2018年钢铁行业中期投资分析报告.pptx

2018年钢铁行业中期投资分析报告,2018 年 06 月 21 日,市场供需“弱平衡化”，环保限产“常态化”,市场供需“弱平衡化”，环保限产“常态化”,钢铁企业超低排放改造工作方案（征求意见稿）。意见稿中提出的具体超低排放改,造内容及时间节点为：2020 年底前完成 4.8 亿吨钢铁产能的超低排放改造；2022 年底前完成 5.8 亿吨钢铁产能的超低排放改造；2025 年底前完成 9 亿吨钢铁产能的超低排放改造。第一轮超低排放改造将重点针对产能 200 万吨以上的钢铁企业。 2018 年二季度以来钢厂库存量下降明显，市场“弱供给”态势显现。2018 年二季度以来，全社会钢厂库存量下降明显。以螺纹钢、线材、冷轧板材为代表的普钢标准品出现了 15%左右的价格上涨。库存量下降所对应的产品价格上涨是由真实的供需关系所引导的。钢铁行业经过 2016 至今的三年真实产能削减及地条钢非法产能清理整顿，已经进入了供需基本平衡,的市场环境。随着常态化环保限产措施的不断深入，使得钢材市场供给端进一步吃紧，“弱,供给”态势得以显现。 2018 年对于钢铁行业整体看好。 我们认为 2018 年下半年，普钢标准品价格面临阶段性上涨、全社会钢厂库存量下降、行业整体盈利情况进一步改善，企业平均负债率呈下降趋势。因此，给与“看好”评级。 风险因素：全社会固定资产投资增速继续下降；房地产投资增速继续下降；地条钢等落后产能复产；2018 年环保限产政策导致钢铁企业开工率不足，生产成本过高。信达证券股份有限公司CINDA SECURITIES CO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院,2018 年 06 月 21 日本期内容提要: 2018 年一季度 GDP 增速继续维持低位运行，社会固定资产投资未来拉动钢铁行业能力依旧不足。截至 2018 年 3 月末，GDP 增速继续稳定在 6.8%的相对低位，国家宏观经济增速的整体性趋缓，势必会降低对于钢铁的需求拉动。 国务院关于钢铁行业化解过剩产能实现脱困发展的意见中的产能削减目标 2018 年有望提前完成。2016、2017 年钢铁行业已合计削减产能 1.15 亿吨，2018 年 4 月 18 日，国家发改委新闻发言人严鹏程宣布 2018 年再压减钢铁产能 3000 万吨。我们认为，意见中 1.5,证券研究报告行业研究投资策略钢铁行业上次评级：看好， 2017.11.30,亿吨产能削减目标有望在 2018 年内全部完成。钢铁行业相对沪深 300 表现 2018 年钢铁行业迎来“史上最严”超低排放标准。2018 年 5 月 17 日，生态环境部发布了,资料来源：信达证券研发中心,行业规模及信达覆盖股票家数（只）总市值（亿元）流通市值（亿元）信达覆盖家（只）覆盖流通市值（亿元）,34796676493949,资料来源：信达证券研发中心,目 录投资聚焦. 2宏观经济对钢铁行业的影响 . 3“常态化”环保限产政策对于钢铁行业的影响. 5钢铁行业整体情况分析. 6铁矿石价格、供给结构分析.6中国钢铁生产环节现状分析.8行业内企业生存情况分析.9A 股上市钢铁企业生存情况分析.10投资评级. 12风险因素. 12建议关注公司. 12,图 目 录图 1：2005-2018.3GDP 增速对比.3图 2：2005-2018.3 全社会固定资产投资累计完成额同比增速.3图 3：2005-2018.3 全社会房地产开发投资完成额同比增速 .4图 4：2016-2018.4 港口铁矿石总库存量变化情况.7图 5：2018 全球铁矿石供给端成本、结构图.7图 6：2010-2018.3 粗钢、生铁、钢材产量累计同比.8图 7：2013-2018.5 主要钢材产品价格走势 .9图 8：2013-2018.5 全社会钢厂库存量 .9图 9：2010-2018.3 钢铁行业工业增加值累计增长率.10图 10：2010-2018.3 钢铁全行业亏损企业家数.10图 11：2013-2018.3 A 股普钢上市企业平均资产负债率.11,图 12：2013-2018.3 A 股普钢上市企业平均 ROE.11图 13：2013-2018.3 A 股普钢上市企业平均销售毛利率、净利率.11表 目 录表 1：2016-2018 年钢铁行业阶段性产能削减情况.4,投资聚焦,关键假设点,2018 年钢铁行业供给侧改革继续深化，产能削减任务按计划完成；未来京津冀及周边“2+26”城市钢铁行业环保限产成为常态；钢铁企业超低排放改造工作方案按照时间节点推进；,有别于大众的认识,2018 年钢铁行业供暖季、非供暖季环保限产措施将呈现“常态化”。此外，2016 年至今钢铁产能削减、地条钢清理使得目前普钢标准品市场呈现供需相对平衡状态。以上二者相结合，将使得 2018 年普钢标准品市场呈现“弱供给”态势。,推荐逻辑,2018 年二季度以来，全社会钢厂库存量下降明显。同时，以螺纹钢、线材、冷轧板材为代表的普钢标准品出现了 15%左右的价格上涨。库存量下降所对应的产品价格上涨是由真实的供需关系所引导的。钢铁行业经过 2016 至今的三年真实产能削减及地条钢非法产能清理整顿，已经进入了供需基本平衡的市场环境。未来随着常态化环保限产措施的不断深入，使得钢材市场供给端进一步吃紧，“弱供给”态势得以显现。,行业催化剂,钢铁行业供给侧改革继续深化；钢铁行业去产能进度达预期；京津冀及周边地区钢铁行业环保限产进入常态化。,行业评级,我们认为 2018 年下半年，普钢标准品价格面临阶段性上涨、全社会钢厂库存量下降、行业整体盈利情况进一步改善，企业平均负债率呈下降趋势。因此，给与“看好”评级。,建议关注个股,南钢股份（600282.SH）利君股份（002651.SZ）风险因素,全社会固定资产投资增速继续下降；房地产投资增速继续下降；地条钢等落后产能复产；2018 年环保限产政策导致钢铁企业开工率不足，生产成本过高。,宏观经济对钢铁行业的影响2018 年一季度 GDP 增速继续维持低位运行，社会固定资产投资未来拉动钢铁行业能力依旧不足。通过比较过去 10 年间中国GDP 增长速度可以明显看出，目前中国在“调结构、促转型”的经济软着陆情况下，经济增速出现明显下降。进入 2015 年后，GDP 增速逐步下滑，2017 年四个季度 GDP 增速始终维持在 6.8%。截至 2018 年 3 月末，GDP 增速继续稳定在 6.8%的相对低位，国家宏观经济增速的整体性趋缓，势必会降低对于钢铁的需求拉动。2017 年以来中央严控地方政府发债及引入社会资本投资基础设施建设。作为拉动钢铁产品需求的主要动力，房地产以及社会固定资产投资增速的变化直接关系到钢铁行业下游需求的强弱。2015 年末，该两项指标均已经达到 10 年内的历史最低点。2016 年，随着各地方政府一定程度的基础设施投资拉动，出现一定程度的好转但仍处于历史低位。2017-2018 年以来中央对于地方政府发债规模的管控越发严格，同时对地方政府通过“PPP”模式引入社会资本、变向转移支付拉动基础设施建设的行为予以遏制。我们认为，未来各地方政府基础设施建设投资对于钢铁需求的拉动能力正在逐步减弱。,图 1：2005-2018.3GDP 增速对比,图 2：2005-2018.3 全社会固定资产投资累计完成额同比增速,图 3：2005-2018.3 全社会房地产开发投资完成额同比增速,供给侧改革不断深化，钢铁行业“去产能”效果显著。2016 年 2 月 1 日，国务院发布了国发 6 号文件国务院关于钢铁行业化解过剩产能实现脱困发展的意见。意见中明确指出，2016 年后的 5 年内削减粗钢产能 1-1.5 亿吨，主要针对 400 立方米及以下炼铁高炉、30 吨及以下炼钢转炉、30 吨及以下炼钢电炉及地条钢生产线。截至 2017 年 6 月 30 日，全国共关停、取缔地条钢生产企业 620 家、合计产能约 1.5 亿吨。,国务院关于钢铁行业化解过剩产能实现脱困发展的意见中的产能削减目标有望提前完成。2017 年 10 月 10 日，国家统计局局长宁吉喆宣布，2017 年钢铁行业产能削减任务已全部完成。至此，2016、2017 年钢铁行业已合计削减产能 1.15 亿吨。2018 年 4 月 18 日，国家发改委新闻发言人严鹏程宣布 2018 年再压减钢铁产能 3000 万吨。我们预计，意见中 1.5 亿吨产能削减目标有望在 2018 年内全部完成。,表 1：2016-2018 年钢铁行业阶段性产能削减情况,件，有效推进钢铁去产能各项工作；,2.3.4.,建立健全市场化、法治化取缔“地条钢”长效机制，严防“地条钢”死灰复燃；督促各地做好产能置换工作，严禁新增钢铁产能；压减钢铁产能 3000 万吨；,“常态化”环保限产政策对于钢铁行业的影响1. 供暖季限产政策环保部牵头，9 部委联合印发京津冀及周边地区 2017-2018 年秋冬季大气污染综合治理攻坚行动方案。2017 年 8 月环保部会同国家发改委、工信部、公安部、财政部、住建部、交通部等 6 部、两局以及北京、河北、山东三地政府，对于供暖季（每年 11 月份至次年 3 月间），京津冀大气污染传输通道城市提出了 PM2.5 平均浓度同比下降 15%以上，重污染天数同比下降 15%以上的考核要求。方案中明确指出，在供暖季期间，对于包括北京市，天津市，河北省石家庄、唐山、廊坊、保定、沧州、衡水、邢台、邯郸市等地在内的 2 个直辖市及 26 个普通城市的工业企业进行错峰停、限产。 其中，对于钢铁企业每年供暖季期间的限产比例最高达到 50%。2. 非供暖季限产政策河北省唐山地区率先出台钢铁行业非供暖季环保限产政策。2018 年 3 月 14 日，河北省唐山市发改委出台非供暖季（每年 3月 16 日至 11 月 14 日）钢铁行业环保限产政策，其中设置了基础限产比例及动态限产比例。 位于唐山主城区以及主城区上风向的钢铁企业非供暖季限产比例为 15%，其他钢铁企业基础限产比例为 10%。根据规定，主城区钢铁企业未来不再增加动态限产比例，其余各市（县）钢铁企业在基础限产比例的基础上，根据各月常年主导风向的变化情况，对于市区上风向的钢铁企业限产比例再增加 5%。同时，对于环保治理提升专项行动进度缓慢的钢铁企业，最高施行 50%的停、限产政策。3. 2018 年钢铁行业迎来“史上最严”超低排放标准2018 年 5 月 17 日，生态环境部发布了钢铁企业超低排放改造工作方案（征求意见稿），此次意见稿的出台旨在未来,对于符合条件的钢铁企业实施超低排放改造。 意见稿中提出的具体改造内容及时间节点为：2020 年底前完成 4.8 亿吨钢铁产能的超低排放改造； 2022年底前完成5.8亿吨钢铁产能的超低排放改造； 2025年底前完成9亿吨钢铁产能的超低排放改造。第一轮超低排放改造将重点针对产能 200 万吨以上的钢铁企业。,意见稿中对于钢铁企业超低排放标准作出了具体要求。例如：烧结机、球团焙烧机的烟气排放颗粒物、二氧化硫、氮氧化物排放浓度不高于 10、35、50 毫克/立方米，其他污染源颗粒物、二氧化硫、氮氧化物排放浓度分别不高于每立方米 10 毫克、50 毫克、150 毫克。,我们认为，如此严格的环保排放标准，目前钢铁行业的绝大多数企业均难以达标。如未来该超低排放标准正式推出，钢铁行业企业将面临新一轮的烟气、废水、废渣等环保处理设施投资。同时，随着环保要求的不断趋严，未来钢铁行业环保限产措施将呈现“常态化”。从市场整体供给情况看，环保政策所带来的钢铁企业停、限产与行业整体产能削减措施相结合，将在已处于“弱供给”状态的钢材市场形成阶段性供给缺口，从而推动钢材价格上涨。,钢铁行业整体情况分析,铁矿石价格、供给结构分析,中国供给侧改革，导致国际港口铁矿石库存上升、铁矿石价格波动。 2016 年至今，随着中国地区钢铁供给侧改革的不断深化，钢铁产能逐步削减至合理水平，钢材价格有所上涨。在下游产品价格上涨的带动下，铁矿石价格相较最低点回升近 50%。但是，由于国内钢铁“去产能”效应的加强，全球港口铁矿石库存逐渐上升，目前已超过 1.5 亿吨。这在一定程度上抑制了铁矿石价格上涨。我们认为，2018 年铁矿石价格仍将围绕 70-80 美元/吨水平上下波动。,2018 年全球铁矿石供给量预计稳定在 12 亿吨，低成本产能集中于五大国际矿企。根据 BHP 最新预测，2018 年预计全球铁矿石供给量仍将维持在 12 亿吨左右。相比 2017 年四大铁矿石企业接近 8 亿吨的供给占比，西澳大利亚 Roy Hill 铁矿的达产，将进一步增大全球低成本铁矿石供给规模，2018 前五大铁矿石企业合计供给量预计将接近 9 亿吨，占比全球的 75%。这部分铁矿石生产完全成本将低于 40 美元/吨。,相对进口矿，中国自有铁矿石产能成本依旧过高。目前尚未关停的国内铁矿石产能虽然在过去 4 年中也不断降本增效，使得完全成本中枢从 90 美元/吨下降至 55 美元/吨。但相较进口矿，仍然在成本环节没有竞争力。这部分产能主要是凭借下游钢厂客户距离港口较远的运距壁垒，依靠“价格+运费”的整体优势生存。,图 4：2016-2018.4 港口铁矿石总库存量变化情况,图 5：2018 全球铁矿石供给端成本、结构图,中国钢铁生产环节现状分析,截至 2018 年一季度，国内生铁、粗钢、钢材产量增速相对平稳，行业整体产能得到抑制。尽管 2017 年以来，由于钢铁行业,供给侧改革及产能削减导致钢材市场出现短期供给缺口、钢材价格上涨，但钢材产量增速整体放缓，并未出现以往由于价格,上涨而带动的产量快速增加。这也从侧面反映出钢铁行业产能得到了整体性抑制。,2018 年二季度以来钢厂库存量下降明显，市场“弱供给”态势显现。2018 年二季度以来，全社会钢厂库存量下降明显。截,至 5 月底，全社会钢厂库存量仅维持在 1000 万吨/天水平，相较于一季度均值下降近 50%。同时，以螺纹钢、线材、冷轧板,材为代表的普钢标准品出现了 15%左右的价格上涨。我们认为，库存量下降所对应的产品价格上涨是由真实的供需关系所引,导的。钢铁行业经过 2016 至今的三年真实产能削减及地条钢非法产能清理整顿，已经进入了供需基本平衡的市场环境。随着,常态化环保限产措施的不断深入，使得钢材市场供给端进一步吃紧，“弱供给”态势得以显现。,图 6：2010-2018.3 粗钢、生铁、钢材产量累计同比,图 7：2013-2018.5 主要钢材产品价格走势,图 8：2013-2018.5 全社会钢厂库存量,行业内企业生存情况分析受益 17 年钢材价格上涨，2018 年一季度钢铁企业工业增加值增速回升。2017 年普钢标准品平均价格上涨接近 35%，为了弥补市场供给缺口，大部分钢铁企业提高了产能利用率，这使得 2018 年一季度钢铁行业工业增加值增速回升至 4%左右。截至 2018 年一季度，全行业亏损企业家数有小幅回升。2018 年一季度，由于下游基础设施投资及房地产开工情况的不确定性，使得 2017 年涨幅较大的普钢标准品如螺纹钢、线材价格出现阶段性回落，这使得部分钢厂一季度利润受到影响。同时，2017-2018 供暖季期间钢铁行业施行的供暖季环保限产政策使得企业冬季生产过程中的成本无法充分摊销。以上两个因素的共同作用，使得钢厂利润在 2018 年一季度出现部分下滑，因此一季度亏损企业家数有小幅上涨。,图 9：2010-2018.3 钢铁行业工业增加值累计增长率,图 10：2010-2018.3 钢铁全行业亏损企业家数,A 股上市钢铁企业生存情况分析钢铁行业上市公司平均资产负债率继续下降。截止 2018 年一季度末，A 股 25 家上市普钢企业平均资产负债率已由前期接近72%高点下降至 60%左右。企业资产负债率下降的主要原因是 2017 年以来钢材产品价格上涨所带来的企业利润及现金流层面的改善。我们预计，2018 年普钢行业上市公司资产负债率将随着钢材产品利润空间的增加而继续呈现下降趋势。2017 年末普钢行业上市公司 ROE 接近 15%，上市公司利润情况大幅改善。截至 2017 年末，A 股普钢上市公司平均 ROE 接近 15%，相较 2015 年行业最低点的-17%有较大幅度改善。截至 2018 年 3 月，A 股普钢企业平均销售毛利率 13.03%、销售净利率 6.39%，相比 2016 年分别增加 3.02、4.99 个百分点。我们预计，2018 年 A 股普钢行业上市公司平均销售毛利率仍将维持 2017 年平均水平。,%,%,%,图 13：2013-2018.3 A 股普钢上市企业平均销售毛利率、净利率,60.0058.0056.0054.00,62.00,2013,2014,2015,2016,2017,2018.3,图 11：2013-2018.3 A 股普钢上市企业平均资产负债率平均资产负债率72.0070.0068.0066.0064.00,-20.00,-5.00-10.00-15.00,0.00,2013,2014,2015,2016,2017,2018.3,图 12：2013-2018.3 A 股普钢上市企业平均 ROEA股普钢上市企业平均ROE20.0015.0010.005.00,-5.00-10.00,15.0010.005.000.00,2013,2014,2015,2016,2017,2018.3,平均销售毛利率,平均销售净利率,投资评级,我们认为 2018 年下半年，普钢标准品价格面临阶段性上涨、全社会钢厂库存量下降、行业整体盈利情况进一步改善，企业平均负债率呈下降趋势。因此，给与“看好”评级。,风险因素,全社会固定资产投资增速继续下降；房地产投资增速继续下降；地条钢等落后产能复产；2018 年环保限产政策导致钢铁企业开工率不足，生产成本过高。,建议关注公司,南钢股份,1. 公司 2017 年业绩同比大幅增长。南钢股份 2017 年完成营业收入 376 亿元，实现归属上市公司股东净利润 32 亿元，净,利润同比上涨 804.73%，折合每股净利润 0.78 元。,2. 公司产品主要集中于普钢线材、板材，2017 年受益产品价格上涨。2017 年 10 月 10 日，国家统计局局长宁吉喆宣布，2017 年钢铁行业产能削减任务已全部完成。至此，2016、2017 年钢铁行业已合计削减产能 1.15 亿吨，我们预计国务院关于钢铁行业化解过剩产能实现脱困发展的意见中要求的 1.5 亿吨产能削减目标有望于 2018 年内全部完成。受益于供给侧改革、产能削减的双重作用，以板材、线材、棒材、带材为代表的普钢标准品价格在 2017 年内出现了 35%-40%左右的平均涨幅。公司产品主要集中于板、线、棒、带等普钢标准品，因此 2017 年业绩增长较大。,3. 公司转型发展有序推进。公司自 2015 年起，在提升钢铁业务竞争力的同时，以发展节能环保、智能制造、互联网+等新兴产业为重点，有序推进公司战略转型升级。2015 年公司投资成立了金凯节能环保投资控股有限公司，并将公司内部现有的节能环保业务整合、纳入到金凯节能环保平台，为公司节能环保产业发展提供了基础。未来随着钢铁行业超低排放标准的出台，公司节能环保板块预计将有较大作为。,4. 评级：维持“买入”评级。,5. 风险因素：国内钢铁行业下游需求下滑；钢材产品价格下降；江苏地区环保限产政策对于企业的影响；,利君股份,1. 公司 2015 年 8 月收购德坤航空，业绩承诺已全部兑现。公司于 2015 年 8 月以 3.7 亿元现金收购了成都德坤航空设备制造有限公司 100%股权。根据双方收购协议约定，德坤航空向利君股份做出 2015、2016、2017 年累计净利润 11,336 万元的利润承诺。截至 2018 年 4 月 24 日，德坤航空实已完成三年累计利润承诺。 2017 年当年实现净利润 5094.7 万元，占比利君股份全年净利润的 39.14%。,2. 公司传统辊压机业务收入、利润稳定。2017 年，公司传统辊压机业务完成营业收入 4.28 亿元，净利润 7850 万元。公司多年来一直采取“3-3-3-1”的预付款销售模式，稳健的销售策略使得公司应收账款的比率较低，同时维持了营业收入及利润的稳定性。,3. 公司账面现金充足、资产负债率低，未来进行产业并购的可能性较大。截至 2017 年底，公司账面现金余额 7.09 亿元，资产负债率不足 20%，这在传统矿山机械领域是十分罕见的。从公司目前“矿山机械制造业+军工制造业”的双轮驱动模式来看，未来公司在军工制造领域的并购依旧可期。,4. 评级：维持“买入”评级。,5. 风险因素： 下游矿山辊压机需求下滑； 公司军工制造业订单量下降。,谢谢大家！,