乙二醇行业深度报告：乙二醇高景气可持续，油价走高提升煤制乙二醇竞争力.pdf

本公司具备证券投资咨询业务资格， 请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 Table_Summary 报告摘要 ： 全球乙二醇以油头为主，我国煤制乙二醇技术进步快提升自给率 全球乙二醇市场一直以石脑油制法为主 ，目前全球产能约 3,600 万吨，其中油头 、气头合计占比约 86%。 乙二醇产能约占 50%。 我国乙二醇极度依赖于进口 ， 2017年我国乙二醇表观消费量 1,489 万吨，进口量 872 万吨，对外依存度达 59%。 受制于我国“缺油少气多煤”的能源格局， 我国大力推广煤制乙二醇装置，近几年国内煤制乙二醇产能不断增加。截止目前，我国乙烯法乙二醇产能为 637 万吨，煤制乙二醇产能为 430 万吨，产能占比超过 40%。到 2019 年我国有望再投产 175万吨左右的煤制乙二醇，将进一步提升我国甲醇自给率。通过技术改进，多数煤制法厂家的产品质量已达到聚酯级，在聚酯市场的掺混 比例有望进一步提升，将进一步拓宽煤制乙二醇的应用范围。 下游聚酯产能迎投放高峰， 乙二醇高景气将持续 乙二醇下游应用主要为聚酯生产，占乙二醇消费量的 95%。下游聚酯需求的快速增长拉动乙二醇价格增长， 从 2017 年下半年开始，国内乙二醇市场表现强势，在 2018 年 4 月 价格一度达到 8,230 元 /吨的高位 ，目前仍维持在 7,500 元 /吨左右，较去年同期增长 5%。 2018 年 -2019 年为聚酯产能投放的高峰，预计分别投放产能约为 600 万吨和 200 万吨，将拉动乙二醇需求 204 万吨和 68 万吨，复合增速达 8.7%，下游的强劲需求 将使乙二醇保持高景气度。 煤制乙二醇成本优势明显，国际油价走高提升煤制乙二醇竞争优势 经测算，由于原料的不同，煤制法乙二醇的边际成本远低于石脑油制法 。在当前时点以油价 80美金 /桶和煤价 640元 /吨测算， 平均每吨 煤制 乙二醇成本 约为 4,800元 /吨，油头乙二醇成本约为 7,000 元 /吨 ，单吨 净利润相差 超过 1,500 元。而近期受 美国制裁伊朗 的影响，国际原油价格大涨，乙二醇价格预计进一步升高，煤制乙二醇的竞争优势将愈发显著。 投资建议：推荐华鲁恒升，关注阳煤化工、新疆天业 在高油价环境，煤制乙二醇的成本优势将进一步体现，我们重点推荐具备 55 万吨煤制法产能的华鲁恒升，同时建议关注 60 万吨煤制法工艺的阳煤化工和 25万吨的新疆天业。乙二醇价格每涨 1,000 元， 华鲁恒升、阳煤化工和新疆天业 EPS分别 增厚 0.22 元、 0.22 元和 0.17 元。 风险提示 下游需求不及预 期的风险，煤制法乙二醇质量未达聚酯级的风险。 Table_ProfitDetail 盈 利预测与财务指标 代码 重点公司 现价 EPS PE 评级 10 月 10 日 2017A 2018E 2019E 2017A 2018E 2019E 600426 华鲁恒升 17.54 0.75 1.87 2.18 23.4 9.4 8.0 推荐 600691 阳煤化工 * 2.90 0.07 0.27 0.40 41.4 10.7 7.25 暂无评级 600075 新疆天业 * 5.44 0.55 0.69 0.79 9.9 7.9 6.9 暂无评级 资料来源： 公司公告、民生证券研究院 ，带 *为 Wind 一致性预期 Table_Invest 推荐 维持评级 Table_QuotePic 行业与沪深 300 走势比较 资料来源： Wind，民生证券研究院 Table_Author 分析师：陶贻功 执业证号： S0100513070009 电话： 010-85127892 邮箱： taoyigongmszq 研究助理：曹莉莉 执业证号： S0100117100029 电话： 18701586180 邮箱： caolilimszq 研究助理：薛聪 执业证号： S0100118060011 电话： 17698099528 邮箱： xuecongmszq Table_docReport 相关研究 1.民生化工周报 20181008：醋酸、磷肥、钛白粉价格上涨 2.钛白粉行业点评报告 :钛白粉年内第三次提价，看好行业持续增长 -33%-22%-10%1%13%17-10 18-01 18-04 18-07基础化工 沪深 300 Table_Title 基础化工 行业研究 /深度报告 乙二醇高景气可持续，油价走高提升煤制乙二醇竞争力 乙二醇行业深度报告 深度研究报告 /基础化工 2018 年 10 月 11 日 本公司具备证券投资咨询业务资格， 请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 Table_Page 深度研究 /基础化工 目录 一、乙二醇用途广泛，主要应用于聚酯生产 . 3 二、乙二醇供给格局：油头占据主导，我国煤 头增长快 . 5 （一）全球乙二醇供给：乙二醇产销不平衡，中东成最大出口方 . 5 （二）我国煤制乙二醇工艺推进加快，质量不断优化 . 6 1、近年新增产能以煤制法为主，产能区域分布特征明显 . 7 2、煤制乙二醇产能规模和开工率显著提升，产品质量不断优化 . 8 （三）我国乙二醇进口依赖格局有望发生改变 . 10 三、乙二醇需求：聚酯激增拉动乙二醇需求增 长 . 11 1、聚酯进入新一轮产能扩张周期，我国乙二醇表观消费量不断增加 . 11 2、涤纶新增产能投放迅猛，拉动乙二醇需求 . 13 3、禁塑令限制废 弃瓶片进口，国内将加大聚酯瓶片的生产 . 14 4、汽车保有量稳中有升，防冻液需求不减 . 15 四、不同工艺生产成本分析：煤制法原料优势 明显 . 15 五、相关标的 . 18 1、华鲁恒升 (600426)：受益于醋酸、乙二醇价格上涨，公司业绩大幅提升 . 18 2、阳煤化工 (600691)：乙二醇行业高景气，公司业绩有望好转 . 18 3、新疆天业（ 600075）：拥有世界首套电石炉气制乙二醇装置 . 18 插图目录 . 19 表格目录 . 19 本公司具备证券投资咨询业务资格， 请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 Table_Page 深度研究 /基础化工 一 、 乙二醇 用途广泛，主要应用于聚酯生产 乙二醇简称 EG，又名“甘醇”，化学式为 (CH2OH)2，是最简单的二元醇，也是一种常用的有机溶剂，它的用途广泛，主要用于合成聚酯（聚对苯二甲酸乙二醇酯，简称“ PET”）和防冻剂，此外还可用于生产不饱和聚酯树脂、润滑剂、增塑剂、非离子表面活性剂以及炸药等。 图 1： 乙二醇产业链 资料来源： 民生证券研究院整理 乙二醇的工业生产路线大致分为两种：乙烯法和煤基合成气草酸酯法，其中乙烯法根据乙烯来源的不同又可以分为石脑油裂解制乙烯、乙烷裂解制乙烯（石油伴生气、页岩气）和 MTO法制甲醇再制取乙烯，而合成气草酸酯法多用于中国，绝大部分厂家采用煤制合成气，少数厂家提纯电石炉尾气中的 CO 作为合成气。 图 2： 乙烯法生产乙二醇的工艺流程 图 3： 合成气生产乙二醇的工艺流程 资料来源：， 民生证券研究院整理 资料来源： 民生证券研究院整理 乙烯法是目前最成熟的乙二醇生产工艺，在世界范围内工业化占比最大，该法分为两步：第一步是以 乙烯 、氧气为原料，在银催化剂、甲烷或氮气致稳剂存在下，乙烯直接氧化生成环氧乙烷（ EO），第二步是 EO 在管式反应器中经水合 生 成 乙二醇 （ EG）， EG 溶液经蒸发提本公司具备证券投资咨询业务资格， 请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 4 Table_Page 深度研究 /基础化工 浓、脱水、分馏得到 EG 及其他副产品。该法是较早工业化的生产工艺， 1937 年，美国联碳公司 UCC 建立第一套直接空气氧化法制环氧乙烷的装置， 1958 年美国科学设计公司Halcon-SD 也开发了自己的空气直接氧化技术，并建立了环氧乙烷生产装置，同年壳牌公司Shell 则开发了氧气直接氧化技术，世界上 EO/EG 生产技术逐渐形成被 Shell、 SD、 UCC（后被陶氏公司收购）三家公司垄断的格局。 MTO 法制乙二醇是一种原料来源较为特殊的乙烯法，它是 指以煤基或天然气基合成的甲醇为原料，借助催化裂化装置的流化床反应形式，生产低碳烯烃的化工工艺技术，其主要产品为乙烯、丙烯。然后再通过乙烯氧化生成 EO， EO 进一步水合生成 EG，该工艺目前基本成熟，如宁波富德能源公司 2013 年建立的外购甲醇生产烯烃的项目，其中 30 万吨乙烯用以生产 50万吨乙二醇。 煤基合成气草酸酯法是 以煤为原料，通过气化、变换、净化及分离提纯后分别得到 CO 和H2（国内少数企业，如新疆天业和华鲁恒升，以电石炉尾气为原料得到 CO） ，其中 CO 通过催化偶联合成及精制生产草酸酯，再经与 H2 进行加氢反应并通过精制后获得聚酯级乙二醇 。该工艺流程短，成本低，是目前国内受到关注程度最高的煤制乙二醇技术，通常所说的“煤制乙二醇”特指该工艺。该法由福州物构所开发， 2007 年经丹化科技旗下的通辽金煤试车成功，2009 年正式建成首套年产 20 万吨煤制乙二醇生产装置，目前国内有多家集合体宣布掌握该技术，包括丹化科技、天津大学、上海浦景、日本高化学等。 表 1： 乙二醇 合成路径对比 方法 生产原料 优点 缺点 油头 石脑油炼化制取乙烯 世界范围内应用较广，产能最多 乙烯氧化的选择性低， EO 水合能耗较高、耗水量大、副产物较多，建设周期长、资金投入大，石脑油路线受制于原料石油的价格 乙烷（伴生气、页岩气）裂解制乙烯 中东地区原料乙烷易得且成本低廉 煤 头 MTO 煤、天然气制甲醇，催化裂化制乙烯 技术成熟 甲醇端投资成本较高，原料端成本难以控制、原料供应存在限制、副产物多 煤基合成气（ CO、 H2） 流程短、中间环节少、原料来源广泛且价格低廉，产品质量不断优化 环境负荷大、煤化工被列为四大重污染领域之一，装置前期投入巨大 电石炉尾气提纯 CO 煤基合成气（ CO、 H2） 反应器大型化能耗略低，水耗大大降低 工业化投产尚需时日 资料来源： 民生证券研究院整理 近年来兴起的合成气制乙二醇生产制备方法有很多，即将进入商业化应用的合成气制乙二醇路线，是合成气 -甲醇 -甲醛 -甲醛氢羧基化法制备乙二醇，即合成气制甲醛 -乙醇酸路线，该法相比草酸酯路线煤制乙二醇工艺成本略低，目前国外已有一套 10 吨 /年的实验装置已运行1000 小时，千吨级工业化试验即将建成，即将具备工业化示范的条件。 2017 年 9 月内蒙古久泰新材料年产 100 万吨乙二醇项目环评报 告通过受理，其中乙二醇装置包括甲醛及氢羧基化工段，或将成为国内首套采用甲醛 -乙醇酸路线的乙二醇生产装置。 本公司具备证券投资咨询业务资格， 请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 5 Table_Page 深度研究 /基础化工 二、 乙二醇供给格局：油头占据主导，我国煤头增长快 （一） 全球乙二醇供给 ： 乙二醇产销不平衡，中东成最大出口 方 近年来 ，全球乙二醇产能呈快速增长的态势： 2003 年，全球乙二醇总产能只有 1586.2 万吨， 2006 年达到了 1955.5 万吨， 2009 年进一步增加到了 2313.5 万吨，产能年复合增长率为6.49%，这一阶段的新增产能以石脑油制法为主； 2010 年 左右 ，随着中东地区多套 乙烷（天然气）制乙二醇 装置投产，全球乙二醇产能进一步扩大，于 2013 年达到 2922.1 万吨 ； 2015 年以后产能投放再次迎来高峰，新增产能中煤制法占比明显增加，达到 42.55%， 至 2016 年年底，全球乙二醇产能为 3747 万吨，近三年产能平均增速为 8.64%，产能利用率维持在 85%左右，供需基本平衡。 截止目前 ， 全球油头 、 气头乙二醇产能占全球产能的 86,%，煤头产能大部分都集中在中国，约占全球产能的 14%。 全球乙二醇生产装置主要集中在东亚 、 中东和 北美地区，截至 2016 年，亚洲和中东地区产能分别为 1855.7 万吨和 1086.1 万吨，占 世界总产能的 49.52%和 28.99%，其次是北美地区，产能为 498 万吨，约占世界总产能的 13.29%。亚洲地区乙二醇需求最为旺盛，因而也成为了世界上最主要的乙二醇进口地区， 2013 年亚洲地区进口量达到 1088.6 万吨，约占总进口量的80%；中东地区以廉价的天然气作为主要原料，生产成本较低，在国际市场具有较强竞争力，其自身的乙二醇消费量较少（仅占全球总消费量的 4%），因而也成为了世界最主要的乙二醇出口地区， 2013 年中东地区出口量为 821.8 万吨，占世界总出口量的 60%，主要销往亚洲和西欧。 图 4： 世界乙二 醇产能及其增速 /万吨 图 5： 世界乙二醇产能分布 资料来源： 民生证券研究院整理 资料来源： 前瞻产业研究院 ， 民生证券研究院 由于工艺和原料供给的限制，乙二醇行业的集中度较高，截至 2016 年，全球前五大乙二醇生产商合计产能超过全球总产能的一半，其中，沙特阿拉伯的 SABIC 是全球最大的乙二醇生产商，在沙特和中国大陆共有 664 万吨乙二醇产能；其次是陶氏化学和中石化，分别拥有359.5 万吨和 324.4 万吨乙二醇产能，全球前五大乙二醇生产商产能及其占比如下表所示。 0%5%10%15%20%05001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,0002013 2014 2015 2016产能 YOY/右轴 东亚 , 1855.7, 50% 中 东 , 1086.1, 29% 北美 , 498, 13% 欧洲 , 224.6, 6% 南美 , 82.6, 2% 本公司具备证券投资咨询业务资格， 请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 6 Table_Page 深度研究 /基础化工 表 2： 2016 年全球乙二醇主要生产企业产能 企业 产能 /（万吨） 比例 生产装置分布 1 SABIC 664 17.7% 沙特阿拉伯 2 DOW 陶氏 360 9.6% 加拿大、美国、科威特 3 中石化 324 8.7% 中国（含合资企业产能 101 万吨） 4 台塑集团 205 5.5% 台湾、美国 5 Shell 壳牌 176 4.7% 美国、荷兰、新加坡、加拿大、中国 合计 1729 46.2% 资料来源： 前瞻产业研究院 ， 民生证券研究院 （二）我国煤制乙二醇工艺推进加快，质量不断优化 近年来，我国乙二醇产能产量稳步增长， 2008 年我国乙二醇产能仅有 229 万吨， 2017 年增加到 874 万吨，年平均增速约为 16%，产量也从 2008 年的 182 万吨增长到 2017 年的 615万吨，年平均增速为 14.5%。长期以来乙二醇装置集中在中石化和中石油两大集团，其技术提供方主要是美国科学设计公司 Halcon-SD、壳牌 Shell 和陶氏化学 Dow，近年来，随着我国自主研发的煤基合成气制乙二醇技术的推广，民营企业产能占比不断增加，截至 2017 年年底，产 能占比最大的是中国石化，包括合资企业在内的产能为 371 万吨，占全国总产能的 37%；中国石油和中海油产能分别为 77 万吨和 36 万吨，占全国总产能的 8.81%和 4.1%；其他地方企业的生产能力为 390 万吨，约占总产能的 44.6%。 图 6： 我国乙二醇产能及其增速 /万吨 图 7： 我国乙二醇产能省份分布情况 资料来源： CCFEI，民生证券研究院 资料来源： CCFEI，民生证券研究院 从地区分布上来看，江苏、浙江和上海为乙二醇产能大省， 其次是华北、华中地区，这与下游聚酯产能分布集中情况较为接近。 新疆、内蒙古和山西等地富煤配套煤化工项目，也有一些乙二醇项目分布。 0%5%10%15%20%25%30%35%40%02004006008001,000产能 YOY/右轴 浙江 , 17% 四川 , 5% 广东 , 6% 辽宁 , 6% 江苏 , 14% 福建 , 5% 上海 , 8% 北京 , 2% 吉林 , 2% 湖北 , 6% 新疆 , 5% 内蒙古 , 6% 河南 , 8% 安徽 , 1% 天津 , 5% 山东 , 1% 山西 , 3% 本公司具备证券投资咨询业务资格， 请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 7 Table_Page 深度研究 /基础化工 表 3： 国内 主要 的乙二醇生产企业 /万吨 资料来源：国内外乙二醇的供需现状及发展前景，民生证券研究院整理 1、近年新增产能以煤制法为主，产能区域分布特征明显 传统的石油乙烯制法受制于国际原油价格，且对外依存度较高，因此国内近几年石油乙烯制乙二醇新增产能有限， 2017 年全年新增乙烯法装置仅不足 1 万吨。针对我国“缺油少气多煤”的能源结构，国务院于 2009 年 5 月下发石化产业调整和振兴规划，提出发展以煤炭为原料制取乙二醇，以解决其长期供应不足的问题。此后国内掀起了煤制乙二醇的开发投资热潮， 2009 年，内蒙古通辽金煤采用中科院福建物构所研发的草酸酯法生产技术建成世界首套20 万吨 /年工业化装置， 2012 年前后更有河南能化集团在新乡 、 安阳和濮阳的 3 套 20 万吨 /年乙二醇项目建成， 2016 年至今，山西阳泉煤业先后在寿阳 、 深州和平定建设落成三套 20 万吨/年乙二醇生产装置，目前我国的煤制乙二醇生产能力得到大大提升。 生产企业 产能 工艺 技术来源 生产企业 产能 工艺 技术来源 中国石化 371 其他 390 镇海炼化 65 Dow 化学工艺 陶氏 DOW 富德能源 50 MTO 甲醇 壳牌 Shell 公司 上海石化 61 SD 氧化法 美国 Halcon-SD 远东联石化 45 MTO 甲醇 壳牌 Shell 公司 福建联合石化 40 MTO 甲醇 壳牌 Shell 公司 辽宁北化 20 SD 氧化法 美国 Halcon-SD 三江石化 38 MTO 甲醇 壳牌 Shell 公司 新杭能源 30 煤制法 上海浦景 中沙天津 36 Dow 化学工艺 陶氏 DOW 新疆天业 25 电石炉气 日本高化学 扬子巴斯夫 32 SD 氧化法 美国 Halcon-SD 通辽金煤 30 煤制法 丹化科技 武汉石化 28 SD 氧化法 美国 Halcon-SD 山西阳煤（寿阳） 20 煤制法 日本高化学 茂名石化 11 Shell 氧化法 壳牌 Shell 公司 山西阳煤（深州） 20 煤制法 中国五环 扬子石化 26 SD 氧化法 美国 Halcon-SD 山西阳煤（平定） 20 煤制法 上海浦景 湖北化肥 20 煤制法 日本高化学 河南能化（永城） 20 煤制法 丹化科技 燕山石化 6 SD 氧化法 美国 Halcon-SD 河南能化（安阳） 20 煤制法 丹化科技 天津石化 4 Shell 氧化法 壳牌 Shell 公司 河南能化（洛阳） 20 煤制法 丹化科技 北京东方 4 SD 氧化法 美国 Halcon-SD 河南能化（濮阳） 20 煤制法 丹化科技 中国石油 77 河南能化（新乡） 20 煤制法 丹化科技 四川石化 36 Shell 氧化法 壳牌 Shell 公司 安徽淮化 10 煤制法 上海浦景 辽阳石化 20 Shell 氧化法 壳牌 Shell 公司 辛集化工 6 煤制法 西南化工研究院 吉林石化 11 SD 氧化法 美国 Halcon-SD 华鲁恒升 55 煤制 法 华鲁恒升 独山子石化 6 SD 氧化法 美国 Halcon-SD 鹤壁宝马 5 煤制法 中国五环 抚顺石化 4 Shell 氧化法 壳牌 Shell 公司 斯尔邦石化 4 MTO 甲醇 壳牌 Shell 公司 中海油 36 中盐红四方 30 煤制法 中海壳牌 36 Shell 氧化法 壳牌 Shell 公司 易高煤化 24 煤制法 黔西煤化 30 煤 制法 合计 1056 本公司具备证券投资咨询业务资格， 请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 8 Table_Page 深度研究 /基础化工 图 8： 我国近年来乙二醇生产技术变迁 图 9： 2017 年我国不同工艺乙二醇产能占比 资料来源： 百川资讯，民生证券研究院 资料来源： 百川资讯，民生证券研究院 截至 2017 年年底，我国乙烯法路线（包括石脑油法和 MTO 法）制乙二醇产能为 583 万吨，煤制法路线（即草酸酯法，主要以煤基合成气为原料，少数以 电石炉 气为原料）产能为291 万吨，乙烯法产能主要分布在华东 、华北及 东北地区，产能与下游聚酯的消费地匹配程度较高，且靠近炼化厂和港口，方便原料的输送；随着煤制法产能大幅增加，煤炭资源较为丰富的内蒙古 、 河南 、 山西及新疆等省份乙二醇产能增长迅速，逐渐形成煤路线集中在中西部，石油路线集中在东部的区域格局。 2、煤制乙二醇产能规模和开工率显著提升，产品质量不断优化 相比于产能分布较为零散的乙烯法装置，近几年建设落成的煤制法产能大多在 10 万吨以上，产能规模提升明显，且分布更为集中。 2017 年，国内新建投产的乙二醇装置有 4 套，全是煤制法装置，分别是阳煤 化工 平定 20 万吨 /年乙二醇装置、昊 华辛集化工 6 万吨 /年乙二醇装置、河南能化洛阳 20 万吨 /年乙二醇装置、通辽金煤 10 万吨 /年乙二醇装置，共计产能 56万吨 /年 ，目前我国已总计建成 16 套煤制法乙二醇装置 。截至 2018 年一季度，我国乙二醇产能达到 918 万吨，包括 2018 年 1 月投产的利华益 20 万吨 /年煤制法装置和 2018 年 3 月试车成功的易高煤化 24 万吨 /年的 煤制 合成气 法 装置 ，另有华鲁恒升计划于 2018 年第三季度建成的50 万吨 /年煤制乙二醇装置，新疆天业计划于 2019 年下半年建成的 60 万吨 /年的煤制乙二醇产能，预计未来两年内新建成的乙二醇生产装置共 10 套，共计产能 339 万吨，其中有 1 套乙烯法产能为 40 万吨 /年的一体化装置，其余均为煤制法装置。 02004006008001,0002011 2012 2013 2014 2015 2016 2017乙烯法产能 煤制法产能 石脑油路线 47% MTO路线 20% 煤制法路线 33% 本公司具备证券投资咨询业务资格， 请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 9 Table_Page 深度研究 /基础化工 表 4： 2018-2019 年中国 MEG 生产企业新 、 扩建装置统计 企业 工艺 产能 /万吨 投产时间 1 华鲁恒升 煤制 50 2018 年三季度 （已投产） 2 利华益 煤制 20 2018 年一季度（已投产） 3 易高煤化 煤制 24 2018 年 3 月试车成功 （已投产） 4 内蒙古荣信化工 煤制 40 2018 年三季度 5 新疆天业 煤制 60 2019 年三季度 6 天盈石化 煤制 15 2018 年投产 7 襄矿弘通 煤制 20 2018 年三季度 8 黔西煤化 煤制 30 2018 年三季度 （已投产） 9 惠州炼化 乙烯一体化 40 2018 年四季度 10 新杭能源 煤制 10 2018 年二季度 11 新杭能源（二期） 煤制 30 2019 年四季度 合计 339 资料来源：民生证券研究院整理 初期建成的煤制乙二醇产品面临工艺环保不达标和下游聚酯市场认可度低的问题，故大多数煤制法生产的乙二醇只能用于非聚酯行业。河南能化的 3 套煤制法装置曾由于环保和装置稳定性的问题长期停车，产出率极低， 2015 年 上半年 我国煤制乙二醇装置平均开工率仅 43%左右 ，远低于国内乙二醇行业平均 81%的开工率 。 后来随着多家厂商致力于技改以提升产品品质，产品质量不断优化，下游用户对煤制乙二醇特性理解不断加深，煤制乙二醇已经开始大规模应用于聚酯化纤行业，下游对煤制乙二醇的需求向好，目前国内煤制乙二醇装置开工率达到70%左右，除去个别厂家装置按计划正常检修，大多数装置平稳运行，有效产能大大增加。 图 10：国内乙二醇装置开工率 资料来源： 卓创资讯 ， 民生证券研究院 0%20%40%60%80%100%120%15/1/9 16/1/9 17/1/9 18/1/9石油制 MEG 煤制 MEG 本公司具备证券投资咨询业务资格， 请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 10 Table_Page 深度研究 /基础化工 （三）我国乙二醇进口依赖格局有望发生改变 我国是世界上最大的乙二醇进口国，进口依存度长年维持在 60%以上，进口量一直呈现逐年增加的态势，从 2008 年的 521 万吨增加到 2015 年的 873 万吨，年复合增长率为 7.65%；2015 年以来，我国煤制乙二醇产品质量的不断提升，取代了一部分进口货源的市场，进口量维持在 800 万吨左右，预计未来随着新增产能的投放，我国乙二醇的进口依存度会进一步降低。 图 11： 我国乙二醇进口情况 /万吨 图 12： 我国乙二醇主要进口国（地区） 资料来源： wind， 民生证券研究院 资料来源： wind， 民生证券研究院 我国乙二醇的主要进口来自于沙特、中国台湾、加拿大、新加坡、韩国等，合计占总进口量的 82%，经测算，以上五个国家（地区）近五年的年进口量平均增速分别为 0.63%， 2.18%，7.38%， -2.92%， -1.55%，以沙特为代表的中东地区以廉价而丰富的天然气作为原料生产乙二醇，且其乙二醇几乎全部用来出口，因此成为我国乙二醇最大的进口国。加拿大是近年来对我国乙二醇出口量增速最快的国家，我国于 2013 年起对来自美国及部分 欧盟公司的进口乙二醇实施反倾销措施，并于今年年初对反倾销法案启动复审调查， 2018 年 4 月初，商务部颁布复审公告， 对美国 及 欧盟乙二醇 /二甘醇单丁醚企业反倾销税率提高， 因加拿大不在乙二醇反倾销国家列表中，因此对我国的进口量仍保持可观，而在高成本下，陶氏、伊士曼及英力士等美国及欧盟货源受极大冲击，或将退出中国市场，而韩国、沙特及台湾地区的乙二醇出口已相对饱和，难以弥补国内市场的需求缺口，这或将利好国内乙二醇企业的供给。 0%10%20%30%40%50%60%70%80%02004006008001000120014001600进口量 表观消费量 进口依存度 /右轴 韩国 5% 加拿大 11% 沙特阿拉伯 44% 新加坡 6% 中国台湾 16% 其他 18%