通信行业之数据中心深度报告：IDC建设模式转变，助力上游企业腾飞.pdf

本研究报告仅通过邮件提供给 国投瑞银 国投瑞银基金管理有限公司(resubssdic) 使用。1行业及产业 行业研究/行业深度 证券研究报告 通信 2018 年 06 月 28 日 IDC 建设 模式转变 ， 助力 上游 企业 腾飞 看好 通信行业之 数据中心深度报告（ 一 ） 相关研究 “乘势聚力，聚焦 “5G+ 流量驱动 ” 双主线； 5G 标准第二版本启动，各环节技术研发进入加速期 申万宏源通信周报（ 2018/6/18-6/22） “ 2018 年 6 月 26日 “乘势聚力，聚焦 “5G+ 流量驱动 ” 双主线 通信行业 2018 年下半年投资策略（ PPT） “ 2018 年 6 月 21 日 证券分析师 刘洋 A0230513050006 liuyang2swsresearch 联系人 朱型檑 (8621)23297818转 zhuxlswsresearch 本期投资提示： 移动互联网 的普及 带来 信息爆炸， 数据中心 建设模式转变带动行业 快速增长。 2010 年到2017 年 间 ， 我国移动互联网的数据流量 增长 61 倍， 数据中心 容量 只增长了 9.6 倍 ， 建设 模式的 非市场化和一线城市在土地、电力 上的 供给受限， 导致 数据中心容量 未能 与流量增长同步 ， 供需 不平衡 。 2017 年开始 ， 数据中心 建设 由 原来的运营商主导 逐步 转变为互联网企业 主导 ， 建设动能 大增 。 以 超大规模数据中心建设为主 的互联网企业 ， 从技术和资金上 ，推动 新一轮数据中心 建设 的 热潮 。 分析美国 数据中心 的四个发展阶段 ， 对比发现 我国数据中心发展潜力 巨大 。 美国的数据中心经历了 四个阶段，每个阶段都有不同的技术 和产业特征。对比来看， 中国的 数据中心存量市场 容量 与 2013 年 的 美国 相当 。 美国在 2013 至 2017 年 的发展 经历 ，对我国 数据中心未来的发展方向具有指引作用。预计 未来五年我国在 数据中心技术 和市场体量上将主要 有比较大的变化 ， 2018 是 我国 互联网 数据中心建设 扬帆起航 的元年 。 未来 云计算向精细化 发展 ， 带动 第三方 数据中心 服务 业务 的 增长 。 随着 数据中心 的 大 规模建设， 细分领域如 云计算管理服务 、云计算安全等开始 壮大 ， 目前 国内 这些领域仍然是蓝海市场， 细分领域上的只有少数几个玩家。 大的云计算厂商 主要聚焦在 IaaS 和 PaaS 上 ，加快 跑马圈地， 抢占市场份额 。 云计算 的 大范围 使用 ，将降低企业 信息化 的成本， 使整个社会受益 ，对 工业信息化 、综合门户网站、电子商务、视频网站、 网络游戏、 零售 等领域将 带来 较大 利好 。 我国 数据中心 建设 仍 处于 快速 发展 期 ，看好 产业上游 基础设施供应商。 国内 云计算 格局还未定型，大型互联网企业以市场占有率为目标 ， 云服务 价格竞争激烈。 由于 互联网企业 的大规模投入 ， 受益比较明显的是 产业链上游 基础设施和专业服务 供应商， 重点关注技术壁垒较高的 光模块、服务器、 电源 、精密空调 和具有优质资源 的 机柜租赁、数据中心运维 等子行业 龙头上市公司 。 请务必仔细阅读正文 之后的各项信息披露与声明 本研究报告仅通过邮件提供给 国投瑞银 国投瑞银基金管理有限公司(resubssdic) 使用。2行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 2页 共 26 页 简单金融 成就梦想 投资案件 结论和投资建议 移动互联网 数据流量大增， 数据中心 建设的模式转变 ， 带动我国 数据中心 产业的加快 发展。 2017 年开始 的数据中心 建设 转由互联网企业主导 ， 将 使 光模块、服务器、精密空调、电源 、 机柜租赁、数据中心运维 等 上游 龙头 供应商 受益 。 原因及逻辑 通过对比，我们发现 目前 中国 数据中心存量规模 与 美国 2013 年 相当 。 2017 年开始中国数据中心建设模式 由 原来的运营商主导 转变 为互联网 企业主导 ，互联网企业的效率和资本投入意愿强于运营商 ， 我们 预计 到 未来两到三 年中国 数据中心 容量 增长速度会加快 ， 17 年的 38%增速将会 提高 。 未来随着 5G、物联网等技术的普及，数据流量 及应用仍将快速增长，从中长期来看，数据中心的容量需要跟随移动数据的增长速度 ，市场前景 向好 。 有别于大众的认识 市场普遍 认为 云计算 业务 目前竞争过度 ，价格战致使产业链上 游的盈利性下降，有些模块甚至进入亏损状态 。 另外，市场普遍认为数据中心的体量 已保持 40%左右的高增长 速度 多年 ， 后续 将会放缓 ， 产业的上游将会过剩 。 我们认为 目前 移动互联网的增速远高于数据中心的增速， 受制于一线城市的土地和电力供应，数据中心的 供给受到压制 ，17 年开始 互联网企业 开始主导的数据中心建设，将加快建设速度。 目前， 互联网企业在 云计算 领域 以 市场占有率 为主， 价格竞争激烈 ， 但随着建设速度的 加 快， 数据中心 基础设施供应商 将供不应求， 营收 增长明显， 基础设施供应商 和专业服务供应商 将首先受益 ， 现阶段尤其看好基础设施 和专业服务 供应商，尤其是 光模块、 IP 设备、 电源设备 、精密空调 和数据中心运营、数据中心租赁 的供应商 。 后续随着 云服务的普及，价格下降，云服务的使用者成本降低， 将带来的收入和利润的双重释放 。 待云计算 格局稳定，竞争减缓 ，云计算厂商将最后受益。 我们预判 整个 数据中心 产业 中 基础设施供应商 、专业服务供应商 、第三方 IDC 厂商将首先 受益。 本研究报告仅通过邮件提供给 国投瑞银 国投瑞银基金管理有限公司(resubssdic) 使用。3行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 3页 共 26 页 简单金融 成就梦想 1. 流量爆发驱动数据中心需求高速增长 . 5 1.1 现状解构：我国数据中心建设模式导致需求积压 . 5 1.2 市 场画像：超大型数据中心成趋势，第三方厂商灵活多变 . 8 2. 比肩美国，中国数据中心扬帆起航 . 9 2.1 互联网企业野蛮生长，财力雄厚，资本开支快速增长 . 9 2.2 云计算格局基本稳定，细分领域生机勃勃 . 12 3 我国数据中心趋势推演与产业链解构 . 12 3.1 技术趋势推演：定制化、模块化、虚拟化 . 12 3.2 产业趋势预判：云计算在下游行业逐步普及 . 13 3.3 产业链 解构：看好技术壁垒高的基础设施供应商 . 13 3.4 数据中心产业链各模块市场空间分析 . 14 4 投资策略 . 15 4.1 核心逻辑 . 15 4.2 相关标的 . 16 4.3 中美数据中心产业链相关公司对比 . 20 5 核心假定的风险 . 21 6 附录： 2008-2018 美国 IDC 发展阶段介绍 . 21 6.1 美国各发展阶段：初始、成长、聚合、细化，各具特色 . 21 6.2 聚合阶段：互联网企业野蛮生长，发展后期产业并购加剧 . 22 6.3 细化阶段：云计算格局基本稳定，细分领域生机勃勃 . 24 目录 本研究报告仅通过邮件提供给 国投瑞银 国投瑞银基金管理有限公司(resubssdic) 使用。4行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 4页 共 26 页 简单金融 成就梦想 图表目录 图 1：中国 数据中心市场容量及增速 . 5 图 2：全球超大规模数据中心分布 . 6 图 3： 中国数据中心机柜数占比 . 6 图 4：我国的数据中心建设模式转变 . 6 图 5：中国 IDC 市场规模及增速 . 8 图 6：中国两类企业资本开支规模差距在缩小 . 10 图 7：阿里云业务收入及增长率（亿元） . 10 图 8： 2017 年上半年中国公有云市场份额占比 . 10 图 9： IDC 重点应用领域与未来发展预判 . 13 图 10：数据中心产业链梳理 . 14 图 11：美国数据中心产业的发展阶段 . 21 图 12： 18 年美国互联网企业资本开支将实现超越 . 22 表 1： 2017 年初我国数据中心建设情况 . 7 表 2：阿里巴巴数据中心规划 . 7 表 3：数据中心行业内三类企业对比 . 9 表 4：中美互联网企业超大 规模数据中心对比 . 9 表 5：不同规模数据中心单机柜成本对比（万元） . 11 表 6： 2015-2017 年中国数据中心产业并购案例 . 11 表 7： 2018 年 中国数据中心各模块市场空间及占比 . 15 表 8： 中美数据中心产业链相关公司营收和市值对比 . 20 表 9： 2015-2017 年美国数据中心产业并购案例梳理 . 23 表 10：通信行业重点公司估值表 . 25 本研究报告仅通过邮件提供给 国投瑞银 国投瑞银基金管理有限公司(resubssdic) 使用。5行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 5页 共 26 页 简单金融 成就梦想 1. 流量爆发驱动 数据中心 需求高速 增长 如果把网络比作物流系统，光 传输 网络即是高速公路实现大容量、大带宽的输送；无线网络可以看做是城镇 道路，实现无处不在的链接；而 互联网数据中心（ IDC）即为仓库，存放着各类需要输送的数据，从目前 的发展来看 ， 数据中心不仅是数据存储 、 分发的中心，而且是应用对数据进行计算 、 加工的 中心，它 通常 出现在 Internet 网络中数据交换最集中的地方 。 本文重点研究 我国数据中心的发展趋势。通过类比美国数据中心发展的四 个阶段 ， 预判中国数据中心行业未来的技术发展和产业发展方向 ，揭示 数据中心未来的投资机会 。 1.1 现状解构 ： 我国数据中心 建设模式 导 致 需求 积压 数据中心发展的核心驱动力在于数据流量 的 增长。 2010-2017 年间 ， 中国 移动 互联网数据 总 流量增长了 61 倍，数据中心 市场 容量只增长了 9.6 倍， 随着国家对信息高速公路和移动互联网络建设的重大投入，互联网接入数据流量 增长 急速上升 ， 最近三年 复合增长113%， 其中 2017 年增长 163%。 而数据中心的市场容量最近三年增长 约为 40%， 建设模式的非市场化， 导致数据中心容量 未能 与流量增长同步 ， 需求 严重 积压 ， 尤 其是一线城市的数据中心，基本在规划阶段即被预定完，场面极为火爆。 图 1： 中国 数据中心 市场 容量 及增速 资料来源： IDC 圈，经世未来，申万宏源研究 对比我国与全球领先区域（美国 ）数据中心的发展，我们 发现 国内 的 数据中心 存量 仍然处于一个很低的水平 ，产业整体处于 建设模式不断演进， 新 规划 的数据中心 迅猛增长 的状态 。 通过研究 总结出我国数据中心的三大现状如下。 现状 1： 我国 规模不及美国 1/5， 云计算企业 持续扩张，呈强者恒强之势 根据 IDC 圈统计， 2017 年 初 我国数据中心机柜数量约为美国的 五分之一 ，加上我国大部分机柜是原来运营商 中心机房改建，基础设施落后，功率密度低，使得实际可用的机架本研究报告仅通过邮件提供给 国投瑞银 国投瑞银基金管理有限公司(resubssdic) 使用。6行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 6页 共 26 页 简单金融 成就梦想 资源较少 。 从超大规模数据中心的 分布 来看，我国目前 超大 规模数据中心只占到全球的 8%，不到美国的五分之一，发展空间巨大 。 2017 年初，全球超大规模数据中心 297 个， 44%在美国，我国超大规模数据中心只有 16 个，占比约 8%。咨询机构 Synergy 预计到 2019 年底全球将有超过 500 个超大规模数据中心。目前在全球 范围内数据中心容量 保持平稳增长，主要分布在美国、德国、法国、日本等发达 国家 。从功率密度来看，北美地区已经达到 8.5kw 每机 柜 ，亚洲地区只有一半的水平。 图 2： 全球 超大规模 数据中心 分布 图 3： 中国数据中心 机柜数 占比 资料来源： Synergy research， 申万宏源研究 资料来源： 经世未来 ， 申万宏源究 现状 2：我国 数据中心建设模式不断简化， 建设周期 由 2-3 年缩至 12 个月 。 从 2017 年初 我国数据中心机柜数占比来看 ， 主要 资源掌握在运营商手中 ，数据中心的主要用户 互联网企业需要 从运营商 租赁机柜，才能部署自身发展所需的云计算资源。由于 运营商数据中心建设周期 较长，大都 需要 2-3 年 ，极大的限制了我国数据中心的扩张速度 。 从 2017 年初 开始，我国主要的互联网企业开始 自建数据中心， 使得我国的 数据中心的建设模式发生较大 变化， 从以往 IDC 集成商 -运营商 -云计算 厂商 的模式， 逐步转变为IDC 集成商 +运营商 -云计算 厂商 的模式 。 由于互联网企业对效率的追求和成本的控制，把 数据中心的建设周期压缩到 12 个月以内 ， 大大提高了数据中心的建设速度 。 图 4： 我国的 数据中心 建设模式 转变 美国44%中国8%日本6%英国6%澳大利亚5%德国5%其他26% 中国电信29%中国联通14%中国移动3%网宿科技4%世纪互联7%蓝汛通信4%鹏博士4%其他35%本研究报告仅通过邮件提供给 国投瑞银 国投瑞银基金管理有限公司(resubssdic) 使用。7行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 7页 共 26 页 简单金融 成就梦想 资料来源：申万宏源研究 现状 3： 互联网云计算公司持续扩张，呈现强者愈强的趋势， 规划 及在建 数据中心 增长 迅猛 。 2017 年开始 ， 我国数据中心在建及规划数量 占 全球新增数量的大部分 ， 且 主要 由 互联网 企业 主导 建设 。 由于 互联网 企业 大都 采用 超大规模数据中心 的方式建设 ， 目前 我国规划在建的超大规模数据中心达到 40 个，是存量的 2.5 倍， 增长迅猛 。 表 1： 2017 年初我国数据中心建设情况 类型 数据中心在用 数据中心规划 数据中心机架 数据中心机架规划 超大型 16 40 14.1 49.6 大型 109 131 35.2 56.2 中小型 1516 266 75.1 19.2 总计 1641 437 124.4 125 资料来源： 工信部 ， 申万宏源研究 以国内最大的云计算厂商 阿里 为例 ，从 2015 年开始自建数据中心 ， 2017 年明显加快 ，在全国五个城市规划投资建设， 预计投入超过 700 亿人民币 ， 主要布局环一线城市 。 为弥补与阿里在云计算方面的差距 ， 腾讯在 18 年也启动大规模数据中心建设规划 ， 预算金额超过 1000 亿人民币 。 这些互联网厂商 规划的 数据中心 项目 将在 18-19 年陆续上线 。 表 2： 阿里巴巴数据中心规划 城市 规划 开始时间 建成时间 总投资 /亿元 服务器数量 /万台 张北 张北数据中心一号、二号园区 2015.12 2016.9 60 10 张北 庙滩 数据中心 项目 2017.5 2018.4 60 10 中都草原 数据中心 项目 2017.4 建设中 60 10 南通 阿里巴巴华东地区 云计算中心基地 2017.12 建设中 180 30 乌兰察布 察哈尔工业园区、集宁现代物流园和察右前旗 三个数据中心 2018.5 建设中 150 30 河源 源城区、江东新区、市高新区三个数据中心 2018.6 建设中 150 30 杭州 余杭经济开发区、仁和基地两个数据中心 2018.3 建设中 120 20 资料来源： 公司公告， 申万宏源研究 整理 本研究报告仅通过邮件提供给 国投瑞银 国投瑞银基金管理有限公司(resubssdic) 使用。8行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 8页 共 26 页 简单金融 成就梦想 1.2 市场 画像： 超 大型 数据中心成 趋势 ， 第三方 厂商灵活多变 根据 咨询机构 IDC 公布的数据 ， 2017 年 全球 数据中心 市场规模为 535 亿美元 ，增长18%，中国 数据中心 市场规模为 987 亿人民币，增长 38.2%，增速远高于全球平均水平。伴随着 移动互联网 、 物联网 、大数据、虚拟化等新兴技术的落地，数据中心的需求呈 指数级增长， 预测 到 2022 年我国数据中心市场容量将达到现有美国的存量规模 ， 即 五 年增长 4倍 ，年 复合 增长 50%。 预计 2020 年 中国 新增 数据中心 市场容量占到全球 新增量 的一半 左右 。 未来 五 年将有 越来越多的 企业 把 IT 信息化的 Capex 投资逐步 转 向 使用 云服务 。 图 5： 中国 IDC 市场规模及增速 资料来源： IDC，经世未来，申万宏源究 通过分析 类比 ， 目前 市场上主要有三类公司 在参与数据中心的建设 。 第一类为 运营商 ， 占据了带宽和土地资源，在数据中心云业务刚刚兴起之时，即大规模的将已有中心机房 改造后 租赁出去，具有 先天优势，但由于运营商的主业在通信服 务，且早期的中心机房基础设施较差，能耗较高，单个中心机房的机柜容 量在 200-1000 个 ，PUE（ Power Usage Effectiveness， PUE = 数据中心总设备能耗 /IT 设备能耗 ） 在 2-3 之间 ， 运营成本较高，经济性不强 。 第二类为 规模较大 的互联网企业 ，此类企业由于自身业务需要，对计算和存储的 要求较高，且业务 快速发展。早期主要以租赁运营商机房为主，考虑到成本和效率， 逐步开始转 入自建数据中心。 随着规模的逐步增大， 利用 自建数据中心 的空闲资源 对外 开展 云服务，服务 范围扩大至 CDN、 数据管理、安全防护、应用托管、按需 定制等高附加值领域。利用自身技术优势，对建设成本和运行效率有 极致追求，这类企业开始 建设大规模、超大规模的数据 中心，单体数据中心 的机柜数量在 4000-100000 之间， PUE 下降到 1.5 以内 。 第三类是专门从事细分领域的数据中心 第三方 提供商 ， 此类企业会一般利用现有业务优势 ， 把传统的 IT 服务转移到云计算 上 来 ， 早期一般都 靠 租赁 运营商的 中心 机房 ， 随着业0%10%20%30%40%50%60%05001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,0002013 2014 2015 2016 2017 2018E 2019E 2020E市场规模（亿元） 增长率本研究报告仅通过邮件提供给 国投瑞银 国投瑞银基金管理有限公司(resubssdic) 使用。9行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 9页 共 26 页 简单金融 成就梦想 务的不断扩大 ， 开始 自建一部分数据中心 ， 但规模都不大 。此类公司利用 数据中心的低边界成本、高可扩展 优势，在营收和净利 上 取得 较好增长 。 表 3： 数据中心行业内 三类企业 对比 企业类型 单个 IDC机柜 数量 PUE 优势 劣势 全球主要企业 中国主要 企业 运营商 200-1,000 2-3 建网较早，占据带宽 和土地资源 基础设施较差、能耗较高 Verizon、 AT&T DT、 KDDI、 FT 中国电信 中国移动 中国联通 互联网企业 4,000-10,000 1.2-1.5 单机柜建设成本和 运营成本 低 中心城市带宽和土地资源贫乏 Amazon、 MS Google、 IBM 阿里巴巴 腾讯、华为 第三方IDC 企业 200-3,000 1.3-2 基于传统业务进行云服务部署，具有产业资源优势 规模较小 Digital Realty、Equinix 光环新网 万国数据 网宿科技 资料来源： 华为， 申万宏源研究 这三类企业在最初建设数据中心的 目的 有所不同 ， 导致后续业务发展方向上存在很大差异 。 针对不同 的 客户 ， 这 三类厂商拥有各自 的优劣势 ， 但总体来看， 互联网企业在满足客户的需求程度和成本控制水平上 占有优势 。使得其 在 整个数据中心建设中 逐步 占据主导地位 。 2. 比肩美国 ， 中国 数据中心 扬帆起航 2.1 互联网企业 野蛮生长， 财力雄厚 ， 资本开支 快速增长 中国正处于 移动互联网飞速发展的阶段 ， 对数据中心的需求快速增长 。 以往 互联网企业大都属于轻资产运营 ，资本支出主要是用在研发上。随自建 IDC 的兴起， 互联网企业 超过 90%的 固定资产支出用在数据中心 基础设施和 IT 设备 上 ， 我们 可以 从互联网企业的资本支出大致可推算出他们在 数据中心 上的投入情况 。 2017 年中国三大互联网企业总计支出约为 100 亿美元 ， 增长 63%， 对应的美国五 大互联网企业年资本支出突破五 百亿美元 ， 从存量对比来看，在 大规模数据中心数量和机架数量上，中国互联网企业 只有 美国的八分之一左右 ，相差更大。 表 4： 中美互联网企业超大规模 数据中心对比 IDC 数量 机架数量（万个） 平均 PUE 上架率 中国互联网企业 16 14.1 1.5 29.01% 美国互联网企业 130 约 120 1.2 50% 资料来源： IDC 圈， 申万宏源研究 横向 对比 国内企业的资本开支 来看， 2017 年 中国三大 运营商的资本支出为 3411 亿人民币，下降 6%。 中国互联网企业的资本开支是运营商的五分之一，差距 依然 较大。 随着本研究报告仅通过邮件提供给 国投瑞银 国投瑞银基金管理有限公司(resubssdic) 使用。10行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 10 页 共 26 页 简单金融 成就梦想 5G 建设的到来， 2019 年往后的两到三年，将是运营商投资的波峰期， 我们预计到 2022年 ， 随着运营商投资的回落，中国将进入一个以互联网企业 驱动 ICT 投资为主的新时代。 图 6： 中国两类企业资本开支规模差距在 缩小 图 7： 阿里云业务收入及增长率（亿元） 资料来源： Wind，申万宏源究 备注 ： 中国 互联网巨头为 阿里、腾讯、百度 ； 电信 运营商为 中国移动、 中国联通 、 中国电信 资料来源 ： Wind，申万宏源研究 互联网的高效运营 ， 对成本控制 的 极致 追 求 ， 带动行业快速发展 ， 我们总结互联网云计算企业的 在 产业 发展上 的 三大 特点 。 特点一 ： 行业加速向龙头聚拢 。 由于 数据中心 的建设是重资产投入 ， 中小厂家无力承担初期过高的资本开支 ，资金壁垒较强。 当云计算厂商 规模达到一定程度后 ， 资源 可在不同的企业间错峰复用 ，提高整体的使用效率 。 大 体量数据中心带来 边界成本降低 ，毛利率升高，反过来促进云计算厂 商 建设更 多 的 数据中心 。 从而实现赢者通吃的局面，很容易形成寡头垄断。 国内 阿里云 17 年的增速达到 101%，连续三年翻倍，远高于国内云计算的平均增速。阿里云在中国云计算市场的占有率达到 48%， 处于 国内市场 的绝对领导地位 ，整个云计算产业向龙头聚拢的效应明显。 图 8： 2017 年上半年中国公有云市场份额占比 资料来源： IDC 圈， 申万宏源研究 -10%0%10%20%30%40%50%60%70%05001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,0002013 2014 2015 2016 2017亿元互联网巨头 电信运营商增速 -互联网 增速 -运营商30%50%70%90%110%130%150%0204060801001202013 2014 2015 2016 2017阿里云 增长率阿里云 48%腾讯云 10%金山云 6%中国电信 6%Ucloud 5%Others 25%