2018年新时代中小盘新股中期投资分析报告.pptx

2018年新时代中小盘新股中期投资分析报告,2018年6月20日,投资要点,2、2018年新股发行常态化、审批从严, 创新企业境内上市分为两种途径：（1）第一种为发行普通股，其IPO审核会得到提速，如宁德时代、工业富联分别仅用22天、13天完成上会等待阶段，快于目前约140天的平均反馈阶段水平；（2）第二种为发行CDR，CDR是无法通过发行普通股上市的海外红筹企业实现境内上市的有效途径，我们预计CDR的定价与配售会以工业富联为参考，充分发挥网下机构投资者的定价能力，且引入战略配售。, （1）IPO待审企业反馈阶段用时缩短，目前2018年预披露更新企业反馈阶段用时约310天，快于2017年约400天的平均等待水平；（2）新股审批从严，2018年至今共首发上会企业114家，其中56家企业成功过会，过会率 49.1%，较2016年（89.8%）、2017年（76.3%）的过会率明显下降；（3）2018年至今共发布IPO批文52家，除工业富联外，平均募集资金规模10.69亿元，较2017年5.37亿元的平均募集资金规模明显上升，主要是因为金融股与优质企业（药明康德、宁德时代等）IPO活跃。3、2018年新股发行速度放缓、新股开板涨幅下降使得打新收益下滑, （1）2018年至今共开板新股65只，平均开板涨幅239.27%，较2017年约265%的开板涨幅有所降低；（2）新股发行速度放缓、新股开板涨幅下降使得2018年初至今网下投资者打新收益下滑，2018年初至今A、B、C三类投资者网下打新收益分别为295.89万元、240.90万元、74.01万元，沪市单边打新收益高于深市，且6000万成为新股网下询价的主流流通市值门槛。4、创新企业境内上市途径：IPO提速与CDR发行, （1）审批制下（1990-2000年）新股定价以政府指导为主，市盈率相对刚性（12-15倍），配售包括限量发售认购证、无限发售认购证并与储蓄存款挂钩、全额预缴并比例配售、上网定价等方式；（2）核准制下（2000年以后至今）新股定价引入询价制度并逐步成熟，在弱化锁定期的同时取消累计投标询价环节，不断完善网下配售股份的回拨机制，并于2014年设置流通市值门槛，2015年取消预缴款制度，2018年，证监会取消2000万股的网上直接定价门槛，拓宽网下询价空间并为创新企业上市做铺垫。,1、新股发行制度改革：询价制的引入与成熟,目录,01020304,新股发行制度改革：询价制的引入与成熟2018年新股发行常态化、审批从严网下打新：开板涨幅下降、打新收益下滑创新企业境内上市：IPO绿色通道&CDR,新股发行制度改革,新股发行制度改革：审批制下新股定价接受政府指导,审批制下（1990-2000年）的新股定价与配售2000年以前，新股首发价格的制定与新股审批制配套，以政府指导为主、发行市盈率相对刚性。1990-1998年新股发行市盈率一般在12-15倍之间，期间也有通过上网竞价来实现新股市场化定价的尝试，但最终因市场尚未成熟而搁浅；1998年以后，新股发行定价开始突破15倍的市盈率上限。,1990年,1994年,1998年,2000年,审批制,核准制,上网竞价尝试,发行市盈率突破15倍上限,非市场化定价：市盈率一般12-15倍,图1：审批制下新股定价非市场化，发行市盈率一般为12-15倍,新股发行制度改革：审批制下的新股配售方式,审批制下（1990-2000年）的新股定价与配售配售制度方面，1990-2000年期间新股配售经历了限量发售认购证、无限发售认购证并与储蓄存款挂钩、全额预缴并比例配售、上网定价等方式。1999年，证监会规定股本总额在4亿元以上的新股，可采用上网发行与法人配售相结合的方式发行，开启了新股向机构投资者配售的先河，也是“询价制”的前身。,图2：审批制下新股配售有认购证发售、全额预缴款、上网定价等形式,1990年,1993年,1995年,2000年,审批制,核准制,发售认购证，1992年以前为有限发售，1992年以后无限发售1993年，无限发售认购证与储蓄,1994年,存款挂钩全额预缴款、比例配售,上网定价抽签,1999年,允许上网定价与法人配售结合，成为“询价制”前身,新股发行制度改革：核准制下新股发行引入询价制度,核准制下的（2000年以后至今）新股定价与配售：询价机制的引入和成熟（1）2004年证监会正式将询价制度引入新股发行，询价制分为初步询价、累计投标询价两个阶段，前者确定发行价格区间，后者确定发行价格，获配股票将锁定3个月以上；（2）2009年证监会改进询价机制，在弱化锁定期的同时规定网下配售对象不能再参与网上申购，并完善了回拨机制和中止发行机制；,时间2004 年2009 年,事件询价制正式引入询价制改进，网上网下申购者分开,要点（1）规定每股收益计算方法；（2）询价分为初步询价与累计投标询价两个阶段；（3）累计询价时应全额缴付申购资金，获配股票应锁定 3 个月以上。（1）初步询价、累计询价两段式报价应具备逻辑一致性；（2）网上网下申购者分开；（3）网上申购对象设定申购上限。,2010 年,中小企业板、创业板新股取消累计投 （1）中小型新股的网下配售中，减少获配机构家数、提高每家获配数量；标询价环节 （2）取消中小企业板、创业板新股的累计投标询价环节。（1）取消了网下配售股份 3 个月的锁定期；（2）对过高报价进行剔除：承销商应剔,2013 年2014 年2015 年,网下配售股份锁定期取消提出新股流通市值门槛2000 万股以下发行股数的企业直接网上定价发行，取消申购预交款,除申购总量中报价最高部分，且剔除比例不得低于总量的 10%；（3）完善回拨机制与中止发行机制（1）提出新股申购流通市值门槛；（2）规定网下投资者只能有一个报价；（3）取消获配股份的网下机构投资者数量限制。（1）公开发行股票数量在 2000 万股（含）以下且无老股转让计划的，应当通过直接定价的方式确定发行价格，不进行网下配售（这一规定在 2018 年被取消）；（2）取消新股申购预先缴款制度。,表1：新股配售引入询价制并不断完善,新股发行制度改革：核准制下新股发行引入询价制度,核准制下的（2000年以后至今）新股定价与配售：询价机制的引入和成熟（3）2010年中小企业板、创业板上市新股的累计询价环节取消，同时证监会通过摇号方式减少了中小企业发行新股过程中的获配机构家数，提高每家获配数量，对网下机构的新股申购行为形成约束，鼓励机构投资者审慎报价；,证券代码,证券简称,上市板,网下发行股数（万股）,表2：中小企业板、创业板上市新股取消累计投标询价申购数量变,申购上限/下限（万股） 动单位（万,股）,报价方法,定价方法,配售方法,（4）2013年证监会取消网下配售股份锁定期，并提出了过高报价的剔除方法：承销商应剔除申购总量中报价最高部分，且剔除比例不得低于总量的10%；,新股发行制度改革：核准制下新股发行引入询价制度,核准制下的（2000年以后至今）新股定价与配售：询价机制的引入和成熟（5）2014年，证监会令98号提出新股申购流通市值门槛，并规定网下投资者只能有一个报价，取消对于获配新股的网下机构的数量限制；,（6）2015年，证监会规定公开发行股票数量在2000万股（含）以下且无老股转让计划的，直接网上定价发行（这一规定在2018年被取消），同时取消新股申购预先缴款制度；定价方面，2015年以来新股定价以23倍市盈率为主要参考。,表3：提出新股申购的流通市值门槛且机构询价只能报一个价格,证券代码,证券简称,上市板,申购上限/流通市值要求（万元） 网下初始发行股数（万股） 下限（万股）,申购数量变动单位（万股）,配售环节,定价方法,首发年份 IPO 数量（家）首发市盈率均值超 23 倍市盈率个数（家）超行业市盈率个数（家）,超 23倍市盈率占比（%）,超行业市盈率占比（%）,200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018,991466126779834828115512422322743851,17.4220.6923.2330.1026.7451.7658.8347.4930.2023.8121.8921.3923.9022.17,02381106097342260126383040,12313615266,0.00%14.29%57.58%87.30%77.92%98.98%98.28%92.53%81.29%30.65%1.35%0.00%0.91%0.00%,79.35%10.48%2.69%6.61%5.94%11.76%,10,新股发行制度改革：2015年以来新股定价以23倍市盈率为主要参考表4：2015年以来新股定价以23倍市盈率红线为主要参考,新股发行：2018年创新企业境内上市,创新企业境内上市定价更为灵活，CDR发行或引入战略配售药明康德（603259.SH）于4月13日获得IPO批文，成为2018年第一家上市的“独角兽”企业，最终发行定价21.60元/股，对应发行PE为22.99倍，最终募集资金约22亿人民币，较首版招股说明书披露的约57亿人民币的募投项目所需资金规模缩水60%。宁德时代（300750.SZ）于5月18日获得IPO批文，其招股意向书披露此次发行募投项目所需资金减少至53亿人民币，较首版招股说明书披露的131亿人民币的资金规模缩水60%，按照53亿人民币的募集资金计算，宁德时代此次首发定价25.14元/股，对应发行PE为22.99倍。目前“独角兽”企业共有3家确定上市，分别为药明康德、工业富联、宁德时代，其中药明康德、宁德时代定价依旧参考23倍市盈率红线，使得其最终募集资金规模较首版招股说明书披露的募投项目所需资金规模明显缩水。,新股发行：2018年创新企业境内上市,创新企业境内上市定价更为灵活，CDR发行或引入战略配售工业富联启动战略配售并锁定70%网下配售股份工业富联（601138.SH）此次发行未规定募集资金规模上限，其招股意向书并未减少其募投项目所需资金，按照其募投项目所需资金计算，加上包括印花税在内的发行费用，工业富联定价应在14.05元/股，对应PE为17.44倍，同时工业富联在招股意向书披露，其首发超募资金将用作运营资金。最终工业富联首发定价13.77元/股，对应发行PE17.09倍，募集资金净额在270亿人民币左右，约占2017年IPO募资规模（2100亿人民币）的13%，首发上市日工业富联市值将达到约2700亿人民币。为减少对二级市场的冲击，此次工业富联启动战略配售，将30%的发行股份（约5.9亿股）配售给战略投资者，战略配售股份的50%有12个月锁定期，剩余50%股份有18个月锁定期，同时，网下投资机构获配股份的70%也将有12个月的锁定期，若按最大回拨机制计算，即网上超额申购倍数超过150倍，则最终发行的流通股份中有40%带有12个月以上的锁定期。,新股发行：2018年创新企业境内上市,创新企业境内上市定价更为灵活，CDR发行或引入战略配售2018年5月11日，证监会发布关于修改证券发行与承销管理办法的起草说明，以下简称办法，此次修订将CDR纳入该管理办法的适用范围，继存托凭证发行与交易管理办法（征求意见稿）之后进一步定义CDR与股票性质类似，结合工业富联的首发流程，CDR的发行制度已初具形貌。（1）未盈利企业应披露市销率等指标此次修订指出，鉴于未盈利企业不适用市盈率的估值指标，未盈利企业应披露市销率、市净率等反映发行人所在行业特点的估值指标。目前A股首发上市定价主要以23倍市盈率红线为标准，此次办法修订明确未盈利企业应当披露市销率、市净率等估值指标，一方面使得创新企业的估值方法更为合理，另一方面也为创新企业境内上市的定价规则提供了新思路，未盈利的创新企业（如京东）在境内上市，无论是IPO或以CDR形式回归，其定价规则或发生改变。,新股发行：2018年创新企业境内上市,创新企业境内上市定价更为灵活，CDR发行或引入战略配售（2）设定灵活网下锁定期且相应股份不参与网上回拨此次办法修订将网下配售股份的锁定期设定灵活化，不限制12个月的锁定期下限。我们认为，未来IPO或CDR的发行过程中，对参与网下配售股份设定锁定期的可能性将提高，且锁定期时长设定可能更为灵活多样，这有效限制了网下配售股份向网上的回拨，网下投资者获配规模增大，网上网下配售比例将更为合理，此外，大体量个股首先设定锁定期、限制网上回拨的可能性更高。（3）允许CDR引入战略配售除去首次公开发行股票数量在4亿股以上的大体量个股，此次修订允许CDR引入战略配售和超额配售选择权。修订说明指出，该举措能够减少存托凭证（CDR）发行对二级市场的冲击，我们认为，允许CDR进行战略配售与采取超额配售选择权对维稳二级市场具有重要意义，利于A股市场平稳地接纳以CDR回归的红筹企业（阿里巴巴、京东等），是为创新企业境内上市做出的适应性改变。,新股发行常态化、审批从严,新股发行常态化、审批从严：IPO流程,IPO流程分为：反馈阶段：预披露到预披露更新上会等待阶段：预披露更新到过会批文等待阶段：过会到获得IPO批文上市等待阶段:获得IPO批文到正式首发上市图3：IPO流程：分为反馈、上会等待、批文等待与上市等待四个阶段,材料受理,反馈,预披露更新,预披露,初审会,发审会,409天,582天,610天,30天,证监会IPO批文28天首发上市,新股发行常态化、审批从严,目前IPO排队情况：反馈阶段用时大大缩短目前IPO在排的162家企业中，2017年预披露更新的企业平均反馈阶段为468天，2018年至今预披露更新的企业平均反馈阶段为309天。2017年初至今预披露更新的企业平均反馈阶段为333天。随着独角兽IPO绿色通道的开启，反馈、上会等待阶段用时明显缩短，IPO审核持续提速。例如，药明康德（603259.SH）药明康德反馈阶段用时208天，宁德时代（300750.SZ）反馈阶段用时123天，工业富联（601138.SH）反馈阶段仅用时14天。,表5：目前IPO排队情况,预披露更新日期,2017Q2,2017Q3 2017Q4,2017,2018Q1,2018Q2,2018至今,合计,161,333,预披露更新企业家数（家）,平均反馈阶段用时（天）,新股发行常态化、审批从严2016年至今终止审查企业情况：终止审查企业增多、原因与 2016、2017相比，2018年至今终止审查企业数（122家）明显增多。这一方面是因为 发审委IPO审批从严决心坚定，目前首发审核过会率从2017年的76.3%下降至2018 年初至今的 49.1%，这使得大量业绩表现不佳，尤其是净利润未达门槛的 IPO在排企业选择撤退；另一方面，新三板企业掀起 IPO 撤退潮，业绩不达门槛、股权结构不清晰等因素是公司放弃 IPO 的主要原因。表6：2016年至今终止审查企业情况,状态已反馈变更为终止审查已受理变更为终止审查已预披露更新变更为终止审查暂缓表决变更为终止审查中止审查变更为终止审查总计,20168251501361,201762827118116,2018至今7533617122,新股发行常态化、审批从严：2016年以来的上会情况,2016年共上会企业275家，过会247家，过会率89.8%2017年共上会企业498家，过会380家，过会率76.3%2018 年初至今共首发上会企业 114 家，其中 56 家企业成功过会，过会率 49.1%，首发审核过会率从 1 月份的 33.3%逐步回升至 5月份的 62.5%，但发审委首发审批从严趋势不变，当前过会率较 2016年89.8%、2017 年 76.3%的整体过会率依然明显降低。,表7：2018年初至今发审委首发审核过会率49.1%,时间段,2018M1 2018M2 2018M3 2018Q1 2018M4 2018M5 2018M5至今 2018年初至今,2017,2016,过会率,33.3%,57.1%,60.0%,43.2%,57.9%,62.5%,60.0%,49.1%,76.3%,89.8%,2018M6,新股发行常态化、审批从严,2018首发过会企业情况：发审委首发审核过会率有所回升2018年5月，发审委首发上会审核企业共16家，其中10家企业成功过会，过会率62.5%。6 月前 2 周发审委首发审核企业5家，其中3家企业成功过会，过会率60.0%，较2018年初有所提升。,表8：2018年6月初至今首发企业过会情况,证券代码A17108.SZA16252.SHA17116.SHA16331.SHA17279.SH,证券简称煜邦电力捷昌驱动万朗磁塑康辰药业中国人保,会议时间2018-06-122018-06-122018-06-052018-06-052018-06-05总计,审核结果未通过通过未通过通过通过5,所属行业信息技术工业材料医疗保健金融通过,预计发行股数（万股）24,672.750080,820.070035,000.0000162,977.00003,预计募集资金（万元）4,192.003,020.002,000.004,000.00459,880.79过会率,上市地点深圳上海上海上海上海60.00%,证券代码,证券简称,会议时间总计,审核结果16,所属行业通过,预计发行股数（万股）10,预计募集资金（万元）过会率,上市地点62.50%,新股发行常态化、审批从严表9：2018年5月首发企业过会情况,证券代码,证券简称 审核通过会议日期,所属行业,预计发行股数(万股),预计募集资金(万元),上市地点,新股发行常态化、审批从严：金融股IPO活跃表10：2018年初至今过会等待批文企业共28家（接下）,新股发行常态化、审批从严：金融股IPO活跃表11：2018年初至今过会等待批文企业共28家（接上）,证券代码,证券简称 审核通过会议日期 所属行业,预计发行股数(万股),预计募集资金(万元),上市地点,总计,28,沪市,17,深市,11,新股发行常态化、审批从严,2018年IPO平均募资规模提升截至目前，证监会共发布IPO批文52家，其中除工业富联外，已披露招股意向书48家，平均募集资金规模10.69亿元。2017年全年，证监会共发布IPO批文401家，平均募集资金规模5.37亿元。2018年以来证监会核批脚步放缓，但单只股票平均募资规模提升明显。主要是因为金融股（华西证券、江苏租赁等）、高估值的优质企业（小分子医药研发巨头药明康德等）IPO 活跃，首发企业审核重质重量，优质企业募集资金较多，在 IPO 批文数量较少的情况下抬升了单只新股的平均募集资金规模。,新股发行常态化、审批从严,2016、2017、2018年IPO批文数、IPO募资规模,表12：2016-2018年IPO批文数、募资规模统计备注：包括工业富联备注：不包括工业富联,网下打新：开板涨幅下降、打新收益下滑,网下打新：新股平均开板涨幅下降,2018 年初至今共开板新股 65只，平均开板涨幅 239.27%，较 2017 年约 265%的开 板涨幅有所降低。2018 年 1 月、2 月、3 月、4 月，5月，6月至今，新股平均开板涨幅分别为 245.61%、136.14%、153.18%、292.03%、280.78%、327.87%。5、6月新股开板涨幅较 2018Q1 平均水平有所回升。,图4：5、6月新股开板涨幅较 2018Q1 平均水平有所回升,网下打新：新股平均开板涨幅下降表13：2016、2017、2018月均新股开板个数、涨幅统计,时间2016M12016M22016M32016M42016M52016M62016M72016M82016M92016M102016M112016M122017M12017M22017M32017M4,开板股票数215111014717212818264746414245,平均开板涨幅484.68%278.18%229.21%405.33%296.44%548.30%672.31%579.79%416.16%370.52%484.35%393.36%235.24%331.00%464.06%235.04%,时间2017M62017M72017M82017M92017M102017M112017M122018M12018M22018M32018M42018M52018M6至今201620172018至今,开板股票数362933353144212016799422544965,平均开板涨幅207.11%197.62%198.63%303.97%258.25%279.00%175.23%245.61%136.14%153.18%292.03%280.78%327.87%440.62%266.57%225.07%,2017M5,46,236.72%,网下打新：实际中签率上升,实际网下中签率是以 A、B、C 三类投资者按顶格申购获配的实际股数算得。2017 年全年 A、 B、 C 三类投资者平均网下实际中签率分别为 0.040%、0.035%、0.010%， 平均网上中签率为 0.039%。2018年第一季度，A、B、C 三类投资者平均网下实际中签率分别为 0.039%、0.033%、0.008%，平均网上中签率为 0.051%，网下投资者实际中签率略有下滑，原因系 2018 年 Q1 获得 IPO 批文的企业较少、金融股上市数量相对较多，平均网上中签率被抬高。2018 年初至今，A、B、C 三类投资者平均网下实际中签率分别为 0.058%、0.050%、0.015%，平均网上中签率为 0.071%。,A类0.170%0.031%0.079%,C类0.015%0.008%0.016%,A类0.058%0.040%0.039%,C类0.015%0.010%0.008%,网上中签率0.071%0.039%0.051%,网下中签率B类0.059%0.026%0.064%,网下实际中签率B类0.050%0.035%0.033%,网下打新：实际中签率上升表14：2018 年 三类投资者网下实际中签率较 2017 上升,单位：万元,批文日期合计均值,A类295.8919.73,B类240.9016.06,C类74.014.93,A类199.2816.61,B类152.7212.73,C类56.164.68,A类96.6110.73,B类88.189.80,C类17.841.98,2017年,合计均值,1538.075.01,1355.614.42,382.781.25,859.915.03,756.404.42,239.611.40,678.164.99,599.214.41,143.181.05,综合开板收益,沪市开板收益,深市开板收益,网下打新：沪市依然为单边打新主流选择,表15：2018 年至今网下投资者打新获得的实际开板收益,沪市仍是单边打新的主流选择。 2018 年初至今，沪市打新收益反超深市，这是因为3月起深市发行新股数比沪市少，中信建投证券、天风证券等金融股，以及工业富联等优质企业均于上交所上市，沪市仍是单边打新的主流选择。,网下打新：沪市单边收益超深市,2018年打新收益：6000 万询价市值门槛成主流，沪市打新为主流在 2018 年参与网下配售的新股中，除养元饮品、泰永长征、天邑股份的网下询价市值门槛为 0.50 亿元以外，其他 219家的网下询价市值门槛均为 0.60 亿元。3月中旬以来深市发行发行新股数较少，沪市打新收益有所反超。,表16：2018年至今不同底仓规模对应的理论打新收益,网下打新：打新收益率有所下滑,2017、2018打新基金收益率,表17：2017年不同底仓规模对应的实际打新收益率,表18：2018年不同底仓规模对应的实际打新收益率,单位：万元,资金配置全部打满,A类1538.07,B类1355.61,C类382.78,A类-,B类-,C类-,综合收益,收益率,单位：万元,资金配置全部打满,A类295.89,B类240.90,C类74.01,A类-,B类-,C类-,综合收益,收益率,网下打新：2017年打新基金规模趋小,2017年全年打新基金整体资产净值规模缩小，持仓市值稳定2017年全年，约有2800只公募基金参与网下打新，我们根据这些公募基金的网下打新的活跃度、资产配置比例、基金的投资主题等标准筛选出657只公募基金构成打新基金库。657只打新基金均为混合型基金，以灵活配合型基金、偏债混合型基金为主，据2017年年报，657只打新基金合计资产净值约4800亿元，其股票持仓市值约2000亿元，其中，超过55%的打新基金资产净值规模在0-5亿之间。2017年，打新基金整体资产净值规模缩小，其整体中位数从2017Q1的6.03亿元下降至2017年末的4.09亿元；但打新基金股票持仓市值保持稳定，其中位数约为1.30亿元。,基金规模,数量,资产净值（亿元）,股票持仓市值（亿元）,2017Q1,2017Q2,2017Q3,2017,2017Q1,2017Q2,2017Q3,2017,0-5 亿5-10 亿10 亿整体,367170120657,2.206.6417.066.03,2.386.5216.225.86,2.426.8116.755.16,2.087.0618.634.09,1.251.242.271.29,1.301.302.891.34,1.291.343.341.37,1.071.293.151.28,表19：打新基金规模（中位数）：2017年打新基金规模缩小，股票持仓市值相对稳定,网下打新：2017年约有七成打新基金参与双边打新,2017年全年约有七成打新基金参与双边打新2017年全年共有328只新股进行网下配售，其中沪市181只，深市147只。我们认为若基金参与单边打新，则仅在沪市参与打新。对打新基金2017年参与网下打新次数进行统计，0-5亿规模的基金参与打新次数中位数为196次，与沪市网下配售新股数接近，我们认为约有七成打新基金积极参与双边打新，平均每次打新动用资金的中位数约8800万元。,表20：打新基金规模（中位数）：约有七成打新基金参与双边打新,基金规模0-5 亿5-10 亿10 亿全部,基金数367170120657,占比（%）55.86%25.88%18.26%100.00%,参与打新次数196238269223,平均每次动用资金（万元）8744.548963.898992.188796.15,表21：打新基金规模（中位数）：2017年打新基金规模缩小，股票持仓市值相对稳定,基金规模,数量,资产净值（亿元）,股票持仓市值（亿元）,2017Q1,2017Q2,2017Q3,2017,2017Q1,2017Q2,2017Q3,2017,0-5 亿5-10 亿10 亿整体,367170120657,2.206.6417.066.03,2.386.5216.225.86,2.426.8116.755.16,2.087.0618.634.09,1.251.242.271.29,1.301.302.891.34,1.291.343.341.37,1.071.293.151.28,网下打新：2018Q1打新基金规模继续缩小，股票持仓缩水,2018Q1打新基金数量、股票持仓规模有所下滑 2018Q1，我们筛选出529只公募基金构成打新基金库，较2017年657只的打新基金数量有所下滑，其中，529只打新基金均为混合型基金，以灵活配合型基金、偏债混合型基金为主。,基金规模,基金数（个）,占比（%）,资产净值（亿元） 股票持仓市值（亿元）,参与打新次数,0-5 亿5-10 亿10 亿全部,30213394529,57.09%25.14%17.77%100.00%,1.806.8917.594.06,0.751.232.571.09,12132316,表22：2018Q1打新基金规模与打新次数统计（中位数）: 打新基金数量减少，股票持仓规模下降,网下打新：2018Q1单边打新倾向加强,2018Q1，打新基金数量、股票持仓呈下滑趋势就整体规模来看，据2018年一季报，529只打新基金合计资产净值约3900亿元，股票持仓市值约1400亿元，与2017年报657只打新基金4800亿元的资产净值总和、2000亿元的股票持仓市值相比，2018年Q1打新基金整体的规模与股票持仓均呈明显下降趋势。就中位数来看，2018Q1打新基金资产净值中位数4.06亿元，股票持仓中位数1.09亿元，与2017年报打新基金4.09亿元的资产净值中位数、1.30亿元的股票持仓市值相比，2018Q1打新基金资产净值中位数变化不大，股票持仓市值有所下滑，下滑幅度达16%。5-10亿规模打新基金的单边打新倾向较强2018Q1共有26只新股进行网下配售，包括沪市新股12只，深市新股14只，新股发行数量较2017年明显下降，2018Q1网下打新收益仅120万左右，打新基金积极调整策略，缩小股票持仓规模、中小规模基金单边打新的倾向较强。对打新基金2018Q1年参与网下打新次数进行统计，0-5亿、5-10亿、大于10亿规模的打新基金参与打新次数中位数分别为12次、13次、23次，529只打新基金2018Q1参与打新次数的中位数为16次，我们认为约有一半的打新基金仅参与单边打新，其中5-10亿规模打新基金的打新热情稍低，单边打新倾向较强，其股票持仓市值可能进一步降低。,网下打新：2017底仓收益率上升,2017H2白马股领涨拉动打新基金底仓收益率大幅上升2017年，657只打新基金的打新收益率中位数为5.52%，其中，H1、H2的打新收益率中位数分别为2.57%、2.83%，保持相对持平。小规模打新基金的打新收益率较高，资产净值在0-5亿、5-10亿、大于10亿区间的打新基金的打新收益率中位数分别为6.04%、4.99%、3.98%，按照股票持仓市值占资产净值规模比例中位数约为30%，657只打新基金的打新收益率与理论值趋近。2017年H2，蓝筹白马股领涨拉动打新基金底仓收益率上升。将前10大重仓股的收益作为底仓收益的估算指标，657只打新基金2017年全年底仓收益率中位数为9.24%，其中，2017年H1、H2打新基金底仓收益率中位数分别为2.17%、6.65%，2017H2底仓收益率较H1明显上升，主要系2017下半年蓝筹白马股升温。,