新三板与A股基因图谱行业系列之医药篇.pdf

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 并购 局势： 群雄割据局面渐显，强者恒强弱者求存 。 由于医药行业的特殊性与现有市场大环境的影响，大部分其他行业的企业对进入医药市场皆持观望态度。根据 wind 数据，发生在 2015 年 3 月至 今的 医药企业并购（已完成和进行中）的案例共 52 例。除做市商（ 21 例）外，医药企业以横向整合为目的并购总体占比最大，其数量为 20 例 （占比38.46%） 。除此之外，以资产调整或财务投资为目的的并购数量均为 3例 （占比 5.77%） 。 并购已完成： 稳扎稳打，仿若制衡 。 相较于 TMT 等其他高新技术产业，医药产业中并购发生的频率（ 8 起）与涉及金额（ 25 起案例中仅有四例所涉金额过亿）都明显更低。 一方面反映医药企业整体并购策略趋于保守；同时这亦或将成为现今医药行业竞争固有的特征。 龙头恒强特点显著，其中 8 起发起方为医药企业的并购案例中，仅有一家医药企业出现多次并购事件。 医药行业在并购市场中步伐较为稳健，目前不再采取大量并购整合其他企业加强自身综合实力，更加倾向于步步为营、稳扎稳打的并购主基调。 并购 进行中：谨慎出击，有的放矢。 目前大部分医药行业企业仍对市场保持高度关注， 根据 wind 数据 ，发生在 2015 年 3 月至 今 正在进行中的医药企业并购的案例共有 27 例，其中医疗企业以横向并购为目的发起的并购占大多数，其数量为 16 例 （占比 59.26%） 。 以横向整合为目的的并购以平均 40078.47 万居各并购类型之首，垂直整合以 29499.4 万元的涉及金额居其次。短期内大多数医药企业对并购的态度偏向于“有的放矢” 。虽然整体并购趋于慎重，但并购仍然是医药公司加强自身实力的重要手段之一。随着现行市场竞争的持续化，可以预见并购仍将作为医药行业重要手段。 具体并购事件：近一两个月医药行业并购事件频 出， 其中 1） 美诺华（ 603538.SH）并购燎原药业（ 831271.OC），旨在打通了产业链上游，保障原材料的供应，同时也积极进入化学制剂领域； 2） 维力医疗（ 603309.SH）收购狼和医疗 （ 836795.OC） 的全部控股权 ，以 获得狼和医疗的先进专利技术、完整的销售网络、成熟的管理团队、可观的市场份额，在短时间内获得具有核心竞争力的优势产品，丰富产品种类并增强上市公司的核心竞争力 ； 3） 山河药辅（ 300452.SZ） 拟收购 新兴药业（ 832129.OC） 75.7408%股权 ，以 加强公司的业内竞争力，提高自身技术水准，与扩展业务范围，向新产业进军的考量 。 安信证券新三板研究将持续基因图谱 行业 系列研究 ： 伴随着 IPOTabl e_Title 2018 年 07 月 18 日 谨慎出击，稳扎稳打 新三板与 A 股 基因图谱行业系列之医药篇 Tabl e_BaseInfo 新三板 主题报告 证券研究报告 诸海滨 分析师 SAC 执业证书编号： S1450511020005 zhuhbessence 021-35082086 Table_Report 相关报告 新三板日报（ 今年以来新三板成交金额超 460 亿元） 2018-07-17 她从三板中来 新三板IPO 转板企业专题研究 2018-07-17 “游”而知天下 ,世纪明德构建游学一体化平台 游 /研学专题 2018-07-16 自立门户！腾讯音乐单刀赴美上市 新三板文化传媒策略 2018-07-16 狂犬病疫苗行业事件点评：成大生物等企业有望受益 2018-07-16 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 进程放缓，新三板企业成为 A 股并购的重要输出池，我们将随即推出新三板基因图谱 行业 系列， 具体包括医药、 TMT、新材料等行业 ，深入分析为您详细汇报，敬请大家继续关注。 风险提示： 并购政策变动风险；行业竞争加剧 3 新三板 主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 内容目录 1. 并购局势：群雄割据局面渐显，强者恒强弱者求存 . 4 1.1. 市场综势：守成为主，拓展为辅 . 4 1.2. 并购完成： 稳扎稳打，仿若制衡 . 4 2. 并购进行中：谨慎出击，有的放矢 . 7 3. 具体并购案例：他山之石，可以攻玉 . 9 3.1. 美诺华购燎原药业 . 9 3.2. 维力医疗拟购狼和医疗 . 10 3.3. 山河药辅拟购新兴药业 . 12 图表目录 图 1： 201518 年医药行业并购案例目的 . 4 图 2： 201518 医药行业已完成并购之目的 . 5 图 3：医药产业相关企业已完成并购案例比例 . 5 图 4：除以获取做 市库存目的以外的并购案例比例 . 5 图 5： 20152018 医药行业进行中并购之目的 . 7 图 6： 20152018 医药行业进行中并购各目的平均涉及金额（万） . 7 图 7：狼和医疗历年盈利能力情况（ %） . 12 表 1：医药行业并购已完成公司一览（数据为 2015-2018 年 5 月） . 6 表 2：医药行业并购进行中公司一览 . 8 4 新三板 主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 1. 并购 局势： 群雄割据 局面渐显， 强者恒强弱者求存 1.1. 市场综势：守成为主，拓展为辅 横向整合 较多 ， 守成为主拓展为辅。 根据 wind 数据， 发生在 2015 年 3 月至 2018 年 5 月的医药企业并购 （已完成 和 进行中） 的 案例 共 52 例。除做市商（ 21 例）外，医药企业以横向整合为目的并购 总体占比 最 大 ， 其数量为 20 例，占总数的 38.46%。除此之外，以 资产调整或 财务投资 为目的的并购 数量均 为 3 例， 各 占总数的 5.77%。 以垂直整合为目的的并购数量为 2 例，占并购总量的 3.85%以多元化战略 ，战略合作 或其他目的进行的并购各为一例，分别占总数的 1.92%。 图 1： 201518 年医药行业并购案例目的 资料来源： Wind， 安信证券研究中心 相对 TMT 等 高新 技术 行业 ， 如今的 医药行业已经从 “拓荒” 原始 阶段 进入 大中型企业互相牵制的 “ 群雄割据 ”阶 段。 虽然 目前 市场总体杂而乱的情况没有太大改观，但各个 细分 子行业几乎都已孕育出龙头级企业与 相当数量的中大型企业，不具备显著技术优势的小型企业想要突出重围、 塑造自身品牌的难度很大。对于目前现存的大部分大中型医药企业而言，想要在自身的主营业务中更进一步、或设法保持现状， 是公司 发展战略的重中之重。对于有望与各 细分行业 龙头各公司竞争的 潜在进入者而言，将大量资本投入非主营领域，一方面可以加强企业综合水准，另一方面 有可能 分散自身实力，甚至有可能使得自身地位一落千丈。 除去 做市商的 加入 ， 医药行业 公司并购目 的 以 增强自身业内实力为主 ， 对于扩展业务面的意图较弱。 根据 wind 数据， 2015-2018 年 医药行业 已完成的并购案例中， 对于刚刚起步或意图壮大的小型企业，多元化发展是 公司 快速成长的一大途径，但结合其购买力以及硬性实力来看，其意图不会对短期内的并购市场造成太大影响。由此可见，这种趋势将会延续， 短期内医药行业的大部分并购 或将 仍是以横向并购为主 ， 公司 旨在 增强自身业务实力 （ 金融企业以获取做市库存为目的的并购除外）；而出于扩展业务面或他行业企业出于进军新领域的并购应只占少数。 1.2. 并购 完成： 稳扎稳打， 仿若 制衡 2015 年 3 月至 2018 年 5 月 间， 已完成的 医药 企业并购（并购或被并购）案例 共计 25 例 。除 去做市商 （共 16 例） 外 ,由医药企业以横向整合为目的发起的并购占 其 中大多数，其数量为 4 例，占 总数 的 16%。 此外 ，医药 企业 以资产整合为目的发起的并购为 3 例，以其他目的发起的并购为 1 例，分别占案例总数的 12%与 4%。 0510152025公司 5 新三板 主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 图 2： 201518 医药行业已完成并购之目的 资料来源： Wind， 安信证券研究中心 从所示数据中不难看出， 相较于 TMT 等其他高新技术产业，医药产业中并购发生的频率（ 8 起）与涉及金额（ 25 起案例中仅有四例所涉金额过亿）都明显更低。 一方面反映，在此期间 （ 20152018 年 5 月 ）医药企业 整体并购策略 趋于保守 。 同时这亦或将成为 现今医药行业竞争 固有的特征 。龙头恒强 特点显著 ， 而 医药行业也并未出现 “广撒网”式并购 模式，其中 8 起发起方为医药企业的并购案例中，仅有一家 医药 企业 出现多次并购事件 。 由此可见 ， 医药行业在并购市场中步伐较为稳健，目前不再采取 大量并购整合其他企业加强自身综合实力， 更加倾向于步步为营、 稳扎稳打 的并购 主基调。 图 3： 医药产业相关企业 已完成 并购案例比例 图 4： 除以获取做市库存目的以外的并购案例比例 资料来源： Wind， 安信证券研究中心 资料来源： Wind， 安信证券研究中心 024681012141618扩展业务面 横向整合 其他 资产调整 获取做市库存股 4 1 3 17 横向整合 其他 资产调整 获取做市库存股 4 1 3 横向整合 其他 资产调整 6 新三板 主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 表 1： 医药行业 并购已完成 公司 一览 （ 数据为 2015-2018 年 5 月 ） 公司名 称 代码 所属行业 受让后持股比例 (%) 公司名称 证券代码 所属行业 并购目的 交易金额(万元 ) 鱼跃医疗 002223.SZ 医疗保健设备与服务 100.00 中优医药(挂牌终止 ) T23725.OC 材料 横向整合 53,728.5 迪瑞医疗 300396.SZ 医疗保健设备与服务 15.00 致善生物 831425.OC 制药、生物科技与生命科学 横向整合 715.40 东北证券 000686.SZ 多元金融 旷博生物 835093.OC 制药、生物科技与生命科学 获取做市库存股 213.00 富祥股份 300497.SZ 制药、生物科技与生命科学 70.00 泛谷药业 837090.OC 食品与主要用品零售 资产调整 1,386.80 第一创业 002797.SZ 多元金融 圣兆药物 832586.OC 制药、生物科技与生命科学 获取做市库存股 2,300.00 中信证券 600030.SH 多元金融 和元上海 839702.OC 制药、生物科技与生命科学 获取做市库存股 1,805.00 招商证券 600999.SH 多元金融 和元上海 839702.OC 制药、生物科技与生命科学 获取做市库存股 1,805.00 东北证券 000686.SZ 多元金融 和元上海 839702.OC 制药、生物科技与生命科学 获取做市库存股 1,805.00 国金证券 600109.SH 多元金融 和元上海 839702.OC 制药、生物科技与生命科学 获取做市库存股 1,805.00 华安证券 600909.SH 多元金融 阳光医疗 838378.OC 医疗保健设备与服务 获取做市库存股 1,080.00 爱尔眼科 300015.SZ 医疗保健设备与服务 5.96 考拉超课 836601.OC 软件与服务 其他 2,850.00 东吴证券 601555.SH 多元金融 京立医院 839344.OC 医疗保健设备与服务 获取做市库存股 1,040.00 东吴证券 601555.SH 多元金融 轶德医疗 839056.OC 医疗保健设备与服务 获取做市库存股 925.20 康恩贝 600572.SH 制药、生物科技与生命科学 57.25 珍诚医药(挂牌终止 ) T14398.OC 食品与主要用品零售 资产调整 34,505.0 华安证券 600909.SH 多元金融 辉文生物 832402.OC 材料 获取做市库存股 2,216.50 国金证券 600109.SH 多元金融 辉文生物 832402.OC 材料 获取做市库存股 2,216.50 鱼跃医疗 002223.SZ 医疗保健设备与服务 61.62 中优医药(挂牌终止 ) T23725.OC 材料 横向整合 86,271.5 中信证券 600030.SH 多元金融 宝藤生物(退市 ) 835720.OC 医疗保健设备与服务 获取做市库存股 7,460.00 东方证券 600958.SH 多元金融 宝藤生物(退市 ) 835720.OC 医疗保健设备与服务 获取做市库存股 7,460.00 东北证券 000686.SZ 多元金融 宝藤生物(退市 ) 835720.OC 医疗保健设备与服务 获取做市库存股 7,460.00 海翔药业 002099.SZ 制药、生物科技与生命科学 18.18 日兴生物 835197.OC 材料 资产调整 太平洋 601099.SH 多元金融 同禹药包 835265.OC 材料 获取做市库存股 1,266.00 华润三九 000999.SZ 制药、生物科技与生命科学 众益制药(退市 ) 833097.OC 制药、生物科技与生命科学 横向整合 130,000 东方证券 600958.SH 多元金融 2.25 新眼光 430140.OC 医疗保健设备与服务 获取做市库存股 兴业证券 601377.SH 多元金融 1.15 峆一药业 430478.OC 材料 获取做市库存股 资料来源： Wind， 安信证券研究中心 7 新三板 主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 2. 并购进行中： 谨慎出击，有的放矢 根据 wind 数据，发生在 2015 年 3 月至 2018 年 5 月之间，正在 进行中 的医药企业并购的案例共有 27 例 ， 其中医疗企业以横向并购为目的发起的并购占大多数 ，其数量为 16 例， 占总数的 59.26%。 除此之外 ，以财务投资为目的并购数量为 3 例，占总数的 11.1%；以垂直整合为目的并购数量为 2 例，占总数的 7.4%；以多元化战略与战略合作为目的并购各为 1 例，各 占总数的 3.7%。而做市商进行的并购数量为 4 例，占总数的 14.81%。 涉及金额方面 ，以横向整合为目的的并购以平均 40078.47 万居各并购类型之首，垂直整合以 29499.4 万元的涉及金额居其次。从以上数据中不难看出， 多数 医药企业选择将 大部分 注意力与资本投入横向整合 ，而对于扩展业务兴趣 缺失 。 结合已完成的并购案例 数据 ， 不难看出在当前行业中 强者云集的 情况下 ，大多数医药企业 已 不再 将 扩展业务面 作为优先考量 ，而是更多 地 专注于增强自身主营业务的硬实力。 由此可见， 在医药行业不发生巨大变动的前提下，短期内大多数医药企业对并购的态度应该仍偏向于 “有的放矢” 。 图 5： 20152018 医药行业进行中并购之目的 图 6： 20152018 医药行业 进行中 并购 各 目的平均涉及金额（ 万 ） 资料来源： Wind， 安信证券研究中心 资料来源： Wind， 安信证券研究中心 16, 59% 4, 15% 3, 11% 2, 7% 1, 4% 1, 4% 横向整合 获取做市库存股 财务投资 垂直整合 多元化战略 战略合作 050001000015000200002500030000350004000045000横向整合 财务投资 多元化战略 金额（万元） 8 新三板 主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 表 2： 医药行业 并购进行中 公司一览 公司名 称 代码 所属行业 受让后持股比例 (%) 公司名称 证券代码 所属行业 并购目的 交易金额(万元 ) 海翔药业 002099.SZ 制药、生物科技与生命科学 18.18 日兴生物 835197.OC 材料 横向整合 10,000.00 美诺华 603538.SH 制药、生物科技与生命科学 62.22 燎原药业 831271.OC 材料 横向整合 12,017.37 山河药辅 300452.SZ 制药、生物科技与生命科学 75.74 新兴药业 832129.OC 制药、生物科技 与生命科学 横向整合 维力医疗 603309.SH 医疗保健设备与服务 100.00 狼和医疗 836795.OC 医疗保健设备与服务 横向整合 52,000.00 邦宝益智 603398.SH 耐用消费品与服装 100.00 美奇林 837188.OC 零售业 垂直整合 44,000.00 中珠医疗 600568.SH 医疗保健设备与服务 康泽药业 831397.OC 医疗保健设备与服务 横向整合 322,830.63 金字火腿 002515.SZ 食品、饮料与烟草 89.00 中钰医疗 430118.OC 软件与服务 横向整合 7,803.00 中珠医疗 600568.SH 医疗保健设备与服务 蓝氧科技 834068.OC 医疗保健设备与服务 横向整合 步长制药 603858.SH 制药、生物科技与生命科学 70.00 新武夷 872557.OC 制药、生物科技 与生命科学 横向整合 11,800.00 乐普医疗 300003.SZ 医疗保健设备与服务 100.00 乐普诊断 833729.OC 制药、生物科技 与生命科学 垂直整合 14,998.80 景兴纸业 002067.SZ 材料 1.52 翔宇药业 832276.OC 制药、生物科技 与生命科学 财务投资 2,850.00 康美药业 600518.SH 制药、生物科技与生命科学 100.00 恒祥药业(退市 ) 839400.OC 制药、生物科技 与生命科学 横向整合 7,000.00 众生药业 002317.SZ 制药、生物科技与生命科学 80.53 逸舒制药 832796.OC 制药、生物科技 与生命科学 横向整合 42,276.16 金字火腿 002515.SZ 食品、饮料与烟草 2.56 莱康宁 (退市 ) 839492.OC 医疗保健设备与服务 财务投资 150.00 吉药控股 300108.SZ 制药、生物科技与生命科学 94.44 天强制药(退市 ) 833195.OC 制药、生物科技 与生命科学 横向整合 北陆药业 300016.SZ 制药、生物科技与生命科学 25.00 芝友医疗 837794.OC 医疗保健设备与服务 横向整合 9,750.00 海欣股份 600851.SH 制药、生物科技与生命科学 60.96 海欣药业 833211.OC 制药、生物科技 与生命科学 战略合作 天士力 600535.SH 制药、生物科技与生命科学 60.00 赛伦生物(退市 ) 835716.OC 制药、生物科技 与生命科学 横向整合 31,000.00 瑞康医药 002589.SZ 医疗保健设备与服务 51.00 井泉中药 838294.OC 制药、生物科技 与生命科学 横向整合 10,992.96 北陆药业 300016.SZ 制药、生物科技与生命科学 10.00 芝友医疗 837794.OC 医疗保健设备与服务 多元化战略 6,500.00 乐普医疗 300003.SZ 医疗保健设备与服务 4.00 君实生物 833330.OC 制药、生物科技 与生命科学 财务投资 19,800.00 博济医药 300404.SZ 制药、生物科技与生命科学 3.00 先通医药(退市 ) 838851.OC 制药、生物科技 与生命科学 横向整合 3,000.00 凯利泰 300326.SZ 医疗保健设备与服务 永铭医学 430306.OC 医疗保健设备与服务 横向整合 550.00 资料来源： Wind，安信证券研究中心 9 新三板 主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 3. 具体 并购案例 ： 他山之石，可以攻玉 3.1. 美诺华 购燎原药业 5 月 19 日，美诺华（ 603538.SH）发布关于收购浙江燎原药业股份有限公司第二次第一期股份转让进展公告。本次整体交易方案为美诺华以支付现金（ 12017.37 万元 ） 的方式购入燎原药业（ 831271.OC） 33.37%的控股权（合 938.12 万股）。本次购入完成后，美诺华将拥有燎原药业 62.22%的控股权。截至 2018 年 5 月 17 日 ，美诺华已持有燎原药业 49.08%的控股权（合 1,379.54 万股），其余 369.54 万股亦会随后继续通过分期转让的方式转入美诺华名下。 美诺华：特色原料药及医药中间体的研发商 美诺华的主营业务为特色原料药及医药中间体的研发、生产与销售，为国内出口欧洲特色原料药品种最多的企业之一，与斯洛文尼亚跨国医药大厂 KPKA 有着紧密的战略合作关系，在欧洲具有 相应 的企业知名度和美誉度。 2017 年间，其开发的艾司奥美拉唑镁二水合物获得欧洲药典适用性认证（ CEP）证书，盐酸伊伐布雷定 EDMF 获得 19 个欧洲国家批准，此外氟虫腈完成 EDMF 递交，艾司奥美拉唑镁三水合物完成欧洲药典适用性认证（ CEP）申报资料递交，并且公司已通过多个著名国际医药企业的品牌供应商审计或确认。 其 2017 年年报显示，其营业收入 60,532.06 万元，同比增长 4.71%，净利润 则受到成本增长与研究支出增加（ 10%）的影响，仅为 4,467.74 万元，同比下降 43.33%。据其 2018 年第一季度报告显示，其营业收入为 1.55 亿元，同比增长 6.35%，归母净利润为 786.70 万，同比下降 40.77%，较之去年年底已微有回温之势。 燎原药业 ：噻吩衍生物最大规模的生产厂 燎原药业主营业业务为心血管类 、抗抑郁及精神类原料药和医药中间体的 研制与生产，是国际市场上噻吩衍生物最大规模的生产厂。公司自主开发的 2-噻吩乙醇、 2-噻吩乙胺等 13 个产品已通过省级鉴定，被确认为省级新产品 ，在业内拥有实力。据其公司 2017 年年报显示，其利润相比 2016年同期下降约 2,655.95万 元（ 13.3%），净利润下降约 703.32万 元（ 34.21%），每股收益下降 34.25%。对燎原药业的收购将能够有效缓解美诺华在现今政策下产业链上游萎靡的窘状，对于抑制因成本上扬引发的利润下降应能起到作用。 并购意图 ：旨在巩固强化产业链 美诺华在 2017 年的年度报告中曾陈 述其未来战略中的重要一环为 整合、优化现有资源，大力发展、实现“中间体、原料药、制剂”产业链的升级“， 2017 年年间，美诺华不但通过收购兼并燎原药业股权打通了产业链上游，保障了原材料的供应，同时也积极进入化学制剂领域，通过投资参股科尔康美诺华，带动美诺华天康制剂 CMO 业务 以 发展产业链下游 。全面巩固强化产业链的意图跃然纸上。 截至最新 燎原药业股价 12.81 元 ，市值为 3.6 亿元，对应市盈率 26.6X。 10 新三板 主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 图 3： 燎原药业历年营收与其增速 图 4： 燎原药业历年净 利润 与其增速 资料来源： Wind， 安信证券研究中心 资料来源： Wind， 安信证券研究中心 图 5： 燎原药业历年盈利能力情况（ %） 资料来源： Wind， 安信证券研究中心 3.2. 维力医疗拟购狼和医疗 4 月 14 日维力医疗（ 603309.SH）发布 第三届监事会第五次会议决议公告 ， 5 月 1 日发布光大证券股份有限公司关于广州维力医疗器械股份有限公司发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金暨关联交易之独立财务顾问报告，狼和医疗（ 836795.OC） 5 月 19 日发布收购报告书（更正后）。本次交易整体方案为维力医疗以发行股份（ 1,639.14 万股，折合为 26,800.00 万元）以及支付现金（ 25,200.00 万元）方式收购狼和医疗的全部控股权。 狼和医疗 ： 国内 一次性包皮环切缝合器技术领先者 狼和医疗为我国泌尿外科包皮环切手术器械行业的创新型企业，拥有 一次性包皮环切缝合器方面的 8 项发明专利， 19 项实用新型专利，还有多项专利正在申请过程中 ，其产品及技术在行业中拥有一定的先发优势。其旗下“狼和”牌一次性包皮环切缝合器品牌已经深入全国 31 个省市地区，有较高的知名度、影响力、强大的营销网络和多层次的市场推广，目前已进入了 3000 余家医院。据其 2017 年年报显示，其年间营业总收入为 9680.40 万元，较上年同期增长 32.38%；归属于上市公司股东的净利润为 3055.48 万元，较上年同期增长 58.73%，基本每股收益为 1.09 元 /股，较上年同期增长 49.32%。其在泌尿外科的技术优势将能有效加强维力医疗在行业内的竞争力以及地位。 -15.00-10.00-5.000.005.0010.0015.0020.0015500160001650017000175001800018500190001950020000205002013 2014 2015 2016 2017营业收入（万元） YOY(%)-100.00-50.000.0050.00100.00150.00200.00250.00300.00350.00050010001500200025002013 2014 2015 2016 2017归母净利润（万元） YOY(%)0510152025303540452013 2014 2015 2016 2017销售毛利率 销售净利率