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钢铁行业专题报告 用数据说话：钢铁行业是否存在“国进民退”？ 行业专题报告 请务必阅读正文后免责条款 行业报告 钢铁 2018 年 9 月 26 日 强于大市 （ 维持 ） 行情走势图 相关研究报告 行业周报 *钢铁 *社会库存如期回落，“长强板弱”分化格局扩大 2018-09-24 行业周报 *钢铁 *环保限产微调扰动预期，“长强板弱”分化格局重新显现 2018-09-16 行业周报 *钢铁 *供给边际松动，钢价继续小幅回调 2018-09-09 行业周报 *钢铁 *钢价整体回调，焦炭现价继续上升，吨钢毛利回落 2018-09-02 行业周报 *钢铁 *钢价继续高位运行，关注焦炭价格快速上涨 2018-08-26 证券分析师 陈建文 投资咨询资格编号 S1060511020001 0755-22625476 CHENJIANWEN002PINGAN 研究助理 李军 一般从业资格编号 S1060117050091 010-56800119 LIJUN243PINGAN 近段时间，“国进民退”论引起了社会各方面的热烈讨论。本篇报告尝试通过钢铁行业 2016-2017 两年的丰富详实数据，从资产规模、成长能力、融资状况、工资税费、环保支出、成本管控等六个主要方面核心指标，来分析探讨钢铁行业自供给侧改革两年来行业是否存在“国进民退”现象。 资产规模：国有钢铁企业增速低于非国有钢铁企业。 2017 年国有类钢铁企业粗钢产量 同比 增速低于非国有类钢铁企业 6.23 个百分点；资产总额同比 增速低于非国有类钢铁企业 3.64 个百分点。 成长能力：国有钢铁企业增速低于非国钢铁有企业。 国有类钢铁企业 2017年吨钢营业收入增速低于非国有类钢铁企业 3.29 个百分点；吨钢利润增加额低于非国有类钢铁企业 102.97 元 /吨；毛利率增 幅 低于非国有类钢铁企业 2.01 个百分点。 融资状况：国有类钢铁企业融资状况优于非国有类钢铁企业。 国有类钢铁企业 2017 年末带息负债同比增长 0.78%，非国有类企业同期带息负债同比下降 5.67%； 国有类钢铁企业 银行借款占带息负债总额比重降幅高于非国有类钢铁企业 0.91 个百分点；融资成本增速低于非国有类企业 0.47 个百分点。 工资税费：国有类钢铁企业增速低于非国有类钢铁企业 。 国有类钢铁企业2017 年末职工人数同比下降 1.44%，非国有类钢铁企业 2017 年末职工人数同比增长 1.84%； 国有类钢铁企业 人均工资增速低于非国有类钢铁企业9.17 个百分点； 2017 年税负率增 幅 低于非国有类企业 0.46 个百分点。 环保支出：国有类钢铁企业环保支出整体优于非国有类钢铁企业。 国有类钢铁企业人均安全生产支出增加额高于非国有类钢铁企业 26.84 元；环保及生态恢复支出增速高于非国有类钢铁企业 10.11 个百分点；节能减排支出同比增长 116.48%，同期非国有钢铁企业同比下降 29.02%。 成本管控：国有类钢铁企业优于非国有类钢铁企业。 国有类钢铁企业吨钢成本同比增速低于非国有类钢铁企业 0.41 个百分点；吨钢期间费用同比下降 4.43%，而同期非国有类钢铁企业吨钢期间费用同比上升 3.23%。 结论： 通过对大中型钢铁企业 2017 年度资产规模等六个方面的数据对比分析，可以得出以下结论：不存在单纯的“国进民退“或者“国退民进”的情况；钢铁行业供给侧改革两年来，无论是国有还是非国有钢铁企业在一些方面均取得了一定突破，但依然存在一些明显短板函待弥补。 投资建议： 供给侧改革给钢铁行业带来了新的机遇和挑战。无论 是国有钢铁企业还是非国有钢铁企业，均面临着转型升级发展的重大任务。随着经济结构调整和行业转型升级，综合实力强劲的国有优势龙头钢铁企业和大力推进智能制造、体制机制灵活的优势民营钢铁企业有望在转型升级发展 请通过合法途径获取本公司研究报 告，如经由未经许可的渠道获得研 究报告，请慎重使用并注意阅读研 究报告 尾页的声明内容。 -40%-20%0%20%Sep-17 Dec-17 Mar-18 Jun-18沪深 300 钢铁证券研究报告 钢铁 行业专题报告 请务必阅读正文后免责条款 2 / 17 中拔得头筹，赢得竞争先机。宝钢股份作为钢铁行业综合实力最强的龙头钢企，在内部整合不断推进、协同效应渐显以及湛江基地量能释放等因素综合作用下，公司业绩有望继续保持增长；南钢股份作为华东地区重点民营钢企，行业首创的“ JIT+C2M”生产配送模式稳步推进，同时受益于区域钢材需求增长和行业高景气，盈利有望继续保持稳定增长。推荐宝钢股份和南钢股份。 风险提示： 1、数据失真导致结论出现偏差的风险。本篇报告数据均来源于钢铁协会统计数据，由于协会会员报送数据只是会员义务而不具有法定强制效力，因此各企业报送数据或能存在失真情 况，导致据此分析的结论出现偏差； 2、数据样本不全导致分析结论以偏概全。本样本数据虽然具有一定的代表性，但仍然不是全行业数据，特别是很多中小非国有类钢铁企业未能加入到协会并报送相关数据，导致分析结论可能存在管中窥豹、以偏概全之嫌； 3、宏观经济大幅下滑风险。如果宏观经济大幅下降将导致行业需求持续承压，行业供需格局恶化，进而影响行业业绩增长和投资预期恶化； 4、行业供给侧改革及环保政策出现松动。如果供给侧改革出现松动，会导致行业转型升级进程出现波折，导致行业和企业转型升级发展不及预期；环保限产政策松动可能导致产能释 放超预期，影响当前钢材价格稳定和景气维持。 股票名称 股票代码 股票价格 EPS P/E 评级 2018-09-25 2017A 2018E 2019E 2020E 2017A 2018E 2019E 2020E 宝钢股份 600019 7.79 0.86 1.00 1.15 1.20 9.06 7.79 6.77 6.49 推荐 南钢股份 600282 4.15 0.72 0.94 1.04 1.09 5.76 4.41 3.99 3.81 推荐 钢铁 行业专题报告 请务必阅读正文后免责条款 3 / 17 正文目录 一、 前言 . 5 二、 资产规模：国有类企业增速低于非国有类企业 . 5 2.1 国有类钢铁企业粗钢产量增速低于非国有类钢铁企业 . 5 2.2 国有类钢铁企业资产总额增速低于非国有类钢铁企业增速 . 6 三、 成长能力：国有类企业成长能力低于非国有类企业 . 7 3.1 国有类企业吨钢营业收入同比增速低于非国有类企业 . 7 3.2 国有类钢铁企业吨钢利润增速低于非国有类钢铁企业 . 7 3.3 国有类钢铁企业毛利率增速低于非国有类钢铁企业 . 8 四、 融资状况：国有类企业融资状况优于非国有类企业 . 8 4.1 国有类钢铁企业带息负债总额增长、非国有类钢铁企业带息负债总额下降 . 8 4.2 国有类钢铁企业银行借款占带息负债总额比重降幅高于非国有类钢铁企业 . 9 4.3 国有类钢铁企业融资成本增幅低于非国有钢铁类企业 . 10 五、 工资税费：国有类企业工资税费增速低于非国有类企业 . 10 5.1 国有类钢铁企业职工人数下降，非国有类钢铁企业职工人数上升 . 10 5.2 国有类钢铁企业人均工资增速低于非国有类钢铁企业 . 11 5.3 国有类钢铁企业税负率增速低于非国有类钢铁企业 . 11 六、 环保支出：国有类企业环保支出增速高于非国有类企业 . 12 6.1 国有类钢铁企业人均安全生产支出增加额高于非国有类钢铁企业 . 12 6.2 国有类钢铁企业环保及生态恢复支出增速高于非国有类钢铁企业 . 13 6.3 国有类钢铁企业节能减排支出同比增长，非国有类钢铁企业同比下降 . 14 七、 成本管控：国有类钢铁企业要优于非国有类钢铁企业 . 14 7.1 国有类钢铁企业吨钢成本增速低于非国有类钢铁企业 . 14 7.2 国有类钢铁企业吨钢期间费用下降，非国有类钢铁企业吨钢期间费用上升 . 15 八、 结论 . 15 九、 投资建议 . 16 十、 风险提示 . 16 钢铁 行业专题报告 请务必阅读正文后免责条款 4 / 17 图表 目录 图表 1 会员企业 2016 2017 年粗钢产量分别占当年全国粗钢总产量 75.49%和 80.57% . 5 图表 2 国有类企业粗钢产量增速低于非国有类企业 6.23 个百分点 . 6 图表 3 国有类钢铁企业资产总额增速低于非国有类钢铁企业 3.64 个百分点 . 6 图表 4 国有类钢铁企业吨钢营业收入同比增速低于非国有类钢铁企业 3.29 个百分点 . 7 图表 5 国有类钢铁企业吨钢利润增加额低于非国有类钢铁企业 102.97 元 /吨 . 7 图表 6 国有类钢铁企业毛利率增幅低于非国有类钢铁企业 2.01 个百分点 . 8 图表 7 国有类钢铁企业带息负债总额增长、非国有类钢铁企业带息负债总额下降 . 9 图表 8 国有类钢铁企业银行借款占带息负债总额比重降幅高于非国有类钢铁企业 0.91 个百分点 9 图表 9 国有类钢铁企业融资成本增速低于非国有钢铁类企业 0.47 个百分点 . 10 图表 10 国有类钢铁企业职工人数同比下降，非国有类钢铁企业职工人数同比上升 . 11 图表 11 国有类钢铁企业人均工资增速低于非国有类钢铁企业 9.17 个百分点 . 11 图表 12 国有类钢铁企业 2017 年税负率增速低于非国有类企业 0.46 个百分点 . 12 图表 13 国有类钢铁企业人均安全生产支出增加额高于非国有类钢铁企业 26.84 元 . 13 图表 14 国有类钢铁企业安全生产支出增速低于非国有类钢铁企业 . 13 图表 15 国有类钢铁企业节能减排支出同比增长，非国有类钢铁企业同比下降 . 14 图表 16 国有类钢铁企业吨钢成本同比增速低于非国有类钢铁企业 0.41 个百分点 . 15 图表 17 国有类钢铁企业吨钢期间费用下降，非国有类钢铁企业吨钢期间费用上升 . 15 钢铁 行业专题报告 请务必阅读正文后免责条款 5 / 17 一、 前言 近段时间，“国进民退”论引起了社会各方面的热烈讨论。本篇报告尝试通过钢铁行业 2016-2017两年的丰富详实数据，从 资产规模、成长能力、融资状况、工资税费、环保支出 、成本管控 等 六 个主要方面 核心指标，来分析探讨钢铁行业自供给侧改革两年来行业是否存在“国进民退”现象。 本篇报告采用中钢协编制的大中型钢铁企业常用财务指标手册（ 2017 年度）（以下简称为手册）为基本分析数据来源。按照 手册 里的会员企业 控股股东的 所有者性质划分为国有 （含国有独资、国有控股） 和非国有 （包含纯民营、中外合资、外资独资等） 两类，以此为依据对行业里 国有和非国有 企业 2016 2017 年发展情况进行对比分析。 该资料统计的是报送数据的会员钢铁企业相关数据，并没有覆盖全国所有钢铁企业，但报送数据的会员钢铁企业 2016 和 2017 年粗钢产量分别占当年全国粗钢总产量的 75.49%和 80.57%，因此具有相当的代表性。 图表 1 会员企业 2016 2017 年粗钢产量分别占当年全国粗钢总产量 75.49%和 80.57% 资料来源： 中钢协 ，平安证券研究所 二、 资产规模：国有类企业增速低于非国有类企业 鉴于钢铁行业重资产的特性，选取粗钢产量和资产总额两个指标来对不同类别钢铁企业进行对比分析。 2.1 国有类钢铁企业粗钢产量增速低于非国有类钢铁企业 从粗钢产量指标来看，手册里国有类钢铁企业 2017 年粗钢产量 同比增加 1837.76 万吨，增长4.99%； 非国有会员钢铁企业 2017 年粗钢产量同比增加 2857.99 万吨，增长 11.22%。国有钢铁企业 粗钢产量 同比 增速低于非国有类钢铁企业 6.23 个百分点 。 7 5 . 4 9 %8 0 . 5 7 %72%73%74%75%76%77%78%79%80%81%01000020000300004000050000600007000080000900002 0 1 6 2 0 1 7大中型钢铁企业粗钢产量 全国粗钢产量 大中型钢铁企业粗钢占比万吨钢铁 行业专题报告 请务必阅读正文后免责条款 6 / 17 图表 2 国有类企业粗钢产量增速低于非国有类企业 6.23 个百分点 资料来源： 中钢协 ，平安证券研究所 2.2 国有类钢铁企业资产总额增速低于非国有类钢铁企业增速 从资产总额指标来看，手册里国有类钢铁企业 2017 年末资产总额达 3.73 万亿， 同比增加 0.16万亿，增长 4.59%； 非国有类钢铁企业 2017 年末资产总额达 1.01 万亿，同比增加 0.08 万亿，增长8.23%；国有类钢铁企业 资产总额 同比 增速低于非国有类钢铁企业 3.64 个百分点。 图表 3 国有类钢铁企业资产总额增速低于非国有类钢铁企业 3.64 个百分点 资料来源： 中钢协 ，平安证券研究所 小结： 无论是粗钢产量 增速 还是资产总额 增速 ， 2017 年国有类企业同比增速均低于非国有类企业，因此从资产规模增速来讲，钢铁行业“国进民退” 情况 不存在。 4 . 9 9 %1 1 . 2 2 %0%2%4%6%8%10%12%050001000015000200002500030000350004000045000国有类企业 非国有类企业2 0 1 6 2 0 1 7 增速万吨4 . 5 9 %8 . 2 3 %0%1%2%3%4%5%6%7%8%9%-5 ,0 0 01 0 ,0 0 01 5 ,0 0 02 0 ,0 0 02 5 ,0 0 03 0 ,0 0 03 5 ,0 0 04 0 ,0 0 0国有类企业 非国有类企业2 0 1 7 2 0 1 6 增速亿元钢铁 行业专题报告 请务必阅读正文后免责条款 7 / 17 三、 成长能力： 国有类企业 成长能力 低于非国有类企业 自 2016 年钢铁行业开始实施供给侧改革后，钢材价格触底回升，行业景气度大幅提升。为了判断不同类别企业在本轮景气周期中的表现，选取 吨钢 营业收入 增速、 吨钢 利润 增速以及毛利率增速三 个指标来对比分析。 3.1 国有类企业 吨钢 营业收入 同比 增速低于非国有类企业 从 吨钢 营业收入来看，手册里国有类钢铁企业 2017 年 吨钢 营业收入 6032.10 元 ， 同比增长 20.23%；非国有类钢铁企业 吨钢营业收入 4915.44 元，同比增长 23.52%。国有类钢铁企业吨钢营业收入 同比增速要低于非国有类钢铁企业 3.29 个百分点。 图表 4 国有类钢铁企业 吨钢 营业收入 同比 增速低于非国有类钢铁企业 3.29 个百分点 资料来源： 中钢协 ，平安证券研究所 3.2 国有类 钢铁 企业 吨钢 利润 增速 低于非国有类 钢铁 企业 从吨钢利润 总额 来看，国有类钢铁企业 2017 年吨钢利润总额 187.51 元，同比增加 201.50 元 /吨 ，扭亏为盈 ； 非国有类钢铁企业 吨钢利润总额 416.86 元，同比增加 304.47 元 /吨， 大幅 增长 270.90%。无论是吨钢利润还是吨钢利润增速， 非国有类钢铁企业 均 优于国有类钢铁企业。 图表 5 国有类钢铁企业 吨钢 利润 增加额 低于非国有类钢铁企业 102.97 元 /吨 资料来源： 中钢协 ，平安证券研究所 2 0 . 2 3 %2 3 . 5 2 %18%19%20%21%22%23%24%-1 ,0 0 02 ,0 0 03 ,0 0 04 ,0 0 05 ,0 0 06 ,0 0 07 ,0 0 0国有类企业 非国有类企业2 0 1 7 2 0 1 6 增速元 / 吨270.92%-2000%-1500%-1000%-500%0%500%-1000100200300400500国有类企业 非国有类企业2017 2016 增速（右轴）元 /吨钢铁 行业专题报告 请务必阅读正文后免责条款 8 / 17 3.3 国有类 钢铁 企业 毛利率增速 低于非国有类 钢铁 企业 从 毛利率 来看，国有类钢铁企业 2017 年 毛利率 1.54%，同比 增 长 3.84 个百分点 ； 同期 非国有类钢铁企业 毛利率 8.20%，同比增 长 5.85 个百分点 。 国 有类钢铁企业 毛利率 增幅 低于非国有类钢铁企业2.01 个百分点，盈利能力 明显逊于 非 国有类钢铁企业。 图表 6 国有类钢铁企业毛利率增幅 低于非国有类钢铁企业 2.01 个百分点 资料来源： 中钢协 ，平安证券研究所 小结： 从成长能力来看，国有类 钢铁 企业 整体 不及非国有类 钢铁 企业。非国有类 钢铁 企业在2016-2017 年整体盈利显著高于国有类企业，进步更快， 不存在 “国进民退” 情况 。 四、 融资状况：国有类企业融资状况优于非国有类企业 “融资难、融资贵”是被行业企业诟病最多的难题，并且引起的争议也比较大。这部分我们通过 2017年带息负债总额、利息支出总额、银行借款占带息负债总额比重等几个指标来分析国有和非国有钢铁企业融资状况。 4.1 国有类 钢铁 企业 带息负债总额增长、非国有类钢铁企业带息负债总额下降 从带息负债总额来看，手册里国有类钢铁企业 2017 年末带息负债 1.60 万亿，同比增长 0.78%；非国有类钢铁企业 2017 年末带息负债 0.24 万亿，同比下降 5.67%。带息负债下降既有盈利回升主动减少负债因素也有融资收紧被动减少因素。 从前述分析可知， 2017 年国有类钢铁企业盈利 同比 上升 ，与此同时 带息负债总额仍然保持增长， 反映借贷资金更多的流入到国有类钢铁企业 。 3 . 8 4 %5 . 8 5 %0%1%2%3%4%5%6%7%- 4 %- 2 %0%2%4%6%8%10%国有类企业 非国有类企业2 0 1 7 2 0 1 6 增速钢铁 行业专题报告 请务必阅读正文后免责条款 9 / 17 图表 7 国有类 钢铁 企业 带息负债总额增长、非国有类钢铁企业带息负债总额下降 资料来源： 中钢协 ，平安证券研究所 4.2 国 有类 钢铁企业银行借款占带息负债总额比重降幅高于非国有类钢铁企业 银行借款一直是钢铁企业最重要的融资渠道。通过银行借款占带息负债总额的比重变化可以看出企业融资结构的变化情况。手册里国有类会员企业 2017 年末银行借款占带息负债总额 66.58%，同比下降 2.63 个百分点；非国有类企业 2017 年末银行借款占带息负债总额 83.83%，同比下降 1.72个百分点。国有类企业银行借款占带息负债总额比重降幅高于非国有类企业 0.91 个百分点。结合国有类企业 2017 年末带息负 债总额同比增长， 反映国有类钢铁企业融资渠道和融资能力强于非国有类企业。 图表 8 国有类钢铁企业银行借款占带息负债总额比重降幅高于非国有类钢铁企业 0.91 个百分点 资料来源： 中钢协 ，平安证券研究所 0 . 7 8 %- 5 . 6 7 %- 6 %- 5 %- 4 %- 3 %- 2 %- 1 %0%1%2%-2 ,0 0 04 ,0 0 06 ,0 0 08 ,0 0 01 0 ,0 0 01 2 ,0 0 01 4 ,0 0 01 6 ,0 0 01 8 ,0 0 0国有类企业 非国有类企业2017 2016 增速亿元- 2 . 6 3 %- 1 . 7 2 %- 3 %- 3 %- 2 %- 2 %- 1 %- 1 %0%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%2 0 1 7 2 0 1 6 增幅钢铁 行业专题报告 请务必阅读正文后免责条款 10 / 17 4.3 国 有类 钢铁企业融资成本增幅低于非国有钢铁类企业 由于数据缺乏，我们仅采用当年利息支出总额与带息负债总额的比重 （利息支出总额 /带息负债总额）来 简单估算 不同类别钢铁企业的融资成本情况。手册国有类钢铁企业 2017 年末融资成本 4.71%，同比增加 0.38 个百分点；非国有类钢铁企业 2017 年融资成本 5.05%，同比增加 0.85 个百分点。数据显示： 2017 不同类别企业融资成本均呈上升趋势，但国有类钢铁企业融资成本增幅 低于非国有类钢铁企业 0.47 个百分点，反映非国有类钢铁企业融资成本高于国有类钢铁企业。 图表 9 国有类钢铁企业融资成本增速低于非国有钢铁类企业 0.47 个百分点 资料来源： 中钢协 ，平安证券研究所 小结： 从融资状况来看，无论是融资结构还是融资成本，国有类企业均优于非国有类企业。从数据来看， 2017 年在融资领域确实存在“国进民退”现象。 五、 工资税费：国有类企业工资税费增速低于非国有类企业 本部分我们主要通过 2017 年末职工人数增速（反映就业情况）、人均工资增速、 税负率 增幅 等三个核心指标来分析国有和非国有钢铁企业 2017 年工资税费增长情况和差异。 5.1 国 有类 钢铁企业职工人数下降，非国有类钢铁企业职工人数上升 从 2017 年末职工人数来看，国有类钢铁企业 123.96 万人，同比下降 1.44%；非国有类钢铁企业 42.74万人，同比增长 1.84%。从就业人数来看， 2017 年末国有类钢铁企业仍然占据了行业就业人数绝对额大部分，但同比下降；非国有类钢铁企业职工人数同比保持增长。数据表明在就业方面，不存在“国进民退”现象而是 相反。 0 . 3 8 %0 . 8 5 %0%0%0%0%0%1%1%1%1%1%0%1%2%3%4%5%6%2 0 1 7 2 0 1 6 增幅