非洲猪瘟波澜再起，后续影响几何.pdf

敬请参阅报告结尾处的免责声明  东方财智  兴盛之源  D ON GX IN G S E C U R IT IES行业研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 非洲猪瘟波澜再起，后续影响几何   农林牧渔 行业 专题报告  2018年 08月 17 日  看好 /维持  农林牧渔  专题 报告  投资摘要：  亚洲首次发现，暂无有效疫苗 。 8 月 3 日，我国沈阳市沈北新区沈北街道（五五社区发生首例非洲猪瘟疫情。 8 月 16 日， 第二例疫情确认 ， 郑州双汇食品屠宰厂从黑龙江佳木斯汤原县鹤立镇交易市场运到的 260 头生猪中有 30 头死亡为非洲猪瘟疫情，目前疫区已被封锁。 非洲猪瘟是非洲猪瘟病毒引起的猪的一种急性、热性、高度接触性动物传染病，具备发病过程短、死亡率高的特征，不属于人畜共患病。 此前疫情主要分布在东欧、俄罗斯和非洲地区，我国是首个报告非洲猪瘟疫情的亚洲国家。目前非洲猪瘟无有限疫苗， 手段以扑杀控制为主，我国报告疫区已封锁，后续扑杀及无害化工作正在推进。  短期影响调运，中期或致周期提前反转 。 假设疫情局限在沈阳市、郑州双 汇屠宰厂和黑龙江鹤立镇几个局部地区，并得到有效控制。那么由于及时的信息披露，终端需求预计不会受到太大影响。供给端，疫区所在省份生猪外调受限，涉及到辽宁、河南以及可能出现疫情确诊的黑龙江地区为生猪主产区及外调大省，疫区当地猪价可能出现一定下滑，对应的调入省猪价将出现一定幅度上涨，区域供需及价格进一步分化。  如果疫情大面积爆发，从供给端来看，非洲猪瘟的高死亡率将加速行业产能去化，同时严重打击养殖户的补栏积极性，生猪产品在终端渠道的流通也可能会受到限制。在猪价周期下行的背景下，产能的加速淘汰有望使周期反转提前到来 ，推动猪价上涨。从需求面看，虽然非洲猪瘟不是人畜共患病，但受消费心理影响，以及渠道端受限的影响，终端消费意愿和能力都会受到影响，替代消费抬头，鸡肉制品价格迎来利好。  投资建议：首推替代消费的肉鸡养殖板块，推荐关注圣农发展、民和股份；其次推荐具备较强防疫能力的生猪养殖龙头，有望受益区域价格上涨甚至周期提前反转的利好， 建议关注温氏股份、天邦股份、正邦科技、牧原股份 ； 此外还建议关注动保板块的主题性机会 。  风险提示 ：猪价波动风险，疫病大面积扩散风险，极端天气影响等。  行业重点公司盈利预测与评级   简称  EPS(元 )   PE PB 评级  17A 18E 19E 17A 18E 19E  圣农发展  0.25 0.86 1.08 56.64 17.95 14.28 2.92 推荐  民和股份  -0.96 0.75 0.95 -11.85 1 .86 12.50 4.55 推荐  温氏股份  1.29 1.06 1.04 17.46 31.37 21.77 3.69 强烈推荐  牧原股份  2.12 0.59 0.69 11.95 43.13 36.54 4.34 强烈推荐  资料来源：公司财报、东兴证券研究所  分析师： 郑闵钢   010-66554031 zhengmgdxshotmail 执业证书编号 : S1480510120012 研究助理： 程诗月   010-66555458 chengsy_yjsdxzq 细分行业  评级  动态  畜禽养殖  看好  维持  饲料加工  看好  维持  动物保健  看好  维持  行业基本资料   占比 %  股票家数  87 2.46% 重点公司家数  - - 行业市值  6950.22 亿元  1.32% 流通市值  5434.72 亿元  1.44% 行业平均市盈率  31.31 / 市场平均市盈率  14.97 /  行业指数走势图  资料来源： 东兴证券研究所  相关研究报告  1、农林牧渔事件点评：非洲猪瘟致猪价短空长多  猪价承压 8、 9 月 CPI 有望下行 2018-08-17 2、农林牧渔行业周报 -2018 年 8 月第 2 周：鸡价创新高，关注通胀预期下的农产品价格走势 2018-08-13 3、农林牧渔行业报告：需求回暖引种紧  换羽预期定价格 2018-08-03 4、农林牧渔行业周报 -2018 年 7 月第 4 周：鸡苗价格持续上涨，持续推荐禽链全板块 2018-07-23  -20.4%-0.4%19.6%39.6%8/18 10/18 12/18 2/18 4/18 6/18农林牧渔  沪深 300 P2 东兴证券专题报告  农林牧渔 行业： 非洲猪瘟波澜再起，后续影响几何   敬请参阅报告结尾处的免责声明  东方财智  兴盛之源  DON GX IN G SECURIT IES目   录  1. 非洲猪瘟：亚洲首次发现，暂无有效疫苗  . 3 1.1 沈阳疫情初现，为亚洲首例  . 3 1.2 肆虐欧洲非洲，直 接接触传播  . 3 1.3 暂无有效疫苗，手段以扑杀控制为主  . 6 2. 短期将致调运受阻，后续发展需持续跟踪  . 7 2.1 影响生猪主产区，后续发酵有待观察  . 7 2.2 短期影响 调运，中期或致周期提前反转  . 8 3. 投资建议 .10 表格目录  表  1: 2018年以来非洲猪瘟  . 5 表  2: 非洲猪瘟与高致病性蓝耳病疫情对比  . 8 表 3：重点跟踪公 司 .12 插图目录  图  1: 非洲猪瘟主要靠接触传播  . 4 图  2: 2018年上半年非洲猪瘟疫情区域分布  . 5 图  3: 2015年以来非洲猪瘟疫情出现区域及状态  . 5 图  4: 非洲猪瘟的防控手段  . 6 图  5: 郑州病猪运输路线  . 7 图  6: 2017年我国部分省份生猪出栏情况  . 7 图  8: 2007年 8月高致病性蓝耳病疫情地图  . 8 图  9: 2006-2008高致病性蓝耳病疫情对猪价的影响  . 9 图  7: 疫情后辽宁与全国猪价分化  .10 东兴证券专题报告  农林牧渔 行业： 非洲猪瘟波澜再起，后续影响几何  P3 敬请参阅报告结尾处的免责声明  东方财智  兴盛之源  DON GX IN G SECURIT IES1. 非洲猪瘟 ：亚洲首次发现，暂无有效疫苗  1.1 沈阳疫情 初 现 ， 为亚洲首例  8 月 3 日 ， 经中国动物卫生与流行病学中心诊断 ， 我国 沈阳市沈北新区沈北街道（新城子）五五社区 发生首例 非洲猪瘟疫情 。疫情发生后，当地相关部门 严格按照非洲猪瘟疫情应急预案要求， 对 疫点内 913 头生猪已经全部扑杀和无害化 。  8 月 16 日，郑州双汇食品屠宰厂从黑龙江佳木斯汤原县鹤立镇交易市场运到的 260头生猪中有 30 头死亡为非洲猪瘟疫情，目前疫区已被封锁。  非洲猪瘟是 非洲猪瘟病毒引起的猪的一种急性、热性、高度接触性动物传染病，病源是 African swine fever virus (ASFV)病毒，是双链 DNA 病毒。  非洲猪瘟具备 以下特征 ：   发病过程短，家猪感染非洲猪瘟病毒的潜伏期为 15 天，病程 4 10 天 ；   死亡率高达 100%，目前没有有效疫苗 及药物，临床表现为发热，皮肤发绀，淋巴结，肾，胃肠粘膜明显出血 ；   易感动物为家猪和欧亚野猪；无明显的品种、日龄和性别差异。疣猪和薮猪虽可感染，但不表现明显临床症状；   不会 感染人，不属于人畜共患病；目前暂未发现感染其他家畜、禽类的病例 ；   对高温敏感， 60 摄氏度 30 分钟， 80 摄氏度 10 分钟即可杀死病毒（ 60 摄氏度 10分钟灭活） ；   季节性不明显 。  1.2 肆虐欧洲非洲 ， 直接接触传播  传播途径： 健康猪与患病猪或污染物直接接触是非洲猪瘟最主要的传播途径，主要感染路径为消化道和呼吸道。 非洲和西班牙半岛有几种软蜱是 ASFV 的贮藏宿主和媒介，猪被带毒的蜱等媒介昆虫叮咬存在感染非洲猪瘟的可能性 。  P4 东兴证券专题报告  农林牧渔 行业： 非洲猪瘟波澜再起，后续影响几何   敬请参阅报告结尾处的免责声明  东方财智  兴盛之源  DON GX IN G SECURIT IES图  1: 非洲猪瘟主要靠接触传播  资料来源： African swine fever: A re-emerging viral disease threatening the global pig industry.， 东兴证券研究所  传播情况 ：   亚洲： 8 月 3 日， 沈阳为已知的亚洲首例疫情 。 8 月 16 日，郑州双汇食品屠宰厂从黑龙江佳木斯汤原县鹤立镇交易市场 运到的 260 头生猪中有 30 头死亡，并被检测为非洲猪瘟疫情。   非洲： 主要出现在 除 非洲 北部以外的其他非洲地区 。最早于 1921 年爆发在非洲肯尼亚，随后一直在非洲大陆扩散， 1957 年从安哥拉传到西班牙。   欧洲： 主要出现在东欧以及俄罗斯南部地区，其他地区曾经出现但现已得到有效控制。 1957 年传入后遍及亚平宁半岛以及法国、意大利、马尔他、比利时和荷兰等欧洲国家， 90 年代初期根除。 2007 年经高加索传入欧洲东部扩散到格鲁吉亚， 2014年随后扩散到乌克兰、白俄罗斯、以及俄罗斯 ， 随后又 扩散到 爱沙尼亚、立陶宛、拉脱维亚、罗马尼亚，摩尔多瓦，捷克共和国和 波兰。   其他洲： 南美洲曾经爆发过几次疫情，而后被根除。  东兴证券专题报告  农林牧渔 行业： 非洲猪瘟波澜再起，后续影响几何  P5 敬请参阅报告结尾处的免责声明  东方财智  兴盛之源  DON GX IN G SECURIT IES图  2: 2018 年上半年非洲猪瘟疫情区域分布  资料来源： OIE， 东兴证券研究所  图  3: 2015 年以来非洲猪瘟疫情出现区域及状态  资料来源： OIE， 东兴证券研究所  2018 年以来，非洲猪瘟持续在非洲西部、南部以及东欧地区传播，涉及到包括我国在内的 16 个国家，涉及死亡生猪 2.16 万头，扑杀生猪约 15 万头，危害全球养猪业，给疫情爆发国 带来较大经济损失。  表  1: 2018 年以来非洲猪瘟  所属洲  国家  死亡数  扑杀数  非洲  科特迪瓦  9814 26422 非洲  肯尼亚  212 0 非洲  尼日利亚  322 1 P6 东兴证券专题报告  农林牧渔 行业： 非洲猪瘟波澜再起，后续影响几何   敬请参阅报告结尾处的免责声明  东方财智  兴盛之源  DON GX IN G SECURIT IES非洲  南非  14 0 非洲  赞比亚  2484 0 欧洲  捷克共和国  203 18 欧洲  爱沙尼亚  1 0 欧洲  匈牙利  29 0 欧洲  拉脱维亚  300 16199 欧洲  立陶宛  41 23693 欧洲  摩尔多瓦  24 63 欧洲  波兰  3303 20016 欧洲  罗马尼亚  572 3407 欧洲  俄罗斯  3421 35528 欧洲  乌克兰  798 16509 亚洲  中国  47 8069 总计  21585 149925 资料来源：东兴证券研究所  1.3 暂无有效疫苗， 手段以扑杀控制为主  非洲猪瘟在全球范围内暂无有效疫苗可以防控 ， 对于已出现疫情的国家 ， 主要手段是对疫区进行隔离，大规模扑杀病猪并进行 无害化处理 。对于尚未出现疫情的国家，需要 加强边防海关检验、检疫力度，停止进口发病国的猪及其猪相关产品。 因此，预计我国生猪跨省调运和产品出口都将受到一定影响。  图  4: 非洲猪瘟的防控手段  资料来源： 公开资料整理， 东兴证券研究所  东兴证券专题报告  农林牧渔 行业： 非洲猪瘟波澜再起，后续影响几何  P7 敬请参阅报告结尾处的免责声明  东方财智  兴盛之源  DON GX IN G SECURIT IES2. 短期将致调运受阻 ， 后续发展需持续跟踪  2.1 影响生猪主产区 ， 后续发酵有待观察  首例疫情 发生 点在辽宁省沈阳市，第二例 确认 在郑州市，猪源来自于黑龙江佳木斯汤原县鹤立镇。鹤立县距离郑州车程 2300 余公里，运输大概需要 1-2 天时间，途径黑龙江、吉林、辽宁、河北、河南多个省份。运输过程中存在病猪污染物遗落在途中的可能性，沿途省份存在一定风险。此外此次 确认 病猪来源于黑龙江省，虽然黑龙江省暂未报告疫情，但病猪大概率是在黑龙江当地就已经染病，目前当地畜牧局配合农业农村部已经开始开展疫情调查，后续进展需要持续关注。  图  5: 郑州病猪运输路线  资料来源： 百度地图， 东兴证券研究所  本次受影响的河南地区为我国生猪主产区， 2017 年全年出栏生猪 6220 万头，占全国出栏量的比重 接近 9%。而东北地区作为“南猪北养”潜力发展区域，近年来也成为重点发展区域， 2017 年全年 东北三省合计 出栏生猪 6222 万头，占全国出栏量的比重的 9%。 疫情发生 在 生猪主产区 可能会对全国生猪行业造成较大影响 。  图  6: 2017 年我国部分省份生猪出栏情况  资料来源： 公开资料整理， 东兴证券研究所  01000200030004000500060007000四川  河南  湖南  山东  湖北  广西  江西  辽宁  重庆  黑龙江  吉林  P8 东兴证券专题报告  农林牧渔 行业： 非洲猪瘟波澜再起，后续影响几何   敬请参阅报告结尾处的免责声明  东方财智  兴盛之源  DON GX IN G SECURIT IES2.2 短期影响调运 ， 中期或致周期提前反转  参考 2006 年爆发的高致病性蓝耳病疫情， 两种疾病在高死亡率 ，早期无有效疫苗控制方面具有一定相似性。但是 2006 年高致病性蓝耳病的迅速蔓延是由于我国当时畜禽疫病的防控体系还不健全，直至 2007 年初才确诊， 5 月国内疫苗上市，此时疫病已经蔓延至全国，造成巨大经济损失。我国目前应对非洲猪瘟疫情无论是从防疫体系还是重视程度上都不可同日而语。回顾对比仅做极端情况下的影响参考。  表  2: 非洲猪瘟与高致病性蓝耳病疫情对比  高致病性 蓝耳病  非洲猪瘟  发生 时间  2006.06 2018.08 范围  由江西蔓延至全国  沈阳、郑州  疾病特征  高热、高发病率、高死亡率；  妊娠期母猪和仔猪最容易感染  致死率 最高 100%：  无明显的品种、日龄和性别差异  有无疫苗  有  无  传播途径  猪间传染通过呼吸道  携带病毒的蜱等媒介昆虫叮咬；  猪间传染主要通过消化道、呼吸道  是否人畜共患  否  否  资料来源：东兴证券研究所  图  7: 2007 年 8 月高致病性蓝耳病疫情地图  资料来源： OIE， 东兴证券研究所  总体来看，严重疫情造成的产能淘汰会改变生猪的整体供需格局，短期内受疫区封锁控制和消费心理的影响，市场会出现供需两不旺，销售清淡，猪价走弱的情况。中期东兴证券专题报告  农林牧渔 行业： 非洲猪瘟波澜再起，后续影响几何  P9 敬请参阅报告结尾处的免责声明  东方财智  兴盛之源  DON GX IN G SECURIT IES来看，随着产能去化的逐步体现，供应逐步收紧，推动猪价走高。 2006 年恰逢猪价低迷期，疫情的爆发对价格的上涨形成了强大的推力。  图  8: 2006-2008 高致病性蓝耳病疫情对猪价的影响  资料来源： Wind， OIE， 东兴证券研究所   假设一：疫情仅为 点状发生 ，后续得到有效控制。  假设疫情局限在沈阳市、郑州双汇屠宰厂和黑龙江鹤立镇几个局部地区，并得到有效控制。那么由于及时的信息披露，终端需求预计不会受到太大影响。 供给端，疫区所在省份生猪外调受限，涉及到辽宁、河南以及可能出现疫情确诊的黑龙江地区为生猪主产区及外调大省，疫区当地猪价可能出现一定下滑，对应的调入省猪价将出现一定幅度上涨，区域供需及价格进一步分化。  由于河南省是我国生猪养殖第二大省，仅次于四川地区，且地理位置所处中原内陆，河南爆发疫情将会给整个生猪养殖业带来严重后果。因此不排除此次疫情后，相关部门进一步加严疫病管控力度，出台全国范围内的疫情筛查要求的可能性。届时各省份的供需分化将更为明显。  以首例报告疫情的辽宁为例，沈阳市首例疫情发生后，辽宁外三元毛猪收购 价与全国毛猪收购均价走势出现分化，在全国猪价全年上涨的局势下，辽宁猪价略有下跌，徘徊在 12.4 元 /公斤左右。主要是由于为防范疫病风险，大部分屠宰企业会自发停止从东北地区调运生猪，从而造成区域间供需失衡，价格出现分化。  P10 东兴证券专题报告  农林牧渔 行业： 非洲猪瘟波澜再起，后续影响几何   敬请参阅报告结尾处的免责声明  东方财智  兴盛之源  DON GX IN G SECURIT IES图  9: 疫情后辽宁与全国猪价分化  资料来源： Wind， 东兴证券研究所   假设二：疫情 大面积扩散  由于非洲猪瘟具备死亡率高，无有效防控疫苗的特点，一旦大规模爆发，疫区内的存栏生猪需要强制扑杀，目前非洲猪瘟的强制扑杀补贴为每头 800 元，按照 14 元 /公斤的猪价计算，每头猪养殖户损失接近 1000 元。  从供给端来看，非洲猪瘟的高死亡率将加速行业产能去化，同时严重打击养殖户的补栏积极性，生猪产品在终端渠道的流通也可能会受到限制。在猪价周期下行的背景下，产能的加速淘汰有望使周期反转提前到来，推动猪价上涨。  从需求面看，虽然非洲猪瘟不是人畜共患病，但受消费心理影响，以及渠道端受限的影响，终端消费意愿和能力都会受到影响，替代消费抬头，鸡肉制品价格迎来利好。  以上判断是基于疫情发展状况的假设和历史情况作出的简单推测，具体情况以及后续影响还需持续关注疫 情发展情况和相关政策措施。  3. 投资建议   基于后续疫情发展尚不明朗的局面下，我们首推作为生猪替代消费品的肉鸡养殖板块，受益可能的消费替代和主题风口，有望迎来价格和公司估值的进一步抬升，重点推荐民和股份、圣农发展；   其次建议关注生猪养殖龙头，养殖龙头企业在疫病防控方面管控严格、优势明显，短期看，受情绪面影响，短期板块估值会有一定压力，然而所处非疫情省份的龙头企业或受益于区域价格上涨带来的盈利改善；中长期来看，如果疫情持续发酵，则对于猪价周期反转的预期会增强，盈利全面改善也将提前到来。建议关注温氏股份、天邦股份、正 邦科技、牧原股份。   建议关注主题性疫苗标的，由于非洲猪瘟暂无有限疫苗，疫苗企业并无直接利好。