2020年Q3快递行业发展研究报告.pptx

2020年Q3快递行业发展研究报告,Q1疫情阻碍行业增长，Q2、Q3以量换价效果显著,各类型规模以上快递业务增速,l2019年快递行业维持高速增长，2020Q1疫情影响行业增长，Q2、Q3增速大幅回升。2019年规模以上快递业务收入7498.1亿元，同比增长24.17%，业务量635.2亿件，同比增长25.27%。2020Q1规模以上业务收入1534.0亿元，同比增长-0.58%，业务量125.30亿件，同比增长3.16%。Q2规模以上业务收入2289.8 亿元，同比增长23.52%，业务量213.50亿件，同比增长36.75%。Q3规模以上业务收入2275.0亿元，同比增长21.37%，业务量222.6亿件，同比增长37.87%。l2019年同城件增速回落，2020Q1增长受阻，Q2、Q3疫情需求下增速反弹。2019年同城件收入增速-17.22%，业务量增速-3.29%，均价增速-14.41%。2020Q1同城件收入增速-7.91%，业务量增速-7.06%，均价增速-0.91%。2020Q2同城件收入增速10.56%，业务量增速25.83%，均价增速-12.14%。2020Q3 同城件收入增速6.23%，业务量增速18.3%，均价增速-10.21%。l2019年异地快递增长加快，2020Q1业务量小幅增长后，Q2、Q3再迎高速增长阶段。2019年异地件收入增速27.07%，业务量增速33.67%，均价增速-4.94%。 2020Q1异地件收入增速-0.77%，业务量增速5.50%，均价增速-5.95%。 2020Q2异地件收入增速18.01%，业务量增速30.28%，均价增速-15.28%。2020Q3 异地件收入增速16.88%，业务量增速42.14%，均价增速-17.77%。l2019年国际件增速回升，2020Q1维持增长，Q2、Q3疫情需求下高速增长，量价同升。2019收入增速28.02%，业务量增速29.95%，均价增速-1.49%。2020Q1收入增速6.23%，业务量增速9.51%，均价增速-3.00%。 2020Q2收入增速62.10%，业务量增速30.72%，均价增速24.00%。 2020Q3收入增速,51.18%，业务量增速33.18%，均价增速13.52%,快递企业历年业务量（亿件）及增速（%）,快递行业呈现龙头企业份额集中趋势,季度业务量及增速：顺丰明显超越行业，通达系二三季度反弹明显,快递企业分季度业务量、增速及分季度占比（亿件，%）,区域分布：顺丰区域结构最为均衡,l申通华东与华南地区的营业收入占比最高，这些地区是申通的传统优势；l顺丰营业收入的区域结构最为均衡；l圆通海外业务占比高于其他公司主要是其合并了先达国际（国际货代业务）。,2020H1年各快递企业各区域营收增速,2020H1年各快递企业各区域营收占比比较,90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%,华东+华南,中西部,港澳台及海外,华北+东北顺丰韵达,申通圆通,重点城市的价格情况,2020年前三季度主要城市快递业务数据,l业务量前10大城市合计占全国比例为 46.28%，是各大快递企业争抢业务量的 重点目标市场。l2020年前三季度金华（义乌）单价3.26元/件，是产粮区纯电商件的最低价格。l价格战发生在重点城市，因为这些城市出件量大，对价格敏感，降价会带来明 显的量的提升。但这些城市揽件是亏损 的，需要靠总部补贴。l尽管亏损，但总部还在重点城市打价格 战的原因在于，1）件量是最重要的业务 指标，2）获得规模效应，可降低全网单 位成本。总部在重点城市亏的钱，通过 非重点城市赚回来。l非产量区的业务量决定了盈利弹性。,加盟商结构：韵达加盟商分散度较高,快递企业前五大客户（加盟商）营收占比情况比较（%）,l韵达前5大加盟商占比总收入比最低；l申通大加盟特点明显，且2018年并购广东转运中心叠加华南业务量高增长带来大加盟商占比进一步提升。,8.58%,17.84%,8.78%,5%0%,10%,15%,20%,35%30%25%,韵达,申通,圆通,2016201720182019,8,上半年资本开支受疫情影响减慢,l,l,l,l,价,9,主要快递公司资本开支比较（单位：亿元）,重资产投资是趋势,注：因披露口径原因，顺丰研发投入=研发费用+资本化投入+其他,通达网络强度比较：干线车辆、中转中心,近期各快递企业最新网络强度比较,顺丰网络强度变化,顺丰网络强度变化,13,各快递企业单件收入与成本继续下行,2013-2020年H1单件面单转运成本（元）,2014-2020年H1单件毛利（元）,2014-2020年H1单件扣非归母净利润增速,l5大加盟制快递企业单位成本、毛利出现下 降趋势，但由于业务量规模在扩大，企业之间的绝对利润差异巨大，差之毫厘失之千里。l由于单位利润变低，规模变大，行业竞争加剧，部分企业很容易进入亏损状态。l单件成本数据或受到总件量统计的扰动，需要辩证去看。,-150%,-100%,-50%,0%,50%,100%,150%,2014,2015,2016,2017,2018,2019,2020H1,中通,韵达,圆通,申通,-0.6,-0.4,-0.2,0.0,0.2,0.4,0.6,0.8,1.0,中通,韵达,圆通,申通,百世,0.0,0.5,1.0,1.5,2.0,2.5,3.0,3.5,4.0,2013,2014,2015,2016,2017,2018,2019,2020H1,中通,韵达,圆通,申通,百世,14,注：1、中通快递业务收入不包含仓配、物流等其他收入。2、圆通派送收入在报表中没有拆分，为估计值。3、圆通单件净利润已将货代业务净利润剔除。4、2018年开始申通收购转运中,心收入，导致口径变化，上表转运成本按照自营比例加权调整。4.2019H1韵达调整口径，将派送收入成本计入营收和成本，公司披露派件收入，但未单独披露派件成本，韵达转运成本为,估计值,单件成本或受到总件量统计的扰动，需要辩证去看,顺丰控股（002352）运输和中转成本拆解,注：部分成本包含少量非快递业务成本,三通一达及百世运输和中转成本拆解,0,%,三通一达及百世派费收入和成本拆解,2019年，韵达首次将派费纳入收入、成本核算体系。从2019年情况来看，圆通、申通、百世的派费收入成本基本持平；而韵达派费收入小于成本，差额部分可以理解为对 末端的补贴。,营运能力：快递企业间分化明显,2020年前三季度快递企业营运能力分析（单位：亿元）,l快递企业收益质量整体较好：韵达、圆通的应收账款、预付账款金额相较应 付账款、预收账款金额相对较大；申通、德邦、顺丰、圆通现金流充裕。l应付+预收-应收-预付反应了企业对上下游的资金占用情况，负数表示资金被 上下游占用，正数表示占用上下游资金。,2020年三季报快递企业资产负债表情况（单位：亿元）,l韵达流动资金充裕，总资产中货币及类货币资产占比接近40%。l百世股东权益规模偏低，但开展了对干线运输车队的租赁业务，资产规模较大，负债率较高。,资产负债表：负债率差异较大,20,2015-20H1年中通业务量和调整后净利润增速,2014-20H1年中通快递业务毛利率和调整后净利润率,顺丰、中通业务量和利润指标,2014-20Q3年顺丰业务量和扣非归母净利润增速,2013-20Q3年顺丰快递业务毛利率和扣非归母净利润率,50%0%-50%,100%,150%,200%,250%,2015,2016,2017,2020H1,业务量增速,20182019扣非后净利润增速,45%40%35%30%25%20%15%10%5%0%,2014,2017,2019,2020H1,20152016快递业务毛利率,2018扣非归母净利率,300%250%200%150%100%50%0%-50%,20Q2,20Q3,20142015201620172018201920Q1业务量增速扣非后净利润增速,30%25%20%15%10%5%0%,20Q2,20Q3,201320142015201620172018201920Q1快递业务毛利率扣非归母净利率,2014-20Q3年韵达业务量和扣非归母净利润增速,韵达、圆通业务量和利润指标,2014-20Q3年圆通业务量和扣非归母净利润增速,注：韵达毛利率和净利润率的分母均为可比口径的快递业务收入，即扣除派费和补贴,250%200%150%100%50%0%-50%-100%,2014,2015,2016,2017,2018,201920Q1,20Q2,20Q3,业务量增速扣非后净利润增速2013-20Q3年韵达快递业务毛利率和扣非归母净利润率,35%30%25%20%15%10%5%0%,20Q2,20Q3,201320142015201620172018201920Q1快递业务毛利率扣非归母净利率,80%60%40%20%0%-20%-40%-60%,2014,2015,2016,2017,2018,2019,20Q1,20Q2,20Q3,业务量增速扣非后净利润增速2013-20Q3年圆通快递业务毛利率和扣非归母净利润率,0%,5%,10%,15%,20%,25%,20Q2,20Q3,201320142015201620172018201920Q1快递业务毛利率,扣非归母净利率,22,2014-20Q3年申通业务量和扣非归母净利润增速,申通、百世业务量和利润指标,2014-20H1年百世业务量和调整后净利润增速,2014-20H1年百世快递业务毛利率和调整后净利润率,140%120%100%80%60%40%20%0%,2014,2015,2016,2018,2019,2020H1,2017业务量增速,10%5%0%-5%-10%-15%-20%-25%,2014,2015,2016,2017,2018,2019,2020H1,快递业务毛利率,扣非归母净利率,-150%,-100%,-50%,0%,50%,100%,2014,2015,2016,2017,2018,201920Q1,20Q2,20Q3,业务量增速扣非后净利润增速2013-20Q3年申通快递业务毛利率和扣非归母净利润率,-5%,0%,5%,10%,15%,20%,25%,20Q2,20Q3,201320142015201620172018201920Q1快递业务毛利率,扣非归母净利率,23,顺丰控股（002352）主要财务指标,注：快递业务不含供应链；净利润率的分母为快递业务收入,24,中通快递（ZTO.N）主要财务指标,注：快递业务不含货代、物料、其他；净利润率的分母为快递业务收入,韵达股份（002120）主要财务指标,注：毛利率和净利润率的分母均为可比口径的快递业务收入，即扣除派费,圆通速递（600233）主要财务指标,注：快递业务不含小包裹服务、增值服务、仓储业务、其他等；净利润率的分母为快递业务收入,申通快递（002468）主要财务指标,28,百世集团（BEST.N）主要财务指标,注：净利润率的分母为快递业务收入,电商需求持续爆发，未来增长天花板继续抬高，且高端、生鲜等差异化需求释放明显。不过明年电商需求在高基数下 或有阶段性回落风险。虽然电商快递价格竞争正酣，但是第一梯队公司通过部分牺牲利润巩固了市场排名，未来市场出清后有望享受“剩者 为王”的超额红利。二三梯队公司逐步被拉开差距，但由于股东背景，未来资本运作空间大。高端服务领域的顺丰正通过品牌、资本开支构建长期壁垒，有望向超级平台进阶。新进入者中，极兔背负的战略意图深刻，或成为行业有力的搅局者。,前三季度行业运行情况小结,风险提示,l 电商需求低于预期l 快递行业价格战超预期l 资本开支超预期l 人力、运输等要素成本上涨超预期l 快递末端网点稳定性风险,数据来源：Wind，公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理，带星号为市场一致预期，美股按美元兑人民币汇率7换算；数据截至2020.11.2,盈利预测与估值表,THANKS,