2021年港股投资策略：全面牛市的下半场.pdf

请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野本土智慧海外市场研究 Page 1 证券研究报告海外市场研究港股 Table_IndustryInfo Table_IndustryInfo 2021 年港股投资策略超配（维持评级） 2020 年 11 月 25 日 Table_BaseInfo 一年该行业与恒生指数、标普 500 比较相关研究报告：港股 10 月投资策略：乘风破浪 2020-10-12 半导体专题系列研究之二十五：中国大陆半导体规模有望扩大 20 倍 2020-09-22 港股 9 月投资策略：平衡配置，即将突破 2020-09-14 半导体专题系列研究之二十四：第三代半导体“十问十答” 2020-09-07 半导体行业快评：武汉千亿芯片项目停摆，被中芯国际收购或是最好归宿 2020-08-26 证券分析师：王学恒电话： 010-88005382 E-MAIL： wangxuehguosen 证券投资咨询执业资格证书编码： S0980514030002 证券分析师：荣泽宇电话： 010-88005307 E-MAIL： rongzeyuguosen 证券投资咨询执业资格证书编码： S0980519060003 证券分析师：丁诗洁电话： 0755-81981391 E-MAIL： dingshijieguosen 证券投资咨询执业资格证书编码： S0980520040004 证券分析师：谢琦电话： E-MAIL： xieqi2guosen 证券投资咨询执业资格证书编码： S0980520080008 独立性声明：作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，其结论不受其它任何第三方的授意、影响，特此声明。 Table_Title 海外市场专题全面牛市的下半场全球： 2021 年周期向上，全球复苏 2020 年，全球资本市场在不平凡中走过。各国央行 +财政政策的强干预使疫情对股市的冲击有限。疫苗的上市推广将会逐渐把经济拉回到复苏轨道，同时全球还将维持相对宽松的货币政策。经济恢复 +低利率情景，有利于权益市场的表现。全球中周期的起点是 2015 年底，预计扩张到 2023 年；全球基钦周期的起点是 2020 年 4 月，预计扩张到 2022 年上半年；周期共振向上的结果是，明年欧美股市继续上行。尽管标普相比 A 股、港股的吸引力减弱，但依然有一定的上行空间，预判目标区间为 3600-4200 点。国内：牛市进入下半场本轮基钦周期的起点为 2019 年 7 月，预计扩张到 2021 年底。尽管仍需观察三个重要变量：全球经济恢复的不同步、国内经济恢复的强度、房地产政策，但我们保持乐观；供给侧改革对国内龙头企业的影响深远：它系统地提升了上市企业的盈利能力，改善了 ROE 的稳定性，同时市场份额更加集中；此外，中国的互联网应用用户远超美国，对新技术如移动支付的接受度大大超过西方，对商业模式的迭代与效率的提升也走在世界前列。我们提出的全面牛市的号角、全面牛市在路上的面貌越发清晰，它是“流动性驱动” +“周期共振” +“科技创新”共同驱动的。我们预判 2021年是全面牛市的下半场。港股投资建议：交相绽放，更上层楼我们给予恒生指数 2021 年 36000-37000 点的目标区间；当下，周期上游包括有色金属、煤炭、原油、大金融板块正在估值修复，伴随全球经济的回暖与大宗商品的上涨，以及市场的活跃，这些板块 2021 年的机会贯穿始终；周期中下游的房地产、汽车、家电、餐饮 /旅游、造纸、纺织服装、教育、机械目前布局正当时，它们在 21 年上半年继续保持强势，待明年二季度之后， PPI 的上升将逐渐导致它们的利润受到挤压，下半年中游板块吸引力变弱；互联网、云计算 /SAAS、芯片、消费电子目前估值较高，调整是为了展示出更好的性价比。风险提示宏观经济复苏低于预期的风险，疫情反复的风险，中美贸易关系的不确定性，科技战的风险。 -20.000.0020.0040.0060.0019/11 20/2 20/5 20/8恒生指数标普 500请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野本土智慧 Page 2 目录全球：周期向上，全球复苏 . 6 一、疫情：依旧发酵， 21 年办法会更多 . 7 二、 GDP、通胀与利率：经济恢复 +低利率组合 . 9 三、经济周期：中短周期继续向上 . 12 四、美股还有向上空间 . 18 五、小结：中国在疫情中脱颖而出，市场将在 2021 年继续体现 . 19 国内：全面牛市的下半场 .20 一、基钦周期的扩张 . 20 二、不应忽略供给侧的影响 . 29 三、走在世界前列的效率进步 . 31 四、小结：牛市进入到下半场 . 33 港股：交相绽放，更上层楼 .34 一、 2021 年恒指目标价： 36000-37000 点 . 34 二、均值回归不会缺席 . 35 三、部分重点方向概述 . 37 风险提示 . 60 国信证券投资评级 .63 分析师承诺 .63 风险提示 .63 证券投资咨询业务的说明 .64 请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野本土智慧 Page 3 图表目录图 1：全球新增病例 . 7 图 2：新冠疫情累计环比 . 7 图 3：两次疫情标普 500 的走势对比 . 8 图 4：全球新冠疫情死亡率 . 9 图 5：全球 GDP 增速预期 . 10 图 6：美国 M2 同比， % . 11 图 7：美联储总资产 . 11 图 8：美国及欧元区房地产价格指数 . 13 图 9：中国百城住宅价格指数及同比 . 13 图 10：原油均价 . 14 图 11：美国成屋销售同比 . 14 图 12：铜价格表现 . 15 图 13：原油价格表现 . 15 图 14：铜供需平衡（供应不足为负值） . 15 图 15：铜价格同比 . 16 图 16： CRB 现货指数同比 . 16 图 17：联邦基金目标利率 . 18 图 18：美国 10 年期国债收益率 . 18 图 19：标普 500 的年度估值区间 . 19 图 20：经济周期部分指标的领先滞后关系 . 21 图 21： M2 与名义 GDP 的差值 . 21 图 22： M2 同比 . 21 图 23：社融同比 . 21 图 24：社融的结构性变化（同比） . 22 图 25：企业债券同比 . 22 图 26：地方政府专项债券同比 . 22 图 27： M1 同比 . 23 图 28：工业增加值同比 . 23 图 29： CPI 与核心 CPI（右轴） . 23 图 30： PPI 同比 . 23 图 31：拟合 PPI . 24 图 32： 10 种化工产品价格同比 . 24 图 33：制造业产能利用率 . 24 图 34：制造业固定资产投资累计同比 . 24 图 35：分行业产能利用率改善幅度， %（ Q3 VS Q2） . 24 图 36：全 A 股的 ROE . 25 图 37：产业债信用利差 . 25 图 38：理财产品收益率 . 25 图 39：基础设施建设投资同比 . 27 图 40：房地产投资同比 . 27 图 41：中国的城镇化率曲线 . 28 图 42：房地产行业集中度 CR10 . 29 图 43：房地产行业集中度 CR50 . 29 图 44：制造业增加值同比与投资同比 . 29 图 45：制造业投资增速 -增加值增速 . 29 图 46： PPI . 30 图 47：科技周期 . 31 图 48： 2019 全球移动支付渗透率 . 32 图 49：电子商务的进化 . 33 图 50：恒指历史 PB . 34 图 51：港股通 PE-PB 分位 . 36 图 52：年初至今港股新经济龙头 VS 港股大盘涨跌幅 . 37 图 53：年初至今港股新经济龙头 VS 恒生科技指数涨跌幅 . 37 图 54：中国移动互联网月活用户规模 . 38 图 55：全网用户月人均单日使用时长 . 38 图 56：全网用户月人均打开 App 个数 . 38 图 57：我国手游行业同比增速 . 39 请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野本土智慧 Page 4 图 58：头部手游企业活跃用户渗透率 . 39 图 59：腾讯及网易递延收入对比（亿元） . 39 图 60：腾讯递延收入环比增量（亿元） . 39 图 61： 2020 年 9 月微信小程序办公商务行业 MAU Top10（月） . 39 图 62：生鲜电商日均用户规模（月） . 40 图 63：生鲜电商日均使用时长（ min） . 40 图 64： 2020 年不同时期美团 App 送菜及送药上门用户占比 . 40 图 65： 2019Q1-2020Q4 中国互联网广告市场规模变化 . 41 图 66： 2020Q3 细分行业广告投放同比增长率 . 41 图 67： 2005-2019 年中国零售各渠道销售占比 . 41 图 68：社零及实物网购增速（ %） . 42 图 69：实物网购增量占社零增量比重（ %） . 42 图 70： 2017-2019 年中国电商整体市场份额情况 . 42 图 71：三大电商龙头 AAC（年活跃用户）情况 . 42 图 72：三大电商龙头品类基本盘不断稳固 . 43 图 73： IDC 预计 2021 年全球智能手机出货量恢复增长 . 44 图 74：全球智能手机市场份额 . 44 图 75：中国市场智能手机市场份额 . 44 图 76： 5G 手机 ASP 趋势 . 45 图 77：中国智能手机市场中高端手机占比提升 . 45 图 78：国产芯片产品的全市场占比 . 45 图 79：国产新片产品在本地市场的占比 . 45 图 80：中芯国际收入来自中国大陆 &香港比例提升 . 46 图 81：华虹半导体来自中国大陆收入占比提升 . 46 图 82：全球半导体年度销售增速（ %） . 46 图 83： 2020 前三季度全球半导体季度销售增速已回正 . 46 图 84：玖龙纸业毛利率和净利率 . 48 图 85：吨纸净利润显著高于 2016 年 . 48 图 86：全球烟草市场规模（亿美元） . 48 图 87：公司竞争优势 . 49 图 88： A 股大盘与板块指数年初至今行情走势 . 49 图 89：港股大盘与板块指数年初至今行情走势 . 49 图 90：美股大盘与板块指数年初至今行情走势 . 50 图 91：台股大盘与板块指数年初至今行情走势 . 50 图 92：限上整体与服装零售额当月同比 . 50 图 93：限上整体与服装零售额累计同比 . 50 图 94：网上实物商品与穿类商品累计同比 . 50 图 95：运动鞋服阿里线上当月销售额同比 . 50 图 96：中国与越南纺织服装出口金额当月同比 . 51 图 97：亚洲纺服主要出口地 PMI 与中国出口新订单 PMI . 51 图 98：柯桥纺织景气指数 . 51 图 99：国内与国际棉价趋势 . 51 图 100： 2020 年银行总资产和信贷扩张速度提升 . 52 图 101：三季度上市银行净息差仅小幅收窄 1BP . 53 图 102：关注 +不良贷款比例合计， % . 53 图 103：上市券商 2020 年前三季度各业务收入大幅 . 54 图 104：中、美、日股票市场总市值 /GDP . 54 图 105： 20 家典型房企有息负债增速 . 56 图 106：有息负债增速降低的直接结果是扩表速度下降 . 56 请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野本土智慧 Page 5 表 1：全球新冠疫情排名（截至 2020 年 11 月 22 日） . 7 表 2：美国部分经济指标的预期（ 7 月） . 11 表 3：美国部分经济指标的预期（ 8 月） . 11 表 4：美国部分经济指标的预期（ 11 月） . 11 表 5：大宗商品周期的划分 .