2018年轻工行业分析报告.pptx

2018年轻工行业分析报告,2018/6/4,2,投资建议2018年上半年，黑天鹅频现，中美贸易摩擦、国内供给侧改革叠加去杠杆，海内外市场波动大，轻工板块仅家用轻工（家居）板块跑赢大盘，究其原因还是因为业绩具备一定确定性、现金流好、成长性也更好。2018年下半年，经济压力增加，行业竞争加剧，“分化”是下半场的主旋律。在消费板块，中产阶级崛起，家居作为耐用消费品直接受益于消费升级的大趋势。对于定制而言，当前已进入到定制家居的白热化阶段，17年涌现定制家具的上市潮，潮水退去之后，产能的加速扩张、渠道的跑马圈地、营销的百花怒放，带来的是行业同店销售出现压力。有两个变化是不可忽视的：第一，服务和体验。轻工的家居板块是典型产品4分，服务6分的细分子行业，好的服务与设计叠加高质量及差异化产品是龙头公司可以快速发展的核心；第二，渠道和消费模式的变化。2020年精装房渗透率达到30%，原本通过零售购买的品类将有大部分纳入工装版图，分走5000亿的市场空间，而精装房必定要出现成规模的大企业。在周期属性中，核心比拼的是是成本优势。龙头公司通过不断改进工艺水平提升规模优势以及进行兼并整合快速扩大自己的市占率。同时，龙头公司的成本曲线处于行业下端，优于同行。再分析成本曲线的倾斜程度，成本曲线越陡的行业龙头公司越值得投资，这意味着龙头能轻易获得高ROE，并能持续扩张份额。投资建议：家居：家居行业发展仍是方兴未艾，这与我国家居起步较晚、家居卖的是产品+服务以及行业渗透率不无关系。18年最看好：全屋定制、软体家居。我们认为全屋定制是未来行业大的整合方向，推荐标的：尚品宅配、欧派家居、美凯龙。软体行业中，我们仍然看好行业格局好，集中度有进一步提升空间的细分市场，推荐标的：顾家家居、喜临门，建议关注：敏华控股（H股）。同时，我们看好部分细分品类工装业务放量，推荐标的：大亚圣象、帝欧家居。造纸：盈利持续增强，建议优选文化纸，关注箱板瓦楞纸龙头。随着环保政策持续严打，文化纸品类已基本形成寡头垄断格局，龙头公司盈利能力持续向好。箱板瓦楞纸随着外废持续收紧，行业集中度有望进一步提升，格局将发生彻底转变，龙头公司成本优势持续凸显。同时，造纸的消费属性及成长属性已逐步增强，板块估值有望进一步提升。我们建议优选具备确定性的文化纸板块，推荐标的：太阳纸业。建议关注箱板瓦楞纸龙头公司：玖龙纸业（H股）。,目 录,一、2018年以来轻工板块回顾,二、家居：全屋定制软体家居工装,三、包装：优选龙头，静待成本拐点,四、造纸：成本控制能力带来行业格局变化,五、其他：关注消费升级带来的投资机会,3,4,图表：2018年至今轻工二级子版块涨跌幅,图表：2018年至今轻工板块指数走势,轻工板块回顾：家居亮眼，包装造纸弱于大市整体走势震荡下行，不掩细分板块亮眼表现：2018年至今，轻工制造指数下跌7.4%，同期上证综指下跌7.02%，深证成指下跌7.89%。在28个一级行业指数中，轻工指数涨幅排名第12位。轻工二级子板块包装印刷、家用轻工、造纸年初至今涨幅分别为-8.19%、-6.29%、-9.05%，受益于板块主流公司业绩高成长性、高确定性，以及市场偏消费的投资风格，家用轻工板块受到市场关注。图表：2018年至今轻工板块涨跌幅全行业排名（截止6月1日）20151050-5-10-15-20-25,-8.19%,-6.29%,-9.05%,-7.40%,-7%-8%-9%-10%,-2%-3%-4%-5%-6%,0%-1%,包装印刷,家用轻工,造纸,轻工制造,2200,3000280026002400,3200,轻工制造,包装印刷,家用轻工,造纸,目 录,一、2018年以来轻工板块回顾,二、家居：全屋定制软体家居工装,三、包装：优选龙头，静待成本拐点,四、造纸：成本控制能力带来行业格局变化,五、其他：关注消费升级带来的投资机会,5,2013,2018Q1,2014,2015,2016,2018Q1,2015,2016,2017,2017,2013,2014,2013,2014,2015,2016,2017,2018Q1,6,2.1总览：对比28家板块内公司，业绩出现波动龙头公司马太效应显著，短期波动不改长期增长趋势。从17年Q4开始，受地产滞后效应的影响，28家上市公司Q4单季营收仅同比增长16.5%，家居公司通过加大促销力度和推出高性价比套餐，18年Q1单季收入已经有所恢复。18年Q1家居板块上市公司整体营收同比增长21.6%，净利润同比下滑7.8%。由于季节因素影响，Q1收入和利润占全年比例并不高。我们判断，家居上市公司业绩将出现分化，龙头的马太效应将更加显著。,图表：家居板块28家上市公司营业总收入,5%0%,30%25%21.6% 20%15%10%,900800700600500400300,营业总收入（亿元）20.9%12.9%11.4%,yoy27.7%,图表：17Q1-18Q1单季度营业总收入,2001000图表：家居板块毛利率和净利率水平,图表：家居板块销售费用率持续上升,28.7%6.6%,30.7%7.5%,32.7%9.3%,35.3%9.9%,35.5%10.3%,33.2%6.0%,35%30%25%20%15%10%5%0%,40%,销售毛利率(%),销售净利率(%),12.3%7.8%1.8%,13.0%7.9%1.4%,13.9%8.1%0.9%,14.0%8.0%0.8%,14.0%7.7%1.4%,15.6%9.2%1.9%,16%14%12%10%8%6%4%2%0%,18%,销售费用率,管理费用率,财务费用率,尚品宅配,欧派家居,金牌厨柜,志邦股份,顾家家居,索菲亚,好莱客,喜临门,索菲亚,尚品宅配,欧派家居,好莱客,金牌厨柜,志邦股份,喜临门,顾家家居,7,2.2结论：预计Q2/Q3板块业绩、估值或承压，开始分化主流公司增速显著优于整体板块，业绩开始分化，集中度提升加速。2018Q1尚品宅配、欧派家居、顾家家居等定制/软体主流企业营业收入和净利润同比增速集中在30%以上，显著优于板块，行业集中度处于加速提升趋势中。家居上市大年，从销售费用率看竞争态势。2018年Q1家居板块28家公司销售费用率15.6%，由于行业竞争加剧，对经销商补贴、品牌推广力度加大等策略带来销售费用率有望持平甚至上升。18年家居板块估值会出现分化，内生增长更好、商业模式更符合长期趋势的公司将享受更高的溢价。,图表：定制/软体主流公司18Q1营业总收入,图表：定制/软体主流公司18Q1净利润,-0.33,0.19,0.53,2.68,29.2,32.50.74,1.0333.5,48.20.30,38.40.36,42.923.6,0,10,6050403020,908070,-0.5,0.0,2.01.51.00.5,3.02.5,归母净利润（亿元）84.3,同比（%）,19.06,8.88,18.52,11.0138.831.6,12.4330.3,26.22.62,38.33.94,30.93.45,0,60504034.2302010,908070,0,15105,2520,营业总收入（亿元）,同比（%）83.6,2015/2,2015/3,2015/4,2015/5,2015/6,2015/7,2015/8,2015/9,2016/1,2016/2,2015/10,2015/11,2015/12,2016/3,2016/4,2016/5,2016/6,2016/7,2016/8,2016/9,2017/1,2017/2,2017/3,2017/4,2017/5,2017/6,2017/7,2017/8,2017/9,2018/1,2018/2,2018/3,2016/10,2016/11,2016/12,2017/10,2017/11,2017/12,2018/4,8,客单价,家居企业销售收入,成交率品类单价,前端服务体验/产品质量公司品类拓张：（定制单品-全屋定制软体单品-软体大家居）新品提价/龙头溢价,40%30%20%10%0%-10%-20%企业渠道扩张/单店改建策略地产景气度/品牌力/行业渗透率,180000160000140000120000100000800006000040000200000图表：家居企业收入拆分订单量,商品房销售面积:累计值（万方）新增门店数量单店客流量,累计同比,2.3家居：地产角度影响几何？地产调控对家居企业的销售影响集中在单店客流量层面，同时，家居企业销售收入由多方面影响决定。家居行业位于地产后周期，家具销售通常滞后6-8个月，地产销售数据从2017年下半年开始趋冷，对家居公司业绩影响将在2018年2/3季度集中显现，地产趋冷成为家居板块业绩分化的又一催化剂。通过对家居企业销售收入进行拆分，我们发现地产对家居的影响集中在单店客流数体现，家居企业收入还考虑内在其他多因素，例如行业渗透率较低的定制衣柜行业受地产影响小于渗透率高的定制橱柜行业。图表：商品房销售面积累积同比下行,图表：2017年各品牌衣柜门店数量及新增门店数,图表：2017年各品牌橱柜门店数量及新增门店数,图表：2017年各品牌沙发门店数量及新增门店数,图表：2017年各品牌床垫门店数量及新增门店数,2017年门店数 新增门店数,增幅9,2017年门店数 新增门店数 增幅,2.4家居：渠道角度开店提速，不约而同上市潮也是扩张潮，渠道下沉为家居公司提供收入新增量。欧派家居、顾家家居等大型家居企业在16/17年集中上市后，借助资本与品牌力的提升加快开店步伐，率先进行渠道下沉，跑马圈地扩张版图。龙头公司由于规模效应带来成本优势及获客渠道优势，同时上规模的公司可以通过渠道下沉在一定程度上抵消房地产的短期扰动，借助开店提速进一步拉开与中小企业的差距。,2017年门店数 新增门店数,增幅,2017年门店数 新增门店数,增幅,10,图表：2017年各品牌衣柜门店数量及单店提货额,图表：2017年各品牌沙发门店数量及单店提货额,图表：2017年各品牌橱柜门店数量及单店提货额,图表：2017年各品牌床垫门店数量及单店提货额,2.4家居：渠道角度跑马圈地，经销商压力增加加速开店的另一面，经销商压力增加。经销商是家居公司业绩的第一道护城河，同品牌网点密度增加带来的边际效应递减，多品类、重服务的一体化企业才能在竞争中树立核心优势，带动经销商获取合理的客流量份额，辅以高客单价打造业绩护城河。,0,45040035030025020015010050,0,4000350030002500200015001000500,敏华控股,顾家家居,美克家居,亚振家居,沙发门店数量,沙发单店提货额（万元）,250200150100500,300,1400120010008006004002000,1600,喜临门,盛诺集团,梦百合,美克家居,床垫门店数量,床垫单店提货额（万元）,200180160140120100806040200,3500300025002000150010005000,欧派家居,志邦橱柜,金牌橱柜,索菲亚,皮阿诺,橱柜门店数量,橱柜经销商单店提货额（万元）,300250200150100500,25002000150010005000,索菲亚,欧派家居,好莱客,志邦橱柜,皮阿诺,衣柜门店数量,衣柜经销商单店提货额（万元）,2012A,2013A,2014A,2015A,2016A,2017E,1990,1992,1994,1996,1998,2000,2002,2004,2006,2008,2010,2012,2014,2016,2018,2020,2022,2024,2026,2028,2030,11,图表：家居行业市场空间测算,住宅销售套数（万套）翻新住房套数（万套）保障房套数（万套）总装修需求房屋（万套）YOY衣柜行业规模（亿元）,2015105823878320791464,20161282296822240015.5%1743,20171405372863264010.0%1975,2018E154044390628899.5%2225,2019E1687542952318110.1%2519,2020E184962899934769.3%2829,定制衣柜渗透率,30%,33%,36%,39%,42%,45%,定制衣柜行业规模（亿元）YOY橱柜行业规模（亿元）定制橱柜渗透率定制橱柜行业规模（亿元）,439145556%815,57531.0%172857%985,71123.6%195358%1133,86822.1%216759%1279,105821.9%241860%1451,127320.3%267661%1633,YOY,20.9%,15.0%,12.9%,13.5%,12.6%,89410403188,沙发行业规模（亿元）YOY床垫行业规模（亿元）YOY全屋定制行业规模（亿元）YOY,10569.5%124820.1%386521.2%,118810.0%142614.2%445715.3%,13299.4%161813.5%509314.3%,149512.5%184514.0%584914.8%,166811.6%208513.0%665913.9%,图表：全屋定制大时代&龙头公司细分业务市占率,10%8%6%4%2%0%,12%,18%16%14%,敏华控股（沙发）,索菲亚（衣柜）顾家家居（沙发）,欧派家居（橱柜）喜临门（床垫）,100%80%60%40%20%0%,50000400003000020000100000,中国城镇居民人均可支配收入(元)定制衣柜渗透率定制橱柜渗透率,手工及成品家居时代,单品定制时代,全屋定制大时代,2.5家居：渗透率角度定制家具渗透率已到一定阶段市场由高速增长转为中速增长，行业红利减弱：橱柜起步早，目前定制橱柜渗透率已达60%左右，增速略低；相较于橱柜，定制衣柜起步较晚，渗透率约35-40%左右，仍有一定提升空间。伴随渗透率上升到一定阶段，定制行业渡过初期高增长阶段步入中速增长阶段，行业增速放缓下市场竞争加剧。大行业，小公司，马太效应逐步显现：从各细分市场的龙头市占率来看，定制衣柜市场中龙头企业索菲亚市占率最高，定制橱柜市场欧派家居市占率接近10%。“大市场小企业”的格局下，龙头企业由于品牌溢价和规模优势将在行业集中度提升中攫取更大市场份额。,皮阿诺,索菲亚,欧派家居,志邦股份,我乐家居,好莱客,皮阿诺,欧派家居,志邦股份,我乐家居,索菲亚,金牌橱柜,161%,12,公司名称尚品宅配索菲亚欧派家居好莱客曲美家居金牌橱柜,公司成立时间200420031994200719931999,拓展全屋定制时间200420132011201620142016,志邦股份,2005,2015,欧派,尚品,索菲亚,志邦,金牌,好莱客,全屋定制,衣柜橱柜木门卫浴地板定制柜体,配套用品,床垫沙发窗帘,图表：各定制家居企业拓展到全屋定制时间,图表：定制家居企全屋定制覆盖程度,2.6定制家居：品类角度品类延伸，竞争摩擦加剧企业品类延伸，市场边界开始交融，定制家居迎来全屋定制大时代。消费群体更迭及消费升级使家具消费由被动式接受转变为主动式设计，个性化需求助力定制家具渗透率提升。从需求端看，全屋定制符合未来家具消费趋势，具有良好的一致性，从企业销售端看，一方面，全屋定制趋势下品类扩张促进客单价持续提升；另一方面，企业主动拓展品类令单品市场边界开始融合，规模以上竞争对手增加，单品龙头的市场地位受到追赶，跑马圈地时代竞争摩擦加剧。,图表：2017年主流定制公司衣柜业务营收及增速,图表：2017年主流定制公司橱柜业务营收及增速,6.18,5.78,5.90,53.5423%,32%22% 18.76,6%,43%,50%13.86,0%,10%,60%50%40%30%20%,0,10,6050403020,32.9663%,70%1.90,147%2.25,54.443.37 33%,18.3129%,0%,180%160%140%120%100%80%60%40%20%,0,605040302010,欧派家居：19800套餐套餐内容：全屋22平米家居定制，包含原装进口五金配件，一体化设计、装修全流程服务,索菲亚：799衣柜套餐&1111司米厨柜套餐套餐内容：双城时尚系列司米橱柜、烟机灶具、索菲亚衣柜,尚品宅配：518套餐套餐内容：518元/ m2,包括两房型17件家具（46600元）、三房型20件家具（56800元）13,2.7定制家居：营销角度引流套餐与价格战龙头企业推出套餐式营销模式引领行业变革，引流是主要目的。家居行业定制消费存在“价格不确定”及“价格虚高”的痛点，套餐式营销因其价格透明化及简单化脱颖而出。2015年欧派家居在行业内率先提出19800套餐，受到消费者高度认可，提高消费体验的同时强化企业竞争力。同时，引流套餐导致部分单品出现了价格战，是行业竞争加剧的直观体现。,14,图表：尚品宅配C店,图表：欧派家居整装大家居店,2.8定制家居：看好全屋定制化+家居新零售公司宜家（传统零售）的困局：1、中国区的收入近两年增速放缓，成品家居客户数遭遇到定制行业的挑战。2、房价和家居消费正相关关系下，房价越高家居消费也更倾向于消费升级，宜家主打中低端性价比下的消费降级与中国高房价下家居的消费升级存在矛盾冲突。新零售的尝试重服务、多品类、一体化依然是长期趋势：从产品矩阵的角度来看：家居新零售的核心是一站式、定制化、多品类。从消费体验来看：家居新零售的核心是成交率，以及客单价。随着品类增多，服务属性增强，受地产和行业本身影响会减弱，零售属性增强，产品矩阵相当领先&中长期具备成本优势的企业受益。推荐最符合定制家居新零售的企业：尚品宅配、欧派家居、顾家家居，建议关注索菲亚、志邦股份、美凯龙。图表：家居零售的平台型公司红星美凯龙,线上海量信息和便捷沟通线下有温度的体验和专业服务,家装零售商场,设计/营销场景/体验,获客转化,订单服务,锁客优化购物体验提高销售转化销售,2012A,2013A,2014A,2015A,2016A,2017E,2018E,图表：TDI价格走势（元/吨）,拟在建项目,新增产能,投产时间,图表：2017Q4-2018年TDI新增及复产产能一览,11月复产项目图表：中国床垫市场规模（百万美元）,2.9软体家居：行业格局佳，成本端有望下行带来利润增量软体其实是个大行业：近些年来，国内新房购置需求与二手房换新需求也共同促进了软体家居市场规模的快速扩张。作为软体类家居的主要品类，床垫和沙发市场从中受益明显。 2002年-2016年，国内床垫市场的CAGR高达19.4%，沙发的市场规模则已突破千亿元。2018年软体成本端下行逻辑得到验证：软体类产品的上游主要原材料TDI在经历2017年的一轮涨势后，价格逐渐见顶。另外，伴随各主要上游厂商检修产能陆续复产以及新增产能陆续投产，软体类家居企业迎来成本拐点。,15,15%10%5%0%,20%,10008006004002000,1200,1400,沙发行业规模（亿元）,YOY,3000020000100000图表：国内沙发市场规模（亿元）,600005000040000,市场价(主流价):TDI:华东地区,市场价(主流价):TDI:华北地区市场价(主流价):TDI:华南地区,16,化工原料价格变动幅度营业成本营业成本变动幅度毛利率所得税增加净利润净利润变动幅度净利率,-30%142443.5-13.56%39.10%3641.134053.55121.9%14.56%,-20%149894.0-9.04%35.91%2427.427816.7381.3%11.89%,-10%157344.5-4.52%32.72%1213.721579.9240.6%9.23%,-5%161069.7-2.26%31.13%606.818461.5120.3%7.89%,0%164795.00.00%29.54%0.015343.100.0%6.56%,5%168520.32.26%27.95%-606.812224.69-20.3%5.23%,10%172245.54.52%26.35%-1213.79106.28-40.6%3.89%,20%179696.09.04%23.17%-2427.42869.47-81.3%1.23%,30%187146.513.56%19.98%-3641.1-3367.4-121.9%-1.44%,喜临门海绵价格敏感性分析（单位：万元）,海绵价格变动幅度营业成本营业成本变动幅度毛利率所得税增加净利润净利润变动幅度净利率,-30%191690.3-7.90%39.86%1934.242750.1951.4%13.41%,-20%197172.7-5.27%38.14%1289.537912.5134.3%11.89%,-10%202655.1-2.63%36.42%644.733074.8317.1%10.38%,-5%205396.3-1.32%35.56%322.430655.998.6%9.62%,0%208137.50.00%34.70%0.028237.150.0%8.86%,5%210878.71.32%33.84%-322.425818.31-8.6%8.10%,10%213619.92.63%32.98%-644.723399.47-17.1%7.34%,20%219102.35.27%31.26%-1289.518561.79-34.3%5.82%,30%224584.77.90%29.54%-1934.213724.11-51.4%4.31%,顾家家居海绵价格敏感性分析（单位：万元）,海绵价格变动幅度营业成本营业成本变动幅度毛利率所得税增加净利润净利润变动幅度,-30%407985.9-2.4%38.79%1748.391550.1810.2%,-20%411389.9-1.6%38.28%1165.588728.946.8%,-10%414793.9-0.8%37.77%582.885907.713.4%,-5%416495.9-0.4%37.51%291.484497.091.7%,0%418197.90.0%37.26%0.083086.470.0%,5%419899.90.4%37.00%-291.481675.85-1.7%,10%421601.90.8%36.75%-582.880265.23-3.4%,20%425005.91.6%36.24%-1165.577444.00-6.8%,30%428409.92.4%35.73%-1748.374622.76-10.2%,净利率,13.74%,13.31%,12.89%,12.68%,12.47%,12.25%,12.04%,11.62%,11.20%,2.9软体家居：软体原材料敏感性分析，业绩弹性大TDI大跌对家居企业今年业绩改善影响非常明显。从产业链来看，TDI是软泡重要上游，软泡主要用作软体家居座椅坐垫等垫材（占比70%）。TDI世界格局及中国格局呈寡头垄断趋势，生产商对下游定价权较强，而下游转嫁成本需要时间。17年喜临门因为TDI损失利润接近7000万；梦百合每月TDI/MDI用量在700吨/550吨左右。业绩弹性：梦百合喜临门顾家家居。敏感性测算结果显示，化工原料价格下降10%，梦百合毛利率有望提升3.19pct.,净利率提升2.67pct；海绵价格下降10%，喜临门毛利率有望提升1.72pct.,净利率提升1.52pct；顾家家居毛利率有望提升0.51pct.,净利率提升0.42pct。图表：主要软体家居企业海绵/化工原料价格敏感性分析梦百合化工原料价格敏感性分析（单位：万元）,2012A,2013A,2014A,2015A,2016A,2017E,17,合。图表：中美床垫市场CR4（2014年）,80%70%60%50%40%30%20%10%0%,90%,中国,美国,图表：主要上市公司沙发业务市场占有率,0,图表：沙发龙头企业终端门店数量（2017年）350030002500200015001000500,6%5%4%3%2%1%0%,7%,敏华控股,顾家家居,美克家居,亚振家居,0,图表：截止2017年底主要沙发企业终端门店数量（个）4000350030002500200015001000500,敏华控股,顾家家居,美克家居,亚振家居,2.9软体家居：紧握软体龙头顾家家居、喜临门、敏华控股软体细分品类看好功能沙发、床垫、及软体大家居。与美国等成熟市场相比，国内床垫和沙发市场的集中度仍明显偏低。截止2016年，国内沙发和床垫市场的CR4均不及15%，大量中小厂家的存在，容易导致行业的无序竞争，不利于龙头企业发挥其规模优势。但随着消费升级的推进，高品质的产品越来越受到消费者的青睐，龙头企业的技术与品牌优势逐渐显现，其市占率有望加速提高。此外，软体类龙头企业在渠道方面的优势也将挤压中小企业的生存空间，加速行业集中，从而改善行业竞争格局。推荐软体白马顾家家居以及黑马喜临门，建议关注梦百,精装房是大势所趋，2020年渗透率可达30%。目前国外精装房占比已超过 80%，国内除少数一线城市之外精装房市场仍处于待开发阶段，参考国外房地产市场发展路径，目前超过 13 个省市地区出台精装房政策，国内大型地产开发商精装房比例也逐年提高，其中不乏比例超过 50%者，地产企业集采趋势已经出现。推荐工装业务占比高，客户结构好的帝王洁具，建议关注大亚圣象。,图表：部分省份精装房政策一览18,100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%,2.10工装：工装业务新蓝海，关注客户结构优质的企业图表：各地产商全装修精品房比例,图表：地产商集中度近年来明显提升,图表：碧桂园、万科和恒大直销占营收比例超50%,图表：我国卫生洁具需求测算,图表：欧神诺自营和经销商销售收入及增长率19,2015,2016,2017E,2018E,2.10工装：帝欧家居强强联合，工装优势凸显工程渠道优势明显，有望持续受益地产商集中度和精装修比例双重提升：欧神诺主要的工程客户碧桂园、万科、恒大等房地产企业近几年房地产销售规模都大幅增长，公司有望持续受益。帝王洁具已于2018年1月完成对欧神诺100%股权的收购，一季度开始并表。帝王洁具和欧神诺可在卫浴和瓷砖的产业、渠道、资本等方面展开深度合作。资本+产业+客户+营销网络协同推动双方强者恒强。,20,家居：2018紧握家居核心资产,目 录,一、2018年以来轻工板块回顾,二、家居：全屋定制软体家居工装,三、包装：优选龙头，静待成本拐点,四、造纸：成本控制能力带来行业格局变化,五、其他：关注消费升级带来的投资机会,21,1999-02,2000-03,2001-04,2002-05,2003-06,2004-07,2005-08,2006-09,2007-10,2008-11,2009-12,2011-01,2012-02,2013-03,2014-04,2015-05,2016-06,2017-07,2016-02-17,2016-05-17,2016-08-17,2016-11-17,2017-02-17,2017-05-17,2017-08-17,2017-11-17,2018-02-17,2018-05-17,2015Q1,2015Q2,2015Q3,2015Q4,2016Q1,2016Q2,2016Q3,2016Q4,2017Q1,2017Q2,2017Q3,2017Q4,2018Q1,图表：包装用纸价格(元/吨）大幅波动,图表：国内企业数量减少，集中度加速提升,图表：合兴包装连续6个季度实现营收高速增长,0.0%,14.0%12.0%10.0%8.0%6.0%4.0%2.0%,3000,390038003700360035003400330032003100,2013,2014,2015,2016,2017E 2018E,营收(单位：亿元）,同比,图表：纸包装行业规模以上企业营收,22,700060005000400030002000,箱板纸（元/吨）白面牛卡（元/吨）,瓦楞纸（元/吨）轻涂白面牛卡（元/吨）,110001000090008000700060005000400030002000,