机械设备行业2018年半年度策略：核心零部件进口替代迎拐点，工程机械产业链维持高景气.pdf

1 Table_FirstTable_First|Table_ReportType证券研究报告 行业投资策略 Table_ First| Table _Sum mar y 核心零部件进口替代 迎拐点 ， 工程机械产业链 维持高景气 机械设备行业 2018 年 半年度策略 投资要点： 机械设备行业估值位于近三年均值下方 2018年年初至今，机械设备行业累计涨幅为 -18.68%，在申万 28个一级行业中排名第 23位。截止至目前，申万机械设备 PE（ TTM）最新值为 33.08倍，近三年均值为 64.77倍；申万机械设备 PB（ LF）最新值为 2.09倍，近三年均值为 3.07倍。 机械设备行业业绩表现较好，盈利能力显著修复 以上市公司主营业务为划分依据，将 160个成分个股划分为 27个子行业对其财务数据进行分析讨论。 2017年，机械设备累计实现营业收入 7,187.02亿元，同比增长 18.05%； 2017年，机械设备累计实现归母净利润 435.36亿元，同比增长 61.33%。 2018年一季度，机械设备累计实现营业收入 1,623.14亿元，同比增长 21.18%，其中，实现正增长 公司 132个，负增长 公司 28个；2018年一季度，机械设备累计实现归母净利润 92.77亿元，同比增长42.06%，其中，实现盈利 公司 146个，实现亏损 公司 14个。 建议从两条主线布局 2018年下半年投资机会 机械设备行业可以从以下两条主线挖掘投资机会。 （ 1）核心零部件进口替代迎拐点 。中国制造 2025工业强基工程中提到，支持优势企业开展政产学研用联合攻关，突破关键基础材料、核心 基础零部件的工程化、产业化瓶颈。至 2020年， 40%核心基础零部件、关键基础材料实现自主保障；至 2025年， 70%核心基础零部件、关键基础材料实现自主保障，部分达到国际领先水平。 2018年以来，以高端液压件、工业机器人用精密减速器等为代表的核心零部件供应商经过前期多年积累，产品逐步从小批量试生产向大批量供货迈进，进口替代步伐有望加速。 建议关注标的包括双环传动（ 002472.SZ）、日机密封（ 300470.SZ）、应流股份（ 603308.SH）等 。（ 2）周期性板块业绩兑现持续性有望超预期 。推荐子版块主要为工程 机械行业等。 2018年以来挖掘机销量数据持续超预期。截止至 2018年前 5个月，我国纳入统计口径的 25家主机厂累计实现挖掘机销量 10.59万台，同比增长60.2%，其中，国内市场增长 57.7%，海外市场增长 103.9%。除挖掘机以外，起重机、混凝土机械同样录得高增长。随着下游行业的持续回暖，工程机械主机厂财务结构更趋稳健，历史包袱逐渐出清背景下，利润修复弹性或将超市场预期。 建议关注标的包括三一重工（ 600031.SH）、恒立液压（ 601100.SH）、艾迪精密（ 603638.SH） 等。 风险提示 宏观经济数据不达预期；原材料价格大幅上涨；海外出口增速不达预期。 Table _Fi rst|Table _Rep ortDa te 2018 年 06 月 21 日 Table_ First| Table _Ratin g 投资建议： 中性 上次建议： 中性 Table _Fi rst|Table _Cha rt 一年内行业相对大盘走势 Table_ First| Table _Auth or 夏纾雨 分析师 执业证书编号： S0590517090004 电话： 0510-85607670 邮箱： xiasyglsc Table_ First| Table _Con tacte r Table_ First| Table _Relat eRep ort 相关报告 请务必阅读报告末页的重要声明 -20%-6%8%22%2017-06 2017-10 2018-01 2018-05机械设备 沪深30 02 请 务必阅读报告末页的重要声明 行业投资策略 正文目录 1. 机械设备行业行情回顾与财务分析 . 4 1.1. 机械设备行业行情回顾 . 4 1.2. 机械设备行业财务数据分析 . 5 1.3. 机械设备行业 2018 年下半年投资策略 . 8 2. 核心零部件进口替代迎拐点 . 9 2.1. 三大驱动力助力核心零部件国产化步伐有所加速 . 9 2.2. 工业机器人销量高增长，伺服系统与精密减速器国产需求强烈 . 12 2.3. “两机 ”专项入选 “十三五 ”100个重大工程及项目首位 . 17 2.4. “工业四基 ”综合实力亟待提升，国产机械密封关键产品屡获突破 . 21 2.5. 推荐标的 . 24 3. 周期性板块业绩兑现持续性有望超预期 . 26 3.1. 工程机械行业景气度仍位于相对高位 . 26 3.2. 更 新与海外市场带动工程机械产品需求稳健增长 . 28 3.3. 推荐标的 . 30 4. 推荐标的估值表 . 32 4.1. 推荐标的估值表 . 32 5. 风险提示 . 32 图表目录 图表 1：申万一级行业年初至今涨跌幅（ %） . 4 图表 2：申万机械设备行业近三年 PE . 4 图表 3：申万机械设备行业近三年 PB . 4 图表 4：机械设备年初至今涨跌幅前十个股 . 5 图表 5：机械设备行业营业收入（按年度） . 5 图表 6：机械设备行业归母净利润（按年度） . 5 图表 7：机械设备 行业营业收入（按季度） . 6 图表 8：机械设备行业归母净利润（按季度） . 6 图表 9：机械设备行业应收账款期末余额（按年度） . 6 图表 10：机械设备行业经营性现金流净额（按年度） . 6 图表 11：机械设备各子版块 2017 年营业收入与归母净利润变化情况 . 7 图表 12：中国制造 2025 “三步走 ”战略 . 9 图表 13：中国制造 2025 . 9 图表 14： “中国制造 2025”与 “工业 4.0”对比 . 9 图表 15：中国制造业微笑曲线 . 10 图表 16：我国年均工资水平（元） . 10 图表 17：我国制造业从业人数（万人） . 10 图表 18：我国国家创 新指数排名变化 .11 图表 19：我国铁路装备出口总额（亿美元） .11 图表 20：我国铁路装备出口产品市占率（ %） .11 图表 21：国 内历年工业机器人销量（台） . 12 图表 22：近 3年国内工业机器人销量月频数据（台） . 12 图表 23：国产工业机器人国内市占率 . 12 图表 24：国产工业机器人应用行业分布 . 12 图表 25：中国工业机 器人市场结构（按功能） . 13 图表 26：中国工业机器人市场结构（按负载） . 13 3 请 务必阅读报告末页的重要声明 行业投资策略 图表 27：我国机器人产业链构成 . 13 图表 28：工业机器人成本构成 . 14 图表 29：中国制造 2025重点领域技术路线图工业机器人领域发展目标 . 14 图表 30：国内伺服行业市场空间（亿元） . 15 图表 31：国内伺服行业竞争格局 . 15 图表 32：汇川技术伺服相关业务营业收入（亿元） . 15 图表 33：汇川技术伺服相关业务毛利率曲线 . 15 图表 34：工业机器人用精密减速器概述 . 16 图表 35：国内工业机器人用精密减速器 2017 年出货量排名 . 16 图表 36：航空发动机高端装备概述及目标 . 17 图表 37：未来 10 年全球航空发动机需求（数量） . 18 图表 38：未来 10 年全球航空发动机需求（价值量） . 18 图表 39：国内部分亟待进口替代的航空发动机对应机型一览 . 18 图表 40：铸造高温合金概述 . 19 图表 41：未来 10 年我国军用航空发动机高温合金需求测算值 . 19 图表 42：未来 20 年我国民用航空发动机高温合金需求测算 . 20 图表 43：国内机械密封行业市场构成 . 21 图表 44：机械密封行业竞争格局 . 22 图表 45：我国在建、拟建大型炼化一体化项目 . 23 图表 46：我国挖掘机历年销量（台） . 26 图表 47：我国历年 5月挖掘机销量（台） . 26 图表 48：我国起重机历年销量（台） . 26 图表 49：我国历年 4月起重机销量（台） . 26 图表 50：工程机 械主机厂历年营业收入（亿元） . 27 图表 51：工程机械主机厂历年归母净利润（亿元） . 27 图表 52：工程机械主机厂应收账款期末余额（亿元） . 27 图表 53：主机厂经营活动现金流量净额（亿元） . 27 图表 54：我 国非道路移动机械排放标准实施进度 . 28 图表 55：我国工程机械行业历年出口金额（万美元） . 29 图表 56：推荐标的估值表（截止至 2018 年 6月 21 日） . 32 4 请 务必阅读报告末页的重要声明 行业投资策略 1. 机械设备行业行情回顾与财务分析 1.1. 机械设备行业行情回顾 机械设备板块年初至今涨幅位居申万一级行业第 23 位 。 2018 年年初至今，机械设备行业累计涨幅为 -18.68%，在申万 28 个一级行业中排名第 23 位。涨幅居前一级行业分别为 休闲服务、食品饮料、 医药生物、 家用电器、计算机等 。 图表 1： 申万一级行业年初至今涨跌幅（ %） 来源： Wind、国联证券研究所 机械设备行业 PE、 PB 位于近三年均值下方，估值逐步回归合理区间 。截止至目前，申万机械设备 PE（ TTM）最新值为 33.08 倍，近三年均值为 64.7680 倍。 PE逐步得到消化原因包括：（ 1） 2017 年机械设备行业利润水平大幅提高，该趋势在 2018年继续得以延续；（ 2）受市场风格影响，机械设备板块年初至今股价调整较多，整体涨幅位居申万 28 个一级行业中后位置，年初至今录得接近 20 个点的负增长。截止至目前，申万机械设备 PB（ LF）最新值为 2.09 倍，近三年均值为 3.0739 倍。 12.49 (18 .68)(2 5.9 2)休闲服务食品饮料医药生物家用电器计算机交通运输银行钢铁化工商业贸易房地产建筑材料纺织服装轻工制造农林牧渔汽车非银金融公用事业采掘电子有色金属传媒机械设备建筑装饰通信国防军工电气设备综合图表 2：申万机械设备行业近三年 PE 图表 3： 申万机械设备行业近三年 PB 来源： Wind、 国联证券研究所 来源： Wind、 国联证券研究所 02040608010 012 014 01 5 - 0 6 1 5 - 0 9 1 5 - 1 2 1 6 - 0 3 1 6 - 0 6 1 6 - 0 9 1 6 - 1 2 1 7 - 0 3 1 7 - 0 6 1 7 - 0 9 1 7 - 1 2 1 8 - 0 3SW 机械设备近三年 PE 估值 平均值01234561 5 - 0 6 1 5 - 0 9 1 5 - 1 2 1 6 - 0 3 1 6 - 0 6 1 6 - 0 9 1 6 - 1 2 1 7 - 0 3 1 7 - 0 6 1 7 - 0 9 1 7 - 1 2 1 8 - 0 3SW 机械设备近三年 PB 估值 平均值5 请 务必阅读报告末页的重要声明 行业投资策略 2018 年年初至今，剔除次新股、 ST 个股影响，机械设备板块涨幅居前个股包括克来机电（ 603960.SH）、 柳工（ 603960.SH）、杰瑞股份（ 002353.SZ）、新筑股份（ 002480.SZ）、美亚光电（ 002690.SZ） 等， 年初至今分别上涨 29.41%、 20.73%、19.65%、 16.14%以及 15.86%；跌幅居前个股包括 退市昆机（ 600806.SH）、凤形股份（ 002760.SZ）、金盾股份（ 300411.SZ）、豫金刚石（ 300064.SZ）、南风股份（ 300004.SZ）等 ， 业绩表现不达预期或亏损为股价下跌的主要因素之一 。 图表 4： 机械设备年初至今涨跌幅前十个股 序号 证券代码 证券简称 涨跌幅（ %） 序号 证券代码 证券简称 涨跌幅（ %） 1 603960.SH 克来机电 29.4140 1 600806.SH 退市昆机 -74.3789 2 000528.SZ 柳工 20.7348 2 002760.SZ 凤形股份 -61.1617 3 002353.SZ 杰瑞股份 19.6519 3 300411.SZ 金盾股份 -58.8732 4 002480.SZ 新筑股份 16.1374 4 300064.SZ 豫金刚石 -54.0000 5 002690.SZ 美亚光电 15.8565 5 300004.SZ 南风股份 -51.9305 6 603638.SH 艾迪精密 15.7674 6 300278.SZ 华昌达 -51.1682 7 603337.SH 杰克股份 15.6858 7 603011.SH 合锻智能 -48.5060 8 300470.SZ 日机密封 13.6951 8 600172.SH 黄河旋风 -46.9783 9 002645.SZ 华宏科技 12.6562 9 002278.SZ 神开股份 -44.9306 10 002896.SZ 中大力德 11.4454 10 002132.SZ 恒星科技 -44.4037 来源： Wind、 国联证券研究所 1.2. 机械设备行业财务数据分析 下文我们以上市公司主营业务为划分依据，将 160 个成分个股划分为 27 个子行业对其财务数据进行分析讨论。 2017 年，机械设备行业营业收入与归母净利润均实现较为优异的表现 。 2017 年，机械设备累计实现营业收入 7,187.02 亿元，同比增长 18.05%，其中，周期性板块内生性增幅居前。 2017 年，机械设备累计实现归母净利润 435.36 亿元，同比增长61.33%。 图表 5：机械设备行业营业收入（按年度） 图表 6：机械设备行业归母净利润（按年度） 来源： Wind、国联证券研究所 来源： Wind、国联证券研究所 -5 %0%5%1 0 %15 %20 %01, 0 002 ,0 0 03 ,0 0 04 ,0 0 05 ,0 0 06 ,0 0 07 ,0 0 08, 0 002 0 1 3 2 0 1 4 2 0 1 5 2 0 1 6 2 0 1 7营业收入（亿元） 同比增速（ % ）-2 0 %-1 0 %0%10 %2 0 %3 0 %4 0 %5 0 %6 0 %70 %0501 0 01 5 02 0 02 5 03 0 03 5 040 04 5 050 02 0 1 3 2 0 1 4 2 0 1 5 2 0 1 6 2 0 1 7归母净利润（亿元） 同比增速（ % ）6 请 务必阅读报告末页的重要声明 行业投资策略 2018Q1，机械设备行业营业收入、归母净利润维持高增长 。 2018Q1，机械设备累计实现营业收入 1,623.14 亿元，同比增长 21.18%，其中，实现正增长个股 132个，负增长个股 28 个。 2018Q1，机械设备累计实现归母净利润 92.77 亿元，同比增长 42.06%，其中，实现盈利个股 146 个，实现亏损个股 14 个。 2017 年，机械设备行业应收账款增速仍处于相对低位，经营性现金流量净额持续向好 。 2017 年，机械设备累计实现应收账款期末余额 2,725.33 亿元，同比增长4.29%，风险进一步得到控制。 2017 年，机械设备累计实现经营活动产生的现金流量净额 531.69 亿元，同比增长 12.87%，继 2016 年以来现金流持续得到大幅改善。 进一步就各子行业财务数据进行分析 。 营业收入方面， 2017年机械设备 27个子版块中，收入同比正增长子版块 24个，同比负增长子版块 3个，板块总体呈现较为稳健的回暖趋势 。 营业收入增长排名居前子版块包括纺织机械、通用设备、 3C 设备、锂电设备等 ，其 2017 年营业收入同比增速分别达到 173.09%、 77.62%、 77.09%、 65.07%。其中，（ 1）纺织机械 ：高增长主要由于卓郎智能（ 600545.SH）于 2017 年 9 月完成重大资产重组，历史数据不再具备可比性。以卓郎智能（ 600545.SH）财务数据为基准，2017 年其实现营业收入 87.1 亿元，同比增速为 37.2%；同期国内纺织机械行业实现图表 7：机械设备行业营业收入（按季度） 图表 8：机械设备行业归母净利润（按季度） 来源： Wind、国联证券研究所 来源： Wind、国联证券研究所 图表 9：机械设备行业应收账款期末余额（按年度） 图表 10：机械设备行业经营性现金流净额（按年度） 来源： Wind、国联证券研究所 来源： Wind、国联证券研究所 -5 %0%5%1 0 %1 5 %2 0 %25 %02 0 040 060 08 0 01 ,0 0 01 ,2 0 01 ,4 0 01 ,6 0 01, 8 002 0 1 4 Q 1 2 0 1 5 Q 1 2 0 1 6 Q 1 2 0 1 7 Q 1 2 0 1 8 Q 1营业收入（亿元） 同比增速（ % ）-6 0 %-4 0 %-20 %0%2 0 %4 0 %60 %010203040506070809010 02 0 1 4 Q 1 2 0 1 5 Q 1 2 0 6 Q 1 2 0 7 Q 1 2 0 1 8 Q 1归母净利润（亿元） 同比增速（ % ）0%5%1 0 %1 5 %20 %25 %05 0 01, 0 001 ,5 0 02 ,0 0 02 ,5 0 03, 0 002 0 1 3 2 0 1 4 2 0 1 5 2 0 1 6 2 0 1 7应收账款（亿元） 同比增速（ % ）-4 0 %-2 0 %0%20 %4 0 %6 0 %8 0 %1 0 0 %1 2 0 %14 0%01 0 020 03 0 04 0 05 0 060 02 0 1 3 2 0 1 4 2 0 1 5 2 0 1 6 2 0 1 7经营活动产生的现金流量净额（亿元） 同比增速（ % ）7 请 务必阅读报告末页的重要声明 行业投资策略 营业收入为 1,149.3 亿元，同比增长 9.42%。公司增速快于行业。 （ 2）通用设备 ：收入增幅最大标的为天沃科技（ 002564.SZ），其增速主要来自中机电力的并表因素。剔除 天沃科技（ 002564.SZ），通用设备子版块 2017 年实现营业收入 200.58 亿元，同比增长 25.71%，其中，金通灵（ 300091.SZ）、日机密封（ 300470.SZ）增速居前。（ 3） 3C 设备 ：板块营收高增长主要来自华东重机（ 002685.SZ）并表润星科技、田中精机（ 300461.SZ）并表远洋翔瑞。 （ 4）锂电设备 ：受益于锂电池厂家大规模的产能扩建，锂电设备制造供应商需求大幅增长。 2017 年锂电设备子版块增速排名居前公司 其增速一方面来自内生性高增长，另一方面来自泰坦新动力、雅康精密并表。 图表 11：机械设备各子版块 2017 年营业收入与归母净利润变化情况 序号 营业收入（亿元） 序号 归母净利润（亿元） 子版块 2016 2017 同比增速（ %） 子版块 2016 2017 同比增速（ %） 1 纺织机械 31.9068 87.1341 173.09% 1 油服设备 -7.4394 1.3693 扭亏为盈 2 通用设备 171.5019 304.6134 77.62% 2 机床 -13.6092 4.4796 扭亏为盈 3 3C 设备 46.9644 83.1707 77.09% 3 天然气装备 -1.3131 0.8353 扭亏为盈 4 锂电设备 41.2608 68.1100 65.07% 4 轮胎模具 -0.0927 8.4608 扭亏为盈 5 半导体设备 9.1144 14.4395 58.42% 5 纺织机械 -2.2799 6.5833 扭亏为盈 6 板式家具 10.3689 16.0164 54.47% 6 工程机械 9.8785 68.6332 594.77% 7 工程机械 903.1684 1,362.1906 50.82% 7 通用设备 6.6032 20.5907 211.83% 8 其他 105.8057 152.3615 44.00% 8 港口 /起重设备 10.2712 31.0050 201.86% 9 注塑机 19.5484 27.1149 38.71% 9 注塑机 1.8249 3.5900 96.73% 10 煤炭机械 187.5018 258.3183 37.77% 10 核电设备 8.6295 14.2473 65.10% 11 仪器仪表 50.6010 65.8926 30.22% 11 3C 设备 3.5561 5.6242 58.15% 12 轮胎模具 57.3197 74.5046 29.98% 12 板式家具 2.2153 3.4267 54.68% 13 机器人 /自动化 80.1092 104.1070 29.96% 13 锂电设备 8.6211 13.1937 53.04% 14 缝纫机械 58.3252 75.5810 29.59% 14 半导体设备 1.8541 2.6639 43.68% 15 核电设备 73.7762 95.2029 29.04% 15 包装机械 4.8221 6.3748 32.20% 16 制冷 /通风 121.8328 153.8128 26.25% 16 仪器仪表 9.2413 12.1536 31.51% 17 港口 /起重设备 864.9685 1,083.1849 25.23% 17 煤炭机械 11.0453 14.0600 27.29% 18 手工具 64.5914 78.8342 22.05% 18 再生设备 1.6697 2.0866 24.97% 19 金属制品 55.8545 67.6667 21.15% 19 其他 9.1550 11.3870 24.38% 20 包装机械 56.2190 66.3510 18.02% 20 机器人 /自动化 10.3854 12.1505 17.00% 21 油服设备 71.9219 84.0785 16.90% 21 轨交设备 128.7781 133.6961 3.82% 22 天然气装备 21.8752 24.8449 13.58% 22 制冷 /通风 13.7413 14.2140 3.44% 23 再生设备 34.4231 37.5828 9.18% 23 手工具 9.1207 8.9327 -2.06% 24 电梯 290.4046 296.1747 1.99% 24 缝纫机械 4.3916 4.2208 -3.89% 25 轨交设备 2,432.7679 2,274.7666 -6.49% 25 金属制品 3.0890 2.3324 -24.49% 26 机床 115.5316 102.7021 -11.10% 26 电梯 31.7889 22.9225 -27.89% 27 农机设备 94.9043 81.4120 -14.22% 27 农机设备 2.9435 1.2191 -58.58% 来源：国联证券研究所 8 请 务必阅读报告末页的重要声明 行业投资策略 归母净利润方面， 2017 年机械设备 27 个子版块中，归母净利润同比正增长子版块 17 个，扭亏为盈子版 5个，同比负增长子版块 5 个。 归母净利润增长排名居前子版块包括工程机械、通用设备、港口 /起重设备等。同时，油服设备、机床、天然气装备、轮胎模具与纺织机械子版块实现扭亏为盈。具体来看， （ 1）工程机械 ：自 2016 年四季度以来，已深度调整 5 年的工程机械行业呈现强劲的复苏态势。主机厂方面，三一重工（ 600031.SH）、中联重科（ 000157.SZ）、徐工机械（ 000425.SZ） 2017 年分别实现归母净利润 20.92 亿元、 13.32 亿元、 10.21亿元，位居板块前三，较上年同期分别增长 18.89 亿元、 22.66 亿元以及 8.12 亿元。零部件供应商方面，恒立液压（ 601100.SH）、艾迪精密（ 603638.SH）产品供不应求，规模效应下盈利能力得到显著提升，其 2017年归母净利润增速分别达到 442.90%、75