化工行业2021年投资策略：优选行业景气度向上的化工细分龙头.pptx

,优选行业景气度向上的化工细分龙头,西南证券研究发展中心 化工行业研究团队2020年11月,化工行业2021年投资策略,核心观点,2020年回顾：在新冠疫情和国际油价大幅波动的影响下，国内化工产品价格也经历了较大的波动，但在三季度 国内经济复苏的强劲推动下，MDI、PO、DMC、炭黑等产品价格出现了明显的大幅反弹，国内化工供需进入 新的再平衡阶段。2021年展望：我们认为2021年在全球经济复苏的大背景下，终端汽车、房地产、消费品、纺织品等需求有望 明显改善，看好国内化工景气度整体上行，我们重点推荐化工细分行业龙头，在宏观经济弱周期及行业低谷时 期，这些细分行业龙头通过成本优势、规模化优势、研发优势可以进一步扩大在行业中的领先优势，通过并购 重组提升行业集中度，通过穿越经济和行业周期，实现自身超越同行的成长。2021年化工行业选股思路：下游需求复苏强劲，全球行业集中度继续提升， 看好MDI价格周期性上涨， 重点推荐标的： 万华化学(600309)。全球农药景气度有望底部复苏，持续推荐国内细分品种龙头，重点推荐标的：扬农化工(600486)和利尔化学 (002258)。柴油车国六标准实施，沸石环保材料需求高速增长，OLED手机渗透率提高，OLED有机发光材料销售有望实现放量。重点推荐标的：万润股份(002643)。我们仍然看好未来新能源汽车的发展前景，将带动上游锂电材料需求。重点推荐标的：新宙邦(300037)。看好芳纶行业国产化替代、产业结构调整带来的投资机会。重点推荐标的：泰和新材(002254)。欧洲市场政策强势推动，看好国内生物柴油行业发展进入黄金阶段，重点推荐标的：卓越新能(688196)。风险提示：相应化工产品价格或下跌的风险；下游需求或不及预期的风险。,目录2020年行业回顾,2021年行业投资策略,2021年重点推荐投资标的,截至10月30日，中国化工产品价格指数为3964点，较年初4076点下降2.75%。受新冠疫情影响，一季度国内经济疲软，二季度开始回暖，价格指数回升至正常水平。截至10月30日，布伦特原油期货结算价为37.65美元/桶，较年初66.25美元/桶下降43.17%，一季度新冠 疫情叠加OPEC减产协议的谈判失败使得油价暴跌，二季度经历短暂拉升后行情持续走低，OPEC减产落 地后为国际油价提供一定支撑，2021年基于全球经济复苏的影响，预计国际原油市场将迎来复苏行情。,2020年行业回顾：原油价格巨幅波动，化工行业供需进入再平衡阶段,化工产品价格指数与原油期货价格,0,1000,2000,3000,4000,5000,6000,7000,0,20,40,60,80,100,120,140,2014-01,2014-072015-01 2015-072016-012016-072017-01 2017-072018-01 2018-072019-01 2019-072020-012020-07期货结算价(连续):布伦特原油（美元/桶）中国化工产品价格指数(CCPI)(右轴）,2020 年初截至 10 月 30 日 申 万 化 工 指 数上 涨20.4%，跑赢沪深300指数约7.3个百分点。2020年初截至10月30日涂料油漆油墨制造、改 性塑料、日用化学产品等多个子行业表现为上涨， 涨幅分别为55%、55%、46%，跌幅前三的子行 业为维纶、纯碱、石油贸易不考虑2020年上市次新股，期间板块内涨幅最大 的为名臣健康（+272%）、金力泰（+225%）、 天赐材料（+201%）；跌幅最大的为ST金正（-49%）、广州浪奇（-53%）。,2020年行业回顾：原油价格巨幅波动，化工行业供需进入再平衡阶段,化工指数相对沪深300走势,化工子行业二级市场涨跌幅,化工行业涨跌幅前五个股,27.73,(200),(100),0,100,500400300200,服机金军服生设饮制运设贸电金事牧材产装 务属工装物备料造输备易器融业渔料饰,休计通有国纺医电电食轻汽交机综商家化非公农采建钢房建银传 闲算信色防织药子气品工车通械合业用工银用林掘筑铁地筑行媒,横向看：化工行业PE(TTM)为28倍，在申万行业 中处于中位数水平。纵向看：2020年化工行业PE同比有明显提升，8、9月估值处于过去3年的高点；化工行业相对于A 股估值溢价率波动上升，年内平均溢价率达到 53%从子行业来看，化学制品（44倍）市盈率最高， 石油化工（15倍）市盈率最低，塑料行业与化工 行业市盈率水平相当。,2020年行业回顾：原油价格巨幅波动，化工行业供需进入再平衡阶段,申万一级行业市盈率（TTM整体法）,化工行业市盈率及与A股溢价率,申万化工子行业市盈率（TTM整体法）,前三季度化工行业上市公司收入及盈利回落，: 2020年前三季度，申万化工行业分类上市公司合 计实现营业收入30684亿元，同比下降18%；实现利润总额1560亿元，同比下降17%；实现归母 净利润1135亿元，同比下降16%。其中，第三季度行业上市公司实现营业收入10394亿元，同比 下降16%；实现利润总额1117亿元，同比增长94%；实现归母净利润850亿元，同比增长105%。,化工行业主营收入及增长率,化工行业利润总额及增长率,2020年行业回顾：原油价格巨幅波动，化工行业供需进入再平衡阶段,1,004,1,147,1,588,2,096,2,523,1,752,1,560,50%40%30%20%10%0%-10%-20%-30%-40%,3,0002,5002,0001,5001,0005000,行业利润总额（亿元,YOY（右轴）,目录2020年行业回顾,2021年行业投资策略,2021年重点推荐投资标的,投资主线一：全球经济有望复苏，MDI价格进入上涨周期,2020年下半年以来，MDI供需全面向好，前期受疫情压制的需求释放，需求端海外冰箱、冷链回暖，国内金九银十开工率提升，供给端全球MDI厂家不可抗力频发叠加四季度集中检修，行业库存加 速消化。,40000 35000350003000030000250002500020000200001500015000100001000050005000002011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019价差纯MDI纯苯,0,10000,20000,30000,40000,50000 450004000035000300002500020000150001000050000,2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019价差聚合MDI纯苯,纯MDI价差向上修复(单位：元/吨),聚合MDI价差向上修复(单位：元/吨),聚合MDI行业开工率稳步回升,聚合MDI库存快速下降(单位：千吨),投资主线一：全球经济有望复苏，MDI价格进入上涨周期,白电43%,建筑20%,汽车13%,胶粘剂9%,集装箱 其他 管道 5%3%7%,白电在国内聚合MDI下游需求占比最大,40%20%0%,2018-012018-032018-052018-072018-092018-112019-012019-032019-052019-072019-092019-112020-012020-032020-052020-07,冰箱出口量,yoy,-20% -20% -40% -30% -60% -40% -80% -50%,10% 0%-10%,80080%30% 70060%20%6005004003002001000,2017/2,2017/5,2017/8,2017/11,2018/2,2018/5,2018/8,2018/11,2019/2,2019/5,2019/8,2019/11,2020/2,2020/5,2020/8,房屋竣工面积:累计同比,房屋新开工面积:累计同比,聚合MDI月表观消费回升(单位：千吨),房屋竣工和新开工面积降幅收窄,中国冰箱出口大幅增长(单位：万台),MDI行业进入高壁垒，万华化学继续提升市场份额,MDI行业呈寡头垄断竞争格局，厂家通常竞争有序来保证合理利润，疫情背景下海外MDI公司普遍面 临较大的业绩压力。2020年四季度MDI厂家集中检修，供给进入加速减少状态，2021年随着全球经 济有望持续复苏，MDI行业景气度有望周期性回升。,万华化学22%,巴斯夫19%,科思创17%,亨斯迈20%,5%陶氏12%,锦湖三井日本东曹,5%,全球MDI呈寡头竞争格局,全球主要MDI公司20H1业绩下滑,0,-20,4020,60,80,万华化学（亿元） 巴斯夫（亿欧元） 科思创（亿欧元） 陶氏（亿美元）2019H12020H1,万华化学40年逐步发展成为全球化工行业巨头,万华化学是优秀的国内化工企业代表，通过自主研发突破MDI技术封锁，稳步扩张成长为全球MDI龙 头，收入规模从几亿到近700亿，MDI产能从无到全球最大的210万吨。公司依托MDI稳定现金流陆续 布局石化、新材料业务，逐步成长为国际化工巨头。,100,0,300200,400,2000年2001年2002年2003年2004年2005年2006年2007年2008年2009年2010年2011年2012年2013年2014年2015年2016年2017年2018年2019年2020E2021E未来,烟台基地,烟台老厂 匈牙利BC,宁波一期 福建万华,宁波二期 北美万华,0,200,400,600,800,2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016 2018营业收入归母净利润,万华化学业绩持续增长(单位：亿元),万华化学MDI产能扩张(单位：万吨),相关标的：万华化学(600309),未来万华化学继续实现全品类产品的扩张,公司发展分为三阶段，前期依靠MDI完成资金积累，中期公司布 局重资产、低盈利石化业务，完 成产业链一体化，同时不断投入 研发开辟新赛道，未来公司依托 MDI稳定现金流贡献+持续的研 发投入+大化工产品线平台发展 汽车材料、涂料、可降解塑料、 香料、新材料等下游延伸领域， 成长前景可观。相关标的：万华化学(600309),相关标的：万华化学(600309),未来万华化学继续实现全品类产品的扩张,重点研发项目,大乙烯项目是石化板块重要的产品、产能扩张,一期投资168亿的100万吨乙烯项目预计2020年四季度投产，2020年9月乙烯装置中交，项目投产后 预计贡献业绩增量20-30亿。二期120万吨乙烯项目，计划投资200亿，以石脑油、混合丁烷为原料， 包括乙烯裂解、裂解汽油加氢、芳烃抽提、丁二烯、高密度聚乙烯、低密度聚乙烯、聚烯烃塑性体/弹 性体、聚丙烯等装置及配套公用工程。乙烯项目的建设有利于完善万华烟台工业园聚氨酯产业链一体 化，有利于解决工业园聚醚多元醇生产过程中需要的原料环氧乙烷、环氧丙烷，并可以消耗异氰酸酯 产业链的副产品盐酸，推动产业的平衡发展。此外，该项目还采用国际最先进工艺和万华自主研发的 环保法 PO/SM 环氧丙烷生产技术，将打造国内最高水平的乙烯产业链，填补国内领域的空白，打破 国外技术垄断。,相关标的：万华化学(600309),投资主线二：全球农药景气度有望底部复苏，持续推荐农药龙头,农产品需求恢复，价格回升，带动农药行业景气复苏2020-2021年，农产品供需情况好转：1、中国生猪存栏量逐步恢复，农产品需求逐步增加；2、拉尼娜气候对应着农产品价格的高点区域，未来拉尼娜企业将会加剧农产品价格的波动。农药需求已经触底回升，多种农药价格触底反弹。生猪出栏量预估天气因素是农产品供给短缺的制造者,农药价格开始触底回升（以草甘膦为例）,投资主线二：全球农药景气度有望底部复苏，持续推荐农药龙头,政策指引，农药行业集中度进一步提升，龙头企业市场份额进一步提升农药工业“十三五”发展规划提出，到2020年，我国农药原药企业数量减少30%，其中年 销售额在50亿元以上的农药生产企业达到5个以上，年销售额在20亿元以上的企业达到30个以 上，着力培育2-3个年销售额超过100亿元、具有国际竞争力的大型企业集团。国内排名前20位 的农药企业累计销售额达到全国总销售额的70%以上。建成3-5个生产企业集中的农药生产专业 园区，到2020年力争进入化工集中区的农药原药企业达到总数的80%以上。2017年以来，在环保等相关政策指引和行业整合的趋势下，中国农药企业也加速突围，在全球 前20强中，占据了半壁江山。2019年全球农化20强，中国企业占据十席,扬农化工：打造“研-产-销”一体化的菊酯龙头,扬农化工主要业务江苏扬农化工股份有限公司成立于1999年，为国家重点高新技术企业、中国拟除虫菊酯类农药 生产基地、全国化工企业环境保护先进单位。公司积极发展环境友好型农药，现拥有省拟除虫 菊酯类农药工程研究中心、省农药清洁生产技术重点实验室、全国农药标准化技术委员会拟除 虫菊酯工作组等创新平台。公司主营业务为农药产品的研制、生产、销售，产品主要分为杀虫剂、除草剂和杀菌剂。公司主要产品及产能公司发展历史,相关标的：扬农化工(600486),公司项目建设2002年，公司产品仅限于菊酯类;后续的仪征优士项目、优嘉一期至五期项目在维持公司菊酯业务 主营地位的同时，开拓了除草剂及除菌剂两个新的大类产品，以及其他杀虫剂子品种：2008年全 面建成投产的仪征优士项目主要对农用菊酯及菊酯中间体等产品进行扩建;优嘉一期、二期项目新 建麦草畏产能共25000吨、草甘膦30000吨，三期项目主要对于优士项目进行搬迁，四期项目延 展了原有三大业务线，新建码头及仓储工程项目；2020年4月，公司公告优嘉五期投资8510吨/年 杀虫剂、6000吨/年除草剂、6000吨/年杀菌剂和500吨/年增效剂项目。,相关标的：扬农化工(600486),扬农化工：打造“研-产-销”一体化的菊酯龙头,公司项目建设,相关标的：扬农化工(600486),扬农化工：打造“研-产-销”一体化的菊酯龙头,公司延产业链的横纵向整合,中化作物保护 品有限公司,沈阳中化农药 化工研发有限公司,南通宝叶化工 有限公司,2019年8月，公司全资子公司江苏优 嘉植物保护有限公司出资1.32亿元受 让南通宝叶化工有限公司100%的股 权。,南通宝叶的杀菌剂产能,杀菌剂产品线的进一步扩充,2019年6月，公司从中化国际处以现金交割 的方式购买了中化作物与中研公司100%股 权，交易对价9.13亿元。通过此次收购，扬 农化工形成了研、产、销一体的产业链。中研公司的科研能力中化作物的销售网络产品、客户的优势互补,相关标的：扬农化工(600486),扬农化工：打造“研-产-销”一体化的菊酯龙头,利尔化学：草铵膦龙头的内生外延之路,利尔化学主要情况利尔化学是全球继美国陶氏益农之后最先全面掌握氰基吡啶氯化工业化关键技术的企业，在国内率先开发出 了氯代吡啶系列产品中的毕克草、毒莠定、氟草烟等除草剂产品。目前公司绵阳生产基地是国内最大的氯代 吡啶类除草剂系列农药产品研发及生产基地，氯代吡啶类产品技术代表国内领先水平，毕克草和毒莠定原药 产销量居全国第一、全球第二。同时，公司全面掌握了草铵膦合成关键技术，现已成为国内最大规模的草铵 膦原药生产企业，目前草铵膦产能1.5万吨。公司控股子公司江苏快达是国内最早研发、生产、销售取代脲 类除草剂、磺酰脲类除草剂、异菌脲杀菌剂的厂家，是国内重要的光气类除草剂生产企业。公司主要生产基地,相关标的：利尔化学(002258),草铵膦市场空间广阔公司核心产品之一草铵膦全球销售额从2007年2.3亿美元提高至2020年10亿美元以上。未来抗草铵膦转基 因作物持续推广、替代百草枯等除草剂、复配解决抗性杂草等拉动需求，叠加草铵膦因下降而带来的推广加 速，草铵膦市场空间广阔。全球非选择性除草剂市场结构全球草铵膦市场发展情况,草铵膦需求驱动力之一：草甘膦复配带来的草铵膦需求目前共47种杂草对草甘膦产生了不同程度的抗药性。通过不同除草剂之间的复配，是目前常用的方法。目 前国内常见的草铵草甘膦复配制剂有效成分含量一般为36%、38%、39%、40%，而草铵膦的含量在6-10%左右。下表假设10%的草甘膦与草铵膦进行复配，混配比例1:4。相关标的：利尔化学(002258),利尔化学：草铵膦龙头的内生外延之路,草铵膦需求驱动力之二：抗草铵膦转基因作物持续推广，草铵膦使用量增加全球转基因作物种植面积2019年为2.0亿公顷同比增长5.3%，预计未来仍将以近每年5%左右的速度稳定增 长。ISAAA的数据显示，抗草铵膦转基因作物中，受批的玉米种子种类最多，油菜种子其次。从草铵膦销售 市场构成来看，油菜是草铵膦施用最多的作物，分别占到全球市场的16.7%与全球用量的20.0%。我们对转基因作物对草铵膦需求的带动进行预测，已知数据与假设条件如下，测算结果如表所示，预计随着 抗草铵膦转基因作物的种植面积增长，草铵膦使用量有望每年增长4%左右。,草铵膦需求驱动力之三：百草枯禁用，为草铵膦增长释放空间草铵膦需求的增长与政策禁用百草枯有着直接关系。百草枯对人毒性极大，且无特效解毒药，口服中毒死亡 率可达90%以上，因而百草枯使用备受争议，各国开始逐步禁用百草枯。2020年，预计全球百草枯产品新增 禁用14000吨。预计随着百草枯的逐步禁用，将会为草铵膦的增长释放空间。,相关标的：利尔化学(002258),利尔化学：草铵膦龙头的内生外延之路,草铵膦需求旺盛，供需缺口仍在,全球主要的草铵膦厂商包括巴斯夫、利尔化学、UPL，三家的产能占到全世界总产能的70%。考虑到各 家的产能建设和投放，经过测算，未来全球草铵膦市场需求旺盛，有可能出现最高1万吨左右的供给缺 口，对未来三年草铵膦价格持乐观态度。,相关标的：利尔化学(002258),利尔化学：草铵膦龙头的内生外延之路,利尔化学绵阳基地通过近20年的发展，逐步形成 草铵膦、毕克草、毒莠定等原药生产线；2014年、2018年、2020年投资设立广安利尔、荆州三 才堂、Corteva合资公司；在 2010 年、2017年、2018 年、2018 年相继收购江苏快达、湖南比 德生化、鹤壁赛科、江油启明星氯碱，实现了全 国多点布局。,内生外延并举，保持高成长性,外延并购，全国多点布局，完善品种 和上下游产业链,2017至今，公司产品全面发展，一方面做大 草铵膦体量，草铵膦产能大幅提高，同时丰 富产品线和上游原料配套，资本开支、固定 资产都创下历史最高水平。目前利尔化学资 本开支仍处于历史较高水平，在建、储备项 目丰富，预计未来投资规模还有20亿左右， 目前公司正处于发展高速期。内生增长，公司资本开支持续扩张，快速成长,内生外延并举，保持高成长性相关标的：利尔化学(002258),利尔化学：草铵膦龙头的内生外延之路,投资主线三：需求拉动，沸石及OLED材料迎来爆发性增长,因为国六标准下，轻型柴油车和重型柴油车 的NOx排放要求分别加严了81%和77%；沸 石分子筛是一种无机晶体材料，具有规整的 孔道结构、较强的酸性和高的水热稳定性；SCR催化器升级需要将钒基涂层更换为沸石 分子筛涂层，沸石分子筛将成为柴油车中的 主流涂层。目前，全球所有的柴油车对应的沸石材料需 求接近3万吨，主要集中于欧洲和北美；国内 市场在国六标准之前，沸石分之筛需求基本 为零。我们测算2018年国内沸石分子筛需求量为10485吨，其中轻型柴油车和重型柴油车需 求量分别为3960吨和6525吨，存量市场和 新增市场分别为4485吨和6000吨。到2020 年沸石分子筛需求量将是2018年的1.7倍， 累计增长70%，达到17828吨。,相关标的：万润股份(002643),重型柴油车国六排放标准执行计划,沸石分子筛在柴油车SCR催化器中的作用,投资主线三：需求拉动，沸石及OLED材料迎来爆发性增长,OLED发展历程,OLED产业链,OLED面板与LCD面板性能比较,投资主线三：需求拉动，沸石及OLED材料迎来爆发性增长,全球AMOLED和LCD智能手机面板渗透率,全球OLED电视面板出货量及渗透率,全球OLED面板出货量,OLED材料市场规模预测,0%,5%,10%,15%,20%,25%,30%,35%,10009008007006005004003002001000,2016,2022e,2017201820192020e2021eOLED显示面板出货量（百万片）,yoy,45%40%35%30%25%20%15%10%5%0%,0,5,10,15,20,25,30,2019,2023e,2024e,2020e2021e2022eOLED材料市场规模（亿美元）,yoy,24%,18%19%,30%,33%,36%,0%,20%,40%,60%,80%,100%,2017,201820192020E2021E2022ELCDAMOLED,0.7,1.4,2.4,3.7,4.00,6.00,7.50,0.30%,0.60%,1.10%,1.30%,1.60%,2.40%,0.00%,0.50%,1.00%,1.50%,2.00%,3.00%3.00%2.50%,3.50%,876543210,2022e,20162017201820192020e2021e出货量(百万台)渗透率,上游,锂等矿产资源,正极,负极,电解液,隔膜,锂离子电芯,锂离子电池组,工业储能,数码类电子产品,电动交通工具,中游,下游,投资主线四：新能源汽车重回增长轨道，带动上游锂电材料需求锂离子电池产业链,新能源汽车增势强劲，动力电池需求不断上升,我国锂离子电池出货量及占比,全球三大锂离子电池出货量全球三大锂离子电池出货量占比,2019年全球锂离子电池出货量218GWh，同 比增长15.3%，其中动力电池出货量128GWh，同比增长19.6%，消费电池出货量73GWh，同比增长7.4%，储能电池出货量17GWh，同比增长21.4%。2019年全球动力电池出货量占锂电池出货量 比例为58.7%。受新能源车产销快速增长，动 力电池出货占比自2016年超过消费电池，并 持续快速增长。2019年中国锂离子电池出货量为131GWh， 同比增长29.8%，占全球锂离子电池出货量的60.4%，同比提高6.7个百分点。,0.0%,20.0%,40.0%,60.0%,80.0%,100.0%,0.0,50.0,100.0,150.0,200.0,250.0,2016,2017,2018,2019,国内（GWh）,全球（GWh）,国内占比,相关标的：新宙邦（300037）,0.00,60.00,120.00,180.00,240.00,2016,2017,20182019消费电池出货量（GWh）,动力电池出货量（GWh） 储能电池出货量（GWh）,70%60%50%40%30%20%10%0%,2016,2017,2018,2019,动力电池消费电池储能电池,新能源汽车增势强劲，动力电池需求不断上升,我国新能源汽车产量欧洲新能源汽车产量,受新能源车补贴退坡影响，2019年新能源汽车产量124万 辆，同比下降1%。2020年预计新能源车产销环比持平。 根据工信部规划，2025年国内新能源汽车销量比例目标为25%，销量将达到600万辆以上，国内新能源车未来5年CAGR超过30%。全球电动化进程加速，Marklines预测欧洲未来7年的新能 源汽车销量年化增速将达到40%以上，2030年欧洲市场电 动车销量有望达到700万辆规模，年均复合增速30%。2019年我国动力电池出货量71.7GWh，同比增长10.3%， 占全球动力电池出货量56%。随着我国电池企业竞争力增 加，特斯拉中国工厂投产，未来国内电池、电池材料国产 化比例有望进一步提高。,相关标的：新宙邦（300037）,7.8,34.0,51.7,79.4,125.7 124.2 130.0,200.0,600.0,70%60%50%40%30%20%10%0%-10%,7006005004003002001000,4.5,10.7,19.9,27.0,36.3,57.0,125.0,500.0,160.0%140.0%120.0%100.0%80.0%60.0%40.0%20.0%0.0%,0.0,100.0,200.0,300.0,400.0,500.0,600.0,2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020E 2025E新能源汽车产量（万辆）增速,0.0%,20.0%,40.0%,60.0%,80.0%,100.0%,80.060.040.020.00.0,120.0100.0,140.0,2016,2017,2018,2019,国内（GWh）,全球（GWh）,国内占比,2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020E 2021E 2025E新能源汽车产量（万辆）增速我国动力电池出货量及占比,电解液行业集中度提高，添加剂和新型锂盐是未来发展方向,我国锂电池电解液产量增长稳定我国电解液市场集中度持续提升,2020年国内电解液市场份额情况,目前，添加剂和新型锂盐的开发，是电解液领域的重 点研究方向，能有效改善电池循环和高低温等性能。,电解液成本分布,70%65%60%55%50%45%40%35%30%25%20%,0,20,000,40,000,60,000,80,000,100,000,120,000,140,000,15Q1 15Q3 16Q1 16Q3 17Q1 17Q3 18Q1 18Q3 19Q1 19Q3 20Q1国内电解液产能合计（吨）,40%45%,45% 48%35%,47% 45% 46%,53%,55% 56% 55% 55% 56% 57% 57%,66%,67%,52%,62% 63% 63%,68% 70% 70% 69% 69% 72%,78%72% 74%,20%,30%,40%,50%,60%,70% 63%63%59%,80%,90%,16Q1,16Q3,18Q1,18Q3,20Q1,17Q117Q3 CR3,19Q119Q3 CR5,广州天赐材 料31%,深圳新宙邦19%,江苏国 泰华荣 16%,东莞杉杉7%,珠海赛纬 4%,天津 金牛 3%,香河昆仑 3%,汕头金光 4%,前十以外,北京化学 13%0%,相关标的：新宙邦（300037）,投资主线五：看好芳纶行业国产化替代、产业结构调整带来的投资机会,饲料产量及月累计增速,芳纶纤维分为间位芳纶与对位芳纶，是国家战略新兴产业间位芳纶具有优异的热稳定性、阻燃性、电绝缘 性、化学稳定性和耐辐射性。热稳定性是其最重 要的特性，可在200高温下长期使用不老化， 具有极佳的尺寸稳定性。对位芳纶具有高比强度、高比模量、耐高温和阻 燃等优异性能，与碳纤维、高强高模聚乙烯并称 为世界三大高性能纤维。拉伸强度是钢丝的6倍，是玻璃纤维和高强尼龙工业丝的2-3倍；拉伸 模量是钢丝和玻璃纤维的2-3倍、高强尼龙工业 丝的10倍；其密度只有钢丝的1/5左右。对位芳纶、碳纤维、高分子聚乙烯是世界三大高性能纤维，性能优异,相关标的：泰和新材(002254),对位芳纶技术壁垒高，国内产能严重不足，国产化替代进程加速,全球对位芳纶生产企业,全球对位芳纶产销量我国对位芳纶自给率极低,相关标的：泰和新材(002254),0,2,4,6,8,10,2014,2015,2018,产量（万吨）,20162017消耗量（万吨）,0%,5%,10%,15%,20%,0,0.4,0.8,1.2,20142015产量（万吨）,201620172018消耗量（万吨）自给率（右轴）,目前全球对位芳纶年产销量约8万吨，市场规模200亿 人民币左右，生产厂家主要为美国杜邦和日本帝人， 两者合计市占率在80%以上。国内对位芳纶年需求量约1万吨，2019年国内产量约2000吨，自给率只有20%。目前规模化量产企业只有 泰和新材，由于技术壁垒极高，国内蓝星新材、中芳 特纤、仪征化纤、瑞盛新材等企业仍处于中试。我国对位芳纶下游约50%应用于光缆防护、30%应用 于汽车工业、10%应用于防弹保护、10%应用于其他 领域，根据中国化学纤维工业协会预测，到2025年我 国对位芳纶的需求量有望达到20000 吨， 年增长率15%左右。,间位芳纶国内需求低端化，需求结构转型带来新空间,国内下游以过滤材料为主国外下游以绝缘、防护为主,相关标的：泰和新材(002254),工业过 滤, 60%,安全防护 织物, 30%,绝缘与蜂 窝芯材, 10%,工业过 滤, 20%,安全防 护, 40%,绝缘与 蜂窝芯 材, 40%,目前全球间位芳纶年产销量约4万吨，市场规模50亿 人民币左右，生产厂家主要为美国杜邦、泰和新材 和日本帝人，三者者合计市占率在85%以上。国内间位芳纶年需求量约6000-7000吨，2019年国 内产量约9000吨，出口2000吨左右。目前国内间位 芳纶生产企业为泰和新材、江苏超美斯两家。我国间位芳纶下游约60%应用于较低端的工业过滤 领域，30%应用于安全防护织物，10%应用于高端 的绝缘材料与蜂窝芯材。国外对位芳纶下游40%用 于绝缘材料与蜂窝芯材，40%用于安全防护，只有20%用于工业过滤领域，预计未来间位芳纶在新能源汽车、蜂窝芯材等领域的用量将显著增长。,全球间位芳纶生产企业,780,1110,1436,1705,1968,2273,2587,2692,2772,3609,-10.0%,0.0%,10.0%,20.0%,30.0%,40.0%,4172 50.0%,4,500.04,000.03,500.03,000.02,500.02,000.01,500.01,000.0500.00.0,投资主线六：欧洲市场政策强势推动，国内生物柴油行业发展进入黄金阶段,全球生物柴油产量持续增长全球生物柴油市场半数在欧洲,全球生物柴油产量（万吨）增速（右轴）生物柴油分类及欧盟减排属性,生物柴油素有“绿色柴油”之称，是以植物油、 动物油、废弃油脂或微生物油脂为原材料，与甲 醇/乙醇经酯化反应生成的脂肪酸甲酯/乙酯，其 性能与普通柴油非常相似，是优质的石化燃料替 代品。2019年全球生物柴油产量4172万吨，同比增长13%，过去10年生物柴油产量的复合增速达到10.3%，其中98.5%用于燃料用途。欧洲是全球 生物柴油最大的消费市场和进口市场，年消费量 接近2000万吨，年进口需求在300万吨左右。,欧洲地区 47.0%,南美地区 18.0%,亚洲及大洋 洲地区 18.0%,北美地区 16.0%,其他地区 1.0%,相关标的：卓越新能(688196),290,123,56,48,55,97,296,299,-100.0%,-50.0%,0.0%,50.0%,200.0%150.0%100.0%,0.0,50.0,100.0,150.0,300.0250.0200.0,350.0250.0%,20122013201420152016201720182019进口量（万吨）增速,1,281,1,153,1,277 1,296 1,286,1,530,-15.0%,-10.0%,-5.0%,0.0%,5.0%,1,410 1,48410.0%,