此轮人民币贬值对上市公司影响几何？.pdf

2018-07-06 策略 专题 莫尼塔（上海）信息咨询有限公司 财新智库旗下公司 Members of Caixin Insight Group 1 此轮人民币贬值 对上市公司 影响几何？ 何晓 xhecebm 杨其予 qyyangcebm 此轮人民币贬值的主要原因在 于人民币 对美元指数走强的修正 。由于人民币实际有效汇率下行的幅度不大， 我们认为 贬值后上市公司收入和成本端 受 进出口的影响可能并不显著。 相反， 部分企业套期保值 量 的 不足 以及 公司 美元净资产的变化将 更多地影响上市公司 的利润表 。 此外， 美元作为计价货币，快贬后人民币资产价格的重估和由此带来的资金流出效应 也较为明显 。在本报告中，我们从总量、上市公司财务报表、 价格 重估和资金流出等维度考察了 6月下旬后 人民币快贬对上市公司的影响。我们提示关注： 第一， 部分美元资产和负债较多 或 以美元计价 的 海外订单较多的行业， 半年报利润将受 汇兑损益 的影响 ；第二， 在贸易摩擦因素影响下，若人民币贬值预期走高，部分 QFII和陆股通持股比例较高的板块 将 可能面临一定风险。 图 1：人民币实际有效汇率回落幅度 小 于 美元兑人民币 贬值幅度 图 2： 2018年后人民币实际有效汇率相对其他国家还有上升 来源： Bloomberg，莫尼塔研究 人民币贬值将提振出口 ， 但此轮 美元兑人民币 快速贬值对货物和服务贸易出口的影响可能较小。 原因主要有： 首先，年初以来由于各国货币政策的异步，美元加速回流致使新兴市场国家货币相继贬值。相对于其他新兴市场国家实际有效汇率的走弱，人民币 实际有效汇率 甚至还有所走强。出口导向型国家如南非（出口占 GDP比重 约 25%）等 的 货币贬值幅度高于或升值幅度低于人民币，将在一定程度上冲销人民币贬值带来 的提振（ 在考察人民币汇率与进出口关系时，我们使用人民币实际有效汇率 人民币与所有贸易伙伴国家双边汇率在剔除通胀影响后的平均汇率，因为它与净出口总额的关系最为完整 ） ； 其次 ， 此轮贬值中， 美元兑人民币 贬值幅度大于人民币实际有效汇率指数的下降幅度 ，目前实际有效汇率回落到合意区间，并未继续向下，对出口的拉动作用有限。可以看到， 美元指数自 4月 17日起开启了一轮趋势性行情，至 6月中旬累计上涨 5.76%；而在 6月 19日人民币贬值加速前， 美元兑人民币 仅贬值 2.23%，同期人民币实际有效汇率指数 还有所上行 。 前期 美元兑人民币 贬值幅度与美元指数涨势的不一致必然带来人民币兑其他货币汇率的升值，从而使得人民币实际有效汇率90929496981 0 01 0 21 0 41 0 61 0 81 6 / 1 1 6 / 4 1 6 / 7 1 6 / 1 0 1 7 / 1 1 7 / 4 1 7 / 7 1 7 / 1 0 1 8 / 1 1 8 / 4C F E T S 人民币汇率指数 人民币兑美元 美元指数2016 年 1 月 = 1 0 0-8-6-4-20246英镑印度卢比日元欧元南非兰特墨西哥比索韩元俄罗斯卢布巴西雷亚尔人民币年初自 4 月实际有效汇率变动 年初自 5 月实际有效汇率变动%5860626466687072741 6 / 1 1 6 / 4 1 6 / 7 1 6 / 1 0 1 7 / 1 1 7 / 4 1 7 / 7 1 7 / 1 0 1 8 / 1 1 8 / 4 1 8 / 7新兴市场货币指数 ( R H S )策略 专题 莫尼塔（上海）信息咨询有限公司 财新智库旗下公司 Members of Caixin Insight Group 2 跟随美元指数上涨。 而 6月快速贬值后，人民币实际有效汇率下修； 再次，人民币币值变化需要具体细分到对不同贸易形式的影响。例如，人民币贬值将抬高从事进料加工贸易（即进口国外原材料、零部件和关键技术，在国内加工后再出口的贸易）国内企业的生产成本，反而可能挫伤出口。这部分贸易将对冲部分人民币贬值对出口带来的提振。我们用 2015年后各贸易产品出口累计同比增速与 美元兑人民币 汇率进行拟合，数据显示如航天设备、手机、电子技术等产品出 口金额累计同比与人民币贬值负相关。 人民币贬值 将抬高进口零部件成本进而抬升售价，削弱出口产品的竞争力。 总量上看， 人民币实际有效汇率领先出口累计金额同比约 4个月，两者间具有较高的负相关性。贬值初期，由于进出口产品的需求和生产行为具有一定“粘性”，产品净出口数量不会发生较大变化。但由于本币贬值，以美元计价的出口金额将下降，经常账户顺差将减少并非增加，由此产生时滞。 但可以看到，人民币长期升值通道压制出口增速， 出口占 GDP的比重也不断下降 。2016年至 2017年间，外需带动的净出口贡献增加较为有效地对冲了国内投资和 消费的下滑。但从绝对贡献上，净出口对 经济的拉动 还是较小，叠加贸易局势的扰动，贬值提振基本面进而传导至股市的路径可能并不畅通。 图 2： 出口金额与人民币实际有效汇率负相关 图 3： 人民币实际有效汇率领先出口 4个月 来源： Wind，莫尼塔研究 图 4：进料加工贸易占比下降，但绝对占比仍较高 图 5：出口占 GDP的比重不断下滑，对经济的拉动下降 来源： Wind， 莫尼塔研究 - 3 0- 2 0- 1 00102030405080901 0 01 1 01 2 01 3 01 4 0人民币实际有效汇率指数出口金额累计同比（美元口径 ,RHS ）- 0 . 5 9 - 0 . 7- 0 . 6- 0 . 5- 0 . 4- 0 . 3- 0 . 2- 0 . 10领先10期领先9期领先8期领先7期领先6期领先5期领先4期领先3期领先2期领先1期同步滞后1期滞后2期滞后3期滞后4期滞后5期滞后6期滞后7期滞后8期滞后9期滞后10期出口金额累计同比与人民币实际有效汇率指数的相关性2030405005 0 0 01 0 0 0 01 5 0 0 02 0 0 0 02 5 0 0 0其他贸易保税区等区域内物流及出入境货物来料加工进料加工一般贸易进料加工占比 ( R H S )亿美元 %-2-10121012141618202224261 2 - 0 3 1 3 - 0 3 1 4 - 0 3 1 5 - 0 3 1 6 - 0 3 1 7 - 0 3 1 8 - 0 3出口 / G D P 货物和服务净出口对 GDP 累计同比的拉动%策略 专题 莫尼塔（上海）信息咨询有限公司 财新智库旗下公司 Members of Caixin Insight Group 3 图 6： 出口金额累计同比与 美元兑人民币 的相关系数 来源： Wind，莫尼塔研究 因此，从利润表和资产负债表的角度看待 美元兑人民币 贬值对上市公司的影响可能更加重要。利润表方面，贬值将提振前述从事一般贸易（如纺织服装、家用电器、轻工制造等）行业的营业收入，但营收的增加存在前文所述的时滞；对于部分处于产业链中游的、劳动密集型的加工贸易行业（如机械设备、电子等），由于零部件、原材料等进口价格的上涨，行业毛利率空间将可能受到压缩；从进口冲击的角度，人民币贬值不仅抬高进口原材料和零部件的成本，也将影响终端产品的进口价格。部分供给内需的制造业产品将获得相对竞争力，从而促进国内产品对国外产品的替代。我们认为贬值在一定程度上也是对国内新兴成长行业的一 种保护，贬值将加速产业结构向新兴产业调整和转移。服务出口方面，有海外工程承揽业务的行业和公司（如建筑装饰等），由于其订单多以美元结算，人民币贬值将增加它们的汇兑收益。 为了考察 美元兑人民币 贬值对上市公司海外营业收入的实际影响，我们考察了 2016年度（ 15年 811汇改后人民币快速贬值）以及 2017年度（人民币阶段性升值）上市公司海外营收占总营收比的（年度）变化情况。 811汇改后人民币快速贬值，无论是在美营收还是出口量上的增加，都将带来上市公司海外营收占比的增加。但实际看来，申万二级行业中有海外业务公司占比较高 的行业，海外营收的变化与 美元兑人民币 汇率变动关系并不明显。 - 0 . 8 - 0 . 6 - 0 . 4 - 0 . 2 0 0 . 2 0 . 4 0 . 6 0 . 8 1煤菜籽油和芥子油电视贵金属或包贵金属的首饰成品油焦炭及半焦炭玩具稻谷和大米自动数据处理设备计算机集成制造技术电线和电缆空调集成电路印刷电路手表原油电器及电子产品电动机及发电机金属制品静止式变流器电子技术手机电话机家具及其零件灯具未锻造的铝及铝材自行车航空航天技术出口金额累计同比与人民币兑美元的相关系数策略 专题 莫尼塔（上海）信息咨询有限公司 财新智库旗下公司 Members of Caixin Insight Group 4 图 7： 人民币贬值主要影响的利润表和资产负债表项目梳理 来源：莫尼塔研究 图 8： 人民币汇率波动所影响的资产负债表中的外币性项目梳理 来源：莫尼塔研究 利润表 资产负债表营业收入一般出口贸易，中期营收增加进料加工，出口金额减少营业成本原油、铁矿石等原材料价格美元存款或其他资产美元长短期负债财务费用外币债务偿债成本国产替代 制造业产品进口价格汇兑损益资产负债表重估美元存款或其他资产海外收入策略 专题 莫尼塔（上海）信息咨询有限公司 财新智库旗下公司 Members of Caixin Insight Group 5 表 1： 811汇改人民币贬值后，上市公司海外营业收入未有明显跟随汇率变化的趋势 *行业公司家数少于 10家的申万二级行业予以剔除。 来源： Wind，莫尼塔研究 前文已述，本轮贬值更多的是对美元指数快速走强的一个修正，人民币实际有效汇率并未继续向下走弱。因此，我们认为由贬值带来的进出口变化对企业财报的影响可能未有外汇损益和资产重估的影响大（汇兑损益即企业在外币交易、期末账户调整和外币报表转换时，折算时产生的差额，该项目影响企业净利润）。 811汇改以来，人民币实现了双向波动，企业套期保值活动在一定程度上平滑了汇率变动对企业经营面的影响。但是，此轮快贬期间和之前，远期离岸人民币汇率并未大幅升水。贬值开启后，银行间结售汇顺差走扩。这些都反映出本轮人民币贬值的预期并不高。我 们推测此轮贬值企业套期保值活动的量可能相对较小，或不足以覆盖汇率波动。因此，快贬所带来的外汇损益将可能更加显著 。资产负债表中的预收款项、美元存款以及美元借款等受汇率波动影响将可能较大，而 如企业海外股票投资受汇率波动影响带来的损益将不计入利润表。 行业行业公司家数有海外业务公司占行业总家数的比2 0 1 6 年海外营收占比增加的公司家数/ 行业有海外业务的公司总数2 0 1 6 年海外营收占比增加但2 0 1 7年下降的公司/ 有海外业务的公司比例2 0 1 6 年海外营收占比减少但2 0 1 7年增加的公司/ 有海外业务的公司比例金属制品 19 100.00% 47.37% 26.32% 21.05%视听器材 13 100.00% 46.15% 15.38% 23.08%元件 39 100.00% 46.15% 23.08% 17.95%纺织制造 37 100.00% 37.84% 27.03% 21.62%橡胶 20 100.00% 35.00% 10.00% 25.00%半导体 32 96.88% 45.16% 19.35% 12.90%稀有金属 26 96.15% 28.00% 16.00% 24.00%白色家电 50 96.00% 50.00% 35.42% 14.58%通用机械 112 95.54% 47.66% 31.78% 28.04%电子制造 56 94.64% 47.17% 24.53% 20.75%电机 16 93.75% 46.67% 33.33% 13.33%光学光电子 62 93.55% 56.90% 22.41% 18.97%医疗器械 42 92.86% 43.59% 17.95% 20.51%化学纤维 24 91.67% 54.55% 50.00% 18.18%专用设备 155 90.97% 46.81% 32.62% 19.86%其他电子 33 90.91% 43.33% 33.33% 23.33%金属非金属新材料 34 88.24% 43.33% 16.67% 26.67%电源设备 62 87.10% 46.30% 31.48% 29.63%采掘服务 15 86.67% 61.54% 46.15% 15.38%塑料 30 86.67% 42.31% 26.92% 23.08%汽车零部件 123 85.37% 35.24% 20.00% 22.86%家用轻工 68 85.29% 43.10% 25.86% 12.07%电气自动化设备 49 83.67% 46.34% 17.07% 17.07%计算机设备 48 83.33% 35.00% 17.50% 27.50%仪器仪表 30 83.33% 32.00% 12.00% 40.00%钢铁 33 81.82% 37.04% 22.22% 14.81%工业金属 49 81.63% 35.00% 10.00% 27.50%农产品加工 21 80.95% 47.06% 17.65% 11.76%化学制品 194 80.93% 49.04% 26.11% 21.02%航空装备 20 80.00% 75.00% 31.25% 12.50%策略 专题 莫尼塔（上海）信息咨询有限公司 财新智库旗下公司 Members of Caixin Insight Group 6 图 9： NDF所隐含的人民币贬值 预期并未抬升 图 10： 风险逆转指数向上表示市场对贬值预期增强 来源： Wind， 莫尼塔研究 在考察快贬带来的外汇损益或资产重估时，我们重点考虑了上市公司的美元敞口，即美元资产与 美元 负债的差 值。具体来看，用美元存款 -（短期美元借款 +长期美元借款）来表示 。 美元净头寸货币价值的变化 将 计入 汇兑损益，进而影响财务费用项的变动 。 以 2017年年报数据为例，通用机械、白色家电、食品加工、橡胶等出口占比较高的行业，美元头寸为正，人民币快贬后，行业公司将受益于美元净资产的重估，获得汇兑收益；种植业、造纸、水务等申万二级行业则拥有较大的美元负债敞口，占资产的比例较高，后期汇兑损失或将在财报中得以反映。 表 2 ： 2017年年报各行业美元头寸情况梳理 -1012345671 3 / 1 1 4 / 1 1 5 / 1 1 6 / 1 1 7 / 1 1 8 / 1N D F 隐含贬值预期%01234561 2 / 6 1 3 / 6 1 4 / 6 1 5 / 6 1 6 / 6 1 7 / 6 1 8 / 6离岸美元兑人民币风险逆转指数行业行业公司家数有美元存款或借款的公司家数条件占比美元存款-美元借款（亿人民币）行业内有美元头寸公司的资产加总（亿人民币）美元净头寸占总资产比通用机械 112 103 91.96% 881.43 12711.89 6.93%仪器仪表 30 23 76.67% 17.73 420.44 4.22%白色家电 50 44 88.00% 308.42 8628.21 3.57%食品加工 47 29 61.70% 54.98 1928.68 2.85%橡胶 20 19 95.00% 38.22 1423.00 2.69%专业工程 30 23 76.67% 167.23 6867.09 2.44%电机 16 15 93.75% 10.35 529.62 1.95%电子制造 56 55 98.21% 101.91 5284.08 1.93%互联网传媒 50 42 84.00% 47.45 2797.28 1.70%家用轻工 68 60 88.24% 38.50 2501.89 1.54%旅游综合 12 6 50.00% 8.11 548.54 1.48%航天装备 11 4 36.36% -5.79 475.60 -1.22%燃气 19 5 26.32% -10.80 821.77 -1.31%工业金属 49 41 83.67% -136.42 8590.72 -1.59%钢铁 33 26 78.79% -247.75 13725.32 -1.81%汽车服务 13 6 46.15% -49.33 2384.26 -2.07%光学光电子 62 60 96.77% -168.18 7390.15 -2.28%半导体 32 30 93.75% -43.92 1544.25 -2.84%化学纤维 24 24 100.00% -74.25 2443.44 -3.04%黄金 11 7 63.64% -70.10 2028.30 -3.46%造纸 21 18 85.71% -86.34 2462.88 -3.51%水务 18 4 22.22% -37.10 776.96 -4.78%种植业 18 11 61.11% -28.68 501.58 -5.72%策略 专题 莫尼塔（上海）信息咨询有限公司 财新智库旗下公司 Members of Caixin Insight Group 7 *公司家数少于 10家的申万二级行业予以剔除。部分行业美元头寸 /资产比较为中性，未予以列出。 来源： Wind，莫尼塔研究 进一步地，我们直接考察了上市公司 2014年以来汇兑损益的变化。可以看到， 2016年度（ 811汇改后）医疗器械、光学光电子、汽车零部件等细分行业都产生了数额较大的汇兑损失，损失占净利润的比重也较高。这可能与这些行业进口原材料、零部件订单在汇率大幅变化后所发生交易性损益有关。随着 2017年人民币阶段性升值，这部分行业 2017年度的汇兑损益都有所收窄或转负为正，盈利得到部分修复 此外 ， 对资产负债表的重要影响 来自 于资产重估 和 资金流出。美元作为计价货币， 美元兑人民币 的快速贬值意味着以人民币计价的地产和金融等资产吸引力的旁落，资产价格重估开启，资本存在从 A股市场流出的动力。 我们在后文中梳理了 2012年以来人民币贬值幅度较大的八次区间。 从长期规律来看，自 陆股通开通以来人民币贬值并未影响陆股通资金的净流入趋势，这可能与 A股不断国际化、外资持股比例不断上升有关。从短区间来观察，我们发现陆股通净流入与 CFETS人民币率指数的关联度更高 。 近来随着人民币汇率指数的回落，六月下旬起 有 一定 规模的 资金从陆股通撤出。 从 QFII持仓的角度来看 ， QFII仓位较高、明显超配、股价涨幅过大的板块，若人民币延续趋势性贬值，这部分板块相对回撤风险可能较大。 表 3： 申万二级行业历年汇兑损益以及 2016年和 2017年间变化情 况梳理 行业行业公司家数有海外营收公司家数有海外业务公司占行业总家数的比2014汇兑损益2015汇兑损益2016汇兑损益2017汇兑损益2016年汇兑损失/有外汇业务的行业公司净利润总额2017年汇兑损益变化专用设备 155 141 0.91 14.37 94.04 42.85 -29.18 汇兑收益收窄 汇兑损益转负石油化工 18 7 0.39 1.42 39.74 6.69 -2.82 汇兑收益收窄 汇兑损益转负高低压设备 68 54 0.79 1.96 48.43 30.08 -15.38 汇兑收益收窄 汇兑损益转负橡胶 20 20 1.00 3.73 52.56 41.82 -30.69 汇兑收益收窄 汇兑损益转负工业金属 49 40 0.82 3.83 11.94 1.40 17.30 汇兑收益收窄 汇兑损益收窄家用轻工 68 58 0.85 1.40 10.77 0.82 -15.26 汇兑收益收窄 汇兑损益转负包装印刷 34 23 0.68 0.53 3.97 0.56 1.20 汇兑收益收窄 汇兑损益收窄电力 64 9 0.14 -2.93 11.35 9.19 -0.87 汇兑收益收窄 汇兑损益转负航运 11 6 0.55 1.90 3.93 1.87 0.93 汇兑收益收窄 汇兑损益收窄多元金融 15 8 0.53 -0.05 3.63 1.61 0.48 汇兑收益收窄 汇兑损益收窄农产品加工 21 17 0.81 -3.26 5.09 3.43 0.31 汇兑收益收窄 汇兑损益收窄电源设备 62 54 0.87 1.06 5.32 4.37 -1.06 汇兑收益收窄 汇兑损益转负文化传媒 62 31 0.50 1.12 1.04 0.09 -0.11 汇兑收益收窄 汇兑损益转负汽车整车 22 17 0.77 1.33 2.25 1.41 -1.21 汇兑收益收窄 汇兑损益转负旅游综合 12 4 0.33 0.22 0.79 0.25 0.17 汇兑收益收窄 汇兑损益收窄房地产开发 120 24 0.20 -0.78 0.16 5.44 5.66 汇兑收益扩大 汇兑损益收窄钢铁 33 27 0.82 1.26 6.30 6.35 -0.82 汇兑收益扩大 汇兑损益转负高速公路 19 1 0.05 0.01 0.33 0.93 -1.06 汇兑收益扩大 汇兑损益转负黄金 11 4 0.36 0.01 0.06 0.61 -0.37 汇兑收益扩大 汇兑损益转负燃气 19 2 0.11 -0.25 0.05 0.06 1.01 汇兑收益扩大 汇兑损益收窄水务 18 3 0.17 -1.32 1.29 2.17 -1.05 汇兑收益扩大 汇兑损益转负金属制品 19 19 1.00 3.95 2.79 -7.43 7.55 77.63% 转负为正医疗器械 42 39 0.93 1.06 -9.74 -29.36 20.53 47.66% 转负为正仪器仪表 30 25 0.83 0.59 0.15 -6.99 8.16 28.24% 转负为正半导体 32 31 0.97 -0.10 5.13 -6.43 11.66 16.30% 转负为正光学光电子 62 58 0.94 -14.40 -11.30 -24.80 0.60 15.27% 转负为正电机 16 15 0.94 -0.80 7.36 -1.29 2.68 8.91% 转负为正纺织制造 37 37 1.00 -0.30 -1.43 -4.50 6.47 8.87% 转负为正其他建材 50 33 0.66 0.09 -3.72 -5.04 5.26 7.03% 转负为正其他电子 33 30 0.91 -1.55 -3.99 -3.97 4.19 7.02% 转负为正化学制品 194 157 0.81 0.79 -2.44 -16.22 19.13 6.66% 转负为正汽车零部件 123 105 0.85 3.08 5.95 -24.49 8.25 6.33% 转负为正通信设备 97 75 0.77 1.00 -3.21 -7.58 11.38 5.43% 转负为正稀有金属 26 25 0.96 0.93 3.32 -1.00 0.69 5.40% 转负为正元件 39 39 1.00 1.38 -0.68 -3.52 3.01 4.48% 转负为正服装家纺 54 39 0.72 2.28 0.25 -7.01 6.31 4.38% 转负为正畜禽养殖 15 9 0.60 5.96 2.46 -6.45 4.67 3.86% 转负为正互联网传媒 50 33 0.66 -0.08 0.65 -5.62 8.33 3.85% 转负为正汽车服务 13 4 0.31 1.00 1.46 -1.17 -1.40 2.34% 汇兑损益收窄塑料 30 26 0.87 -0.05 -0.77 -1.19 2.30 2.30% 转负为正航空装备 20 16 0.80 0.59 -0.10 -0.88 0.84 2.19% 转负为正策略 专题 莫尼塔（上海）信息咨询有限公司 财新智库旗下公司 Members of Caixin Insight Group 8 来源： Wind，莫尼塔研究 最后，我们尊重市场的有效性。人民币贬值期间市场表现所反映出信息具有参考价值。 2012年后人民币共 有 八次 贬值 幅度较大的 时间区间 。尤其是在 811汇改后，人民币由盯住美元转而盯住一篮子货币，汇率波动加大，每次 贬值 区间的贬值幅度也较大。 从历史市场表现来看 ，内需型的行业在贬值期间相对沪深 300的超额收益率为正，而航空运输、船舶制造等板块超额收益率为负。 图表 11： 消费行业外资持股市值占比较高 图 12： 陆股通月净流入与人民币汇率指数正相关 来源： Wind， 莫尼塔研究 图 13：历次贬值期间陆股通累计净流入情况 图 14： 2018年 6月下旬陆股通呈净流出趋势 来源： Wind， 莫尼塔研究 0246810121402 0 04 0 06 0 08 0 01 0 0 01 2 0 01 4 0 01 6 0 0食品饮料家用电器休闲服务交通运输电子汽车建筑材料医药生物公用事业非银金融银行钢铁轻工制造农林牧渔电气设备传媒化工商业贸易综合计算机房地产采掘通信纺织服装有色金属机械设备建筑装饰国防军工陆股通持股市值 Q F I I 持股市值 占板块自由流通市值的比（ R H S ）亿元 %90929496981 0 01 0 21 0 4- 2 0 0- 1 0 001 0 02 0 03 0 04 0 05 0 06 0 01 5 / 1 1 1 6 / 4 1 6 / 9 1 7 / 2 1 7 / 7 1 7 / 1 2 1 8 / 5陆股通月净流入 C F E T S 人民币汇率指数 ( R H S ）亿人民币- 3 0 0- 2 0 0- 1 0 001 0 02 0 03 0 04 0 05 0 06 0 07 0 0第二次第三次第四次第五次第六次第七次第八次陆股通区间净买入亿人民币- 3 . 3 9 - 7 . 4 0 - 1 4 . 4 0 - 1 2 . 4 2 1 . 8 8 - 1 . 6 5 5 . 4 6 - 1 5 . 2 5 - 2 0 . 0 0- 1 0 . 0 00 . 0 01 0 . 0 02 0 . 0 03 0 . 0 04 0 . 0 05 0 . 0 06 0 . 0 07 0 . 0 08 0 . 0 0周期 成长 银行地产 消费6 月第一周 6 月第二周 6 月第三周 6 月第四周亿人民币策略 专题 莫尼塔（上海）信息咨询有限公司 财新智库旗下公司 Members of Caixin Insight Group 9 图 15： 美元兑人民币 中间价走势 图 16： 八次人民币贬值区间归纳梳理 来源： Wind， 莫尼塔研究 图 17：消费板块 QFII季度持仓趋势（估算） 图表 18：银行地产板块 QFII 季度持仓趋势（估算） 来源： Wind， 莫尼塔研究 图 19： 周期板块 QFII季度持仓趋势（估算） 图 20： 成长板块 QFII季度持仓趋势（ 估算） 来源： Wind， 莫尼塔研究 5 . 65 . 86 . 06 . 26 . 46 . 66 . 87 . 07 . 21 0 / 1 1 1 / 1 1 2 / 1 1 3 / 1 1 4 / 1 1 5 / 1 1 6 / 1 1 7 / 1 1 8 / 1人民币兑美元中间价序列 起始日起始日人民币兑美元中间价 截止日截止日人民币兑美元中间价期间贬值幅度第一次 2012/5/2 6.2670 2012/8/16 6.3495 1.32%第二次 2014/1/14 6.0930 2014/6/3 6.1710 1.28%第三次 2015/8/10 6.1162 2015/8/27 6.4085 4.78%第四次 2015/11/2 6.3154 2016/1/7 6.5646 3.95%第五次 2016/5/3 6.4565 2016/7/19 6.6971 3.73%第六次 2016/8/17 6.6056 2016/12/15 6.9289 4.89%第七次 2017/9/7 6.5269 2017/10/9 6.6493 1.88%第八次 2018/4/17 6.2771 2018/7/3 6.6497 4.46%0510152002468101 4 / 3 1 4 / 9 1 5 / 3 1 5 / 9 1 6 / 3 1 6 / 9 1 7 / 3 1 7 / 9 1 8 / 3医药生物 商业贸易 休闲服务纺织服装 农林牧渔 食品饮料 (RHS ）% %0%5%1 0 %1 5 %2 0 %2 5 %3 0 %3 5 %4 0 %4 5 %5 0 %0%2%4%6%8%1 0 %1 2 %1 4 %1 6 %1 8 %2 0 %1 4 / 3 1 5 / 3 1 6 / 3 1 7 / 3 1 8 / 3家用电器 汽车 建筑装饰房地产 银行 ( R H S )0%1%2%3%4%1 4 / 3 1 5 / 3 1 6 / 3 1 7 / 3 1 8 / 3建筑材料 化工 采掘钢铁 机械设备 电气设备0%1%2%3%4%5%6%7%1 4 / 3 1 5 / 3 1 6 / 3 1 7 / 3 1 8 / 3电子 计算机 通信 传媒策略 专题 莫尼塔（上海）信息咨询有限公司 财新智库旗下公司 Members of Caixin Insight Group 10 表 4： 历次人民币贬值幅度较大区间各大宽基指数和申万二级行业指数市场表现统计 来源： Wind，莫尼塔研究 各大指数/行业指数第三次（15年8月10日至15年8月27日）第四次（15年11月2日至16年1月7日）第五次（16年5月3日至16年7月19日）第六次（16年8月17日至16年12月15日）第七次（17年9月7日至17年10月9日）第八次（18年4月17日至6月27日）八次人民币贬值期平均涨跌幅贬值起始日后10日累计平均涨跌幅贬值起始日后20日累计平均涨跌幅上证综指 -17.64% -7.61% 3.34% 0.25% -0.33% -9.56% -5.25% 0.07% -1.29%上证50 -16.34% -5.72% 1.87% 2.31% -0.82% -7.96% -4.97% -0.66% -1.72%沪深300 -17.95% -6.78% 2.90% -1.12% 0.85% -9.18% -5.62% -0.01% -1.32%中证1000 -18.69% -3.61% 8.50% -4.61% 1.05% -18.00% -4.80% 1.49% 0.48%创业板指 -23.96% -8.95% 6.31% -10.23% -0.68% -15.91% -6.37% 1.85% 0.65%申万二级行业相对沪深300指数的区间超额收益率饮料制造 4.51% 4.73% 14.69% 1.55% 8.54% 17.59% 8.61% 0.78% 2.34%餐饮 12.54% -0.48% -9.11% 19.32% -0.56% 5.94% 6.81% 1.12% 2.84%橡胶 0.75% 23.61% 6.79% 0.53% 2.32% -1.47% 5.41% 1.15% 2.15%旅游综合 0.67% 13.49% -0.92% -2.22% 2.34% 8.52% 4.99% 1.68% 2.16%电机 1.10% 9.38% 16.53% -0.38% 5.78% -9.30% 4.89% 1.73% 4.33%白色家电 -2.02% 14.18% 6.59% 5.81% 7.35% 8.55% 4.80% 0.89% 2.83%通信运营 10.11% -7.85% 3.19% 36.17% -3.83% -1.68% 4.68% 1.94% 0.90%化学制药 -0.23% 1.37% 5.92% -1.76% 3.49% 7.47% 4.67% 1.85% 2.06%中药 0.10% 1.37% 8.68% -3.00% 0.59% 4.60% 4.47% 1.69% 2.06%医药商业 0.96% 2.32% 1.67% -1.22% 1.69% 2.44% 4.32% 2.14% 3.18%装修装饰 -4.79% 7.67% 1.34% -3.57% 1.49% -11.42% 4.22% 1.18% 0.88%元件 -5.86% 8.37% 13.47% 1.80% 4.49% -5.17% 3.94% 1.98% 3.40%家用轻工 8.07% 10.41% 3.75% 0.04% 0.29% -4.01% 3.85% 1.71% 2.92%生物制品 1.60% -1.78% 4.22% -6.35% 6.00% 9.09% 3.80% 2.35% 2.95%酒店 -1.31% 5.96% -13.62% -2.95% 1.46% 6.40% 3.62% 3.67% 3.66%医疗服务 0.57% -10.37% -0.31% -9.13% 4.78% 6.07% 3.57% 1.77% 1.16%半导体 -6.34% 18.04% 10.30% -7.30% 11.58% -8.87% 3.37% 2.87% 4.66%动物保健 -4.00% 17.86% 2.68% 4.31% 3.60% -0.21% 3.21% 1.89% 4.34%渔业 5.74% 3.73% -0.93% 12.69% -0.52% -9.34% 3.17% 1.48% 1.42%保险 3.37% 8.30% -3.02% 5.13% -1.93% 0.10% 2.65% -1.42% -0.06%塑料 -0.07% 3.33% 9.22% 1.78% 5.92% -4.86% 2.53% 1.10% 1.62%化学制品 -2.41% 6.54% 5.67% 1.66% 2.94% -0.04% 2.49% 1.27% 1.31%汽车零部件 -3.99% 8.83% 4.48% 0.72% 4.29% -1.04% 2.38% 0.98% 1.29%其他建材 1.18% 4.94% 2.24% 11.36% 2.80% -10.00% 2.38% 0.74% 0.41%畜禽养殖 -7.76% 9.92% 8.29% -7.15% -3.03% 9.46% 2.33% 1.91% 0.16%营销传播 8.79% 2.30% -3.64% -7.94% 0.87% -5.05% 2.23% 2.21% 3.20%景点 -7.35% 11.96% -7.36% -7.84% -3.08% 9.62% 2.17% 0.94% 1.21%房屋建设 -8.36% -2.84% -3.02% 30.70% -2.27% -1.61% 2.17% -0.01% -1.10%食品加工 5.15% 2.48% 5.14% -2.90% 9.30% 10.48% 2.16% 0.03% -0.10%一般零售 7.34% -2.32% -2.12% 9.39% 4.91% -4.10% 2.12% 0.73% 1.09%其他休闲服务 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 5.13% 10.77% 1.99% -0.12% 0.19%医疗器械 -5.82% -6.67% 6.86% -5.84% 0.71% -2.24% 1.96% 2.40% 2.38%其他电子 0.47% 3.89% 14.07% -10.57% 4.28