2021年度计算机行业投资策略：四大红利驱动，优选景气赛道.pdf

1四大红利驱动，优选景气赛道 2021年度计算机行业投资策略证券研究报告2020年 11月 25日分析师：尹沿技 SAC职业证书号： S0010520020001联系人： 夏瀛韬 SAC职业证书号： S0010120050024联系人：赵 阳 SAC职业证书号： S00101200500352 行业投资框架：三层飞轮，四大红利驱动六大赛道。 政策、技术、人才、企业需求四大红利构成底层飞轮，驱动 5G、 AI、云计算三大新兴 ICT技术及相关产业，构成二层飞轮。进一步驱动智慧交通车联网、工业软件、人工智能大数据、网络安全与信创、金融科技、医疗信息化等垂直行业赛道，成为计算机行业的主要投资方向。明年优先布局四大景气赛道： 车联网：政策需求双共振。 智能网联汽车技术路线图 2.0 、国六环保 OBD、 道路运输条例（修订草案征求意见稿） 等政策发布，驱动智能座舱、智能网联、智能驾驶、商用车车联网需求景气向上。预计路侧改造投资规模 1000亿元以上，乘用车智能网联每年增量市场 60亿元以上，商用车智能网联客单价从 500元提升至 1800元，迎来量价齐升。 工业软件：智造铸魂正当时。 中国工业软件市场规模 1720亿元，正处于快速增长阶段，是“蓝海”也是“短板”，长期存五倍增长空间。未来有望复刻集成电路产业的国产化策略，延续信创产业的推进逻辑，实现从零到一的突破。重点关注研发设计、生产管控、经营管理软件和工业互联网平台及 APP。 人工智能：红利兑现曙光现。 中国人工智能产业技术迭代趋于成熟，当前有望迈向红利兑现新阶段。专业领域数据构筑竞争壁垒，人工智能核心产业规模有望在 2020年达到 1573亿元，增长 36%，市场空间广阔。看好 安防视频监控 和 教育 领域作为 AI落地的最优场景，基于： 1）数据复杂性和处理量大； 2）应用成效直观显著； 3）长尾风险较小。 网络安全：四重动力拓未来。 短期受疫情冲击，明年有望边际改善。长期有望在 5年内从 600亿元拓展到 2000亿元市场规模，景气度仍然较好。基于四重驱动力： 1）政策密集发布，合规驱动产业增长； 2）实战化攻防演练催生主动防御新需求； 3）新技术带来安全领域新增长； 4）安全服务需求和占比逐渐提升。 建议关注标的： 智能交通和车联网的 千方科技 、 道通科技 、 中科创达 、 德赛西威 、 锐明技术 、 鸿泉物联 。工业软件的 用友网络 、 中控技术 、 金山办公 。人工智能的 海康威视 、 科大讯飞 。网络安全的 奇安信 -U、 启明星辰 、 深信服 、 安恒信息 。 风险提示： 1）疫情加剧冲击国内经济； 2）政策支持力度低于预期； 3）中美贸易摩擦向科技领域演进。核心观点3目录1 2020年行业回顾及展望2 计算机行业投资框架3 车联网：政策需求双共振4 工业软件：智造铸魂正当时5 人工智能：红利兑现曙光现6 网络安全：四重动力拓未来4资料来源： Wind，华安证券研究所 配置比例：超配比例收窄，仓位提升有空间。 20Q3绝对配置比例下降至 5.07%，超配比例收窄至 0.49pct。回顾历史数据，计算机板块大部分时间处于超配状态，当前超配比例预示着未来基金对计算机板块的仓位提升仍有较大空间。机构持仓：超配比例低位，仓位提升有空间主动管理型公募基金计算机行业配置比例5 前 20大重仓股：集中于业绩向好的行业龙头。 例如金融科技的恒生电子、长亮科技；云 SaaS的金山办公、用友网络；车联网的中科创达、道通科技；人工智能的华宇软件、科大讯飞；网络安全的深信服、启明星辰等。 增减持比例：聚焦细分赛道隐形冠军。我们认为基金增持主要集中在深耕细分赛道的公司，如激光切割控制系统的柏楚电子、智慧停车龙头的捷顺科技、汽车智能诊断龙头的道通科技、工业 ERP龙头鼎捷软件、 B2B龙头国联股份等。 计算机行业未来有望诞生更多细分赛道的隐形冠军。 计算机行业下游大部分为2B、 2G，需要具有深刻的行业 Know-how积累，业务的特性决定了深耕细分赛道的重要性，客户的强粘性也同样为计算机行业公司深耕细分赛道提供了必要的条件。机构持仓：超配比例低位，仓位提升有空间20Q3计算机前 20大重仓股与增减持统计股票名称持有基金数（个）股票名称基金持仓市值（亿元）股票名称基金持股占总股本%股票名称基金增持比例%股票名称基金增持比例%恒生电子 192 恒生电子 1 0 7 . 8 3 广联达 1 0 . 7 1 % 豆神教育 6 . 1 0 % 立思辰 - 5 . 1 4 %东方财富 171 广联达 9 2 . 5 7 恒生电子 1 0 . 4 8 % 神州数码 3 . 5 8 % 博思软件 - 4 . 7 9 %金山办公 121 金山办公 6 7 . 8 4 华宇软件 1 0 . 2 7 % 汉王科技 2 . 5 8 % 浪潮信息 - 4 . 1 8 %广联达 90 深信服 5 7 . 7 9 美亚柏科 8 . 2 9 % 易华录 2 . 4 0 % 创业慧康 - 4 . 1 6 %宝信软件 78 东方财富 5 3 . 8 6 思创医惠 6 . 9 8 % 华宇软件 2 . 2 5 % 同有科技 - 4 . 0 6 %深信服 50 用友网络 5 0 . 0 2 中孚信息 6 . 9 1 % 柏楚电子 1 . 8 0 % 卫宁健康 - 3 . 9 5 %用友网络 49 宝信软件 4 9 . 2 7 深信服 6 . 6 9 % 捷顺科技 1 . 7 5 % 恒生电子 - 3 . 5 5 %中科创达 41 启明星辰 2 0 . 6 5 启明星辰 6 . 4 1 % 长亮科技 1 . 4 2 % 安恒信息 - 3 . 3 2 %同花顺 37 华宇软件 2 0 . 0 0 东方通 6 . 3 4 % 广联达 1 . 3 3 % 中国软件 - 3 . 2 9 %卫宁健康 29 中科曙光 1 9 . 0 9 豆神教育 6 . 1 0 % 道通科技 1 . 3 0 % 紫光股份 - 3 . 2 4 %启明星辰 22 同花顺 1 8 . 5 2 宝信软件 5 . 8 9 % 美亚柏科 1 . 2 8 % 东方通 - 3 . 0 0 %中科曙光 20 中科创达 1 5 . 6 7 久远银海 5 . 8 2 % 数字政通 1 . 2 6 % 奥飞数据 - 2 . 9 9 %中国软件 20 卫宁健康 1 5 . 1 2 长亮科技 4 . 9 0 % 宇信科技 1 . 1 4 % 诚迈科技 - 2 . 7 4 %美亚柏科 18 美亚柏科 1 3 . 3 0 神州数码 4 . 7 5 % 宝信软件 1 . 0 8 % 上海钢联 - 2 . 6 9 %豆神教育 17 南洋股份 1 1 . 1 1 易华录 4 . 5 7 % 深信服 0 . 9 2 % 南洋股份 - 2 . 6 4 %浪潮信息 17 易华录 1 0 . 3 6 金山办公 4 . 4 6 % 鼎捷软件 0 . 8 6 % 春秋电子 - 2 . 4 7 %绿盟科技 15 豆神教育 9 . 7 6 中科创达 4 . 3 1 % 同花顺 0 . 8 5 % 运达科技 - 2 . 4 3 %道通科技 14 科大讯飞 9 . 3 6 南洋股份 4 . 1 5 % 启明星辰 0 . 7 1 % 思创医惠 - 2 . 4 2 %安恒信息 14 道通科技 8 . 9 3 用友网络 4 . 0 0 % 国联股份 0 . 6 2 % 超图软件 - 2 . 4 2 %国联股份 14 长亮科技 8 . 4 5 中科曙光 3 . 8 9 % 科蓝软件 0 . 5 6 % 万达信息 - 2 . 4 0 %基金减持比例前2 0 个股持有基金数前2 0 个股 持仓市值前2 0 个股 基金持股占比前2 0 个股资料来源：W I N D ，华安证券研究所基金增持比例前2 0 个股6 内外资重仓持股对比： TOP10基本趋同，配置趋于价值化和长期化。 从内外资的对比来看，我们认为当前内外资在重仓股的投资方面基本已经趋同，前十大重仓股中重合率接近 70%-80%，国内公募基金的投资逐渐趋向于价值化。 Q2和 Q3的对比来看，公募基金的前十大重仓股重合率达到 80%，前五大重仓股基本保持不变，我们认为这体现出国内公募基金的投资逐渐趋向于长期化。机构持仓：超配比例低位，仓位提升有空间内外资基金前十大重仓股对比2 0 Q 3 公募持仓市值前1 0 2 0 Q 2 公募持仓市值前1 0 2 0 Q 3 外资持仓市值前1 0恒生电子 恒生电子 广联达广联达 金山办公 启明星辰金山办公 广联达 恒生电子深信服 用友网络 用友网络东方财富 东方财富 东方财富用友网络 深信服 工业富联宝信软件 卫宁健康 深信服启明星辰 宝信软件 科大讯飞华宇软件 紫光股份 卫宁健康中科曙光 浪潮信息 同花顺资料来源：W I N D ，华安证券研究所7 行业整体情况： 2020年前三季度计算机板块总体实现营业收入 5342.58亿元，整体法下同比下降 3.4%，降幅继续缩窄。实现归母净利润 233.89亿元，整体法下同比下降 20.7%。行业总资产达到 12669亿元，资产负债率为 43.64%。业绩回顾及展望：行业继续复苏，布局景气赛道计算机行业整体情况汇总及预测财务指标 1 9 Q 1 1 9 H 1 1 9 Q 3 19A 2 0 Q 1 2 0 H 1 2 0 Q 3 20E营业收入 （ 亿元 ） 1 , 6 1 9 . 8 1 3 , 4 7 7 . 8 8 5 , 4 6 4 . 2 0 8 , 4 3 0 . 1 5 1 , 2 9 4 . 8 7 3 , 3 1 4 . 5 4 5 , 3 4 2 . 5 8 8 , 8 5 1 . 6 6Y o Y % （ 整体法 ） 1 9 . 1 9 % 1 0 . 3 5 % 1 0 . 6 3 % 1 4 . 4 1 % - 2 0 . 0 6 % - 4 . 7 0 % - 3 . 3 8 % 5 . 0 0 %Y o Y % （ 中位数 ） 1 8 . 6 2 % 1 5 . 0 1 % 1 6 . 8 8 % 1 5 . 7 0 % - 1 4 . 4 2 % - 2 . 0 2 % 1 . 5 8 % 归母净利润 （ 亿元 ） 7 4 . 9 5 2 1 1 . 0 7 3 2 0 . 5 7 3 1 5 . 9 0 ( 6 . 5 4 ) 1 2 8 . 5 4 2 3 3 . 8 9 2 7 0 . 7 2Y o Y % （ 整体法 ） 6 3 . 1 1 % 4 2 . 4 4 % 2 5 . 2 2 % 3 0 . 3 5 % - 7 6 . 7 1 % - 2 9 . 5 1 % - 2 0 . 7 1 % - 1 4 . 3 0 %Y o Y % （ 中位数 ） 1 4 . 0 8 % 1 6 . 5 4 % 1 2 . 6 7 % 1 8 . 2 5 % - 4 2 . 7 8 % - 9 . 7 5 % - 3 . 2 1 % 扣非归母净利润 （ 亿元 ） 3 4 . 3 2 1 1 8 . 0 3 1 9 5 . 1 3 1 4 1 . 9 3 ( 1 9 . 9 1 ) 7 5 . 7 7 1 6 2 . 5 8 1 5 5 . 4 0Y o Y % （ 整体法 ） 5 2 . 4 2 % 1 9 . 1 9 % 7 . 4 8 % 4 4 . 9 0 % - 4 0 . 4 7 % - 5 . 6 8 % 5 . 9 2 % 9 . 4 9 %Y o Y % （ 中位数 ） 1 0 . 5 2 % 1 4 . 4 8 % 1 4 . 5 6 % 1 7 . 8 9 % - 4 6 . 7 8 % - 2 0 . 7 5 % - 6 . 5 3 % 毛利率 % 2 2 . 8 1 % 2 3 . 8 5 % 2 3 . 2 8 % 2 3 . 9 0 % 2 3 . 7 8 % 2 4 . 3 4 % 2 4 . 7 0 % 2 5 . 3 2 %销售费用率 % 6 . 9 7 % 6 . 9 6 % 6 . 6 3 % 6 . 5 7 % 8 . 5 5 % 7 . 3 4 % 7 . 2 1 % 7 . 1 5 %管理 & 研发费用率 % 1 2 . 6 2 % 1 2 . 3 6 % 1 1 . 8 3 % 1 1 . 5 8 % 1 6 . 4 1 % 1 3 . 5 2 % 1 3 . 1 1 % 1 2 . 8 5 %财务费用率 % 0 . 7 0 % 0 . 6 1 % 0 . 6 4 % 0 . 5 5 % 0 . 7 9 % 0 . 6 1 % 0 . 5 9 % 0 . 4 9 %净利率 % 4 . 6 3 % 6 . 0 7 % 5 . 8 7 % 3 . 7 5 % - 0 . 5 0 % 3 . 8 8 % 4 . 3 8 % 3 . 0 6 %扣非净利率 % 2 . 1 2 % 3 . 3 9 % 3 . 5 7 % 1 . 6 8 % - 1 . 5 4 % 2 . 2 9 % 3 . 0 4 % 1 . 7 6 %总资产 （ 亿元 ） 1 0 , 2 3 0 . 0 6 1 0 , 5 0 5 . 0 9 1 0 , 8 4 2 . 1 6 1 1 , 6 2 4 . 4 1 1 1 , 7 3 5 . 0 6 1 2 , 2 8 0 . 4 3 1 2 , 6 6 9 . 4 4 1 3 , 5 8 3 . 5 2资产负债率 % 4 2 . 4 7 % 4 1 . 7 9 % 4 2 . 2 4 % 4 3 . 7 2 % 4 3 . 4 1 % 4 4 . 5 1 % 4 3 . 6 3 % 4 5 . 1 1 %资料来源 ： W I N D ， 华安证券研究所8 成长性：疫情影响逐渐消除，收入和净利润整体复苏。 2020年前三季度整体法下收入增速 -3.4%，较 Q2时的 -4.7%继续改善，扣非净利润同比增长 5.9%，重回正增长。疫情影响因素逐渐消除，行业业绩整体复苏，预期全年行业收入有望实现正增长。 盈利能力：毛利率小幅提升，销售和管理费用率上升，财务费用率保持稳定。 2020年前三季度行业整体毛利率24.70%，同比提升 1.42pct，可能由于产品结构的影响，疫情促使标准化交付的产品更容易落地，现场交付实施的项目有所延缓，从而毛利率结构性提升。此外，疫情影响行业收入增速，费用支出刚性，导致费用率有所上升，未来伴随疫情缓解，费用率有望改善，预计全年费用率较 Q3时将有望下降。业绩回顾及展望：行业继续复苏，布局景气赛道计算机行业收入和净利润增速 计算机行业毛利率和费用率情况资料来源： Wind，华安证券研究所9 细分板块：车联网持续景气，工业软件、云 SaaS、金融科技趋势良好，网络安全或迎拐点。 收入端来看， 2020年前三季度行业收入中位数增速为 1.6%，利润端来看，行业中位数增速为 -3.2%，从细分板块景气度来看，车联网、云 SaaS、金融科技、工业软件等保持了良好的景气度。而网络安全、信创、医疗信息化、教育信息化等业绩较差。我们认为 2C、 2B的产业相对表现较好，而下游政府占比较高的行业表现较差，主要仍是因为疫情对政府支出的力度和节奏影响最大，而对消费端和企业端的 IT支出影响相对较弱。 我们认为后续仍需布局景气向上的行业赛道 ，如车联网、工业软件等。业绩回顾及展望：行业继续复苏，布局景气赛道细分板块收入中位数增速 细分板块净利润中位数增速资料来源： Wind，华安证券研究所10目录1 2020年行业回顾及展望2 计算机行业投资框架3 车联网：政策需求双共振4 工业软件：智造铸魂正当时5 人工智能：红利兑现曙光现6 网络安全：四重动力拓未来