363 490 511 483 500 526 526 491 510 491 510 527 霍林郭勒 褐煤 120 121 138 262 298 293 300 335 336 323 330 366 353 330 陕西榆林 动力块煤 282 281 326 460 526 521 547 550 519 475 500 519 526 567 识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 6 / 26 Table_PageText 深度分析 |煤炭开采产地煤价 炼焦煤 太原古交 2 号焦煤 560 611 718 1342 1499 1382 1384 1511 1640 1587 1578 1743 1756 1652 吕梁柳林 4 号焦煤 600 627 755 1458 1521 1337 1384 1503 1632 1631 1614 1706 1746 1650 河北唐山 焦精煤 702 757 872 1438 1562 1481 1465 1499 1620 1610 1580 1638 1635 1615 山东兖州 气精煤 488 540 628 954 985 886 986 1054 1060 1009 1005 1152 1098 1094 河南平顶山 1/3 焦煤 630 657 740 1239 1380 1360 1395 1450 1450 1441 1456 1502 1500 1500 贵州水城 焦精煤 710 719 739 1293 1545 1462 1441 1612 1588 1556 1553 1634 1580 1482 产地煤价 无烟煤 山西晋城 无烟中块 701 606 592 813 865 917 973 1153 1307 1150 1184 1218 1187 1180 山西阳泉 无烟中块 703 589 572 793 845 897 953 1133 1270 1114 1182 1206 1167 1160 山西晋城 无烟末煤 300 331 399 665 671 664 735 788 748 741 774 789 758 746 山西阳泉 无烟末煤 230 261 326 595 601 594 665 718 670 669 704 719 688 676 数据来源： 煤炭 资源网、 广发证券发展研究中心 表 2： 2016-2019年重点 公司分季度 煤炭销售 均价（ 单位 ：元 /吨 ） 16Q1 16Q2 16Q3 16Q4 17Q1 17Q2 17Q3 17Q4 18Q1 18Q2 18Q3 18Q4 19Q1 中国神华 268 274 305 409 420 430 418 434 440 425 428 423 411 陕西煤业 198 306 392 387 393 411 393 378 386 383 421 兖州煤业 316 337 366 496 510 503 489 502 550 529 585 531 596 中煤能源 278 282 341 502 510 494 481 487 538 527 515 466 502 潞安环能 294 248 409 518 533 553 600 559 557 589 西山煤电 329 504 657 669 669 680 - 淮北矿业 421 669 689 727 阳泉煤业 195 329 408 385 373 446 441 436 428 444 410 数据来源： 公司财报 、公司经营数据公告、 广发证券发展研究中心 图 1： 港口和 产地动力煤价 表现 （单位 ：元 /吨） 数据来源： Wind、 广发证券发展研究中心 20030040050060070080090010002011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019秦港（ 5500大卡）平仓价 环渤海指数（ BSPI）大同南郊（ 5500大卡）车板价 内蒙包头精煤末煤（ 6500大卡）出厂价陕西榆林动力块煤（ 6000大卡）坑口价识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 7 / 26 Table_PageText 深度分析 |煤炭开采图 2： 产地焦煤价格 表现 （ 单位 ：元 /吨 ） 数据来源： Wind、 广发证券发展研究中心 图 3： 产地 无烟煤 价格 表现 （ 单位 ：元 /吨 ） 数据来源： Wind、 广发证券发展研究中心 供需 ： 供给 有序释放， 产量增长 规模不大 ，中长期 煤价 中枢难有 明显 回落 1、 下游 需求 增速 逐步平稳，供给 持续 受限 ， 煤炭 行业供需整体偏紧 需求 方面 ， 根据国家 统计局 数据 ， 2017和 2018年全国 煤炭消费量同比增长 0.4%和1.0%。 而 从主要下游 行业数据 来看， 发电 需求有望维持平稳增长， 2018年 全 社会用电量 、 火电发电量 、生铁 、粗钢 和 水泥产量同比 分别 增长 8.5%、 6.0%、 3.0%、6.6%和 3.0%， 2019年 前 4月同比 分别 增长 5.6%、 1.4%、 9.6%、 10.1%和 7.3%，其中火电发电量 受水电 出力 增加影响，增速回落，但 仍 维持 小幅增长。 供给 方面 ， 由于限产 政策 退出 、建设煤矿逐步投产， 近几年 原煤产量 也 维持小幅增4006008001000120014001600180020002010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019太原古交 2号焦煤车板价 吕梁 4号焦煤车板价河北唐山焦精煤车板价 山东兖州气精煤车板价河南平顶山 1/3焦精煤出厂价 贵州水城焦精煤出厂价02004006008001000120014002010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019晋城无烟中块坑口价 阳泉无烟洗中块车板价晋城无烟末煤坑口价 阳泉无烟末煤车板价识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 8 / 26 Table_PageText 深度分析 |煤炭开采长， 2017和 2018年 原煤产量分别为 35.2亿吨 和 36.8亿吨， 同比增长 3.3%和 4.5%。而 受 年初陕西榆林地区发生煤矿安全事故影响，产地煤矿安监趋严、超能力 和 违法违规煤矿生产受限， 前 4月原煤 产量 11.1亿吨 ，同比 仅 小幅增长 0.6%。 此外 ， 进口方面由于进口政策 收紧 ， 前 4月 煤及褐煤进口量 9993万吨 ，同比增长 2.3%， 供给端整体增长并不快 。 2、 中长期 煤炭消费 增速 预计 小幅 回落， 违法违规及超能力生产得到抑制趋势将更加明显，煤价中枢难有明显回落 需求 方面 ， 根据 IMF预测 ， 2019-2021年 中国 GDP增速分别为 6.27%、 6.12%和6.00%， 在 宏观经济增速下行预期下， 我们预计 下游需求有望维持小幅增长（预计电力行业消费弹性系数维持在 0.5以上，近年来煤化工项目审批建设加快等），预计 2019-2022年煤炭消费量 增速 约 1-2%。 供给 方面 ： 2018年底在建煤矿可贡献增量的产能约 8亿，剔除已联合试运转煤矿形成产能煤矿约 5亿吨，同时考虑部分整合矿投产 困难 ，以及超产治理，预计未来新增产能约 3.5亿吨。 而 结合煤炭 2019年化解过剩产能工作要点 ，未来 去产能仍有较大空间， 30万吨以下潜在去产能可能达到 1.2亿吨，此外 120万吨以下煤矿产量整体限制， 考虑 未来潜在去产能空间 ， 预计未来 3年年均产能增加仅 约 5000万吨。 具体 来看， （ 1） 去产能： 30万吨以下产能从 17年末的 2.8亿吨下降至 2.4亿吨，未来将继续下降，此外按照要求 2020年 120万吨以下煤矿产量将占 18%以下（按照目前比例相当于约 6.3亿吨），而目前 90万吨以下产能占比仍高达 8.9亿吨。 （ 2） 合法产能 变动 ： 截至 2018年 12月底，安全生产许可证等证照齐全的生产煤矿3373处，产能 35.3亿吨 /年；已核准（审批）、开工建设煤矿 1010处（含生产煤矿同步改建、改造项目 64处）、产能 10.6亿吨 /年，其中已建成、进入联合试运转的煤矿 203处，产能 3.7亿吨 /年 。 虽然合法产能增加，在建产能并未减少，但超产明显下降，原规划矿井也基本处于表内；目前在建煤矿中新建矿未来产能增量约 2.8亿，考虑部分整合技改矿投产，合计新增量预计不超过 3.5亿吨 。 根据 我们 统计 分析， 相比较 2017年底 公告 煤矿产能明细 数据， 2018年 建设煤矿投产约 1.2亿吨 ，而违规 产能合法化（ 增 2.0亿吨 ） 、 在产 产能 核增核减 （增 0.3亿吨）、 去产能（ 减 1.6亿吨 ） ， 在产 煤矿 2018年 实际净新增产能约 1.9亿吨 。 （ 3） 产量 ： 今年由于 年初发生多起安全事故，煤矿 产地 安监整体 也 较严，前 4月 全国原煤产量仅小幅增长 0.6%。 中长期 来看 ， 未来新增产能（剔除已进入联合试运转煤矿）约 4.5亿吨，不过考虑已超产煤矿未来实际新增产能约 3亿吨。预计 2019-2021年原煤产量分别为 37.0、 37.9和 38.7亿吨（ YOY分别为 0.6%、 2.4%和2.0%）。 （ 4）进口 ： 2016-2018年 我国煤与褐煤进口量分别为 2.56、 2.71和 2.81亿吨， 不过今年以来我国进口煤政策开始趋严， 前 4月 进口量为 9993万吨， 同比 仅 增长约1.7%，预计 2019-2021年 进口量保持相对平稳，或略有回落。 总体 来看， 中长期 ， 宏观经济增速下行预期下，预计煤炭消费 增速 回落，但仍有望识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 9 / 26 Table_PageText 深度分析 |煤炭开采维持小幅增长 ， 而供给端一方面 违法违规及超能力生产得到抑制趋势将更加明显 ；另一方面 ， 通过 产能置换、中小煤矿去产能， 行业产能结构持续优化，预计煤炭 行业 供需维持相对平衡状态，煤价中枢难有下降，煤价整体进入相对平稳阶段 。 表 3： 国家 能源局公告产能概况 （ 截至 2018年底 ） 矿井数量 建设规模 新增产能 矿井数量 建设规模 新增产能 座 万吨 万吨 座 万吨 万吨 全国合计 1,010 105,583 80,268 203 37,334 30,998 新建矿 167 52,300 52,210 42 23,945 23,945 整合矿 552 33,671 16,398 99 7,407 3,950 技改矿 142 7,861 4,324 40 2,416 1,363 改扩建 149 11,751 7,336 22 3,566 1,740 山西 277 31,225 18,239 57 7,450 4,294 新建矿 13 7,580 7,580 3 1,400 1,400 整合矿 261 22,755 10,084 52 5,250 2,394 改扩建 3 890 575 2 800 500 陕西 153 17,571 15,237 67 10,930 9,849 新建矿 19 9,800 9,800 13 7,620 7,620 整合矿 96 5,181 3,849 37 1,830 1,403 技改矿 37 1,990 1,288 16 880 526 改扩建 1 600 300 1 600 300 内蒙 81 28,495 24,552 27 12,050 11,492 新建矿 28 19,370 19,370 15 10,820 10,820 整合矿 10 1,535 866 2 180 105 技改矿 34 3,660 1,884 10 1,050 567 改扩建 9 3,930 2,432 数据来源： 国家能源局 、 广发证券发展研究中心 表 4： 2018年 国家能源局公告产能变化 （ 单位 ： 万 吨 ） 在产煤矿变动情况 建设煤矿变动情况 在建煤矿 投产 违规产能 合法化 产能 增减 去产能 合计 投产 消失 新增 合计 全国总计 12,159 19,927 2,616 -15,553 19,149 -12,159 -12,987 24,617 -529 内蒙古 2,130 1,000 2,210 -2,170 3,170 -2,130 -1,265 4,740 1,345 山西 3,135 5,265 -415 -2,035 5,950 -3,135 -1,449 5,940 1,356 陕西 4,735 715 1,060 -307 6,203 -4,735 -1,191 5,394 -532 数据来源： 国家能源局 、 广发证券发展研究中心 识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 10 / 26 Table_PageText 深度分析 |煤炭开采行业 ： 盈利逐步回升，集团仍有负担 ， 债务压力和风险仍存 经营 ： 行业 整体盈利恢复到 2012-2013 年 水平 ， 部分 煤企集团 盈利能力仍偏弱 全行业 ： 受益于煤价的快速提升 和高位运行 ， 近