电子行业投资策略报告：深练内功，厚积薄发.pdf

请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 行业 研 究 行业投资策略报告 证券研究报告 industryId 电子 investSuggestion 推荐 ( investSuggestionChange 维持 ） 重点公司 重点公司 EPS 评级 20E 21E 领益智造 1.28 1.76 审慎增持 汇顶科技 3.17 4.11 买入 京东方A 0.12 0.20 审慎增持 TCL科技 0.23 0.40 审慎增持 relatedReport 相关报告 【兴证电子】电子行业 2020三季报总结：3季度稳中有升，看好 iPhone 产业链和面板2020-11-03 【兴证电子】周报：iPhone销量继续火爆，半导体基本面改善2020-11-01 【兴证电子】周报：iPhone12 Pro一机难求，被动元器件景气度高2020-10-24 emailAuthor 分析师： 谢恒 xiehengxyzq S0190519060001 李双亮 lishuangliangxyzq S0190520070005 姚康 yaokangxyzq S0190520080007 姚丹丹 yaodandanxyzq S0190519120001 仇文妍 chouwenyanxyzq S0190520050001 投资要点 summary 投资建议：iPhone产业链和面板经历多年成长，迎来厚积薄发；半导体国产化和汽车电子等核心器件，将继续深练内功。 iPhone 和面板产业链经历多年积累，迎来厚积薄发。苹果产业链经历了过去黄金十年成长，大陆公司陆续跻身一流，未来在模组、机壳、整机等难度和价值量更高等领域实现更高的份额提升。新款 iPhone12 发布，继续发扬性价比优势，我们看好新机潜力，将在中高端手机拥有压倒性优势，带动iPhone产业链实现量价齐升。另外，AirPods、Apple Watch等穿戴设备也成为产业链重要成长点，打开供应链更大的增量市场，产业链迎来全面的厚积薄发。我们继续看好鹏鼎控股、东山精密、领益智造、欣旺达和长盈精密等 iPhone 核心供应商，立讯精密和歌尔股份作为苹果全产业链龙头，也将继续强者恒强。 面板作为过去十年持续崛起的产业，未来看到京东方和 TCL 在行业份额进一步提升，行业格局将越来越集中化，国内龙头将拥有充分的定价能力，同时未来供需格局改善以后，京东方、TCL科技、深天马等弹性可观。 半导体、汽车电子和被动元器件加快深练内功，长期国产化趋势不改。半导体国产化大趋势不改，我们看到越来越多的优秀团队在崛起，产业链也开始了从上游设备材料、制造到设计和封装等环节持续突破。行业将进一步深练内功。看好汇顶科技、韦尔股份、北方华创等行业龙头进一步壮大，另外半导体也有很多小而美的公司安集科技、卓胜微值得关注。汽车电子和被动元器件等也具备非常高的行业壁垒，未来受益汽车电子化、电动车等趋势，也有更多弯道超车的机会，我们看好三环集团、景旺电子、世运电路等优质公司。 风险提示：终端需求低于预期、中美贸易摩擦导致成本上升、周期性产能供过于求。 title 深练内功，厚积薄发 createTime1 2020年 11 月 11 日 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 2 - 行业投资策略报告 目 录 1、消费电子：苹果5G换机潮拉开帷幕，智能穿戴产品全面开花 . - 5 - 1.1、苹果5G换机潮拉开帷幕，高端手机市场竞争格局优化 . - 5 - 1.2、穿戴不止TWS，手表+VR/AR即将接力 . - 9 - 1.2.1蓝牙新协议下安卓TWS加速渗透，疫情加速穿戴渗透 . - 9 - 1.2.2 智能手表和AR/VR将接力TWS，看好穿戴的高成长 . - 11 - 1.3 投资建议 . - 14 - 2、面板：韩企产能退减，全球需求回暖，行业供给改善，OLED 引领未来新增长. - 14 - 2.1、韩企关闭大尺寸LCD产能，供给下降确立，面板行业供给收缩 . - 14 - 2.2、大尺寸LCD 供求关系逆转，行业景气度提升. - 16 - 2.2.1短期来看，明年全球防疫状况有望好转，明年面板需求有望进一步恢复. - 16 - 2.2.2长期来看，面板行业需求总体稳定，但每年尺寸增加，面板需求面积不断增加 . - 18 - 2.3、供需逆转确定，涨价行情确定，明年面板价格有望继续领涨 . - 19 - 2.4、OLED 市场前景广阔，我国OLED产业进入发展快车道 . - 21 - 2.5、投资建议 . - 22 - 3、半导体：长期国产替代趋势不变 . - 22 - 3.1、半导体国产化大趋势方向已定 . - 22 - 3.2、投资建议 . - 34 - 4、PCB：汽车板受益行业复苏和电动化，看好通信板中长期成长空间 . - 34 - 4.1、汽车行业景气复苏，电动化、智能化拉动车用PCB需求 . - 34 - 4.2、高性能要求构筑高壁垒，玩家以日台为主，替代空间大 . - 37 - 4.3、5G和数据中心持续建设，看好通信板中长期成长空间 . - 38 - 4.4、投资建议 . - 40 - 5、被动元件：行业景气持续复苏，MLCC国产替代空间巨大 . - 40 - 6、安防：行业需求边际改善，AI驱动龙头迎蜕变 . - 43 - 7、投资策略 . - 46 - 图1、全球手机销量（单位：百万部） . - 5 - 图2、5G 手机销量（分地区VS分品牌，单位：百万部） . - 6 - 图3、华为手机销量各地区占比 . - 6 - 图4、明年国内市场AOVM将受益于华为手机下滑 . - 7 - 图5、明年海外三星小米最受益于华为手机下滑. - 7 - 图6、全球智能手机各价格带销量占比 . - 8 - 图7、2020Q2美国苹果销量机型数量占比 . - 8 - 图8、华为自研AP占比 . - 8 - 图9、2020vs2021 5G AP品牌占比 . - 9 - 图10、三种TWS传输方案 . - 9 - 图11、多重串流音频技术 . - 10 - 图12、高音质低功耗音频解码器LC3性能比较 . - 10 - 图13、全球无线耳机份额（2019Q2 VS 2020Q2） . - 10 - 图14、iWatch销量及预测 . - 11 - 图15、苹果手表2019年出货超瑞士表业（百万台）. - 11 - 图16、VR/AR头戴装置出货量 . - 13 - 图17、TV面板数量供需情况 . - 15 - 图18、世界足坛赛事重启恢复时间表 . - 16 - lU9YlXaZeZaXnUbR8QaQsQpPpNmMiNrQqRfQqRsQbRoMmNxNmMxPxNrMnM请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 3 - 行业投资策略报告 图19、2019年各类大尺寸面板出货量及增速情况 . - 17 - 图20、2019年各类大尺寸面板出货面积及增速情况 . - 17 - 图21、海外各区域零售5月份后逐渐恢复 . - 17 - 图22、北美电视零售市场情况 . - 18 - 图23、LCD和OLED TV面板需求尺寸占比情况（单位：百万片） . - 18 - 图24、历年TV面板价格情况（单位：美元） . - 19 - 图25、2020年7月和 10月面板价格对比（美元）. - 20 - 图26、OLED相关扶持政策 . - 21 - 图27、2018-2025年OLED 市场格局情况及预测. - 22 - 图28、华为相关国产产业链 . - 23 - 图29、中芯国际相关国产产业链 . - 23 - 图30、华为受影响程度情景分析 . - 23 - 图31、中芯国际受影响程度情景分析 . - 24 - 图32、全球两种半导体产业模式 . - 24 - 图33、两种半导体产业模式优劣势对比 . - 25 - 图34、Fabless+代工厂的模式在过往20年中增长更持续 . - 25 - 图35、全球代工市场规模快速提升，中国市场占比提升最快 . - 26 - 图36、全球代工市场格局，台积电一家独大. - 26 - 图37、不同工艺节点占比 . - 27 - 图38、先进工艺及成熟工艺的下游不同驱动领域 . - 27 - 图39、代工厂的发展处在不断的军备竞赛过程中 . - 28 - 图40、中芯国际经过前期20年积累，步入高速发展期 . - 28 - 图41、中芯国际近年来产能持续扩张 . - 29 - 图42、中国本土设计产业快速发展带动代工业务市场快速提升 . - 29 - 图43、中芯国际来自中国区的收入快速增长. - 30 - 图44、中芯国际未来工艺演进时间节点预测. - 30 - 图45、国内晶圆厂存储厂已建、在建及规划建设产能统计 . - 31 - 图46、国内晶圆厂存储厂资本开支达到高峰期. - 31 - 图47、全球半导体设备市场分布（亿美金）及国内外设备龙头营收体量 . - 32 - 图48、国内半导体设备厂商在不同细分领域实现了不同程度的突破 . - 32 - 图49、半导体材料市场快速成长 & 市场构成 . - 33 - 图50、一代工艺，一代材料 . - 33 - 图51、国内半导体材料厂商在各个领域实现不同程度的突破 . - 34 - 图52、国内汽车销量呈“V”字型复苏 . - 35 - 图53、预计2020年后全球汽车销量将稳健复苏. - 35 - 图54、电动化带动单车PCB价值量大幅提升（元） . - 36 - 图55、博世毫米波雷达结构 . - 36 - 图56、毫米波雷达PCB对基材要求很高 . - 36 - 图57、各等级ADAS毫米波雷达的用量 . - 37 - 图58、毫米波雷达出货量快速增长（单位：百万个） . - 37 - 图59、车用PCB性能要求提高 . - 37 - 图60、全球前十大汽车PCB厂商（2018.9月数据） . - 38 - 图61、5G 基站建设节奏（单位：万） . - 39 - 图62、5G 基站侧拉动PCB规模（单位：亿元） . - 39 - 图63、北美五大云巨头厂商资本开支情况（单位：亿美元） . - 39 - 图64、服务器市场高速PCB市场规模预测（单位：亿元） . - 40 - 图65、国巨月度营收（单位：亿新台币） . - 41 - 图66、华新科月度营收（单位：亿新台币）. - 41 - 图67、村田电容订单情况（单位：亿日元）. - 42 - 图68、洁美科技季度收入情况（单位：亿元）. - 42 - 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 4 - 行业投资策略报告 图69、全球MLCC市场规模（亿美元） . - 42 - 图70、MLCC的多层化、高容值趋势 . - 43 - 图71、全球MLCC格局 . - 43 - 图72、中国安防行业规模（单位：亿元） . - 44 - 图73、政府安防类季度招投标数据（单位：亿元） . - 44 - 图74、安防行业历次变革 . - 45 - 图75、海康威视历史发展 . - 45 - 表 1、Apple Watch 3、4、5、6代对比 . - 11 - 表 2、VR 沉浸体验的五个层次 . - 12 - 表 3、5G 与 4G 关键性能指标对比 . - 12 - 表 4、DTOF与 ITOF关键性能指标对比 . - 13 - 表 5、苹果持续收购AR/VR 公司 . - 13 - 表6、重点公司盈利预测与估值表（2020年11 月11 日） . - 48 - 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 5 - 行业投资策略报告 报告正文 1、消费电子：苹果5G换机潮拉开帷幕，智能穿戴产品全面开花 1.1、苹果5G换机潮拉开帷幕，高端手机市场竞争格局优化 手机销量连续三年下滑，明年有望实现近年来首次正增长。全球手机销量自2017年销量登顶后连续三年下滑，下滑与智能手机渗透率已经相对饱和有关，而 4G中后期手机厂商创新不足也压制了消费者的换机欲望，2020年全球智能手机销量预计将下滑5%，功能性手机销量预计下滑25%。 考虑到手机平均2-3年的换机周期，加上5G时代手机创新迭出刺激需求。受益于疫情后经济的恢复和5G换机潮，预计2021年全球智能手机销量将达到13.8亿部，同比增长 5.4%，这将是全球手机市场自 2017 年来首次实现正增长，我们认为过去两年认为被压制的换机需求有望在明后年逐渐释放。 图1、全球手机销量（单位：百万部） 资料来源：GFK，兴业证券经济与金融研究院整理 2020 年疫情对全球 5G 换机潮有推迟，但中国 5G 换机如火如荼。由于疫情对生产端和需求端的扰动，今年全球手机销量预测从疫情前的全年增长预期下修到个位数的下滑。就国内来说，由于国产安卓品牌加大推出 5G 新机型，今年中国的5G 手机的销量预计达到 1.54 亿部，5G 手机渗透率预计将达到 46%，预计 2021年中国5G 手机的销量将达到2.96亿部，全年渗透率占比将达到82%。 苹果发布 iPhone 12 拉开全球 5G 元年大幕，4 款新机增加用户覆盖面。苹果 10请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 6 - 行业投资策略报告 和11 月份陆续上市苹果12/12 pro和12 mini/pro max，四款新机皆为5G手机，随着疫情对经济影响的逐渐淡去，海外5G手机的换机潮将陆续启动。预期2021年全球5G 手机销量将超过5亿部，5G手机渗透率将从今年的17%上升到37%。 图2、5G手机销量（分地区VS分品牌，单位：百万部） 资料来源：GFK，兴业证券经济与金融研究院整理 美国对华为的制裁或将导致其明年手机销量减半。受不能使用 GMS 影响，华为近两年深耕国内市场效果显著，份额节节高升，今年单季度在国内份额超过50%。预计华为今年国内的销量将达到 1.6 亿部，占华为全年总销量的 70%，其海外市场中目前份额较高的是中东欧和西欧，主要以中低端手机为主，海外市场华为的份额今年开始明显下滑。 图3、华为手机销量各地区占比 资料来源：GFK，兴业证券经济与金融研究院整理 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 7 - 行业投资策略报告 按照目前美国的制裁条款，华为国内手机销量预计明年减半，苹果和OPPO、vivo、小米有望获得华为在中国的高端和中低端市场份额。美国制裁直接限制了华为的麒麟芯片代工，华为P和MATE系列的芯片自制将成难题，在高端手机市场竞争力下降。就国内市场而言，预计苹果将最受益于华为高端手机市场份额的下滑，OVM将受益于华为中低端市场份额的下滑。 华为海外市场以中低端产品为主，三星小米或将受益。华为海外手机销售单价平均为 230 美金，以低端手机为主，预计三星和小米将受益于其在东欧和西欧市场的下滑，而在东南亚、中东和非洲，OPPO、vivo、小米和三星预计均将受益。拉美市场由于进入壁垒较高，现有玩家包括三星、摩托罗拉和LG 将受益。 图4、明年国内市场AOVM将受益于华为手机下滑 图5、明年海外三星小米最受益于华为手机下滑 数据来源：GFK、兴业证券经济与金融研究院整理 数据来源：GFK、兴业证券经济与金融研究院整理 苹果价格带不断下沉，有望吸引更多安卓客户成“果粉”。全球手机销售市场基本呈现金字塔型需求结构，如果以 250 美金和 500 美金分别作为中端和高端手机的价格临界点，全球智能手机市场高端：中端：低端手机的销量占比约为23:25:52，手机价格带下沉能覆盖的用户群体越多。 苹果今年第二次推出SE系列，价格下沉大获成功。苹果今年SE2 大获成功，贡献美国Q2近20%的销量。根据 Consumer Intelligence Research Partners（CIRP）的最新报告显示，尽管iPhone SE 2在2020年第二季度推出的时间较晚，但其销量占到了美国所有 iPhone销量的19%。根据Counterpoint报告，美国超过26%的 iPhone SE 2用户来自Android设备，高于正常的Android到iOS 的转换率。苹果SE策略大获成功后，明年有可能继续推出更廉价的苹果手机，凭借其自制芯片和系统优势，有望吸引更多安卓客户成“果粉”。 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 8 - 行业投资策略报告 图6、全球智能手机各价格带销量占比 图7、2020Q2美国苹果销量机型数量占比 数据来源：GFK、兴业证券经济与金融研究院整理 数据来源：CIRP，兴业证券经济与金融研究院整理 高通和联发科 AP 份额将继续上行，7/8nm 制程 AP 占比将近 30%。2018 年后，华为芯片自制率直线上升，从2017年的 55%上升到2019年底的82%,但当下海思芯片生产受阻，高通和联发科AP渗透率将继续提高。高通的骁龙865大获成功，成为各大品牌首款5G旗舰机型的标配， 2020年5G手机AP中预计高通占比29%，仅次于海思35%，联发科占比10%。预计2021年高通+联发科的5G AP占比将超过50%。 图8、华为自研AP占比 资料来源：DIGITIMES，兴业证券经济与金融研究院整理 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 9 - 行业投资策略报告 图9、2020vs2021 5G AP品牌占比 资料来源：GFK，兴业证券经济与金融研究院整理 1.2、穿戴不止TWS，手表+VR/AR即将接力 1.2.1蓝牙新协议下安卓TWS加速渗透，疫情加速穿戴渗透 目前 TWS 主流的蓝牙 5.0 底层协议标准只支持音频的 1 对 1 传输，TWS 仍无法实现左右耳同步传输。高通和海思等先后推出新的解决方案-双路传输模式，即手机与TWS耳机的左右耳同时连接传输，左右耳机可单独使用，延时大大降低，连接的稳定性也有了明显提高。但此方案需要手机端芯片的支持，大面积推广需要时间。 图10、三种TWS传输方案 资料来源：电子发烧友，兴业证券经济与金融研究院整理 2019年12月31 日，蓝牙技术联盟发布新版蓝牙核心规范蓝牙 5.2。蓝牙5.2将采用低功耗音频 LE Audio 技术,使用全新的高音质低功耗音频解码器 LC3，最请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 10 - 行业投资策略报告 大亮点是支持多重串流音频（Multi-Stream Audio）功能，它支持手机与多个设备之间进行多重独立音频串流，且比现有蓝牙标准更省电。 图11、多重串流音频技术 图12、高音质低功耗音频解码器LC3性能比较 资料来源：SIG，兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源：SIG，兴业证券经济与金融研究院整理 多重串流音频技术能实现在智能手机等单一音频源设备、单个或多个音频接收设备间同步进行多重且独立的音频串流传输，同时带来立体声体验，多台音源设备之间的切换更加顺畅。这项标准基本解决了双耳传输的技术难题，跳过监听模式技术壁垒，降低对耳机主控芯片和解决方案的要求，能够带动非苹果 TWS 成本的进一步下探，为非苹果TWS的爆发式增长创造了可能。 根据 counterpoint 的数据，2020 年二季度全球 TWS 销量中 AirPods 销量占比为35%，较去年同期的 53%下滑 18%，而小米和三星等安卓系 TWS 的份额占比则分别达到 10%和6%，随着新蓝牙协议的普遍适用，高性价比的安卓系的TWS有望促进整个TWS行业渗透率进一步提升。 图13、全球无线耳机份额（2019Q2 VS 2020Q2） 资料来源：counterpoint，兴业证券经济与金融研究院整理