2018年去杠杆未来政策趋势洞察报告.pptx
,2018年去杠杆未来政策趋势洞察报告,2018.07.25,主要内容,1. 目标：应该去谁的杠杆？2. 实际：去了谁的杠杆？3. 思考：政策如何做？,4. 展望：去杠杆下的宏观经济,2,从去年的报告回归基本面2018年利率债投资策略判断2018年经济（至少是市场对经济的预期）、债券收益率呈U型，背后隐含的假设就是政策会在下半年边际放松，在今年5月也发布了关于缓解当前违约恐慌的政策猜想2018年5月28日债市日评，对政策的判断到目前都逐一在实现，市场在国常会纪要发布后，终于形成了对政策放松的一致预期。,问题是，虽然预计政策放松，但并不是简单的认为就是货币放水、财政放钱。所以逻辑再整理下，以去杠杆为线索，重新梳理去杠杆的目标，以及实际中的,偏差，在此基础上阐述政策方向。,前言,1.1 政府和居民加杠杆，非金融企业去杠杆 BIS统计数据显示：政府和居民持续在加杠杆，非金融企业杠杆率刚开始小幅回落。中国：非金融企业的资产负债表修复刚开始180160140120100806040200,居民,非金融企业,政府,1.2 政府：地方政府通过隐性债务大幅加杠杆, 广义地方债务率=（地方政府债+PPP+城投有息债务）/（本级地方一般公共预算收入+本级地方性基金收入）；狭义地方债务率=（地方政府债）/（本级地方一般公共预算收入+本级地方性基金收入）, 政府投资基金、产业基金、政府购买等未计入,1.2 政府：地方政府通过隐性债务大幅加杠杆, 2015-2017年隐性债务大爆发,1.2 政府：地方政府通过隐性债务大幅加杠杆, 估算地方债务规模51.6万亿左右。其中： 地方债14.7万亿。 城投债务30万亿，其中：,wind口径城投债7.3万亿，信贷：21.5万亿，非标1.3万亿。, 其他：PPP和政府投资基金5万亿左右。（采用2017年末数据）,地方政府广义债务占比情况,1998,1999,2000,2001,2002,2003,2004,2005,2006,2007,2008,2009,2010,2011,2012,2013,2014,2015,2016,1.3 非金融企业：以平台为代表的地方国企杠杆高 非金融企业中：应该流向的是地方国企的杠杆，但是民企以及小微企业反而被错杀,545250,646260,全国规模以上工业企业资产负债率（%）,5250,585456,605856,6266,64,国有控股企业,私营企业,国有与民企,1.3 非金融企业：以平台为代表的地方国企杠杆高,大中小企业,央企与地方国企,48,646260,2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016,大型,中型,小型,585556505445524050,706560,中央企业,地方国有企业,1.3 非金融企业：以平台为代表的地方国企杠杆高 地方国企总资产中约42%是城投，其中又以建筑、交运仓储和房地产行业的城投占大部分,城投资产负债率走势,城投行业分布,58%,60%,62%61%,综合36%,59%交通运输、仓储和,邮政业,15%57%56%2010年 2011年 2012年 2013年 2014年 2015年 2016年 2017年建筑业32%,房地产业5%,力、热力、燃气及水,生产,和供应业4%,水利、环境和公共设施管理业2%,电 租赁和商务,服务业2%,2%,制造业 批发和零售业,1%,1%,金融业 采矿业,0%,居民服务、,修理和其他服务业0%,文,化、体育和娱乐业0%,59.50,50.00,60.0055.00,65.00,70.00,2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017全行业平均值:地方:水的生产与供应业:资产负债率全行业平均值:地方:建筑业:资产负债率全行业平均值:地方:交通运输、仓储及邮政业:资产负债率,全行业平均值:地方:房地产业:资产负债率,1.3 非金融企业：以平台为代表的地方国企杠杆高 而地方国企中建筑、交运仓储和房地产的资产负债率又相对较高地方国企：建筑、交通运输与房地产资产负债率居于高位地方国企的行业资产负债率情况75.00,行业,2017年资产负债率,行业,2017年资产负债率,建筑业房地产业,69.50 化学工业69.50 森林工业,59.5059.50,交通运输、,仓储及邮政,业,64.50 食品工业,59.50,批发和零售贸易业住宿和餐饮业社会服务业,64.50 纺织工业64.50 医药工业64.50 机械工业,59.5059.5059.50,59.5059.5059.50,传播与文化业煤炭工业冶金工业建材工业,64.50 电子工业水的生产与供应业59.50 轻工业59.50,1.4 居民：地产高热度景气周期，居民大幅加杠杆, 这一轮地产高景气的逻辑。,1.4 居民：地产高景气，居民大幅加杠杆, 棚改大幅增加：销售改善（库存下降+房价上涨）带动刚需和投资需求爆发,2006-02,2006-08,2007-02,2007-08,2008-02,2008-08,2009-02,2009-08,2010-02,2010-08,2011-02,2011-08,2012-02,2012-08,2013-02,2013-08,2014-02,2014-08,2015-02,2015-08,2016-02,2016-08,2017-02,2017-08,2018-02,1.4 居民：地产高景气，居民大幅加杠杆 居民大幅加杠杆。,-10%,40%30%20%10%,60%50%,00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17按揭成数=新增按揭贷款/当期房地产销售额,100,403020,6050,-20.00-40.00,0.000%,40.0020.00,100.0080.0060.00,商品房销售额:住宅:累计同比,商品房销售面积:住宅:累计同比购房贷款余额:同比增长,2002-02,2002-11,2003-08,2004-05,2005-02,2005-11,2006-08,2007-05,2008-02,2008-11,2009-08,2010-05,2011-02,2011-11,2012-08,2013-05,2014-02,2014-11,2015-08,2016-05,2017-02,2017-11,2002-02,2002-11,2003-08,2004-05,2005-02,2005-11,2006-08,2007-05,2008-02,2008-11,2009-08,2010-05,2011-02,2011-11,2012-08,2013-05,2014-02,2014-11,2015-08,2016-05,2017-02,2017-11,1.4 居民：地产高景气，居民大幅加杠杆 地方政府：卖地收入激增，地方政府加杠杆,土地购置费占比迅速提升,购置面积攀升,0,5,15,25,30,土地购置费占开发投资比重,-40.00-60.00,0.0010-20.00,20.00,60.002040.00,80.00,100.00,土地购置费:累计同比,本年购置土地面积:累计同比,主要内容,1. 目标：应该去谁的杠杆？2. 实际：去了谁的杠杆？3. 思考：政策如何做？,4. 展望：去杠杆下的宏观经济,16,本轮去杠杆要从资管去杠杆来分析,本轮去了谁的杠杆要从资管去杠杆开始讨论,18,2.1 大资管行业图览,居民,机构,2.2 以银行为主导的大资管体系,银行外溢其他资管机构的资金量大，而保险以及保险资管基本是一个闭环，外溢较少主要资管机构的来自银行的资金占比及规模估算,2016年规模（万亿）,例,来自的银行的比全口径：来自银行的规模（万亿）,2.2 以银行为主导的大资管体系 资管规模大爆发，理财高居榜首,资管业规模：2014年 58.8万亿；2015年 89.2万亿；2016年 114.2万亿,2014年以来大资管业结构变动,10%0%,30%20%,50%40%,60%,100%90%80%,基金子公司,银行理财公募基金,信托私募,券商资管基金专户,保险期货资管,2016Q4各资管业资产管理规模（万亿）30.00,19.0,17.6,13.4,10.5,9.16,7.9,6.4,0.3,0.00,5.00,10.00,20.0015.00,25.00,30.0070%,35.00,债券,权益,非标,债券,权益,非标,银行理财信托券商集合产品券商定向资管产品专项资管产品公募基金基金专户基金子公司保险,30.019.02.214.70.49.26.410.513.4,35.8811.2037.57.137.3562.49.4232.15,7.842.69.71.618.43216.2813.28,16.544.33286.610084.336.02,10.82.10.81.03.44.01.04.3,2.40.50.20.21.71.30.71.8,5.08.40.712.70.48.94.8,求和,105.7,27.5,8.8,40.9,2016年规模（万亿）,2016年配置结构比例,2016年配置规模（万亿）,2.3 资管以配置非标和债券为主 从总规模角度看，配置非标债券权益2016年资管机构配置测算,工商企业,房地产,融资平台,除融资平台的基础产业,2.3 资管以配置非标和债券为主2017Q3非标投向20.018.016.014.012.010.08.06.04.02.00.0,2.4 资管监管三阶段, 2016年提出去杠杆，但是经历了很多波折。 划分去杠杆的三阶段：,2016年下半年-2017年7月，去杠杆政策主要聚焦金融。,2017.072018年两会，去杠杆聚焦实体经济（平台、房地产、两高一剩等）2018年两会提出稳杠杆,聚焦金融的去杠杆,资金募集 万能险 同业理财 产品隐性刚兑,产品设计 优先劣后杠杆倍数高 通道盛行，多层嵌套，突破投资者人数、杠杆、投向等限制, 承诺优先级收益,产品操作 场内杠杆过高 隐性代持变相加杠杆 资金池操作 期限错配,产品投向 部分保险公司违规举牌 违规投资二级市场股票,聚焦实体的去杠杆 对投向的限制，对实体融资的影响更严格 再融资收紧后，虽然融资平台、房地产领域融资压力也很大，但是最先信用收缩的是民企、小微企业,文件,时间2017.122018.01,关于规范银信类业务的通知55号文商业银行委托贷款管理办法2号文,对资金投向的规定银信类业务不得将信托资金违规投向房地产、地方政府融资平台、股票市场、产能过剩等限制或禁止领域委托贷款不得从事债券、期货、金融衍生品、资管投资等，不得用于权益性投资或增资扩股等,2018.01 窗口指导内容私募投资基金登记注册备案办法,2018.01,财政部关于加强保险资金运用管理 支持防范化解地方政府债务风险的指导意见,鼓励保险机构购买地方政府债券，严禁违法违规向地方政府提供融资，不得要求地方政府违法违规提供担保,2018.012018.01,进一步深化整治银行业市场乱象的意见4号文股票质押式回购交易及登记结算业务办法(2018年修订),（1）违规投向两高一剩等限制或禁止领域，僵尸企业，地方政府，环保不达标企业，违规为固定资产投资提供资本金或不符合规定的项目影响较大。（2）违法房地产行业政策中提到的，对房地产土地购置费变相融资、四证不全，资本金未足额到位的商业性房地产开发项目融资，不合规的个人住房贷款，首付贷，消费贷等变相用于购房的影响比较大。融入方不得为金融机构或者从事贷款、私募证券投资或私募股权投资、个人借贷等业务的其他机构，或者前述机构发行的产品,2.4 金融与实体资金利率分化的三阶段 2018年3月的报告守得云开见月明2018年春季债券市场投资策略报告中提出：自去杠杆至今，金融市场与实体的资金利率分化预计呈现三阶段：,2016年下半年-2017年，金融市场资金上行幅度实体经济2018上半年，金融市场资金压力好于实体经济，实体融资成本持续上行。2018年下半年，金融市场与实体经济资金利率趋于统一改善，要观察,4.00%2.00%0.00%,12.00%10.00%8.00%,1050,206.00%15,353025,违约个数,违约率,2.5 去杠杆下，民企、小微企业以及低等级企业压力大 在资金面分化的第二阶段，民企、小微企业以及低等级企业成为去杠杆牺牲品。 外资企业债和虽然违约数量少但是违约率非常高。民企债从违约率和违约主体数量看无疑是最大头，违约主体数33个，主体个数违约率3.1%。地方国企案例8个，违约率0.65%。 此外地方国企和中央国企虽然违约案例相差较多，但是由于央企发债主体少，使得两者主体个数违约率相差并不大。分别为0.65%和0.55%。分企业性质主体个数与违约率,2.5 去杠杆下，民企、小微企业以及低等级企业压力大 民企再融资压力急升民企-央企利差上行,-,0.20,0.40,0.60,1.201.000.80,1.40,2.001.801.60,2015,2016,2017,2018年6月,AAA民企-央企（BPS）,AA+,AA,资料来源：Wind，申万宏源研究,民企违约集中在AA及以下评级,民企（个）,央企（个）,国企（个）,AA+AA,110,31,12,AA-,9,2,其他,5,合计,25,4,5,2.6 从违约框架理解原因, 现金及现金等价物变动=经营净现金流+（投资现金流入-投资现金流出）+（筹资,性现金流入-筹资现金流出）, 整理为：筹资现金流出=经营净现金流-投资现金流出+筹资性现金流入+资产变现,或现金偿付（即投资现金流入-现金及等现金价物变动）, 从现金流向表出发，违约的实质是公司三种现金流（筹资流入，经营性净，投资,现金流出）与资产变现和现金偿付无法覆盖需要偿还的筹资现金流出,现金流视角下违约分析框架,2.6 从违约框架理解原因, 经营净现金流与企业盈利周期对应 投资现金流出与企业投资周期对应, 筹资现金流入与企业筹资周期，或者说与货币政策周期对应 所要偿还的现金流出与债券偿付周期相对应,现金流视角下违约分析框架,2016-02,2016-04,2016-06,2016-08,2016-10,2016-12,2017-02,2017-04,2017-06,2017-08,2017-10,2017-12,2018-02,盈利性现金流：整体良好，但内部分化 盈利性净现金流：整体良好，但是内部分化。 亏损企业家数可具有较好的预判宏观企业违约率前瞻性，而私营工业企业亏损企业家数在17年11月份开始为正，且快速抬升。 此指标代表的经营变差，传导到违约率上存在半年以上时滞。,-15.00,国有及国有控股工业企业:亏损企业单位数:同比私营工业企业:亏损企业单位数:同比,国有及私营企业亏损企业单位数同比增速（%）15.0010.005.000.00-5.00-10.00,-10.00,35.0030.0025.0020.0015.0010.005.000.00,2013-08-5.00,2014-12,2016-05,2017-09,2019-02,工业企业:利润总额:累计同比（%）,2010-02,2010-06,2010-10,2011-02,2011-06,2011-10,2012-02,2012-06,2012-10,2013-02,2013-06,2013-10,2014-02,2014-06,2014-10,2015-02,2015-06,2015-10,2016-02,2016-06,2016-10,2017-02,2017-06,2017-10,2018-02,2010/3/1,2010/7/1,2010/11/1,2011/3/1,2011/7/1,2011/11/1,2012/3/1,2012/7/1,2012/11/1,2013/3/1,2013/7/1,2013/11/1,2014/3/1,2014/7/1,2014/11/1,2015/3/1,2015/7/1,2015/11/1,2016/3/1,2016/7/1,2016/11/1,2017/3/1,2017/7/1,2017/11/1,2018/3/1,投资性现金流：不是主要矛盾，尤其对于过剩产能行业 供给侧改革下，违约风险高的过剩产能行业固定资产投资完成额2015年以后持续为负。 固定资产投资完成额中枢持续走低。,35.0030.0025.0020.0015.0010.005.000.00,403020100-10-20-30-40,固定资产投资完成额累计同比增速（%）固定资产投资完成额:建筑安装工程:累计同比固定资产投资完成额:设备工器具购置:累计同比,固定资产投资完成额累计同比增速（%）固定资产投资完成额:煤炭开采和洗选业:累计同比固定资产投资完成额:黑色金属矿采选业:累计同比,筹资性现金流出：债券到期情况, 历史上看AA、民企为主要违约个体, AA及以下公司债到期分布情况：2018年3季度开始，到期量巨大。原平均,到期量的4-6倍。（有回售日则以回售日计算）,AA及以下公司债到期金额按季度分布情况（亿元）,2015-03,2015-05,2015-07,2015-09,2015-11,2016-01,2016-03,2016-05,2016-07,2016-09,2016-11,2017-01,2017-03,2017-05,2017-07,2017-09,2017-11,2018-01,2018-03,筹资性现金流入：非标收缩，对小企业影响大 整体变差，社融存量增速下滑 分化严重：非标类项目迅速收缩，而小企业非常依赖这些融资途径。,5.000.00-5.00,40.0035.0030.0025.0020.00,社会融资规模存量:信托贷款:同比社会融资规模存量:委托贷款:同比社会融资规模存量:人民币贷款:同比社会融资规模存量:企业债券:同比,11.5011.0010.5010.00,15.0012.0010.00,14.0013.5013.0012.50,社会融资规模存量:同比,主要项目社融存量同比增速（%）,社融存量同比增速（%）,2011-09,2011-11,2012-01,2012-03,2012-05,2012-07,2012-09,2012-11,2013-01,2013-03,2013-05,2013-07,2013-09,2013-11,2014-01,2014-03,2014-05,2014-07,2014-09,2014-11,2015-01,2015-03,2015-05,2015-07,2015-09,2015-11,2016-01,2016-03,2016-05,2016-07,2016-09,2016-11,2017-01,2017-03,2017-05,2017-07,2017-09,2017-11,2018-01,2018-03,主要金融机构:人民币:贷款余额:中型企业:同比,主要金融机构:人民币:贷款余额:大型企业:同比主要金融机构:人民币:贷款余额:小微企业:同比,筹资性现金流入：信贷融资在信用收缩和信用风险时期会偏向大型企业 诸多学术研究和历史经验表明，信用风险和金融信贷具有顺周期性，在债务危机爆发之时，银行和资本市场会倾向于自保，将更多的信贷投向国有企业，这会导致民营企业融资条件进一步恶化。主要金融机构贷款余额同比增速（%）25.0020.0015.0010.005.00,主要内容,1. 目标：应该去谁的杠杆？2. 实际：去了谁的杠杆？3. 思考：政策如何做？,4. 展望：去杠杆下的宏观经济,3.1 综上述：, 去谁的杠杆？地方政府、以平台为代表的地方国企, 怎么去杠杆？约束住地方政府利用地方国企（主要是平台）加杠杆的空间，,明确隐性债务处置管理方案及官员问责机制；, 房地产：是关键，以稳为主。卖地收入仍是当前地方政府主要收入来源，化解债务违约压力的主要依靠；房价高低关系到民生及社会稳定；关系到金融系统性风险大小。, 实体产业、民企及小微企业：避免错杀，定向放松。,3.2 政策展望 当前的政策首先要避免市场出现恐慌式的信用收缩的负向循环。 2018年5月关于缓解当前违约恐慌的政策猜想2018年5月28日债市日评曾提出的政策猜想：,（1）债券市场：第一，加强信息披露，民企、低等级信用债也是有分化的，避免一棍子打死。第二，加强债权人权利的保护，例如停牌不超过一个月；违约之后按照法律程序走。避免道德风险；第三，考虑债券大量到期，发行审批方面适度放松；第四，加强垃圾债市场建设，推动CDS 发展。（2）信贷：鼓励补充资本金；降准（提高货币乘数，同时提振市场情绪）及基础货币投放、以及可能对货基的继续强监管（推动资金回表）。（3）非标及股权投资：资管新规刚落地，但细则尚未公布，目前市场反映监管只堵不疏，后续可能允许资管投资一定比例的非标，或者在某些国家鼓励的领域略有放松。（4）其他：成立债权人委员会，鼓励并购重组，推进债转股，大力发展ABS。,3.2 政策展望, 此前我们观点是：信贷和非标可以定向的调控，但是债券市场就很难受政策干预直接有效果，更多要缓和市场的情绪，看到企业基本面改善，市场才会逐渐稳定下来。, 近期相关政策“多管齐下”：上交所加强公司债信息披露、央行与证监会进一步约束货基赎回、央行扩大MLF担保品范围、银保监会联合授信、定向降准、债转股、定向MLF鼓励银行投资中低等级产业债、资管新规执行细则放松、国常会提出满足融资平台合理需求保证在建续建基建项目等。, 目前除了在信贷和非标领域放松外，我们看到，政府对债券市场也实行定向引导，提,升市场对中低等级的偏好。,2008-12,2009-05,2009-10,2010-03,2010-08,2011-01,2011-06,2011-11,2012-04,2012-09,2013-02,2013-07,2013-12,2014-05,2014-10,2015-03,2015-08,2016-01,2016-06,2016-11,2017-04,2017-09,2018-02,中债企业债到期收益率(AA+):3年:季,R007,3.3 金融市场资金面无忧 从紧货币紧信用宽货币紧信用稳货币宽信用（定向）宽货币宽信用 当前避免简单的大水漫灌，否则导致资金最终还是会先流向地方政府、平台和地产下半年金融市场资金面无忧，以稳为主7.006.005.004.003.002.001.000.00,2007-12,2008-05,2008-10,2009-03,2009-08,2010-01,2010-06,2010-11,2011-04,2011-09,2012-02,2012-07,2012-12,2013-05,2013-10,2014-03,2014-08,2015-01,2015-06,2015-11,2016-04,2016-09,2017-02,2017-07,2017-12,2018-05,3.3 实体融资成本也将有所改善, 融资相关政策可能有所调整，关注4季度社融走势（控制住地方政府再次大,幅加杠杆空间的前提下放松）, 实体融资成本的改善排序：票据转贴现利率、债券、一般贷款、信托（非标） 预计下半年看到实体融资成本全面下行的概率不大,0.00,2.00,4.00,6.00,8.00,10.00,12.00,金融机构人民币贷款加权平均利率:一般贷款信托产品预期年收益率:贷款类信托:2-3年(含):季票据转贴利率(月息):6个月:季,中债企业债到期收益率(AA+):3年:季,实体经济融资成本未来也将改善,主要内容,1. 目标：应该去谁的杠杆？2. 实际：去了谁的杠杆？3. 思考：政策如何做？,4. 展望：去杠杆下的宏观经济,2006年3月,2007年3月,2008年3月,2009年3月,2010年3月,2011年3月,2012年3月,2013年3月,2014年3月,2015年3月,2016年3月,2017年3月,2018年3月,1999年1月,2000年1月,2001年1月,2002年1月,2003年1月,2004年1月,2005年1月,2006年1月,2007年1月,2008年1月,2009年1月,2010年1月,2011年1月,2012年1月,2013年1月,2014年1月,2015年1月,2016年1月,2017年1月,2018年1月,4.1 经济三大下行压力 第一，信用收缩，对经济的下行压力将持续体现。继续维持2019年国内经济比2018年继进一步下行的判断不变,GDP名义增速回落,流动性紧缩对经济的压力将持续体现,0,605040302010,8070,-15,1050-5-10,2015,M1-M2,GDP名义增速（右轴）,50403020100,60,8070,40.00%30.00%20.00%10.00%0.00%,60.00%50.00%,社融融资总量增速,GDP名义增速（右轴）,4.1 经济三大下行压力 第二，进口关税减免对国内相关产业造成冲击，同时主动缩减贸易顺产对GDP统计中净出口项的影响,支出法GDP同比贡献：17年惟净出口提升（%）,-1.0,1.00.0,2.0,4.03.0,5.0,最终消费,资本形成,货物和服务净出口,2016,2017,机电音像设备及零件21.98%,车船航空器及运输设备,19.57%,植物产品9.87%,化工产品9.60%,光学医疗仪器等7.72%,其他31.25%,中国自美进口结构（17.5-18.4）,2002-02,2002-11,2003-08,2004-05,2005-02,2005-11,2006-08,2007-05,2008-02,2008-11,2009-08,2010-05,2011-02,2011-11,2012-08,2013-05,2014-02,2014-11,2015-08,2016-05,2017-02,2017-11,2002-02,2002-11,2003-08,2004-05,2005-02,2005-11,2006-08,2007-05,2008-02,2008-11,2009-08,2010-05,2011-02,2011-11,2012-08,2013-05,2014-02,2014-11,2015-08,2016-05,2017-02,2017-11,4.1 经济三大下行压力 第三，房地产投资预计前高后低，购地面积增速已经出现下行，特别关注销售和新开工。,土地购置费占比迅速提升,购置面积已经出现回落,0,5,15,25,30,土地购置费占开发投资比重,-40.00-60.00,0.0010-20.00,20.00,60.002040.00,80.00,100.00,土地购置费:累计同比,本年购置土地面积:累计同比,2000-02,2000-12,2001-10,2002-08,2003-06,2004-04,2005-02,2005-12,2006-10,2007-08,2008-06,2009-04,2010-02,2010-12,2011-10,2012-08,2013-06,2014-04,2015-02,2015-12,2016-10,2017-08,2014-12,2015-02,2015-04,2015-06,2015-08,2015-10,2015-12,2016-02,2016-04,2016-06,2016-08,2016-10,2016-12,2017-02,2017-04,2017-06,2017-08,2017-10,2017-12,2018-02,2018-04,4.1 经济三大下行压力,4,500.004,000.003,500.003,000.002,500.002,000.001,500.001,000.00500.000.00-500.00,PSL当月新增规模1-5月PSL同比大幅增加, 第三，房地产投资预计前高后低，购地面积增速已经出现下行，特别关注销售和新开工销售增速回落，土地成交面积将回落100.0080.0060.0040.0020.000.00-20.00-40.00-60.00本年购置土地面积:累计同比房屋新开工面积:累计同比商品房销售面积:累计同比,2005/1,2005/6,2005/11,2006/4,2006/9,2007/2,2007/7,2007/12,2008/5,2008/10,2009/3,2009/8,2010/1,2010/6,2010/11,2011/4,2011/9,2012/2,2012/7,2012/12,2013/5,2013/10,2014/3,2014/8,2015/1,2015/6,2015/11,2016/4,2016/9,2017/2,2017/7,2017/12,4.2 经济两大上行动力 第一、对地方政府合理融资需求的支持，带来的基建增速的企稳或小反弹 基建增速上半年回落明显，对融资平台的再融资限制以及PPP清理整顿是重要原因。 伴随对隐性债务的处置方案出台，上半年暂停的基建项目的重启带动的基建数据小反弹，但整体增速预计低于2017年基础设施投资增速快速回落60.050.040.030.020.010.00.0(10.0),
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