港股2021年海外证券行业投资策略：新鱼带来活水，港股券商成长可期.pdf

请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 海外研 究 行业深度研究报告 证券研究报告 industryId 金融行业investSuggestion 推荐 ( investSuggestionChange 维持 ） 重点公司 股票代码 评级 港交所 0388.HK 买入 中信证券 6030.HK 未评级 华泰证券 6886.HK 未评级 中金公司 3908.HK 未评级 国泰君安国际 1788.HK 审慎增持 海通国际 0665.HK 审慎增持 relatedReport 相关报告 海外研究 emailAuthor 分析师： assAuthor 张博 zhangboyjsxyzq SFC：BMM189 SAC: S0190519060002 联系人： 求培培 qiupeipeixyzq SAC: S0190119100107 投资要点 summary 回顾： 在港中资券商：市场交投提升推动经纪业务大幅增长，受益中概股回归和新经济公司持续赴港上市，公司股权融资业务保持高速增长，债券发行业务和投资收益受疫情影响拖累业绩。 AH股券商： 经纪：上半年流动性充裕，AH券商经纪收入提升。2020H1行业经纪业务收入523亿元，同比增长17.8%。 投行：科创板发行持续为投行业务带增量。2020H1 行业投行收入253亿元，同比增长28.1%。 展望： 港股市场全面受益于中概股回归： 中概股回归和港交所持续推进上市制度改革，有望推动港股市场IPO 继续保持前列。预期剩余中概股回归将募资 250-510 亿美元，中概股ADR转换也将带来大量流通市值。港交所继续推进法团同股不同权将继续吸引中概股和新经济企业来港上市，利好港交所发行业务和券商投行业务。 优质底层公司资产不断提振港股市场成交。日均成交额 TOP10 公司中，新经济占比从 2018 年的 9%上升到 2020 年前 9月的 25%；同时新经济公司不断吸引内地资金，内地高换手率风格向港渗透。中概股回归亦将为港股市场交易带来10%左右增量。 中资美元债预计年内发行规模小幅收缩，指数走势向好。随着国内疫情得到控制，中资美元债发行规模同比降幅开始收窄。美元持续宽松，指数走势有望回升，在港券商投资收益有望修复。 AH股券商长期获资本市场改革红利： 注册制有望全面落地。创业板注册制的落地，注册制改革三步战略走已完成两步，主板注册制全面推行可期。行业继续向头部集中，全面注册制将利好投行业务布局深厚以及在港美股积累了注册制经验的头部券商。 监管持续支持建设航母级券商。政策鼓励市场化并购，并有望进一步对资产质量好的头部券商在相关风控指标管理上松绑，提高资金利用率进而提升ROE。 投资建议：全面受益于中概股回归，成长性可期的港交所（0388.HK）；投行业务保持龙头地位，业务结构逐步多元化的中金公司（3908.HK）；最具航母级龙头券商潜质的中信证券（6030.HK）。 风险提示：1）市场波动影响投资收益；2）证券发行政策落地效果不达预期；3）外资进入带来更大竞争压力；4）中资在港券商孖展业务调整不及预期，市场剧烈波动下减值损失进一步扩大 title 港股2021年海外证券行业投资策略： 新鱼带来活水，港股券商成长可期 createTime1 2020年11 月11日 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 2 - 海外行业深度研究报告 Overweight （Maintained） Finance Contact Peipei Qiu qiupeipeixyzq SAC: S0190119100107 Analyst Bo Zhang zhangboyjsxyzq SAC: S0190519060002 SFC: BMM189 Review: Hong Kong-based Brokers: The increasing trading activity contributed to the brokerage business. Benefiting from the return of China concept stocks and the continued listing of new economy companies in Hong Kong, the investment banking business maintained rapid growth. Bond issuance and investment outcome were negatively affected due to the pandemic, which dragged down firms overall performance. A-H Companies： Brokerage: With abundant liquidity, brokerage business income has increased by 17.8% to 52.3 billion RMB. Investment Banking: The STAR market continued to contribute greatly to investment banking business growth. In 2020H1, the underwriting and sponsorship commission increased by 28.1% to 25.3 billion RMB. Outlook: Hong Kong Market: The return of China concept stocks and the continuous reform of the listing system on the HKEX are expected to promote the IPO of the HK market to remain at the forefront. It is expected that the return of the remaining China concept stocks would raise US$25-51 billion, and the ADR conversion would bring even larger amount of market capitalization. The HKEX continues to promote Corporate WVR to further attract China concept stocks and new economy companies to list in HK. High-quality listed companies contribute to boost trading activities. Among the top 10 ADT companies, the proportion of new economy companies has increased from 9% in 2018 to 25% in 2020 Q1-3. In August, the ADT of the three returning stocks reached HK$8.3 billion, representing 8% of the market ADT. At the same time, new economy companies continue to attract Mainlands funds, and the mainlands high turnover rate style has been changing HK market. China concept stocks homecoming is expected to bring about 10% increase of HK market transactions. The issuance of China Corporate Bond USD is expected to shrink slightly and investment outcome would be less effected than expected. With the domestic pandemic under control, the year-on-year decline in the issuance of China Corporate Bond USD has narrowed. The bond index is expected to see less fluctuation, smoothing the firms investment outcome. A-H Companies： Investment banking: The registration system is expected to be fully implemented. With the successful implementation of the GEM registration system, the three-step strategy of the registration reform has completed the first two steps, and the full implementation of the main board can be expected. The IPO market has been increasingly concentrated, and securities firms with deeper investment banking business layouts and abundant projects experience in HK and US markets will benefit more from this trend. Brokerage: Regulatory continues to support the growth of aircraft carrier-level securities firms. Market oriented M 2). Securities issuance policies fall short of expectations; 3). Greater competition pressure brought by foreign investment banks; 4). The adjustment of margin business falls short of expectations. Strategy of Investment in Overseas Securities Industry in 2021： New Fish Brings Fresh Water, Hong Kong Stock Brokers are Expected to Grow 11/11/2020 eYhUcXdVcZtVbWnNqRaQcMaQsQnNnPmMeRrQrQkPpOmN7NtRmNwMqMtPMYtPmO请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 3 - 海外行业深度研究报告 目 录 1、 港股证券行业经营状况回顾 . - 6 - 1.1、 香港证券行业业绩回顾 . - 6 - 1.2、 A+H股券商：2020H1证券行业经营情况 . - 11 - 2、 香港市场的机遇与挑战 . - 16 - 2.1、 中概股回归推动港股市场IPO继续保持前列 . - 16 - 2.2、 预计全年市场交投将实现大幅增长 . - 21 - 2.3、 香港衍生品市场蓬勃发展，有望成为全球风险管理中心之一 . - 23 - 2.4、 年内中资美元债发行规模预计小幅收缩，美元宽松下指数走高 . - 24 - 3、 A+H股券商展望 . - 25 - 3.1、 投行：注册制有望全面落地，资本市场改革红利持续释放 . - 25 - 3.2、 经纪：涨跌幅限制和投资者门槛放宽，推动市场交投活跃度提升 . - 28 - 3.3、 资管：券商公募牌照有望放开，资管继续向主动管理转型 . - 28 - 3.4、 行业格局：监管持续支持建设航母级券商，或掀起新一轮并购浪潮 - 30 - 4、 重点推荐公司 . - 34 - 4.1、 港交所：新鱼带来活水，港交所成长性可期. - 34 - 4.2、 国泰君安国际：疫情影响下业绩表现较强韧性，扩表后多项业务或迎来长足发展 . - 35 - 5、 建议关注公司 . - 36 - 5.1、 中金公司：投行业务保持龙头地位，业务结构逐步多元化 . - 36 - 5.2、 中信证券：营收持续增长，投行保持行业第一. - 37 - 5.3、 华兴资本：投资收益驱动盈利大幅提升，投行项目储备丰富蓄势待发 . - 38 - 5.4、 华泰证券：财富管理数字化转型行业领先，大投行+全产业服务推动机构业务联动发展 . - 39 - 6、 港股行业估值处于历史相对低位 . - 40 - 7、 2021年投资策略 . - 42 - 7.1、 港股投资策略 . - 42 - 7.2、 AH券商投资策略. - 42 - 7.3、 估值 . - 42 - 8、 风险提示 . - 43 - 图1、 香港证券行业总收入及同比增速 . - 6 - 图2、 香港证券行业净利润及同比增速 . - 6 - 图3、 香港证券行业收入按性质分 . - 6 - 图4、 香港证券行业收入结构 . - 6 - 图5、 联交所股本证券日均成交额及同比增速. - 7 - 图6、 港股通（南向）日均成交额及同比增速. - 7 - 图7、 沪股通/深股通（北向）日均成交金额 . - 7 - 图8、 主要中资券商香港子公司2020H1经纪业务增幅 . - 7 - 图9、 香港市场IPO融资规模及数量 . - 8 - 图10、 2020Q1-3港股市场IPO规模行业分布 . - 8 - 图11、 亚洲（除日本）G3高收益债发行规模 . - 9 - 图12、 中资美元债彭博巴克莱指数 . - 10 - 图13、 主要在港中资券商2020H1投资收益 . - 10 - 图14、 主要中资在港券商保证金业务减值拨备余额. - 10 - 图15、 主要中资券商保证金业务余额 . - 10 - 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 4 - 海外行业深度研究报告 图16、 证券行业营业收入及同比增速 . - 11 - 图17、 证券行业净利及同比增速 . - 11 - 图18、 A+H券商2020H1收入及同比增速 . - 12 - 图19、 A+H券商2020H1净利润及同比增速 . - 12 - 图20、 A+H券商2020H1收入结构 . - 12 - 图21、 A+H券商ROE及行业平均ROE . - 12 - 图22、 经纪业务收入及同比增速 . - 13 - 图23、 沪深两市历年成交额及同比增速 . - 13 - 图24、 投行业务收入及同比增速 . - 13 - 图25、 历年IPO数量及首发募资金额 . - 13 - 图26、 主承销商承销收入与IPO承销金额前五公司 . - 14 - 图27、 2020H1债券承销前五券商. - 14 - 图28、 再融资规模 . - 14 - 图29、 资管行业总规模及同比增速 . - 15 - 图30、 资管规模分布 . - 15 - 图31、 券商资管规模及同比增速 . - 15 - 图32、 资管业务收入及同比增速 . - 15 - 图33、 行业自营业务历年收入和同比增速 . - 16 - 图34、 沪深300历年的涨跌幅 . - 16 - 图35、 利息类业务收入及同比增速 . - 16 - 图36、 A+H券商2020H1两融业务余额. - 16 - 图37、 中概股市值构成 . - 17 - 图38、 香港IPO规模预测 . - 19 - 图39、 港股通年度成交额占港股年度成交额比重. - 22 - 图40、 2018年至今IPO TOP14公司日均成交占比 . - 22 - 图41、 已回归中概股回归日至今港股日均换手率. - 22 - 图42、 已回归中概股回归日至今港股日均交易额. - 22 - 图43、 阿里巴巴京东网易9月日均成交额 . - 23 - 图44、 阿里巴巴京东网易日均成交额占市场成交比例 . - 23 - 图45、 新加坡A50期货合约成交量及同比增速 . - 24 - 图46、 A50期货占新交所总衍生品成交量之比 . - 24 - 图47、 亚洲（除日本）G3高收益债发行规模 . - 25 - 图48、 中资美元债彭博巴克莱指数 . - 25 - 图49、 CR3 和CR10 首发承销金额市占率 . - 26 - 图50、 主要券商首发承销金额市占率 . - 26 - 图51、 头部券商IPO项目储备 . - 27 - 图52、 头部券商科创板项目储备 . - 27 - 图53、 头部券商创业板项目储备 . - 27 - 图54、 科创板与创业板每日成交额 . - 28 - 图55、 券商Q2主动管理资产月均规模TOP10 . - 30 - 图56、 券商主动管理资产月均规模占比 . - 30 - 图57、 A+H券商流动性覆盖率 . - 31 - 图58、 A+H券商净稳定资金率 . - 31 - 图59、 中国历年证券公司数量 . - 32 - 图60、 CR10、CR5营业收入和净利润行业占比 . - 32 - 图61、 港交所各业务部分收入 . - 35 - 图62、 港交所IPO金额及数量 . - 35 - 图63、 国泰君安国际营业收入按类别 . - 36 - 图64、 国泰君安国际企业融资收入构成 . - 36 - 图65、 中金公司营业收入按类别 . - 37 - 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 5 - 海外行业深度研究报告 图66、 中金公司投行净手续费及佣金及同比增速. - 37 - 图67、 中信证券营业收入按类别 . - 38 - 图68、 中信证券股权承销业务主承销金额及数量. - 38 - 图69、 华兴资本各业务部门收入 . - 39 - 图70、 华兴资本投资管理部门收入 . - 39 - 图71、 华泰证券营业收入按类别 . - 40 - 图72、 华泰证券股基交易量和市场排名 . - 40 - 图73、 券商行业A股PB和A+H券商港股PB . - 40 - 图74、 券商行业A股PE和A+H券商港股PE . - 40 - 图75、 港股现货市场投资者结构变化 . - 41 - 图76、 港股通年度成交额占港股年度成交额比重. - 41 - 表1：香港市场2020 Q1-3 IPO融资承销规模TOP20 . - 8 - 表2：主要中资机构在港股市场亚州（除日本）G3高收益债承销规模及排名 - 9 - 表3、2020H1主要中资在港券商经营情况（单位：亿港元） . - 11 - 表4、中概股（潜在）回归名单（节选市值100亿美元以上） . - 17 - 表5、已回归中概股ADR转换情况 . - 18 - 表6、已回归中概股承销情况 . - 20 - 表7、2020M1-10美股上市中概股（节选中资机构参与承销的中概股） . - 20 - 表8、新交所相关衍生品2019年成交情况（万张） . - 24 - 表9、MSCI衍生品带来衍生品ADV预测（万张） . - 24 - 表10、2020年前三季度注册制上市首发募资金额TOP10（科创板+注册制后创业板） . - 27 - 表11、目前公募基金牌照持牌券商名单 .